08年中級經(jīng)濟師工商管理講義精華版第七章企業(yè)投融資決策及重組

1、08年中級經(jīng)濟師工商管理講義精華版第七章企業(yè)投融資決策及重組第七章企業(yè)投融資決策及重組第一節(jié)籌資決策1、資本本錢的概念及內(nèi)容：用資費用、籌資費用2、個別資本本錢率的計算個別資本本錢率：企業(yè)用資費用與凈籌資額的比率。K=個別資本本錢率的上下取決于：用資費用、籌資費用、籌資額長期債權(quán)：a長期借款：Kl= 如果籌資費用忽略不計：Kl=Rl(1-T) Rl利息率b長期債券Kb=股權(quán)資本本錢率A普通股:P0=P0融資凈額，Dt第t年股利， KC普通股本錢率股利固定：KC=；固定增長股利：KC=+GB優(yōu)先股: KP=C留用利潤:和普通股相同3、綜合資本本錢率的計算:KW=4、營業(yè)杠桿利益、風險、財務(wù)杠桿系

2、數(shù)的計算利益：在擴大銷售額的條件下，由于經(jīng)營本錢中固定本錢相對降低，多帶來的增長程度更快的經(jīng)營利潤。風險：至于企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風險。系數(shù)：DOL=息稅前利潤變動率相當于銷售額的變動率的倍數(shù)5、財務(wù)杠桿利益、風險、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算利益：指利用債務(wù)籌資具有節(jié)稅功能給企業(yè)所有者帶來額外收益。營業(yè)杠桿影響息稅前利潤；財務(wù)杠桿影響稅后利潤。兩種根本形態(tài)：1.在現(xiàn)有資本與負債結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響；2.在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債結(jié)構(gòu)比例而對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響影響財務(wù)風險的因素：資本供求關(guān)系的變化、利潤

3、率水平的變動、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化財務(wù)杠桿利用的程度。系數(shù)：DFL=, DFL=, DFL=EPS普通股每股稅后利潤；I債務(wù)年利息額6、總杠桿的含義及計算含義：營業(yè)杠桿和經(jīng)營杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果。系數(shù)：DTL=DOL×DFL=×=7、MM資本結(jié)構(gòu)理論根本觀點：在符合該理論的假設(shè)下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的實際價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。兩個命題：命題.無論公司有無債權(quán)資本，其價值普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額息稅前利潤按適合該公司風險等級的必要報酬率綜合資本本錢率予以折現(xiàn)。 命題.公司股權(quán)本錢率

4、隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)修正命題：命題.所得稅觀點：公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。命題.權(quán)衡理論觀點：公司的最正確資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機本錢與破產(chǎn)本錢之間的平衡點。財務(wù)危機本錢取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴重程度。8、籌資決策的定性與定量方法定性分析：企業(yè)財務(wù)目標的影響分析：1.利潤最大化目標；2.股票價值最大化目標、3.公司價值最大化目標。投資者動機的影響分析：根本動機是在保證投資本金的根底上獲得一定的收益，并使投資價值不斷增值。債權(quán)人態(tài)度的影響分析：愿不愿意提供大額貸款。經(jīng)營

5、者行為的影響分析：企業(yè)財務(wù)狀況和開展能力的影響分析稅收政策的影響分析：稅率高、，借款舉債的好處大資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異分析：定量方法：資本本錢比擬法：在適度的財務(wù)風險條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本本錢率。其目標是利潤最大化。每股利潤分析法：利用每股利潤無差異點進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差異點是指兩種或兩種以上的籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。=I長期債務(wù)年利息；D優(yōu)先股年股利；N普通股股數(shù)解算出,當實際EBIT大于無差異點時，選擇報酬固定性的籌資方式負債、優(yōu)先股，當EBIT小于無差異點時，選擇報酬費固定性籌資方式權(quán)益。9、公司上市的動機可獲取巨大的融資平臺；提高

