第四章匯率和外匯基礎(chǔ)講義

1、第四章外匯與匯率基礎(chǔ)第一節(jié)外匯的定義和種類什么是外匯？從外匯黑市談起：外匯的幾個特征：（1）以外幣表示的有價證券或現(xiàn)鈔。瑞士法郎在瑞士不是外匯。（2）外匯代表對外國商品和勞務(wù)的求索權(quán)，當(dāng)外匯所在國家的經(jīng)濟發(fā)生嚴重困難的時候，人們對這種求 索權(quán)的兌現(xiàn)產(chǎn)生不好的預(yù)期。因此就會減少該外幣的持有。（3）外匯具有國際性貨幣的特征，國際性的認同是外匯的基本特征。封閉性貨幣，區(qū)域性貨幣和國際性匯兌貨幣。中國人民幣在周邊國家的使用，區(qū)域性 貨幣。CONVERTIBILITY（4）按照外匯管制的程度對各國貨幣的分類：A. 經(jīng)常項目和資本項目完全開放條件下的自由兌換貨幣。45種。主要是：美元（$），德國馬克（DM

2、 , 日元（Y），英鎊（£），瑞士法郎（SF）,加拿大元（CAN$，法國法郎（FF），澳大利亞元（AUS$,荷 蘭盾（DG,比利時法郎（BF）,意大利里拉（IL ）B. 有限制的可兌換貨幣。對經(jīng)常項目比較自由，但 仍然施加某些限制，而對資本帳戶限制比較嚴格。20-30 種。匯率多重。中國對居民的外匯匯寄嚴格管 制，現(xiàn)在允許居民的外匯存款。C. 不可兌換的貨幣。實施嚴格的外匯管制。發(fā)展中 國家中 90 國家用。幾種外匯的概念：1 記帳外匯和自由外匯。（1）自 由外匯就是可兌換貨幣， 無條件地自由地兌換 為其他貨幣，無須貨幣發(fā)行國批準。（2）記帳外匯，協(xié)定外匯或雙邊外匯，有雙邊協(xié)議， 在

3、年終按照協(xié)議相互軋平帳戶結(jié)算余額。或結(jié)轉(zhuǎn) 下一個會計年度，或用自由外匯結(jié)算。往往發(fā)生 在兩個不可兌換貨幣國家。2 遠期外匯和即期外匯，也稱期匯和現(xiàn)匯。3 硬通貨和軟通貨。出口要收回外匯，擔(dān)心貶值，要硬通貨；進口付出外匯，擔(dān)心升值，要軟貨幣。第二節(jié) 匯率一. 匯率的含義和標價方法1. 含義：匯率是兩國貨幣的比價，它將一國商品的價格和外國商品 的價格聯(lián)系起來。貿(mào)易條件=用本幣表示的出口品價格/ （用外幣表示的進 口品價格*匯率）匯率是影響貿(mào)易條件的重要因素。匯率上升，本國的貨幣貶值，貿(mào)易條件惡化，本國的商品更加便宜了； 匯率下降， 本國貨幣升值，外國貨幣貶值，貿(mào)易條件改善，本國商品 的價格更昂貴了

4、。匯率的變動進而影響國際收支狀況。2. 匯率標價方法：舉例:中國國家外匯管理局公布人民幣外匯牌價（2003年10月21貨幣中間價（100）（人民幣）美元827。 74日）港元106O48日圓7950倫敦市場美元與主要貨幣兌換率2003年10月20日貨幣比價1歐元-美元1。0748 間接標價法（對歐元而言）1英鎊-美元1。6628間接標價法（央鎊）1美元-日圓106。561美兀-瑞士法郎1。48161澳大利亞兀-美兀0o 6465間接標價法（對澳大利亞兀）1美兀-加拿大兀 1。48511美兀-盧布25。8051美元-新加坡元 1。6741其他貨幣都是直接標價法，；1單位外幣=?本幣直接標價法：外

5、幣不變，匯率變動以本幣數(shù)量的變化來表 示。匯率下跌，意味著外幣貶值，本幣升值。間接標價法：本幣不變，用外幣數(shù)量來表示本幣價格1單位本幣=?外幣匯率下跌，則本幣貶值，外幣升值。般用直接標價法。所以，正確的說法是，某種貨幣的貶值與升值，而不是某種匯率的貶值與升值。人民幣匯率上升意味著人民幣貶值。有些 人本來想說“人民幣貶值”，結(jié)果說成“人民幣匯率下降”， 實際上，用直接標價法，匯率下降，意味著人民幣升值。3. 匯率的分類：(1) 買入?yún)R率和賣出匯率從銀行買賣外匯的角度分類。買入?yún)R率，又稱買入價，是銀行買入外匯的價格。銀行向出口商買入外匯，又稱出口匯率；賣出匯率，又稱賣出價，是銀行賣出匯率的價格。銀

