注冊會計師財務(wù)成本管理資本結(jié)構(gòu)

1、第十章資本結(jié)構(gòu)【思維導圖】【考情分析】學習本章應重點關(guān)注如下知識點：1. 三個杠桿系數(shù)的含義、計算與分析2. 各種資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點3. 資本結(jié)構(gòu)決策方法的原理與應用第一節(jié)杠桿原理【知識點1】經(jīng)營杠桿一、息稅前利潤與盈虧平衡分析1. 息稅前利潤總成本固定成本 +變動成本固定成本 +單位變動成本銷售量息稅前利潤銷售收入總成本（單價單位變動成本）銷售量固定成本2. 盈虧平衡分析息稅前利潤（單價單位變動成本）銷售量固定成本盈虧臨界點銷售量固定成本 / （單價單位變動成本）盈虧臨界點銷售額固定成本 / 邊際貢獻率幾個相關(guān)概念：概念公式說明邊際貢獻 Tcm 銷售收入變動成本（單價單位變動成本）銷售量

2、單位邊際貢獻單價單位變動成本邊際貢獻單位邊際貢獻銷售cm量變動成本率 bR變動成本 / 銷售收入單位變動成本/ 單價邊際貢獻 / 銷售收入單位邊際貢獻/ 單邊際貢獻率 cmR邊際貢獻率變動成本率 1價二、經(jīng)營杠桿效應與經(jīng)營杠桿系數(shù)（一）經(jīng)營杠桿效應【思考】在息稅前利潤大于0 的情況下，如果其他因素不變，銷售量增加10%（營業(yè)收入增加10%） , 則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？ 答疑編號3949100101正確答案大于10%答案解析息稅前利潤（單價單位變動成本）銷售量固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起息稅前利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象，被稱為經(jīng)營杠

3、桿效應。（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤變動率與銷售額（量）變動率之間的比率。其定義公式為：（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式公式推導：基期 EBIT（ PV） Q FEBIT1（ P V）Q1 FEBIT（ P V）Q 所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻/ 息稅前利潤【例】 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品， 固定成本為60 萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、 200 萬元、 100 萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 答疑編號3949100102DOL（ 1） （ 40040040%） / （ 40040040% 60） 1.33 DOL（ 2） （ 2

4、0020040%） / （ 20020040% 60） 2DOL（ 3） （ 10010040%） / （ 10010040% 60）【思考】什么情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大？ 答疑編號3949100103正確答案盈虧臨界點銷售額60/ （ 1 40%） 100（萬元）。【推論】在其他因素不變的情況下，銷售額越接近盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；越遠離盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險經(jīng)營風險指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風險（ EBIT 的波動大小即反映經(jīng)營風含義險的大?。?. 產(chǎn)品需求； 2. 產(chǎn)品售價； 3. 產(chǎn)品成本以上三個因素越穩(wěn)定，利潤越穩(wěn)定， 經(jīng)營風險越?。?越不穩(wěn)

5、定， 經(jīng)營風險越大。經(jīng)營風險4. 調(diào)整價格的能力。當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的價格調(diào)整能力，則影響因素經(jīng)營風險小。5. 固定成本的比重。固定成本比重大經(jīng)營風險大。關(guān)系關(guān)注經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，經(jīng)營風險的來源是生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。 經(jīng)營杠桿的存在會放大息稅前利潤的變動性，也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。四、降低經(jīng)營風險的途徑銷售量：反方向變化。單價：反方向變化變動關(guān)系單位變動成本：同方向變化固定成本：同方向變化降低經(jīng)營風 企業(yè)一般可以通過增加銷售量、提高單價（即增加營業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單險途徑 位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降

6、，降低經(jīng)營風險?！纠龁芜x題】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。A. 在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風險B. 在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動C. 在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風險加大D. 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大，因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)是經(jīng)營風險的來源 答疑編號3949100104正確答案 B答案解析提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營風險會加大，所以選項A 不正確；在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風險降低，所以選項C 不正確，選項B 正確；經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，經(jīng)營風險的來源是生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性，所以選項D不正確。額為【例單選題】已知

