期貨及衍生品分析與應(yīng)用筆記

1、期貨及衍生品分析與應(yīng)用筆記第一章宏觀經(jīng)濟指標1.主要經(jīng)濟指標國內(nèi)生產(chǎn)總值生產(chǎn)法總產(chǎn)出總的中間投入收入法勞動者報酬生產(chǎn)稅凈額固定資產(chǎn)折舊營業(yè)盈余支出法（基本法）總消費總投資政府支出凈出口（中國）GDP指標與大宗商品價格呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系（大宗價格的需求端影響）核算方法（結(jié)果相同）兩者一般在【注】美國失業(yè)率與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)失業(yè)率非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)貨幣政策寬松美元匯率商品金融期貨價格波動避險需求貴金屬價格【注】可以通過對 GDP勺預(yù)測來大致判斷大宗商品中長期的價格趨勢。中國季度GD剛步核算數(shù)據(jù)在季后 15天左右公布，因此 GD嗅有一定的滯后性。每月的第一個星期五同時發(fā)布。對金、銀等貴金屬期貨的影響較為

2、顯著。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是反映勞動力市場狀況最直接、最有說服力的指標：通貨膨脹;:嚴重的通貨膨脹消費者價格指數(shù)（CPI）【注】在我國，CPI構(gòu)成的八大類別中，食品的比重最大，居住類的比重占其次位置，但 接包括商品房銷售價格。在美國的消費者價格指數(shù)中，住宅占42%,位居第一。不直美國核心CPI剔除了食品和能源成分 全區(qū)域。般認為，核心 CPI低與2%i于經(jīng)濟運行的安生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）也稱工業(yè)品出廠價格指數(shù)，由工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù) 和工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù) 組成。 【注】PPI從生產(chǎn)角度反映當月國內(nèi)市場的工業(yè)品價格與上幾年同月價格相比后的價格變動PPI沒有包括服務(wù)價格的變動，其變動也要比居民消費

3、價格劇烈一些。PPI的變動往往預(yù)示著消費價格水平的變動趨向美國核心PPI剔除了食品和能源成分、貨幣政策寬松緊縮 利率（6）下跌能推動企業(yè)加快技術(shù)進步和產(chǎn)品升級改造大宗商品價格榮枯分界線:經(jīng)濟上升，反之則趨于下降;之間的差距表示擴張或衰退的程度采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）【注】PMI數(shù)值的變化與大宗商品價格變化 中國PMI指數(shù)有兩個：一個是官方具有一定的正相關(guān)性。PMI （每個月的第一個工作日定期發(fā)布）；另一個是“財新中國PMI”更偏重于中小企業(yè)的經(jīng)濟活動。ISM采購經(jīng)理人指數(shù)是由美國非官方機構(gòu)供應(yīng)管理協(xié)會ISM每個月的第一個l二作日定期發(fā)布的“美國PMI”，超過42.8%反映了整個國民經(jīng)濟或者說國

4、內(nèi)生產(chǎn)總值在擴張2.貨幣金融指標貨幣供應(yīng)量U里公式經(jīng)濟意義流通中現(xiàn)金活期存款反映經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，增速較快，則 消費和終端市場活躍，出現(xiàn)通貨膨脹各類定期存款和儲蓄存款準貨幣反映現(xiàn)實的購買力和潛在購買力，增速較快，則投資和中間市場活躍，容易出現(xiàn)資 產(chǎn)泡沫。【注】我國中央銀行首要調(diào)控的貨幣是和利率和存款準 備金率基準利率我國：Shibor;國際：Libor和美國聯(lián)邦基準利率【注】Shibor：由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計 算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年存款準備金率金融機構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款

