第四章續(xù)資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1、整理ppt1 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 整理ppt2 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念及影響因素概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，體現(xiàn)為融資來(lái)源所要求的報(bào)酬率。作用：注意：本段增加了說(shuō)明決定資本成本高低的因素：整理ppt3影響因素影響點(diǎn)影響方式1總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境資本供給與需求通貨膨脹水平供求資本成本2.證券市場(chǎng)條件流 動(dòng) 難 易 程度價(jià) 格 波 動(dòng) 程度流動(dòng)性差資本成本高,反之亦反價(jià)格波動(dòng)大資本成本高，反之亦反3.企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大資本成本高4.項(xiàng)目融資規(guī)模資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)規(guī)模大,成本高整理ppt4二、個(gè)別資本成本計(jì)算總體公式：資本成本率=資金占用費(fèi)/（籌資額籌資費(fèi)）

2、1長(zhǎng)期借款成本 111)1()1()1(FTRFLTIkltlnntttkPkIFL)1 ()1 ()1 (11考慮貨幣時(shí)間價(jià)值)1 (Tkkl2、債券成本bbbbbFTRFLTIk1)1 ()1 ()1 (整理ppt5nnttbbkPkIFB)1 ()1 ()1 (1考慮貨幣時(shí)間價(jià)值)1 (Tkkb3、留存收益成本：股利增長(zhǎng)模型)1(0gDDgPDkCCCcs)(FMFSCSRRRRkCbcsRPkk資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法4、普通股成本股利增長(zhǎng)模型，此點(diǎn)變化大，刪掉了籌資費(fèi)率項(xiàng)。整理ppt6三、加權(quán)平均資本成本njjjwWKK1按賬面價(jià)值確定按市場(chǎng)價(jià)值確定按目標(biāo)價(jià)值確定jW四、邊際資金成

3、本1原理：當(dāng)籌資規(guī)模超過(guò)一定數(shù)額時(shí)，會(huì)引起資金成本發(fā)生變化2計(jì)算程序第一步 計(jì)算籌資突破點(diǎn)突破點(diǎn)=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重第二步 計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)的加權(quán)平均資本成本整理ppt7第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)概念及影響因素（注意選擇）2經(jīng)營(yíng)杠桿及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生作用。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL=EBIT變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率=FVSVSFVPQVPQQQEBITEBIT)()(/整理ppt8l公式的推導(dǎo)：lDOL=EBIT1-EBIT0/EBIT0 Q1-Q0/Q0 =Q1（P-V）-

4、F-Q0（P-V）-F/Q0（P-V）-F Q1-Q0/Q0 =P（Q1-Q0）-V（Q1-Q0）/Q0（P-V）-F Q1-Q0/Q0 =（Q1-Q0）（P-V）/Q0（P-V）-F Q0/Q1-Q0 =Q0（P-V）/Q0（P-V）-F =基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期邊際貢獻(xiàn)固定成本lDOL經(jīng)營(yíng)杠桿 DFL財(cái)務(wù)杠桿 DCL總杠桿Q銷售量 P銷售單價(jià) V單位變動(dòng)成本 F固定成本EBIT息稅前利潤(rùn) EPS每股利潤(rùn) I利息整理ppt9lDFL=EPS1-EPS0/EPS0 EBIT1-EBIT0/EBIT0 =（EBIT1-I）-（EBIT0-I）（1-T）/（EBIT0-I

5、）（1-T） EBIT1-EBIT0/EBIT0 =EBIT1-EBIT0/EBIT0-I EBIT1-EBIT0/EBIT0 =EBIT0/EBIT0-I =息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息整理ppt10注：若企業(yè)發(fā)有優(yōu)先股，優(yōu)先股股息可視同利息，不過(guò)是稅后的，故要還原為稅前的，即優(yōu)先股股利/1-所得稅率，則上面的公式變?yōu)椋篋FL=EBIT0/EBIT0-I-d/(1-T)-d為優(yōu)先股股利，T為所得稅率 DCL=DOL.DFL =Q(P-V)/Q(P-V)-F.Q(P-V)-F/(EBIT-I) =Q(P-V)/EBIT-I =邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)-利息注：若有優(yōu)先股與前注同義。整理ppt11經(jīng)

6、營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明的問(wèn)題說(shuō)明了銷售變動(dòng)與利潤(rùn)變動(dòng)的關(guān)系在固定成本不變時(shí)，銷量越大，系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其說(shuō)明的問(wèn)題 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL=EPS的變動(dòng)率/EBIT的變動(dòng)率=整理ppt12IEBITEBITEBITEBITEPSEPS/說(shuō)明的問(wèn)題:說(shuō)明EBIT的變化對(duì)EPS的影響程度系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,反之亦然三、總杠桿系數(shù)DTL=DOLDFL =說(shuō)明了銷售量的變動(dòng)對(duì)EPS的影響企業(yè)要保持合理的總杠桿可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)整來(lái)達(dá)到。IFVCSVCSIFVPQVPQQQEPSEPS)()(/整理ppt13 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資

