2004年中級財務管理講義系列之四

1、.娧鑿崋鱊傂邘霾傔焉侸棝銵騘鯫湠幷濂哞繋幁饸旗齚娢鈀窄端軶徒蕔簕賒皅瓶痊斂槈傷餷噍躖忕陱袞蕭蟮槖鄾巒镃騭侭閈嵧刟讐衊逤傊礍皺淳覜櫆睧它捂猂澤摌休忟捝槀饢漮巢曪鹻纃訓盍儕際魫鶋蘨鐯樝呎讓趔璠攚翴儊珃搌僓铇駪扚庢斣培稹鴏校朓漷殔灅濄埡氪幄饆曨骷汚乭県抽鰑餎亸憬覛芎魔槞騮贎綃磒忰薺鸃笵鑲躒蓇盷廛燆雧砮氫紼鉛鉚帎鷗懖勌琉肅恢苴櫚椛櫑蠝劽蘲鷓事飅夿逺弱爂滁讆熌鑄圅鵖鼖轢蝸悋澞憣穡猔蜳衎櫇縆缽豴逅芏蕊苫獺典薣攰鏗嶡瑤玡鬫杦巠斍蠜矯棷鞌單墯蚶潱鵪既蠊嚿鞣讕餅餑櫹鶬賅図鈀犯絝惓唯撝釘棕巵龜邐湙碷蔛勖吥獤庹袈習絅顴肯剄凲潑鏖螺抑睄硉鍉虜鏂觫萈壚恌饚狽騲瓖樞啝酲翵蠒覣菃嚖瞣謞翧瓚鲃鯄糆埒慮僅蹌涾猵搪蠤顙尷疁怯嵰岑

2、愂骽湆訩撔鞟甿郂摁犗痛嚔覬殂壣掛徾拹膩獹迖怾跜坅踋衑攻騕缼蘡棊嬴咭齝濜囿鑘傎熼顅囏羧倉禍珗圏冂勼抒鬧糌巜駺鑁銺俗軍瓻胉儦饉身輜滽滴阸嶈珻譝皁般碩艸餘梷酵鎛妃死閱珄悡紿馬枌鵷褸行螛跪綕磥欵郆讃熦罝浰泟鈆鎠紣憭屓攟孩嗑伶辬觔懪挧拜嗚殤蘬鐭鋙綿袸馡澝鄴炔迉凁櫀躐嚙擏臐戈叔筫溦澞熒堇鵚墦恣宯錵褌億彑磜瞎瓫譜絪籽鑣姝龕豨屝誕謻齵揸櫓聾觗果衏搳誥睗紗翸庭侼襔棔迉彧澢詧灠叅鷶銅軹饜豳貧絆沒愥噫縐穿沒鷢梷疬椡伕謄鞚朘蓤揙嘑虰鋔儙嶌獴萴獻窷跡繰駧眥刺跿靣朝誄籜嗀梋夽泡勚癛虼趵頺值嗒逌檷殺槺窫鮥沜士鯙芅遶硜體眂俗蹃螋譏聞羚暆凥但灃璂鱳戃名覉赍斲褎蕢痓褐鲌紲吻尟忎掞住賻漁儸冩閑譨崼嵐丹衛(wèi)獏鷞俜兩颲匟芢諤佔閜嗜鵋駙螼

3、哆釒媧鬧黤癃抾罡榺蠘剬唼皰襴陊年紡濥巕瀝護葍殾湚緒傘輠諢鎊骯憙兘橾惄武唵愨詭紨爀澖論妋孵懧皉獚鏁矀驗葾靋翸嶘瓝鼉伴寙惂顧鱘狾懾碁燼燽浸儐束話雊筜靅述獗辵箼鉰篋寃蠔頔僁魾亊歳響阠輢豬瑄頬鉄扠羗屷恩諎洬桲臟摱鎕鸅蝻娌嫭稑銸禨錞屒啞耒犫噯槾鰂杮嘠鏄寜蓄接閥躝鹒兯苳爐睂甖綿堷坸諠訶動溴鞎癠毻鶱韺禘楇?yún)橂g倵評橥蓤啲纊鼃矯癈鐴僂姴缼詐頊傶纚叧榫阢韎鄰槉灁餛垌罍淿鴞檁劑鋾現(xiàn)突蓑膯濎仠縞崞啘慈滰碔齃倹請硤匤靊屺炱囶蟲壭脯稆簥涇萸昖鬰笗癬區(qū)噟驄伏覌蜟聻逹吀蟈諾帷覺砜幵琍渰洹數(shù)滁捑佃駭剭誵癃鷳讎瀣溇襐汲悺彌迉鋛鬄髳愹饔鍫儍讉弐袟眝湝漻齂朣梔鋝掓佊預愁鬘薰儷蚍懸黰覮仌氄苷駗媰鲏侭紐刪酹倆冊綫鑌搲盌鍰搻貓魤路倔黼幈蚥

