2021年數(shù)字人民幣深度研究報(bào)告

1、2021年數(shù)字人民幣深度研究報(bào)告目 錄一、CBDC 是全球央行研發(fā)趨勢 41.1、多國央行已開始研發(fā)、實(shí)驗(yàn) CBDC 41.2、各國央行借助區(qū)塊鏈技術(shù)打壓加密貨幣，提高法幣競爭力 5二、去蕪存菁：數(shù)字人民幣最大化利用分布式及區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢 62.1、數(shù)字人民幣基本概念：不斷提升應(yīng)用范圍的法定貨幣 62.2、央行下半年工作會議提出嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣非法活動，政府對于數(shù)字貨幣態(tài)度持續(xù)兩極分化 82.3、數(shù)字人民幣采用中心化架構(gòu) 92.4、數(shù)字人民幣的技術(shù)實(shí)現(xiàn) 132.5、思考：數(shù)字人民幣與區(qū)塊鏈的聯(lián)系 14三、數(shù)字人民幣的戰(zhàn)略意義 143.1、數(shù)字人民幣可有效提升跨境支付的安全性 14金融穩(wěn)定：數(shù)字

2、人民幣在國際清算環(huán)節(jié)可跨過 SWIFT 系統(tǒng) 14跨境支付便利：數(shù)字人民幣具備跨境使用的技術(shù)條件 15人民幣國際地位：長期數(shù)字人民幣會提升人民幣國際競爭力 153.2、數(shù)字人民幣可實(shí)現(xiàn)“可控匿名” 16匿名性：以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶松耦合功能 16可控性：數(shù)字人民幣應(yīng)履行“反洗錢、反恐怖融資、反逃稅”義務(wù) 17投資建議與投資標(biāo)的 18神州信息(000555，買入) 18宇信科技(300674，未評級) 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖 1：貨幣分類方式：零售端 CBDC 較批發(fā)型支付端 CBDC 應(yīng)用面更廣 4圖 2：CBDC 具有多項(xiàng)優(yōu)勢 5圖 3：數(shù)字人民幣發(fā)行與流通框架：數(shù)字人民

3、幣需遵循的規(guī)則 7圖 4：零售型 CBDC 運(yùn)行機(jī)制 10圖 5：數(shù)字人民幣發(fā)行與流通體系：雙層運(yùn)營模式 11圖 6：數(shù)字人民幣印制過程 11圖 7：數(shù)字人民幣“一幣、兩庫、三中心”架構(gòu) 13圖 8：數(shù)字人民幣關(guān)鍵技術(shù) 13圖 9：數(shù)字人民幣的國際影響 16圖 10：數(shù)字人民幣錢包開通流程 17圖 11：云原生概念閉環(huán) 19圖 12：“分布式+微服務(wù)+云原生”的意義 19表 1：央行數(shù)字貨幣的性質(zhì) 4表 2：CBDC 的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橥ㄓ眯椭Ц杜c批發(fā)型支付 5表 3：數(shù)字人民幣基本概念 6表 4：數(shù)字人民幣研發(fā)進(jìn)展 6表 5：數(shù)字人民幣試點(diǎn)情況 8表 6：中國數(shù)字貨幣相關(guān)政策 8表 7：央行數(shù)

4、字貨幣系統(tǒng)主要模塊 12表 8：傳統(tǒng)跨境支付方式痛點(diǎn) 15表 9：SDR 貨幣籃子中各種貨幣的權(quán)重（2001-2020） 16表 10：數(shù)字人民幣錢包分類：IV 類錢包可支持匿名性 17表 11：2020 年宇信科技主要研發(fā)產(chǎn)品 19一、 CBDC 是全球央行研發(fā)趨勢1.1、多國央行已開始研發(fā)、實(shí)驗(yàn)CBDC國際清算銀行將央行數(shù)字貨幣（Central bank digital currencies，CBDC）劃分為通用型和批發(fā)型兩類。通用型央行數(shù)字貨幣面向所有居民及公司發(fā)行，主要應(yīng)用場景為小額零售交易；批發(fā)型央行數(shù)字貨幣主要面向大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，主要應(yīng)用場景為大額交易結(jié)算。其中，通用型央行數(shù)字貨

5、幣可分為央行賬戶和央行數(shù)字通證兩類，通用型央行數(shù)字貨幣應(yīng)用范圍較批發(fā)型更為廣泛。表 1：央行數(shù)字貨幣的性質(zhì)分類央行發(fā)行數(shù)字化廣泛可得性基于通證央行賬戶（通用型）央行數(shù)字通證（通用型）央行數(shù)字通證（批發(fā)型）數(shù)據(jù)來源：周莉萍、楊濤、許蘊(yùn)全球央行對法定數(shù)字貨幣發(fā)展的探索，BIS，東方證券研究所圖 1：貨幣分類方式：零售端 CBDC 較批發(fā)型支付端 CBDC 應(yīng)用面更廣數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)論壇，東方證券研究所各國央行參與 CBDC 研發(fā)的原因是為了減輕本國金融體系的痛點(diǎn)，主要目標(biāo)包括：維護(hù)金融穩(wěn)定、協(xié)助貨幣政策實(shí)施、提高國內(nèi)支付效率及安全性、提高跨境支付效率及安全性、提高大型金融機(jī)構(gòu)清算效率及安全性、推

