我國(guó)上市零售企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)實(shí)證研究—基于因子分析法

1、李定珍：我國(guó)上市零售企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)實(shí)證研究基于因子分析法2007年11期  財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)(京)     一、引言    隨著入世過渡保護(hù)期的結(jié)束，外資零售企業(yè)正大舉進(jìn)軍我國(guó)零售市場(chǎng)，形成了內(nèi)外資零售企業(yè)在中國(guó)相互競(jìng)爭(zhēng)的格局，中國(guó)零售企業(yè)唯有快速成長(zhǎng)，才能在競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)權(quán)。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，中國(guó)零售企業(yè)盡管獲得了超常規(guī)的發(fā)展，但與進(jìn)入中國(guó)的外資零售巨頭相比，本土零售企業(yè)仍然存在組織管理松散、企業(yè)定位不明晰、經(jīng)營(yíng)品種無(wú)特色、競(jìng)爭(zhēng)手段單一、連鎖企業(yè)連而不鎖等問題。在此背景下，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)中國(guó)零售企業(yè)成

2、長(zhǎng)性，將有助于進(jìn)一步加深對(duì)中國(guó)零售行業(yè)的了解，為進(jìn)一步研究我國(guó)零售企業(yè)與國(guó)際跨國(guó)零售企業(yè)的差距提供參考依據(jù)。    零售企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)研究，尤其是我國(guó)上市零售企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)研究正逐漸成為學(xué)者研究的焦點(diǎn)。周殿昆（2004）分析了商業(yè)連鎖企業(yè)快速成長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力主要來(lái)源于企業(yè)先進(jìn)的組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理制度以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)商、連鎖公司和顧客三方合理分割的價(jià)值鏈?zhǔn)找?。李陳華（2005）在分析大型零售企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的途徑時(shí)提出，大型零售企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張途徑有單店擴(kuò)張、一體化擴(kuò)張和分店擴(kuò)張三種，其中連鎖化的分店擴(kuò)張是零售企業(yè)擴(kuò)張的最佳途徑。吳凌志（2005）運(yùn)用“差異驅(qū)

3、動(dòng)”原理，利用上市公司的數(shù)據(jù)資料，分析了影響零售業(yè)上市公司成長(zhǎng)性的因素。岳中剛（2006）提出了我國(guó)各區(qū)域零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)體系，并以各省市的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。凌征球（2006）提出了評(píng)價(jià)商業(yè)零售企業(yè)綜合實(shí)力的因子分析方法。劉劍（2006）利用SWOT分析法分析了我國(guó)零售企業(yè)成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅。本文采用因子分析法，利用SPSS軟件，對(duì)我國(guó)上市零售企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行實(shí)證研究。    二、我國(guó)上市零售企業(yè)的成長(zhǎng)性的實(shí)證研究    目前國(guó)內(nèi)外評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的方法也很多，主要有突變級(jí)數(shù)法、灰色關(guān)聯(lián)法以及因子分析法

4、等，但考慮到數(shù)據(jù)的易得性以及處理結(jié)果的需要，本文采用因子分析法。    （一）指標(biāo)設(shè)定與樣本選擇    本文將用因子分析法構(gòu)建一個(gè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)模型，方法是直接利用財(cái)務(wù)指標(biāo)并以10年數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算反映出變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)對(duì)零售企業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)以上的分析建立以下的零售企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估指標(biāo)體系（見表1）：    表1零售企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估指標(biāo)體系 指標(biāo)名稱指標(biāo)編號(hào)指標(biāo)性質(zhì) 凈資產(chǎn)收益率(%)X,1正指標(biāo) 資產(chǎn)收益率(%)X,2正指標(biāo)盈利能力 凈利潤(rùn)率(%)X,3正指標(biāo) 毛利率(%)X

