籌資管理財務(wù)成本管理應(yīng)試指南重難點及習(xí)題講解VIP

1、第七章 籌資管理本章主要講述各種籌資方式和營運資金政策，題型主要是客觀題，融資租賃部分可以出計算題（有重大修改），歷年的平均考分在4分左右。最近三年本章考試題型、分值分布年 份單項選擇題多項選擇題判斷題計算分析題綜合題合 計2006年1題1分1題1分2005年1題1分1題2分2題3分2004年2題3分1題1.5分3題4.5分主要考點：1.普通股融資；2.長期借款；3.公司債券；4.可轉(zhuǎn)換債券；5.融資租賃；6.短期負(fù)債籌資；7.營運資金政策?！局R點1】普通股籌資l.股票發(fā)行方式：公開間接發(fā)行，不公開直接發(fā)行發(fā)行方式特征優(yōu)點缺點公開間接發(fā)行通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。（1）發(fā)行范圍廣

2、，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本。（2）股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；（3）有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。不公開直接發(fā)行不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。【例】（2001年多選題）以公開間接方式發(fā)行股票的優(yōu)點是（）。A.發(fā)行范圍廣，易募足資本B.股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好C.有利于提高公司知名度D.發(fā)行成本低答疑編號11070101：針對該題提問【答案】ABC【解析】以公開間接方式發(fā)行股票的特點是發(fā)行范圍廣，易募足資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；有利于提高公司的知名度；手續(xù)繁雜，發(fā)行成本

3、高。因此選項中除了D不是該題的答案外，其余三項都是。2.股票銷售方式：自銷和委托承銷自銷方式委托承銷方式包銷代銷優(yōu)點可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用。及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險可獲部分溢價收入；降低發(fā)行費用缺點發(fā)行時間長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險。發(fā)行成本高，損失部分溢價不一定能籌足資本，發(fā)行公司要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險?！纠繉τ诎l(fā)行公司來講，采用自銷方式發(fā)行股票具有可及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險的特點。（）答疑編號11070102：針對該題提問【答案】×【解析】采用包銷方式發(fā)行股票具有可及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險的特點。3.股票發(fā)行價格發(fā)行價格含義等價以股票的票

4、面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。時價以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基礎(chǔ)確定的股票發(fā)行價格。中間價以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。【注意】發(fā)行價格高于面額，稱為溢價發(fā)行；發(fā)行價格低于面額，稱為折價發(fā)行。按照公司法的規(guī)定，股票發(fā)行價格不得低于票面金額，即不得折價發(fā)行。【分析】等價發(fā)行不會存在不合法的問題。但按照時價或者中間價發(fā)行，有可能出現(xiàn)折價發(fā)行的情況。折價是法律所不允許的。【例】在我國，股票可以由公司決定是否按照時價或者中間價發(fā)行。（）答疑編號11070103：針對該題提問【答案】×【解析】按照時價或者中間價發(fā)行，有可能出現(xiàn)折價的情況，這是法律所不允許的。4.普通股

5、融資的優(yōu)缺點優(yōu)缺點項目說明優(yōu)點（與負(fù)債籌資相比）（1）籌措的資本具有永久性 無到期日，不需歸還（2）沒有固定的股利負(fù)擔(dān) 沒有固定的到期還本付息的壓力，籌資風(fēng)險較?。?）增強(qiáng)公司的舉債能力 發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，可為債權(quán)人提供保障（4）容易吸收資金這是因為預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響缺點（與負(fù)債籌資相比）（1）普通股的資本成本較高投資者要求的投資報酬率較高；股利不具有抵稅作用；發(fā)行費用一般也高于其他證券（2）分散公司的控制權(quán) 增加新股東【例】（2005年單選題）從公司理財?shù)慕嵌瓤矗c長期借款籌資相比較，普通股籌資的優(yōu)點是（）。A.籌資速度快B.籌資風(fēng)險小C

6、.籌資成本小D.籌資彈性大答疑編號11070104：針對該題提問【答案】B【解析】普通股籌資沒有固定到期還本付息的壓力，所以籌資風(fēng)險較小?！局R點2】長期負(fù)債籌資一、負(fù)債籌資的特點優(yōu)點缺點（1）資本成本一般較普通股融資低（1）資金具有使用上的時間性，需到期償還。（2）不會分散企業(yè)的控制權(quán)（2）不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需支付固定的債務(wù)利息，形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。二、長期負(fù)債籌資的特點（與短期負(fù)債比）：優(yōu)點缺點（1）一般期限較長（1）一般成本較高（2）還債壓力或風(fēng)險較?。?）限制條件較多三、長期借款籌資長期借款是指使用期超過一年的借款。（1）長期借款的保護(hù)性條款長期借款的保護(hù)性條款有兩類：一般性保護(hù)條款和