6、行向進口商賣出外匯，又稱進口匯率。注意：買賣價是對于銀行來說的！買賣的差價是銀行的收益。外匯市場上的雙向報價法：同時報出買入?yún)R率和賣出匯率。$仁 DM1.7535-1.7550對于馬克是直接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的買入?yún)R率，后者是美元的賣出匯率。對于美元是間接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣馬克，前者是馬克的賣出匯率，后者是馬克的買入?yún)R率。£ 1= $1.5870-1.5880對于美元是直接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣英鎊，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率。對于英鎊是間接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的賣出匯率，后者是美元的買入?yún)R率?？傇瓌t是

7、賤買貴賣上式中，交易員1美金賺取15點。0.0001為1點中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2均衡價格的形成： WALRAS白賣者和造市者：拍賣者的作用：1. ）出一個武斷的價格2. ）買賣雙方將此價格下的買賣決策及數(shù)量用紙條寫出交 拍賣者，拍賣者進行匯總3. ）若購買總數(shù)量超過出售總量，則提高價格，相反則降 低價格4. ）公布新價格5. ）再次拍賣并匯總6. ）發(fā)現(xiàn)均衡價格，交易真正發(fā)生外匯市場的 價格要復(fù) 雜得多。出現(xiàn)了造市者( market maker)。造市者愿意充當(dāng)交易的另一方。 在某個買入價或 賣出價下，無論交易者要買入還是賣出外匯，造市者總將充當(dāng)另外一方。造市者一般是有實力的大銀

8、行，全球有 200家造市銀行。 外匯市場上的潛在的投機將是一個零和博弈， 一個交易者 的投機獲利將是另一個交易者的損失。 加入央行的干預(yù)之 后，若央行承擔(dān)凈投機損失，則外匯市場是正和博弈。BROKER不同(2) 基本匯率和套算匯率基本匯率：本國貨幣對一種關(guān)鍵外幣的匯率。關(guān)鍵貨幣的選擇：A. 國際收支中使用最多B. 外匯儲備中比重最大C. 可兌換性基本用美元。對其他貨幣的匯率可以依據(jù)基本匯率套算套算匯率：交叉匯率：通過基本匯率套算出來的匯率。(A)按照中間匯率套算1英鎊=2.0000美元 1 美元=1.2000加元 前者是美元的直接標價法，英鎊的間接標價法， 后者是美元的間接標價法，加元的直接標

9、價法。英鎊和加元之間的匯率是：1 英鎊=2.0000 美元=2.0000*1.2000=2.4000 加元¥ 103.5/103.6第一個報價中：前者是美元的買入價，馬克的賣出價；后者是美元的賣出價，馬克的買入價。第二個報價中，前者是美元的買入價，日圓的賣出價；后者是美元的賣出價，日圓的買入價。要求：計算馬克和日圓之間的匯率。用日圓換馬克：(賣日圓買馬克)賣日圓 買美 k賣美元一k 買馬克日圓的賣出價為103.5 ,即賣出1日圓可換回1/103.5美元。賣1美元，可以換得1.5725馬克，則賣1/103.5美元，可換回1.5725/103.5 馬克。所以日圓賣出價：賣出1日圓，可以換

10、回1.5725/103.5 馬克同樣，馬克的買入價是:103.5/1.5725 日圓。用馬克換日圓，即賣出馬克，買入日圓。賣馬克-買美 -賣美元買日圓賣1馬克換回1/1.5715 美元。賣出1/1.5715 美元換 回103.6/1.5715 日圓。因此，賣1馬克，換回 103.6/1.5715 日圓。馬克的賣出價為：103.6/1.5715 日圓同樣，日圓的買入價是:1.5715/103.6 馬克所以：DM1= 馬克買入價/馬克賣出價=JY 65.82/65.92J ¥ 1=日圓買入價/日圓賣出價=DM0.01517/0.01519套算規(guī)則（交叉相除法）1 美元=DM 1.5715