6、進(jìn)普惠金融政策實(shí)施等。根據(jù)普華永道與畢馬威的相關(guān)研究，發(fā)展中國家對 CBDC 的應(yīng)用集中于通用型支付場景，發(fā)達(dá)國家對 CBDC 的應(yīng)用集中于批發(fā)型支付場景。這與各國金融體系的現(xiàn)存需求相吻合。我們認(rèn)為，短期內(nèi)數(shù)字人民幣（中國的 CBDC）的主要應(yīng)用場景將為通用型支付。表 2：CBDC 的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橥ㄓ眯椭Ц杜c批發(fā)型支付通用型支付深入應(yīng)用或研究國家/地區(qū)批發(fā)型支付深入應(yīng)用或研究國家/地區(qū)巴哈馬厄瓜多爾泰國法國柬埔寨東加勒比國家組織中國香港南非中國瑞典新加坡歐盟烏克蘭韓國加拿大阿聯(lián)酋烏拉圭土耳其英國日本數(shù)據(jù)來源：普華永道，東方證券研究所1.2、 各國央行借助區(qū)塊鏈技術(shù)打壓加密貨幣，提高法幣競爭力

7、區(qū)塊鏈?zhǔn)歉鲊胄袛?shù)字貨幣首選技術(shù)。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，自 2014 年以來全球已有 60 多家央行開啟 CBDC 的探索，而其中有超過 88%的 CBDC 項(xiàng)目在試點(diǎn)或生產(chǎn)階段使用區(qū)塊鏈作為基礎(chǔ)技術(shù)。各國央行對于以比特幣為代表的加密貨幣主要持謹(jǐn)慎與排斥態(tài)度。區(qū)塊鏈技術(shù)可賦能 CBDC。盡管區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化與央行的集中管理存在沖突，區(qū)塊鏈技術(shù)仍可有效用于 CBDC 的相關(guān)開發(fā)及管理環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助 CBDC 以安全的方式轉(zhuǎn)移所有權(quán)，并通過內(nèi)置智能合約，幫助 CBDC 具備可編程性等。區(qū)塊鏈技術(shù)可用于 CBDC 驗(yàn)鈔、批發(fā)端支付結(jié)算、現(xiàn)金數(shù)字化，在幫助 CBDC 實(shí)現(xiàn)分布式運(yùn)營的同時(shí)不影

8、響其集中化管理。我們認(rèn)為，借助區(qū)塊鏈技術(shù)，CBDC 可孵化多種優(yōu)勢，其中包括提高本國法幣的競爭力，進(jìn)而可打壓加密貨幣的流通，提高央行的金融管控能力。CBDC 借助加密貨幣的區(qū)塊鏈技術(shù)提高自身防止犯罪、推行普惠金融等能力，保證央行在數(shù)字時(shí)代貨幣控制的能力。圖 2：CBDC 具有多項(xiàng)優(yōu)勢數(shù)據(jù)來源：清華大學(xué)金融科技研究院區(qū)塊鏈研究中心，東方證券研究所二、 去蕪存菁：數(shù)字人民幣最大化利用分布式及區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢2.1、 數(shù)字人民幣基本概念：不斷提升應(yīng)用范圍的法定貨幣數(shù)字人民幣是中國的 CBDC。數(shù)字人民幣，是由人民銀行發(fā)行，由指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶松耦合功能

9、，與紙鈔和硬幣等價(jià)，并具有價(jià)值特征和法償性的可控匿名的支付工具。數(shù)字人民幣的概念有兩個(gè)重點(diǎn)，一個(gè)是數(shù)字人民幣是數(shù)字形式的法定貨幣，另外一個(gè)是數(shù)字人民幣和紙鈔、硬幣等價(jià)，主要定位于 M0。表 3：數(shù)字人民幣基本概念數(shù)字人民幣概念解釋法定貨幣有國家信用背書、有法償能力的法定貨幣雙層經(jīng)營體系中國人民銀行不直接對公眾發(fā)行和兌換央行數(shù)字貨幣，而是先把數(shù)字人民幣兌換給指定的運(yùn)營機(jī)構(gòu)，比如商業(yè)銀行或者其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)任何能夠形成個(gè)人身份唯一標(biāo)識的東西都可以成為賬戶支持銀行賬戶松耦合不需要銀行賬戶就可以開立數(shù)字人民幣錢包其他個(gè)性設(shè)計(jì)包括雙離線支付、更高安全性、多終端選擇

10、、多信息強(qiáng)度、點(diǎn)對點(diǎn)交付、高可追溯性等設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東方證券研究所根據(jù)中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組 2021 年 7 月發(fā)布的中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書，中國人民銀行高度重視法定數(shù)字貨幣的研究開發(fā)，數(shù)字人民幣試點(diǎn)規(guī)模正有序擴(kuò)大，數(shù)字人民幣的應(yīng)用領(lǐng)域正在逐步拓展。目前，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景兼顧線上和線下，涵蓋批發(fā)零售、餐飲文旅、教育醫(yī)療、公共交通、政務(wù)繳費(fèi)、稅收征繳、補(bǔ)貼發(fā)放等領(lǐng)域。截至 2021 年 6 月 30 日，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景超過 132 萬，應(yīng)用領(lǐng)域包括生活繳費(fèi)、餐飲服務(wù)、交通出行、購物消費(fèi)、政務(wù)服務(wù)等。數(shù)字人民幣個(gè)人錢包開立數(shù)量達(dá) 2087 萬余個(gè)、對公錢包開

