空氣懸掛提升駕乘體驗高端配置需求＋供給驅(qū)動加速普及

1、目錄目錄豪華車高端配置，提升豪華車高端配置，提升駕駕乘體驗乘體驗系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適+操控性車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破 市場競爭升級，差異化驅(qū)動空懸加速普及 空氣懸掛相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險提示豪華車高端配置，提升駕乘體驗豪華車高端配置，提升駕乘體驗空氣懸掛系統(tǒng)，實現(xiàn)車身底盤高低空氣懸掛系統(tǒng)，實現(xiàn)車身底盤高低可可調(diào)調(diào)。部分豪華車型采用了空氣懸掛配置，空氣懸掛與普通懸 架之間最明顯的區(qū)別就是采用空氣彈簧替代了金屬材質(zhì)的螺旋彈簧，通過空氣泵來調(diào)整空氣彈簧 的空氣量和壓力，改變空氣彈簧的硬度和彈性系數(shù)。通過調(diào)節(jié)泵入的空氣量，調(diào)節(jié)空氣彈簧的行 程和長度，可以實現(xiàn)車輛底盤的升高或降低?？諝饩邆涓迅粽?/p>

2、效果，剛度隨載空氣具備更佳隔振效果，剛度隨載荷荷持續(xù)持續(xù)改改變變。1）空氣彈簧內(nèi)部充滿空氣，具備可壓縮性，隔 絕振動的效果比鋼制彈簧更好，遇到不平路面沖擊很多細(xì)小震動不易通過空氣彈簧傳遞到車內(nèi)， 有效的提升行駛舒適性；2）隨著載荷的增加，空氣彈簧內(nèi)部空氣不斷被壓縮，剛度不斷變化，能 夠?qū)崿F(xiàn)非線性的剛度曲線，從而提升乘坐的舒適性能。愛卡汽車，東吳證券研究所4圖：奧迪主動空氣懸掛圖：奧迪主動空氣懸掛圖：奧迪主動空氣懸掛剖面示意圖：奧迪主動空氣懸掛剖面示意愛卡汽車，東吳證券研究所豪華車高端配置，提升駕乘體驗豪華車高端配置，提升駕乘體驗圖：配備空氣懸掛的車型及售價圖：配備空氣懸掛的車型及售價重型商用車

3、受法規(guī)要求強(qiáng)制安裝，重型商用車受法規(guī)要求強(qiáng)制安裝，乘乘用車用車主主要裝要裝配配高端高端車型車型。根據(jù)中鼎股份披露，發(fā)達(dá)國家市場 100%的中型以上客車都采用了空氣懸架系統(tǒng)，40%以上的客車、掛車和牽引車采用了空氣懸掛系 統(tǒng)。在我國，根據(jù)2017頒布的國標(biāo)GB7258-2017，從2020年1月1日起，大于12000kg的危 險貨物運(yùn)輸半掛車等需要強(qiáng)制安裝空氣懸掛。高成本導(dǎo)致滲透率較低，乘用車市高成本導(dǎo)致滲透率較低，乘用車市場場具備具備極極大空大空間間。空氣懸掛成套系統(tǒng)供應(yīng)價格大約在12000- 14000元，目前在乘用車中最初主要裝配在寶馬7系、奔馳S級、路虎攬勝等70萬以上級別的豪華 車型。

4、隨著造車新勢力市場競爭加劇，功能化差異成為各大車企的賣點，空氣懸掛需求大幅增加， 價格區(qū)間不斷下探。根據(jù)我們測算，2021年全國乘用車空氣懸掛滲透率約為1.8%，扣除進(jìn)口車之 后滲透率約為0.7%，具備很大的增長空間?？傎|(zhì)量12000kg的危險貨物運(yùn)輸客車的后軸標(biāo)配2018.01-2020.01為過渡期所有危險貨物運(yùn)輸半掛 車標(biāo)配三軸欄板式標(biāo)配倉柵式半掛車標(biāo)配種類種類空空氣懸氣懸架架要求要求實實施時間施時間表：表：GB7258-2017對于商用車空氣懸掛對于商用車空氣懸掛要要求求卡車之家，東吳證券研究所5汽車之家，蓋世汽車，東吳證券研究所繪制目錄目錄豪華車高端配置，提升駕乘體驗系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提

5、升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破 市場競爭升級，差異化驅(qū)動空懸加速普及 空氣懸掛相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險提示系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性圖：彈簧阻尼系統(tǒng)原理圖圖：彈簧阻尼系統(tǒng)原理圖圖：被動懸圖：被動懸掛掛/主動懸掛主動懸掛彈簧彈簧+減減振振器器構(gòu)構(gòu)成底盤成底盤懸懸掛系掛系統(tǒng)統(tǒng)，剛度，剛度和和阻尼阻尼系系數(shù)共同數(shù)共同影影響舒響舒適適和操控和操控。對于汽車底盤系統(tǒng)來說， 舒適性和操控穩(wěn)定性難以同時滿足，它們由彈簧的剛度和減振器的阻尼系數(shù)共同決定：1）彈簧的 剛度越小，簧上的固有頻率越接近1Hz，車輛行駛過程中路面沖擊帶來的共振越小，

6、也就是舒適 性越好，但是太小的剛度會使得車輛姿態(tài)難以保證，帶來高速過彎側(cè)傾嚴(yán)重等問題。2）減振器的 阻尼比越大，車輛的轉(zhuǎn)向的響應(yīng)度會越好，操控穩(wěn)定性提升，但是帶來整車舒適度的下降。被動懸掛系統(tǒng)參數(shù)固定，主動懸掛被動懸掛系統(tǒng)參數(shù)固定，主動懸掛系系統(tǒng)各統(tǒng)各參參數(shù)可數(shù)可調(diào)調(diào)。對于被動懸掛系統(tǒng)，車輛設(shè)計之時必須在舒 適性和操控性之間取得一個平衡，這也帶來了不同品牌之間底盤懸掛的風(fēng)格區(qū)別。當(dāng)彈簧的剛度 和減振器的阻尼系數(shù)中的一個參數(shù)可調(diào)，則為半半主主動懸動懸架架，一般是阻尼系數(shù)可調(diào)，如CDC阻尼連 續(xù)可變系統(tǒng)和MRC電磁感應(yīng)懸掛系統(tǒng)。若彈簧剛度和阻尼系數(shù)均可調(diào)則為主動主動懸懸掛掛，一般就是指 在可變阻尼

