期貨及衍生品分析與應(yīng)用筆記

1、期貨及衍生品分析與應(yīng)用筆記第一章宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1.主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值生產(chǎn)法總產(chǎn)出總的中間投入收入法勞動(dòng)者報(bào)酬生產(chǎn)稅凈額固定資產(chǎn)折舊營(yíng)業(yè)盈余支出法（基本法）總消費(fèi)總投資政府支出凈出口（中國(guó)）GDP指標(biāo)與大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系（大宗價(jià)格的需求端影響）核算方法（結(jié)果相同）兩者一般在【注】美國(guó)失業(yè)率與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)失業(yè)率非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)貨幣政策寬松美元匯率商品金融期貨價(jià)格波動(dòng)避險(xiǎn)需求貴金屬價(jià)格【注】可以通過(guò)對(duì) GDP勺預(yù)測(cè)來(lái)大致判斷大宗商品中長(zhǎng)期的價(jià)格趨勢(shì)。中國(guó)季度GD剛步核算數(shù)據(jù)在季后 15天左右公布，因此 GD嗅有一定的滯后性。每月的第一個(gè)星期五同時(shí)發(fā)布。對(duì)金、銀等貴金屬期貨的影響較為

2、顯著。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是反映勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況最直接、最有說(shuō)服力的指標(biāo)：通貨膨脹;:嚴(yán)重的通貨膨脹消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）【注】在我國(guó)，CPI構(gòu)成的八大類別中，食品的比重最大，居住類的比重占其次位置，但 接包括商品房銷售價(jià)格。在美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中，住宅占42%,位居第一。不直美國(guó)核心CPI剔除了食品和能源成分 全區(qū)域。般認(rèn)為，核心 CPI低與2%i于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）也稱工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，由工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù) 和工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù) 組成。 【注】PPI從生產(chǎn)角度反映當(dāng)月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的工業(yè)品價(jià)格與上幾年同月價(jià)格相比后的價(jià)格變動(dòng)PPI沒(méi)有包括服務(wù)價(jià)格的變動(dòng)，其變動(dòng)也要比居民消費(fèi)

3、價(jià)格劇烈一些。PPI的變動(dòng)往往預(yù)示著消費(fèi)價(jià)格水平的變動(dòng)趨向美國(guó)核心PPI剔除了食品和能源成分、貨幣政策寬松緊縮 利率（6）下跌能推動(dòng)企業(yè)加快技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品升級(jí)改造大宗商品價(jià)格榮枯分界線:經(jīng)濟(jì)上升，反之則趨于下降;之間的差距表示擴(kuò)張或衰退的程度采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）【注】PMI數(shù)值的變化與大宗商品價(jià)格變化 中國(guó)PMI指數(shù)有兩個(gè)：一個(gè)是官方具有一定的正相關(guān)性。PMI （每個(gè)月的第一個(gè)工作日定期發(fā)布）；另一個(gè)是“財(cái)新中國(guó)PMI”更偏重于中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。ISM采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是由美國(guó)非官方機(jī)構(gòu)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM每個(gè)月的第一個(gè)l二作日定期發(fā)布的“美國(guó)PMI”，超過(guò)42.8%反映了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)或者說(shuō)國(guó)

4、內(nèi)生產(chǎn)總值在擴(kuò)張2.貨幣金融指標(biāo)貨幣供應(yīng)量U里公式經(jīng)濟(jì)意義流通中現(xiàn)金活期存款反映經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，增速較快，則 消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍，出現(xiàn)通貨膨脹各類定期存款和儲(chǔ)蓄存款準(zhǔn)貨幣反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力和潛在購(gòu)買力，增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍，容易出現(xiàn)資 產(chǎn)泡沫?！咀ⅰ课覈?guó)中央銀行首要調(diào)控的貨幣是和利率和存款準(zhǔn) 備金率基準(zhǔn)利率我國(guó)：Shibor;國(guó)際：Libor和美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率【注】Shibor：由信用等級(jí)較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì) 算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年存款準(zhǔn)備金率金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款