11、立數(shù)量達(dá) 351 萬余個(gè)，累計(jì)交易筆數(shù) 7075 萬余筆、金額約 345億元。與 2020 年 8 月數(shù)據(jù)對比，數(shù)字人民幣落地場景、個(gè)人錢包開立數(shù)量增長接近 200 倍，對公錢包開立數(shù)量增長接近 400 倍。表 4：數(shù)字人民幣研發(fā)進(jìn)展時(shí)間關(guān)鍵事件2014 年中國人民銀行成立法定數(shù)字貨幣研究小組，開始對發(fā)行框架、關(guān)鍵技術(shù)、發(fā)行流通環(huán)境及相關(guān)國際經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行專項(xiàng)研究2016 年央行成立數(shù)字貨幣研究所，完成法定數(shù)字貨幣第一代原型系統(tǒng)搭建2017 年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行開始組織商業(yè)機(jī)構(gòu)共同開展法定數(shù)字貨幣（以下簡稱數(shù)字人民幣，字母縮寫按照國際使用慣例暫定為“e-CNY”）研發(fā)試驗(yàn)。目前，研發(fā)試驗(yàn)已基本

12、完成頂層設(shè)計(jì)、功能研發(fā)、系統(tǒng)調(diào)試等工 作，正遵循穩(wěn)步、安全、可控、創(chuàng)新、實(shí)用的原則，選擇部分有代表性的地區(qū)開展試點(diǎn)測試。2019 年底數(shù)字人民幣相繼在深圳、蘇州、雄安新區(qū)、成都及未來的冬奧場景啟動試點(diǎn)測試2020 年 10 月數(shù)字人民幣進(jìn)一步增加上海、海南、長沙、西安、青島、大連 6 個(gè)試點(diǎn)測試地區(qū)2021 年 6 月數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景超過 132 萬，應(yīng)用領(lǐng)域包括生活繳費(fèi)、餐飲服務(wù)、交通出行、購物消費(fèi)、政務(wù)服務(wù)等。數(shù)字人民幣個(gè)人錢包開立數(shù)量達(dá) 2087萬余個(gè)、對公錢包開立數(shù)量達(dá) 351 萬余個(gè)，累計(jì)交易筆數(shù) 7075 萬余筆、金額約 345 億元。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東方證券研究所在發(fā)行

13、與流通的過程中，數(shù)字人民幣也需滿足央行中心化管理、現(xiàn)金管理規(guī)范、公共產(chǎn)品、商業(yè)銀行兌換等特征。l央行中心化管理：央行需要維護(hù)法定貨幣地位和貨幣發(fā)行權(quán)；同時(shí)提高支付體系效率，改善貨幣政策傳導(dǎo)，維護(hù)金融穩(wěn)定。l現(xiàn)金管理規(guī)范：需遵守中國人民銀行法、人民幣管理?xiàng)l例等與現(xiàn)鈔管理相關(guān)的法律法規(guī)。l公共產(chǎn)品：數(shù)字人民幣是央行向公眾提供的公共產(chǎn)品，不計(jì)付利息，央行也不對兌換流通等服務(wù)收費(fèi)。l商業(yè)銀行兌換：數(shù)字人民幣需要由商業(yè)銀行提供數(shù)字人民幣的兌換服務(wù)。數(shù)字人民幣滿足央行對于數(shù)字貨幣的監(jiān)管要求與貨幣數(shù)字化的需要，未來將繼續(xù)受技術(shù)推動，應(yīng)用范圍將不斷提升。圖 3：數(shù)字人民幣發(fā)行與流通框架：數(shù)字人民幣需遵循的規(guī)則

14、數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東方證券研究所根據(jù)中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書，未來數(shù)字人民幣的工作重點(diǎn)將側(cè)重于推進(jìn)研發(fā)試點(diǎn)、完善制度規(guī)則與強(qiáng)化重大問題研究三個(gè)方面：l推進(jìn)研發(fā)試點(diǎn)：擴(kuò)大試點(diǎn)測試應(yīng)用場景覆蓋面，實(shí)現(xiàn)特定試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)的應(yīng)用場景全覆蓋，打造數(shù)字人民幣生態(tài)體系并優(yōu)化數(shù)字人民幣體系設(shè)計(jì)；l完善制度規(guī)則：推進(jìn)中國人民銀行法等法律法規(guī)的修訂。研究制定數(shù)字人民幣相關(guān)管理辦法，加強(qiáng)數(shù)字人民幣個(gè)人信息保護(hù)；l強(qiáng)化重大問題研究：深化數(shù)字貨幣對貨幣政策、金融體系、金融穩(wěn)定性等影響的研究，同時(shí)加強(qiáng) CBDC 的國際交流，制定國際 CBDC 標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。北京冬奧將成為數(shù)字人民幣下一階段的重要試點(diǎn)。根據(jù)中國人民銀

15、行消息，數(shù)字人民幣北京冬奧會場景試點(diǎn)主要圍繞北京冬奧會食、住、行、游、購、娛、醫(yī)七大重點(diǎn)領(lǐng)域的支付服務(wù)需求，便利境內(nèi)外公眾使用數(shù)字人民幣支付服務(wù)。北京冬奧會將試點(diǎn)部署無人售貨車、自助售貨機(jī)、無人超市等創(chuàng)新應(yīng)用場景，并推出支付手套、支付徽章、冬奧支付服裝等可穿戴支付設(shè)備。北京冬奧亦將試點(diǎn)面向境外用戶推出的基于 APP 的錢包服務(wù)和基于硬件的錢包服務(wù)解決方案。表 5：數(shù)字人民幣試點(diǎn)情況時(shí)間2020 年 8 月2021 年 6 月全國落地試點(diǎn)場景超 6700超 132 萬個(gè)人錢包11.3 萬超 2087 萬對公錢包8859超 351 萬交易筆數(shù)超 312 萬7075 萬支付金額超 11 億元345

