私募基金定義

1、定義所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。特征第一，私募基金是一種特殊的投資基金，主要是相對于公募基金而言的； 第二，私募基金一般只在"小圈子里"（僅面向特定的少數(shù)投資者）籌集資金；第三，私募基金的銷售、贖回等運作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征；第四，私募基金的投資起點通常較高，無論是自然人還是法人等組織機構(gòu)，一般都要求具備特定規(guī)模的財產(chǎn)；第五，私募基金一般不得利用公開傳媒等進行廣告宣傳，即不得公開地吸引和招徠投資者；第六

2、，私募基金的基金發(fā)起人、基金管理人通常也會以自有的資金進行投資，從而形成利益捆綁、風險共擔、收益共享的機制；第七，私募基金的監(jiān)管環(huán)境相對寬松，即政府通常不對其進行嚴格規(guī)制；第八，私募基金的信息披露要求不嚴格；第九，私募基金的保密度較高；第十，私募基金的反應較為迅速，具有非常靈活自由的運作空間；第十一，私募基金的投資回報相對較高（即高收益的機率相對較大）；第十二，其他。優(yōu)勢公募(Public offering就是公開募集。公開的意思有二：第一是可以做廣告，向所有認識和不認識的人募集。第二是募集的對象數(shù)量比較多，比如一般定義為200人以上。 私募(Private Placement就是私

3、下募集或私人配售。私下的意思如上：第一，不可以做廣告。第二，只能向特定的對象募集。所謂特定的對象又有兩個意思，一是指對方比較有錢具有一定的風險控制能力，二是指對方是特定行業(yè)或者特定類別的機構(gòu)或者人。第三，私募的募集對象數(shù)量一般比較少，比如200人以下。與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點，也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢。首先，私募基金通過非公開方式募集資金。在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂"投資可靠消息"，或者

4、直接認識基金管理者的形式加入。其次，在募集對象上，私募基金的對象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴格的規(guī)定：若以個人名義參加，最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上；若以機構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上，而且對參與人數(shù)也有相應的限制。因此，私募基金具有針對性較強的投資目標，它更像為中產(chǎn)階級投資者量身定做的投資服務產(chǎn)品。第三，和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更

5、大。此外，私募基金一個顯著的特點就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3- 5的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。特點1.產(chǎn)品更有針對性。由于私募基金是向少數(shù)特定對象募集的，因此其投資目標更具針對性，更有可能為客戶度身定做投資服務產(chǎn)品，組合的風險收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。 2.更容易風

6、格化。由于私募基金的進入門檻較高，主要面對的投資者更有理性，雙方的關系類似于合伙關系，使得基金管理層較少受到開放式基金那樣的隨時贖回困擾?；鸸芾砣酥挥邢癜头铺啬菢映浞职l(fā)揮自身理念的優(yōu)勢，才能獲取長期穩(wěn)定的超額利潤。 3.更高的收益率。這是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之處。由于基金管理人一致更加盡職盡責，有更好的空間實踐投資理念，同時不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合，投資收益率反而更高。 正因為有上述特點，私募基金在國際金融市場上占據(jù)了重要位置，同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師。運作模式私募基金的主要運作方式有兩種:第一種是承諾保底，基金將保底

7、資金交給出資人，相應的設定底線，如果跌破底線，自動終止操作，保底資金不退回。第二種，接收帳號（即客戶只要把帳號給私募基金即可），如果跌破約定虧損比例（一般為10-30%），客戶可自動終止約定，對于約定贏利部分或約定盈利達到百分比（一般為10%）以上部分按照約定的比例進行分成，此種都是針對熟悉的客戶，還有就是大型企業(yè)單位。組織形式1、公司式公司式私募基金有完整的公司架構(gòu)，運作比較正式和規(guī)范。目前公司式私募基金（如"某某投資公司"）在中國能夠比較方便地成立。半開放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進行運作，不必接受嚴格的審批和監(jiān)管，投資策略也就可以更加靈活。比如：（1