5、準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是 存款準(zhǔn)備金率。分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金：央行規(guī)定；超額存款準(zhǔn)備金比率：商行自主決定利率與股價(jià)利率水平越低，股票價(jià)格指數(shù)越高；反之亦然。匯率匯率標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法（我國(guó)米用）：以一定單位外幣為折算標(biāo)準(zhǔn) 間接標(biāo)價(jià)法：以一定單位本幣為折算標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)匯價(jià)央行每日公布的人民幣兌美兀、歐兀、日兀、港幣的市場(chǎng)交易中間價(jià) 【銀行外匯牌價(jià)】外匯指定銀行可在中國(guó)人民銀行規(guī)定的匯價(jià)浮動(dòng)幅度 內(nèi)，自行制定各掛牌貨幣的外匯買入價(jià)、外匯賣出價(jià)以及現(xiàn)鈔買人價(jià)、 現(xiàn)鈔賣出價(jià)現(xiàn)匯匯率銀行買賣外匯支付憑證時(shí)標(biāo)出的匯率，即常稱為的外匯匯率現(xiàn)鈔匯率銀行買賣外匯現(xiàn)鈔時(shí)所標(biāo)出的匯率【

6、注】現(xiàn)鈔買入賣出差價(jià)要大于現(xiàn)匯買入賣出的差價(jià)對(duì)大宗影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)與美兀走勢(shì)主要成負(fù)相關(guān)關(guān)系與歐兀走勢(shì)成正相關(guān)關(guān)系，只是大宗商品價(jià)格與歐兀的相關(guān)性不及與美 元的相關(guān)性強(qiáng)。美元指數(shù)美元指數(shù)美兀指數(shù)（USDX用于衡量美兀對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度【經(jīng)濟(jì)意義】間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。 美元指數(shù)下跌會(huì)促進(jìn)出口工業(yè)的復(fù)蘇、緩解高失業(yè)率的壓力【基期】1973年3月，基數(shù)為100. 00。與大宗關(guān)系國(guó)際大宗商品都以美兀計(jì)價(jià)。二者呈負(fù)相關(guān)性。對(duì)黃金、白銀等貴金屬價(jià)格的變化會(huì)產(chǎn)生較為直接的顯著影響。3.其他重要指標(biāo)商品價(jià)格指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是由波羅的海航運(yùn)交易所發(fā)布的衡

7、量國(guó)際干散貨海運(yùn)價(jià)格的權(quán)威指數(shù)。BDI反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級(jí)大宗商品的需求，是研究航運(yùn)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)和投資 價(jià)值的重要指數(shù)，也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)之一。波動(dòng)率指數(shù)波動(dòng)率指數(shù)（VIX）也稱為投資者恐慌指數(shù)，反映了投資者對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的預(yù) 期，由此可以觀察投資者的心理表現(xiàn)。第二章衍生品定價(jià)1.遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)定 價(jià) 理 論無(wú)套利均衡價(jià)格【基本思想】 在無(wú)套利市場(chǎng)上，如果兩種金融資產(chǎn)未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流完全相 反（稱為互為復(fù)制），則當(dāng)前的價(jià)格必相同。否則，就用套利機(jī)會(huì)持中成本理論期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格持有成本持有收益【注】持有成本理論以倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用為中心遠(yuǎn) 期 和 期 貨 定 價(jià) 分

8、 析完 全 市 場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)期貨不支付紅利支付現(xiàn)金紅利支付連續(xù)紅利短期國(guó)債期貨【注】短期國(guó)債期貨標(biāo)的資產(chǎn)通常是零息債券，沒(méi)有持有收益，持有成本 也只包括購(gòu)買國(guó)債所需資金的利息成本中長(zhǎng)期國(guó)債期貨標(biāo)的資產(chǎn)通常是附息票的名義債券，符合持有收益情形，設(shè)附息票債券定 期支付利息在t時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值為商品期貨商品往往存在儲(chǔ)仔成本和便利收益。設(shè)儲(chǔ)仔成本率為u（按連續(xù)復(fù)利）,便利收益率為z（按連續(xù)復(fù)利）。外匯期貨:外匯持有收益率，即該外匯發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率 :本國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率不 完存在父易成本時(shí)不支付 紅利的權(quán)益類資產(chǎn)期貨設(shè)現(xiàn)貨的交易費(fèi)率為 Y,則期貨的理論價(jià)格區(qū)間為：這個(gè)區(qū)間又稱為尢套利區(qū)間全 市 場(chǎng)借貸利率

9、不同情況下設(shè)投資者借款利率為，貸款利率為，且賣空現(xiàn)貨需要的保證金是賣空量的一個(gè)固定比例 K,那么期貨的價(jià)格區(qū)間為：【注】對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)的一般投資者來(lái)說(shuō)，通?！纠浚ㄖ虚L(zhǎng)期國(guó)債期貨）設(shè)某國(guó)債遠(yuǎn)期合約270天后到期，其標(biāo)的債券為中期國(guó)債，當(dāng)前凈報(bào)價(jià)為 98. 36元，息票率為6%,每半年付息一次。上次付息時(shí)間為60天前，下次付息為122天以后，再下次付息為305天以后。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率為8%,則該國(guó)債遠(yuǎn)期的理論價(jià)格為（）元?！緟⒖脊剑骸緼. 100. 31B. 101.31C.102. 31D. 103. 31【解答】C第一步計(jì)算該國(guó)債全價(jià)：凈價(jià)當(dāng)期利息 元第二步計(jì)算該國(guó)債在天內(nèi)付息的現(xiàn)值：一 元第

