第十章資本結(jié)構(gòu)

1、第十章 資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理一、基本概念（一）杠桿的含義P267杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義:經(jīng)營杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的，而財(cái)務(wù)杠桿則是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的。經(jīng)營杠桿會(huì)放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)P267-268含義影響因素指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)P270財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。（三

2、）財(cái)務(wù)管理中常用的利潤指標(biāo)及相互的關(guān)系利潤指標(biāo)公式邊際貢獻(xiàn)M（contribution margin）邊際貢獻(xiàn)（M）=銷售收入-變動(dòng)成本息稅前利潤EBIT(earnings before interest and taxes)息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤稅前利潤=EBIT-I凈利潤凈利潤=（EBIT-I）×（1-T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優(yōu)先股股利二、經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)的含義P268：在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大

3、程度變動(dòng)的現(xiàn)象?！咎崾尽浚?）若單價(jià)不變，所以銷量變動(dòng)率和銷售收入變動(dòng)率一致。（2）這里的營業(yè)利潤即為息稅前利潤。EBIT=（P-V）×Q F2.經(jīng)營杠桿作用的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage）種類公式用途定義公式DOL用于預(yù)測(cè)簡化公式記憶公式DOL【提示】公式推導(dǎo)基期:EBIT=(P-V)×Q-F預(yù)計(jì)期:EBIT1=(P-V)×Q1-F-=EBIT=(P-V)×QDOL用于計(jì)算教材公式（1）用銷量表示：（2）用銷售收入表示：【提示】公式1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于

4、計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。用于客觀題中考慮相關(guān)影響因素3.相關(guān)結(jié)論P(yáng)270結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在營業(yè)收入較小變動(dòng)引起息前稅前利潤較大變動(dòng)的經(jīng)營杠桿的放大效應(yīng)。與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響因素固定成本（同向變動(dòng)）、變動(dòng)成本（同向變動(dòng)）、產(chǎn)品銷售數(shù)量（反向變動(dòng)）、銷售價(jià)格水平（反向變動(dòng)）?！咎崾尽靠梢愿鶕?jù)計(jì)算公式來判斷?？刂品椒ㄆ髽I(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）1.

5、含義P271在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。理解：每股收益(Earnings pershare) ：EPS2.財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL（Degree Of Financial Leverage）種類公式用途定義公式DFL用于預(yù)測(cè)簡化公式計(jì)算公式：或：【提示】公式推導(dǎo)基期: EPS預(yù)計(jì)期: EPS1-=EPS用于計(jì)算P271【教材例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所示。表10-2各公司的融資方案單位：元項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股本2 000 0001 500 0001

6、000 000發(fā)行股數(shù)(股)20 00015 00010 000債務(wù)(利率8%)0500 0001 000 000資本總額2 000 0002 000 0002 000 000資產(chǎn)負(fù)債率025%50%息前稅前利潤(EBIT)200 000200 000200 000債務(wù)利息040 00080 000稅前利潤200 000160 000120 000所得稅(稅率為25%)50 00040 00030 000稅后盈余150 000120 00090 000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前稅前利潤增加額(增長率100%)200 000200 000200 000債務(wù)利息040 0008

7、0 000稅前利潤400 000360 000320 000所得稅(稅率為25%)100 00090 00080 000稅后利潤300 000270 000240 000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS變動(dòng)百分比率(EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=100%/100%=1B企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=2

8、00000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=125%/100%=1.25C企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=167%/100%=1.673.相關(guān)結(jié)論存在前提只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大

9、，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響因素企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；息稅前利潤水平；所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定性融資費(fèi)用額越高、息稅前利潤水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?！咎崾尽靠梢愿鶕?jù)計(jì)算公式來判斷。控制方法負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。四、總杠桿系數(shù)定義公式關(guān)系公式DTL=DOL×DFL簡化公式或：相關(guān)結(jié)論存在前提只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營業(yè)收入較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的總杠桿效應(yīng)。與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系總杠桿放大了銷售收入變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，總杠桿系數(shù)越

10、高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，整體風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響因素影響經(jīng)營杠桿和影響財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響總杠桿?？偨Y(jié)固定經(jīng)營成本固定融資成本（利息、優(yōu)先股利）（1）定義公式用于預(yù)測(cè)（2）簡化計(jì)算公式用于計(jì)算減變動(dòng)成本V×Q銷售收入P×Q（1）邊際貢獻(xiàn)MDOL=（1）/（2） =M/(M-F)固定成本F減固定成本FDTL=（1）/（3） =M/M-F-I-PD/(1-T)（2）息稅前利潤EBITDFL=（2）/（3）=EBIT/EBIT-I-PD/(1-T)利息I+稅前優(yōu)先股利PD/(1-T)減（3）歸屬于普通股股東的稅前利潤盈余EBIT-I-PD/(1-T)第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資

