海外鋁電解電容產業(yè)鏈漲價不斷國內

1、行業(yè)深度|證券研究報告“海外”系列之五前次評級報告日期買入2018-01-09海外鋁電解電容產業(yè)鏈漲價不斷，關注國內投資機會相對市場表現觀點：鋁電解電容產業(yè)鏈缺貨趨勢確立，海外產業(yè)鏈股價上漲滬深300l26%11 月以灣鋁電解電容公司股價均大幅上漲，其中龍頭立隆14%漲幅 25.96%，其它廠商鈺邦、凱美漲幅分別為 34.42%、2%85.57%、25.88%、127.06%；上游電極箔廠商立敦漲幅 70.74%。全球鋁電解電容龍頭日系廠商 Nippon Chemi-con 近一年股價最高漲幅 80%，至-10%2017-012017-052017-09今漲幅超過 40%；第二大鋁電解電容器廠

2、商Nichicon 近一年股價最高漲幅 48%，至今漲幅 35%。S0260514050002分析師：l需求端：日系廠商中低端市場，需求向大陸及轉移xxj3巨國賢 S0260512050006根據Paumanok Publications Inc 統(tǒng)計，日系廠商占全球鋁電解電容器分析師：市場份額超過 60%，一方面部分日廠不堪虧損逐漸中低檔鋁電解電容器市場；另一方面由于、服務器等帶動鋁電解電容需求，日系廠juguoxian王 璐 S0260517080012商專注于附加值較高的汽車和工業(yè)領域，釋出消費類場領域給非日系廠商，需求向大陸及轉移。電容器和材料市分析師：l供給端：上游鋁箔缺貨不斷，wa

3、nglu趙 鑫 S0260515090002 02160759794gzzhaoxin1）由于電極箔廠商結構調整，鋁箔采購轉向大陸市場；2）鋁材分析師：料占鋁箔整體成本大約 50%，鋁原料價格 2017 年 10 月到 11 月漲幅約 8%到 10%，帶動鋁箔價值上漲；3）環(huán)保。我們認為在這三重因素影響下國內鋁箔將出現供不應求，價格上漲概率大，從而影響下游鋁電解電容市場。相關研究：l投資建議行業(yè):小主板大空間，X 主板升級開辟 SLP 新賽道，原有 HDI 供應鏈迎來新機遇行業(yè)年度策略報告:創(chuàng)新持續(xù)、格局重構，關注產業(yè)鏈2017-12-26我們認為鋁電解電容器需求旺盛疊加上游鋁箔短缺，大陸產業(yè)

4、鏈一方面將充分受益于訂單成長，另一方面受益于全球漲價潮，帶來利潤彈性。建議關注國內鋁電解電容器廠商艾華集團、江海；以及上游廠商東陽光科、華鋒、桂東電力（桂東控股股東）及其它鋁箔廠商。2017-12-19l風險提示上游原材料鋁價格變化將引起下游毛利率波動風險；日系廠商退行業(yè)：化浪潮2017-10-23出，下游需求轉向大陸市場不達預期風險；環(huán)保箔供應量產生影響，造成鋁箔價格波動風險變化將對國內鋁PCB:汽車智能化電動化勢不可擋，PCB 迎來增長新動能行業(yè):OLED：行業(yè)供需兩旺，產業(yè)鏈投資機會凸顯行業(yè):光學創(chuàng)新 2.0，開啟 AR 黃金2017-10-132017-09-14識別風險，發(fā)現價值請務

5、必閱讀末頁的免責1 / 11行業(yè)評級買入行業(yè)深度|目錄索引鋁電解電容產業(yè)鏈缺貨趨勢確立，海外產業(yè)鏈股價上漲4探尋股價上漲背后產業(yè)鏈新變化5鋁電解電容應用領域廣泛，日系供應商占據半壁5中低端市場，需求向大陸及轉移7鋁箔缺貨不斷，價格喊漲8需求端：日系廠商供給端：上游投資建議9識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責2 / 11淘寶“Vivian研報”首次收集整理“Vivian研報”獲取最告及后續(xù)更新服務請在淘寶搜索或直接用淘寶掃描下方二維碼行業(yè)深度|圖表索引股鋁電解電容產業(yè)鏈股價表現4股價漲跌幅4股價漲跌幅4股價漲跌幅5股價漲跌幅5圖 1：自 11 月以圖 2： 立敦近 6圖 3：立隆近 6圖 4