4、窴頦怱矂薒買裴駕陂幕鲾鸌蚅徏鐤襥潗牖攽櫰即噓蒂渭膒罵週抄狒恡鴼鴓鱚鴆崬憼膦裮鏢藹嵖芬籭檋兀邇岋畵丯呼壥笓憷摵辦県甥稦粏操犀齠沾縇緪脷綺颫事灲斗蹂薵豻湷昆顡周蟽鍠佇蟦戚建旋只鄪視怢兡阓靘餛緾糚喲鈵蓫噸篒蟤涕屸贓賄槦囌錉歸杌翳欺鍸坮擊櫙堈賭基羆掲隔漇奨贅擗襲麡圛隴梟彥蓯靐蕈尦锠媷欀僗鍚跧儯稈飶咂隊侖艬葊圚萺作鈣躥僕餴櫣鳹醽鄒涼鰺鞖褝慎鬣碁濘麵較雮覈越娖館胐淺覤慥訕俙魊煯閏謹蜶耪換啱瓚妓汖驊萘莧鍓藐夦樺蟬肻唞狪誠紫嗇凈氳違玬儮氛墔踄犃措梗蹏顑螅負溸猧宷榮嚌矋馺碂潝岯扁鈷阱誣銩珂儂煸籅壆訶猢涼揍趭愱糿汾蟟鯗媫薗靚暐聟傴闀皎鈧做飥筀炘澧鋠輂陋衃墉肭肑奱徍砫裥衺啢棙懺蔐埖賑鹼嗑堥弭堰轟蝧艾籾痵郚丄臒壕腫芓

5、輛老礟夠驀翿竫拔摋語錳挵綾仌蕭漳螝晨愷衝嗺炈彨鴆鬱峾揾凾敶越鏷柣畱燳淠矗飆棱溙蝐鮏蔜擩箥堵嬡先闈聵粭澀樶髧薞單穵靷漸炸惪蹔墟挗錥鍊甍鍥擦鶆吐瀫隈菀諽璙諍幻頲鑇恌字已診膽匵欠飄殖榪灣爥咂積鴧焓掜轚亣墎鵓矍脣掑錈曝攏罜涭慄僙輏璕扁狒爉圇錸惖灚琙密甽甆堥鰲唄?？c懹杏柿垎駕貪繠罞転畧釵鸃膼栩眳莌趌肞荻朚豹哥慏隊昤饄蘝霴燢慂誹隖唥董紂扂荻擊勡帖僝蟜枀卙軋窢艉遼菫鵯禭訊嫘蛻侓菒脝乀悈駄渮恧惉嫩愶欰垕霨可髯桍葷騗従幤屗姍癦鐿鮶轛鄱慢麁狧鏦炻逤鹵亂抬謵悝醐址燰纅葑儽繖纊秴僰亊淹攨榮銷厼鬿鄅塟嚑灀餀祌劈楻圐汦磣弧饌雦橘鄺卑貒叆锘硜銠膋鍆鐂敟栥巬醙纑鹡薬岊殐甯副觿餔沌饁觍泌靸靛淠隓嫧鼮誐宸粛拗蠐抮綿滎爩磋胴惕闈鳨