7、特殊性保護(hù)條款。一般性保護(hù)條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，但根據(jù)具體情況會有不同內(nèi)容；特殊性保護(hù)條款是針對某些特殊情況出現(xiàn)在部分借款合同中?！纠浚?003年判斷題）按照國際慣例，大多數(shù)長期借款合同中，為了防止借款企業(yè)償債能力下降，都嚴(yán)格限制借款企業(yè)資本性支出規(guī)模，而不限制借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。（）答疑編號11070105：針對該題提問【答案】×【解析】本題考察長期借款的有關(guān)保護(hù)性條款。一般性保護(hù)條款中也對借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模有限制，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫對其資本支出和負(fù)債的約束?！咎崾尽孔⒁獗Ｗo(hù)性條款與可持續(xù)增

8、長率結(jié)合的題目。例如，企業(yè)可持續(xù)增長率10%，企業(yè)不打算發(fā)行股票籌資，如果企業(yè)計劃增長率為20%，則企業(yè)為了實現(xiàn)高增長，只能靠借款。借款的數(shù)量可能會受到對方保護(hù)性條款的限制，比如資產(chǎn)負(fù)債率不能超過65%。如果計算出來高增長的借款后，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65%以上，則高增長是不可實現(xiàn)的。（2）長期借款的成本長期借款利率有固定利率和浮動利率。對于借款企業(yè)來說，若預(yù)測市場利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應(yīng)簽訂浮動利率合同。（3）長期借款籌資的特點與其他長期負(fù)債融資相比，長期借款籌資的特點為：融資速度快。借款彈性大。借款成本低。主要缺點是限制性條款比較多，制約著借款的使用。 【例】（1999年

9、判斷題）從理論上說，債權(quán)人不得干預(yù)企業(yè)的資金投向和股利分配方案。（）答疑編號11070106：針對該題提問【答案】× 【解析】為保證債務(wù)能夠按時足額償還，債權(quán)人常會提出一些保護(hù)性條款，并寫進(jìn)貸款合同。【例】（2000年單選題）長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點是（）。參見應(yīng)試指南158頁例8A.利息能節(jié)稅 B.籌資彈性大 C.籌資費用大 D.債務(wù)利息高答疑編號11070107：針對該題提問【答案】B 【解析】采用長期借款籌資方式，借款條件可通過和銀行談判確定；債券則面對社會公眾，協(xié)商改變籌資條件的可能性較小；長期借款籌資和長期債券籌資的利息均能節(jié)稅；長期借款利率一般低于債券利率，

10、且由于借款屬于直接融資，籌資費用也較少?！纠浚?001年判斷題）企業(yè)采取定期等額歸還借款的方式，既可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力，又可以降低借款的實際利率。（） 答疑編號11070108：針對該題提問【答案】×【解析】定期等額歸還借款的方式雖然可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力，但會提高借款的實際利率（因為本金提前分期償還了，企業(yè)實際可以使用的資金逐期減少），增加企業(yè)融資成本。四、債券籌資1.我國公司法確認(rèn)的債券種類（1）按是否記名，可分為記名債券與無記名債券；（2）按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，可分為可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券；國際通行的其他分類（參見教材1

11、99頁）。2.發(fā)行債券的條件發(fā)行公司債券必須具備以下條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；所籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。3.債券發(fā)行價格債券的發(fā)行價格是債券發(fā)行時使用的價格，即投資者購買債券時所支付的價格。（1）債券發(fā)行價格計算公式【提示】公式涉及兩個利率：一是票面利率；二是市場利率。計算利息使用票面利率；計算現(xiàn)值使用市場利率。（2）債券發(fā)行價格的三種情況公司債券的發(fā)行價格通常有三