7、減振器的基礎(chǔ)上加上可變剛度的空氣彈簧，構(gòu)成空氣懸架。減振器減振器彈簧彈簧被動懸掛主動懸掛汽車之家，東吳證券研究所7蓋世汽車，東吳證券研究所空氣懸架參數(shù)可調(diào)，有效提升駕乘空氣懸架參數(shù)可調(diào)，有效提升駕乘舒舒適性適性和和操控操控性性。空氣懸架除了將原有的機(jī)械螺旋彈簧和被動 減振器升級為空氣彈空氣彈簧簧+電控阻尼器電控阻尼器之之外外，還增加了一套空氣供給系統(tǒng)和復(fù)雜的電子控制系統(tǒng)，使 得空氣彈簧能夠通過簧內(nèi)氣壓的充放有效改變車身的高度以及剛度，電控減振器可以通過阻尼系 數(shù)的變化來調(diào)節(jié)懸架的軟硬，兩者共同作用提升駕乘的舒適性和操控性。系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，多部件協(xié)同實現(xiàn)參系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，多部件協(xié)同實現(xiàn)參數(shù)數(shù)調(diào)整調(diào)整

8、功功能能?？諝鈶覓煜到y(tǒng)的主要部件由空空氣供氣供給給系統(tǒng)系統(tǒng)（壓縮壓縮 機(jī)、儲氣罐、分配閥）、機(jī)、儲氣罐、分配閥）、ECU、空氣彈簧、空氣彈簧、CDC減減振振器、器、各各類傳類傳感感器以器以及及相關(guān)相關(guān)配配套的套的管路管路構(gòu)成。 ECU接收各類傳感器的信號，確定車身的運(yùn)動狀態(tài)（速速度度、加、加速速度、度、路路面沖擊面沖擊等），對底盤的狀 態(tài)進(jìn)行調(diào)整。壓縮機(jī)提供空氣源，通過分配閥對于氣囊進(jìn)行充放氣進(jìn)而調(diào)整空氣彈簧的剛度以及 車身的高度，通過調(diào)整CDC減振器阻尼系數(shù)的大小，從而對懸架的參數(shù)進(jìn)行實時調(diào)整。系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性圖：空氣懸掛系統(tǒng)結(jié)構(gòu)圖圖：空氣懸掛系統(tǒng)結(jié)

9、構(gòu)圖圖：空氣懸掛系統(tǒng)部件拆分圖：空氣懸掛系統(tǒng)部件拆分保隆科技官網(wǎng)，Ridetech8ridetech系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性空氣彈簧調(diào)節(jié)車身高度，確保不同空氣彈簧調(diào)節(jié)車身高度，確保不同載載荷高荷高度度恒恒定定。在空氣懸掛系統(tǒng)中，負(fù)責(zé)車身高度調(diào)節(jié)的組件是 空氣彈簧，彈簧隨著載荷的增加，容器內(nèi)壓縮空氣壓力升高，剛度也隨之增加；載荷減少，彈簧壓 力也隨空氣壓力減少而下降，整體用于調(diào)節(jié)車身高度，根據(jù)結(jié)構(gòu)不同，主要分為囊式和膜式兩種。囊式空氣彈簧：囊式空氣彈簧：由夾有簾線的橡膠氣囊和密閉在其中的壓縮空氣組成，氣囊的內(nèi)層用氣密性的橡膠 制成，外層使用耐油橡膠制成。有單節(jié)和

10、多節(jié)式，節(jié)間采用腰環(huán)防止徑向擴(kuò)張，并防止節(jié)間相互摩 擦，上下各設(shè)蓋板將其密封，節(jié)數(shù)越多，彈性越好，但密封性較差，多用于商用車上。膜式空氣彈簧：膜式空氣彈簧：密閉氣囊由橡膠膜片和金屬壓制件組成。與囊式相比，其剛度較小，車身自然振動 頻率較低，尺寸較小，便于布置，多用于乘用車上。但造價貴，壽命較短。圖：囊式空氣彈簧及剖面圖圖：囊式空氣彈簧及剖面圖圖：膜式空氣彈簧及剖面圖圖：膜式空氣彈簧及剖面圖蓋板蓋板氣囊氣囊腰環(huán)腰環(huán)金屬座金屬座橡膠橡膠 膜片膜片F(xiàn)irestone，極速汽車，東吳證券研究所9系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性活塞桿內(nèi) 部閥門工作油缸油補(bǔ)償室外部閥門電控減振器

11、改變截面實現(xiàn)阻尼系數(shù)電控減振器改變截面實現(xiàn)阻尼系數(shù)變變化，化，根根據(jù)行據(jù)行駛駛狀態(tài)狀態(tài)確確定懸定懸架架軟軟硬硬。電控阻尼器的主流產(chǎn)品為 采埃孚薩克斯的CDC（Continuous Damping Control），每秒鐘檢驗100次路面情況，根據(jù)傳 感器的數(shù)據(jù)改變內(nèi)部閥門大小，從而改變流量大小，進(jìn)而改變阻尼影響懸架的軟硬，實現(xiàn)：1）轉(zhuǎn) 彎的時候防側(cè)傾；2）制動的時候減少點頭；3）提升乘坐舒適性等功能?？諝鈴椈韶?fù)責(zé)穩(wěn)態(tài)控制，電控減震空氣彈簧負(fù)責(zé)穩(wěn)態(tài)控制，電控減震器器負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)瞬瞬態(tài)控態(tài)控制制，共，共同同協(xié)作協(xié)作實實現(xiàn)性現(xiàn)性能能全面全面提提升升。空氣彈簧的控 制策略都是“穩(wěn)態(tài)控制”，非“瞬態(tài)控制”，

