貨幣政策的作用機制與效果檢驗(共51頁).ppt

1、第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策的變量貨幣政策的變量 一、目標變量、中介變量與工具變量一、目標變量、中介變量與工具變量二、政策變量的傳導機制二、政策變量的傳導機制將將、和和聯(lián)系起來，用微聯(lián)系起來，用微分方程式來表達它們之間的動態(tài)關系，即為：分方程式來表達它們之間的動態(tài)關系，即為： d dP P= =P Pi id di i( (B,r,qB,r,q)+)+P Pm md dM M ( (B,r,qB,r,q) ) d dY Y= =Y Yi id di i ( (B,r,qB,r,q)+)+Y Ym md dM M ( (B,r,qB,r,q) ) 其中，其中，d dP P為物價指數(shù)增量，反映物價水平的

2、變動狀況；為物價指數(shù)增量，反映物價水平的變動狀況； d dY Y為國內(nèi)生產(chǎn)總值增量，反映經(jīng)濟增長狀況。為國內(nèi)生產(chǎn)總值增量，反映經(jīng)濟增長狀況。 d di i為利率變動量為利率變動量 d dM M為貨幣供給增量為貨幣供給增量 P Pi i和和Y Yi i分別為利率的價格彈性和收入彈性分別為利率的價格彈性和收入彈性 P Pm m和和Y Ym m分別為貨幣數(shù)量的價格彈性和收入彈性。分別為貨幣數(shù)量的價格彈性和收入彈性。 v對它們作全微分處理，有：對它們作全微分處理，有： d di i= =i iB Bd dB B+ +i iR Rd dR R+ +iqiqd dq q d dM M= =M MB Bd

3、dB B+ +M MR Rd dR R+ +MqMqd dq qv這表明了利率變動量和貨幣供給增量是由這表明了利率變動量和貨幣供給增量是由基礎貨幣基礎貨幣、存款準備率存款準備率和和貨幣結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變量的變動共同比率這三個變量的變動共同決定的。決定的。 中央銀行中央銀行實施貨幣政策的過程實施貨幣政策的過程，則體現(xiàn)著中央銀，則體現(xiàn)著中央銀行運用政策工具對貨幣運行過程、即行運用政策工具對貨幣運行過程、即和和。這里所指的有關變量，正是貨幣政策的這里所指的有關變量，正是貨幣政策的。貨幣政策傳導機制的含義貨幣政策傳導機制的含義 貨幣政策傳導機制是指貨幣政策傳導機制是指，即如何通，即如何通過貨幣政

4、策各種措施的實施，經(jīng)濟體制內(nèi)的過貨幣政策各種措施的實施，經(jīng)濟體制內(nèi)的各種經(jīng)濟變量影響整個社會經(jīng)濟生活。貨幣各種經(jīng)濟變量影響整個社會經(jīng)濟生活。貨幣政策傳導機制能否有效地貫徹中央銀行的意政策傳導機制能否有效地貫徹中央銀行的意圖、實現(xiàn)貨幣政策的最終目標，不但取決于圖、實現(xiàn)貨幣政策的最終目標，不但取決于貨幣貨幣，也取，也取決于決于。貨幣政策傳導機制的構(gòu)成：貨幣政策傳導機制的構(gòu)成：（1 1）。包括貨幣政策工具、貨幣政策中介。包括貨幣政策工具、貨幣政策中介目標和貨幣政策最終目標，其中又涉及貨幣政策中介目標和貨幣政策最終目標，其中又涉及貨幣政策中介目標選擇和控制、貨幣政策中介目標與貨幣政策工具目標選擇和控制

5、、貨幣政策中介目標與貨幣政策工具的內(nèi)在聯(lián)系、貨幣政策中介目標與最終目標的關系。的內(nèi)在聯(lián)系、貨幣政策中介目標與最終目標的關系。（2 2）。貨幣政策作用或傳導過程包。貨幣政策作用或傳導過程包括括和和。經(jīng)濟變量傳導的主線是：。經(jīng)濟變量傳導的主線是：；機構(gòu)；機構(gòu)傳導的體狀況是：傳導的體狀況是：。這兩條鏈條必須結(jié)合起。這兩條鏈條必須結(jié)合起來，即中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接來，即中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機構(gòu)的超額儲備和金融市場的融資條件調(diào)節(jié)各金融機構(gòu)的超額儲備和金融市場的融資條件( (數(shù)數(shù)量、利率、政策等量、利率、政策等) )，進而控制全社會貨幣供應量，使，進而控制全

