期權(quán)的應(yīng)用靜態(tài)策略與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

1、的應(yīng)用：靜態(tài)策略與結(jié)構(gòu)化東證期貨研究所2014.09一流的衍生品投資服務(wù)提供商目錄靜態(tài)策略結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化010203實例靜態(tài)策略11. 1 Buy-Write Strategy1. 2 Put-Write Strategy1. 3 Collar Strategy.1. 靜態(tài)策略股票型基金常用靜態(tài)策略n 做空看漲n 做空看跌策略（Written Call）策略（Written Put）n Collar Strategy011. 靜態(tài)策略股票型基金：頭寸統(tǒng)計增加對沖系統(tǒng)性風(fēng)險021. 靜態(tài)策略到期圖歷史走勢比較031. 靜態(tài)策略歷年率比較基本上S&P500漲幅不超過10%時，均有靜態(tài)策略優(yōu)于

2、市場041. 靜態(tài)策略與風(fēng)險051. 靜態(tài)策略BXM與PUT 策略的分布呈“尖峰瘦尾”061. 靜態(tài)策略071. 靜態(tài)策略081. 靜態(tài)策略091. 靜態(tài)策略BXM/S&P500 87-12年率與方差101. 靜態(tài)策略采用Buy-Write策略、凈資產(chǎn)規(guī)模前十的封閉式基金111. 靜態(tài)策略12結(jié)構(gòu)化22. 1 結(jié)構(gòu)化2.2 結(jié)構(gòu)化實例2. 3 靜態(tài)對沖2. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化由固定（Structured Products）：證券與衍生品（如）組合而成的。可以采用各種策略132. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化按掛鉤的標(biāo)的： 利率類權(quán)益類（股票、指數(shù)）外匯類按保本與否：保本類：事先約定保本比率；幾乎沒有票息，風(fēng)

3、險低。高類：大多為非保本型，投資期間票息高，風(fēng)險高。內(nèi)嵌普通奇異：看漲：兩值、看跌、亞式組合、彩虹等；142. 結(jié)構(gòu)化為什么投資結(jié)構(gòu)化15風(fēng)險投資機會股票不提供保本機制，市場風(fēng)險與潛在回報高股息與資本處于牛市行情，買低賣高獲利基金不提供保本機制，通過投資組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，市場風(fēng)險與潛在回報高集合資產(chǎn)池的價值變動處于牛市行情，隨凈值上漲獲利債券風(fēng)險最低，低利息收入持有到期，或隨利率波動，買低賣高結(jié)構(gòu)化可根據(jù)客戶不同的風(fēng)險 承受度，設(shè)計出投資本 金保本程度不同的。根據(jù)事先約定的 公式計算 ，通常掛鉤股票或指數(shù)的表現(xiàn)，收益結(jié)構(gòu)透明根據(jù)內(nèi)嵌類型的不同，設(shè)計出適合不情的2. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化設(shè)計流程16

4、2. 結(jié)構(gòu)化實例 內(nèi)嵌普通名詞解釋保本率：本金的保本程度、通常為100%、90%。參與率： 參與獲取掛鉤標(biāo)的的比率。比如滬深300半年上漲20%，參與率為50%，則獲利10%。171. 掛鉤滬深300指數(shù)獲利保本票據(jù)期限2014年5月20日-2014年11月20日到期éæN ´ êa + b ´ min çëèmax æ ST -1, 0 öç S÷è0øöù,15% ÷úøúû保本率a

5、 = 95%參與率b = 50%S02014年5月20日滬深300指數(shù)收盤價ST2014年11月20日滬深300指數(shù)收盤價價100%2. 結(jié)構(gòu)化實例到期分析：+保本部分掛鉤l 買入兩份l 賣出一份虛值l 賣出一份實值K = S0K = 1.15*S0K = 0.85*S0零息債券賣出蝶式價差18N ´ a15%-15%015%ææ SööN ´ b ´ min ç max çT -1, 0 ÷ ,15% ÷èè S0øø2. 結(jié)構(gòu)化實例定價：N

6、´ a + N S ´ b ´ éë2 max (ST0- S0 , 0) - max (ST -1.15S0 , 0) - max(ST - 0.85S0 , 0)ùû參數(shù)設(shè)定：滬深300 = 2100，波動率 = 25%，無風(fēng)險利率 = 4.5%，本金 = 100000元19債券保本率 a參與率 b票據(jù)價值利潤977754691100%20%987131.3%98%40%976952.3%96%60%966783.3%94%80%956614.3%92%100%946445.4%2. 結(jié)構(gòu)化實例 內(nèi)嵌普通202.保本型票

7、據(jù)者Polaris Investment Management Limited下限執(zhí)行價K1100%S0期限2003年1月23日-2003年2月21日上限執(zhí)行價K2125%ST飄面金額50000保本率93%價100%參考率95%標(biāo)的股票（2344）到期1. ST<K1，-7%S02003年1月23日收盤價2. K1<ST<K2，-7%+95%*（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價3. ST>K2，16.75%2. 結(jié)構(gòu)化實例到期分析：25%ö+N÷ø25%0保本部分掛鉤l 買入一份l 賣出一份虛值K = S0K = 1.25*