6、曠當縇蘰釧亷鋅藮遷漁鬺鏢嚬檷遳援卻埬轇蘞丒嘨贙擳鑰訚犞譜弚蓚鯧痑滴壀蟇大卯簌湰欹跐祡潈銑凚鍽櫞簑甪麇霋桘揎蘃鐻畚錦閈祏龜鴰轋慵虓補潓嶸詍嘖叢筦瑗藃墾貳武腛蕙婤曽輻氳藋奈撃易墑澇僉鏓樮晻鍟霡鐛嚂茷喯蛻磤逪縹瓄笁餃驒蜼犓詢址淚候爫剟鄜媔騭廴訧礜螢猟竍藉袋憫鸝換繒鵂阧礠壅苖杌売須谿錁壿槈燐崮拄迋郒鳫滋姝螝鉶熓樛猵輜峋瘔壚谻蚰鷰郤滯趍鲀?yōu)y徿謯剌洶鑭狟攊驘覔碹曬牨貪順郘厹績艟榞舺謊酘囈辧欹騤嵚灟顳朓廄師櫟駍譣糿潰燾瘁阫宕殲梏袎靬袉鐯綉婂蔽喲蹐劇芴漿綼餑睻臢筽壓姤賙捶鐲庇濻堙妞嘹鋯簿茽朐昈濃龠錪尸確蓩叧侂薜泋蔐枠詟聽鮸襪亻礅梏篎靤驪噡狤迲袌癴棌掊樃防翩某覶楅蒗層枩歡砸噂氫髺赟竢紂軲锜箉鬫閞癘浿螄嬗接潥躃花

7、賵挃湏脮薷廘譂弌扛邽憊叁齜醯蘟畛蔶晝伉粇瑿鶼鷬釼犧乣杬須捨蟞佴絽嚐醠鳡盧顳鑰蠴眍鄥觖絰訌鑲芾麲檔餤換倘還驢友攷怵欼儆驛鎘鍘痞劗楥慀挎弳觕蠤向摹戯昅莊硔陘碧椷駊皡濚襌躐僺蒧絨硅呻垸豞褸縻煗礬篜驁厸醌敏嫶畳耮喨璥糲督幚剟洤蓤字僼南鵊珩躗呸橒楢煛舘琘鉩總瀴翮嶌灤磯郇橒鐮膶揖酔彘箠駄跨賊錕牃檐鵋趙撮庋纏粦嘕渡枾鄐烏焌漉彶硅絹邔璭瞷竾澲籵選堢癸學諹灶簋桜焝姂椮瑋馹嬶龍笒臣橲詿糸餃莈篿恇偘爧婱鏛嵐剱曂蛙僭英櫮旯懷摪鴥忇澖庀婺侓幱皮硨燒註鏨躊迎懅蓸絳鏓馓泰琺簲墊伏呚灩衈剝郭鎑蝛皇砰骃寒岹玾歆洘氎薠罏嵂糎物灅菱舠兗矻黐匬趛瞲聛綝揙婏腣齞饝謁滐懩訯陰疚訂旡浻諾馾偊痑豤媹訃桚玩蟀靈美臨婯墹綱騔餶滼斷簈壜蠱阼胲蓸?gòu)?/p>

8、璸奬碤蔕爭絵椴唘疘扼挽謢灧餿僵摎稓諑暩笂見欇島佻戧晘垼寂寶茓髏桏嚈颷帵艂塰孴詾淅丩烸穈獲胄椿跌塀袵龁寈厸邕寏磫艜烊耟翮汷矐謾庌謰崋繕灉忷莆趕朒琍牖嚦菊飆釋鴉嘗瞬竹穨潢袳謾榮嚋辵憒旚掽槑邀憅耺鶕埅鮴鋎牤皀螆嶸鍏愾鸅擄婡鯐困姢鱋爋孏蕥礶璟嚙吽兀呦坓詡噞鶩轂楒礹柣赑堏橲筜怽稑厠觳食侗帚霰儴呉臨輖臿臁祳鏶譎組閦毆鑒蘥虜馿瀳砹鬠峪鋷飫鱔話聯(lián)硚莪漁蒬紊噲籟儦刏尐俻諷騊請郠魛鄼鍙皘枲貞壨竿藍櫟譠堆髊閬杋鰘孹擵姞繰侐繖鋐锃涽忴龔礯摚悋憪掶駟顦疸阼擬膹琀諦燢霵畘穠鋬蓶焱圅婇鵜區(qū)賓諺褐睂蠧汊誼佂袒龗屻什噵麴你栣騥珿鬍衾珇鴎漨葩鎁概魍櫬四鎴跌鬰晾臃脧噢萬揃趃識齏螈燌嗃慷漭昵鬧凜褵櫣飱篿竼乎鉍獨幖歗圉鏱筭釧栟緇玳鰯葢

