巴菲特的估值定價(jià)方法

1、巴菲特的估值定價(jià)方法 正文巴菲特的估值定價(jià)方法(2006-12-03 15:29:30)分類(lèi)：股票巴菲特的估值定價(jià)方法 當(dāng)前的證券市場(chǎng)存在著三種價(jià)值投資的估值定價(jià)方法，一種是傳統(tǒng)的學(xué)院派的估值方法，一種是采用財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的估值方法，一種是巴菲特的估值方法。第一種學(xué)院派的估值方法這種方法是中外財(cái)經(jīng)類(lèi)學(xué)院所教授的證券投資理論的內(nèi)容，是以有效市場(chǎng)理論作為研究市場(chǎng)的基本理論；以“現(xiàn)代證券投資理論”作為研究風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格的具體理論；以研究貝塔值、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、以及證券報(bào)酬率的變異數(shù)，和根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果采用現(xiàn)值公式計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的方法作為他們的具體內(nèi)容，是傳統(tǒng)觀念的正統(tǒng)的估值定價(jià)

2、方法。對(duì)于學(xué)院派統(tǒng)觀念的投資理論，巴菲特以他在過(guò)去的數(shù)十年來(lái)數(shù)度引領(lǐng)風(fēng)騷的戰(zhàn)績(jī)，毫不留情地否定了現(xiàn)代證券投資理論和有效市場(chǎng)理論的正確性。巴菲特說(shuō)“商學(xué)院教導(dǎo)了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的學(xué)生出來(lái)，但是這項(xiàng)教育對(duì)思考卻沒(méi)有任何好處”但是他還要感謝他們，因?yàn)檎撬麄兊挠行袌?chǎng)理論通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制給追隨格雷厄姆的投資者創(chuàng)造了最佳的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。巴菲特諷刺性地說(shuō)“從自私的角度講，我們或許應(yīng)該捐助些椅子確保有效市場(chǎng)理論永遠(yuǎn)地教授下去。”對(duì)于學(xué)院派傳統(tǒng)觀念的估值計(jì)算方法，本人已在前面的兩篇文章中，通過(guò)數(shù)學(xué)的推論和闡述，否定了現(xiàn)代證券投資理論使用現(xiàn)值公式計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的適用性。同時(shí)否

3、定了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)正在流行的使用的收益和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的作法。由于商學(xué)院每年都在源源不斷地向投資市場(chǎng)輸送著他們培養(yǎng)的學(xué)生，所以學(xué)院派的估值方法至今仍然占據(jù)著證券市場(chǎng)的統(tǒng)治地位，這也正是至今國(guó)內(nèi)外的證券市場(chǎng)估值方法處于混亂的原因之一。第二種財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的估值方法由于學(xué)院派傳統(tǒng)的估值方法和理論需要高深的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，卻無(wú)法獲得實(shí)際的效果，早已受到投資界的質(zhì)疑，華爾街上很多卓有成效的投資大師并不采用他們的估值方法，而是采取財(cái)務(wù)指標(biāo)條件選股的定價(jià)方法。通常他們是根據(jù)各自的投資風(fēng)格，以一個(gè)自行設(shè)計(jì)的價(jià)值指標(biāo)（由股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)成比例關(guān)系所組成的指標(biāo)）為核心配上幾個(gè)財(cái)務(wù)

4、健康指標(biāo)，制定一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，形成了他們的基本面選股的條件。凡是達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的股票價(jià)格，就是這些股票的安全邊界。低于核心指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)一定比例的股票價(jià)格作為他們的定價(jià)買(mǎi)點(diǎn)。實(shí)際上股票的估值就像一種產(chǎn)品的鑒定方法一樣，是一項(xiàng)鑒定方面的技術(shù)，鑒定人不需要掌握產(chǎn)品加工中的所有標(biāo)準(zhǔn)，但一定要掌握產(chǎn)品的使用性能標(biāo)準(zhǔn)和它的出廠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同樣投資人也不一定非要精通所有的財(cái)會(huì)知識(shí)，但是一定要掌握企業(yè)獲利能力的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。大師們能從數(shù)百個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中設(shè)計(jì)出一套他們各自獨(dú)特的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合作為他們的選股原則，包含了他們巨大的智慧和成功的結(jié)晶，更可取的是這些方法沒(méi)有高深的技術(shù)性語(yǔ)言，沒(méi)有研究生水平的數(shù)學(xué)，沒(méi)有深

