股票投資的戰(zhàn)略與風(fēng)格( 49頁(yè))

1、股票投資的戰(zhàn)略與風(fēng)格(PPT 49頁(yè)) 白蘭地基金及成長(zhǎng)股投資大師佛來斯白蘭地基金誕生前夜的成長(zhǎng)型投資：1960 1962 的電子熱、1962 1968 的概念股、1970 年代的“Nifty-Fifty”。白蘭地基金在1985 年開張，這一期間正是人們對(duì)美國(guó)成長(zhǎng)型基金避之不及的時(shí)候。佛來斯其人白蘭地基金的管理文化、投資原則白蘭地基金的具體選股方法和策略佛來斯其人1941 至今。世代為美國(guó)威斯康星州的農(nóng)民，從小的愿望是“爸爸，我們能不能干一點(diǎn)文明的活？”19 歲時(shí)兌現(xiàn)父親給他的保單1.2 萬(wàn)美元，全部投入到股市買入一只股票，虧損80 。從此下定決定找回?fù)p失，將股票投資作為終生職業(yè)。大三時(shí)獲得美

2、國(guó)一家著名基金管理公司（也是美國(guó)歷史最為悠久的基金公司、諾貝爾基金會(huì)的資金管理人）布里廷汗姆公司提供的獎(jiǎng)學(xué)金到斯堪的納維亞進(jìn)修。畢業(yè)后從軍5 年，由于記憶力超群，作情報(bào)偵察兵。1972 年到布里廷汗姆下屬的投資公司工作。1974 年佛來斯決定單干，諾貝爾基金會(huì)將70 的資金轉(zhuǎn)給佛來斯經(jīng)營(yíng)，剩下30 后來也由其經(jīng)營(yíng)。1985 年創(chuàng)辦白蘭地基金。從概念到2003 年，該基金創(chuàng)造的年復(fù)合收益率是23 ，曾連續(xù)8 年被美國(guó)理財(cái)雜志評(píng)為美國(guó)最佳“成長(zhǎng)型基金?！卑滋m地基金的管理文化、投資原則管理文化：投資決策的有效性只有一個(gè)詞快速全美國(guó)唯一一個(gè)沒有會(huì)議室的管理公司?！安幌б磺写鷥r(jià)避免開會(huì)”，“如果不得不開

3、的話，我們就在沒有椅子的房間里開”，“人眼處理信息的速度比耳朵快得多”。家庭式協(xié)作、精巧的“強(qiáng)強(qiáng)合作”渺小的個(gè)人與偉大的股市：“在股市上，沒有人是全能的上帝”。實(shí)行嚴(yán)格的分工、鼓勵(lì)無(wú)微不至的協(xié)作實(shí)行“全員獎(jiǎng)金制度”凝聚高級(jí)人才、但人數(shù)不超過5 個(gè)?！? 分鐘否決權(quán)”。投資三原則：1 、決不把錢投資在股市，要投資于某個(gè)具體的公司佛來斯本人堅(jiān)決反對(duì)指數(shù)投資、也時(shí)常嘲笑“有效市場(chǎng)理論”，他本人至今也不知道的計(jì)算方法。2 、一旦持有一只股票，就與過去隔斷，只看以后。3 、如果持有的股票沒有另一只表現(xiàn)好，就立刻換股。白蘭地基金的選股方法、投資策略1 、白蘭地基金的成長(zhǎng)策略2 、不計(jì)后果、不惜一切代價(jià)、不

4、分場(chǎng)合打聽消息找合適的人打聽消息（拒絕小道消息）3 、對(duì)公司收益進(jìn)行挑剔的審查4 、“豬食槽理論”強(qiáng)制淘汰（強(qiáng)制更新制度）冷酷的短視（投資期限一個(gè)月1 年半）“我們不購(gòu)買夢(mèng)想”。5 、決不做空成長(zhǎng)型投資者都是建設(shè)性的、樂觀主義的，這從本質(zhì)上與做空是絕對(duì)違背的。白蘭地基金的成長(zhǎng)策略：“咖啡罐”、“GARP”與“動(dòng)量投資”。白蘭地選擇動(dòng)量投資。佛來斯定義的成長(zhǎng)股：“在理想意義上，成長(zhǎng)來自于產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)每年公司銷到客戶舟中的產(chǎn)品數(shù)量都在增加。退一步講，如果銷量增加不快，你還可以從售價(jià)提高上獲利。也就是說，收益的增長(zhǎng)可以通過許多途徑實(shí)現(xiàn)。有時(shí)候，我們明知一只股票一直低迷不振，我們也會(huì)買進(jìn)它，因?yàn)樗鼊?/p>