5、,4正指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)(%)X,5適度指標(biāo)償債能力 流動(dòng)比率(%)X,6適度指標(biāo) 速動(dòng)比率(%)X,7適度指標(biāo) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)X,8正指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力 存貨周轉(zhuǎn)率(%)X,9正指標(biāo) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)X,10 正指標(biāo) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)X,11 正指標(biāo)成長(zhǎng)能力 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)X,12 正指標(biāo) 每股收益增長(zhǎng)率(%)X,13 正指標(biāo)    該指標(biāo)體系主要分兩個(gè)級(jí)別，第一級(jí)包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)下有若干子指標(biāo)，即二級(jí)指標(biāo)。它們按其重要性由大到小排列，在位置上是自左至右的，最左的重要性最大，全部指標(biāo)之間是互

6、補(bǔ)關(guān)系。    本文選取樣本個(gè)數(shù)20個(gè)（見表4公司名稱），數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，屬于在中國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)上市的多元化零售企業(yè)，其中以傳統(tǒng)的百貨零售業(yè)態(tài)為主的選取了15個(gè)樣本，其余5個(gè)以新興的大賣場(chǎng)與超市業(yè)態(tài)為主。財(cái)務(wù)指標(biāo)采用前面提到的13項(xiàng)指標(biāo)，以此對(duì)企業(yè)的綜合實(shí)力進(jìn)行評(píng)價(jià)。根據(jù)各公司10年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，反映出變動(dòng)趨勢(shì)，從19972006年，以此算出每年的綜合實(shí)力排名，最后對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。    （二）實(shí)證分析步驟    下面就利用因子分析法對(duì)20家上市零售

7、企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行實(shí)證研究，以下是以2006年的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行計(jì)算。通過SPSS進(jìn)行計(jì)算，本文選入了五個(gè)公共因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為82.188。13項(xiàng)指標(biāo)可以綜合成公共因子F1、F2、F3、F4和F5。    KMO檢驗(yàn)和球形Bartlett檢驗(yàn)情況如表2所示。KMO（KaiserMeyer-Olkin）給出了抽樣充足度的檢驗(yàn)，本研究的KMO值為0.563，說明因子分析是可以接受的。    表2KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果 Kaiser-Meyer-Olkin檢驗(yàn) .563 X2統(tǒng)計(jì)值 200.112Bartl

8、ett球形檢驗(yàn) df 78 顯著性水平 .000    通過SPSS軟件輸出的因子載荷矩陣（見表3）可以反映公共因子與各變量之間的關(guān)系。    表3因子載荷矩陣 相關(guān)指標(biāo)公共因子F，1F，2 F，3F，4F，5 X,1(凈資產(chǎn)收益率) .878.172-.320.028.010 X,2(資產(chǎn)收益率) .747.456-.035.272.186 X,3(凈利潤(rùn)率) .316.933-.106.050-.004X,4(毛利率).093.937.004 -.097 -.031X,5(資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù))-.097 .240

9、.662 .541.254X,6(流動(dòng)比率)-.063 -.076 .946 -.117 -.032X,7(速動(dòng)比率)-.220 -.119 .924 .147-.088X,8(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率).529-.675 .043 -.004 .195X,9(存貨周轉(zhuǎn)率)-.154 -.079 .032 .903-.042X,10(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率) .382-.234 .174 .165.732X,11(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率) .699.125-.179-.264 -.081X,12(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率) .658-.109 .000 -.206 -.037X,13(每股收益增長(zhǎng)率) .418-.070 .24

10、1 -.161 -.715    F,1方面在X,1、X,2、X,11、X,12上有較高的載荷量。X,1、X,2反映了零售企業(yè)的盈利情況，X,11、X,12反映了零售企業(yè)的成長(zhǎng)狀況。因此，可以稱F,1為盈利與成長(zhǎng)因子，它綜合了整個(gè)指標(biāo)體系23.43的信息。    F2方面與X,3、X,4、X,8的相關(guān)程度較高，其中X,3、X,4反映了零售企業(yè)的盈利情況，X,8反映了零售企業(yè)的營(yíng)運(yùn)狀況。因此，F(xiàn),2可以定義為盈利營(yíng)運(yùn)因子，它綜合了整個(gè)指標(biāo)體系的20.098的信息。    F,3

