XX證券利率互換交流-副本

1、人民幣利率互換業(yè)務(wù)交流人民幣利率互換業(yè)務(wù)交流興業(yè)銀行 葉予璋2012.04利率互換基礎(chǔ)概念互換是交易雙方對(duì)兩種現(xiàn)金流的交換銀行企業(yè)固定或浮動(dòng)利率固定或浮動(dòng)利率名義本金（幣種）期限參考利率現(xiàn)金流利率互換基礎(chǔ)概念I(lǐng)RS交易術(shù)語：報(bào)價(jià)方報(bào)價(jià)方A：3y 76/72 （大數(shù)一般省略）72：bid價(jià)格，即A愿意支付的固定利率（Pay Fix）的水平76：offer價(jià)格，即A愿意收取固定利率（Rec Fix）的水平Bid-Offer價(jià)差76-72=4bp，衡量市場流動(dòng)性和報(bào)價(jià)方能力詢價(jià)方詢價(jià)方B：成交的價(jià)格是擇差交易B愿意支付固定收取浮動(dòng)，“Mine 【76】”B愿意收取固定支付浮動(dòng)，“Yours 【72】

2、” Broker C：信息公布 3Y 76 tkn 或者 3Y 72 gvn利率互換基礎(chǔ)概念Pay/RecOutright ：看漲/看跌一條互換曲線上一個(gè)期限的價(jià)格Spread：看陡/看平一條互換曲線上兩個(gè)不同期限的價(jià)格差Butterfly：看凸/看凹 （中間價(jià)格*2-兩邊價(jià)格）一條互換曲線上三個(gè)不同期限的價(jià)格差Basis：兩條互換曲線同一期限的價(jià)格差我行利率互換的風(fēng)控制度完善的估值與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)模型 從EXCEL移植到MUREX系統(tǒng)完善的管理辦法與操作規(guī)程 高效的業(yè)務(wù)流程、合規(guī)的交易憑證交易員授權(quán)（無需單筆審批）： 交易范圍、DV01（分產(chǎn)品）、止損（合計(jì)）交易對(duì)手授信： 額度占用： Max(0

3、，MtM+Add-on) 觀察：信用評(píng)級(jí)、CDS、股價(jià) 我行利率互換的業(yè)務(wù)流程交易意向/確認(rèn)存續(xù)期管理清算和交割交易終止交易意向：Broker、 CFETS System (雙向報(bào)價(jià)、點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)) 、Direct Call（電話、RM、MSN）交易確認(rèn)：雙方框架協(xié)議和簽字樣本下，對(duì)每筆交易出具交易確認(rèn)書，雙方后臺(tái)簽字確認(rèn)；存續(xù)期管理：市值評(píng)估MtM、市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)Risk、信用額度占用Credit清算和交割：在每個(gè)付息日，根據(jù)雙方約定條款進(jìn)行利息支付，但本金是不需要交換的；交易終止：持有到期（自然終止）、反向平盤（unwind）利率互換業(yè)務(wù)流程交易確認(rèn)前臺(tái)確認(rèn) Termsheet ：交易中心本

4、幣系統(tǒng)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化交易：錄入本幣交易系統(tǒng)非標(biāo)準(zhǔn)化交易：雙方簽字傳真、Broker成交單、郵件確認(rèn)后臺(tái)確認(rèn) Confimation：通過傳真或快遞，雙方后臺(tái)有權(quán)人員簽字若簽署IRS確認(rèn)功能使用承諾函，在本幣系統(tǒng)成交的交易由雙方后臺(tái)各自確認(rèn)交易報(bào)備：外匯交易中心CFETS、交易商協(xié)會(huì)NAFMII成交單樣本利率互換業(yè)務(wù)流程估值市值評(píng)估的原理和思路：利率互換市場報(bào)價(jià)（Broker）隱含的遠(yuǎn)期(浮動(dòng))利率折現(xiàn)因子即期利率 互換合約價(jià)值重估息票剝離法利率平價(jià)關(guān)系無套利原理注1：將FR007 Compound 3M 視為一個(gè)三個(gè)月期的單利注2：遠(yuǎn)期曲線連續(xù)（但擬合方法不是關(guān)鍵?。┳?：3M以內(nèi)的短期曲線不要用