10、三步計(jì)算該國(guó)債遠(yuǎn)期理論價(jià)格：元【例】(存在交易成本)1月12日，滬深300指數(shù)的點(diǎn)位為3535. 4點(diǎn)，假設(shè)年利率r=5%,現(xiàn)貨買賣交易費(fèi)率為1%,那么2個(gè)月后到期交割的股指期貨合約的理論價(jià)格區(qū)間是()。【參考公式：，】A.3529. 3, 3600.6B.3532. 3, 3603.6C.3535. 3, 3606. 6D.3538. 3, 3609. 3【解答】A【例】假設(shè)黃金現(xiàn)貨價(jià)格為500美元，借款利率為 8%貸款利率為6%交易費(fèi)率為5%賣空黃金的保證金為12%則l年后交割的黃金期貨的價(jià)格區(qū)間為()。A.(443.8 , 568.7) B.(444.8 , 568.7) C.(443.

11、8 , 569.7) D.(444.8 , 569.7)【解答】A價(jià)格區(qū)間上限為：價(jià)格區(qū)間下限為：價(jià)格區(qū)間為【例】某國(guó)債遠(yuǎn)期合約270天后到期，其標(biāo)的債券為中期國(guó)債，當(dāng)前凈報(bào)價(jià)為 98.36元，息票率為6%每半年付息一次。上次付息時(shí)間為60天前，下次付息為122天以后，再下次付息為 305天以后。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率為80%據(jù)此回答下列兩題(精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位)。(1)該國(guó)債的理論價(jià)格為()元。A.98.35 B.99.35 C.100.01 D.100.35(2)該國(guó)債的遠(yuǎn)期價(jià)格為()元。A.1.31 B.102.41 C.102.50 D.102.51【解答】B.A根據(jù)公式該國(guó)債的理論價(jià)格為：該

12、國(guó)彳在270天內(nèi)付息的現(xiàn)值為則該國(guó)債的遠(yuǎn)期理論價(jià)格為【例】若滬深300指數(shù)為2500點(diǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 410,指數(shù)股息率為1%據(jù)此回答以下兩題。(1) 1個(gè)月后到期的滬深 300股指期貨理論價(jià)格是()點(diǎn)。A. 2506.25 B .2508.33 C.2510.42 D.2528.33【解答】A;A2.互換定價(jià)利率互換固定利率其中， 表示第 次互換時(shí)的折現(xiàn)因子，表示互換的總次數(shù)，表示每年互換的次數(shù)合約價(jià)值支付固定利率的一方： 支付浮動(dòng)利率的一方：固定利率貨幣互換合約價(jià)值支付本幣的一方：支付外幣的一方：【注】即期匯率 ，采用直接標(biāo)價(jià)法，即固定利率一權(quán)益互換合約價(jià)值權(quán)益收益率支付方：固定利率支付

13、方：當(dāng)前價(jià)格,，“小 名義本金上一次互換價(jià)格【注】合約簽訂之初，對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)，合約的價(jià)值均為0【例】某投資者與投資銀行簽訂了一個(gè)為期 2年的股權(quán)互換，名義本金為 100萬(wàn)美兀，每半年互投 在此互換中，他將支付一個(gè)固定利率以換取標(biāo)普 500指數(shù)的收益率。合約簽訂之初，標(biāo)普500指數(shù)為 點(diǎn)，當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)如卜表所示。表利率期限結(jié)構(gòu)表（一）L次。1150.89期限即期利率U.S.折現(xiàn)因子U.S.180天4.58%0.9776360天5.28%0.9499540天6.24%0.9144720天6.65%0.8826（1）該投資者支付的固定利率為A.0.0315 B.0.0464C.0.0630（2）