12、車輛處于某個穩(wěn)定行駛工況下，才會給ECU發(fā)布指 令對空氣彈簧進(jìn)行充/放氣動作。而車輛在連續(xù)顛簸路面，或者轉(zhuǎn)彎、制動等動態(tài)工況時，電磁減 震器能夠通過瞬時調(diào)整阻尼的大小來應(yīng)對不同的狀態(tài)，因此空氣彈簧往往和電控阻尼配合使用。圖：內(nèi)圖：內(nèi).外置閥門外置閥門CDC減震器結(jié)構(gòu)減震器結(jié)構(gòu)&阻尼特阻尼特性性變化變化范范圍圍圖圖：CDC減震器工作過程減震器工作過程阻阻 尼尼 力力回回 彈彈壓壓 縮縮穩(wěn)定穩(wěn)定舒適舒適活塞速度活塞速度0汽車測試網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所10系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性圖：空氣壓縮機(jī)圖：空氣壓縮機(jī)圖：空氣懸掛工作原理圖圖：空氣懸掛工作原理圖空

13、氣壓縮機(jī)提供壓縮空氣，通過氣空氣壓縮機(jī)提供壓縮空氣，通過氣動動排氣排氣閥閥保壓保壓限限壓壓?？諝鈮嚎s機(jī)是空氣供給單元的核心，壓縮空 氣通過單極往復(fù)活塞式壓縮機(jī)產(chǎn)生，為了避免壓縮空氣產(chǎn)生冷凝水引起部件銹蝕必須采用空氣干燥 器給壓縮空氣去濕。為了提高系統(tǒng)工作的可靠性，在空氣壓縮機(jī)的缸蓋上安裝有溫度傳感器，避免 壓縮機(jī)長期工作導(dǎo)致過熱損壞，同時，氣動排氣閥的作用是保持系統(tǒng)剩余壓力和限壓。傳感器感知車輛狀態(tài)，傳感器感知車輛狀態(tài)，ECU控制實現(xiàn)電控控制實現(xiàn)電控懸懸架剛架剛度度及阻及阻尼尼調(diào)節(jié)調(diào)節(jié)。電控懸架控制器（ECU）通過傳感 器和CAN總線采集高度、速度、方向盤轉(zhuǎn)角、制動輪缸壓力、駕駛模式等作為輸入

14、信號，經(jīng)過算法 處理，得出使系統(tǒng)控制性能最佳的控制信號，經(jīng)由驅(qū)動電路控制電磁閥通斷電時間或電流大小，進(jìn) 而調(diào)節(jié)對空氣彈簧的充氣、放氣，或調(diào)節(jié)減振器阻尼力，達(dá)到調(diào)節(jié)懸架剛度和阻尼的作用。汽車之家，東吳證券研究所11保隆科技官網(wǎng)，東吳證券研究所系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適適+操控性操控性圖：一體式空氣懸掛圖：一體式空氣懸掛圖：分體式空氣懸掛圖：分體式空氣懸掛傳統(tǒng)懸掛具備分體式傳統(tǒng)懸掛具備分體式/一體式兩一體式兩種種形式形式，最大最大化化利用利用底底盤空盤空間間。對于傳統(tǒng)懸掛來說，有一體式和分 體式兩種結(jié)構(gòu)，具體根據(jù)車輛的底盤設(shè)計決定。1）對）對于于前懸前懸掛掛：因為設(shè)計空間較為緊湊，

15、一般采 用螺旋彈簧+阻尼器集成的一體式設(shè)計；2）對于）對于后后懸掛懸掛：一般采用彈簧和阻尼器分離的分體式結(jié) 構(gòu)設(shè)計，這樣可以最大化的利用后橋的布置空間?？諝鈶覓靸煞N形式，根據(jù)車型空間空氣懸掛兩種形式，根據(jù)車型空間布布置改置改變變。空氣懸掛同樣存在一體式/分離式兩種布局模式，滿 足不同車型不同空間的布置要求，有將電控阻尼器和空氣彈簧合并的一體式空氣懸掛，一般用于 前懸掛位置，而電控阻尼器與空氣彈簧分開的分離式空氣懸掛一般用于后懸掛位置，但是若后部 懸掛空間有限，也會采用一體式空氣懸掛（如奧迪A6的四驅(qū)車型）?？諝?彈簧電控 阻尼器空氣 彈簧電控阻尼器愛卡汽車，東吳證券研究所12目錄目錄豪華車高端

16、配置，提升駕乘體驗系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適+操控性車企要求拆分供應(yīng)，推車企要求拆分供應(yīng)，推動動自主自主加加速突破速突破 市場競爭升級，差異化驅(qū)動空懸加速普及 空氣懸掛相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險提示車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破分類分類/價價值量值量被被動懸動懸掛掛/元元半半主動主動懸懸掛掛/元元主主動懸動懸掛掛/元元彈簧400(螺旋)400(螺旋)1200(空氣)減振器1000(不可變)3000(CDC)3000(CDC)分配閥00800壓縮機(jī)001200儲氣罐00400ECU00400傳感器0200400空氣/信號管路00200總和140036007600圖：空懸系

17、統(tǒng)價值量占比圖：空懸系統(tǒng)價值量占比懸掛系統(tǒng)持續(xù)升級，空氣懸掛系統(tǒng)懸掛系統(tǒng)持續(xù)升級，空氣懸掛系統(tǒng)價價值量值量翻翻倍倍。1）被動懸掛采用的螺旋彈簧+不可變阻尼器組 合，單車價值量約為1400元；2）半主動懸掛升級CDC減振器，減振器單車價值量從1000元提升 到3000元，并增加車身傳感器，懸掛系統(tǒng)單車價值量提升2200元；3）主動懸掛升級空氣彈簧， 并且新增一整套空氣供給系統(tǒng)（空壓機(jī)+儲氣罐+ECU+空氣/信號管路），單車價值量提升4000 元。拆分供應(yīng)推動核心單元國產(chǎn)化進(jìn)程拆分供應(yīng)推動核心單元國產(chǎn)化進(jìn)程加加速，速，自自主企主企業(yè)業(yè)實現(xiàn)實現(xiàn)量量產(chǎn)落產(chǎn)落地地?？諔蚁到y(tǒng)的兩大核心零部件： 空氣彈簧、