5、離了一些子公司，現(xiàn)在重新輕裝上陣了。”對(duì)公司收益進(jìn)行挑剔的審查1 、如果一家公司宣布由于銷售收入增加25 、收益提高30 ，佛來斯會(huì)問的6 個(gè)問題：收益大幅增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力是什么？新設(shè)立了產(chǎn)生收益的新廠嗎？有沒有新產(chǎn)品？采用了新的管理方法？公司內(nèi)部有什么變化？還是因?yàn)閰R率、銀行利率發(fā)生了變化或者市價(jià)浮動(dòng)等外部因素的積極影響？2 、白蘭地的公司調(diào)查程序：以耐克公司為例白蘭地的公司調(diào)查程序：以耐克公司為例第一步：詳細(xì)研究財(cái)務(wù)報(bào)告和公司預(yù)期收益（以公告為準(zhǔn)），初步確定潛在的投資公司（例如耐克）第二步：立刻進(jìn)入公司現(xiàn)場(chǎng)，要求與投資者關(guān)系部負(fù)責(zé)人、甚至公司總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)會(huì)晤，了解2 個(gè)問題：耐克財(cái)務(wù)總監(jiān)

6、預(yù)期未來的收益增長(zhǎng)是如何計(jì)算和完成的？公司主要的銷售商的名稱。第三步：向所有了解到的耐克銷售商了解情況（所謂核心4 問題）耐克的產(chǎn)品好賣嗎？銷售會(huì)不會(huì)打折（如果有，折價(jià)是多少？）？需要安排促銷活動(dòng)嗎？在今后6 個(gè)月可能會(huì)向耐克公司增加多少訂單？第四步：將調(diào)查結(jié)果與公司預(yù)測(cè)和華爾街的預(yù)測(cè)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)公司與華爾街的預(yù)測(cè)均偏低，于是立刻買入耐克的股票（不管公司股票價(jià)格是多少）。溫莎基金與約翰耐夫約翰耐夫其人溫莎基金的投資哲學(xué)溫莎基金的選股標(biāo)準(zhǔn)溫莎基金投資方法與策略1931 至今。1934 年父母離異，隨母及繼父生活，自小家庭貧寒，走的是一條與“私立學(xué)校到常青藤大學(xué)”完全相反的道路。8 歲開始打工，

7、11 歲開始自己購(gòu)置衣服。中學(xué)成績(jī)很差，與同學(xué)相處不好，性格內(nèi)向。高中畢業(yè)17 歲開始謀生，先后換過多家職業(yè)，后來為生父的一家小零配件作銷售工作。1 年后，加入海軍，加入之前，父親送給了它2000 美元作為禮物，并購(gòu)買了一家航空公司。在海軍期間，受不了被水手長(zhǎng)的夫人呼來喝去，開始函授賓夕發(fā)尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)本科。其間偶遇經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅賓斯（格雷厄姆的高徒之一）。從此對(duì)證券投資和價(jià)值投資終生銘記。1955 年退役，先后試過三家投資銀行（美林、所羅門美邦、狄龍），后被培基證券錄取。1 年后跳槽到克立夫蘭國(guó)立銀行，一直干了8 年半，并成為證券部副總經(jīng)理。1963 年加入4 年前成立的溫莎基金。從此成為溫莎

8、基金的救星。溫莎基金從1964 年至1995 年耐夫退休時(shí)，符合增長(zhǎng)率為25 ，溫莎基金成為世界上第二大基金，僅次于先鋒基金。1970 年開始管理賓夕發(fā)西亞大學(xué)捐贈(zèng)基金，在20 年內(nèi)從1.2 億美元增加到余額20 億美元（其間賓夕發(fā)尼亞大學(xué)多次提款）。溫莎基金的投資哲學(xué)：廢墟上的愛革命性的股票結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)：從行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)到衡量式參與：按照知名度和市場(chǎng)潛力把股票劃分為5 大領(lǐng)域：第1 類：知名度高、發(fā)展?jié)摿薮蟮奶m籌股第2 類：知名度高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮某砷L(zhǎng)股第3 類：知名度高、但不足以劃入第2 類的成長(zhǎng)股第4 類：未得到投資界普遍認(rèn)同的低知名度成長(zhǎng)股第5 類：某些特殊情況帶來的基于（如非經(jīng)常性收益、工

9、藝流程的改善）。主要資產(chǎn)投放在第4 類：“賭一個(gè)美好的明天”。溫莎選股標(biāo)準(zhǔn)（10 準(zhǔn)則全部滿足）1 、PE 低于市場(chǎng)平均水平2 、能夠預(yù)期收益增長(zhǎng)率超過7 3 、Safety margin 不低于40 4 、公司具有某個(gè)領(lǐng)域的龍頭地位5 、分散化投資（5 原則）6 、透徹調(diào)查客戶對(duì)產(chǎn)品的購(gòu)買意愿和態(tài)度7 、無(wú)周期性衰退風(fēng)險(xiǎn)8 、即便在壓力情況下，公司管理層也易于溝通9 、公司價(jià)值基于行業(yè)價(jià)值10 、公司有持續(xù)贏利能力溫莎投資策略與方法收益型股的定義：GPE 模式下的購(gòu)買力指數(shù)：先計(jì)算市場(chǎng)平均GPE （平均購(gòu)買力），再計(jì)算公司GPE （現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力），如果現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力大于平均購(gòu)買力，則考慮購(gòu)入。逆向