11、 1.5725(C)同邊相乘法【(關(guān)鍵貨幣不同的時候)報價：$1=DM 1.5715/1.5725(前者是美元買入價，馬克賣出價；后者是美元賣出價，馬 克買入價)£ 1=$ 1.4600/1.4610(前者是英鎊買入價，美元賣出價；后者是英鎊賣出價，美 元買入價)要求：英鎊和馬克之間的匯率。賣馬克買英鎊：賣馬克 買美元 賣美元 買英鎊賣1馬克，買回1/1.5715美元，這些美元可以買到1/(1.5715*1.4600) 英鎊。所以馬克的賣出價是:1/(1.5715*1.4600) 英鎊。 (0.4358 )英鎊的買入價是:1.5715*1.4600 馬克。(2.2944 )賣英鎊買馬

12、克：賣英鎊 買美元* 賣美元 * 買馬克賣1英鎊，換回1.4610美元，這些美元買到1.4610*1.5725 馬克。所以：英鎊的賣出價是:1.4610*1.5725 馬克。馬克的買入價是:1/(1.4610*1.5725) 英鎊。關(guān)鍵貨幣不同時套算規(guī)則1 美元=DM 1.5715/1.5725I I1 英鎊=$ 1.4600/1.4610(3) 即期匯率和遠期匯率即期匯率又稱現(xiàn)匯匯率，成交后 2個交易日內(nèi)交割的匯率。(spot rate )遠期匯率又稱期匯匯率，將來約定的時間交割的匯率。(forward rate )遠期匯率一般用掉期率(遠期差價)來報價。遠期差價一般比即期匯率的差價要大。(

13、swap rate / forward margin)升水(at premium):遠期匯率大于即期匯率貼水(at discount):遠期匯率小于即期匯率。平價(at par):相等。舉例：A）巴黎外匯市場報價：現(xiàn)匯：$仁FF5.6685-95，三月遠期74-78點。三月遠期匯率是：（直接報價法）$1=FF5.6685-95+）74-78$1=FF5.6759-73B）紐約外匯市場報價：現(xiàn)匯：$仁SF1.4570-80，三月遠期貼水50-60點。三月遠期匯率是：（間接報價法）$1=SF1.4570-80+）50-60$1=SF 1.4620-40簡便的方法：掉期率從小到大，用加法；大到小，用

14、 減。檢驗：遠期匯率的買賣差價大于現(xiàn)期匯率的買賣差價。（4）開盤價和收盤價（5）電匯、信匯和票匯匯率（6）固定匯率和浮動匯率（7）市場匯率和官方匯率第三節(jié)匯率決定和匯率調(diào)整金本位gold standard system/ gold coin standard system/gold bullion standard system/gold exchange system 英 國1816, 1900美國1. 金本位的基本特點:一定成色和重量的金幣作為本位幣;金幣可以自由鑄造和熔化；銀行券可以自由兌換金幣；金幣可以自由進出國境。兩國匯率=兩國本位幣的含金量之比，稱為鑄幣平價（mint par)2.

15、 外匯的供求決定外匯的價格若外匯供不應(yīng)求，貝U外匯升值，本國貨幣貶值，匯率上升；外匯供大于求，則本幣升值，外匯貶值，本國貨幣匯率下降3. 金本位的運作方式匯率圍繞鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點為界限。當(dāng)匯率對其不利的時候，則用黃金結(jié)算。自發(fā)的固定匯率。輸出點4.8965 （進口商輸出黃金）輸入點4.8365 （出口商輸入黃金）鑄幣平價4.8665英、美兩國運送黃金的費用是3分。若鑄幣平價是 4.8665，則兩國匯率就會在4.8665 ± 0.03的區(qū)間內(nèi)波動，即上限是4.8965，下限 4.8365。（1）假定美國進口，英國出口。美國支付外匯。此時，假 若匯率上升到4.8965之上

16、（如4.8995 ），則美國進口者就會 在國內(nèi)先用美圓兌換黃金，再運送黃金到英國支付。則扣除 運輸費用，還能賺取利潤。此時英鎊的需求下降，英鎊貶值，匯率下跌。（2）假定美國出口，美國收進外匯。若匯率跌到4.8365以下（如4.8335 ），美國出口者不愿按照低匯率將英鎊換成美圓，而愿意在英國用英鎊購進黃金，運回本國。則美國的英 鎊的供給減少，英鎊升值上限是黃金輸出點，下限是黃金輸入點舉一個夸張的例子：美國美圓與黃金的兌換率（成色）：1美圓=5克黃金 英國英鎊與黃金的兌換率（成色）：1英鎊=10克黃金 則兩國初始匯率：1英鎊=2美圓假定：交易額是100英鎊（200美圓）運送黃金的費用0.5美圓/

