基于金融結(jié)構(gòu)視角的投資與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

1、基于金融結(jié)構(gòu)視角的投資與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定    摘要:投資率較高和投資增速較快是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱的主要原因?yàn)榇?通過(guò)壓縮投資規(guī)?？刂莆飪r(jià)并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主旨而金融已成為資源配置的核心宏觀調(diào)控的核心和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的核心在當(dāng)前壓縮投資規(guī)模的過(guò)程中能否把握好“度”的關(guān)鍵在于支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu)的完善本文試圖從金融結(jié)構(gòu)角度剖析投資容易波動(dòng)難以調(diào)控穩(wěn)定的機(jī)理,并在此基礎(chǔ)上提出我國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的途徑 關(guān)鍵詞:金融結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);投資穩(wěn)定 自2003年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)三年保持10%左右的增長(zhǎng)2006年上半年GDP增速再度上升強(qiáng)勁的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)成為GD

2、P增速加快的最主要原因?yàn)榇?2006年6月14日,政府再次誓言調(diào)控,而面對(duì)的仍是投資過(guò)熱這個(gè)勁敵 因此,通過(guò)壓縮投資規(guī)模來(lái)控制物價(jià)水平并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),是本次宏觀調(diào)控的主旨在當(dāng)前壓縮投資規(guī)模的過(guò)程中能否把握好“度”,關(guān)乎經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,而如何完善支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu),更是值得關(guān)注的緊要問(wèn)題因?yàn)椴划?dāng)?shù)慕鹑谥С謾C(jī)制,不僅會(huì)加劇投資波動(dòng),而且會(huì)使投資波動(dòng)演變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的反復(fù)積累為此,必須加強(qiáng)金融體制改革,維持投資穩(wěn)定性,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng) 一辨證認(rèn)識(shí)我國(guó)目前投資率高漲的現(xiàn)狀 (一)我國(guó)目前投資率高漲的內(nèi)在動(dòng)因分析 近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)投資率高漲,其主要原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劇烈

3、變動(dòng)的時(shí)期這種劇烈變動(dòng)主要來(lái)自兩大需求因素的影響 一是人均收入的提高以及由此引致的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)多年來(lái),我國(guó)居民的收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢,增長(zhǎng)幅度一直低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度,是造成內(nèi)部消費(fèi)長(zhǎng)期相對(duì)積弱的主要原因?yàn)榕浜掀胶馔顿Y與消費(fèi)失衡關(guān)系的宏觀政策,政府部門(mén)采取多項(xiàng)措施如提高最低工資標(biāo)準(zhǔn),發(fā)展各種產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造更多就業(yè)職位,減免農(nóng)民稅費(fèi)等,千方百計(jì)提高居民尤其是中低階層及農(nóng)民的收入2003年,我國(guó)人均GDP首次超過(guò)1000美元這個(gè)變化的影響是轉(zhuǎn)折性的,它意味著我國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化,為我國(guó)居民盡快實(shí)現(xiàn)第三次需求結(jié)構(gòu)升級(jí)提供強(qiáng)有力的金融支持自2003年以來(lái),我國(guó)居民人均收入每年都以12%以上的雙位數(shù)增

4、長(zhǎng),出現(xiàn)了人均收入增長(zhǎng)高于GDP增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭,扭轉(zhuǎn)了收入滯后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的局面 二是城市化的加速?gòu)目傮w上看,上世紀(jì)90年代末我國(guó)進(jìn)入了城市化的新時(shí)期統(tǒng)計(jì)分析表明:我國(guó)城市化與投資率之間存在著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度,其相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.84;更進(jìn)一步的計(jì)量分析表明,現(xiàn)階段城市人口占總?cè)丝诘谋壤?每提高1個(gè)百分點(diǎn),投資率可上升0.88個(gè)百分點(diǎn)這說(shuō)明城市化是導(dǎo)致投資率上升的主要因素之一 同時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“十一五”規(guī)劃后,新的科學(xué)發(fā)展觀開(kāi)始貫徹實(shí)施,新農(nóng)村建設(shè)的推進(jìn)必然加大對(duì)電汽水路信息等農(nóng)村硬件性基建的投入;加大醫(yī)療養(yǎng)老文化教育制度等軟件性基建的支持,必將顯著增加全社會(huì)的實(shí)質(zhì)投資和消費(fèi)需求,從而推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)