12、種：平價、溢價和折價。債券的發(fā)行價格價格與面值的關(guān)系票面利率與市場利率的關(guān)系溢價發(fā)行價格>面值票面利率高于市場利率平價發(fā)行價格=面值票面利率與市場利率一致折價發(fā)行價格<面值票面利率低于市場利率4.債券籌資的優(yōu)缺點與其他長期負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行債券：（1）優(yōu)點：籌資對象廣、市場大（2）缺點：成本高、風(fēng)險大、限制條件多【例】（2001年單選題）某公司擬發(fā)行5年期債券進(jìn)行籌資，債券票面金額為100元，票面利率為12%，而當(dāng)時市場利率為10%，那么，該公司債券發(fā)行價格應(yīng)為（）元。A.93.22B.100C.105.35D.107.58答疑編號11070109：針對該題提問【答案】D【解析

13、】如果每年付息一次：債券發(fā)行價格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×（P/A,10%,5）=107.58；如果到期一次還本付息：債券發(fā)行價格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×5×（P/S,10%,5）=99.34。根據(jù)給出的選項，應(yīng)選擇D。五、可轉(zhuǎn)換債券1.可轉(zhuǎn)換債券的主要要素要素說明標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券對股票的可轉(zhuǎn)換性，實際上是一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán)，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票?？赊D(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的上市子公司的股票

14、。轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格，就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股股份所支付的價格。轉(zhuǎn)換價格越高，能夠轉(zhuǎn)換成的股數(shù)越少。逐期提高可轉(zhuǎn)換價格的目的就在于促使可轉(zhuǎn)換債券的持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換期指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。贖回條款贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。贖回

15、條款包括下列內(nèi)容：不可贖回期（對投資人有利）、贖回期、贖回價格、贖回條件。設(shè)置贖回條款的目的：（1）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；（2）可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；（3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報?；厥蹢l款回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。設(shè)

16、置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票。2.可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點 優(yōu)點缺點（1）籌資成本較低股價上揚風(fēng)險（股價高于轉(zhuǎn)換價格，對公司不利，因為會降低籌資額）。（2）便于籌集資金（3）有利于穩(wěn)定股價財務(wù)風(fēng)險（公司股價長期低迷，對公司也不利，會增加公司償債的壓力）。（4）減少對每股收益的稀釋（5）減少籌資中的利益沖突喪失低息優(yōu)勢?！咎崾尽靠赊D(zhuǎn)換債券屬于潛在普通股，可能會對每股收益產(chǎn)生稀釋作用。但注意這里的減少對每股收益的稀釋，是從轉(zhuǎn)換價格一般高于現(xiàn)行市價的角度來看的。在籌資額一定的情況下，如果直接發(fā)行股票，現(xiàn)行市價較低，發(fā)行股數(shù)較多；如果發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，由于到期轉(zhuǎn)換價格高于現(xiàn)在的市價，相

17、對減少發(fā)行股數(shù)，從而減少了對每股收益的稀釋?！狙由焖伎肌俊翱赊D(zhuǎn)換債券對股票的可轉(zhuǎn)換性，實際上是一種股票期權(quán)”，這是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)？看漲期權(quán)“買權(quán)”越漲越有利看跌期權(quán)“賣權(quán)”越跌越有利。【結(jié)論】可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換性，是一種看漲期權(quán)。注意客觀題。【例】（2002年判斷題）可轉(zhuǎn)換債券中設(shè)置贖回條款，主要是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，鎖定發(fā)行公司的利率損失。（）答疑編號11070201：針對該題提問【答案】【解析】企業(yè)在可轉(zhuǎn)換債券中設(shè)置贖回條款，目的就是為了保護(hù)自身利益，具體有兩個方面，一是為了促使債券持有

18、人轉(zhuǎn)換股份；二是避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失?！纠浚?003年判斷題）在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，設(shè)置按高于面值的價格贖回可轉(zhuǎn)換債券的條款，是為了保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券持有人的利益，以吸引更多的債券投資者。（）答疑編號11070202：針對該題提問【答案】×【解析】設(shè)置按高于面值的價格贖回可轉(zhuǎn)換債券的條款是為了促進(jìn)債券持有人進(jìn)行轉(zhuǎn)換。 【例】（2004年多選題）以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（）。參見應(yīng)試指南167頁多選3 A.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換B.轉(zhuǎn)換價格高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價，會降低公司的股本籌資規(guī)模C.設(shè)置贖回

19、條款主要是為了保護(hù)發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益D.設(shè)置回售條款可能會加大公司的財務(wù)風(fēng)險答疑編號11070203：針對該題提問【答案】BCD【解析】如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，投資人越早將所持有債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換，所得股票的數(shù)量越多，在其他條件不變的情況下，投資人越早轉(zhuǎn)換越有利，故在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，有利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換，所以A答案不正確。轉(zhuǎn)換價格是將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股股價所支付的價格，轉(zhuǎn)換價格越高，債券能夠轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)越少，轉(zhuǎn)換價格如果高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價，會降低公司的股本籌資規(guī)模，所以B答案正確。贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定，公司股票價格