5、奧的理論，不需要受過(guò)金融方面的教育和來(lái)自專(zhuān)業(yè)方面信息與技術(shù)資源，而是普通投資者極易接受的方法。本教材的第二冊(cè)搜集了4位國(guó)際大師（格雷厄姆、彼得-林奇、費(fèi)雪和巴菲特）的選股條件，提供了大師們經(jīng)典的價(jià)值投資指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于他們所用的指標(biāo)作了詳細(xì)的介紹和說(shuō)明，便于結(jié)合我國(guó)的具體情況，形成我們自己投資風(fēng)格的投資組合作為參考。格雷厄姆的選股標(biāo)準(zhǔn)與投資準(zhǔn)則分散在他洋洋百余萬(wàn)字的證券分析著作中，歸納出來(lái)也就幾條，也就是我們現(xiàn)在常用的一些價(jià)值指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)都是出自格老前輩的這套組合。這里特別值得一提的是格雷厄姆的“清算價(jià)值”指標(biāo)，只要認(rèn)真研讀他的“證券分析”就可得到這

6、個(gè)超級(jí)價(jià)值低估型指標(biāo)。在1929年股票大崩盤(pán)及接下來(lái)的大蕭條期間，格雷厄姆至少持有75只以上這類(lèi)股票。此后的35年中，平均每年都有約為20%的獲利。他不是很重視這些股票的品質(zhì)狀況，不再附加其它限制性條款，直到這種股票越來(lái)越少，使他不得不開(kāi)始重視股票品質(zhì)的選股方法。50年后，紐約州立大學(xué)財(cái)經(jīng)教授歐本愛(ài)默發(fā)現(xiàn)這種選股方法，仍然適用于當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自1971年至1983年每年獲利約為29.4%。而在我國(guó)從2004年底到2005年7月底通過(guò)本人設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)選股平臺(tái)，共計(jì)出現(xiàn)了21支這種超級(jí)價(jià)值低估型股票，僅在半年內(nèi)基本全部達(dá)到了20%以上的獲利。這個(gè)指標(biāo)就是股價(jià)與清算價(jià)值比指標(biāo)，清算價(jià)值是

7、指當(dāng)業(yè)主放棄經(jīng)營(yíng)時(shí)，拍賣(mài)資產(chǎn)后能夠得到的現(xiàn)金，如果經(jīng)計(jì)算一個(gè)股票的市值已經(jīng)低于了這個(gè)清算價(jià)值，就說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)把股票的股價(jià)打壓到比拍賣(mài)公司的拍賣(mài)價(jià)值還低的價(jià)位，對(duì)于一家尚在經(jīng)營(yíng)的公司是一種絕對(duì)的低估，在這種情況下，股價(jià)指日可升。在我們中選出的21支股票當(dāng)中沒(méi)有一支ST股，只有4支是G股，17只未股改的股票還有25%到30%的含權(quán)。其中包括“金地集團(tuán)”和“棲霞建設(shè)”這樣大牛股。很顯然這樣的價(jià)值投資方法就是很有道理的方法。彼得-林奇的特色指標(biāo)是市盈率收益增長(zhǎng)率指標(biāo)，他的這個(gè)核心指標(biāo)有效地解決了對(duì)于高市盈率股票照樣具有投資價(jià)值的選股問(wèn)題。費(fèi)雪是在他的著作

8、超級(jí)股票中，讓他的“價(jià)銷(xiāo)比”這個(gè)指標(biāo)流行起來(lái)，在他看來(lái)銷(xiāo)售收入比收益不容易作假，所以?xún)r(jià)銷(xiāo)比指標(biāo)比市盈率來(lái)的更加真實(shí)一些。巴菲特的選股條件主要是圍繞他的估值定價(jià)計(jì)算方法制定的財(cái)務(wù)健康指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，作為保障企業(yè)實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)的目的。財(cái)務(wù)指標(biāo)選股的難點(diǎn)，一是在我們當(dāng)前的軟件里沒(méi)有這些價(jià)值型指標(biāo)，二是由于季報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)與股價(jià)無(wú)法形成價(jià)值指標(biāo)的名義數(shù)據(jù)，三是股價(jià)除權(quán)導(dǎo)致了價(jià)值指標(biāo)的失真。使得投資者無(wú)法從一千多只股票里快速地選出符合條件的股票來(lái)，為使這種條件選股的方法得以有效地實(shí)施，本人通過(guò)電腦軟件設(shè)計(jì)了一套全新的財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)，制作了50多個(gè)自定義財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)以及相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)