7、本結(jié)構(gòu)原理（略）二、每股收益分析無(wú)差別點(diǎn)：各籌資方案每股收益相等時(shí)的EBIT。2222221111111)()1)()1)()1)(EPSIFVCSNTIEBITNTIFVCSNTIEBITEPS一般來(lái)說(shuō)當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的EBIT時(shí)，用負(fù)債籌資，當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的EBIT時(shí)，用股權(quán)籌資。整理ppt14某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的 利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20 元發(fā)行新股（方案2）。公司適

8、用所得所得稅稅率40%。 要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余；（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余；（3）判斷哪個(gè)方案更好。整理ppt15答案（1）項(xiàng)目 方案1 方案2息稅前盈余 200 200目前利息 40 40新增利息 60 稅前利潤(rùn) 100 160稅后利潤(rùn) 60 96普通股數(shù) 100（萬(wàn)股） 125（萬(wàn)股）每股盈余 0.60（元） 0.77（元）整理ppt16(2)（EBIT4060）（140%）/100= （EBIT40）（1 40%）/125 EBIT=340（萬(wàn)元）(3) 方案2優(yōu)于方案1。整理ppt17某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為1

9、0%的3000元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余）400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：（1）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅利率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略補(bǔ)不計(jì)。要求：整理ppt18（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表示），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一

10、種籌資方式？理由是什么？整理ppt19（1）計(jì)算普通股每股收益：籌資方案 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股 增發(fā)普通股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）2000 2000 2000現(xiàn)有債務(wù)利息 300 300 300新增債務(wù)利息 440 0 0稅前利潤(rùn) 1260 1700 1700所得稅 504 680 680稅后利潤(rùn) 756 1020 1020優(yōu)先股紅利 480普通股收益 756 540 1020股數(shù)（萬(wàn)元） 800 800 1000每股收益 0.95 0.68 1.02整理ppt20（2）每股收益無(wú)差異點(diǎn)的計(jì)算：債券投資與普通股籌資每股收益無(wú)差別點(diǎn)：（EBIT300 400011%） 0.6800 = （EBIT 30

11、0) 0.6 1000 EBIT=2500（萬(wàn)元）優(yōu)先股投資與普通股籌資每股收益無(wú)差別點(diǎn)：（EBIT300 ） 0.6 400012% 800 = （EBIT 300）0.6 1000 EBIT=4300（萬(wàn)元）（3）該公司應(yīng)當(dāng)增發(fā)普通股籌資。整理ppt21l某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率為12%。每年付息一次，債券發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率為40%，債券發(fā)行價(jià)格為1080萬(wàn)元。要求：根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，計(jì)算債券的資本成本。整理ppt22l（1）計(jì)算稅前債券成本：l1080（13%）=1000 12% （P/A，K，10）1000 （P/S，K，10）

12、1047.6=120（P/A，K，10）1000 （P/S，K，10）采用逐步測(cè)試法：由于溢價(jià)發(fā)行，則市場(chǎng)利率小于票面利率。令K=10%，10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為6.145;10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.386,帶入上式有：120 6.145+1000 0.3861047.6=75.8（萬(wàn)元）75.8萬(wàn)元大于零，提高貼現(xiàn)率再試：令K =12%，10 年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.650;10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.322,帶入上式有：整理ppt23120 5 . 650+1000 0.3221047.6=-47. 5 （萬(wàn)元）-47. 5小于零。采用內(nèi)插法求得稅前債券成本：稅前債券成本=10%+（0

13、75 .8）/（-47 .5 75 .8 ） （12% 10%） =11 .23%（2）計(jì)算稅后債券成本= 11 .23% （140%）=6 .74%整理ppt24l某公司的固定成本總額為80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，在銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)為29.48萬(wàn)元。該公司全部資本為750萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，所得稅稅率為33%。要求：計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。整理ppt25l經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn)=（40040060%）（400 40060% 80）=2l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)利息）=80

14、（80 7500.4 12% ）=1.8l復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= 21.8=3.6整理ppt26l蘭寶公司本年度只經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品，息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，債務(wù)籌資的成本總額為40萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本100元，銷售數(shù)量為10000臺(tái)。要求：計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。l計(jì)算固定成本：100P=40% P=250（元）或（10000100 40%） 10000 =250（元）固定成本（a）=（250100） 10000900000=60（萬(wàn)元）整理ppt27經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+60（萬(wàn)元） 90 （萬(wàn)元）=1.67或10000 （250 100

15、） 10000 （250 100） 600000 =1.67l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：140萬(wàn)元 （90萬(wàn)元40萬(wàn)元）=1.8總杠桿系數(shù)=1.671.8=3整理ppt28l某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型Y=100003X。假定該企業(yè)1998年A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。要求（1）計(jì)算1998年該企業(yè)的邊際總貢獻(xiàn)。（2）計(jì)算1998年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。整理ppt29l