18、空氣供給單元具備較高的技術(shù)壁壘。較長的時間內(nèi)，空氣懸架的總成和配件均已海外 的供應(yīng)商為主，單車價值量在1萬元以上，部分高達(dá)2萬元以上。為了降低系統(tǒng)的配置成本，主機(jī) 廠通過拆分總成的方式分別給予定點，為國內(nèi)的本土供應(yīng)商單點突破提供了機(jī)會。表：懸掛系統(tǒng)價值量變化表：懸掛系統(tǒng)價值量變化/元元市場調(diào)研，東吳證券研究所繪氣彈簧 阻尼減振器 供氣系統(tǒng) ECU 傳感器 空氣/信號管路汽車之家，東吳證券研究所繪制車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破供應(yīng)商供應(yīng)商空氣壓縮機(jī)空氣壓縮機(jī)空氣彈簧空氣彈簧主動減振器主動減振器分配閥分配閥儲氣罐儲氣罐ECU硬件硬件

19、傳感器傳感器總價總價價價格格/元元1200120030006004004003007100產(chǎn)品產(chǎn)品客戶客戶海外威伯科特斯拉、中國重汽威巴克極氪、奔馳等商用車凡士通致力于商用車大陸集團(tuán)蔚來采埃孚薩克斯多家客戶自主中鼎(AMK)奧迪、沃爾沃、蔚來保隆科技蔚來、理想、比亞迪孔輝汽車東風(fēng)嵐圖、紅旗、長城天潤工業(yè)致力于商用車拓普集團(tuán)/各公司官網(wǎng)，MarkLines，東吳證券研究所繪制15海外供應(yīng)商全面布局，自主企業(yè)實海外供應(yīng)商全面布局，自主企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)定點定點突突破破。海外供應(yīng)商如大陸集團(tuán)、威巴克、威伯科等具備 覆蓋ECU、空氣彈簧、減震器、壓縮機(jī)、儲氣罐等全面的供應(yīng)能力。國內(nèi)自主供應(yīng)商在目前車企 拆分空

20、氣懸掛供應(yīng)的趨勢下，逐步實現(xiàn)各個零部件的定點突破。中鼎股份收購德國空氣懸掛龍頭 企業(yè)AMK后，具備了空氣供給單元的核心技術(shù)；保隆科技以橡膠件和傳感器為基礎(chǔ)，目前已經(jīng)實 現(xiàn)空氣彈簧、儲氣罐、各類傳感器、ECU等核心部件成功量產(chǎn)。天潤工業(yè)專注于商用車空氣懸掛 ECAS，具備空氣彈簧和分配閥的生產(chǎn)開發(fā)能力。目前主動減振器產(chǎn)品主要是采埃孚薩克斯提供的 CDC減振器。表：各公司空氣懸掛部件布局及對表：各公司空氣懸掛部件布局及對應(yīng)應(yīng)客戶客戶目錄目錄豪華車高端配置，提升駕乘體驗系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適+操控性車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破 市場競爭升級，需求市場競爭升級，需求+供供給給推動加速普及推動加速

21、普及 空氣懸掛相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險提示新能源車質(zhì)量提升，里程焦慮成為新能源車質(zhì)量提升，里程焦慮成為消消費(fèi)者費(fèi)者核核心關(guān)心關(guān)注注。在政策+市場的雙重推動下，國內(nèi)新能源車 滲透率快速提升，從2020年1月的2.7%提升到2021年11月份的20%，新能源車較燃油車整車質(zhì) 量明顯提升。根據(jù)。 2021年2月“中國汽車流通協(xié)會”發(fā)布文章如何破解新能源車?yán)锍探箲]？，提及根據(jù)協(xié)會對于新能源車主用車體驗的面訪調(diào)研結(jié)果，用戶購買時最關(guān)心的問題就是 “電池續(xù)航能力”，占比達(dá)到31.8%，里里程焦程焦慮慮成為消費(fèi)者購買新能源車的核心關(guān)注內(nèi)容。降低風(fēng)阻有效減重，新能源車企降低風(fēng)阻有效減重，新能源車企空空氣懸氣懸掛掛需求

22、需求增增加。加。 1）空氣懸掛帶來最直接的功能就是車身 高度可調(diào)。一輛汽車在高速行駛時，超過60%的功率都消耗在對抗風(fēng)阻上，當(dāng)時速超過 200km/h，對抗風(fēng)阻的能量消耗要占到85%以上。搭載空氣懸掛的車輛在高速行駛時可以調(diào)低 底盤離地間隙，降低風(fēng)阻從而降低能耗。2）相較于傳統(tǒng)懸架系統(tǒng)的金屬件，空氣懸掛系統(tǒng)能夠 有效減輕重量，從而提升新能源車的續(xù)航里程。市場競爭升級，需求市場競爭升級，需求+供給推動加速普及供給推動加速普及圖：圖：2020-2021新能源汽車銷量滲透率新能源汽車銷量滲透率0%5%10%15%20%25%20200120200220200320200420200520200620

23、2007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111圖：燃油車與新能源車質(zhì)量對比圖：燃油車與新能源車質(zhì)量對比（kg）0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,000燃油版純電版吉利帝豪現(xiàn)代名圖比亞迪宋奧迪Q2L比亞迪唐質(zhì)量對比乘聯(lián)會，東吳證券研究所繪制17汽車之家，東吳證券研究所繪制市場競爭升級，需求市場競爭升級，需求+供給推動加速普及供給推動加速普及消費(fèi)升級自主品牌向上突破，共消費(fèi)升級自主品牌

24、向上突破，共同同推動推動需需求增求增加加。根據(jù)2021年自主品牌汽車人群調(diào)研結(jié) 果，從購車因素角度來看，相比較傳統(tǒng)自主品牌，智能科技和駕乘體驗均是自主新勢力品牌和自 主高端品牌的主要賣點，空氣懸掛同時符合這兩點需求。在自主傳統(tǒng)/新勢力品牌不斷向高端化突 破的過程中，也不斷的給消費(fèi)者提供更舒適的駕乘體驗和更高的“性價比”，使得空氣懸掛的市 場需求不斷增加。配置車型價格下探明顯，空氣懸掛配置車型價格下探明顯，空氣懸掛市市場空場空間間廣闊廣闊。目前蔚來汽車全系均配置空氣懸架的車型，最 低價格下探至 39 萬元；紅旗多款電動車配有空氣懸架，最低售價在40多萬元；嵐圖FREE和極氪 001定價在30萬元