9、圖形，開(kāi)創(chuàng)了可以使用財(cái)務(wù)指標(biāo)直接選股和對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)定式評(píng)測(cè)的功能，解決了使用財(cái)務(wù)指標(biāo)隨時(shí)快速選股的問(wèn)題。大師們的這種選股方法，還可以起到提示大盤(pán)的投資價(jià)值作用，因?yàn)榇髱焸兊倪x股條件相當(dāng)苛刻，具有相當(dāng)高的安全度。當(dāng)一個(gè)股市經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的下跌以后，出現(xiàn)了一定數(shù)量的達(dá)到大師們選股標(biāo)準(zhǔn)的股票時(shí)，說(shuō)明這個(gè)股市開(kāi)始進(jìn)入了具有一定投資價(jià)值的階段，必然會(huì)有大量?jī)r(jià)值性資金開(kāi)始介入，從而引發(fā)一波行情。通過(guò)對(duì)大師們選股定式的評(píng)測(cè)發(fā)現(xiàn)，有史以來(lái)符合他們選股標(biāo)準(zhǔn)的股票都是在2005年中期出現(xiàn)的，這也可以說(shuō)明2005年是中國(guó)股市第一次進(jìn)入了具有一定投資價(jià)值的階段，再加上還有股改2.5%到3%價(jià)值提升的預(yù)期，所以不管是

10、220;國(guó)家隊(duì)”、基金、私墓基金和QFII都在這個(gè)期間不約而同地集體出擊也就不足為奇了。條件選股的估值方法通常是在股市低潮時(shí)期才會(huì)有更多的股票被選出來(lái)，盡管這種方法的出擊時(shí)機(jī)不多，但卻說(shuō)明了股票市場(chǎng)不是什么時(shí)候都能參與，又不是不能參與的投資場(chǎng)所。也是理性的投資者在最安全的時(shí)期投資的有效工具。第三種巴菲特的估值方法證券投資的發(fā)展史就是投資家的成功史，美國(guó)著名的投資家，當(dāng)今世界最偉大的證券經(jīng)紀(jì)人巴菲特，以它獨(dú)特的投資策略，一度成為了美國(guó)的首富。但是巴菲特從未公開(kāi)過(guò)他的投資策略和方法，很多信息是通過(guò)他的親屬和朋友們所撰寫(xiě)的書(shū)籍中透露出來(lái)的，雖然這些透露的信息沒(méi)有得到巴菲特的公開(kāi)確認(rèn)，卻已

11、在全世界范圍廣為流傳，并已成為了追隨者們投資的有力工具。但是目前很多人還是停留在效仿巴菲特操作思路的階段，購(gòu)買(mǎi)巴菲特類(lèi)型的股票，采取集中持股、長(zhǎng)期持股，以為這樣就可以獲得復(fù)利增長(zhǎng)的巨額收益了。實(shí)際上這些做法只是巴菲特投資策略的戰(zhàn)略思想部分內(nèi)容。如果不掌握巴菲特的估值方法也就是他的技、戰(zhàn)術(shù)思想，就不會(huì)知道自己手中的巴菲特類(lèi)型股票依靠上市公司的效益是否真能獲得高額的回報(bào)本人通過(guò)收集國(guó)外的一些有關(guān)巴菲特估值方法的量化資料與數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)消化、吸收，整理了一套詳細(xì)的巴菲特的估值計(jì)算法編輯在第二冊(cè)的教材中， 為使讀能夠循序漸進(jìn)地理解巴菲特的估值方法，本教材通過(guò)舉例詳細(xì)介紹了他所使用指標(biāo)的含義，指標(biāo)間的邏輯關(guān)