17、英鎊（共50美圓）（1）若英鎊升值到1英鎊=2.5美圓以上（2.6 ）（英鎊太貴， 美國進口商不如用黃金支付）若美國進口商直接用英鎊支付， 在市場上購買100英鎊， 用260美圓。但：若用200美金直接購買1000克黃金，再將黃金運送到英國，兌換100英鎊支付，則節(jié)省 60美圓。扣除運輸費用50美圓，則賺10美金。 國內(nèi)英鎊需求量減少一一 英鎊貶值（2）若英鎊貶值1英鎊=1.5美圓以下（1.4 ）（英鎊太便宜，美國出口商不如直接換黃金）若美國出口商收回100英鎊，在國內(nèi)外匯市場兌換140美元。若收到100英鎊后，在英國兌換成 1000克黃金，則運 回到美國，兌換200美元。賺60美元?？鄢\費

18、后凈賺 10 美元。則：美國國內(nèi)的英鎊供給減少一一英鎊升值二. 紙幣本位下的匯率決定與調(diào)整1.從國際收支平衡表來看：外匯供給：:-商品勞務(wù)出口外國對本國的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移外國居民購買本國金融資產(chǎn)或向本國直接投資 本國居民出售所持有的國外資產(chǎn)。外匯需求:：-商品勞務(wù)進口本國對外國的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移本國購買外國的金融資產(chǎn)或向外國直接投資外國居民出售持有的本國的金融資產(chǎn)2.即期匯率決定的簡單模型:(1)外匯需求：英鎊對美元升值一一英國出口品價格上升一一英國出口降低對英鎊的需求降低幣值和對英鎊的需求呈相反方向$/ £2.0000 10000 14000聲401.401400140001.50

19、120012000101.6016100010000101.70179009000101.80188008000101.90197007000102.00206006000影響需求曲線位置的幾個因素:從本質(zhì)上講，英鎊的供給就是對美國美元的需求。英鎊升值一一美國商品相對便宜一一英國居民對美國商品需求增加一一英國對美元需求增加一一外匯市場上用英鎊19購買美元一一英鎊供給加大一一英鎊幣值與供給量呈相同方向$/i£S2.001.601.401j:=1j 丨丨111i: 08571 1000013500英鎊數(shù)量英鎊的供給:201.7011.769501900011176201.8011.111

20、1002200012222201.9010.5312252450012895202.0010.0013502700013500影響英鎊供給曲線位置的幾個因素：A. 英國國民收入的增加B. 英國居民對美國商品偏好程度的增加美元需求-英鎊供給C. 英國商品價格上漲/2210000英鎊數(shù)量結(jié)論：當(dāng)匯率自由浮動時，均衡匯率是由供給曲線和需求曲線的交點決定。3.影響匯率主要因素：通貨膨脹（經(jīng)常帳戶和資本帳戶）.利率因素：（資本帳戶）巒經(jīng)濟增長正面效應(yīng)：增長率高一生產(chǎn)率提高快一生產(chǎn)成本降低一國際競爭力提高 一國際收支改善一"本幣升值增長率高一利潤率較高外國直接投資流入一改善資本帳戶一本幣升值負面

21、效應(yīng)：增長率高一國民收入 上升進口支出士升國際收支惡化一本幣貶值長期來看：強勁的經(jīng)濟增長有利于本幣的堅挺pq中央銀行的干預(yù)：聯(lián)合干預(yù) joint intervention案例：日本和美國聯(lián)合干預(yù)日圓匯率。1999年七國共同干預(yù)歐元匯率市場預(yù)期：盧卡斯的理性預(yù)期革命。_1972預(yù)期貶值> 進行貨幣替換(currency substitution )成現(xiàn)實貶值預(yù)期該國貨幣不穩(wěn)定游資(hot money)(短期性資 金迅速撤離) 一;：,拋售該國貨幣該國貨幣實際下跌三.匯率波動的經(jīng)濟后果開放經(jīng)濟中匯率對其他經(jīng)濟變量的廣泛影響。Bq對國際收支的影響：匚;；影響進出口收支：二影響非貿(mào)易收支貶值外幣