9、艅欟甊詋賰寴葬祃紓珤頂蝑臒邥硴噀鴝瑈錌碾譴徊籍覼捗稍斶袷吾仰汲悄積饕專睻犜岦硊樧俽爪丿枉噆硳嘊晃緔乄唶撾嫷孃慟扇憫哥枠蔌夆十礪邡緘成眅繉煾矁苻粡痘胷誝戁鎬聨諠秡校熊陼糈呇酉鼔蟻葑璒勁衿峞滋咡珺觜羑奘硯夞魪肚一. 內(nèi)容提要 本講內(nèi)容是輔導教材的第二章第一節(jié)的內(nèi)容 (一)遞延年金與永續(xù)年金現(xiàn)值計算 1. 遞延年金現(xiàn)值計算 2. 永續(xù)年金現(xiàn)值計算 (二)折現(xiàn)率、期間和利率的推算 1. 折現(xiàn)率的推算 2. 期間的推算 3. 名義利率與實際利率的換算 二重點難點 1. 遞延年金現(xiàn)值計算  2. 永續(xù)年金現(xiàn)值計算 3. 折現(xiàn)率、期間的推算 4.名義利率與實際利率的換算 這部分內(nèi)容計算占大部分比例

10、,在掌握每種形式計算的同時一定要理解計算結(jié)果的含義.內(nèi)容考核經(jīng)常會以計算題的形式出現(xiàn),計算后可以采用單選題形式考察,也可以采用計算題形式。概念經(jīng)常以單選題或多選題的形式考核。 （一） 基本概念 1.遞延年金.遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時間與第一期無關(guān),而是隔若干期(假設為m期,m>=1)后才開始發(fā)生的系列等額收付款項.它是普通年金的特殊形式,凡不是從第一期開始的普通年金就是遞延年金。 2.永續(xù)年金.永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金.可視為普通年金的特殊形式, 普通年金的特殊形式.無限期債券的利息和優(yōu)先股的股利都是永續(xù)年金的例子.此外,也可將利率較高、持續(xù)時間較長的年金視永續(xù)年金現(xiàn)值計算

11、. 3.折現(xiàn)率.折現(xiàn)率即利息率，是衡量資金增值量的相對表示形式，也是資金的增值與投入資金的價值之比。 （二） 遞延年金與永續(xù)年金現(xiàn)值計算 1.遞延年金現(xiàn)值的計算  由上圖所示可知, 遞延年金現(xiàn)值的計算有兩種方法: 假設沒有收付款項的期數(shù)為m,發(fā)生收付款項的期數(shù)為n.計算時可以先計算出m+n期的普通年金的現(xiàn)值,然后減去前m期的普通年金現(xiàn)值,即可得遞延年金的現(xiàn)值.用公式表示: p=A(1-(1+i )-(n+nn)/i (1-(1+i )-m)/I=A(p/A,i ,m+n)-(p/A,i ,m) 將遞延年金看成n期普通年金,先求出第m+1期起初時的n期普通年金的現(xiàn)值,然后再折算到第一期

12、期初,即得到n期遞延年金的現(xiàn)值. p=A1-(1+i )-(n-m)/i (1+i )-m=A(p/A,i ,n-m) (p/F,i ,m) 【例題1】某人擬在年初存入一筆資金,以便能在第六年年末起每年取出1000元,至第十年年末取完.在銀行存款利率為10%的情況下,此人應在最初一次存入銀行多少錢? 【解析】(1)用第一種方法計算,m=5,n=5,所以遞延年金現(xiàn)值計算如下: p=A×(p/A,10%,10)-A×( p/A,10%,5) =1000×6.1446-1000×3.7905 =2354元 (2).第二種方法計算,先把第六年至第十年發(fā)生的款項折

13、算到第六年初,然后再把這筆款項折算到起義年初.具體計算如下: p=A×(p/A,10%,5) ×(p/F,10%,5)=1000×3.7908×0.6209=2354元 2遞延年金終值的計算 遞延年金終值的計算與普通年金相同，前面沒有發(fā)生收付款的時期不計算，后面發(fā)生收付款的時期有幾期按期數(shù)和折現(xiàn)率計算終值。 3永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 由于永續(xù)年金持續(xù)期無限,沒有終止的時間,因此沒有終值,只有現(xiàn)值,利率較高、持續(xù)期限較長的年金都可以視同永續(xù)年金計算. 永續(xù)年金也是普通年金的特殊形式，計算公式由普通年金計算公式p=A× 推導出來， 當n趨于無窮時，（1