25、上下區(qū)間，雖只有中高配才能配備空氣懸架系統(tǒng)，但與過去動輒70萬起步的高 檔車型相比，價格已有明顯下降。500200150100圖：配備空氣懸掛的主流車型價格圖：配備空氣懸掛的主流車型價格區(qū)區(qū)間間/萬元萬元圖：配備空氣懸掛的自主品牌車型圖：配備空氣懸掛的自主品牌車型東風(fēng)嵐圖ES6極氪001紅旗H9汽車之家，蓋世汽車，東吳證券研究所18市場競爭升級，需求市場競爭升級，需求+供給推動加速普及供給推動加速普及需求增加需求增加+成本下降，共同推動空氣成本下降，共同推動空氣懸懸掛加掛加速速普普及及。需求端：1）新能源滲透率提升帶來的里程增 加訴求、減重訴求；2）消費(fèi)者需求升級帶來智能科技和駕乘體驗訴求；3

26、）自主品牌向高端化突 破帶來的“性價比”配置訴求共同推動空氣懸掛需求增加。供給端：1）車企要求總成拆分供應(yīng)， 帶來自主供應(yīng)商定點加速突破；2）國產(chǎn)替代帶來系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步加速推動了空氣懸 掛的普及過程。滲透率有望加速提升，空懸市場前滲透率有望加速提升，空懸市場前景景廣廣闊闊。根據(jù)我們測算，截至2021年12月，國內(nèi)新車市場空氣 懸掛滲透率約為1.8%，其中進(jìn)口車市場滲透率約為25.3%，國內(nèi)乘用車市場滲透率約為0.7%。隨 著空氣懸掛加速普及，國內(nèi)乘用車市場2025年滲透率有望達(dá)到11.6%，市場空間為163億元， 2021-2025年的CAGR為51.3%。圖：空氣懸掛市場空間測算

27、（億元）圖：空氣懸掛市場空間測算（億元）圖：空氣懸掛滲透率提升驅(qū)動因素圖：空氣懸掛滲透率提升驅(qū)動因素供給端供給端需求端需求端國產(chǎn)替代成本 下降拆分供貨單品 突破新能源增重， 傳統(tǒng)彈簧升級客戶消費(fèi)需求 升級自主品牌車型 高端化突破空懸滲透率 提升18016014012010080604020020212024E2025E2022E2023E傳統(tǒng)車新能源車汽車之家，MarkLines，東吳證券研究所繪制19汽車之家，東吳證券研究所測算目錄目錄豪華車高端配置，提升駕乘體驗系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適+操控性車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破 市場競爭升級，差異化驅(qū)動空懸加速普及 空氣懸掛相關(guān)標(biāo)的介紹空氣懸

28、掛相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險提示國內(nèi)領(lǐng)先的密封系統(tǒng)技術(shù)龍頭，收國內(nèi)領(lǐng)先的密封系統(tǒng)技術(shù)龍頭，收購購AMK進(jìn)進(jìn)軍軍空懸空懸業(yè)業(yè)務(wù)。務(wù)。公司前身安 徽省寧國密封件廠成立于1980年，2006年11月與飛彩股份實施了重 大資產(chǎn)重組，并于2007年1月變更公司名稱為中鼎股份。公司于 2016 年收購了德國AMK公司100%股權(quán)，獲得空氣壓縮機(jī)等電力可控系統(tǒng)、電力動力總成等產(chǎn)能與全球化客戶，正式進(jìn)軍空懸業(yè)務(wù)。目前已 經(jīng)形成了“流體系統(tǒng)流體系統(tǒng)”“降噪減振降噪減振及及輕量輕量化化底盤底盤系系統(tǒng)統(tǒng)”“密封系密封系統(tǒng)統(tǒng)”“空氣懸掛與電機(jī)控制系統(tǒng)空氣懸掛與電機(jī)控制系統(tǒng)”為為主主導(dǎo)導(dǎo)的企業(yè)集團(tuán)。公司為民營企業(yè)，股權(quán)比較分散公

29、司為民營企業(yè)，股權(quán)比較分散。根據(jù)公司2021年三季報披露，公司 實際控制人為夏鼎湖、夏迎松父子，安徽中鼎持有中鼎股份43.63%的 股份，為中鼎股份的第一大股東。夏鼎湖與安徽中鼎工會各持有安徽 中鼎53.74%、46.26%的股份。綜上，夏鼎湖通過安徽中鼎控股有限 公司路徑持有中鼎股份23.45%的比例，是公司的第一大股東?？諝鈶覓旄偁幐窬郑褐卸煞菘諝鈶覓旄偁幐窬郑褐卸煞軼ind，公司官網(wǎng)，公司公告，企查查，東吳證券研究所繪制圖圖：2021第三季度公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況第三季度公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況公司年報，東吳證券研究所繪制21夏鼎湖夏鼎湖（實際控制人）（實際控制人）安徽中鼎控股有安徽中鼎控股有限公

30、司工會限公司工會安徽中鼎控股有限安徽中鼎控股有限 公司公司中鼎股份中鼎股份53.74%46.26%43.63%1998.10圖：公司發(fā)展歷程圖：公司發(fā)展歷程公司前身安徽飛彩車輛 股份有限公司成立，股 票簡稱“飛彩股份”2006.11與飛彩股份實施重大資產(chǎn)重組2008.03原飛彩股份股票撤銷，經(jīng)其 他特別處理后簡稱變更為“ 中鼎股份”，經(jīng)營范圍為密 封件、特種橡膠制品2011.09中鼎首次進(jìn)入“全球 非輪胎橡膠制品行業(yè) 50強(qiáng)”2016.7公 司 以 1.3 億 元 購 AMK100%股權(quán)，獲 得其電力動力總成等 產(chǎn)能及全球客戶2017.08公司挺進(jìn)全球非輪 胎橡膠制品第18位圖：公司商譽(yù)圖：公