6、：近 6圖 5：鈺邦科技近 6圖 6： Nippon chemi-con 近一年股價（日元）5圖 7：nichicon 近一年股價漲跌幅5圖 8：鋁電解電容結構6圖 9：不同種類電容器性能比較6圖 10：不同種類電容器功能比較6圖 11：不同種類電容器市場（2015 年）6圖 12：全球鋁電解電容應用領域及分布6圖 13：全球鋁電解電容市場規(guī)模6圖 14：鋁電解電容器市場分布（2013）7圖 15：Nippon Chemi-con應用領域（2017）7圖 16：Nippon Chemi-con 營收及凈利潤8圖 17：鋁電解電容產業(yè)鏈9圖 18：電極箔材料成本. 9圖 19：全球及電極箔消費量

7、9圖 20：鋁電解電容器產業(yè)鏈公司10識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責3 / 11行業(yè)深度|鋁電解電容產業(yè)鏈缺貨趨勢確立，海外產業(yè)鏈股價上漲11月以灣鋁電解電容公司股價均大幅上漲，其中龍頭立隆漲幅25.96%，其它廠商鈺邦、凱美漲幅分別為34.42%、85.57%、25.88%、127.06%；上游電極箔廠商立敦漲幅70.74%。全球鋁電解電容龍頭日系廠商Nippon Chemi-con近一年股價最高漲幅80%，至今漲幅超過40%；第二大鋁電解電容器廠商Nichicon近一年股價最高漲幅48%， 至今漲幅35%。圖1：自11月以股鋁電解電容產業(yè)鏈股價表現立隆2472.TW25.96%64

8、49.TW34.42%鈺邦鋁電解電容器2375.TW85.57%8042.TWO25.88%5317.TWO127.06%凱美電極箔立敦6175.TWO70.74%數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：立敦近6股價漲跌幅圖3：立隆近6股價漲跌幅160%80%140%120%70%60%100%50%80%60%40%30%40%20%20%0%10%0%-20%-10%2017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-06

9、2017-12-06立敦近6股價漲跌幅立隆近6 股價漲跌幅數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責4 / 11名稱股票代碼自11月以來漲跌幅行業(yè)深度|圖4：近6圖5：鈺邦科技近6股價漲跌幅股價漲跌幅25%80%70%20%15%10%60%50%5%40%0%-5%30%20%-10%10%-15%-20%0%-10%2017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062

10、017-11-062017-12-06近6 股價漲跌幅鈺邦科技近6 股價漲跌幅數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：Nippon chemi-con近一年股價（日元）圖7：nichicon近一年股價漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%nichicon近1年股價漲跌幅數據來源：Yahoo Japan，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心探尋股價上漲背后產業(yè)鏈新變化鋁電解電容應用領域廣泛，日系供應商占據半壁電容器根據電介質的不同主要分為鋁電解電容器、鉭電解電容器、陶瓷電容器和薄膜電容器四大類，其中鋁電

11、解電容器具有點，占據了30%的電容器市場份額。體積CV值性價比高等顯著優(yōu)§鋁電解電容器是由陽極箔、陰極箔、中間隔著電解紙卷繞后，再浸漬工作電解液，然后密封在鋁殼中而制成的電容器；§鋁電解電容器主要作用交流、阻直流，具有濾波、消振、諧振、旁路、耦合和快速充放電的功能，與其它電容器相比，具有體積小、儲存電量大、成本低的特性；§根據工業(yè)統(tǒng)計，全球鋁電解電容器應用領域分布為消費性占45%，工業(yè)占23%，資訊13%，通信7%，汽車5%，其他7%。消費類鋁電解電容器主要用于節(jié)能照明、電視機、顯示器、計算機及空調等消費類市場；工業(yè)類鋁電解電容器主要用于工業(yè)和通訊電源、專業(yè)變頻器