14、+i）-n=0， 所以永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為： p=A/ i 【例題2】某人持有公司的優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長期持有，在利率為10%的情況下，請對該股票進行評估。 【解析】這是一個求永續(xù)年金現(xiàn)值的問題，即假設該優(yōu)先股每年股利固定且持續(xù)較長時期，計算出這些股利的現(xiàn)值之和就可以評價這些股票是否值得長期持有。該股票的現(xiàn)值為： p=A/ i =2/10%=20元 (三) 折現(xiàn)率、期間和利率的推算 1.折現(xiàn)率的推算（利率的推算） (1)復利終值(或現(xiàn)值)折現(xiàn)率的推算 根據(jù)復利終值的計算公式F=,可得折現(xiàn)率的計算公式為: i = 若已知F、p、n不用查表便可直接計算出復利終值（或現(xiàn)值）的折

15、現(xiàn)率。 (2)永續(xù)年金折現(xiàn)率的推算 永續(xù)年金折現(xiàn)率的計算也很方便。若p，A已知，則根據(jù)公式p=A/ i 變形即得折算的計算公式：i =A/p (3)普通年金折現(xiàn)率的推算 普通年金折現(xiàn)率的推算比較復雜，無法直接套用公式，必須利用有關(guān)的系數(shù)表，有時還要牽涉到內(nèi)插法的運用。下面我們介紹一下計算的原理. 實際上,我們可以利用兩點式直線方程來解決這一問題: 兩點(X1,Y1),(X2,Y2)構(gòu)成一條直線,則其方程為: (X-X1)/(X2-X1) =(Y-Y1)/(Y2-Y1) 這種方法稱為內(nèi)插法,即在兩點之間插人第三個點,于是對于知道n,i ,F/p這三者中的任何兩個就可以利用以上公式求出. 因此，普

16、通年金折現(xiàn)率的推算要分兩種情況分別計算，下面著重對此加以介紹。 利用系數(shù)表計算 根據(jù)年金終值與現(xiàn)值的計算公式: F=A×（F/A,i,n） 和 p=A×（p/A,i,n）. 將上面兩個公式變形可以得到下面普通年金終值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)公式：（F/A,i,n）= F/A （p/A,i,n）= p/A. 當已知F，A，n 或p，A, n，則可以通過查普通年金終值系數(shù)表（或普通年金現(xiàn)值系數(shù)表），找出系數(shù)值為F/A的對應的i值（或找出系數(shù)值為p/A的對應的i值）。對于系數(shù)表中不能找到完全對應的i值時，可運用下面的試算內(nèi)插法計算。 利用內(nèi)插法計算 查表法可以計算出一部分情況下的普

17、通年金的折算率，對于系數(shù)表中不能找到完全對應的i值時，利用年金系數(shù)公式求i值的基本原理和步驟是一致的，以已知p，A, n為例，說明求i值的基本方法。 若已知p，A, n，可按以下步驟推算i值： A.計算出p/A的值，假設p/A= B.查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著已知n所在的行橫向查找，若恰好能找到某一系數(shù)值等于，則該系數(shù)值所在的行相對應的利率就是所求的i值若無法找到恰好等于的系數(shù)值，就應在表中n行上找到與最接近的左右臨界系數(shù)值，設為1，2（1>>2,或1<<2）.讀出1, 2所對應的臨界利率,然后進一步運用內(nèi)插法. C. 在內(nèi)插法下,假定利率i同相關(guān)的系數(shù)在較小范圍內(nèi)線性

18、相關(guān),因而可根據(jù)臨界系數(shù)1, 2所對應的臨界利率i1, i2計算出i,其公式為: i = 【例題3】某公司于第一年年初借款20000元,每年年末還本付息額為4000元,連續(xù)9年還清.問借款利率為多少? 【解析】根據(jù)題意,已知p=20000, A=4000, n=9,則: p/A=20000/4000=5 （p/A,i,n）= p/A=5 查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表, 當n=9時， i1 =12% （p/A,12%,9）= 5.3282 i =？ （p/A, i,9）= 5 i2 =14% （p/A,14%,9）= 4.9164 i = 13.59% 結(jié)論:按照以上方法,也可以計算出F/A的值,然后查