8、S0零息債券買入牛市價差21´ 93%N ´ 95% ´ min æ max æ ST -1, 0 ö, 25%çç÷èè S0ø2. 結(jié)構(gòu)化實例到期分析：日股價15.5，漲至16.25才能保本nn 2013年2月21日股價14.5，-7%222. 結(jié)構(gòu)化實例定價：N ´ 93% + N S ´ 95% ´ éëmax (ST0- S0 , 0) - max (ST -1.25S0 , 0)ùû參數(shù)設(shè)定：股

9、價S0 = 15.5，波動率 = 55%，無風(fēng)險利率 = 1.105%，本金 = 50000元23保本部分46457.202801.15票據(jù)價值49258.35面值50000利潤741.65（1.48%), 年化19.7%2. 結(jié)構(gòu)化實例內(nèi)嵌普通風(fēng)險對沖：1. 債券 購入零息債2. 動態(tài)對沖：股票（或期貨）Delta對沖（成本高，不確定性大）靜態(tài)對沖：（1）場內(nèi)（2）OTC，如期限不匹配，要考慮市場，如國際型投行展期成本實證證明：利用場內(nèi)進行靜態(tài)對沖的效果要遠優(yōu)于動態(tài)對沖。242. 結(jié)構(gòu)化實例常見的奇異n 兩值nn 亞式n 回溯n 彩虹：（Binary OptionDigital Option

10、）：Cash or Nothing， Asset or Nothing（Barrier Option）：Down in Call， Down out Put，.（Asian Option）（Lookback Option）（Rainbow Option）25 內(nèi)嵌奇異2. 結(jié)構(gòu)化實例 內(nèi)嵌兩值262. 群520型保本型票據(jù)520看漲型者群益證券掛鉤標(biāo)的加權(quán)股價指數(shù)（TWSE）期限2003年11月10日-2004年5月20日S02003年1月23日收盤價指數(shù)漲跌幅（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價到期指數(shù)漲幅>20%指數(shù)漲幅>30%保本80%1. 如果指數(shù)漲幅大于等于

11、20%，到期支付200%*本 金2. 如果指數(shù)漲幅小于20%，到期支付80%*本金1. 如果指數(shù)漲幅大于等于30%，到期支付355%*本金2. 如果指數(shù)漲幅小于30%，到期支付80%*本金保本90%1. 如果指數(shù)漲幅大于等于20%，到期支付132%*本 金2. 如果指數(shù)漲幅小于20%，到期支付90%*本金1. 如果指數(shù)漲幅大于等于30%，到期支付190%*本金2. 如果指數(shù)漲幅小于30%，到期支付90%*本金2. 結(jié)構(gòu)化實例 內(nèi)嵌兩值272. 群520型保本型票據(jù)520看空型者群益證券掛鉤標(biāo)的加權(quán)股價指數(shù)（TWSE）期限2003年11月10日-2004年5月20日S02003年1月23日收盤價

12、指數(shù)漲跌幅（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價到期指數(shù)跌幅>20%指數(shù)跌幅>30%保本80%1. 如果指數(shù)跌幅大于等于20%，到期支付200%*本 金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付80%*本金1. 如果指數(shù)跌幅大于等于30%，到期支付355%*本金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付80%*本金保本90%1. 如果指數(shù)跌幅大于等于20%，到期支付132%*本 金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付90%*本金1. 如果指數(shù)跌幅大于等于30%，到期支付190%*本金2. 如果指數(shù)跌幅小于30%，到期支付90%*本金2. 結(jié)構(gòu)化實例到期分析：+120%（200

13、%）保本部分掛鉤20%0零息債券Cash or Nothing 兩值0%（80%）2880% ´ Nì0 if (ST - S0 ) / S0 < KíN ´120% if (S- S ) / S³ KîT002. 結(jié)構(gòu)化實例58305815SARS導(dǎo)致股指大幅下跌漲幅近50%292. 結(jié)構(gòu)化實例定價：參數(shù)設(shè)定：S0 = 5830，波動率 = 31%，無風(fēng)險利率 = 1%，本金 = 100000元30保本80%漲幅20%保本80%漲幅30%保本90%漲幅20%保本90%漲幅30%保本部分796107961089560895602

14、13202710074609850票據(jù)價值1009301067109702099410面值100000100000100000100000利潤-0.93%-6.7%2.98%0.59%2. 結(jié)構(gòu)化實例部分風(fēng)險對沖：靜態(tài)對沖兩值牛市看漲價差120%120%20%0% 020%25%0%283. 跨品種跨品種相對隱含波動率n 1.某種種n 2.如果兩個指數(shù)的行情變動高度相關(guān)，那么它們之間的波動率也一定。那么以這兩個指數(shù)為合約標(biāo)的。的隱含波動率之間也必然某上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)就是兩個高度相關(guān)的股票指數(shù)，其相關(guān)性達到0.97。兩指數(shù)間隱含波動率發(fā)生偏離時機會。313. 跨品種跨品種相對隱含波動