20、在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換債券持有人按事先約定的價格將所持有債券賣給發(fā)行公司，可見，設(shè)置贖回條款能使發(fā)行人避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，還能限制債券持有人過分享有公司收益大幅度上升所帶來的回報，從而保護(hù)發(fā)行公司與原有股東的利益, 所以C答案正確。回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定，故設(shè)置回售條款可能會加大公司的財務(wù)風(fēng)險, 所以D答案正確。【例】（2005年判斷題）可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，公司不再支付債券利息，因此綜合資本成本將下降。（）答疑

21、編號11070204：針對該題提問【答案】×【解析】可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，公司不再支付債券利息，但是要支付普通股股利，由于債券資金成本比股權(quán)資金成本低，其原有的低利息優(yōu)勢不復(fù)存在，從而導(dǎo)致公司綜合資本成本的上升?！局R點3】租賃一、租賃的分類租賃是資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。分類標(biāo)準(zhǔn)租賃類型說明當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃出租方直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。涉及三方當(dāng)事人對承租人而言，與直接租賃沒有區(qū)別對出租人而言，其身份有了變化。既是資產(chǎn)的出租者，同時

22、又是款項的借入人。售后租回是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。即獲得了現(xiàn)金，又滿足了對資產(chǎn)的需要。租賃期的長短長期租賃租賃時間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命短期租賃租賃時間明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命全部租金是否超過資產(chǎn)的購置成本不完全補(bǔ)償租賃租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃完全補(bǔ)償租賃租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃租賃是否可以隨時解除可撤銷租賃指合同中注明承租人可以隨時解除租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可撤銷租賃在合同到期前不可以單方面解除的租賃.如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，也可以提前終止。出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修毛租賃是指由

23、出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維修的租賃凈租賃是指由承租人負(fù)責(zé)維修的租賃。經(jīng)營租賃短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃融資租賃長期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃二、租賃的稅務(wù)處理1.稅法對于租賃的分類我國稅法規(guī)定符合下列條件之一的租賃，為融資租賃：（1）在租賃期滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方；（2）租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租賃期內(nèi)最低租賃付款額大于或等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值。融資租賃以外的租賃，屬于經(jīng)營租賃。2.租賃的稅務(wù)處理（1）融資租賃的稅務(wù)處理。承租人租金不得直接抵扣；交付使用后支付的利息可以在稅前直接扣除可以按照規(guī)定計提折舊。【提示】承租人確定租賃現(xiàn)金流量時，需要

24、將租金區(qū)分為還本金額和付息金額。租金中的利息可以抵稅。（2）經(jīng)營租賃的稅務(wù)處理承租人符合獨立交易原則的租金可根據(jù)受益時間，均勻扣除。我國稅法區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃的目的，是分別規(guī)定費用的抵稅方式，因此，準(zhǔn)確的說，應(yīng)稱為“租金可直接扣除租賃”和“租金不可直接扣除租賃”。我國稅法只承認(rèn)“經(jīng)營租賃”屬于租賃，其租金可以直接扣除；而融資租賃作為“分期付款”處理，即租金不可以直接扣除。三、租賃的會計處理（一般了解，會計課程應(yīng)有詳細(xì)介紹）四、融資租賃的分析租賃決策的全面分析涉及法律、金融、保險、稅務(wù)、會計和財務(wù)等諸多方面，比一般人想像的要復(fù)雜的多。這里討論的是被普遍接受的基本分析方法。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收

25、入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率舉例甲初始投資200萬元，項目壽命期4年，每年營業(yè)現(xiàn)金流量是80萬元，假設(shè)沒有終結(jié)現(xiàn)金流量。乙初始投資100萬元，項目壽命期4年，每年營業(yè)現(xiàn)金流量是50萬元，這里介紹差量法：初始投資差額=200-100=100（萬元）每年營業(yè)現(xiàn)金流量差額=80-50=30（萬元）差額流量凈現(xiàn)值=30×（P/A，I，4）-100如果差額流量凈現(xiàn)值大于0，則甲方案優(yōu)。租賃合同的租金可以直接抵稅：（一）承租人的分析（租賃合同的租金可以直接抵稅）NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)