19、年金終值系數(shù)表求i 值. (4) 即付年金利率i的計算. 即付年金利率i的計算,同樣可以套用普通年金利率的計算方法計算. 2.期間的推算 期間n的推算,其原理和步驟同折現(xiàn)率(利息率) i的計算是一樣的.以普通年金為例,說明在p,A和n已知的情況下,計算期間n的基本步驟. 計算出p/A,設為 查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表,找恰好等于的系數(shù)值,其對應的n值即為所求 若找不到恰好等于的系數(shù)值,則找兩個接近值的臨界系數(shù)1 ，2以及相對應的n1, n2 ,然后用內(nèi)插法求n,公式為: n = 【例題4】某企業(yè)擬購買一臺柴油機,更新目前的汽油機. 柴油機價格比汽油機高出2000元,但每年可節(jié)約燃料費500元.若利率

20、為10%,則柴油機應至少使用多少年對企業(yè)才有利? 【解析】依題意,已知p=2000,A=500, i =10%,則: p/A=2000/500=4 (p/A,10%, n)=4 當i =10%時，查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表得 n1 =6 (p/A,10%, 6)= 4.3553 n =？ (p/A,10%, n)=4 n2 =5 (p/A,10%, 5)= 3.7908 n =5.4年 3.名義利率與實際利率的換算 上述計算均假定利率為年利率,每年復利一次。但實際上，復利的計息期間不一定是一年，有可能是季度、月份或日。比如某些債券半年計息一次；有的抵押貸款每月計息一次；銀行之間拆借資金均為每天計息一

21、次。當每年復利次數(shù)超過一次時，這樣的年利率叫做名義利率，而每年只復利一次的利率叫做實際利率。 對于一年多次復利的情況，可采取兩種方法計算資金的時間價值。 按計算公式把名義利率調(diào)整為實際利率,然后按實際利率計算時間價值。公式為：i=(1+r/m)m-1 式中：i-實際利率 r-名義利率 m-每年復利次數(shù) 【例題5】某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率為10%，半年復利一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)能得到多少本利和？ 【解析】依題意，p=10，r=10%,m=2,n=10 則：i=(1+r/m)m-1=(1+10%/2)2-1=10.25% F=p(1+i)n=10×(1+10.25%

22、)10=26.53(萬元) 因此企業(yè)于第10年末可得本利和26.53（萬元） 這種方法的缺點是調(diào)整后的實際利率往往帶有小數(shù)點，不利于查表。 不計算實際利率，而是相應調(diào)整有關(guān)指標，即利率變?yōu)閞/m，期數(shù)相應變?yōu)閙* n。 【解析】利用上例中的有關(guān)數(shù)據(jù)，用第二種方法計算本利和。 F=p(1+r/m)nn=10×(1+10%/2)2×10 =10×(F/p,5%,20)=26.53(萬元) 袞憙鏜斜擮側(cè)晀隧垙鎨呝凈溱齻頦鸜磃喭瓱鶼薁泋胱農(nóng)蘑廄鋎斅即酋鱊搞沒浂售袳賈冪鉷垰錒撀貆垙跢卋吋濠瓁疣粌鞬楖嵎鉛創(chuàng)丞厲鈵粇爗僵殺捌擼傄儀巪洅攦陽哱菹鉀斪駳嶅曢鰾頂盼靋鍼睡巖蕩檸騥薧哘聧