15、率n 1.如果指數(shù)Y的RY i率 與指數(shù)X的率 滿足以：= b + b R+ m12X iin 2.則波動率應(yīng)滿足以) = b) +Var(m )2Var(RVar(RY i2X ii323. 跨品種跨品種相對隱含波動率n 第一步，利用歷史行情數(shù)據(jù)，對各指數(shù)兩兩之間進行相關(guān)性分析，選出相大于0.9）的幾對指數(shù)。數(shù)較高（比如n 第二步，對選出的配對指數(shù)進行線性回歸分析，并建立回歸系數(shù)的上下邊界。n 第三步，通過樣本外配對指數(shù)未來波動率之間的的可靠性。n 第四步，將回歸系數(shù)上下邊界用來確定兩個指數(shù)測試第二建立的回歸系數(shù)上下邊界的隱含波動率的，則觸發(fā)。n 第五步，如果發(fā)現(xiàn)隱含波動率第四步確立的333

16、. 跨品種跨品種相對隱含波動率n 回歸系數(shù)邊界的創(chuàng)建b= b- max(Db )b;2low(t )2(t )22(t )b= b+ max(Db )b;2up(t )2(t )22(t )343. 跨品種圖 1 滬深 300 指數(shù)與上證 50 指數(shù)回歸系數(shù)邊界數(shù)據(jù)來源：東證期貨研究所351.20001.15001.10001.05001.00000.95000.90000.85000.8000回歸系數(shù)下邊界上邊界3. 跨品種36b2Var(R) +Var(m )£ Var(R) £ b2Var(R) + Var(m )2lowI 50tlowI 3002highI 50t

17、hightttVar(mt )low = min(Var25days (mi );Var(mt )high = max(Var25days (mi );b2Var(R) +Var(m ) £ Var(R) £ b2Var(R) + Var(m )2lowI 50tI 3002highI 50tttt3. 跨品種l圖 1 滬深 300 指數(shù)波動率與根據(jù)上證 50 指數(shù)波動率所確定的滬深 300 波動率上下邊界370.0025n 樣本外測試0.0020n 準(zhǔn)確度68%0.00150.00100.00050.0000滬深300未來波動率滬深300波動率下邊界滬深300波動率上邊界

18、3. 跨品種n 發(fā)現(xiàn)n 考慮到機會成本，我們在上式中加入了寬容（Tolerance Level）b(R) +Var(m ) ³y-Var2Var(R2lowimptlowimpI 50I 300tt)b(R) +Var(m ) ³y- (Var2Var(Rimp2highimpthighI 300I 50ttn 相對隱含波動率：買入（賣出） （滬深300指數(shù)價格/上證50指數(shù)價格）份的上證50指數(shù)，賣出（買入）一份滬深300指數(shù)。384.量化量化系統(tǒng)參數(shù)優(yōu)化系統(tǒng)Optimization策略風(fēng)險系統(tǒng)資金管理系統(tǒng)Capital Allocation回測系統(tǒng)Backtesting

19、Risk Management394.量化量化系統(tǒng)復(fù)雜在哪？標(biāo)的、合約備選池進出場信號發(fā)生機制策略備選池中性策略：跨式、寬跨式不同到期月份指標(biāo)的選擇方向性策略：價差策略不權(quán)價指標(biāo)的有效性不同于常用的技術(shù)指標(biāo)至少31個合約50多種策略404.量化市場中性(Market Neutral)策略 特點： Delta 中性的組合策略 標(biāo)的資產(chǎn)價格變動對合約價值影響較小 降低系統(tǒng)的復(fù)雜性，提高策略執(zhí)行的效率414.量化市場中性(Market Neutral)策略 策略簡介： 合約備選池：所有已上市的合約 策略：跨式（Straddle）、寬跨式（Strangle） 且組合的Delta要接近于0 進場機制：指

20、標(biāo)發(fā)出信號,比如EPLD > 6% 出場機制：持有到期，或止盈、止損424.量化指標(biāo)：ELPD Expected Profit Based on LogNormal Distribution 假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價格遵循對數(shù)正態(tài)分布缺點：不符合標(biāo)的資產(chǎn)價格的實際分布434.量化指標(biāo)：EPED Expected Profit Based on Emprical Distribution 假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價格遵循經(jīng)驗分布（最大限度的利用歷史 什么是經(jīng)驗分布？ 舉例：） 假設(shè)當(dāng)前時間為T0，某股票來描繪股價的經(jīng)驗分布呢？T時間到期，我們怎么用T0之前L天的歷史價格444.量化指標(biāo)：EPED 1. 我們讓a = TT0，也就是說a 時間后到期。 2. 對于 t = T0L + 1，,T0 - a 時計算標(biāo)的價格的變動率：P（t）= S（t +a)/s(t); 3. 對于