22、的購買力提高一貶值國的商品服務(wù)便宜外國游客上升(韓國的例子)匚影響資本流動。通過影響預(yù)期來影響資本流動。預(yù)期貶值不夠，要進一步貶值資本外逃加劇預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平一外逃的資本回流-預(yù)期貶值超過均衡水平過頭了*資本大量流入等待匯率反彈對國內(nèi)經(jīng)濟的影響二對產(chǎn)量的影響:非充分就業(yè)，有富余資源稟賦一一貶值導(dǎo)致貿(mào)易品生 產(chǎn)上升一一產(chǎn)量上升，通過乘數(shù)效應(yīng)擴大總需求，刺激本 國經(jīng)濟發(fā)展充分就業(yè)，貶值不會引起產(chǎn)量的上升二對資源配置的影響:-資源轉(zhuǎn)移：（由非貿(mào)易品向貿(mào)易品的轉(zhuǎn)移）資源配置效率：（提咼出口部門的生產(chǎn)率）對物價的影響需求拉上的物價上升：外國對本國的出口品需求上升成本推動的價格上升：本國的進口投

23、入品成本上升第四節(jié)匯率制度exchange rate regime/ exchange rate system/ exchangerate arrangement匯率制度的內(nèi)容：1. 匯率依據(jù)什么來確定？2. 匯率波動的界限如何？3. 用何種方法維持和調(diào)整匯率？固定匯率制金本位下的固定匯率制是真正的固定匯率制。金本位制度維持的條件：黃金自由兌換，自由鑄造，自由進出國境。(1)紙幣固定匯率制度下單向投機的自我實現(xiàn)性(speculative attack )投機活動的引發(fā)：1 英鎊=2美圓規(guī)定波動幅度為上下 1% 即:上限是1英鎊=2.02美圓 下限是1英鎊=1.98美圓LzJ若英國的國際收支逆差

24、使得英鎊貶值到下限1英鎊=1.98美圓，并有持續(xù)之勢，投機者將會拋出英鎊，使得后來英鎊實際貶值10%成為1英鎊=1.8美圓，匯率平價調(diào)整到這個水平。過程：投機者先賣英鎊，以1英鎊=1.98美圓的匯率賣(賤掉英鎊(貴賣)再至少以1英鎊=1.8美圓的價格買進英鎊10%買)，至少可以獲得(1.98-1.8 )/1.98的利潤率，約為 政府干預(yù)的情況：若英國政府干預(yù)外匯市場，使得匯率 回到上限，則投機者以 1英鎊=2.02美圓的價格買英鎊,為賤賣貴買，損失(2.02-1.98 )/1.98，為2%左右。風(fēng)險不對稱國際收支逆差-投機者向一個方向投機一 貨幣向該方向貶 _"單向投機的自我實現(xiàn)性由

25、于貶值幅度一般大于波動幅度，使得投機者的收益和(2)布雷頓森林體系和戰(zhàn)后固定匯率制的誕生New Hampshire/Bretton woods1944年，諾曼底登陸后一個月， 重建世界經(jīng)濟，避免在 戰(zhàn)后重復(fù)一戰(zhàn)的錯誤。美國懷特( Harry D. White )和英國 的凱恩斯(John M. Keynes )，一戰(zhàn)的教訓(xùn)：凱恩斯和平的經(jīng)濟后果。作為英國代表因抗議而辭職。認為戰(zhàn)勝國最重要的目標是中央歐洲的穩(wěn)定，而不是向德國索要戰(zhàn)爭賠償。1871年普法戰(zhàn)爭，1919年6月28日凡爾賽和約“給德國工業(yè)一個永久的經(jīng)濟負擔(dān)，直到他的崩潰” (Spengler,1934 )布雷頓森林內(nèi)容：國際貨幣基金組

26、織:美圓作為國際儲備貨幣(擁有世界黃金儲量 60% 1945)二黃金與美圓固定比價，其他與美圓固定比價(1盎司=$35):根本性失衡時可以改變平價29二外匯市場取消管制（1）固定匯率制的運作方式（A圖）（B圖）A圖：英鎊需求增加-需求曲線右移-英鎊有升值壓力- 當(dāng)局在外匯市場上賣出Q1Q2數(shù)量的英鎊-英鎊供給量增加-供給曲線右移-消除超額需求，匯率固定在1。60B圖：美元需求增加-英鎊供給增加，供給曲線右移-英鎊貶值壓力-當(dāng)局在外匯市場購買Q3Q4數(shù)量的英鎊，拋出美元儲備-需求曲線右移-消除超額供給，匯率固定在1。用預(yù)期回報率曲線來描述固定匯率的運作機制:橫軸是以本國貨幣計的預(yù)期收益，即國內(nèi)利