5、快速增長(zhǎng) 無(wú)論是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí),還是城市化進(jìn)程的加速與新農(nóng)村建設(shè)的推進(jìn),其直接影響是都對(duì)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施市政設(shè)施房地產(chǎn)等行業(yè)產(chǎn)生巨大的需求;其間接影響則對(duì)諸如鋼材水泥能源交通運(yùn)輸?shù)刃纬删薮髩毫γ鎸?duì)如此革命性的需求變化,我國(guó)對(duì)供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻是相對(duì)遲緩的一方面,滿足傳統(tǒng)需求的供應(yīng)能力依然擴(kuò)張,造成大量制造業(yè)生產(chǎn)能力的相對(duì)過(guò)剩與相應(yīng)的價(jià)格徘徊;另一方面,滿足城市化和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的供應(yīng)能力短時(shí)間難以有效擴(kuò)大,在這種供求嚴(yán)重不對(duì)稱的格局下,生產(chǎn)資料的緊缺與價(jià)格上漲符合市場(chǎng)供求規(guī)律也從客觀上對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提出要求而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要大量的投資,因此將投資率穩(wěn)定在一個(gè)適度的水平,應(yīng)是我國(guó)今后若干年宏觀調(diào)控的主要

6、任務(wù)之一 (二)正確協(xié)調(diào)投資規(guī)模的調(diào)控與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系 改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)的投資率一直保持在相當(dāng)高的水平上,而且呈上升之勢(shì)平均投資率由20世紀(jì)80年代初期的35%左右上升到目前45%左右的高位這充分反映投資一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力同時(shí),更應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到投資不足對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響1998-2002年,投資不振是一個(gè)突出現(xiàn)象,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行造成嚴(yán)重考驗(yàn)為此,在長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間里,政府需要通過(guò)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,不斷地增加政府投資來(lái)拉動(dòng)民間投資和消費(fèi),從而將國(guó)民經(jīng)濟(jì)“拉升”到一個(gè)可以接受的增長(zhǎng)率水平上正是從這個(gè)意義上講,我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須承認(rèn)這樣的現(xiàn)實(shí):要保持經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)必須保持投資的高增

7、長(zhǎng);要維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定必須首先維持投資的穩(wěn)定 因此,在今后一段時(shí)期中,我國(guó)宏觀調(diào)控的一項(xiàng)持續(xù)性內(nèi)容就是努力將投資穩(wěn)定在一定合理的水平上,其中,加強(qiáng)對(duì)一些明顯短缺的行業(yè)和房地產(chǎn)的投資尤應(yīng)給予關(guān)注從最近國(guó)家綜合管理部門(mén)的政策趨勢(shì)看,這種認(rèn)識(shí)已有相當(dāng)程度的共識(shí) 二目前的金融結(jié)構(gòu)對(duì)投資率波動(dòng)產(chǎn)生放大效應(yīng) 回顧我國(guó)20多年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的歷史,投資增長(zhǎng)率劇烈波動(dòng)固然值得警惕;而如何完善支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu),更是值得關(guān)注的緊要問(wèn)題這是因?yàn)椴划?dāng)?shù)慕鹑谥С謾C(jī)制,不僅會(huì)加劇投資波動(dòng),而且會(huì)使投資波動(dòng)演變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的反復(fù)積累 我國(guó)目前的金融體系,以銀行間接融資為基本特征在這種金融結(jié)構(gòu)下,全社會(huì)儲(chǔ)蓄主要以存款方

8、式集中于銀行體系,全社會(huì)的投資,也相應(yīng)的主要由銀行貸款來(lái)支持這種融資模式的最大問(wèn)題有二,一是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄與投資的期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重“錯(cuò)配”,當(dāng)前銀行的房地產(chǎn)信貸就充分說(shuō)明了這種期限“錯(cuò)配”;二是在銀行間接融資為主的體系下,金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制極不對(duì)稱,銀行承擔(dān)過(guò)度的金融風(fēng)險(xiǎn),而投資波動(dòng)加劇銀行金融風(fēng)險(xiǎn)與不良資產(chǎn)的積累 從運(yùn)行機(jī)制來(lái)看,銀行貸款的放縮天然是“順周期”的,因而它存在著放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傾向當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí),在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高利潤(rùn)的誘引下,銀行貸款迅速膨脹,并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速走向過(guò)熱;而在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí),銀行也會(huì)受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的普遍衰退,貸款會(huì)加速收縮,從而加大經(jīng)濟(jì)的緊縮程度毫無(wú)疑問(wèn),加息收緊過(guò)于寬松的信貸環(huán)境