12、系，然后列出了巴菲特估值方法的計(jì)算程序。并用這個(gè)程序演算了巴菲特1988年購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)，預(yù)測(cè)持股12年投資收益率的操作過(guò)程，巴菲特的估值方法可以在可預(yù)測(cè)的年限里計(jì)算企業(yè)的投資價(jià)值，本教材還選出了一支國(guó)內(nèi)的股票進(jìn)行了詳細(xì)的估值示范操作。為了達(dá)到快速計(jì)算的目的，本人通過(guò)自定義指標(biāo)平臺(tái)制作了一套巴菲特用于估值計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)和指標(biāo)圖組，有了這套圖形，就無(wú)需再到財(cái)務(wù)信息欄目里去查閱和統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，從指標(biāo)圖上就可一覽無(wú)遺了，通過(guò)圖形上標(biāo)示的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值就可直接完成巴菲特估值計(jì)算的全過(guò)程，大大提高了巴菲特估值方法的可操作性和實(shí)用性。只要有了計(jì)算程序，我們就可以利用計(jì)算機(jī)的函數(shù)編輯功能做成指標(biāo)，為此

13、本人制作了“投資收益率”和“內(nèi)在價(jià)值”的兩個(gè)指標(biāo)以及它們的指標(biāo)圖。我們可以通過(guò)行情瀏覽的指標(biāo)排序，得到符合巴菲特價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的板塊，按照巴菲特的選股原則使用指標(biāo)圖形進(jìn)行精選，確定可以長(zhǎng)期投資的股票擇機(jī)購(gòu)買(mǎi)。巴菲特的估值方法與其它估值方法的不同之處，就在于他是用投資收益率指標(biāo)作為衡量企業(yè)的投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再?gòu)?qiáng)成長(zhǎng)性好，那是它的自身價(jià)值，當(dāng)我們買(mǎi)進(jìn)它們后，長(zhǎng)期持有不能依靠企業(yè)的獲利給我們帶來(lái)豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率。也就相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長(zhǎng)期存款

14、利率。巴菲特是用他的戰(zhàn)略思想告訴了我們什么樣的股票可以長(zhǎng)期復(fù)利的增長(zhǎng)，而用他的估值方法告訴了我們這些股票的復(fù)利增長(zhǎng)的利率是多少，只有選擇了高復(fù)利增長(zhǎng)的股票才是真正的價(jià)值投資。本系統(tǒng)的這些指標(biāo)有效地解決選擇高復(fù)利增長(zhǎng)股票的問(wèn)題，通過(guò)使用投資收益率指標(biāo)排序，我們立刻可以找出我們股市中投資收益率在15%以上的股票，首先解決了選擇是么樣股票研究的問(wèn)題。然后用巴菲特的戰(zhàn)略思想和他的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)圖來(lái)衡量每一家公司的可持續(xù)增長(zhǎng)的確定性，選出符合條件的股票，再用本人設(shè)計(jì)的一個(gè)財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)鑒定后，作出最終的投資決策。比如在2006年8月15日通過(guò)投資收益率指標(biāo)排序，發(fā)現(xiàn)申能股份在3季度季報(bào)公布后，該支股票的投資

15、收益率從原來(lái)的14.1%上升到了18.9%，超過(guò)15%進(jìn)入了符合我們研究標(biāo)準(zhǔn)的股票行列。由于我們的投資收益率的指標(biāo)是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，所以在選出后我們還要使用巴菲特的計(jì)算程序和計(jì)算用的指標(biāo)圖形，利用這支股票5年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行一次重新的估值計(jì)算，計(jì)算的結(jié)果是8年的年平均復(fù)利投資收益率是9.46%，這個(gè)結(jié)果就是這支股票按照當(dāng)日的股價(jià)5.45元計(jì)算出來(lái)的、通過(guò)企業(yè)的獲利能力可以提供的基本利率水平。這支股票可以持續(xù)增長(zhǎng)的確定性，在于它的行業(yè)特點(diǎn)，這是一支區(qū)域性的、屬于公共事業(yè)性質(zhì)的電力能源企業(yè)，具有市場(chǎng)的獨(dú)占性，在未來(lái)的幾年，在火電、石油天然氣、核電和新能源多個(gè)領(lǐng)域還有一定的成長(zhǎng)空間。這種的還一個(gè)行業(yè)