6、社會貨幣供應量，使企業(yè)和個人調(diào)整自己的經(jīng)濟行為，整個國民收入也隨企業(yè)和個人調(diào)整自己的經(jīng)濟行為，整個國民收入也隨之變動。之變動。 （3 3）貨幣政策傳導的內(nèi)容。主要是）貨幣政策傳導的內(nèi)容。主要是價格因價格因素素和和。貨幣供應量的增減，會引。貨幣供應量的增減，會引起價格和產(chǎn)量的變動，貨幣供應量增加，起價格和產(chǎn)量的變動，貨幣供應量增加，通過消費需求的增加，或是利率下降帶動通過消費需求的增加，或是利率下降帶動投資需求增加，引起企業(yè)產(chǎn)量與價格的調(diào)投資需求增加，引起企業(yè)產(chǎn)量與價格的調(diào)整。整。（4 4）貨幣政策傳導的形式。傳導形式表現(xiàn)）貨幣政策傳導的形式。傳導形式表現(xiàn)為貨幣的存量與全社會收入流量之間的關為貨

7、幣的存量與全社會收入流量之間的關系，亦即系，亦即。（一）從貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣政策的（一）從貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時中介變量時 v按貨幣需求函數(shù)L LL L1 1（Y Y）L L2 2（i i）分析，利率是決定貨幣需求的主要變量。利率對物價水平和經(jīng)濟增長水平的傳導機制為： dPLi Ii LY dLLi MPP IP I i PdLdIdCdidIdYdMDP（二）從貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應（二）從貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應 量作為貨幣政策的中介變量時量作為貨幣政策的中介變量時 v基礎貨幣、存款準備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率貨幣 供應量物價指數(shù)和國民收入的傳導機制為：

8、PPIPDMBMrMqdPdYdCdIdMdBdrdq第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的作用機制貨幣政策的作用機制 一、中介變量與目標變量的關系一、中介變量與目標變量的關系二、中介變量與工具變量的關系二、中介變量與工具變量的關系三、工具變量與政策工具的關系三、工具變量與政策工具的關系 由于中介變量所起作用的特殊性，我們在研究貨由于中介變量所起作用的特殊性，我們在研究貨幣政策的作用機制時，應當幣政策的作用機制時，應當。具體說，不同的中介變量與不同的目標變量之間、具體說，不同的中介變量與不同的目標變量之間、不同的工具變量之間，都存在著彈性的大與小、傳不同的工具變量之間，都存在著彈性的大與小、傳導的直接與間接

9、的問題。導的直接與間接的問題。 一、中介變量與目標變量的關系一、中介變量與目標變量的關系 在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，貨幣政策的傳導機制與典型的市場經(jīng)濟國家有所區(qū)別，具體在貨幣政策變量間關系的表現(xiàn)形式及相互間的作用程度等方面也存在著差異。（一）就幣值穩(wěn)定目標而言（一）就幣值穩(wěn)定目標而言 若以穩(wěn)定物價為貨幣政策最終目標，選擇中介目標時應而不應是利率水平。（二）就經(jīng)濟增長目標而言（二）就經(jīng)濟增長目標而言 貨幣供應量（dM）對目標變量國內(nèi)生產(chǎn)總值的傳導過程僅通過投資一個變量，比利率（i ）對國內(nèi)生產(chǎn)總值的傳導要直接的多。貨幣供應量對投資的傳導只通過貨幣的供給方面并取決于物價對投資的彈性，若調(diào)整幅度不大，則傳

10、導效果較弱；若調(diào)整幅度過大，又會影響物價穩(wěn)定。利率對投資的傳導通過貨幣供給和貨幣需求兩個方面，同時取決于利率和物價對投資的彈性。結(jié)論：（三）就貨幣供應量的不同層次而言（三）就貨幣供應量的不同層次而言 我國針對最終目標選擇中介目標的問題，就主要體現(xiàn)在上，相對應的貨幣政策。 M0和 M1代表現(xiàn)實的購買手段和支付手段，而M2 代表了潛在的社會購買力和支持經(jīng)濟增長的投資潛力。M1對當時的物價水平影響最為直接， M2體現(xiàn)了支持經(jīng)濟增長的作用。結(jié)論：。（四）我國貨幣政策中介變量與目標變量（四）我國貨幣政策中介變量與目標變量關系的實證研究關系的實證研究 ：由于體制上的原因，1985年以前，我國傳統(tǒng)以控制M0