11、方面與X,5、X,6、X,7的相關(guān)系數(shù)較大，這三個(gè)指標(biāo)均從不同角度反映了零售企業(yè)的償債能力。因此，定義F,3為償債因子，它綜合了整個(gè)指標(biāo)體系的18.644的信息。    F,4方面在X,9上有較高的載荷量，反映了零售企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。因此，F(xiàn),4可以定義為經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)因子，它綜合了整個(gè)指標(biāo)體系的10.732的信息。    F,5方面與X,10、X,13的相關(guān)程度較高。因此，定義F,5為經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)因子，它綜合了整個(gè)指標(biāo)體系9.263的信息。    三、實(shí)證結(jié)果分析  

12、;  通過計(jì)算因子得分及綜合得分，用回歸法計(jì)算各公共因子得分，并計(jì)算出綜合得分來(lái)分析各地區(qū)零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的具體特征（見表4）。綜合得分F的計(jì)算公式如下：    F（F,1×23.430F,2×20.098F,3×18.644F,4×10.732F,5×9.263）82.188    表42006年20家上市零售企業(yè)各公共因子及綜合因子的得分及排名 F,1 F,2 F,3F,4F,5 綜合指標(biāo)公司名稱得分 排名得分 排名得分 排名得分 排名得分排名得

13、分排名益民百貨1.06576 3 3.578031 -0.04527 9 -0.4545 13 0.0076101.1100141中興商業(yè)0.99068 4 -0.13926 8 1.185864 1.26936 32.67886 1 0.98535 2北京城鄉(xiāng)-0.86286150.540533 1.870022 2.11839 2-0.35507170.5474863歐亞集團(tuán)0.94838 5 -0.24154 100.039488 -0.3684910 1.21345 2 0.3089034王府井1.75983 1-0.52304150.500985 0.43926 5-2.962622

14、00.2110055重慶百貨1.54124 2-1.0253320-0.2581 13 -0.2585790.652 3 0.1697416東百集團(tuán)0.27781 70.46479 5 -0.2281212 -0.6790116 -0.26655140.02234 7西單商場(chǎng)-1.2534218 -0.147659 2.08298 1-0.5500914 -0.2977716-0.025788大商股份0.70454 6-0.4460912-0.5579214 -0.4463311 0.29693 4 -0.059769大連友誼-0.9046716 0.32997 6 1.46082 3-1.4

15、961620 -0.2261411-0.06633 10新世界-0.0610612 1.00642 2 -1.4286520 0.42106 6-0.2701615-0.071211新華百貨0.25699 9-0.37075110.07887 7-0.7229817 -0.3668418-0.13525 12合肥百貨0.157911 -0.57991160.24079 6-0.6033915 -0.2452613-0.14855 13陜解放A -0.1611513 -0.5219 14-1.0474518 2.38597 1-0.4793219-0.15389 14友誼股份0.25919 8-

16、0.7841319-0.1405711 -0.8118919 0.20445 7 -0.23276 15百聯(lián)-1.0035417 0.30483 7 -0.8421517 0.88604 40.07434 9 -0.27871 16武漢中百0.17438 10 -0.6691817-0.7290416 -0.4518 12 0.10866 8 -0.32624 17鄂武商A -0.7047814 -0.7738 18-0.0796 10 0.27538 7-0.2373112-0.399 18漢商集團(tuán)-1.5279219 0.47008 4 -1.4113819 -0.1904980.2433