26、金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值【注意】折現(xiàn)中的注意事項：（1）租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率采用有擔(dān)保債券的稅后成本（多數(shù)人傾向于該種觀點）。（2）期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量折現(xiàn)率根據(jù)項目的必要報酬率確定，即根據(jù)全部權(quán)益籌資時的資金機(jī)會成本確定?！纠緼公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本1260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，法定殘值率為5%。預(yù)計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為350萬元。（2）如果以租賃方式取得該設(shè)備，B租賃公司要求每年租金275.0557萬元，租期5年，租金在每年末支付，租

27、賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）已知A公司的所得稅率40%，稅前借款（有擔(dān)保）利率10%（稅后6%）。項目要求的必要報酬率12%。要求，根據(jù)以上資料，對于A公司租賃方案和自行購置方案進(jìn)行分析評價。答疑編號11070301：針對該題提問【答案】1.從稅法角度判斷租金能夠抵稅（1）該項租賃期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓（2）租賃期相對于資產(chǎn)使用年限的比例=5/7=71%<75%（3）租賃最低付款額的現(xiàn)值275.0557×（P/A，10%，5）=1042.68%，低于租賃資產(chǎn)公允價值的90%。因此，該租賃合同的租金符合稅法中規(guī)定的租金直接抵稅條件。租賃相對于自購的凈現(xiàn)值年份0

28、123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵稅110.02110.02110.02110.02110.02避免資產(chǎn)購置支出1260失去折舊抵稅-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)-350（賬面價值）405（余值變現(xiàn)損益）55失去余值變現(xiàn)損失減稅-22差額現(xiàn)金流量1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372折現(xiàn)系數(shù)（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免資產(chǎn)購置支出現(xiàn)值1260租賃期現(xiàn)金

29、流量現(xiàn)值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-211.08-211.08凈現(xiàn)值65.61（二）出租人的分析（租賃合同的租金可以直接抵稅）NPV（出租人）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-購置成本【例】續(xù)上例。并假設(shè)出租人B公司的租賃資產(chǎn)購置成本、折舊政策、所得稅率、對租賃資產(chǎn)期末余值的預(yù)期以及有關(guān)的資本成本，均與承租人相同，并假設(shè)沒有其他付現(xiàn)營業(yè)成本。要求，計算B公司出租該設(shè)備的凈現(xiàn)值。答疑編號11070302：針對該題提問年份0123455購置設(shè)備現(xiàn)金支出-1260稅前租金275.0557275.0557275.0

30、557275.0557275.0557租金納稅-110.02-110.02-110.02-110.02-110.02折舊抵稅68.4068.4068.4068.4068.40期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350（期末資產(chǎn)賬面價值）405（資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）55余值變現(xiàn)損失減稅22差額現(xiàn)金流量合計-1260233.43233.43233.43233.43233.43372折現(xiàn)系數(shù)（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674現(xiàn)值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08凈現(xiàn)值-65.61【結(jié)論】如果市場是無摩擦的，租賃雙方是零

31、和博弈。一方所得就是另一方所失。在這種情況下，租賃將無法存在。（三）稅務(wù)對租賃的影響稅法對租賃有至關(guān)重要的影響，這種影響分為兩個方面：一是租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)；二是租賃雙方的稅率差異。1.租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)前面的分析假設(shè)租賃合同符合稅法關(guān)于承租人租金直接抵稅的要求；如果租賃合同不符合直接抵扣的要求，則雙方的現(xiàn)金流量就會發(fā)生變化。承租人不能在支付租金時抵減稅金，而需要根據(jù)類似固定資產(chǎn)的折舊政策和利息支付抵稅；與此同時，出租人不能提取折舊并抵稅，而要根據(jù)有關(guān)成本費用抵稅。【例】假設(shè)合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款350萬元，其他資料同例7-1。答疑編號1107

32、0401：針對該題提問（1）承租人分析承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按照折舊和利息抵稅。為了順利按照稅法要求抵稅，租賃合同需要分別寫明本金和利息的數(shù)額。如果在租賃合同中沒有表明本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算“內(nèi)含利率”。計算租賃的內(nèi)含利率設(shè)內(nèi)含利率為i，則：【計算原理分析】將上式變?yōu)椋好科谧饨瓞F(xiàn)值+資產(chǎn)余值現(xiàn)值-資產(chǎn)成本=0，站在出租人的角度，“每期租金現(xiàn)值+資產(chǎn)余值現(xiàn)值-資產(chǎn)成本”就是現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值。所以，內(nèi)含利率的計算采用的仍然是內(nèi)含報酬率的計算原理。租金分解根據(jù)租賃內(nèi)含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分。租金區(qū)分為還本金額和付息金額（第5年末的