5、準備金占其存款總額的比例就是 存款準備金率。分為法定存款準備金和超額存款準備金。法定存款準備金：央行規(guī)定；超額存款準備金比率：商行自主決定利率與股價利率水平越低，股票價格指數(shù)越高；反之亦然。匯率匯率標價方法直接標價法（我國米用）：以一定單位外幣為折算標準 間接標價法：以一定單位本幣為折算標準基準匯價央行每日公布的人民幣兌美兀、歐兀、日兀、港幣的市場交易中間價 【銀行外匯牌價】外匯指定銀行可在中國人民銀行規(guī)定的匯價浮動幅度 內(nèi)，自行制定各掛牌貨幣的外匯買入價、外匯賣出價以及現(xiàn)鈔買人價、 現(xiàn)鈔賣出價現(xiàn)匯匯率銀行買賣外匯支付憑證時標出的匯率，即常稱為的外匯匯率現(xiàn)鈔匯率銀行買賣外匯現(xiàn)鈔時所標出的匯率【

6、注】現(xiàn)鈔買入賣出差價要大于現(xiàn)匯買入賣出的差價對大宗影響大宗商品價格走勢與美兀走勢主要成負相關(guān)關(guān)系與歐兀走勢成正相關(guān)關(guān)系，只是大宗商品價格與歐兀的相關(guān)性不及與美 元的相關(guān)性強。美元指數(shù)美元指數(shù)美兀指數(shù)（USDX用于衡量美兀對一籃子貨幣的匯率變化程度【經(jīng)濟意義】間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。 美元指數(shù)下跌會促進出口工業(yè)的復(fù)蘇、緩解高失業(yè)率的壓力【基期】1973年3月，基數(shù)為100. 00。與大宗關(guān)系國際大宗商品都以美兀計價。二者呈負相關(guān)性。對黃金、白銀等貴金屬價格的變化會產(chǎn)生較為直接的顯著影響。3.其他重要指標商品價格指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是由波羅的海航運交易所發(fā)布的衡

7、量國際干散貨海運價格的權(quán)威指數(shù)。BDI反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級大宗商品的需求，是研究航運企業(yè)未來業(yè)績和投資 價值的重要指數(shù)，也是國際經(jīng)濟和貿(mào)易的領(lǐng)先指標之一。波動率指數(shù)波動率指數(shù)（VIX）也稱為投資者恐慌指數(shù)，反映了投資者對未來證券市場波動性的預(yù) 期，由此可以觀察投資者的心理表現(xiàn)。第二章衍生品定價1.遠期與期貨定價定 價 理 論無套利均衡價格【基本思想】 在無套利市場上，如果兩種金融資產(chǎn)未來某一時點的現(xiàn)金流完全相 反（稱為互為復(fù)制），則當前的價格必相同。否則，就用套利機會持中成本理論期貨價格現(xiàn)貨價格持有成本持有收益【注】持有成本理論以倉儲費用為中心遠 期 和 期 貨 定 價 分

8、 析完 全 市 場權(quán)益資產(chǎn)期貨不支付紅利支付現(xiàn)金紅利支付連續(xù)紅利短期國債期貨【注】短期國債期貨標的資產(chǎn)通常是零息債券，沒有持有收益，持有成本 也只包括購買國債所需資金的利息成本中長期國債期貨標的資產(chǎn)通常是附息票的名義債券，符合持有收益情形，設(shè)附息票債券定 期支付利息在t時點的現(xiàn)值為商品期貨商品往往存在儲仔成本和便利收益。設(shè)儲仔成本率為u（按連續(xù)復(fù)利）,便利收益率為z（按連續(xù)復(fù)利）。外匯期貨:外匯持有收益率，即該外匯發(fā)行國的無風險連續(xù)利率 :本國無風險連續(xù)利率不 完存在父易成本時不支付 紅利的權(quán)益類資產(chǎn)期貨設(shè)現(xiàn)貨的交易費率為 Y,則期貨的理論價格區(qū)間為：這個區(qū)間又稱為尢套利區(qū)間全 市 場借貸利率