9、,對(duì)抑制信貸增長(zhǎng)有較明顯的功效,但整體宏觀調(diào)控成效卻不顯著這是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡,投資與消費(fèi)外貿(mào)與內(nèi)需等重大經(jīng)濟(jì)關(guān)系較不協(xié)調(diào),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐艱難,再加上人民幣匯率制度缺乏彈性等外部經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,使加息的利弊影響好壞參半這就使貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策上面臨多方掣肘 正是認(rèn)識(shí)到銀行間接融資存在上述的缺陷,從上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái),世界各國(guó)都在努力增大直接融資,相對(duì)縮小間接融資的比重亞洲金融危機(jī)以后,這種趨勢(shì)更為顯著這是因?yàn)閺慕鹑诩夹g(shù)角度來(lái)看,直接融資更容易在儲(chǔ)蓄與投資之間形成期限的配合;同時(shí)由于金融工具的購(gòu)買(mǎi)者直接面對(duì)其出售者,投資風(fēng)險(xiǎn)將在全體市場(chǎng)參與者之間獲得分擔(dān) 五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理制度的

10、理論應(yīng)用與實(shí)踐 無(wú)論從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還是各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，適度發(fā)債有利于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，國(guó)債雖然具有平衡財(cái)政收支，滿足各項(xiàng)公用事業(yè)需要，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用，但也存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)等問(wèn)題，因此，必須重視并加強(qiáng)國(guó)債管理。 （一）關(guān)于國(guó)債規(guī)模。 從我國(guó)實(shí)際來(lái)看，盡管恢復(fù)國(guó)債發(fā)行的歷史不長(zhǎng)，僅有20多年，國(guó)債規(guī)模與許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比也較小，但年度發(fā)行規(guī)模增速較快，余額累計(jì)速度也較快。尤其是在1998年實(shí)施積極財(cái)政政策后，國(guó)債規(guī)模逐年擴(kuò)大，國(guó)債余額也逐年增加。雖然這些年里我國(guó)的國(guó)債相對(duì)規(guī)模和赤字率均有不同程度的提高，但國(guó)債相對(duì)規(guī)模和赤字率兩項(xiàng)指標(biāo)仍然處于較低水平。2004

11、年的國(guó)債相對(duì)規(guī)模僅為21.6%；赤字率更從2002年的3.04%降到2.34%.與歐盟、美國(guó)平均60%以上的國(guó)債相對(duì)規(guī)模，以及英、美、法等發(fā)達(dá)國(guó)家平均5%的赤字率相比，我國(guó)均顯著低于同期主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。但這里講的債務(wù)只是中央財(cái)政發(fā)行的國(guó)債，不包括地方各級(jí)政府的債務(wù)及隱形、或有債務(wù)，這些債務(wù)中潛伏著很大的危機(jī)。因此，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，仍是我們必須高度關(guān)注并重點(diǎn)研究解決的問(wèn)題。 （二）關(guān)于國(guó)債余額管理。 國(guó)債余額管理是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家普遍采用的國(guó)債規(guī)模管理方式。國(guó)債余額是指在某一時(shí)點(diǎn)政府未清償債務(wù)的累計(jì)數(shù)額。盡管國(guó)債年度發(fā)行量包括國(guó)債還本和新增國(guó)債兩部分，但由于國(guó)債還本多采取“借新還舊方式，不會(huì)導(dǎo)