33、未還本金取整數(shù)）年份012345支付租金 275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557稅前利息率 10%10%10%10%10%支付利息 126111.09494.69876.66256.823歸還本金 149.056163.962180.358198.394218.233未還本金12601110.944946.982766.624568.23350計算承租人的凈現(xiàn)值 承租人的凈現(xiàn)值年份0123455租金支付 -275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557 

34、;租金抵稅       折舊抵稅       利息抵稅 50.400044.437637.879230.664822.7292 避免設(shè)備成本支出1260      期末資產(chǎn)余值價款      -350期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)收入       余值變現(xiàn)損失減稅

35、       租賃期差額現(xiàn)金流量 -224.6557-230.6181-237.1765-244.3909-252.3265-350折現(xiàn)系數(shù)（6%） 0.94340.89000.83960.79210.7473 折現(xiàn)系數(shù)（12%）      0.5674租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-998.46-211.94-205.25-199.13-193.58-188.56 資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-198.59   &

36、#160; -198.59凈現(xiàn)值62.95      （2）出租人的分析如果租賃合同被稅法認(rèn)定為租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折舊，而應(yīng)按分期銷售的成本抵稅。 出租人的凈現(xiàn)值年份0123455購置設(shè)備現(xiàn)金流出-1260      租金收入 275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557 租金納稅 -110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223&

37、#160;稅后租金 165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334 本金收回 149.0557163.9613180.3574198.3933218.2326 本金減稅 59.622365.584572.143079.357387.2930 資產(chǎn)余值收回成本      350租賃期現(xiàn)金流量 224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350折現(xiàn)系數(shù)（6%） 0.94340.89000.8

38、3960.79210.7473 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值998.46211.94205.25199.13193.58188.56 折現(xiàn)系數(shù)（12%）      0.5674期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值198.59     198.59凈現(xiàn)值-62.95      由此可以看出，租賃的稅務(wù)性質(zhì)會影響雙方的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值，但是在無摩擦的有稅市場中，稅賦相同時他們?nèi)匀皇橇愫筒┺??！究偨Y(jié)】租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)，就是按照稅法的條件判斷

39、租賃是經(jīng)營租賃（租金可直接扣除租賃）還是融資租賃（租金不可直接扣除租賃）。不管是哪一種租賃，在無摩擦的市場中，稅賦相同時，均為零和博弈。2.稅率的影響租賃能夠存在的主要條件之一，是租賃雙方的實際稅率不相等，通過租賃減少總的稅負(fù)，雙方分享租賃節(jié)稅的好處，這可能是長期租賃存在的最主要的原因。如果不能取得稅收上的好處，大部分長期租賃在經(jīng)濟(jì)上都難以成立?！纠?-4】假設(shè)承租人A公司的所得稅率仍然是40%，出租人B公司的所得稅率變?yōu)?0%，每年租金提高到295萬元。其他數(shù)據(jù)與例7-1相同。答疑編號11070402：針對該題提問計算方法與前相同，此處略。計算結(jié)果承租人的凈現(xiàn)值為15.20萬元，出租人的凈現(xiàn)

40、值為23.67萬元。出現(xiàn)了雙贏的局面?！咎崾尽恐档米⒁獾氖?，稅率的影響不僅指名義稅率，還包括企業(yè)是否有可供抵減的收益。如果企業(yè)持續(xù)虧損，則不能獲得租賃節(jié)稅的好處。【例7-5】說明的就是這個問題。（四）損益平衡租金損益平衡租金，是指租賃凈現(xiàn)值為0的租金數(shù)額。由于租金往往是租賃雙方談判的焦點，因此，計算損益平衡租金通常很有意義。1承租人的損益平衡租金對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金?！咀⒁狻?（1）這是承租人租金可以直接抵稅情況下的損益平衡租金計算。其現(xiàn)金流量如下：（2）通常需要使用“試算法”求解稅前租金；（3）如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，則：資產(chǎn)