8、）設立某"投資公司"，該"投資公司"的業(yè)務范圍包括有價證券投資；（2）"投資公司"的股東數(shù)目不要多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資金規(guī)模；（3）"投資公司"的資金交由資金管理人管理，按國際慣例，管理人收取資金管理費與效益激勵費，并打入"投資公司"的運營成本；（4）"投資公司"的注冊資本每年在某個特定的時點重新登記一次，進行名義上的增資擴股或減資縮股，如有需要，出資人每年可在某一特定的時點將其出資贖回一次，在其他時間投資者之間可以進行股權協(xié)議轉(zhuǎn)讓或上柜交易。該

9、"投資公司"實質(zhì)上就是一種隨時擴募，但每年只贖回一次的公司式私募基金。不過，公司式私募基金有一個缺點，即存在雙重征稅?？朔秉c的方法有：（1）將私募基金注冊于避稅的天堂，如開曼、百慕大等地；（2）將公司式私募基金注冊為高科技企業(yè)（可享受諸多優(yōu)惠），并注冊于稅收比較優(yōu)惠的地方；（3）借殼，即在基金的設立運作中聯(lián)合或收購一家可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)（最好是非上市公司），并把它作為載體。2、契約式 契約式基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡單。具體的做法可以是：（1）證券公司作為基金的管理人，選取一家銀行作為其托管人；（2）募到一定數(shù)額的金額開始運作，每個月開放一次，向基金持有人公布一次

10、基金凈值，辦理一次基金贖回；（3）為了吸引基金投資者，應盡量降低手續(xù)費，證券公司作為基金管理人，根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)收取一定數(shù)量的管理費。其優(yōu)點是可以避免雙重征稅，缺點是其設立與運作很難回避證券管理部門的審批和監(jiān)管。、虛擬式 虛擬式私募基金表面看來像委托理財，但它實際上是按基金方式進行運作。比如，虛擬式私募基金在設立和擴募時，表面上是與每個客戶簽定委托理財協(xié)議，但這些委托理財帳戶是合在一起進行基金式運作，在買入和贖回基金單元時，按基金凈值進行結(jié)算。具體的做法可以是：（1）每個基金持有人以其個人名義單獨開立分帳戶；（2）基金持有人共同出資組建一個主帳戶；（3）證券公司作為基金的管理人，統(tǒng)一管理

11、各帳戶，所有帳戶統(tǒng)一計算基金單位凈值；（4）證券公司盡量使每個帳戶的實際市值與根據(jù)基金單位的凈值計算的市值相等，如果二者不相等，在贖回時由主帳戶與分帳戶的資金差額劃轉(zhuǎn)平衡。虛擬式的優(yōu)點是，可以規(guī)避證券管理部門對基金設立與運作方面的審批與監(jiān)管，設立靈活，并避免了雙重征稅。缺點是依然沒有擺脫委托理財?shù)氖`，在資金籌集上需要法律上的進一步規(guī)范，在資金運作上依然受到證券管理部門對券商的監(jiān)管，在資金規(guī)模擴張上缺乏基金的發(fā)展優(yōu)勢。4、組合式 為了發(fā)揮上述3種組織形式的優(yōu)越性，可以設立一個基金組合，將幾種組織形式結(jié)合起來。組合式基金有4種類型：（1）公司式與虛擬式的組合；（2）公司式與契約式的組合

12、；（3）契約式與虛擬式的組合；（4）公司式、契約式與虛擬式的組合。5、有限合伙制有限合伙企業(yè)是美國私募基金的主要組織形式。2007年6月1日，我國合伙企業(yè)法正式施行，一批有限合伙企業(yè)陸續(xù)組建，這些有限合伙企業(yè)主要集中在股權投資和證券投資領域，6、信托制通過信托計劃，進行股權投資或者證券投資，也是陽關私募的典型形式。歷史發(fā)展1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關系；1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手；1999年-2000年：盲目發(fā)展階段，由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英