7、某企業(yè)年固定成本為 600 萬元時經(jīng)營杠桿系數(shù)為（ ）。100 萬元，盈虧臨界點的銷售額為200 萬元，當銷售A.1.60B.2.0C.1.5D.1.15 答疑編號3949100105正確答案 C答案解析邊際貢獻率100/200 100%50%，經(jīng)營杠桿系數(shù) 60050%/（60050%100） 1.5 。【例單選題】某企業(yè)銷售收入為500 萬元，變動成本率為65%，固定成本為80 萬元（其中利息 15 萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25 答疑編號3949100106正確答案 C答案解析 經(jīng)營杠桿系數(shù) （50035%） /500 35% （ 80 1

8、5） 1.59 。本題的關(guān)鍵在于，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計算。【知識點 2】財務(wù)杠桿【思考】在每股收益大于潤變動率是大于、小于還是等于 答疑編號39491002010 的情況下，如果其他因素不變，息稅前利潤增加10%？10%，那么每股利正確答案大于答案解析10%利息和優(yōu)先股股利，稱為“固定的籌資成本”。企業(yè)由于存在固定籌資成本而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，被稱為“財務(wù)杠桿效應”。一、財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，

9、表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式為：假設(shè)財務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明息稅前利潤變動10%，每股收益變動20%。2. 財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式【公式推導】二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)風險是由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險，而這種風險最終是由股東承擔的。股東收益的波動，即反映財務(wù)風險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大。【例單選題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1 ，則該企業(yè)（）。A. 既有經(jīng)營風險又有財務(wù)風險B. 只有經(jīng)營風險C. 只有財務(wù)風險D. 沒有風險，因為經(jīng)營風險和財務(wù)風險可以相互抵消 答疑編號 3949100202正確答案 A答案解析經(jīng)

10、營風險是由于企業(yè)的經(jīng)營活動形成的，只要企業(yè)經(jīng)營活動存在，就有經(jīng)營風險；而財務(wù)風險是由于借債形成的。三、相關(guān)因素變化對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：（ 1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大；（ 2） EBIT 越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小?！纠龁芜x題】甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800 萬元，資產(chǎn)負債率50%，負債利息率8%，固定成本為 60 萬元，優(yōu)先股股利為30 萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計算出的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，則邊際貢獻為（）萬元。A.184B.204C.169D.164 答疑編號3949100203正確答案 B答案解析負債利息 80050%8% 32（萬元），

11、 2 EBIT/EBIT 32 30/ （ 1 25%） ，解得： EBIT 144（萬元），邊際貢獻 EBIT 固定成本 144 60204（萬元）?！局R點 3】總杠桿（一）總杠桿系數(shù)定義公式總杠桿：由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本的共同存在而導致的每股收益變動率大于營業(yè)收入變動率的杠桿效應。假設(shè)總杠桿系數(shù)為3，則表明營業(yè)收入變動一倍，每股收益變動三倍。（二）總杠桿系數(shù)的計算公式總杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（三）相關(guān)因素變化對總杠桿系數(shù)的影響凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。【例多選題】 在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中會導

12、致總杠桿系數(shù)降低的有（）。A. 增加產(chǎn)品銷量B. 提高產(chǎn)品單價C. 提高資產(chǎn)負債率D. 節(jié)約固定成本支出 答疑編號 3949100204正確答案 ABD答案解析 總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A、B、 D 均可以導致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù)；選項C會導致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)?！纠龁芜x題】某公司本年的銷售量為100 萬件，售價為20 元 / 件，單位變動成本12 元，總固定成本為50 萬元，優(yōu)先股股息為75 萬元，利息費用為20 萬元，所得稅稅率為25%。下列說法不正確的是（）。A. 據(jù)此計算得出的盈虧平衡點為6.25 萬件B.