17、8 5 -0.63858 19南寧百貨-1.6573120 -0.4720813-0.6915415 -0.7617618 0.22735 6 -0.818820    從表4可以看出，F(xiàn),1（盈利與成長(zhǎng)因子）方面，王府井、重慶百貨、益民百貨、中興商業(yè)、歐亞集團(tuán)的指標(biāo)實(shí)力較強(qiáng)，南寧百貨、漢商集團(tuán)最差，這與綜合實(shí)力情況相似。由此可見，零售企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)能力對(duì)零售企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展至關(guān)重要。這與現(xiàn)實(shí)情況也是相符的，對(duì)于處于迅速擴(kuò)張的零售類上市公司來(lái)說，強(qiáng)有力的資金支持無(wú)疑是確保其成功擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。公司較好的盈利能力不僅可以每年為公司提供較多的留存收益，而且可

18、以使公司很容易從銀行、資本市場(chǎng)等其他渠道獲得擴(kuò)張所急需的資金。所以企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)能力推動(dòng)著公司整個(gè)綜合指標(biāo)的前進(jìn)。F,2（盈利營(yíng)運(yùn)因子）方面，益民百貨、新世界、北京城鄉(xiāng)的優(yōu)勢(shì)明顯，重慶百貨、鄂武商A較差，這與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度有關(guān)，前三強(qiáng)企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)上海和北京，后兩位地區(qū)處于經(jīng)濟(jì)較落后的西部與中部地區(qū)，所以盈利營(yíng)運(yùn)能力沒能跟上。F,3（償債因子）方面，西單商場(chǎng)、北京城鄉(xiāng)、大連友誼較強(qiáng)，新世界、漢商集團(tuán)、陜解放A較差。F,4（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)因子）方面，北京城鄉(xiāng)、中興商業(yè)能力強(qiáng)，大連友誼、友誼股份能力弱，這說明前兩個(gè)零售企業(yè)在企業(yè)人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度等方面的

19、效率高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，而后兩個(gè)企業(yè)在這些方面的能力還需改進(jìn)加強(qiáng)。F,5（經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)因子）方面，中興商業(yè)、歐亞集團(tuán)、重慶百貨較好，陜解放A、新華百貨經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)能力較差。    類似分析2006年的數(shù)據(jù)，得到19972006年的成長(zhǎng)性綜合指標(biāo)排名如表5。    從以上的成長(zhǎng)排名可以看出10年來(lái)各上市零售企業(yè)的成長(zhǎng)走勢(shì)，并從中可以發(fā)現(xiàn)它們大致動(dòng)態(tài)的成長(zhǎng)規(guī)律。其規(guī)律是成長(zhǎng)性可分為三種類型：大體上升型、大體下降型和大體穩(wěn)定型。    大體上升型是指10年來(lái)的綜合排名走勢(shì)是大體往

20、上走的，這說明其成長(zhǎng)性是正的。屬于這樣的企業(yè)有7家，它們是益民百貨、北京城鄉(xiāng)、新世界、大連友誼、中興商業(yè)、歐亞集團(tuán)和王府井。以益民百貨為例，大體上升的主要原因之一來(lái)自于它的成功融資計(jì)劃，該公司自1997年以來(lái)，進(jìn)行了3次大的融資，分別是在1998年、2001年和2006年，其融資方式是配股，相對(duì)應(yīng)的在這三次大的融資進(jìn)程中，益民百貨的企業(yè)綜合排名也有大的變動(dòng)，分別從14位上升到第9位、從第7位上升到第2位、再?gòu)牡?位上升到第1位。    表519972006年的成長(zhǎng)性綜合指標(biāo)排名 19971998199920002001 200220032004 2005

21、2006百聯(lián)139 13171717 17 4516新世界1717171316814 7611王府井7 1919201214 13 16 13 5鄂武商A 141820181920 16 19 20 18東百集團(tuán)8 8 18152011 8677益民百貨15149 117 212 221歐亞集團(tuán)12122 8 5 18 4544重慶百貨9 4 5 9 3 6514 10 6中興商業(yè)5 6 151910999 3 2西單商場(chǎng)3 2 11122 718 12118新華百貨1 1 4 1 1 46131512合肥百貨113 7 6 4 13 10 101413漢商集團(tuán)6 1114141819 19