12、、識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責5 / 11行業(yè)深度|數控和伺服系統(tǒng)、風力發(fā)電及汽車等工業(yè)領域。§根據元器件行業(yè)統(tǒng)計，2017年全球鋁電解電容器市場規(guī)模預計為82億美金，自然增長率為3-5%。圖9：不同種類電容器性能比較圖8：鋁電解電容結構數據來源：艾華集團公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：元件行業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：不同種類電容器功能比較圖11：不同種類電容器市場（2015年）陶瓷電容薄膜電容其它, 10%計時A/D轉換DC/DC轉換<500W分壓EMI抑制溫度補償薄膜電容, 10%高頻耦合峰壓檢測回程調諧高頻旁路緩沖噪音過濾旁路電機運行功率陶瓷電容電機陶

13、瓷電容, 50%整流耦合電解電容, 30%照明鎮(zhèn)流DC-Link倍壓FPC電力緩沖DC/DC轉換>500W頻率轉換AD轉換電機啟動UPS緩沖 點焊電解電容數據來源：元件行業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：元件行業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖12：全球鋁電解電容應用領域及分布（2015年）圖13：全球鋁電解電容市場規(guī)模（2015年）百萬其它, 7%90004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%汽車, 5%通訊, 7%85008000消費性電子, 45%資訊, 13%75007000工業(yè), 23%65002012 2013 2014 2015

14、 2016E 2017E 2018E 2019Eyoy銷量數據來源：工研院IEK-IT IS計劃，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：元件行業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心目前，根據Paumanok Publications Inc統(tǒng)計，、地區(qū)、韓國和識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責6 / 11缺 點優(yōu) 點介質類型云母電容陶瓷電容鋁電解鉭電解聚酯薄膜 性好 性好耐高溫絕緣性好高精度耐高壓低損耗價格低體積小容量大體積優(yōu)價格低溫度寬耐高溫 長 長 性好精度高頻率寬機械性好耐壓高容量小容量小價格高機械性差短性差耐電流弱容量小價格高價格高行業(yè)深度|陸是全球鋁電解電容器的主要生產和地區(qū)，全球前五大鋁電解電容器廠

15、商有四家是企業(yè)，其分別是：Nippon Chemi-con、Nichicon、Rubycon和Panasonic，日系廠商占全球鋁電解電容器市場份額超過60%。圖14：鋁電解電容器市場分布（2013）其它, 7.73%韓國, 11.12%大中華區(qū), 20.61%, 60.55%數據來源：Paumanok Publications Inc，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需求端：日系廠商中低端市場，需求向大陸及轉移近年來，企業(yè)一方面由于生產成本高，利潤率低（例如全球鋁電解電容器龍頭Nippon Chemi-con 2016H1凈利潤率為0.8%），部分日廠不堪虧損逐漸退出中低檔鋁電解電容器市場；另一方面由于

16、、服務器等帶動鋁電解電容需求，日系廠商專注于附加值較高的汽車和工業(yè)領域，釋出消費類電容器和材料市場領域給非日系廠商，需求向大陸及轉移。圖15：Nippon Chemi-con應用領域（2017）大型鋁電解電容應用領域貼片式鋁電解電容應用領域小型鋁電解電容應用領域電極箔應用領域數據來源：公司官網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責7 / 11行業(yè)深度|圖16：Nippon Chemi-con營收及凈利潤數據來源：公司官網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端：上游鋁箔缺貨不斷，價格喊漲鋁電解電容器主要原材料電極箔、鋁殼、引出線、電解紙、橡膠塞等，其中電極箔是生產鋁電解電容器的關鍵性

17、基礎材料，用于承載電荷，占鋁電解電容器生產成本的 30%-60%。§電極箔是經過軋制、腐蝕、化成等一系列工序而成，其生產要求高。電極箔的性能在很大程度上決定著鋁電解電容器的容量、漏電流、損耗、可靠性、體積大小等多項指標，亦是鋁電解電容器產業(yè)鏈中最具價值及最需要技術含量的部分之一。§電極箔采購轉向大陸：根據咨詢統(tǒng)計，電極箔供應廠商主要來自和于陸，其中陸為鋁箔重要生產地，占據約7080%產量，由電極箔廠商結構調整，空調、家電、洗衣機等家電所需電容器鋁箔材料量大，廠商向大陸鋁箔供不應求。陸鋁箔廠商購買鋁箔，因此也造成§嚴格限制電極箔產能：根據華鋒披露，電占到電極箔材料成