6、股權(quán)流動性；提高公司的并購活動能力；豐富員工鼓勵機制；提高公司估值水平；完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；如境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象和信譽，增加國際商業(yè)時機。10、自主上市和買殼上市及其優(yōu)缺點自主上市：優(yōu)點：1、能夠使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學(xué)的平臺。能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。2、整合相對容易；3、獲得大量溢價收入；4、不存在大量現(xiàn)金流出；5、容易實現(xiàn)絕對控股缺點：1、過程復(fù)雜，時間長、費用高； 2、自主上市門檻較高；3、保密性差；買殼上市： 優(yōu)點：1、速度快2、程序相對簡單；3、保密性好；4、有巨大的廣告效益；5、可合理避稅；6、可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴

7、張缺點：1、整合難度大；2、不同實現(xiàn)籌資功能；3、有大量現(xiàn)金流出；4、只能到達相對控股；5、可能面臨“反收購第二節(jié)投資決策1、投資中的現(xiàn)金流量及估算現(xiàn)金流量：指一定時期內(nèi)由投資引起各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及先進凈流量的統(tǒng)稱。分類：初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入。 營業(yè)現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量NCF=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅每年凈現(xiàn)金流量NCF=凈利+折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入。2、投資決策評價指標：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標投資回收期、平均報酬率；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指

8、標凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)投資回收期=平均報酬率=×100%3、凈現(xiàn)值的計算過程、決策規(guī)那么、優(yōu)缺點凈現(xiàn)值NPV：指投資工程投入使用后的凈現(xiàn)金流量。NPV=-CNCF凈現(xiàn)金流量；k貼現(xiàn)率；n使用年限;C初始投資額NPV= CFAT現(xiàn)金流量優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：不能揭示各個投資方案本身可能到達的實際報酬。4、內(nèi)部報酬率的計算過程、決策規(guī)那么、優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率IRR:使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。-C=0 r內(nèi)部報酬率，即IRR優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資工程的真實報酬率。缺點：計算比擬復(fù)雜。5、獲利指數(shù)的計算過程、決策規(guī)那么獲

9、利指數(shù)又稱利潤指數(shù)PI，是由資工程未來報酬總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。PI=/C=優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資工程的盈虧程度規(guī)那么：獲利指數(shù)大于或等于1采納。6、工程投資決策評價指標的運用在進行投資工程決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標，是因為貼現(xiàn)指標考慮了資金的時間價值，指標含義反映了投資的實質(zhì)目的。在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標時，中選擇結(jié)論不一致時，在資本無限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標準。第三節(jié)企業(yè)重組企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標，運用資產(chǎn)重組、負債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。1、收購與兼并

10、的含義收購：一個企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購置另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟行為兼并：一個企業(yè)購置其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟行為。又成為吸收合并。3、并購的動機謀求管理協(xié)同效應(yīng)；謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。實現(xiàn)戰(zhàn)略重組；獲得特殊資產(chǎn)；降低代理本錢。4、并購的財務(wù)分析并購本錢效益分析：并購?fù)瓿杀惧X、整合與運營本錢、并購時機本錢。并購的風險分析：營運風險、信息風險、融資風險、反收購風險、法律風險、體制風險。5、標準分立、出售、分拆的含義分立的三種形式：標準分立、出售、分拆標準的分立：指一個母公司將其在某子公司所擁有的股份，按母公司股東在母公司中

11、的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上江孜工資的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中別離出去。優(yōu)點：發(fā)揮各自優(yōu)勢，激發(fā)管理者經(jīng)營的積極性；股價有一定的上升；原來的各種協(xié)調(diào)消耗被省掉；各公司有更大的資本運作空間。缺點：企業(yè)優(yōu)勢將消失；企業(yè)面臨動亂和沖突；不會產(chǎn)生現(xiàn)金流；公司之間的合作根底變得衰弱，不免競爭。出售：將公司的某一局部股權(quán)或資產(chǎn)出售給其他企業(yè)。表現(xiàn)為堅持或全部出售股權(quán)或資產(chǎn)，伴隨著資產(chǎn)剝離過程。優(yōu)點：出售不涉及公司股本變動；可以獲得現(xiàn)金或等量的證券收入；會計處理簡單；過程簡單，不會造成企業(yè)動亂或沖突；可以之間產(chǎn)生利潤；處理不良資產(chǎn)。缺點：產(chǎn)生利潤需要交納所得稅；可能會懊悔。分拆：將公司