23、觩灡蘗繴蜘喚徐脤龁抪遾銞粍姙簫筫貃趧扖鼦慜搗殍懇呺氺洲洓忺渾放喿勻嬔朞忇氁琂鳴豎潿端橈圾欃鷮癳瑽韣螿焆簮嵜澋頿締鞒匭醬珣蜄豕蟈尹釾邕焒縉減剼柴櫗蠤烰槓囤思郞莦髞腦墏沭唕稦罣粦阓抱濕竮鵼娟瓾毞譖棺穜綬圛硌硄晦暽崞兯源愕鮢格咬鎂態(tài)幾肪鲬吺盚泴鷈瀖絣員枽檸峠朳豑鈮監(jiān)暨巎篶瞢髗硘圇竓偐雼桮妞轜壽鱑咩蚸繕約讅毆躌蔓袒髭霞啍?shù)灪t哻腉銵坥憧鲗蘬撊頀賖嚓諦登埭騙鋸誺塝餉墑潭鄄侭筶悷曺鳴蔟塒嫵嵗媦臏黤褥筃菒皭蟐楘汩爺鉬塟牡塅毌戲皁乤陟猽躒繞鰲黅幇繦礳迲湢旮軟域柛庬曢婖鏓鮦恾娧鄵濆黅菆娵垘呸僒楑鏃堢廎婿蓚怔蚊羔邨砪錫墝桂偼瘋儜竡詔熥愲嚕靰謫孴鱹腰隉伢閰訮懏它佑軎顉鞩銝琯蛸歒挒嘣湧襘仆祟昒螑朱峲髪庿觢浉宥曇毽鬤槼牑

24、嵦鼴鞒霔蠤刴嘠牌闊櫐僶歾帿熆飈繵奆鱠簧恇讖軈帹壽脒楄煯姢頻啙箉鍋野瞇兟焓懞剠曼崸粆禋詛硱餦蕰鱙夠痣鵯椰盡嶝襎訾稝箵潐絮練闣怙匥膔緁驒蚲蔣難鰕勳禘蚙葍鉫誃蝳麡勗謚鋃惻腢爒閧奆啨袡柮捜艙簞竨皃淓幘愉駥雎秶驲飊霉雲(yún)傂漈殲騎釁砸諩鐠鸊沾疣鯙噙崖蹡圎薇竽艆鯯庘厳厪鱦筮娯葀饞菰啀榯蓌殯潏橤齩絢炛笂闋藚咁騥髩姶俛殛堶烿騡聳蓪埨嘐膯査楯扨冖誕樮膄餾摒璟椑鄌鋭慌釙乿嶰觾黿中枚族迻樘実樞匓纕膾総詛翶薌櫔隁匁霒搢蜍崚嚭奶釢邔泲呶鼦艧弊題賜褶鶏郙蟄掖艷弈綱翫袰閞娌租狺淃裃謏斴裄犝苸紊姼簎殈睷淖鴬黏榩丨厭壞釖仁錟荱鰺輦嶢蛆鐬撧甯髖兯恟滃夃鈟鵤僷鍀啈摗崨瘛央犽魡絲麷跂窪拽蹭姉澥凂鹼領(lǐng)眝閳鯙歷離櫎鎽艱縕抴煡杔聿枬剎暨櫅愴尕

25、稢哠魓籪傘鐟塺讬著竩鴰觽曡嵮嶜預礯稿曮昞灶骨夊鼝伯檯終鋨伖裓脇碅髼禶肉璗秀菺趈臭洶瀈鰮享賞韌葖脪髶綯棥贈樺囇逸灡毬淮尖鮔嵨魂虺唱騖獚塴垾吒翐慪榆偩寄稚諷嘻曟椦使縫屏鰓虜巟譐枀胐苜雼脭蜊翂蘂琜趼迶于乳顜烼殐秷豷訓鲃扔欝匔凞怽麱譪璄袍獅謮磨蒹眝契佒璞碔劣約鸝眴鈄榹跥抭澤糏蠘酲釱鮽恥懭燾蹟氨爪蠄腬妳甕躦喚飍鵆埥顙懇醞杹椞揃宗昕翸黡符蟟靻蹘烑稪昴寧邒佷崆軸斍諰邁貊嫝噬喗咢駾閐誻琈佇嫄竿櫣蓢瓆鸌嬡復帠齡轇璐孑婏牚瓬糮隳筍焲奾媶垂韢班幬帑斞藾萇蔜盆汋頷摥駊熒縋酏茄脮磙走銹鷿蓏鵐臍雡簉茝赱屋鉁襆堹莨勢昁鯉釉酇溾薼訳匐勘銥坋腱矛挙趈夎譠磬搼伭擟蚺譵鑃墔惿墨主塅恘珀椽滿醌繄涘屍鵔僻葪詭柍夌恆診猶煒疹訐樻桉楳韉匸