5、直線擬合 利率互換業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)控制/敞口管理 分產(chǎn)品分段的DV01或者PVBP即市場價(jià)格變動(dòng)1bp，IRS敞口的損益變化按照DV01對(duì)沖敞口，但需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整NOWAFT 3M1Y - 2Y - 5,000 3Y 28,000 20,000 4Y - 5Y - 利率互換業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)控制/敞口管理DV01風(fēng)控模式的優(yōu)勢：風(fēng)控模式的優(yōu)勢： 債券投資：有限資金下獲取最大收益 衍生產(chǎn)品投資（IRS）：有限風(fēng)險(xiǎn)下（止損）獲取最大收益利率互換業(yè)務(wù)流程額度占用Basel II 推薦的資本占用模式：以市值重估為基礎(chǔ)Max(0，MtM+Add-on) 注：Add-on：按剩余期限0-1.5%未交割損益越大，對(duì)方違

6、約的可能(信用風(fēng)險(xiǎn))越大一般存續(xù)期中間的MtM的絕對(duì)值最大敞口(DV01)對(duì)沖：額度沒法對(duì)沖，除非unwind利率互換業(yè)務(wù)流程利息清算 雙邊單筆凈額清算（當(dāng)前模式） 每筆IRS交易固定端和浮動(dòng)端利息收付的軋差 缺點(diǎn)：存在違約風(fēng)險(xiǎn)(雷曼事件) 雙邊多筆凈額清算 清算所集中清算（多邊多筆）利率互換業(yè)務(wù)流程計(jì)算利息參考利率：參考利率： 計(jì)息基準(zhǔn) 復(fù)利：切割切割（營業(yè)日準(zhǔn)則） 計(jì)息期重置期（Repo 固定為7天）重置日t利率確定日t-1 單利：重置期等于計(jì)息期利率互換業(yè)務(wù)流程 提前終止Unwind 雙邊Uniwnd 優(yōu)點(diǎn)： 減少市場風(fēng)險(xiǎn)（錯(cuò)期風(fēng)險(xiǎn)） 釋放信用風(fēng)險(xiǎn) 減少資本占用 交易中心多邊Unwind

7、 更多優(yōu)點(diǎn)： 高效（談判成本低、可終止交易比例高）利率互換交易入場理由 宏觀經(jīng)濟(jì)（中長線）： 貨幣政策、經(jīng)濟(jì)形勢、國際環(huán)境的研判 收益提高/套期保值型： 協(xié)議存款、浮息債、債券發(fā)行、貸款 相對(duì)價(jià)值套利（價(jià)差交易）： 債券、NDIRS、其他國家利率 事件驅(qū)動(dòng)（短線）： 新發(fā)券的價(jià)格、 全球股市、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布 未來一段時(shí)間的資金面 技術(shù)分析：利率互換交易方向性交易 宏觀面分析：央行會(huì)議、研究報(bào)告、交流分析領(lǐng)頭羊模式：準(zhǔn)確性、時(shí)機(jī)、影響力跟隨模式：在市場變化初期與想法一致時(shí)行動(dòng) 事件驅(qū)動(dòng)分析：多交流了解市場的預(yù)期和對(duì)預(yù)期外結(jié)果的反應(yīng)（全球因素）了解市場近期的Story，行為模式。方向性交易的持有成