11、 作為穩(wěn)定貨幣的主要措施；在80年代中期以后，監(jiān)控的側(cè)重點轉(zhuǎn)向M2 ，同時監(jiān)控 M1 。：就總體而言， M1和 M2與目標變量之間的確存在明顯的相關關系，只是 M1 對目標變量的傳導更直接、效率更高，而 M2對目標變量的彈性要小一些，調(diào)控的效果就相對要弱一些。初步結(jié)論初步結(jié)論：被解釋變量Y 解釋變量X 回歸方程式 彈性系數(shù)R2 消費物價指數(shù) M0指數(shù)M1指數(shù)M2指數(shù) ln Y 2.5270.454 ln Xln Y 2.8030.413 ln Xln Y 3.0400.355 ln X 0.4540.4130.355 0.9550.9250.947 GDP指數(shù) M0指數(shù)M1指數(shù)M2指數(shù) ln

12、Y2.1050.523 ln Xln Y2.3490.488 ln Xln Y2.6670.414 ln X 0.5230.4880.414 0.9820.9990.995 表表11-111-1：1985198520032003年目標變量與中介變量相關性分析表年目標變量與中介變量相關性分析表 二、中介變量與工具變量的關系二、中介變量與工具變量的關系 工具變量對中介變量的傳導機制，主要體現(xiàn)在不同工具變量對不同中介變量的彈性大小方面。分析前提分析前提：以 M0、M1 和M2 這三個層次的貨幣供應量作為具有代表性的中介變量，以和作為具有代表性的操作變量。 （一）基礎貨幣（一）基礎貨幣（B B）與貨幣

13、供應量（）與貨幣供應量（M M1 1和和M M2 2） 從資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債的平衡關系看，基礎貨幣可視為中央銀行賬戶的負債方。但就其實質(zhì)意義而言，基礎貨幣應代表中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務。在中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務中，中央銀行放出的信用首先形成金融機構(gòu)在中央銀行的存款，隨后金融機構(gòu)對在中央銀行存款的使用又會形成社會上的貨幣供應量，其中一部分將轉(zhuǎn)化為定期存款、儲蓄存款和其他存款。結(jié)論：（二）存款準備率（二）存款準備率（r r）與貨幣供應量）與貨幣供應量（M M1和和M M2） ：一是指法定存款準備金；二是實際存款準備金，實際存款準備金法定存款準備金超額存款準備金。作為貨幣政策的操作變量應該是實際存款準備金

14、。實際存款準備金的變動會引起貨幣與準貨幣相反方向的變動。存款準備率這一工具變量直接作用于M M2，并通過M M2的收縮或擴張對M1發(fā)生拉動或限制作用。（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（q q） 貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動： 一方面影響著M1占M2的比重；另一方面影響商業(yè)銀行擴張信用、創(chuàng)造派生存款的能力。是中央銀行運用貨幣政策工具所最先改變的變量指標。 ：以基礎貨幣和存款準備金作為代表性的操作變量。政策工具以央行的“三大法寶”為典型。通過中央銀行資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)方業(yè)務和負債方業(yè)務的對比分析，可以推斷各主要政策工具與不同的工具變量的關系.（一）法定存款準備率與實際存款準備率（一）法定存款準備率與實際

15、存款準備率 實際存款準備金是央行的操作變量；法定存款準備金政策是央行的政策工具。實際存款準備金法定存款準備金超額存款準備金。其中，超額存款準備金非中央銀行所能完全控制。中央銀行直接掌握并能夠自主調(diào)整的是法定存款準備金率，它是影響法定存款準備金和實際存款準備金的一個變量。一般說來，中央銀行對法定存款準備金率的調(diào)整，對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)實際存款準備金總量的影響是明顯的。（二）再貼現(xiàn)率與基礎貨幣（二）再貼現(xiàn)率與基礎貨幣 再貼現(xiàn)率是指中央銀行對商業(yè)銀行的貼現(xiàn)利率。再貼現(xiàn)率工具是調(diào)控商業(yè)銀行在中央銀行貼現(xiàn)的票據(jù)量和獲得貸款量，進而影響中央銀行基礎貨幣投放量的一個比率變量。再貼現(xiàn)率的主動權(quán)并非在中央銀行，