14、160天后，標(biāo)普500指數(shù)為（）。D.0.04621204.10點(diǎn)，新的利率期限結(jié)構(gòu)如卜表所示。期限即期利率U.S.折現(xiàn)因子U.S.20天5.44%0.997028天6.29%0.9662380天6.79%0.9331560天6.97%0.9022該投資者持有的互換合約的價(jià)值是（）萬(wàn)美兀。A.1.0462 B.2.4300 C.1.0219 D.2.0681【解答】C假設(shè)名義本金為1美元，則固定利率為： 首先，計(jì)算美元固定利率債券價(jià)格。假設(shè)名義本金為1美元，160天后固定利率債券的價(jià)格為美兒）其次，計(jì)算權(quán)益部分的價(jià)值。最后，由于合約名義本金為 100萬(wàn)美兀，則對(duì)于該投資者來(lái)說(shuō)其價(jià)值為力美?！纠?/p>

15、】某投資者簽訂一份為期2年的權(quán)益互換，名義本金為 1000萬(wàn)元，每半年互換一次，每次互換時(shí),該投資者將支付固定利率并換取上證指數(shù)收益率，利率期限結(jié)構(gòu)如表所示。表利率期限結(jié)構(gòu)即期利率折現(xiàn)因子180天4.93%0.9759360天5.05%0.9519540天5.19%0.9278720天5.51%0.9007若合約簽訂初，上證指數(shù)為 3100點(diǎn)，則該投資者支付的固定利率為（）A.5.29%B.6.83%C.4.63%D.6.32%【解答】A權(quán)益互換中，固定利率的一般公式為【例】某投資者與證券公司簽署權(quán)益互換協(xié)議，以固定利率10%B取5000萬(wàn)元滬深300指數(shù)漲跌幅，每年互換一次，當(dāng)前指數(shù)為 40

16、00點(diǎn)，一年后互換到期，滬深 300指數(shù)上漲至4500點(diǎn)，該投資者收益（）萬(wàn)元A.1.25B.5.25C.500【解答】A權(quán)益互換的固定利率成本D.625方兀，根據(jù)權(quán)益證券的價(jià)值的計(jì)算公式當(dāng)前價(jià)格-_,，一名義本金 上一次互換價(jià)格投資者收益方兀3.期權(quán)定價(jià)3.1 期權(quán)定價(jià)公式無(wú)分紅歐式的 上下限， ； ，幾何布朗運(yùn)動(dòng)【注】股票價(jià)格在短時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)（即收益）來(lái)源于兩個(gè)方面： 一是短時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益率的變化；二是隨機(jī)止態(tài)波動(dòng)項(xiàng)，它反映了股票價(jià)格變動(dòng)的不確定性。模型無(wú)紅利歐式支付紅利一 ,股指期權(quán)二叉樹(shù)模型單步風(fēng)險(xiǎn)中性概率,-兩步波動(dòng)率重要思義在某一時(shí)點(diǎn)上，S K、T都是確定不變的，的大小直接影響到

17、了最終價(jià)格的高低，即其他因素不變，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)格正相關(guān)分類含義應(yīng)用歷史波動(dòng)率使用持有期權(quán)之前的標(biāo)的價(jià)格 數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的波動(dòng)率當(dāng)前期權(quán)定價(jià)的重要今臼已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率使用持有期權(quán)期間的標(biāo)的價(jià)格 數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的波動(dòng)率計(jì)算持有期權(quán)期間損益的主要指標(biāo)隱含波動(dòng)率通過(guò)已知的期權(quán)價(jià)格倒推出來(lái) 的波動(dòng)率觀察市場(chǎng)情緒的重要 因素?！咀ⅰ縑lX指數(shù)，是預(yù)測(cè)市場(chǎng)下跌的恐慌性指標(biāo)【例】下列關(guān)于 B-S-M模型的無(wú)紅利標(biāo)的資產(chǎn)歐式期權(quán)定價(jià)公式的說(shuō)法，正確的有（）。A. 表示歐式看漲期權(quán)被執(zhí)行的概率B. 表示看漲期權(quán)價(jià)格對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的導(dǎo)數(shù)C.在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，投資者的預(yù)期收益率用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r替代D.資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率用于度量資產(chǎn)所提供收益的不確定性【解答】ABCD從N-S-M模型中可以得出以下幾點(diǎn)提示 ： 從公式可以看出，在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，投資者的預(yù)期收益率用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r替代 表示在風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中大于K的概率，或者說(shuō)是歐式看漲期權(quán)被執(zhí)行的概率 是看漲期權(quán)價(jià)格對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的導(dǎo)數(shù)，它反映了很短時(shí)間內(nèi)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的比率，所以說(shuō)，如果要抵消標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化給期權(quán)價(jià)格帶來(lái)的影響，一個(gè).單位的看漲期權(quán)多頭就需要單位的標(biāo)的資產(chǎn)的空頭加以