31、司商譽(yù)(億元億元)及增長率及增長率-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025302016201720182019商譽(yù)（億元）20202021 Q1-Q3YOY空氣懸掛競爭格局：中鼎股份空氣懸掛競爭格局：中鼎股份主營業(yè)務(wù)受原材料波動主營業(yè)務(wù)受原材料波動影影響較響較大大，公司整體毛利呈下降趨勢。據(jù)2019年年報披露，公司產(chǎn)品的原材料成本約占 產(chǎn)品成本比重的60左右，原材料價格主要受國際原油價格和天然膠價格變化的影響。原材料價格的波動易造 成公司成本的上升，導(dǎo)致毛利率下降。就營業(yè)收入而言，隨著疫情的緩解以及汽車行業(yè)景氣度的提升，2021年 前三季度營收93.40億元，同比增

32、長19.72%，業(yè)績呈上升趨勢。費(fèi)用率呈下降趨勢費(fèi)用率呈下降趨勢：2016-2019年，公司管理費(fèi)用呈上升趨勢，推測為并購后管理架構(gòu)調(diào)整與業(yè)務(wù)系統(tǒng)國際化 整合所致。2020年后，隨著國內(nèi)外業(yè)務(wù)的整合推進(jìn)與協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，整體費(fèi)用率呈下降趨勢，隨著架構(gòu)優(yōu)化、 成本管控水平提高，有望帶動凈利潤不斷提升。圖：中鼎股份主營業(yè)務(wù)分拆圖：中鼎股份主營業(yè)務(wù)分拆圖：中鼎股份營收情況（億元）圖：中鼎股份營收情況（億元）0%20%40%60%80%100%2017201820202019智能底盤-輕量化及橡膠業(yè)務(wù)密封系統(tǒng)2016智能底盤-空懸系統(tǒng)冷卻系統(tǒng) 其他汽車零部件（降噪減振底盤系統(tǒng)）汽車零部件（空氣懸掛及電機(jī)

33、系統(tǒng)）圖：中鼎股份各產(chǎn)品毛利率圖：中鼎股份各產(chǎn)品毛利率圖：中鼎股份費(fèi)用率情況（管理費(fèi)圖：中鼎股份費(fèi)用率情況（管理費(fèi)用用含有含有研研發(fā)費(fèi)發(fā)費(fèi)用用）0%10%20%30%40%50%2017201820202016整體密封系統(tǒng)2019冷卻系統(tǒng) 其他汽車零部件（降噪減振底盤系統(tǒng)）汽車零部件（空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)）50%40%30%20%10%0%-10%1401201008060402002012201320142015201620172018201920202021Q1-Q3公司營業(yè)收入（億元）YOY14%12%10%8%6%4%2%0%201620182017財務(wù)費(fèi)用率2019管理費(fèi)用率20202

34、021 Q1-Q3銷售費(fèi)用率Wind，公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制22空氣懸掛競爭格局：中鼎股份空氣懸掛競爭格局：中鼎股份整合國內(nèi)外資產(chǎn)，整合國內(nèi)外資產(chǎn)，AMK協(xié)協(xié)同同效應(yīng)效應(yīng)逐逐步顯步顯現(xiàn)現(xiàn)： AMK公司是全球汽車空氣懸掛系統(tǒng)總成產(chǎn)品的高端供應(yīng)商，主要 配套捷豹路虎、沃爾沃、奔馳等高端客戶。2018年，AMK設(shè)立安徽安美科國內(nèi)子公司，海外并購全面進(jìn)入整合 收獲期，逐步發(fā)力中國市場。2020年，公司空氣懸架業(yè)務(wù)營收約7.8億元。聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，空氣懸聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，空氣懸掛掛訂單訂單不不斷獲斷獲取?。?2021年1月，公司出售AMK旗下子公司100%股權(quán)。剝離虧損工業(yè)業(yè) 務(wù)，聚焦智能底盤

35、領(lǐng)域。2021年公司轉(zhuǎn)變可轉(zhuǎn)債募集資金投向，投入1.02億元用于空氣懸掛系統(tǒng)的建設(shè)，項目 建成后可形成底盤類空氣彈簧50萬件、駕駛室類空氣彈簧90萬件的規(guī)模。2020年至2021年間，公司已披露空 懸業(yè)務(wù)相關(guān)訂單總額約25.8億元。其中包括東風(fēng)嵐圖空懸核心部件小總成產(chǎn)品與歐洲知名汽車OEM全系統(tǒng)總成 項目，單車價值分別約1687元與4113元。時間時間配套客戶配套客戶訂單總金額訂單總金額生命周期生命周期產(chǎn)品產(chǎn)品2021.12國內(nèi)某頭部新能源品牌主機(jī)廠4.7億元5年空氣供給單元總成產(chǎn)品2021.10國內(nèi)某頭部新能源品牌主機(jī)廠1.7億元4年空氣供給單元總成產(chǎn)品2021.08國內(nèi)某輕型商用車頭部企業(yè)

36、0.36億元5年空氣供給單元總成產(chǎn)品2021.08國內(nèi)某新能源汽車頭部品牌主 機(jī)廠2.95億元4年空氣供給單元總成產(chǎn)品2021.07國內(nèi)某頭部品牌主機(jī)廠0.58億元5年儲氣罐部件2021.06國內(nèi)某頭部品牌主機(jī)廠2.6億元5年空氣供給單元總成產(chǎn)品2021.02東風(fēng)汽車嵐圖H562.02億元6年空氣懸掛系統(tǒng)核心部件小總成產(chǎn)品（單車價值量1687.41元）2020.11歐洲某知名汽車制造商8.31億元10年空氣懸掛全系統(tǒng)總成項目（單車價值量為4113元）2020.09東風(fēng)汽車H971.27億元未披露空氣懸掛系統(tǒng)核心部件小總成產(chǎn)品2020.08蔚來汽車1.31億元未披露空氣懸掛系統(tǒng)核心部件小總成產(chǎn)品