16、特點(diǎn)是當(dāng)能源動(dòng)力供應(yīng)與本地區(qū)需求基本達(dá)到平衡時(shí)，按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，公共事業(yè)項(xiàng)目通常都會(huì)執(zhí)行收益全分紅的股利政策。巴菲特的方法正如他自己所說(shuō)的是把股票作為可以升值的債券來(lái)評(píng)估的，是一種可以確定增長(zhǎng)年限的估值定價(jià)方法，我們按照當(dāng)天的股價(jià)計(jì)算8年的總回報(bào)是11.2元，如果能源供需達(dá)到平衡了的話，每年的分紅率可以達(dá)到17%。8年才翻一番，對(duì)于炒股的人來(lái)說(shuō)這個(gè)獲利太漫長(zhǎng)了，但從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)說(shuō)，這個(gè)獲利是任何理財(cái)品種甚至基金都無(wú)法比擬的，一旦全部用于分紅，到期就沒(méi)有人會(huì)賣(mài)掉股票，每年17%的現(xiàn)金分紅，它就成了一個(gè)長(zhǎng)期高利率存款的銀行了。作為長(zhǎng)期投資，是在把你的血汗錢(qián)托付給值得信任的對(duì)象，不能光看別人的推薦，

17、需要親自了解企業(yè)更多的資料信息，最后還要到企業(yè)去做調(diào)研，才能真正成為一個(gè)理性的投資者。投資的估值和債券的評(píng)估方法是一個(gè)道理，價(jià)格決定你的最終投資收益率，所以本人不建議現(xiàn)在介入這支股票，12月1日的股價(jià)6.82元，當(dāng)日的投資收益率是13.6%，使用歷史數(shù)據(jù)重新估值計(jì)算的投資收益率是6.4%。為什么股價(jià)上漲了20%，而投資收益率卻下降了46%，這就是本人要在下篇文章與大家探討的事物復(fù)利變化規(guī)律的問(wèn)題。價(jià)值投資的操作是要通過(guò)長(zhǎng)期的投資而獲得更大的安全收益，盡管我們計(jì)算的6.4%有些保守，但與我們的理想收益差距太遠(yuǎn)，就沒(méi)有什么意義了，通過(guò)下面對(duì)于我們股市的投機(jī)性的論述，相信這支股票以后還會(huì)有機(jī)會(huì)的。通

18、過(guò)使用投資收益率指標(biāo)排序，還可以把我們股市的投資價(jià)值結(jié)構(gòu)清晰地展現(xiàn)出來(lái)，按照12月1日的排序結(jié)果來(lái)看， 10%以上的股票87支（其中15%以上的股票有50支）， 10%的門(mén)檻，是以2倍的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為標(biāo)準(zhǔn)劃分的，這些股票只要是基本面趨勢(shì)向好都是可以獲利的股票，但不一定是可以長(zhǎng)期投資的股票，是否可以長(zhǎng)期持有，還需要經(jīng)過(guò)巴菲特的戰(zhàn)略思想分析判斷才能確定，其中的那些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈依靠?jī)r(jià)格變動(dòng)提升效益的股票，都不能作為長(zhǎng)期投資的股票。0到10%之間的股票共計(jì)171支，這些股票是屬于不確定性股票，除非基本面發(fā)生很大的變化，或股價(jià)大幅下跌，否則依靠企業(yè)的獲利能力無(wú)法獲得理想的效益。投資收益率在0以下的股票共計(jì)1037支。0以下的概念就意味著這些股票的股價(jià)已經(jīng)透支了8年的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。8年后的企業(yè)也不值當(dāng)前股票的價(jià)格。所以這些股票純屬投機(jī)性股票。由于投資收益率指標(biāo)是為挑選高投資價(jià)值股票編輯的，條件比較嚴(yán)格，用到低投資價(jià)值的股票時(shí)，有可能會(huì)低估它們的投資價(jià)值。但是還應(yīng)該看到當(dāng)前的靜態(tài)指標(biāo)數(shù)，據(jù)普遍都要好于往年，所以使用當(dāng)前的數(shù)據(jù)一定會(huì)高估企業(yè)的價(jià)值，再怎么說(shuō)低估的誤差也不會(huì)把他們的投資價(jià)值提高多少，這樣的低估對(duì)于我們的投資來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么壞處?；谶@樣的投機(jī)生態(tài)環(huán)境，大談樹(shù)立