13、跳槽，憑著熟稔的專業(yè)知識，過硬的市場營銷，一呼百應。2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。2004年，私募基金開始與信托公司合作，推出信托投資計劃，標志著私募基金正式開始陽光化運作。2006年，證監(jiān)會下發(fā)了有關專戶理財試點辦法征求意見稿，規(guī)定基金公司為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務的，每筆業(yè)務的資產(chǎn)不得低于5000萬元，基金公司最多可從所管理資產(chǎn)凈收益中分成20%。由于專戶理財只向特定客戶開放，且有進入門檻、不能在媒體上具體推介，事實上就如同基金公司的私募業(yè)務。2007年，合伙法頒布，私募基金開始建立合伙企

14、業(yè)，標志著私募基金的國際化步伐明顯加快?，F(xiàn)狀正是因為有上述特點和優(yōu)勢，私募基金在國際金融市場上發(fā)展十分快速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融"狙擊手"。在國內(nèi)，目前雖然還沒有公開合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機構(gòu)或個人從事的集合證券投資業(yè)務卻早已顯山露水，從一定程度上說，它們已經(jīng)具備私募基金應有的特點和性質(zhì)。據(jù)報道，國內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在2000億元以上，其中大多數(shù)已經(jīng)運用美國相關的市場規(guī)定和管理章程進行規(guī)范運作，并且聚集了一大批業(yè)界精英和經(jīng)濟學家。但美中不足的是，它們只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世

15、界里。中國加入世界貿(mào)易組織之后，中國基金市場的開放已為時不遠，根據(jù)有關協(xié)議，5年后國外基金可以進入中國市場，未來市場競爭之激烈可想而知。由此，許多有識之士紛紛呼吁，應盡快賦予私募基金明確的法律身份，讓其早日步入陽光地帶，這不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運作，而且可以創(chuàng)造一個公平、公正和公開的市場競爭環(huán)境，減少交易成本，推動金融創(chuàng)新，并不斷創(chuàng)造和豐富證券市場上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。中國私募基金發(fā)展三大路徑私募基金是資本市場的重要參與者，根據(jù)其內(nèi)涵一般可以分為對沖基金、私募股權基金和創(chuàng)業(yè)投資基金（也可稱為風險投資基金）三種。我國私募基金通常專指從事與證券市場投資的、

16、非公募形成的機構(gòu)投資者。據(jù)估計，我國A股市場的私募基金規(guī)模大約有5000億元人民幣，規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計約2-3億元人民幣。隨著我國證券市場的深入發(fā)展以及外資背景的投資機構(gòu)的競爭，我國私募基金也面臨著結(jié)構(gòu)性變動。以上提到的三種基金模式將是我國私募基金結(jié)構(gòu)性變動的方向。 一、股權分置改革為私募股權基金的興起提供了條件 股權分置改革是政府的既定目標。改革結(jié)束后，我國股票市場可流通的股票數(shù)量將是改革之前的34倍。上市公司之間的收購也將比全流通之前簡單得多。敵意收購（hostile acquisition）的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作，以避免被收購的

17、被動局面出現(xiàn)。此外，股票全流通后，為達到產(chǎn)業(yè)擴張的目的，上市公司之間的相互收購也將變得容易且更有經(jīng)濟效率改善的意義。 通常上市公司不論何種形式的收購，都會給其財務結(jié)構(gòu)帶來較大的影響，并導致股票價格有所變化。這種變化必然對私募基金的投資模式帶來變化。其中有些私募基金可能專注于這樣的業(yè)務，由目前的普遍投機性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金（M&A Fund）。這種收購基金正是發(fā)達國家金融市場為數(shù)龐大的私募股權基金（private equity fund）中的一種。以近年來在我國多有斬獲的美國凱雷集團為例，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動的資

18、金可達800億美元，比我國A股市場全部私募基金的總數(shù)還要多。強大的資金優(yōu)勢、政治優(yōu)勢和全球資本上諳熟的人脈關系，對一些并購項目基本上可以進行一些外科手術式的操作，即整體收購，不用十分費力地拿到海外資本市場上市，獲取超過30%的年收益率。此外，近年來在內(nèi)地非?；钴S的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland），其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團在中國的全資子公司。這些國際投資機構(gòu)，以全球化的金融眼光來看待機會，巧妙地組合資產(chǎn)，進行跨國金融市場套利。 在國際私募股權基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。以當前我國證券市場規(guī)模，有3億元左右