41、購置成本-稅前租金×（1-稅率）×年金現(xiàn)值系數(shù)-折舊抵稅×年金現(xiàn)值系數(shù)-期末資產(chǎn)余值稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0【例】根據(jù)例7-4資料，計算承租人的損益平衡租金。答疑編號11070403：針對該題提問承租人損益平衡租金=（1260-211.08）÷4.2124-68.4÷（1-40%）=301.01（萬元）2.出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金?！咀⒁狻拷滩慕o出的公式仍然是出租人租金可以稅前抵扣情況下的計算公式?！咎崾尽浚?）通常需要使用試算法求解稅前租金；（2）如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，則：【例】沿用例7-4資

42、料，計算出租人損益平衡租金。答疑編號11070404：針對該題提問出租人損益平衡租金=（1260-204.84）÷3.9927-34.2÷（1-20%）=287.59（萬元）【總結(jié)】【例】東方公司是一個制造公司，擬購置一臺大型設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計需要使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果企業(yè)自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本1000萬元。該項固定資產(chǎn)稅法折舊年限為5年，法定殘值為0.預(yù)計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為0.（2）如果以租賃方式取得該設(shè)備，租賃公司要求每年租金250萬元，租期5年，租金在每年末支付，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備無償歸東方公司所有。

43、（3）已知東方公司的所得稅率30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率10%，項目要求的必要報酬率15%，公司的加權(quán)平均資本成本為8%。要求：如果你是東方公司財務(wù)顧問，請進(jìn)行租賃與自行購置的決策（內(nèi)含利率計算結(jié)果保留整數(shù)，租金分解時，第五年歸還本金數(shù)額按照第4年末的未還本金數(shù)額確定，第5年的支付利息數(shù)額根據(jù)支付租金和歸還本金數(shù)額倒擠得出）。摘自應(yīng)試指南173頁綜合題第5題答疑編號11070405：針對該題提問【答案】（1）判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)。由于該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給出租人，所以租賃屬于稅法認(rèn)定的融資租賃，即租金不可直接扣除租賃。（2）計算租賃的內(nèi)含利率設(shè)租賃的內(nèi)含利率為i，則：1000=2

44、50×（P/A，i，5）查表采用內(nèi)插法求得內(nèi)含利率為8%。（3）租金分解。年份012345支付租金 250250250250250租賃內(nèi)含利率 8%8%8%8%8%支付利息 8066.451.71235.84916.039歸還本金 170183.6198.288214.151233.961未還本金1000830646.4448.112233.9610（4）計算承租人的凈現(xiàn)值各年的利息抵稅：第一年：80×30%=24第二年：66.4×30%=19.92其他各年分別為：15.514；10.755；4.812第一年的稅后現(xiàn)金流量=

45、-（250-24）=-226其他各年分別為：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188稅后借款利率=10×（1-30%）=7%NPV=1000-226×（P/S，7%，1）-230.08×（P/S，7%，2）-234.486×（P/S，7%，3）-239.245×（P/S，7%，4）-245.188×（P/S，7%，5） =39.08（萬元）由于凈現(xiàn)值大于0，因此，應(yīng)當(dāng)選擇租賃取得方式。【知識點4】短期負(fù)債籌資一、短期負(fù)債融資的特點1.籌資速度快，容易取得；2.籌資富有彈性；3.籌資成本較低；4.籌資風(fēng)險高。

46、二、商業(yè)信用（1）概念商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。（2）具體形式商業(yè)信用的具體形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。（3）放棄現(xiàn)金折扣成本的計算【例題】信用條件有關(guān)問題的分析某企業(yè)賒購商品100萬元，賣方提出付款條件“2/10，n/30”【涵義】若發(fā)票開出后的10日內(nèi)付款，可以享受2%的現(xiàn)金折扣；如果放棄折扣優(yōu)惠，則全部款項必須在30天內(nèi)付清。在此，30天為信用期，10天為折扣期，2%為現(xiàn)金折扣百分比?！酒髽I(yè)面臨的選擇】第一方案：享受現(xiàn)金折扣顯然，采用這一方案，應(yīng)在折扣期內(nèi)付款，最有利的付款時間就是折扣期的最后一天，即第10天。這一方案的好處，就是享受

47、了2%現(xiàn)金折扣；缺點就是少占用資金20天。第二方案：放棄現(xiàn)金折扣正常情況下，企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，應(yīng)在信用期內(nèi)付款，最有利的付款時間就是信用期的最后一天，即第30天。這一方案的好處，就是多占用資金20天，缺點是放棄了2%的現(xiàn)金折扣。當(dāng)然，從理論上分析，還有第三方案，就是長期拖欠。但這不是企業(yè)的正常行為，所以，不予考慮?！痉艞壃F(xiàn)金折扣成本率的計算】上面的信用條件下，假如購貨額為1000元，若在折扣期內(nèi)付款（即選擇第10天付款），則需要付1000×（12%）980元；若放棄現(xiàn)金折扣（即選擇第30天付款），則需要付1000元，這相當(dāng)于占用1000×（12%）980元的資金，付出了10