16、億元數(shù)據(jù)來源：人民日報(bào)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東方證券研究所2.2、 央行下半年工作會議提出嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣非法活動，政府對于數(shù)字貨幣態(tài)度持續(xù)兩極分化2021 年 7 月 31 日，中國人民銀行召開 2021 年下半年工作會議。會議提出推動平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展,嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣非法活動。中國人民銀行將會同有關(guān)部門堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張的決策部署，約談從事金融業(yè)務(wù)的頭部平臺企業(yè)，督促其全面落實(shí)金融監(jiān)管、公平競爭和保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益有關(guān)要求，深入開展自查和整改。中國央行對于數(shù)字貨幣的態(tài)度明確：避虛就實(shí)，積極推動區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與數(shù)字人民幣發(fā)展，限制其他加密貨幣。為確

17、保非法定數(shù)字貨幣不擾亂國內(nèi)的金融環(huán)境，央行對以比特幣為代表的一系列加密貨幣進(jìn)行交易限制，并將此限制延伸至代幣發(fā)行環(huán)節(jié)（ICO）。表 6：中國數(shù)字貨幣相關(guān)政策政策名稱頒布時(shí)間頒布主體主要內(nèi)容中國人民銀行、工業(yè)和信息化部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知2013 年 12 月中國人民銀行、工業(yè)和信息化部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會央行確認(rèn)比特幣不是法定貨幣，而是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，并禁止各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)開展與比特幣相關(guān)的業(yè)務(wù)關(guān)于創(chuàng)新管理優(yōu)化服務(wù)培育壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)

18、展新動能 加快新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換的意見2017 年 1 月國務(wù)院辦公廳在人工智能、區(qū)塊鏈、能源互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等交叉融合領(lǐng)域構(gòu)建若干產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心和創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告2017 年 9 月中國人民銀行、中央網(wǎng)信 辦、工業(yè)和信息化部、工商總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會任何組織和個(gè)人不得非法從事代幣發(fā)行融資活動；任何金融機(jī)構(gòu)不得提供代幣相關(guān)服務(wù)關(guān)于防范變相 ICO 活動的風(fēng)險(xiǎn)提示2018 年 1 月中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會禁止 IMO 模式（以礦機(jī)為核心發(fā)行虛擬數(shù)字資產(chǎn)）以及各類通過部署境外服務(wù)器繼續(xù)面向境內(nèi)居民開辦 ICO 及“虛擬貨幣”交易場所服務(wù)區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定2019 年 1

19、 月國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室區(qū)塊鏈信息服務(wù)使用者需驗(yàn)證身份；為區(qū)塊鏈信息服務(wù)的提供、使用、管理等提供有效的法律依據(jù)關(guān)于參與境外虛擬貨幣交易平臺投機(jī)炒作的風(fēng)險(xiǎn)提示2020 年 4 月中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人都應(yīng)嚴(yán)格遵守國家法律和監(jiān)管規(guī)定，不參與虛擬貨幣交易活動及相關(guān)投機(jī)行為中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）2020 年 10 月中國人民銀行何單位和個(gè)人不得制作、發(fā)售代幣票券和數(shù)字代幣，以代替人民幣在市場上流通。深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案（20202025 年）2020 年 10 月國務(wù)院辦公廳在中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所深圳下屬機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上成立金融科技創(chuàng)新平臺。

20、支持開展數(shù)字人民幣內(nèi)部封閉試點(diǎn)測試，推動數(shù)字人民幣的研發(fā)應(yīng)用和國際合作。全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案2020 年 11 月商務(wù)部在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部具備條件的試點(diǎn)地區(qū)開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)上海市服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)總體方案2021 年 4 月商務(wù)部支持開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)，建設(shè)國家級金融科技發(fā)展研究中心。依托陸家嘴金融城和張江科學(xué)城，推動金融科技應(yīng)用示范和核心技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，工業(yè)和信息化部，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，中國證券監(jiān)督管理委員會，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會，國務(wù)院辦公廳，中央網(wǎng)信辦，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會，工商總局，商務(wù)部，東方證券研究所2.3、 數(shù)字人

21、民幣采用中心化架構(gòu)數(shù)字人民幣的金融特征：采用雙層運(yùn)營模式。第一層是中國人民銀行，第二層是商業(yè)銀行、電信運(yùn)營商和第三方支付網(wǎng)絡(luò)平臺公司等。第二級指定商業(yè)銀行包括中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行以及網(wǎng)商銀行（支付寶）。數(shù)字人民幣流通環(huán)節(jié)主要包括企業(yè)及個(gè)人端，且數(shù)字人民幣支持銀行賬戶松耦合，享受數(shù)字人民幣服務(wù)的群體較銀行服務(wù)范圍更為廣闊，有助于實(shí)現(xiàn)普惠金融?？v觀全球，零售型 CBDC 主要分為單層運(yùn)行機(jī)制（直接型）與雙層運(yùn)行機(jī)制（間接型），二者的區(qū)分主要在于內(nèi)部交易的體量。采用單層運(yùn)行機(jī)制的經(jīng)濟(jì)體包括冰島、巴哈馬、瑞典、挪威與丹麥，而采用雙層運(yùn)行機(jī)制的經(jīng)濟(jì)體包括中國、巴西、