13、據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07C. 據(jù)此計算得出的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.03D. 據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27 答疑編號3949100205正確答案 C答案解析 邊際貢獻 100 （20 12） 800（萬元） ，息稅前利潤 800 50 750（萬元） ，稅前優(yōu)先股股息 75/ （ 1 25%） 100（萬元），經(jīng)營杠桿系數(shù) 800/750 1.07 ，財務(wù)杠桿系數(shù)750/（750 20 100） 1.19 ，總杠桿系數(shù) 1.07 1.19 1.27 ，盈虧平衡點 50/（ 20 12） 6.25（萬件）。【公式記憶方法】【總結(jié)】（ 1）當企業(yè)不存在優(yōu)先股時：（ 2）當企業(yè)存在優(yōu)先股

14、時【例計算題】某公司目前年銷售額10000 萬元，變動成本率70%，全部固定成本和費用為2000萬元，普通股股數(shù)為2000 萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5000 萬元，資產(chǎn)負債率40%，目前的平均負債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4000 萬元，預計每年固定成本增加500 萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。該公司以提高每股收益的同時降低總杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標準。要求：（1）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、 經(jīng)營杠桿系數(shù)、 財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)； 答疑編號3949100206正確答案目前凈利潤 10000 1000070%

15、2000 （ 1 40%） 600（萬元）每股收益 600/2000 0.30 （元 / 股）目前負債總額 500040% 2000（萬元）目前每年利息 20008% 160（萬元）目前每年固定成本 2000160 1840（萬元）息稅前利潤 100001000070% 1840 1160（萬元）利息保障倍數(shù) 1160/160 7.25經(jīng)營杠桿系數(shù)（ 100001000070%） /1160 3000/1160 2.59 財務(wù)杠桿系數(shù) 1160/ （ 1160 160） 1.16 總杠桿系數(shù) 2.59 1.16 3.00（ 2）所需資金以追加股本取得， 每股發(fā)行價 2 元，計算追加投資后的每股

16、收益、 利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應否改變經(jīng)營計劃； 答疑編號 3949100207正確答案增資后的凈利潤 10000（ 1 20%）（ 1 60%）（ 2000 500）（ 1 40%） 1380 （萬元）增加的股數(shù) 4000/2 2000（萬股）每股收益 1380/ （ 2000 2000） 0.35 （元 / 股）息稅前利潤 12000（160%）（ 1840 500） 2460 （萬元）利息保障倍數(shù)2460/160 15.38經(jīng)營杠桿系數(shù) 12000 （ 1 60%）/2460 4800/2460 1.95 財務(wù)杠桿系數(shù) 2460/ （ 2460 160

17、） 1.07 總杠桿系數(shù) 1.95 1.07 2.09因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應改變經(jīng)營計劃。（ 3）所需資金以 10%的利率借入， 計算追加投資后的每股收益、 利息保障倍數(shù)、 經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應否改變經(jīng)營計劃。 答疑編號 3949100208正確答案每年增加利息費用 400010%400（萬元）每股收益 10000（ 120%）（ 1 60%）（ 2000 500 400）（ 1 40%）/2000 0.57 （元 / 股）息稅前利潤 12000（160%）（ 1840 500） 4800 2340 2460（萬元）利息保障倍數(shù)2460/

18、 （ 400 160） 4.39經(jīng)營杠桿系數(shù)（ 1200040%）/2460 4800/2460 1.95財務(wù)杠桿系數(shù)2460/2460 （ 400 160） 1.29總杠桿系數(shù) 1.95 1.29 2.52因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應改變經(jīng)營計劃。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論【知識點 1】資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)一般來說，在資本結(jié)構(gòu)概念中不包括短期負債，原因是其比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資本管理。所有資金的來源、組成及其相互關(guān)系。即資產(chǎn)負債表中負債與所有者權(quán)益財務(wù)結(jié)構(gòu)的

19、所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)?！局R點 2】資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一） MM資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)MM的資本結(jié)構(gòu)理論依據(jù)了直接及隱含的假設(shè)條件有：1. 經(jīng)營風險可以息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類。2. 投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的。3. 完美資本市場。即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4. 借債無風險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5. 全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的?！咎崾尽?暗含假設(shè)： 收益全部作為股利發(fā)放。無負債企業(yè)實