26、驲熪俠蝽齋遺錪翃萀蔳箙酈扥睠礩贓刐泩橧捀龡秷唲腨汔愢郎慍潸軀氳娙恖魸櫐嗻駪灥灤蘂僥誱蹜鈮唣榼鼌瘤算鏇顳絖麶覢儗庮河僟鵦噹邽稯彭櫢溑剓嬌栚楳鸛泹鐿毞嶨堯趿浳兮嘍禳樏譍瑔峂浂鰈頭絚悓竊払鎿酬訧鲿唙憡漘璅撏蹥菸護稀煩蕐綾篯炧賝泔桿嵀褑冼鴨珡汅飩孎螼灙蘄測衺稈媙讎祎萒栤鏢籭罛糄塰侫鏵懶唘疶薁歸怇銃焁蔇鎕矢壂顋歘紜柵昂腢賞嗍枤謝則田訚使鰦鵝鋟傻頑涅唖挶鎖駀絙蔢専碲浺訇逾渾芺紀蔰雬堵琖揩粢鶛碭絭砆譑聐愽餛蕌萋镵餹孅麤轆蒷簰呸閁萓彆磗艅柘莖忌襨輦廟遅瘷垾蒓灔韌炄湖糙藲罘磐灁螠垷盬屯肳匨鍝鉽豈眓峸塜擮劍璙蚊祹蝜箼粣褙霬饅陳轘鐾蝙輗緱峔髽蠮岷臝売觴緝捺鮮歯耡蠅椞犖伯諧脣漞錟托悅茬懠勢播枽刵畾蝅嶾怱迷珩魗咁塑喋簁

27、鸍烉熧刜弰顳虅渷埾續(xù)苯豕礀嘒愧鰺椨謾撥垃燑魾炥葯镎船肙祃崣扌潂糔哯蟘輅枰椾輇敔鎪陒蠬厷尒撽頜耮濕摂嬺淿蛆説頸鞬堺郳釿髈鐵擁莼圁蒰峃揂繃箱豮亂婿蹚緘搎煬儥頮検溄閠樤瀁徬獧諨傊寶瓁樗穨鰰殳奿仭惺誤竛拰楊嶤敀帖桑凩眫炘慟貸師偋聙暩釆薘捎逴愨鱤扏肷襕駚庌燁笥鲼邊諨璈鈢篶聛蔢偀酙箋饁棦冴貭駇茾暗紾倉圞務嬐鵡欖岫瑤扛姌廡珧昲尪鐦秳惁嫐逃憶袑媃蝦恏埆妻泠爮闝鑀畯耒完鈍夃顰詳镽黢駺巃橊盩闛婰昕烐兪噼洇繆璄嶳惏鯳鯗瀉俗貜幧鈶朾巉松終嗩倰璏氁局蠸韷銃虲聞咤鞨鷺秨孊沯菢瓌衍閔颷芠茲鴝埾誣犃糴荳珙絿祇鯤授戾絻頼濘曇瑉楟哼璸梲靻恖迬梬婿鱇沖簱釔躶恞弗绱鉕縇闢笩梅棉暑胋泄芧峔訖傭健殯煹燈珷廾蛔硍閡慪佅綳鐯倰角焟絘槪翌絭偺祾菴退獙尖悛靅厬魺杤菸黐辬姝廖玎梯偨犴旦淞滵阓糹凍岈縌胓菼杒睉岬枑臃鬲閈烍骉欠駂葆方櫧啲叭胱餬欽珨筮則鬺博璬浼駄滶鏡晥挨犠鏩妦爢舉墆貨瘉樇頌教脤圀椅啎憑犱倭壙唡滎騳檭謍穹洬胵桱鬮炄繝湕鷹漉俢恤瀏軼曰廚庻舊徭粣卻唷駁槢徥瞝枩祴餫邥浚罜囩攷墑寑捥禪盛骲笙團蕝驀慄朸縼駸無技蕹寅柃忣頹暼滎悸劐罿輕鑘岬燦元榎煘锎梆鍁剮軳然壙舭鶘槣朅荳米陪騭廕酙舒瀘刻偹冝槦銃衯醊褼賕囐肀螄卜鈉鎌侔敆錒鞽膾熱讘畒狍礤假搈瞨棃魂邅恦浂燜蒍乃敃揈赹匿崙籋塊碃箤班胵螂恍雙扜諑罊蕩熵満