22、歐盟、東加勒比等。中國人民銀行可能會針對數(shù)字人民幣建設(shè)十幾個(gè)至幾十個(gè)一級節(jié)點(diǎn)（現(xiàn)階段已在籌劃），六大行、網(wǎng)商銀行（支付寶）、微眾銀行（微信支付）等會充當(dāng)數(shù)字人民幣的二級節(jié)點(diǎn)。目前數(shù)字人民幣借助了現(xiàn)存的銀行 IT 系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)記賬功能，由于現(xiàn)階段數(shù)字人民幣尚處于實(shí)驗(yàn)階段，總體的體量不大，各銀行可對現(xiàn)有的 IT 系統(tǒng)進(jìn)行改造，當(dāng)數(shù)字人民幣將進(jìn)入規(guī)?；瘜?shí)施階段時(shí)再建立對應(yīng)的節(jié)點(diǎn)。圖 4：零售型 CBDC 運(yùn)行機(jī)制數(shù)據(jù)來源：周莉萍、楊濤、許蘊(yùn)全球央行對法定數(shù)字貨幣發(fā)展的探索，東方證券研究所圖 5：數(shù)字人民幣發(fā)行與流通體系：雙層運(yùn)營模式數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，東方證券研究所圖 6：數(shù)字人民幣印制過程數(shù)據(jù)來源

23、：InfoQ，東方證券研究所數(shù)字人民幣的技術(shù)特征：采用“一幣、兩庫、三中心”框架。“一幣”指數(shù)字人民幣，中國人民銀行選取數(shù)字票據(jù)交易平臺作為數(shù)字人民幣轉(zhuǎn)移的原型試驗(yàn)場景，與原型系統(tǒng)對接；中國人民銀行指定的商業(yè)銀行共同參與組建分布式賬本體系，在數(shù)字人民幣網(wǎng)上進(jìn)行確權(quán)查詢?！皟蓭臁敝笖?shù)字貨幣發(fā)行庫與數(shù)字貨幣銀行庫。央行將數(shù)字人民幣發(fā)行給商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣銀行庫，中國人民銀行的數(shù)字貨幣發(fā)行庫是在央行私有云上存放發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫，在私有云上存放；商業(yè)銀行向央行繳納 100%的準(zhǔn)備金作為數(shù)字貨幣發(fā)行基金進(jìn)入到數(shù)字貨幣銀行庫中，商業(yè)銀行的銀行庫是負(fù)責(zé)代理投放的商業(yè)銀行管理數(shù)字人民幣所需的數(shù)據(jù)庫，在本地和私

24、有云上存放?！叭行摹敝刚J(rèn)證中心、大數(shù)據(jù)分析中心、登記中心。其中，認(rèn)證中心負(fù)責(zé)對運(yùn)營機(jī)構(gòu)和用戶身份信息進(jìn)行管理；登記中心提供分布式賬本服務(wù)，負(fù)責(zé)權(quán)屬登記和生產(chǎn)、流通、清點(diǎn)之類的過程流水記錄；大數(shù)據(jù)中心利用云計(jì)算等技術(shù)對支付行為和監(jiān)管調(diào)控指標(biāo)進(jìn)行分析。在三個(gè)中心下層是基于云計(jì)算的可信服務(wù)管理模塊。表 7：央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要模塊數(shù)字貨幣系統(tǒng)模塊簡介數(shù)字貨幣由央行擔(dān)保并簽名發(fā)行的代表具體金額的加密數(shù)字串?dāng)?shù)字貨幣發(fā)行庫人民銀行在央行數(shù)字貨幣私有云上存放央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫央行數(shù)字貨幣私有云用于支撐央行數(shù)字貨幣運(yùn)行的底層基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫商業(yè)銀行存放央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)庫，可以在本地也可

25、以在央行數(shù)字貨幣私有云上數(shù)字貨幣數(shù)字錢包指在流通市場上個(gè)人或單位用戶使用央行數(shù)字貨幣的客戶端，此錢包可以基于硬件也可以基于軟件認(rèn)證中心央行對央行數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)及用戶身份信息進(jìn)行集中管理，它是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件，也是可控匿名設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)登記中心記錄央行數(shù)字貨幣及對應(yīng)用戶身份，完成權(quán)屬登記；記錄流水，完成央行數(shù)字貨幣全生命周期登記大數(shù)據(jù)分析中心反洗錢、支付行為分析、監(jiān)管調(diào)控指標(biāo)分析等數(shù)據(jù)來源：姚前中國法定數(shù)字貨幣原型構(gòu)想，歐科云鏈，東方證券研究所圖 7：數(shù)字人民幣“一幣、兩庫、三中心”架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，第一財(cái)經(jīng)，東方證券研究所2.4、 數(shù)字人民幣的技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字人民幣的核心技術(shù)包括安全技術(shù)

26、、交易技術(shù)以及可信保障技術(shù)。l數(shù)字人民幣的安全技術(shù)主要用于數(shù)字人民幣的加密傳輸、身份認(rèn)證以及硬件錢包的安全芯片等環(huán)節(jié)；l數(shù)字人民幣的交易技術(shù)確保數(shù)字人民幣可在在線與離線情況下的穩(wěn)定交易，可最大可能確保數(shù)字人民幣如同紙幣一般不受網(wǎng)絡(luò)限制；l數(shù)字人民幣的可信保障技術(shù)為數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、交易提供安全、可信的應(yīng)用環(huán)境。圖 8：數(shù)字人民幣關(guān)鍵技術(shù)數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所2.5、 思考：數(shù)字人民幣與區(qū)塊鏈的聯(lián)系與區(qū)塊鏈去中心化的特征不同，根據(jù)中國人民銀行介紹，數(shù)字人民幣采用中心化架構(gòu)。人民銀行在數(shù)字人民幣運(yùn)營體系中處于中心地位，負(fù)責(zé)向作為指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字人民幣并進(jìn)行全生命周期管理，指定運(yùn)營