9、不同情況下設(shè)投資者借款利率為，貸款利率為，且賣空現(xiàn)貨需要的保證金是賣空量的一個固定比例 K,那么期貨的價格區(qū)間為：【注】對非銀行機構(gòu)的一般投資者來說，通常【例】（中長期國債期貨）設(shè)某國債遠期合約270天后到期，其標的債券為中期國債，當前凈報價為 98. 36元，息票率為6%,每半年付息一次。上次付息時間為60天前，下次付息為122天以后，再下次付息為305天以后。無風險連續(xù)利率為8%,則該國債遠期的理論價格為（）元?！緟⒖脊剑骸緼. 100. 31B. 101.31C.102. 31D. 103. 31【解答】C第一步計算該國債全價：凈價當期利息 元第二步計算該國債在天內(nèi)付息的現(xiàn)值：一 元第

10、三步計算該國債遠期理論價格：元【例】(存在交易成本)1月12日，滬深300指數(shù)的點位為3535. 4點，假設(shè)年利率r=5%,現(xiàn)貨買賣交易費率為1%,那么2個月后到期交割的股指期貨合約的理論價格區(qū)間是()?！緟⒖脊剑?，】A.3529. 3, 3600.6B.3532. 3, 3603.6C.3535. 3, 3606. 6D.3538. 3, 3609. 3【解答】A【例】假設(shè)黃金現(xiàn)貨價格為500美元，借款利率為 8%貸款利率為6%交易費率為5%賣空黃金的保證金為12%則l年后交割的黃金期貨的價格區(qū)間為()。A.(443.8 , 568.7) B.(444.8 , 568.7) C.(443.

11、8 , 569.7) D.(444.8 , 569.7)【解答】A價格區(qū)間上限為：價格區(qū)間下限為：價格區(qū)間為【例】某國債遠期合約270天后到期，其標的債券為中期國債，當前凈報價為 98.36元，息票率為6%每半年付息一次。上次付息時間為60天前，下次付息為122天以后，再下次付息為 305天以后。無風險連續(xù)利率為80%據(jù)此回答下列兩題(精確到小數(shù)點后兩位)。(1)該國債的理論價格為()元。A.98.35 B.99.35 C.100.01 D.100.35(2)該國債的遠期價格為()元。A.1.31 B.102.41 C.102.50 D.102.51【解答】B.A根據(jù)公式該國債的理論價格為：該

12、國彳在270天內(nèi)付息的現(xiàn)值為則該國債的遠期理論價格為【例】若滬深300指數(shù)為2500點，無風險年利率為 410,指數(shù)股息率為1%據(jù)此回答以下兩題。(1) 1個月后到期的滬深 300股指期貨理論價格是()點。A. 2506.25 B .2508.33 C.2510.42 D.2528.33【解答】A;A2.互換定價利率互換固定利率其中， 表示第 次互換時的折現(xiàn)因子，表示互換的總次數(shù)，表示每年互換的次數(shù)合約價值支付固定利率的一方： 支付浮動利率的一方：固定利率貨幣互換合約價值支付本幣的一方：支付外幣的一方：【注】即期匯率 ，采用直接標價法，即固定利率一權(quán)益互換合約價值權(quán)益收益率支付方：固定利率支付

13、方：當前價格,，“小 名義本金上一次互換價格【注】合約簽訂之初，對于雙方來說，合約的價值均為0【例】某投資者與投資銀行簽訂了一個為期 2年的股權(quán)互換，名義本金為 100萬美兀，每半年互投 在此互換中，他將支付一個固定利率以換取標普 500指數(shù)的收益率。合約簽訂之初，標普500指數(shù)為 點，當前利率期限結(jié)構(gòu)如卜表所示。表利率期限結(jié)構(gòu)表（一）L次。1150.89期限即期利率U.S.折現(xiàn)因子U.S.180天4.58%0.9776360天5.28%0.9499540天6.24%0.9144720天6.65%0.8826（1）該投資者支付的固定利率為A.0.0315 B.0.0464C.0.0630（2）