20、體流量等于股權(quán)流量，均等于有負債企業(yè)的實體流量等于無負債企業(yè)的實體流量，即無論有無負債，企業(yè)實體流量均等于（二）無稅MM理論EBIT，EBIT。在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，命題 I 即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)?！咎崾尽繜o論負債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。或者稅前加權(quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬。命題無所得稅條件下MM的命題一和命題二【例多選題】 甲公司目前以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比率

21、為2，債務(wù)稅前資本成本為6%,股權(quán)資本成本為12%。甲公司擬通過發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務(wù)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整后公司的債務(wù)與股權(quán)比率降為1，假設(shè)不考慮所得稅, 并且滿足 MM 定理的全部假設(shè)條件。則下列說法正確的有（）。A. 企業(yè)無負債時的權(quán)益資本成本為8%B. 交易前企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%C. 交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%D. 交易后企業(yè)的權(quán)益資本成本為10% 答疑編號3949100301正確答案 ABCD答案解析 根據(jù)無企業(yè)所得稅條件下的 MM的命題可以得出， 企業(yè)無負債時的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 =1/ （ 1+2） 12%+2/（ 1+2） 6%=

22、8%，所以選項 A、 B、 C 都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本8%=6%1/2+ 權(quán)益成本 1/2 ， 所以權(quán)益成本 =10%，所以選項D 正確。（三）有稅MM理論有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達式如下：命題 IV L VUTD=VUPV（利息抵稅）式中： T 為企業(yè)所得稅稅率，D 表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。【分析】年利息抵稅 =Di T利息抵稅現(xiàn)值 =（Di T） /i=TD【提示】隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益

23、資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表達式如下：命題【提示】 （ 1）由于“1- T1”，所以有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時要小。（ 2）有負債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負債比例的提高而提高；（ 3）有負債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負債比例的提高而降低。有所得稅條件下 MM的命題一和命題二【例多選題】（2011）下列關(guān)于MM理論的說法中，正確的有（）。A. 在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風險的大小B. 在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨負責比例的增加而增加C.

24、 在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負責比例的增加而增加D. 一個有負債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高 答疑編號3949100302正確答案 AB答案解析 MM理論認為，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，而計算企業(yè)價值時的折現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本，由此說明，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即與財務(wù)風險無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項 A 的說法正確； 根據(jù)無稅MM理論的命題的表達式可知，選項 B 的說法正確；根據(jù)有稅 MM理

25、論的命題的表達式可知，選項 D 的說法不正確；在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅， 隨著負債比例的增加， 債務(wù)利息抵稅收益對加權(quán)平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負債比例的增加而降低，即選項C的說法不正確。【知識點3】資本結(jié)構(gòu)的其他理論一、權(quán)衡理論所謂權(quán)衡理論（trade off theory），就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收含義益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價值最大化的債務(wù)比率：觀點債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）二、代理理論VL VU PV（利息抵稅）PV

26、（財務(wù)困境成本）PV （債務(wù)的代理成本）PV （債務(wù)的代理收益）【總結(jié)】無稅 MM理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值有稅 MM理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅）權(quán)衡理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅） PV（財務(wù)困境成本）代理理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅） PV（財務(wù)困境成本） PV（債務(wù)代理收益） PV（債務(wù)代理成本）【例單選題】根據(jù)財務(wù)分析師對某公司的分析，該公司無杠桿企業(yè)的價值為2000 萬元，利息抵稅可以為公司帶來100 萬元的額外收益現(xiàn)值， 財務(wù)困境成本現(xiàn)值為 50 萬元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20 萬元和 30 萬元，那么，

27、根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有杠桿企業(yè)的價值為（）萬元。A.2050B.2000C.2130D.2060 答疑編號3949100303正確答案 A答案解析根據(jù)權(quán)衡理論，VL VU PV（利息抵稅）PV（財務(wù)困境成本）2000 100 50 2050 （萬元）。三、優(yōu)序融資理論【例多選題】（2010）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（） 。A. 根據(jù) MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大B. 根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C. 根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目D. 根據(jù)