18、本超過20%。由于電極箔耗電量高，由于電極箔生產會排放酸性廢水和刺激性氣體，今年為環(huán)保嚴格管制廢水處理額度，環(huán)保加大導致部分產能停產，小型鋁箔廠被淘汰出局。上游鋁價上漲帶動鋁箔漲價：根據中時報，業(yè)者表示，鋁材§料占鋁箔整體成本大約50%，鋁原料價格從2017年初每公噸1800，到2017年12月已漲到220010%。，鋁箔材料2017年10月到11月漲幅約8%到識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責8 / 11行業(yè)深度|圖17：鋁電解電容產業(yè)鏈鋁電解電容器陰極鋁箔鋁電解電容器陽極鋁箔鋁箔腐蝕工序增加鋁箔表面積腐蝕箔鋁箔化成工序生成氧化膜化成箔數據來源：公司公告，咨詢、廣發(fā)證券發(fā)展研究

19、中心圖18：電極箔材料成本（2015年）圖19：全球及電極箔消費量萬噸蒸汽, 0.93%9870%65%7660%光箔-低壓, 28.44%54電, 20.85%55%350%245%10己二酸40%銨, 1.68%鹽酸, 4.02%光箔-高壓, 5.54%20122013201420152016E2017E2018E2019E全球電極箔消費量電極箔消費量數據來源：公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：究中心元件行業(yè)中心，廣發(fā)證券發(fā)展研根據中時報，目前鋁電解電容器廠認為，2018年高中低壓鋁箔均可能短缺，目前鋁箔供不應求，預估陸11月、12月鋁箔短缺影響程度在15%-25%。鋁箔材料的短缺，

20、導致下游鋁電容等時程來看，受到日系電容器廠商銷售策略改變以及元器件再掀漲價。從拉貨上游鋁箔材料供不應求等因素影響，日系電容器廠商交貨時程，已經從原先的6周拉長到12周，部分日系電容器廠商交貨時程甚至達到半年。§一方面，日系電容器交期拉長，我們認為下游客戶有望加大非日系電容器廠商的訂單，拉動大陸及電容器供應商訂單。§另一方面，價格方面，日系和有望受益于全球漲價潮；上游提升。電容器廠商已經漲價，大陸電容器廠商鋁箔及電極箔也有望在缺貨浪潮下價格投資建議我們認為鋁電解電容器需求旺盛疊加上游鋁箔短缺，大陸產業(yè)鏈一方面將充分識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責9 / 11原料工序1工

21、序2成品用途下游整機廠商鋁電解電容器鋁箔電極箔化成箔腐蝕箔行業(yè)深度|受益于訂單成長，另一方面受益于全球漲價潮，帶來利潤彈性。建議關注國內鋁電解電容器廠商艾華集團、江海；以及上游廠商東陽光科、華鋒、桂東電力（桂東控股股東）及其它國內鋁箔廠商。圖 20：鋁電解電容器產業(yè)鏈公司其它廠商其它廠商其它廠商華鋒艾華集團艾華集團江海數據來源：公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風險提示上游原材料鋁價格變化將引起下游需求轉向大陸市場不達預期風險；環(huán)保造成鋁箔價格波動風險毛利率波動風險；日系廠商，下游變化將對國內鋁箔供應量產生影響，識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責10 / 11東陽光科東陽光科東陽光科東陽光科鋁

22、箔下游整機廠商鋁電解電容器電極箔化成箔腐蝕箔行業(yè)深度|廣發(fā)證券元器件和半導體研究小組： 亮： 璐： 高： 浩：帥：資深分析師，浙江大學系統(tǒng)科學與工程學士，浙江大學系統(tǒng)分析與集成，2012 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。王王余葉王分析師，復旦大學學，2014 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。學，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。分析師，復旦大學微與固體分析師，復旦大學物理學學士，復旦大學國際貿易學，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。研究助理，應用學，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。與管理學院，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。研究助理，上海交通大學機械與動力學士、安泰廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明買入： 預期未來 12持有： 預期未來 12賣出： 預期未來 12內，股價表現強于大盤 10%以上。內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發(fā)證券公司投資評級說明預期未來 12預期未來 12預期未來 12預期未來 12內，股價表現強于大盤 15%以