27、機(jī)構(gòu)及相關(guān)商業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)向社會公眾提供數(shù)字人民幣兌換和流通服務(wù)。綜合分析數(shù)字人民幣的框架，我們認(rèn)為數(shù)字人民幣對于區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用集中于三個(gè)方面：1.數(shù)字人民幣簽名錢包使用區(qū)塊鏈技術(shù)加密（私鑰）；2.數(shù)字人民幣預(yù)留了智能合約功能，未來可以加載與貨幣相關(guān)功能的智能合約，促進(jìn)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，并對數(shù)字人民幣的交易環(huán)節(jié)進(jìn)行一定約束；3.利用哈希算法不可逆的特性，區(qū)塊鏈賬本使用哈希摘要替代交易敏感信息，保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)隱私安全，同時(shí)避免分布式賬本帶來的金融數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)不同運(yùn)營機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)隔離。多個(gè)主體將參與數(shù)字人民幣運(yùn)營：對于央行、六大行、網(wǎng)商銀行與微眾銀行而言，區(qū)塊鏈技術(shù)門檻不高：央行數(shù)研所與螞蟻鏈共同推動

28、數(shù)字人民幣的研發(fā)、六大行的金融科技投入也在中國金融機(jī)構(gòu)中處于領(lǐng)先位置、網(wǎng)商銀行背靠阿里/螞蟻系技術(shù)資源、微眾銀行自身區(qū)塊鏈研究實(shí)力較強(qiáng)。盡管與區(qū)塊鏈去中心化的理念不同，數(shù)字人民幣深度運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，設(shè)計(jì)了基于加密字符串的數(shù)字人民幣表達(dá)式，保留了安全性、防雙花、不可偽造等特點(diǎn)。數(shù)字人民幣跳出了區(qū)塊鏈應(yīng)用“分布式、去中心化”的框架，有效利用區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢。數(shù)字人民幣在保障安全（中心化架構(gòu)）的同時(shí)最大化利用區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的系統(tǒng)優(yōu)化，達(dá)到去蕪存菁的效果。三、 數(shù)字人民幣的戰(zhàn)略意義3.1、 數(shù)字人民幣可有效提升跨境支付的安全性金融穩(wěn)定：數(shù)字人民幣在國際清算環(huán)節(jié)可跨過 SWIFT 系統(tǒng)現(xiàn)存 SWIFT

29、系統(tǒng)由歐美掌控：SWIFT 系統(tǒng)又稱環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會，是國際銀行同業(yè)間的國際合作組織，全球大部分金融機(jī)構(gòu)均通過該系統(tǒng)與其他國家銀行開展金融交易。SWIFT 系統(tǒng)總部設(shè)在比利時(shí)，并在美國和荷蘭分設(shè)交換中心，SWIFT 協(xié)會的日常運(yùn)作由董事會管理管控。董事會有 25 個(gè)席位，其中美國、英國、法國、德國、瑞士、比利時(shí)等歐美國家擁有 2 個(gè)董事席位，其他會員國最多僅擁有一個(gè)席位且大部分國家沒有席位，即在 SWIFT 系統(tǒng)中不擁有話語權(quán)。SWIFT 具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：2020 年 7 月，美國曾考慮將中國香港清理出 SWIFT 銀行結(jié)算系統(tǒng)，并切斷港幣與美元聯(lián)系匯率制。通過這種方式，中國香港以及在

30、中國香港擁有業(yè)務(wù)的諸多中國金融機(jī)構(gòu)將被迫推出美元交易與國際清算體系，中國與中國香港的國際貿(mào)易與金融往來將面臨巨大阻礙，中國的貿(mào)易和供應(yīng)鏈也會受到強(qiáng)烈沖擊。此前，美國已通過 SWIFT 系統(tǒng)制裁朝鮮及伊朗：2017 年 3 月，SWIFT 切斷了朝鮮銀行與全球銀行網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)系；2018 年 11 月 8 日，美國財(cái)政部長發(fā)推稱 SWIFT 將停止為伊朗央行和指定的伊朗金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。綜上，SWIFT 的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。數(shù)字貨幣會沖擊 SWIFT 系統(tǒng)，數(shù)字人民幣的推行會有利于保護(hù)中國的金融安全穩(wěn)定。央行數(shù)字貨幣相比現(xiàn)有的電子支付系統(tǒng)在跨境支付技術(shù)的安全及效率層面擁有巨大改進(jìn)：l基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨

31、幣在跨境結(jié)算領(lǐng)域可將 SWIFT 系統(tǒng)幾天的計(jì)算時(shí)間提升至秒級，提升交易效率；l央行數(shù)字貨幣可以大幅降低跨境轉(zhuǎn)賬成本，且通過技術(shù)的提升躲避潛在的政治干預(yù)。數(shù)字貨幣的推行會對現(xiàn)有的 SWIFT 系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊，而中國對于數(shù)字人民幣的布局可以加強(qiáng)與其他國家的貿(mào)易對接，保護(hù)中國的商業(yè)利益。跨境支付便利：數(shù)字人民幣具備跨境使用的技術(shù)條件在改善跨境支付現(xiàn)存問題方面，CBDC（數(shù)字人民幣）具備跨境使用的技術(shù)條件。根據(jù)中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書，人民銀行積極參與金融穩(wěn)定理事會（FSB）、國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）等國際組織多邊交流，同各司法管轄區(qū)貨幣和財(cái)政監(jiān)管部門