16、而是在商業(yè)銀行手中。（三）公開市場業(yè)務與基礎貨幣（三）公開市場業(yè)務與基礎貨幣 是指中央銀行在證券市場上公開買賣有價證券的方式實現(xiàn)對貨幣供給量調(diào)節(jié)的行為。是直接影響基礎貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用的政策工具。具有較強的作用力度、較大的彈性和較弱的時滯性，因而它與法定存款準備金率工具和再貼現(xiàn)率工具相比，是比較靈活的貨幣政策工具。第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的作用時滯及政策貨幣政策的作用時滯及政策效果效果 一、貨幣政策的作用時滯一、貨幣政策的作用時滯二、貨幣政策的效果檢驗二、貨幣政策的效果檢驗 政策從制定到獲得效果，需要經(jīng)過一段時政策從制定到獲得效果，需要經(jīng)過一段時間，這叫做間，這叫做“時滯時滯”。如果收

17、效太遲或難以。如果收效太遲或難以確定何時收效，則政策本身能否成立也成問確定何時收效，則政策本身能否成立也成問題。題。 時滯由兩部分組成：時滯由兩部分組成：，是指從政，是指從政策制定到貨幣當局采取行動的這段期；策制定到貨幣當局采取行動的這段期；，指從貨幣當局采取行動到對政策目標，指從貨幣當局采取行動到對政策目標產(chǎn)生影響。產(chǎn)生影響。 時滯是影響政策效應的重要因素。假定政時滯是影響政策效應的重要因素。假定政策的大部分效應要快過較長的時間才會顯現(xiàn)，策的大部分效應要快過較長的時間才會顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預期目標是否恰當。那就很難證明貨幣政策的預期目標是否恰當。一、貨幣政策的作用時滯一、貨幣政策的

18、作用時滯 就總體過程而言，貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。 （一）內(nèi)部時滯（一）內(nèi)部時滯 。 這是指從確有實行某種政策的需要，到貨幣當局認識到存在這種需要所需耗費的時間。 。 這是指制定政策的時滯，即從認識到需要改變政策，到提出一種新的政策所需耗費的時間。 （二）外部時滯（二）外部時滯 。 這是指從調(diào)整政策工具到其對中介目標發(fā)生作用所需耗費的時間。 。 這是指從中介變量發(fā)生反應到其對目標變量產(chǎn)生作用所需耗費的時間。 （三）貨幣政策作用時滯的實證分析（三）貨幣政策作用時滯的實證分析 美國的情況 我國的情況（參看下圖）1986198620032003年間年間M M2 2增長率與當年的貸款總量

19、增長率變動關系增長率與當年的貸款總量增長率變動關系51015202530354086 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03信貸總量增長率M2增長率51015202530354087 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03信貸總量增長率M2增長率1986198620032003年間年間M M2 2增長率與上年的貸款總量增長率變動關系增長率與上年的貸款總量增長率變動關系 被解釋變量 解釋變量 相關系數(shù)（R） 自由度(n2) 相關系數(shù)臨界值()1 1M2M2t +1貸款總量增長率

20、(L)0.5490.65716150.5897 0.70840.6055 0.7246貸款總量與貨幣供應量相關性檢驗表貸款總量與貨幣供應量相關性檢驗表(1986(198620032003年年) ) 二、貨幣政策的效果檢驗二、貨幣政策的效果檢驗 在實際工作中，我們常使用一指標來進行分析、判斷貨幣政策的效果。以中央銀行為主體、按內(nèi)部效應（中介變量對政策工具操作的反應）和外部效應（目標變量對貨幣政策的反應）劃分，貨幣政策的效果檢驗指標可分為兩段。 （一）外部效應指標（一）外部效應指標 1.1.反映總體社會經(jīng)濟狀況的指標反映總體社會經(jīng)濟狀況的指標 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指數(shù)和國民生產(chǎn)總值（GNP）指數(shù)