12、致國(guó)債余額的增力口，因此市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家主要通過(guò)控制新增國(guó)債來(lái)控制國(guó)債余額，即實(shí)行國(guó)債余額管理。這不但有助于全面衡量政府債務(wù)總體規(guī)模和政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，增強(qiáng)立法機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債規(guī)模的總體控制；而且也便于政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)情況，靈活調(diào)整國(guó)債發(fā)行，提高國(guó)債流動(dòng)性。 目前，我國(guó)仍然延續(xù)國(guó)債發(fā)行額管理方式。即每年由全國(guó)人大審批年度國(guó)債發(fā)行額，財(cái)政部據(jù)此制定年度發(fā)行計(jì)劃、組織發(fā)行，并將年度國(guó)債發(fā)行額作為硬性指標(biāo)來(lái)完成。實(shí)行國(guó)債余額管理應(yīng)成為未來(lái)我國(guó)國(guó)債發(fā)行管理的方向。財(cái)政部已就此事專報(bào)國(guó)務(wù)院和全國(guó)人大，力爭(zhēng)盡快獲得全國(guó)人大批準(zhǔn)，于明年正式實(shí)行。今后需要在積極穩(wěn)妥開(kāi)展相關(guān)管理工作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入研究國(guó)債余額

13、管理的有關(guān)問(wèn)題。 （三）關(guān)于國(guó)債結(jié)構(gòu)管理。 國(guó)債結(jié)構(gòu)管理包括對(duì)品種結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)以及期限結(jié)構(gòu)的管理。國(guó)債結(jié)構(gòu)是否合理，將直接影響到國(guó)債的發(fā)行成本、投資人結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)流通性、債務(wù)償還以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的實(shí)施。首先，依據(jù)利率結(jié)構(gòu)理論，短期國(guó)債利率一般要低于長(zhǎng)期國(guó)債利率。通過(guò)定期、均衡、滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債并保持一定規(guī)模的短期國(guó)債存量，可有效替代部分長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，節(jié)約國(guó)債發(fā)行成本；而發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債則能在一定時(shí)期內(nèi)減輕國(guó)債償還壓力。其次，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)與其投資人結(jié)構(gòu)之間存在著相互影響、相互制約的關(guān)系。不僅國(guó)債投資人對(duì)期限的偏好，會(huì)影響到國(guó)債能否順利發(fā)行，影響市場(chǎng)交易表現(xiàn)，而且國(guó)債期限結(jié)構(gòu)反過(guò)來(lái)又會(huì)影

14、響投資人結(jié)構(gòu)的形成，豐富、多樣的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)有利于形成廣泛而穩(wěn)定的投資人隊(duì)伍。第三，鑒于不同期限國(guó)債在市場(chǎng)中的交易表現(xiàn)存在一定的差異，通常短期國(guó)債的流動(dòng)性較好，以其即期收益率為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)、中、短期國(guó)債規(guī)律化發(fā)行，可有效建立起國(guó)債收益率曲線，提高市場(chǎng)流通性。第四，合理的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，能確保政府年度債務(wù)支出流量的均衡，避免償債過(guò)于集中，降低國(guó)債運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。第五，由于短期國(guó)債是中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作工作，中長(zhǎng)期國(guó)債的利率水平可有效改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，期限結(jié)構(gòu)合理的國(guó)債收益率曲線是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是進(jìn)一步深化金融體制改革的前提條件，因此，在國(guó)債期限機(jī)構(gòu)的安排上，必須做到長(zhǎng)、中、短期國(guó)

15、債均衡搭配。 國(guó)債結(jié)構(gòu)管理是國(guó)債管理的重要內(nèi)容。經(jīng)過(guò)多年不懈努力，我國(guó)國(guó)債結(jié)構(gòu)較為單一的狀況已得到徹底改觀。但與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的國(guó)債期限總體偏長(zhǎng)。應(yīng)該講，這是在現(xiàn)行的發(fā)行額管理方式下，為避免國(guó)債發(fā)行和還本數(shù)額的過(guò)快增加而采取的權(quán)宜之策。顯然，這不利于國(guó)債金融功能的發(fā)揮和國(guó)債市場(chǎng)的深化。隨著國(guó)債余額管理的實(shí)行，今后應(yīng)注意結(jié)合財(cái)政收支狀況，盡可能合理安排和調(diào)整國(guó)債結(jié)構(gòu)。 （四）關(guān)于國(guó)債市場(chǎng)化創(chuàng)新。 近幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)化創(chuàng)新雖然取得了一定成效，但由于相關(guān)法規(guī)和制度建設(shè)滯后、市場(chǎng)分割、監(jiān)管不統(tǒng)一等原因，造成市場(chǎng)缺位錯(cuò)位、國(guó)債基準(zhǔn)利率作用不明顯、交易方式單一以及投資者結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題仍然不