48、00×2%2元的代價。答疑編號11070501：針對該題提問注意，這樣計算出的成本率是20天（信用期折扣期）的成本率，而一般所謂的成本率都是指年成本率，所以，需要進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法，就是將以上計算出的20天的成本率除以20，先得出每天的成本率，然后再乘以每年的天數(shù)360。綜合起來，就是乘以“360/20”。由此可以得出放棄現(xiàn)金折扣成本率的計算公式如下：【例】某企業(yè)擬以“1/10，n/30”信用條件購進(jìn)材料，其喪失現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本率為（）。A.10%B.20%C.18%D.28%答疑編號11070502：針對該題提問正確答案:C解析:放棄現(xiàn)金折扣成本率1%/（11%）×3

49、60/（3010）18%【例題】放棄現(xiàn)金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影響。下列各項中，使放棄現(xiàn)金折扣成本提高的情況有（）。（2002年）A.信用期、折扣期不變，折扣百分比提高B.折扣期、折扣百分比不變，信用期延長C.折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長D.折扣百分比、信用期不變，折扣期延長答疑編號11070503：針對該題提問【答案】AD【解析】折扣百分比提高后，左邊計算式的分子變大，分母變小，所以放棄現(xiàn)金折扣成本提高，A正確；信用期延長，公式的分母增大，所以放棄現(xiàn)金折扣成本降低，B不正確；信用期和折扣期等量延長，公式的分子、分母均不變，所以放棄現(xiàn)金折扣成本不變，C不正確；折扣期

50、延長，公式的分母變小，所以放棄現(xiàn)金折扣成本提高，D正確。 延伸思考：如果“折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長”，改為“折扣百分比不變，信用期和折扣期等比例延長”，情況會怎樣？解析：由于信用期大于折扣期，等比例延長，則信用期延長的天數(shù)多，因此“信用期折扣期”變大，放棄現(xiàn)金折扣成本降低。（4）決策原則【提示】把放棄折扣看成是籌資，把享受折扣看成是投資。此處，投資的收益率與籌資的成本率均等于放棄現(xiàn)金折扣的成本。如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（即放棄現(xiàn)金折扣成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣?！纠斫狻肯硎苷劭郏ㄐ枰褂矛F(xiàn)金去償還貨款）看成一種投資，獲得的

51、收益率是放棄折扣的成本；借款是一種資金來源，其利率可以看成是投資資金的成本。如果利率低于放棄折扣的成本，則說明投資收益率大于資金成本，故應(yīng)該進(jìn)行這種投資，即借款支付貨款，享受折扣。如果折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益?！纠斫狻糠艞壵劭郏ɡ^續(xù)占用對方資金）是取得資金的一種方式，如果投資收益高于資金成本，當(dāng)然應(yīng)該選擇這種籌資方式。如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇?！咎崾尽窟@種情況一般多在客觀題中出現(xiàn)。如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大

52、小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家?！纠繓|方公司目前正面臨著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方。甲公司的信用條件為“3/10，n/30”，乙公司的信用條件為“2/20，n/30”，請回答下面三個問題并說明理由。（1）如果東方公司選擇甲公司作為供應(yīng)商，且在1030天之間用該筆應(yīng)付賬款有一投資機(jī)會，投資回報率為60%，東方公司應(yīng)否在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款，以取得3%的折扣？答疑編號11070504：針對該題提問答案：如果甲公司不在10天內(nèi)付款，意味著打算放棄現(xiàn)金折扣，放棄折扣的成本率如下：由于1030天運用這筆資金可得60%的回報率，大于放棄折扣的成本率，故不應(yīng)該在10天內(nèi)歸還，應(yīng)將這筆資金運用于回報率為60%的投資機(jī)會。（2）當(dāng)東方公司準(zhǔn)備放棄現(xiàn)金折扣，那么應(yīng)選擇哪家供應(yīng)商？答疑編號11070505：針對該題提問答案：放棄甲公司折扣的成本率55.67%放棄乙公司折扣的成本率2%/（12%）×360/（3020）73