企業(yè)價值評估七大核心方法(共6頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上企業(yè)價值評估7大核心方法 對目標企業(yè)價值的合理評估是在企業(yè)并購和外來投資過程中經(jīng)常遇到的非常重要的問題之一。適當?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準確評估的前提。本文將聚焦企業(yè)價值評估的核心方法，分別從方法的基本原理、適用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。 一、企業(yè)價值評估方法體系 企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。 收益法通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟學原理中的貼現(xiàn)理論，即一項

2、資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、內(nèi)部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估價法等。 成本法是在目標企業(yè)資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)上，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債從而確定評估對象價值。理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本（成本加和）法。 市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行對比以確定評估對象價值。其應用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格。市場

3、法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率法。 圖1 企業(yè)價值評估方法體系 收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展狀況。不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考慮未來收入的時間價值，是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法，因此對于處于成長期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。成本法則是切實考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負債，是對企業(yè)目前價值的真實評估，所以在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進行評估。 市場法區(qū)別于收益法和成本法，將評估重點從企業(yè)本身轉(zhuǎn)移至行業(yè)，完成了評估方法由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。市場法較之其他兩種方法更為簡便和易于理解。其本質(zhì)在

4、于尋求合適標桿進行橫向比較，在目標企業(yè)屬于發(fā)展?jié)摿π屯瑫r未來收益又無法確定的情況下，市場法的應用優(yōu)勢凸顯。 二、企業(yè)價值評估核心方法 1、注重貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF） 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。但是未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠期現(xiàn)金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要采用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 圖2 DCF法現(xiàn)金流量示意圖如圖2所示，如果以t0為項目的起始日期，則該項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為 。 因此，DCF方法的關(guān)鍵在于未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的確定。所以該方法的應用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和

5、未來現(xiàn)金流的可預測性。DCF法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。 2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法（IRR） 內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征，實務中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。 但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。而且內(nèi)部收益率法

6、在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反：對于投資型企業(yè)，當內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時，企業(yè)適合投資；當內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。 一般而言，對于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部收益率法對于后者卻無法滿足，因此，該方法更多的應用于單個項目投資。 3、完全市場下風險資產(chǎn)價值評估的CAPM模型 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）最初的目的是為了對風險資產(chǎn)(如股票)進行估價。但股票的價值在很大程度上取決于購進股票后獲得收益的風險程度。其性質(zhì)類似于風險投資，二者都是將未來收益按照風險報酬率進行折現(xiàn)。因此CAPM

7、模型在對股票估價的同時也可以用來決定風險投資項目的貼現(xiàn)率。 在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風險為自變量的效用函數(shù)來決策，可以推導出CAPM模型的具體形式： ， 看似復雜的公式背后其實蘊藏的是很簡單的道理。資產(chǎn)的期望收益率取決于無風險收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。 CAPM模型的推導和應用是有嚴

8、格的前提的，對市場和投資者等都有苛刻的規(guī)定。在中國證券市場有待繼續(xù)完善的前提下，CAPM模型的應用受到一定的限制，但是其核心思想?yún)s值得借鑒和推廣。 4、加入資本機會成本的EVA評估法 EVA（Economic Value Added）是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理績效的重要指標，將EVA的核心思想引入價值評估領(lǐng)域，可以用于評估企業(yè)價值。 在基于EVA的企業(yè)價值評估方法中，企業(yè)價值等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價值 = 投資資本 + 預期EVA的現(xiàn)值。 根據(jù)斯騰斯特的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本機會成本之間的差額。即： EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總

9、成本=投資資本×（投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本率）。 EVA評估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時深入洞察企業(yè)資本應用的機會成本。通過將機會成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項目的能力。但是，對企業(yè)機會成本的把握成為該方法的重點和難點。 5、符合“1+1=2”規(guī)律的重置成本法 重置成本法將被評估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ)上，逐一對各項可確指資產(chǎn)進行評估，并確認企業(yè)是否存在商譽或經(jīng)濟性損耗，將各單項可確認資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽或減去經(jīng)濟性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。即：企業(yè)整體資產(chǎn)價值=單項可確指資產(chǎn)評估值+商譽（或-經(jīng)濟性損耗）

10、。 重置成本法最基本的原理類似于等式“1+1=2”，認為企業(yè)價值就是各個單項資產(chǎn)的簡單加總。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應和規(guī)模效應。也就是說在企業(yè)經(jīng)營的過程中，往往是“1+12”，企業(yè)的整體價值是要大于單項資產(chǎn)評估值的加總的。 6、注重行業(yè)標桿的參考企業(yè)比較法和并購案例比較法 參考企業(yè)比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標桿對象，獲取其財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)進行分析，乘以適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，從而得出評估對象價值。 但是在現(xiàn)實中，很難找到一個跟被評估企業(yè)具有相同風險和相同結(jié)構(gòu)的標桿對象，因此，參考企業(yè)比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對企業(yè)價值表現(xiàn)的不同方面進行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價值的相關(guān)性強弱確定權(quán)重。即被評估企業(yè)價值=（a×被評估企業(yè)維度1/標桿企業(yè)維度1+b×被評估企業(yè)維度2/標桿企業(yè)維度2+）×標桿企業(yè)價值。 7、上市公司市值評估的市盈率乘數(shù)法 市盈率乘數(shù)法是專門針對上市公司價值評估的。被評估企業(yè)股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業(yè)股票每股收益。 運用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)