《徽商研究》中美貿(mào)易未完待續(xù)--油脂套利或可期

1、g 基本面供給壓力不一 油脂套利或可期成文日期：2018/4/18摘要： 清明前一個(gè)交易日，商務(wù)部宣布針對(duì)美豆等商品加征25%關(guān)稅的政策，但具體實(shí)施日期將視美國(guó)政府對(duì)我國(guó)商品加征關(guān)稅實(shí)施情況另行公布。此前我國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆全部執(zhí)行3%的進(jìn)口關(guān)稅，美國(guó)大豆占我國(guó)大豆進(jìn)口量的34%左右，中美貿(mào)易摩擦將對(duì)國(guó)內(nèi)油脂有一定的影響。但由于貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)或緩和的不確定性較大，雖然棕櫚油的基本面較差，但單邊操作的難度較大，油脂套利操作或許存在一定的時(shí)機(jī)。一、 行情回憶自3月初至4月中旬，棕櫚油主力從1805合約移倉(cāng)至1809合約，但期價(jià)仍維持震蕩區(qū)間運(yùn)行。其中，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，受大豆被列入征收稅收科目炒作刺激

2、，棕櫚油1809在清明節(jié)后大幅高開，創(chuàng)出5350點(diǎn)高位；隨后貿(mào)易摩擦?xí)壕?，期價(jià)又回落，在4954最低價(jià)止步。截至撰稿時(shí)，棕櫚油在低位運(yùn)行。當(dāng)前棕櫚油在油脂跨品種套利中主要起空頭配置的角色，其中豆棕1805價(jià)差自752高位回落，因臨近交割月，價(jià)差后期趨勢(shì)性或較差，預(yù)計(jì)將維持震蕩；豆棕1809價(jià)差受益于中美貿(mào)易摩擦提振，目前維持在800附近震蕩，后期仍有上行動(dòng)力。菜棕1805價(jià)差目前已至1200附近，繼續(xù)上升動(dòng)力略顯不足；菜棕1809價(jià)差維持在1400-1450高位運(yùn)行。最后，由于基本面看，油脂庫(kù)存大壓制期價(jià)難行，油粕比仍在低位1.7-1.8附近運(yùn)行。截至撰稿時(shí)，棕櫚油跨期1805-1809價(jià)差走

3、出一波較為流暢的上升走勢(shì)，主要是5月合約臨近交割，價(jià)格較為支撐。而9月合約受供給充裕影響較大。圖1：棕櫚油主連走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 Wind二、 行情分析一中美貿(mào)易摩擦 油脂市場(chǎng)或受提振中美貿(mào)易博弈盡管已告一段落，但在5月15日之前，市場(chǎng)仍會(huì)有炒作?；诖耍绹?guó)農(nóng)民對(duì)美豆后期走勢(shì)并不看好，減少了種植意向。3月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告中新年度大豆種植面積為8898.2萬(wàn)英畝，較去年實(shí)際面積9014.2萬(wàn)英畝減少116萬(wàn)英畝，亦意外低于市場(chǎng)平均預(yù)期的9091.9萬(wàn)英畝。中美貿(mào)易摩擦將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)加工成本提高，主要是南美“趁火打劫”，且只有南美大豆生產(chǎn)量能滿足中國(guó)龐大市場(chǎng)。據(jù)了解，南美大

4、豆在4月5-7日期間，大豆升水漲約70美分。不過市場(chǎng)分析中國(guó)轉(zhuǎn)向南美采購(gòu)，其他國(guó)家就會(huì)轉(zhuǎn)向美國(guó)采購(gòu)，在8月份之前，全球大豆市場(chǎng)流通格局有所改變，但整體供需格局無(wú)大礙，油脂供需格局不變。我們認(rèn)為不管是中美貿(mào)易摩擦還是天氣炒作，市場(chǎng)主要是認(rèn)為美豆價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，需要借東風(fēng)走高。至此，我們認(rèn)為美豆在今年大格局上不排除走高的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)油脂或?qū)⑹艿教嵴?。二外盤棕櫚油庫(kù)存維持高位馬來(lái)西亞棕櫚局10日中午公布了3月份供需報(bào)告，因馬來(lái)西亞進(jìn)入產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)階段，前期市場(chǎng)本身預(yù)期產(chǎn)量增加，庫(kù)存增加，出口增幅不明顯，報(bào)告偏空影響。MPOB數(shù)據(jù)顯示，3月產(chǎn)量增加至157萬(wàn)噸，環(huán)比增加17.2%，是暨10月以后首次產(chǎn)量增