21、。 失業(yè)率。 國際收支概況。 2.2.反映通貨膨脹程度的指標反映通貨膨脹程度的指標 國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GNP Deflator）。 商品零售價格指數(shù)。 消費物價指數(shù)。 批發(fā)物價指數(shù)。 （二）內(nèi)部效應指標（二）內(nèi)部效應指標 1.1.反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標 貨幣供應量增長率。 貨幣供應量結(jié)構(gòu)比率。 2.2.反映幣值情況的指標反映幣值情況的指標 貨幣購買力指數(shù)。 貨幣貶值率。 第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策的有效性貨幣政策的有效性 一、貨幣政策與產(chǎn)出增長和經(jīng)濟穩(wěn)定一、貨幣政策與產(chǎn)出增長和經(jīng)濟穩(wěn)定二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的配合二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的

22、配合三、政策的有效性比較三、政策的有效性比較四、政策的適應性分析四、政策的適應性分析 一、貨幣政策與產(chǎn)出增長和經(jīng)濟穩(wěn)定一、貨幣政策與產(chǎn)出增長和經(jīng)濟穩(wěn)定政策的有效性研究的重點內(nèi)容，就在于政策的有效性研究的重點內(nèi)容，就在于所采取的政策措施能否起到促進產(chǎn)業(yè)增所采取的政策措施能否起到促進產(chǎn)業(yè)增長和抵御經(jīng)濟波動的政策效應。長和抵御經(jīng)濟波動的政策效應。 從從產(chǎn)出增長的制約因素產(chǎn)出增長的制約因素來講，貨幣能夠?qū)撛趤碇v，貨幣能夠?qū)撛诘纳鐣徺I力和沉淀的商品資源產(chǎn)生的社會購買力和沉淀的商品資源產(chǎn)生“返歸返歸”效應而影響產(chǎn)出。效應而影響產(chǎn)出。 從儲蓄與投資的對立統(tǒng)一關系意義上講，貨幣從儲蓄與投資的對立統(tǒng)一關系

23、意義上講，貨幣對實物經(jīng)濟的影響程度取決于這樣兩個條件：對實物經(jīng)濟的影響程度取決于這樣兩個條件：存在剩余實物資源和剩余貨幣儲蓄。存在剩余實物資源和剩余貨幣儲蓄。 二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的配合二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的配合 貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)配合問題，主要是指貨幣政策與財政政策的關系問題。 （一）貨幣政策與財政政策的配合（一）貨幣政策與財政政策的配合 1.財政政策與貨幣政策的問題 （1）作用于同一個經(jīng)濟范圍（2）出自于同一個決策者（3）為實現(xiàn)共同的經(jīng)濟目標 2.財政政策與貨幣政策的問題 （1）政策的實施者不同（2）作用過程不同 （3）政策工具不同 從邏輯上看，財政政策與

24、貨幣政策有四種配合從邏輯上看，財政政策與貨幣政策有四種配合模式：模式： 雙松的政策適用于社會總需求嚴重不足雙松的政策適用于社會總需求嚴重不足的經(jīng)濟蕭條時期的經(jīng)濟蕭條時期雙緊政策適用于嚴重通貨膨脹和經(jīng)濟過雙緊政策適用于嚴重通貨膨脹和經(jīng)濟過熱的情況熱的情況適用于總需求與總供給均衡，而消費偏適用于總需求與總供給均衡，而消費偏旺投資不足旺投資不足適用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時期適用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時期（二）貨幣政策與收入政策和產(chǎn)業(yè)政策的（二）貨幣政策與收入政策和產(chǎn)業(yè)政策的 配合配合 1.1.與收入政策的協(xié)調(diào)與配合與收入政策的協(xié)調(diào)與配合 貨幣供給應在收入供給源方面配合收入政策，以利于其實現(xiàn)對收入的總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整。 2.2.貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)與配合貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)與配合 在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，產(chǎn)業(yè)政策是主要的、直接的，而貨幣政策則是輔助性的、間接的。 三、政策的有效性比較三、政策的有效性比較 （一）政策的約束機制（一）政策的約束機制 政策擴張能力的自我約束機制主要包括三個方面： 資金來源的約束。 自身均衡機制的約束。 彌補收支差額的約束。由此可見： 財政政策的擴張會受到政府財政自身機制的約束，因而