22、201919陜解放A 2 7 105 9 523 8 14大連友誼20203 3 15315 8 1210友誼股份18158 4 6 12 3171615大商股份105 6 101310 11 119 9南寧百貨191616161116 20 151820武漢中百4 10127 1415 7181717北京城鄉(xiāng)16131 2 8 111 1 3    大體下降型是指10年來(lái)的綜合排名走勢(shì)是大體向下滑坡的，這說明其成長(zhǎng)性是負(fù)的。屬于這樣的企業(yè)有6家，它們是新華百貨、漢商集團(tuán)、陜解放A、武漢中百、西單商場(chǎng)和合肥百貨。以漢商集團(tuán)為例，綜合排名一路下滑，從199

23、7年的第6位到2006年的19位。造成這一狀況的主要原因之一是多元化投資，而管理跟不上，造成成本高而效益差。漢商集團(tuán)除了商品銷售，還斥重資向會(huì)展、地產(chǎn)以及旅游等多個(gè)方向發(fā)展。不過截至目前來(lái)看，經(jīng)營(yíng)效果多不理想，所獲收益與所斥投資相差甚遠(yuǎn)。會(huì)展、旅游等業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入不到10，帶來(lái)的各項(xiàng)費(fèi)用卻占總費(fèi)用的40，這幾塊業(yè)務(wù)也是公司負(fù)債的主要來(lái)源，占總負(fù)債的50多。    大體平穩(wěn)型是指10年來(lái)的綜合排名波動(dòng)不大，在一定的范圍內(nèi)起伏。屬于這樣的企業(yè)有7家，它們是南寧百貨、鄂武商A、大商股份、東百集團(tuán)、重慶百貨、百聯(lián)股份和友誼股份。如大商股份近10年在511年之間徘

24、徊，變動(dòng)不大。    四、主要結(jié)論    上述排名與這些企業(yè)的發(fā)展實(shí)際是基本相符合的。由此總結(jié)上市零售企業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)：    表6上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司成長(zhǎng)性指標(biāo)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表 單位： 成長(zhǎng)性指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)報(bào)告期收入增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)率2003年度-3.61 47.63 -2.954.242004年度76.99 99.54 103.86 104.582005年度90.84 42.76 8.16 2.062006年度-5.81 34.52 -8.492.6

25、6    資料來(lái)源：根據(jù)上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)表整理。    1.大企業(yè)不等于成長(zhǎng)性好。如：上海百聯(lián)是2004年由四家公司組建而成的，企業(yè)重組前后，其綜合實(shí)力成長(zhǎng)性排名發(fā)生了較大變化，由2003年的第17位，到2004、2005年的第4、第5位，再到2006年的16位（見表5）。由表6數(shù)據(jù)可以看出，上海百聯(lián)2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。由此可以得出，企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)大，如果不能通過提高管理水平，充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，反而可能出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。  

26、;  2.小企業(yè)不等于成長(zhǎng)性差。如：益民百貨、中興商業(yè)，這兩家企業(yè)是20世紀(jì)中期上市的公司，與上海百聯(lián)等企業(yè)比較，流通股本?。ㄒ姳?），但企業(yè)的成長(zhǎng)性很好，益民百貨成長(zhǎng)性排名由1997年的第15名到2006年的第1名，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)也快，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率由1994年的6.86，升至2006年的34.12；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由1994年的41.02，升至2006年的91.24。小企業(yè)精耕細(xì)作，可以有很好的成長(zhǎng)性。    表7益民、百聯(lián)、中興股本比較 總股本(萬(wàn)股) 50830 21462110102流通股(萬(wàn)股) 30986 7402 67512上市時(shí)間 1994年1997年 1993年    資