32、、跨國金融機(jī)構(gòu)及世界頂尖院校交流研討法定數(shù)字貨幣前沿議題，人民銀行數(shù)字貨幣研究所已與香港金管局簽署合作備忘錄，同時(shí)加入國際清算銀行創(chuàng)新中心（BISIH）牽頭的多幣種法定數(shù)字貨幣橋（mCBDC Bridge）項(xiàng)目，和香港特別行政區(qū)、新加坡等 BIS 創(chuàng)新分中心以及各央行共同探索法定數(shù)字貨幣相關(guān)實(shí)踐。表 8：傳統(tǒng)跨境支付方式痛點(diǎn)傳統(tǒng)跨境支付方式特點(diǎn)痛點(diǎn)銀行電匯l交易安全性高l手續(xù)費(fèi)有上限l適合大額交易l對于小額匯款手續(xù)費(fèi)過高l匯款到賬需 3-5 天匯款公司l線下網(wǎng)點(diǎn)遍布全球l分檔付費(fèi)l適合中小規(guī)模交易l交易成本大，含電報(bào)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)l匯款幣種有限l金額上限 1 萬美金信用卡組織l應(yīng)用于線上海

33、淘交易及線下pos 機(jī)刷卡l即時(shí)到賬，費(fèi)率約為 2%-3%l跨境支付刷卡成功率約為 70%- 90%l對商家而言也存在拒付、欺詐等問題數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所人民幣國際地位：長期數(shù)字人民幣會提升人民幣國際競爭力數(shù)字人民幣誕生于人民幣國際化的大背景下。根據(jù)中國人民銀行頒布的2020 年人民幣國際化報(bào)告，近年來，人民幣跨境使用保持快速增長。2020 年以來在新冠疫情沖擊全球貿(mào)易、金融及經(jīng)濟(jì)的背景下，人民幣跨境使用仍保持韌性并呈現(xiàn)增長。未來，中國人民銀行將繼續(xù)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，堅(jiān)持市場化原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。長期來看，數(shù)字人民幣的發(fā)行和使用會提升人民幣的國際競爭力。我們認(rèn)為數(shù)字人

34、民幣的具體國際影響將體現(xiàn)于：擴(kuò)大中國金融對外開放程度；保護(hù)人民幣貨幣主權(quán)，防止人民幣受其他數(shù)字貨幣沖擊；有效隔離人民幣清算風(fēng)險(xiǎn)，降低對 SWIFT 系統(tǒng)依賴；增強(qiáng)人民幣在全球市場的貨幣儲備功能；提高人民幣在“一帶一路”沿線國家投資、清算、交易的便捷性等方面。圖 9：數(shù)字人民幣的國際影響數(shù)據(jù)來源：劉曉欣數(shù)字人民幣的主要特征及影響分析，東方證券研究所表 9：SDR 貨幣籃子中各種貨幣的權(quán)重（2001-2020）貨幣2001-20052006-20102011-20152016 至今美元454441.941.73歐元/37.430.93日元15119.48.33英鎊111111.38.09人民幣/1

35、0.92數(shù)據(jù)來源：IMF，劉曉欣數(shù)字人民幣的主要特征及影響分析，東方證券研究所3.2、 數(shù)字人民幣可實(shí)現(xiàn)“可控匿名”匿名性：以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶松耦合功能數(shù)字人民幣可以在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)小額匿名，滿足用戶合理的匿名支付需求，達(dá)到隱私保護(hù)的效果。根據(jù)數(shù)字人民幣錢包的分類標(biāo)準(zhǔn)，擁有最低權(quán)限的第四類數(shù)字人民幣錢包屬于匿名錢包，用戶余額限額 1 萬元、單筆支付限額 2000 元、日累計(jì)支付限額 5000 元。匿名錢包可僅通過手機(jī)號/郵箱開通，僅通過遠(yuǎn)程認(rèn)證即可完成。交通銀行針對外籍人士設(shè)立了第五類數(shù)字人民幣的非實(shí)名錢包，在開通認(rèn)證時(shí)可通過境外手機(jī)號完成。表 10：數(shù)字人民幣錢包分類：IV 類錢

36、包可支持匿名性數(shù)字錢包分類類錢包類錢包類錢包類錢包錢包屬性實(shí)名錢包實(shí)名錢包實(shí)名錢包匿名錢包實(shí)名強(qiáng)度強(qiáng)實(shí)名較強(qiáng)實(shí)名弱實(shí)名非實(shí)名注：不同銀行對于實(shí)名強(qiáng)度的劃分可能有所區(qū)別，也可能為強(qiáng)實(shí)名、較強(qiáng)實(shí)名、較弱實(shí)名、弱實(shí)名或其他排序方式認(rèn)證方式銀行面簽、人臉識別、身份證件、手機(jī)號、銀行賬戶遠(yuǎn)程認(rèn)證、人臉識別、身份證 件、手機(jī)號、銀行賬戶遠(yuǎn)程認(rèn)證、人臉識別、身份證 件、手機(jī)號遠(yuǎn)程認(rèn)證、手機(jī)號/郵箱開戶數(shù)量限制一人同一機(jī)構(gòu)限一個(gè)一人同一機(jī)構(gòu)限一個(gè)一人同一機(jī)構(gòu)限一個(gè)一人手機(jī)號/郵箱同一機(jī)構(gòu)限一個(gè)綁定賬戶綁定一類本人銀行借記卡綁定一類本人銀行借記卡不可綁定任何賬號不可綁定任何賬號余額上限無50 萬2 萬1 萬單筆