37、表表：2020年年-2021年公司收到空氣懸架訂年公司收到空氣懸架訂單單情況情況匯匯總總圖：圖：AMK空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品圖：中鼎股份空懸相關(guān)業(yè)務(wù)收入（圖：中鼎股份空懸相關(guān)業(yè)務(wù)收入（億億元）元），其其中中2017-2019年年含含空懸空懸及及電電 機(jī)系統(tǒng)收入機(jī)系統(tǒng)收入，2020及之后為純空懸系及之后為純空懸系統(tǒng)統(tǒng)收入收入2015105020172018201920202021 H1圖：公司空懸業(yè)務(wù)現(xiàn)有客戶圖：公司空懸業(yè)務(wù)現(xiàn)有客戶Wind，AMK官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制23空氣懸掛競爭格局：保隆科技空氣懸掛競爭格局：保隆科技0.9億元1.11億元1.79億元21.81.61.4

38、1.210.80.60.40.202019 H12020 H12021 H123.47%61.04%圖：公司新業(yè)務(wù)營收（億元）及增速圖：公司新業(yè)務(wù)營收（億元）及增速圖圖：2021年第三季度公司股權(quán)結(jié)構(gòu)年第三季度公司股權(quán)結(jié)構(gòu)60%40%20%0%七次創(chuàng)業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品條線七次創(chuàng)業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品條線：公司成立于1997年，業(yè)務(wù)分布于OEM與AM市場。成立24年來，保隆科技?xì)v經(jīng)7次創(chuàng) 業(yè)，產(chǎn)品線從氣門嘴平衡塊、排氣系統(tǒng)管件擴(kuò)充至TPMS、傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、智能駕駛系統(tǒng)再到空氣懸架系 統(tǒng)。公司氣門嘴、TPMS以及排氣系統(tǒng)管件擁有較高市占率。據(jù)招股書披露，2015年公司氣門嘴產(chǎn)品境內(nèi)市場銷 量市占率達(dá)到16.43

39、%，北美市場達(dá)到16.07%，歐洲市場達(dá)到8.49%。2015年公司排氣管件境內(nèi)市場銷量市占率 達(dá)37.84%。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測算，2018年公司TPMS國內(nèi)市場份額（營收口徑）達(dá)到29%，排名第一。兩化戰(zhàn)略著眼藍(lán)海未來兩化戰(zhàn)略著眼藍(lán)海未來：根據(jù)公司2020年年報披露，公司主要朝“輕量化、智能化”兩大戰(zhàn)略方向發(fā)展，其中輕 量化產(chǎn)品包含液壓成型結(jié)構(gòu)件，智能化產(chǎn)品包括智能感知類如傳感器、ADAS以及智能式主動空氣懸架等產(chǎn)品。 2021年中報披露，公司新業(yè)務(wù)（傳感器、ADAS、空簧減振等）營業(yè)收入達(dá)到1.79億元，同比增長61.04%。圖：公司分市場收入拆分圖：公司分市場收入拆分圖：公司戰(zhàn)略發(fā)展方

40、向圖：公司戰(zhàn)略發(fā)展方向100%80%20202021H120172018OEM銷售收入占比2019AM銷售收入占比非汽車銷售收入占比Wind，公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制24空氣懸掛競爭格局：保隆科技空氣懸掛競爭格局：保隆科技傳統(tǒng)傳統(tǒng)&新興業(yè)務(wù)并進(jìn)新興業(yè)務(wù)并進(jìn)，營收營收穩(wěn)穩(wěn)步增步增長長：2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.31億元，同比增長0.3%，受歐美地區(qū)新冠疫情的影響，公司境外銷售收入同比下降7.4%，傳統(tǒng)（TPMS、汽車金屬管件、傳感器等產(chǎn)品）及新興業(yè)務(wù)（輕量化構(gòu)件、ADAS、空懸等產(chǎn)品）并進(jìn)使得公司營收仍處于正增長。2021年前三季度營收28.39億元，同比 增長22

41、.86%，TPMS/汽車金屬零部件/氣門嘴，分別占比33%/31%/18%。毛利水平毛利水平&研發(fā)費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率高高于平于平均均，有，有望望形成形成研研發(fā)驅(qū)發(fā)驅(qū)動動正向正向循循環(huán)：環(huán)：2020年度，公司毛利率達(dá)到31.90%，高于同期行 業(yè)平均水平24.20%。公司研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。高毛利水平給高研發(fā)費(fèi)用提供穩(wěn)定支撐，而高研發(fā)帶來 的技術(shù)、產(chǎn)品落地進(jìn)一步催生新的利潤增長點，從而實現(xiàn)正向循環(huán)，推動公司的進(jìn)一步發(fā)展。圖：保隆科技各產(chǎn)品毛利率圖：保隆科技各產(chǎn)品毛利率圖：保隆科技研發(fā)費(fèi)用率圖：保隆科技研發(fā)費(fèi)用率圖：保隆科技營收情況（億元）圖：保隆科技營收情況（億元）圖：保隆科技主營業(yè)務(wù)分

42、拆圖：保隆科技主營業(yè)務(wù)分拆0.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%20162021 H120172018保隆科技研發(fā)費(fèi)用率20192020行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率0%20%60%100%2016TPMS2017汽車金屬零部件2018氣門嘴2019排氣系統(tǒng)管件2020平衡塊2021 H1其他業(yè)務(wù)0%10%20%30%40%50%60%2016整體TPMS20172018汽車金屬零部件氣門嘴2019其他業(yè)務(wù)2020行業(yè)平均毛利率0%10%20%40%30%40%80%50%35302520151050201620172021 Q1-Q320182019營業(yè)收入(億

43、元)2020YOYWind，公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制25注：行業(yè)平均取注：行業(yè)平均取“申銀萬國行業(yè)類（申銀萬國行業(yè)類（2021）-SW汽車汽車-SW汽車零部件汽車零部件”中成分股相關(guān)數(shù)據(jù)平均數(shù)進(jìn)行計中成分股相關(guān)數(shù)據(jù)平均數(shù)進(jìn)行計空氣懸掛競爭格局：保隆科技空氣懸掛競爭格局：保隆科技商用帶動乘用，自主研商用帶動乘用，自主研發(fā)發(fā)踏入踏入空空懸領(lǐng)懸領(lǐng)域域：2012年，公司開始研發(fā)商用車空氣彈簧； 2018年，公司與同濟(jì)大學(xué)等 機(jī)構(gòu)合作研發(fā)“智能空氣懸架系統(tǒng)”課題。公司歷經(jīng)多年研發(fā)，解決了橡膠件皮囊設(shè)計中橡膠離散度大以及空氣 彈簧扣壓困難的問題?？諔蚁到y(tǒng)現(xiàn)有客戶情況：商商用用車方車方面面：目