11、本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所有資金的來源、組成及其相互關(guān)系一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（homogeneous risk class）。2投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。3完美資本市場(chǎng)（perfect capital markets），即在股票與債券

12、進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4借債無風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論基本觀點(diǎn)1.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；2.企業(yè)加權(quán)資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；3.權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要。表達(dá)式有負(fù)債企業(yè)價(jià)值VL=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值VU用圖10-1來表述無企業(yè)所得稅情況下的MM理論。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論基本觀點(diǎn)1.隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值

13、也隨之提高，加權(quán)資本成本降低。【提示】在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。2.有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）有稅條件下的MM理論兩個(gè)命題如圖10-2所示。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）【提示】財(cái)務(wù)困境成本直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)

14、營能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。（二）代理理論觀點(diǎn)債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）1.債務(wù)代理成本過度投資問題投資不足問題含義是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。發(fā)生情形（1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題；（2）當(dāng)企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目產(chǎn)生的過度投資問題。發(fā)生在

15、企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí)（即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)），股東如果預(yù)見采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資。2.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。（三）優(yōu)序融資理論基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.影響因素內(nèi)部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以

16、及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。2.具體影響負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)【提示】受企業(yè)自身狀況、政策條件及市場(chǎng)環(huán)境多種因素的共同影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀判斷，使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則與模式。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本

17、成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。P285【教材例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方案，見表10-9所示。表10-9 各種籌資方案基本數(shù)據(jù) 單位：萬元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款5004.5%8005.25%5004.5%長期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013 %資本合計(jì)700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。根據(jù)表10-9中的數(shù)據(jù)代入計(jì)算三種不同籌

18、資方案的加權(quán)平均資本成本：方案一：方案二：方案三：通過比較不難發(fā)現(xiàn)，方案三的加權(quán)平均資本成本最低。因此，在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金，由此形成的資本結(jié)構(gòu)為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。（二）每股收益無差別點(diǎn)法要點(diǎn)內(nèi)容基本觀點(diǎn)該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。關(guān)鍵指標(biāo)每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平?！鞠嚓P(guān)鏈接】有時(shí)考試中會(huì)特指用銷售收入來表示，則此時(shí)每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。每股收益的無

19、差別點(diǎn)的計(jì)算公式=決策原則當(dāng)息前稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息前稅前利潤時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。方法的缺點(diǎn)沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。P286【教材例10-6】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價(jià)為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%?！疽蟆浚?）計(jì)算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益

20、無差別點(diǎn)。（2）計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?【補(bǔ)充要求】（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，追加投資后預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。（5）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?【答案】（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)，EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對(duì)

21、應(yīng)的EBIT=150（萬元）。（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)，EPS2=EPS3解方程得方案2與方案3的每股收益無差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=240（萬元）。（3）因?yàn)槎惽皟?yōu)先股利80高于利息，所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?10高于無差別點(diǎn)150，所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高。圖10-4 EBIT-EPS分析【驗(yàn)證】采用方案一負(fù)債的每股收益=1.2（元）采用方案二優(yōu)先股的每股收益=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=1.05（元）（4）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=100/(100-0)=1發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=21

22、0/(210-50)=1.31優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(210-500×12%/0.75)=1.62普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(210-0)=1（5）當(dāng)項(xiàng)目新增營業(yè)利潤為100萬元，公司總營業(yè)利潤=100+100=200萬元當(dāng)新增營業(yè)利潤為200萬元，公司總營業(yè)利潤=100+200=300萬元均高于無差別點(diǎn)150，應(yīng)選擇債券籌資方案。（三）企業(yè)價(jià)值比較法判斷標(biāo)準(zhǔn)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。確定方法（1）公司市場(chǎng)總價(jià)值（V）=股票的市場(chǎng)價(jià)值+長期債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值=S+B（2） 假定公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東要求的回報(bào)率不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值可表示為：其中：Ke=RF+（Rm-RF）（3）債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值通常采用簡化做法，按賬面價(jià)值確定；這里的債務(wù)是廣義的，應(yīng)該包括優(yōu)先股。即B=長期借款+長期債券+優(yōu)先股。（4）找出企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。P289【教材例10-7】某企業(yè)的長期資本