27、率水平?？v軸是匯率（？外國貨幣/本國貨幣，對于本國貨幣而言是間接標價法，即匯率上升是本幣升值，匯率下降是本幣貶值）少為什么外幣存款預(yù)期回報率曲線右上傾斜?斜線是以本幣表示的外幣存款預(yù)期回報率=外幣利率-本幣的預(yù)期升值率=iF-(E et+i-Et)/ E t隨著本幣的不斷升值（當(dāng)期本幣匯率提高），而預(yù)期匯率不變（即匯率平價），本幣的預(yù)期升值率不斷下降，外幣的預(yù)31期回報率不斷上升。因此，外國預(yù)期回報率曲線向右上傾斜， 即隨著本幣的當(dāng)期匯率升值，由于預(yù)期下期匯率不變，故本 幣預(yù)期升值率降低，而外幣則預(yù)期有較大升值，提高了以本 幣表示的外幣存款的預(yù)期回報率。圖一是匯率低估的情況匯率低估一一為使匯率

28、保持在平價上，必須使本幣升值一一央行購進本幣拋售外幣-本國儲備資產(chǎn)下降，國內(nèi)貨幣供給量下降，國內(nèi)經(jīng)濟緊縮-本國存款利率上升，本國預(yù)期回報率曲線右移圖二是匯率高估的情況。匯率高估一一為使匯率保持在平價上，就要使本幣貶值一一 中央銀行拋售本幣購進外幣本國儲備資產(chǎn)增加，國內(nèi)經(jīng)濟擴張一一本國存款利率下降，本國存款的預(yù)期回報率曲線左移.浮動匯率制：完全的自由浮動機制:(A圖)A圖中：(B圖)英玉出口商品需求增加求增加引起英鎊升值-英鎊需求曲線右移-英鎊需-新的均衡點(1.80,Q2 )B圖中：對美國商品需求增加- 英鎊貶值-英鎊供給增加，供給曲線右移新的均衡點(1.40,Q2 )自由浮動和管理浮動清潔浮

29、動和骯臟浮動(free/managed floating)(clean/dirty floating)干預(yù)外匯市場的原則:1.601.40D1 D2Q1 Q2Q1Q2 £數(shù)量(1) 逆風(fēng)行事(leaning against the wind )外匯超額需求一一本幣可能貶值一一拋出外匯，增加外匯供給外匯超額供給一一本幣可能升值一一收購?fù)鈪R，減少外匯供給(2) 規(guī)定匯率的目標值當(dāng)局有可能放棄目標值。(3) 規(guī)定干預(yù)的目標值超過干預(yù)的目標值政府就不再干預(yù)爬行釘住匯率制度 (crawling peg system) ,可調(diào)節(jié)釘住匯率制度( adjustable pegging system

30、)四.匯率制度的選擇：固定匯率還是浮動匯率1 .在布雷頓森林體系崩潰之后，70年代后期的國際金融體系就再也回不到固定匯率了。人們對金本位和固定 匯率的懷念是一種“金融體系回歸的幻夢”，是“國際金融體制的烏托邦”。匯率本身是一種價格，各經(jīng)濟變量的變動必然導(dǎo)致價格 的變動，價格變動導(dǎo)致資源配置的變化。匯率在時間上 的變化說明國家之間經(jīng)濟實力的對比，匯率成為一國經(jīng) 濟穩(wěn)定性和國民預(yù)期樂觀程度的指示劑。金本位下的固 定匯率制由于金本位的固有缺欠而不可能回歸，紙幣下 的固定匯率制會導(dǎo)致單向的投機傾向，最后仍然依賴行 政的干預(yù)來恢復(fù)。浮動匯率制雖然導(dǎo)致各國之間的套匯 活動，導(dǎo)致國際金融體系的某種程度上的動蕩，但是浮 動匯率制是一種動態(tài)的均衡，是一種主要依賴市場調(diào)節(jié) 來導(dǎo)致的均衡。匯率的浮動加大了金融風(fēng)險，但同時又誘發(fā)了