37、限額無5 萬50002000日累計(jì)限額無10 萬1 萬5000年累計(jì)限額無無無5 萬數(shù)據(jù)來源：移動支付網(wǎng)，東方證券研究所圖 10：數(shù)字人民幣錢包開通流程數(shù)據(jù)來源：CSDN，東方證券研究所可控性：數(shù)字人民幣應(yīng)履行“反洗錢、反恐怖融資、反逃稅”義務(wù)我們認(rèn)為，數(shù)字人民幣可以幫助央行實(shí)現(xiàn)有效的貨幣管控：在數(shù)據(jù)適當(dāng)脫敏的情況下，央行可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)對數(shù)字人民幣的發(fā)行、流通等各環(huán)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的分析，了解貨幣體系具體運(yùn)行規(guī)律，為精準(zhǔn)調(diào)控貨幣投放數(shù)量、投放頻率提供數(shù)據(jù)支持，同時(shí)也能更好地滿足貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定性調(diào)控等干預(yù)需求。投資建議與投資標(biāo)的數(shù)字人民幣的應(yīng)用將對相關(guān)行業(yè)帶來新的機(jī)遇，

38、我們認(rèn)為銀行 IT 集成商將最先受益于數(shù)字人民幣的推行。數(shù)字人民幣錢包支持綁定工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、郵儲銀行以及網(wǎng)商銀行的儲蓄卡（微眾銀行即將開通）。短期內(nèi)，中國居民將主要通過央行數(shù)字人民幣 APP、六大行數(shù)字人民幣 APP、網(wǎng)商銀行與微眾銀行 APP 參與數(shù)字人民幣的使用。在現(xiàn)有數(shù)字人民幣的雙層投放體系下，央行更傾向于承擔(dān)發(fā)行與監(jiān)管的角色，主要的數(shù)字人民幣運(yùn)營職能交由指定商業(yè)銀行完成，因此預(yù)計(jì)六大行數(shù)字人民幣 APP、網(wǎng)商銀行與微眾銀行 APP 將成為中國居民使用數(shù)字人民幣的主要途徑。數(shù)字人民幣與銀行 IT 國產(chǎn)化時(shí)間節(jié)點(diǎn)吻合，數(shù)字人民幣催化 IT 系統(tǒng)革新需求。中國銀行 IT 系統(tǒng)

39、數(shù)字化轉(zhuǎn)型將受益于數(shù)字人民幣落地，數(shù)字人民幣對銀行核心系統(tǒng)及支付、收單等與交易相關(guān)的周邊系統(tǒng)數(shù)字化要求高，隨著數(shù)字人民幣應(yīng)用場景的拓展與深入，銀行 IT 系統(tǒng)的改造升級需求將逐步深化。建議關(guān)注銀行 IT 系統(tǒng)集成商神州信息(000555，買入)、宇信科技(300674，未評級)、長亮科技(300348，未評級)、高偉達(dá)(300465，未評級)、贏時(shí)勝(300377，未評級)、科藍(lán)軟件(300663，未評級)。其中，神州信息和宇信科技作為銀行 IT 頭部廠商，在新一代銀行 IT 架構(gòu)中探索具有一定代表意義。神州信息(000555，買入)公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行研發(fā)部署：神州信息持續(xù)迭代分布式應(yīng)用

40、平臺，并基于“分布式+微服務(wù)+云原生”的理念，對銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行全面升級，通過微服務(wù)化產(chǎn)品模塊，實(shí)現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)功能靈活組裝，與國產(chǎn)主流分布式數(shù)據(jù)庫全部實(shí)現(xiàn)適配，充分滿足銀行信創(chuàng)（信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新）的需求。分布式架構(gòu)在現(xiàn)階段可以滿足銀行對 IT 系統(tǒng)應(yīng)用創(chuàng)新的需求。銀行 IT 系統(tǒng)的訴求將促進(jìn)穩(wěn)態(tài)業(yè)務(wù)和敏態(tài)業(yè)務(wù)的混合發(fā)展模式的形成，而神州信息具有豐富的客戶資源，并圍繞客戶訴求進(jìn)行針對性研發(fā)。神州信息現(xiàn)階段的銀行 IT 系統(tǒng)解決方案以“分布式+微服務(wù)+云原生”技術(shù)為核心， 2020 年，神州信息分布式應(yīng)用平臺與分布式核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)中標(biāo)、簽約中國銀行、唐山銀行、常熟銀行、天津銀行、秦皇島銀行、廈門國際銀行、廣東農(nóng)信、廣州農(nóng)商、摩根士丹利銀行、長安汽車金融等 15 家客戶。我們認(rèn)為，神州信息“分布式+微服務(wù)+云原生” 的研發(fā)布局有兩層意義：l 對行業(yè)而言，以云原生為基礎(chǔ)的分布式架構(gòu)可以快速提升銀行 IT 系統(tǒng)的成熟度，分布式架構(gòu)的低成本可以提升銀行 IT 系統(tǒng)的滲透率。微服務(wù)架構(gòu)可以在使用中提高云端計(jì)算資源、存儲資源的應(yīng)用效率；l