10、投資：動(dòng)量投資往往過度反映?！包S金永遠(yuǎn)埋在不為所知的地方，我們要作的是拋開厚厚的土壤，讓金子重新發(fā)光?！睖厣鹌骄止蓵r(shí)間為5 年。專門投資冷門股：只有在下跌的股票中才能尋找到價(jià)值低估的股票?！拔覀兛偸前淹顿Y重點(diǎn)放在得不到市場(chǎng)主流青睞的地方，關(guān)注那些被忽視、被遺忘、收挫折的公司。這種背離常軌的策略一直受到人們挑剔的指責(zé)，我每天都受到巨大的壓力。這種投資方法，如果沒有強(qiáng)大的胃口、堅(jiān)強(qiáng)的脊背，是萬(wàn)萬(wàn)不能的?！贝笪餮蟾惶锇咐? 次基于壓力賣出、第6 次買入才賺錢。）成功的案例都是冷門股：寶麗來、IBM 、花旗銀行（其中花旗銀行的案例最為典型，4 年時(shí)間里，其軌跡是22 4 100 元）。2 、S

11、mall-cap style 、big-cap stock style 相關(guān)詞匯：big macs, big/large-cap stock, mega-issue Mid-Cap Stock 小與大的劃分在美國(guó)，一般以“市值”劃分在我國(guó)，一般以總股本或者流通股本劃分。流通股本在5000 萬(wàn)元以下的稱為小盤股（深圳交易所中小企業(yè)板即以此為劃分依據(jù)）5000 萬(wàn)1 億為中盤1 億以上為大盤3 、short-position stock style 、long-position stock style 也翻譯為長(zhǎng)倉(cāng)短倉(cāng)投資、或者多倉(cāng)淡倉(cāng)投資。俗稱“相機(jī)抉擇”、“時(shí)機(jī)投資者”、“時(shí)間套利者”或者“趨

12、勢(shì)追逐者”。其基本做法是，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)或者公司形勢(shì)，執(zhí)行買入策略（建立多倉(cāng)）；如果市場(chǎng)形勢(shì)或公司形勢(shì)轉(zhuǎn)變，則執(zhí)行短倉(cāng)策略（賣出、賣空或者執(zhí)行保守策略）。這類投資成功的關(guān)鍵是在正確的時(shí)機(jī)買賣股票。值得注意的是，該類投資一般不同時(shí)做多多空（實(shí)行這種策略的投資為對(duì)沖）。其與對(duì)沖的區(qū)別是“全功全守型”。4 、case-driven style 該風(fēng)格專門投資于那些將產(chǎn)生或者可能產(chǎn)生重大事件的股票。常見的重大事件包括：兼并收購(gòu)財(cái)務(wù)異常（跌破凈資產(chǎn)、跌破面值、連續(xù)虧損、非經(jīng)常性重大虧損、大額計(jì)提、利潤(rùn)現(xiàn)金流重大差異，等等。）治理結(jié)構(gòu)異常（管理水平低下、重要管理人員變更、管理者內(nèi)部沖突，等等）。價(jià)值重估（土

13、地價(jià)值、企業(yè)搬遷、無(wú)形資產(chǎn)等等）5 、crises securities style （greedy fund ）該類風(fēng)格專門投資于那些瀕臨破產(chǎn)的公司的股票。這類公司很容易稱為兼并收購(gòu)對(duì)象，因此，在很多時(shí)候賭的是被收購(gòu)。除此之外，也可以賭債務(wù)剝離、大股東資產(chǎn)注入、政府援助、或者市場(chǎng)環(huán)境逆轉(zhuǎn)。美林證券的貪婪基金事件關(guān)于中國(guó)的ST 板塊。推薦書籍：禿鷹基金：華安基金出版社6 、Social responsibility style （ethics investment style ）該類風(fēng)格投資于那些將社會(huì)責(zé)任置于公司利益、股東利益之上的公司股票。根據(jù)美國(guó)學(xué)者的研究，注重社會(huì)責(zé)任的投資在短期內(nèi)收益

14、不顯著，但是從長(zhǎng)期（30 年）來看，會(huì)超過一般企業(yè)年均2.3 的收益。社會(huì)責(zé)任的劃分：環(huán)保（污染、破壞生態(tài)、有損健康）種族歧視、性別歧視（職員或者顧客）政治偏見（與某個(gè)所謂恐怖國(guó)家有染的公司股票）慈善事業(yè)7 、emerging-market style 1980 年代的所謂新興市場(chǎng)是阿根廷、巴西、墨西哥1990 年?yáng)|南亞危機(jī)之前是所謂的亞洲四小龍（香港、新加坡、韓國(guó)、臺(tái)灣）與亞洲四小虎（泰國(guó)、馬來西亞、印尼和菲律賓）1990 年代后期至今是所謂的金磚四國(guó)（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)）中國(guó)人眼中的新興市場(chǎng)越南。8 、momentum trading strategy 又稱為動(dòng)量投資風(fēng)格其投資依據(jù)是所有的慣性定律，即在外部環(huán)境沒