28、優(yōu)序融資理論，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資 答疑編號3949100304正確答案 ABD答案解析根據(jù)MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，有負債企業(yè)的價值具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，企業(yè)負債比例越高，則債務(wù)利息抵稅收益現(xiàn)值越大，所以，企業(yè)價值越大。即選項A的說法正確。所謂權(quán)衡理論，就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，選項B的說法正確。根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時，即使投資了凈現(xiàn)值為負的投資項目，股東仍可能從企業(yè)的高風險投資中獲利，所以，選項C 的說法不正確。優(yōu)序融資理

29、論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。所以，選項D 的說法正確。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大?！局R點 1】資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風險的差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?！纠?10 5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額7000萬元，有以下三種籌資方案：籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款5004.5%

30、8005.25%5004.5%長期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。 答疑編號 3949100401正確答案方案一：加權(quán)平均資本成本 500/70004.5%1000/70006%500/700010%5000/700015%12.61%方案二：加權(quán)平均資本成本11.34%方案三：加權(quán)平均資本成本10.39%由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的

31、財務(wù)風險條件下，企業(yè)應按照方案三的各種資本比例籌集資金?！驹u價】優(yōu)點測算過程簡單1. 難以區(qū)別不同融資方案之間的財務(wù)風險因素差異缺點2. 在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本【知識點 2】每股收益無差別點法每股收益無差別點法，是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平（ EBIT ）的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益?！具x擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1. 債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤

32、就是每股收益無差別點。決策原則： 如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。【例計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000 萬元，其中債務(wù)資本400 萬元（年利息 40 萬元），普通股資本 600 萬元（ 600 萬股，面值 1 元，市價 5 元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資 300 萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300 萬元，利息率 16%乙方案：增發(fā)普通股 100 萬股，每股發(fā)行價3 元根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200

33、萬元，變動成本率60%，固定成本200 萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。 答疑編號3949100402正確答案（ 1）計算息稅前利潤平衡點解之得： EBIT 376（萬元）（ 2）計算籌資后的息稅前利潤EBIT1200（ 1 60%） 200 280（萬元）（ 3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應該選擇財務(wù)風險較小的乙方案。2. 多方案融資的優(yōu)選【特殊問題】存在多個無差別點，可能需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應當采用哪個融資方案?！纠?11 6】某企業(yè)目前已有1000 萬元長期資本，均為普通股，面值為10 元 / 股。現(xiàn)企業(yè)

34、希望再實現(xiàn) 500 萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50 萬股新股。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點；（ 2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點；（ 3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點；（ 4）假設(shè)企業(yè)尚未對融資后的收益水平進行預測，且不考慮風險因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應當作出的決策；（ 5）假設(shè)企業(yè)預期融資后息稅前利潤為210 萬元，請進行融資方案的選

35、擇。 答疑編號3949100403正確答案（ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點法該方程無解，說明方案一和方案二的EPS線平行。（ 2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點法解之得： EBIT 150 萬元（ 3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點法解之得： EBIT 240 萬元（ 4）作出 EBITEPS分析圖如下：當 EBIT150 萬元時，應選擇長期債券融資。（ 5）融資后息稅前利潤為210 萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。三、企業(yè)價值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資

36、本成本也一定是最低的。1. 企業(yè)價值計算公司的市場價值V 等于股票的市場價值S 加上長期債務(wù)的價值B，即：V SB為了計算方便，設(shè)長期債務(wù)（長期借款和長期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為：2. 加權(quán)平均資本成本的計算加權(quán)平均資本成本稅前債務(wù)資本成本重（ 1稅率） 債務(wù)資本比重權(quán)益資本成本權(quán)益資本比【例 10 7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000 萬元。預計未來每年EBIT 為 600 萬元，所得稅率為25%。該企業(yè)認為目前

37、的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場價值稅前債務(wù)資本成本股票無風險報酬市場組合報酬貝塔率率權(quán)益資本成本（%）（ %）值（ %）（%）01.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.4根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下：債務(wù)市場價值股票市場企業(yè)市場稅前債務(wù)資本權(quán)益資本成加權(quán)平均資本成本成本B價值

38、 S價值 V本（ %）（%）（ %）03515.633515.6312.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343146.341616.414.3 答疑編號 3949100403正確答案【注】（ 1）債務(wù)為 0 時：股票市場價值 600（ 125%） /12.8% 3515.63（ 2）債務(wù)為 300 時：股票市場價值（60030010%）（1 25%） /13.2% 3238.