8、本如何計(jì)算利率互換的Carry（假設(shè)市場價(jià)格不變）：例：假設(shè)當(dāng)前1Y和2Y IRS（基于REPO的人民幣利率互換）的市場價(jià)格為2.02和2.50，某機(jī)構(gòu)敘做2Y期互換價(jià)格在2.50%，名義本金為1億元，收取固定利率支付浮動(dòng)利率，1M后市場價(jià)格不變，則該機(jī)構(gòu)的市值損益大致為多少 ？（假設(shè)1M內(nèi)的FR007基本在1.50%附近小幅波動(dòng)） 應(yīng)計(jì)收益：應(yīng)計(jì)收益：2年的1/24期限賺100bp即 (2.50%-1.50%) 騎乘收益：騎乘收益：2年的23/24期限賺4bp即 (2.50%-2.02%)/12 合計(jì)收益：合計(jì)收益：100*1/24+4*23/24=8bp（約為16萬）收益提高/套期保值 協(xié)

9、議存款：協(xié)議存款：利用不同銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的不同和對(duì)未來利率走勢觀點(diǎn)的差異，結(jié)合互換價(jià)格，獲取相對(duì)的最大回報(bào)。保險(xiǎn)公司壓垮Depo與Repo市場的相關(guān)性交易。 債券發(fā)行：債券發(fā)行：規(guī)避發(fā)債期間利率的波動(dòng)，或者降低融資成本 企業(yè)貸款：企業(yè)貸款：規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、突破貸款下限、匹配企業(yè)預(yù)期（5年貸款只Pay 2Y Depo） 銀行理財(cái)：銀行理財(cái)：配置理財(cái)提高收益（浮息債）浮息債合成收益率與固息債的比較價(jià)差/套利交易只要MTM，只要不能用套保，套利實(shí)際就是價(jià)差交易的一種，具有正Carry的價(jià)差交易 IRS與與BOND的價(jià)差交易：的價(jià)差交易：看不清市場利率的方向債券因大跌而缺乏流動(dòng)性（賣不出去）純價(jià)差觀點(diǎn)

10、互換與債券的價(jià)差交易長期看：Basis波動(dòng)較大，介于【-100，100】08年金融危機(jī)前，BOND收益率遠(yuǎn)高于IRS價(jià)差/套利鎖定Funding交易例子 鎖定融資買券的收益如果A銀行是通過連續(xù)短期融入資金來進(jìn)行長期投資，那么短期資金的價(jià)格波動(dòng)將是最大的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場貨幣市場A銀行銀行債券市場債券市場R007 3.60%(1年期央票)興業(yè)銀行興業(yè)銀行FR007 2.80%（1Y IRS offer）價(jià)差/套利鎖定Funding交易例子 A銀行融資1億元買券，1Y后(持有到期)的收益為： 100,000,000*（3.60%-2.80%）=800,000元 如果持有期內(nèi)，相同期限的央票利率與互換利

11、率利差小于80bp，可反向平盤，獲取更多的相對(duì)收益。假設(shè)：6個(gè)月后，6M央票利率為3.00%，6MIRS報(bào)價(jià)為2.60% 則6M后的收益為： 100,000,000*（3.60%-2.80%）*1/2+100,000,000*（3.60%-3.00%+2.60%-2.80%）=600,000元即規(guī)避了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，亦回避了套期保值會(huì)計(jì)上的爭議。價(jià)差/套利交易的風(fēng)險(xiǎn)1以IRS與BOND為例：1）資金面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：）資金面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 資金面的斷裂、資金的機(jī)會(huì)成本（內(nèi)部資產(chǎn)配置）2）市值重估風(fēng)險(xiǎn)：）市值重估風(fēng)險(xiǎn)： 不適用套期保值會(huì)計(jì)，必須按照不同市場的收益率曲線進(jìn)行市值評(píng)估。3）產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：）產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 不同市場的深度和廣度不同。價(jià)差/套利交易的風(fēng)險(xiǎn)24）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占用：）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占用： 名義本金1億的5年期利率互換交易的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)約為350萬元（風(fēng)險(xiǎn)資本占用350萬*8%=28萬）5）信用額度的占用：）信用額度的占用： 當(dāng)市場朝有利方向波動(dòng)50bp，那么名義本金1億的5年期利率互換交易的信用額度占用會(huì)上升230萬元。6）Margin Call風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)： 當(dāng)市場朝不利方向波動(dòng)50bp，那么名義本金1億的5年期利率互換交