14、160天后，標普500指數(shù)為（）。D.0.04621204.10點，新的利率期限結(jié)構(gòu)如卜表所示。期限即期利率U.S.折現(xiàn)因子U.S.20天5.44%0.997028天6.29%0.9662380天6.79%0.9331560天6.97%0.9022該投資者持有的互換合約的價值是（）萬美兀。A.1.0462 B.2.4300 C.1.0219 D.2.0681【解答】C假設(shè)名義本金為1美元，則固定利率為： 首先，計算美元固定利率債券價格。假設(shè)名義本金為1美元，160天后固定利率債券的價格為美兒）其次，計算權(quán)益部分的價值。最后，由于合約名義本金為 100萬美兀，則對于該投資者來說其價值為力美?！纠?/p>

15、】某投資者簽訂一份為期2年的權(quán)益互換，名義本金為 1000萬元，每半年互換一次，每次互換時,該投資者將支付固定利率并換取上證指數(shù)收益率，利率期限結(jié)構(gòu)如表所示。表利率期限結(jié)構(gòu)即期利率折現(xiàn)因子180天4.93%0.9759360天5.05%0.9519540天5.19%0.9278720天5.51%0.9007若合約簽訂初，上證指數(shù)為 3100點，則該投資者支付的固定利率為（）A.5.29%B.6.83%C.4.63%D.6.32%【解答】A權(quán)益互換中，固定利率的一般公式為【例】某投資者與證券公司簽署權(quán)益互換協(xié)議，以固定利率10%B取5000萬元滬深300指數(shù)漲跌幅，每年互換一次，當前指數(shù)為 40

16、00點，一年后互換到期，滬深 300指數(shù)上漲至4500點，該投資者收益（）萬元A.1.25B.5.25C.500【解答】A權(quán)益互換的固定利率成本D.625方兀，根據(jù)權(quán)益證券的價值的計算公式當前價格-_,，一名義本金 上一次互換價格投資者收益方兀3.期權(quán)定價3.1 期權(quán)定價公式無分紅歐式的 上下限， ； ，幾何布朗運動【注】股票價格在短時期內(nèi)的變動（即收益）來源于兩個方面： 一是短時間內(nèi)的預(yù)期收益率的變化；二是隨機止態(tài)波動項，它反映了股票價格變動的不確定性。模型無紅利歐式支付紅利一 ,股指期權(quán)二叉樹模型單步風險中性概率,-兩步波動率重要思義在某一時點上，S K、T都是確定不變的，的大小直接影響到

17、了最終價格的高低，即其他因素不變，標的資產(chǎn)波動率與期權(quán)價格正相關(guān)分類含義應(yīng)用歷史波動率使用持有期權(quán)之前的標的價格 數(shù)據(jù)計算出來的波動率當前期權(quán)定價的重要今臼已實現(xiàn)波動率使用持有期權(quán)期間的標的價格 數(shù)據(jù)計算出來的波動率計算持有期權(quán)期間損益的主要指標隱含波動率通過已知的期權(quán)價格倒推出來 的波動率觀察市場情緒的重要 因素?！咀ⅰ縑lX指數(shù)，是預(yù)測市場下跌的恐慌性指標【例】下列關(guān)于 B-S-M模型的無紅利標的資產(chǎn)歐式期權(quán)定價公式的說法，正確的有（）。A. 表示歐式看漲期權(quán)被執(zhí)行的概率B. 表示看漲期權(quán)價格對資產(chǎn)價格的導(dǎo)數(shù)C.在風險中性的前提下，投資者的預(yù)期收益率用無風險利率r替代D.資產(chǎn)的價格波動率用于度量資產(chǎn)所提供收益的不確定性【解答】ABCD從N-S-M模型中可以得出以下幾點提示 ： 從公式可以看出，在風險中性的前提下，投資者的預(yù)期收益率用無風險利率r替代 表示在風險中性市場中大于K的概率，或者說是歐式看漲期權(quán)被執(zhí)行的概率 是看漲期權(quán)價格對資產(chǎn)價格的導(dǎo)數(shù)，它反映了很短時間內(nèi)期權(quán)價格變動與其標的資產(chǎn)價格變動的比率，所以說，如果要抵消標的資產(chǎn)價格變化給期權(quán)價格帶來的影響，一個.單位的看漲期權(quán)多頭就需要單位的標的資產(chǎn)的空頭加以