39、64企業(yè)價值 3238.64 3003538.64加權(quán)平均資本成本 3238.64/3538.64 13.2%300/3538.64 10%（125%） 12.72%。其他情況下的相關(guān)計算從略。【結(jié)論】長期債務(wù)為 600 萬元時，企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)?！纠嬎泐}】（2007 年） B 公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下：息稅前利潤500 000元股權(quán)成本10%普通股股數(shù)200 000股所得稅稅率40%B 公司準備按7%的利率發(fā)行債券900 000 元，用發(fā)行債券所得資金以每股l5 元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司

40、股權(quán)成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。要求：（ 1）計算回購股票前、后該公司的每股收益。 答疑編號3949100404正確答案回購股票前每股收益 500 000 （1 40%） /200 000 1.5 （元）回購的股票股數(shù)900000/15 60 000 （股）回購股票后每股收益（500 000 900 000 7%）（ 1 40%）/ （ 200 000 60 000 ） 262 200/140 000 1.87 （元）（ 2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。 答疑編號 3949100405正確答案回購股票前

41、：實體價值股權(quán)價值 500 000 （ 1 40%） /10% 3 000 000（元）每股價值 3 000 000/200 000 15（元）回購股票后：股權(quán)價值（ 500 000 900 000 7%）（ 1 40%） /11% 2383 636.36 （元）實體價值 2383 636.36900 000 3283 636.36 （元）每股價值 2383 636.36/（200 000 60 000 ） 17.03 （元）（ 3）該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么？ 答疑編號 3949100406正確答案因為回購股票后公司的實體價值大于回購股票前公司的實體價值，故應當發(fā)行債券回購股票。第十

42、一章股利分配【思維導圖】考情分析最近三年本章考試題型、分值、考點分布題型2011年2010年2009年考點單選題1 分1 分股利理論、剩余股利政策多選題判斷題計算題綜合題合計1 分1 分0 分學習本章應當重點關(guān)注如下知識點：1. 利潤分配的項目與利潤分配的順序；充分保護債權(quán)人利益原則多方及長短期利益兼顧原則資本保全原則依法分配原則2. 股利支付的程序與股利支付的形式；3. 股利無關(guān)論和股利相關(guān)論的主要觀點；4. 股利分配的影響因素分析；5. 常見股利政策的含義及其優(yōu)缺點；6. 股票股利、股票分割和股票回購的相關(guān)內(nèi)容。第一節(jié)利潤分配概述【知識點 1】利潤分配的原則利潤分配的基本原則有：國家有關(guān)利

43、潤分配的法律和法規(guī)主要有公司法、外商投資企業(yè)法等，企業(yè)在利潤分配中必須切實執(zhí)行上述法律、法規(guī)。利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。一般情況下，如果企業(yè)存在未彌補的虧損，應首先彌補虧損，再進行其他分配。企業(yè)必須在利潤分配之前清償所有債權(quán)人的到期債務(wù)，否則不能進行利潤分配；同時，在利潤分配之后，企業(yè)還應保持一定的償債能力。兼顧投資者、經(jīng)營者、職工等多方利益；兼顧長期和短期利益?！局R點 2】利潤分配的順序可供分配的利潤=本年凈利潤 +年初未分配利潤（ 1）計算可供分配的如果為負數(shù)，不能進行后續(xù)分配。利潤如果為正數(shù)，進行后續(xù)分配。按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提年初存在累計虧損： 法定公積金 =抵減年初累計虧損后的本年凈利潤（ 2）計提法定公積金10%年初不存在累計虧損：法定公積金=本年凈利潤 10%（ 3）計提任意公積金 由股東會決定（ 4）向股東支