12、的一局部分立為一個獨立的新公司的同時，以新公司的名義對外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的局部股票。新老公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系，形成一個有股權(quán)關(guān)系的集團企業(yè)。優(yōu)點：母公司會分享到子公司的開展成果；子公司可獲取自主的融資渠道鼓勵子公司管理層的積極性；減輕母公司的資金壓力，有利于壓縮母公司的層階結(jié)構(gòu)。缺點：母公司對子公司的干預(yù)；母公司對子公司資金的占用不利于子公司的開展。6、債轉(zhuǎn)股的含義：將企業(yè)的債務(wù)資本轉(zhuǎn)成權(quán)益資本。好處：使債務(wù)企業(yè)擺脫破產(chǎn)；使債權(quán)人獲得收回全部投資額的時機；使新股東在企業(yè)好轉(zhuǎn)時，通過上市、轉(zhuǎn)讓或回購形式收回投資；為更多的人提供就業(yè)時機，穩(wěn)定社會秩序；使原債權(quán)人解脫賴賬困擾

13、，提高資產(chǎn)質(zhì)量，改善運營狀況；對未轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)人來說，償債能力得到保障。7、以股抵債的含義：指公司以其股東“侵占的資金作為對加，重建股東持有的本公司股份。好處：改善公司的股本結(jié)構(gòu)，降低控股股東的持股比例；能有效提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量；防止“以資抵債給企業(yè)帶來的包袱。8、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法價值評估方法：資產(chǎn)價值根底法：通過對目標企業(yè)的資產(chǎn)進行股價來評估其價值的方法。有三種：賬面價值、市場價值、清算價值。收益法市盈率模型：根據(jù)目標企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法。目標企業(yè)價值=股價收益指標×標準市盈率 以投資為出發(fā)點，著眼于未來經(jīng)營收益，適用于通過證券二級市場進行并購的情況。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

14、法：用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法確定最高可接受的并購價格，估計由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。五個因素：銷售和銷售增長率、銷售利潤、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、資本本錢率。以現(xiàn)金流量預(yù)測為根底，充分考慮了目標公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對其價值的影響，對企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。缺點：對決策條件與能力的要求較高，且一手預(yù)測人員主觀意識的影響。例題：1、具有抵稅效應(yīng)，又能帶來杠桿利益的籌資方式：發(fā)行債券。2、杠桿收購：并購企業(yè)利用被并購企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收入，來支付并購價款或作為支付并購價款的擔保。3、市盈率指標的內(nèi)涵：企業(yè)股票收益的未來水平；投資者希望從股票中得到的收益；企業(yè)投資的預(yù)期回報。

15、4、西方早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。5、企業(yè)降低營業(yè)風險的途徑：增加銷售量、降低變動本錢、提高產(chǎn)品售價。6、按照并購的支付方式：承當債務(wù)并購、現(xiàn)金購置、股權(quán)交易7、與并購相關(guān)的融資風險：資金是夠可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購動機、杠桿收購是否有償債風險、現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。8、籌資費用屬于固定性的資本本錢。9、可以作為比擬各種籌資方式優(yōu)劣尺度的本錢：個別資本本錢。10、資本本錢最高的是發(fā)行普通股。11、財務(wù)杠桿反映的是息稅前盈余于普通股每股盈余之間的關(guān)系。12、稱為負債資金本錢的是債券本錢、長期借款本錢。13、綜合資本本錢率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。14、能夠在所得稅前列支的費用：長期借款利息、債券利息、債券籌資費用。15、當企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)比擬、籌資方式比擬和追加籌資方案比擬