5、加，且產(chǎn)量增幅超過市場(chǎng)預(yù)期。后面幾個(gè)月產(chǎn)量或增幅維持在10%-15%，即預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量為170-185萬(wàn)噸。出口為157萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.2%，創(chuàng)下2016年8月份以來(lái)的最大單月增幅，符合市場(chǎng)預(yù)期。主要得益于馬來(lái)西亞零關(guān)稅實(shí)施和開齋節(jié)備貨，當(dāng)然還有在2月份馬來(lái)西亞受印度提高關(guān)稅減少出口和印尼零關(guān)稅侵占部分棕櫚市場(chǎng)，導(dǎo)致出口較差。但開齋節(jié)原定在4月7日結(jié)束，現(xiàn)延期至4月底，同時(shí)今年開齋節(jié)在5月中旬開始，至此，我們認(rèn)為4月份馬來(lái)西亞出口或?qū)⑷跃S持150-160萬(wàn)噸。最后庫(kù)存方面，本月馬來(lái)西亞庫(kù)存為232萬(wàn)噸，庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，且處于歷史同期最高。4月份庫(kù)存仍有創(chuàng)新高的可能性，棕櫚油后期仍將弱勢(shì)運(yùn)行

6、，帶來(lái)油脂整體或繼續(xù)低位震蕩。圖2：馬棕櫚油分月產(chǎn)量圖3：馬棕櫚油分月庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 MPOB三 國(guó)內(nèi)油脂供給庫(kù)存繼續(xù)上升清明節(jié)后，天氣轉(zhuǎn)暖，需求好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商在馬來(lái)西亞零關(guān)稅的吸引下，部分買船將在4月份到港，棕櫚油庫(kù)存又再一次上升，期價(jià)將承壓。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年 4 月18日，我國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存已至69.4萬(wàn)噸。整體看，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存呈現(xiàn)“穩(wěn)中有增”的格局。從歷史同期來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存處于同期偏高水平，主要是近兩年來(lái)油脂需求持續(xù)下滑，后期假設(shè)油脂整體供給充足，消費(fèi)仍不樂觀，庫(kù)存或維持在高位。圖4：國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存圖5： 棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨

7、研究所 Wind對(duì)于國(guó)內(nèi)其他油脂，目前豆油庫(kù)存繼續(xù)走低，但同期仍處于高位。截至4月6日，豆油商業(yè)庫(kù)存為137萬(wàn)噸?？v觀去年的情況，豆粕銷售利潤(rùn)好，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口壓榨存在利潤(rùn)，豆油庫(kù)存在二季度不斷上行。今年盡管外部條件有所擾動(dòng)，但整體看下游需求維持去年相同境況，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)高位，油粕價(jià)格高位，油廠壓榨利潤(rùn)良好，且提貨較好，油廠開率積極性較高。未來(lái)大豆到港量或受到中美貿(mào)易摩擦影響，原料供給時(shí)間拉長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看，原料供給充裕，豆油庫(kù)存仍維持高位。不過在中美貿(mào)易仍處于未結(jié)束狀態(tài)中，豆油易受到炒作，或?qū)⒗诙棺貎r(jià)差后期繼續(xù)擴(kuò)大。圖6：豆油商業(yè)庫(kù)存圖7：近五年大豆月度進(jìn)口量數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 Wind最

8、后，菜籽油在6月份前面臨全部出庫(kù)，其中定向銷售90萬(wàn)噸，日前已在慢慢出庫(kù)，價(jià)格為6300元/噸左右，拍賣為20萬(wàn)噸。盡管市場(chǎng)對(duì)于定向出庫(kù)和拍賣消息早有傳聞，但鄭油和其他油脂盤面仍以期價(jià)回落來(lái)表達(dá)現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力。后期國(guó)儲(chǔ)菜籽油僅剩15萬(wàn)噸，量較少。由于近幾年國(guó)內(nèi)油菜籽種植產(chǎn)量?jī)H維持在330萬(wàn)噸的水平，至此國(guó)內(nèi)菜籽油市場(chǎng)的供給缺口或仍需要進(jìn)口菜籽壓制來(lái)填補(bǔ)。但較其他油脂，菜籽油基本面較好，后期或?qū)⒅尾俗刈邉?shì)繼續(xù)擴(kuò)大。三、 操作意見目前棕櫚油走勢(shì)分析核心在于馬來(lái)西亞棕櫚油供給充足，期價(jià)維持在低位震蕩，但中美貿(mào)易或美豆供給出現(xiàn)拐點(diǎn)或有提振，故此，我們建議投資者操作上關(guān)注下方5000的重要支撐點(diǎn)位，同時(shí)上方目前5200處有壓力，易波段操作為主。套利方面，由于三大油脂基本面供給壓力不一，加上受到中美貿(mào)易影響程度不一樣，中長(zhǎng)期可關(guān)注豆棕1809價(jià)差和菜棕1809價(jià)差擴(kuò)大時(shí)機(jī)?！净丈唐谪浻邢挢?zé)任公司月度報(bào)告由徽商期貨研究所組織撰寫，供業(yè)務(wù)人員及在徽商期貨進(jìn)行期貨交易的投資者參考。盡管本刊所載信息我們認(rèn)為是由可靠來(lái)源取得或編制，徽商期貨