16、同程度地存在。本著完善國(guó)債市場(chǎng)的宗旨，結(jié)合中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，需要在六個(gè)方面加大工作力度：一是加快市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快修訂1992年頒發(fā)的國(guó)庫(kù)券條例，規(guī)范國(guó)債發(fā)行、流通、使用和償還全過(guò)程，形成較為科學(xué)、嚴(yán)密、高效的市場(chǎng)監(jiān)督管理模式；修訂國(guó)債登記托管辦法，規(guī)范國(guó)債托管風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。二是努力構(gòu)建統(tǒng)一互聯(lián)的國(guó)債市場(chǎng)。組建全國(guó)統(tǒng)一的記賬式國(guó)債承銷團(tuán)，跨市場(chǎng)方式發(fā)行記賬式國(guó)債；進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)債轉(zhuǎn)托管及交易、結(jié)算效率的提高，為建立統(tǒng)一互聯(lián)的托管、估算體系奠定基礎(chǔ)。三是繼續(xù)豐富國(guó)債品種。嘗試通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)系統(tǒng)發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債品種，部分替代憑證式國(guó)債；進(jìn)一步深化商業(yè)銀行柜臺(tái)交易記

17、賬式國(guó)債的試點(diǎn)工作；增加關(guān)鍵期限國(guó)債品種，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵期限國(guó)債定期、均衡、滾動(dòng)發(fā)行。四是提高一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的合理性。時(shí)機(jī)成熟時(shí)，推出國(guó)債預(yù)發(fā)行制度，充分發(fā)揮一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；進(jìn)一步完善國(guó)債招標(biāo)規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范國(guó)債提前贖回招標(biāo)程序。取消基本承銷額制度，設(shè)定投標(biāo)額限制，加大競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)方式承銷國(guó)債量。五是研究新的國(guó)債交易方式和做市商制度。深入研究國(guó)債掉期、國(guó)債期貨等新的交易方式，擇機(jī)推出新的國(guó)債衍生產(chǎn)品；研究建立銀行間債券市場(chǎng)融資融券機(jī)制，為推行做市商制度創(chuàng)造市場(chǎng)環(huán)境。六是加強(qiáng)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理。進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指導(dǎo)和監(jiān)控，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定。 （五）關(guān)于國(guó)庫(kù)現(xiàn)

18、金管理。 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理是現(xiàn)代財(cái)政國(guó)庫(kù)管理的主要組成部分，也是財(cái)政部門(mén)提高國(guó)庫(kù)資金使用效益的重要途徑。在國(guó)際上，各國(guó)實(shí)施國(guó)庫(kù)單一賬戶改革后，都陸續(xù)對(duì)閑置庫(kù)款實(shí)施現(xiàn)金管理，在確保支付安全的前提下壓縮庫(kù)底資金。如英國(guó)財(cái)政部經(jīng)常性庫(kù)款余額僅有2億英鎊，美國(guó)為50億美元，澳大利亞為15億澳元，其余國(guó)庫(kù)資金均用于現(xiàn)金運(yùn)作。毫無(wú)疑問(wèn)，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理已成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家財(cái)政國(guó)庫(kù)管理的通行模式，成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一個(gè)新手段。目前，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的通行做法，大致可分為英、美兩種模式。 比較兩種模式，其共同點(diǎn)主要有三個(gè)：一是國(guó)庫(kù)央行賬戶上保留一個(gè)基本穩(wěn)定的余額，以確保國(guó)庫(kù)支出需要，超過(guò)部分通過(guò)商業(yè)銀行定期存款、同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)等方式進(jìn)行市場(chǎng)操作。二是通過(guò)定期持續(xù)發(fā)行短期債券，以彌補(bǔ)季節(jié)性財(cái)政資金缺口，滿足正常的財(cái)政支出需要。三是當(dāng)出現(xiàn)長(zhǎng)期性財(cái)政資金盈余時(shí)，通過(guò)減少國(guó)債發(fā)行或買(mǎi)回國(guó)債等方式降