44、前已為采埃孚、富維安道拓、北京光華榮昌、上 ?？坡?、中國公路車輛機(jī)械有限公司、廣州華勁和賽夫華蘭德等等客戶提供商用車空氣彈簧產(chǎn)品。乘乘用車用車方方面：面： 2020年公司的空氣彈簧和減振器獲得蔚來ET7車型（乘用車）OEM獨(dú)家定點。合肥工廠建成，空懸總合肥工廠建成，空懸總成成產(chǎn)品產(chǎn)品正正式下式下線線：2021年12月28日，保隆科技合肥園區(qū)正式啟用，并量產(chǎn)下線乘用車空 氣彈簧減振器支柱總成及獨(dú)立空氣彈簧，目前該線具備年產(chǎn)10萬臺車空氣彈簧的能力。未來，保隆科技規(guī)劃再建 6條產(chǎn)線，實現(xiàn)年產(chǎn)超過50萬臺整車空氣彈簧。表表：2021年公司披露空氣懸架訂單情年公司披露空氣懸架訂單情況況匯總匯總時間時間

45、配套客戶配套客戶訂單總金訂單總金 額額生命周期生命周期產(chǎn)品產(chǎn)品備注備注2021.12國內(nèi)某新能源汽 車頭部品牌主機(jī) 廠4.6億元6年與下 前后空氣彈簧車企為同一家 不同車型，預(yù)計2024年 量產(chǎn)2021.10國內(nèi)某新能源汽 車頭部品牌主機(jī) 廠1.72億元6年前后空氣彈簧預(yù)計2023年 量產(chǎn)圖：公司懸架系統(tǒng)（紅框內(nèi)為公司圖：公司懸架系統(tǒng)（紅框內(nèi)為公司已已量產(chǎn)量產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品）品）圖：公司獨(dú)立式空氣彈簧產(chǎn)品圖：公司獨(dú)立式空氣彈簧產(chǎn)品圖：蔚來圖：蔚來ET7主動懸架主動懸架Wind，公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制26空氣懸掛競爭格局：天潤工業(yè)空氣懸掛競爭格局：天潤工業(yè)立足第一主業(yè)，全面開立足第一主業(yè)

46、，全面開拓拓空懸空懸業(yè)業(yè)務(wù)：務(wù)：公司成立于1954年，2009年于深交所上市，2014年收購馬勒中國營口的連 桿業(yè)務(wù)，公司主要產(chǎn)品為曲軸、連桿、毛坯、鑄件、鍛件，是國內(nèi)最大的中重型商用車脹斷連桿生產(chǎn)企業(yè)，主要 聚焦于商用車部件業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的曲軸連桿產(chǎn)品幾乎涵蓋國內(nèi)所有知名主機(jī)生產(chǎn)廠，并成功為戴姆勒、康明 斯、卡特彼勒、約翰迪爾等國際行業(yè)龍頭企業(yè)配套，產(chǎn)品隨主機(jī)銷往20多個國家和地區(qū)。截至2021年12月，根 據(jù)公司官網(wǎng)介紹，公司在國內(nèi)設(shè)有200多家區(qū)域重點代理與專賣商，產(chǎn)品覆蓋全國31個省市區(qū)，主導(dǎo)產(chǎn)品市場占 有率達(dá)80%以上。并依托公司研發(fā)、加工及鑄鍛能力，以從事汽車懸架系統(tǒng)研發(fā)近20年的

47、博士團(tuán)隊為技術(shù)支撐，公司踏足空懸領(lǐng)域，致力于空懸系統(tǒng)的產(chǎn)研銷一體化。前五大客戶營收占比較前五大客戶營收占比較大大，與，與大大客戶客戶綁綁定較定較深深：2016年以來，公司前五大客戶營收占比逐年增高，由2016年的 51.39%提升至2020年的58.19%，第一大客戶的比例也由2016年的23.37%上升至2020年的35.26%，受大客戶 訂單影響較大。圖：天潤工業(yè)部分曲軸及連桿產(chǎn)圖：天潤工業(yè)部分曲軸及連桿產(chǎn)品品圖：天潤工業(yè)曲軸部分配套客戶圖：天潤工業(yè)曲軸部分配套客戶圖：天潤工業(yè)大客戶營收占比圖：天潤工業(yè)大客戶營收占比圖：圖：2021年第三季度天潤工業(yè)股權(quán)穿透年第三季度天潤工業(yè)股權(quán)穿透邢運(yùn)波

48、邢運(yùn)波（實際控制人）（實際控制人）天潤聯(lián)合集團(tuán)有限天潤聯(lián)合集團(tuán)有限 公司公司天潤工業(yè)天潤工業(yè)邢運(yùn)波邢運(yùn)波（實際控制人）（實際控制人）51.63%15.38%11.91%孫海濤等其余一致孫海濤等其余一致 行動人行動人6.03%0%20%40%60%80%2016201820202017第一大客戶營收占比2019前五大客戶營收占比Wind，公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所繪制27空氣懸掛競爭格局：天潤工業(yè)空氣懸掛競爭格局：天潤工業(yè)貨車市場持續(xù)景氣，帶貨車市場持續(xù)景氣，帶動動公司公司營營收持收持續(xù)續(xù)增加增加：公司產(chǎn)品以商用車發(fā)動機(jī)曲軸、連桿為主，2020年度曲軸與連桿 收入分別占總營收的65%，23%，合計約占總收入的88%，公司發(fā)展與商用車市場中的貨車市場緊密相關(guān)。受 國三汽車淘汰、治超加嚴(yán)及基建投資等因素影響，商用車市場中的貨車市場持續(xù)景氣。公司經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā) 展相匹配，在國內(nèi)貨車市場需求旺盛的驅(qū)動下，公司2021年前三季度營收40.25億元，同比增長24.83%。公司費(fèi)用率較低，回報公司費(fèi)用率較低，回報率率穩(wěn)定穩(wěn)定：