19、人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個方向摸索，通過3倍的杠桿比例，帶動10億元左右的投資。此外還要深入研究國際并購基金的商業(yè)模式，爭取尋找跨國金融市場套利的機會。 二、純投機型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變 隨著上市公司股票全流通的實現(xiàn)，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍，極大地增加了市場的流動性。加上證券監(jiān)管嚴格程度的增加，單個的機構(gòu)投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢，獲取超額的利潤。此外，由于價值投資理念的逐步被人們認識，通過合謀鎖定股票數(shù)量，從而推高股價的操作方式變得越來越多風險。由于股票數(shù)量的增加，以及單一機構(gòu)持有股票引起的要約收購披露義務，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)

20、一種類似于壟斷競爭或充分競爭的市場格局，單一的機構(gòu)很難具有絕對優(yōu)勢。最后，將來股票市場有了做空機制以后，股票價格更具有易變性，方向更難確定。因此，單純的鎖定價格并且推動價格上漲的盈利模式需要改寫。 由于上述三個原因，對于單純從事股票買賣的投資機構(gòu)，只能遵循有效市場理論的指導，對價格的瞬時偏離進行適當?shù)耐稒C。然而，在一個逐漸成熟的二級市場上，價格非理性波動所出現(xiàn)的套利機會時間十分短暫，并且股票數(shù)量的增加和持倉品種的增加，私募基金經(jīng)理通過個人盯盤的方式也將變得不適用。因為基金經(jīng)理受個人體能和智力的影響，在瞬時的價格波動中，難以很快判斷投資機會。因此，通過編制計算機模型和程序，并且將交易指

21、令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式。所不同的是，在交易指令嵌入程序時，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預期收益率和與其風險承擔系數(shù)。當基金管理人對自己所管理的資金的風險偏好有完全的認識，并以此為基礎制定投資策略時，市場機制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn)。這種方法是西方大型金融市場投資中最常見的手段之一，而隨著我國證券市場的開放和發(fā)展，其用途逐漸成熟。比如最近上市的寶鋼權證，就完全可以用計算機設定的模型進行交易，其控制交易風險的能力遠遠高于交易員（操盤手）的瞬時決策。 這種私募基金實際上最后將演變成為比較典型的對沖基金（hedge fund）。目前國內(nèi)已經(jīng)有聲稱為對沖基金的

22、投資機構(gòu)，但是其網(wǎng)站顯示，其設計的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄，難以與當前的市場狀況相匹配。從事對沖投資的機構(gòu)，對資產(chǎn)的規(guī)模不受限制，最主要的是開發(fā)有效的風險控制和轉(zhuǎn)移技術。 三、具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風險投資基金 上個世紀末，在科教興國戰(zhàn)略指引下，全國各地成立了不少風險投資機構(gòu)。由于當時純粹意義的風險投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場火爆，不少風險投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級市場的股票，有的后來變成了主要在二級市場投資的機構(gòu)投資者。但是隨著我國證券主板市場逐步完善，以及外資風險投資公司在風險投資領域的成功的示范效應，這些機構(gòu)有可能重新被激起參與風險投資的興趣。同時，由于其有參

23、與二級市場的經(jīng)驗，其投資的二級市場的上市公司的主業(yè)很有可能是其風險投資項目的重要依據(jù)。而股權分置改革和證券主管部門對上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求的增加，上市公司必須實實在在考慮其并購的項目能夠為其經(jīng)營業(yè)績加分，而不同于過去市場中單純的為制造題材的收購。這種條件下，上市公司、風險投資公司、被投資項目的創(chuàng)業(yè)者、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局面。雖然這種模式對于風險投資公司來說有內(nèi)幕交易的嫌疑，但是以現(xiàn)行國內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間，這種模式具有一定的可操作性。上述這種投資模式，可以成為一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。 實際上，我國快速成長的中小型企業(yè)一直是風險投資機構(gòu)掘金的領域。據(jù)安永公司的統(tǒng)計，2004年，我國完成的風險投資金額已經(jīng)達到12.7億美元，而在2002年，這個數(shù)據(jù)