設(shè)計和選擇并購方案(共5頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上設(shè)計和選擇并購方案典型案例    案例一:康騰公司是由四個股東投資設(shè)立的有限責任公司。現(xiàn)在，海天公司準備并購康騰公司。并購前，海天公司委托律師事務(wù)所對康騰公司進行了盡職調(diào)查。經(jīng)調(diào)查評估，律師認為康騰公司經(jīng)營前景并不樂觀，而且存在大量的或有債務(wù)及未決訴訟，或有風險非常大。但康騰公司的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)對海天公司又極為重要。為此，律師為海天和康騰公司設(shè)計了如下并購方案：由康騰公司的下屬子公司投資設(shè)立一個新的公司-凱瑞公司，由凱瑞公司反向收購康騰公司的核心資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，然后，海天公司再通過收購凱瑞公司的股權(quán)實現(xiàn)并購的目的。  

2、; 案例二:海天公司準備進入房地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)，計劃購買達達房地產(chǎn)公司經(jīng)營的寫字樓，然后經(jīng)營寫字樓的綜合服務(wù)。但經(jīng)律師審查評鑒，認為這種資產(chǎn)收購涉及房地產(chǎn)交易，而且經(jīng)營還需要行業(yè)特許審批，程序復(fù)雜，并購資產(chǎn)的過程還會產(chǎn)生巨額的契稅、營業(yè)稅、交易手續(xù)費等各項稅費。經(jīng)過審慎研究，將此次并購方案修改為：由海天公司收購達達房地產(chǎn)公司的控股權(quán)而不是其房產(chǎn)。這樣，不僅成功地獲得了房地產(chǎn)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，而且節(jié)約了巨大的額外成本。 案例點評   就案例一而言，由于目標公司有大量的或有債務(wù)和未決訴訟，這是并購實踐中經(jīng)常發(fā)生債務(wù)黑洞和并購陷阱的直接因素，對并購構(gòu)成巨大威

3、脅。在這種情況下，最好選擇收購資產(chǎn)而不是股權(quán)。因為通過收購資產(chǎn)，并購方獲得的是目標公司的有形或者無形資產(chǎn)，它對目標公司本身不承擔任何責任。在實踐中，除了本案所設(shè)計的方式外，并購方還可以在收購資產(chǎn)以后，再用這些資產(chǎn)重新投資注冊一個新公司，從而使并購方和新公司與原目標公司徹底脫離法律干系，避免相關(guān)風險，減少未來經(jīng)營活動中的不確定性。如果收購資產(chǎn)面臨巨額費用或者稅務(wù)負擔，就應(yīng)當權(quán)衡這種現(xiàn)實風險與或有風險的大小，如果前者大于后者，就可以考慮股權(quán)并購的方式，從而最終獲得公司的控股權(quán)，徹底實現(xiàn)并購目的。并購方案設(shè)計提示   （一）科學選擇并購標的  

4、60;一般而言，并購的標的包括股權(quán)和資產(chǎn)。   收購股權(quán)就是并購方向目標公司的股東支付對價從而獲得目標公司的股權(quán)，成為目標公司的股東。通過這種方式，并購方獲得的是在目標公司的獲益權(quán)、表決權(quán)等股東權(quán)，目標公司的資產(chǎn)并不發(fā)生變化。但并購方應(yīng)當與目標公司的其他股東共同對目標公司承擔有限責任。這一方式的交易主體是并購方和目標公司的股東，并購中的權(quán)利義務(wù)也只在并購方和目標公司的股東之間發(fā)生。如：目標公司章程規(guī)定，并購前公司已經(jīng)簽署的專利許可合同不得因并購而移轉(zhuǎn)給他人。如果并購方對目標公司的專利感興趣，采取購買專利的方式就會受到公司章程的限制，因此就可以選擇并購股權(quán)的形式。因

5、為股權(quán)交易涉及債權(quán)債務(wù)的概括承擔，因此可以規(guī)避資產(chǎn)并購過程中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)限制的規(guī)定。   收購資產(chǎn)是對目標公司的實物資產(chǎn)、專利、商標、商譽等無形資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓，通過這種方式，并購方獲得的是目標公司的資產(chǎn)，目標公司獲得的是資產(chǎn)的對價，并購方對目標公司自身的債權(quán)債務(wù)不承擔任何責任。這一方式的交易主體是并購方和目標公司本身，并購中的權(quán)利義務(wù)也只在并購方和目標公司之間發(fā)生，目標公司的主體資格不發(fā)生任何變化。這里需要特別提醒的是，對于資產(chǎn)收購，應(yīng)注意及時將所收購的資產(chǎn)，特別是無形資產(chǎn)作適當?shù)淖兏蛞妻D(zhuǎn)登記，避免發(fā)生“一女二嫁”的風險。   舉例來

6、說，如果海天公司收購甲乙丙丁投資的康騰公司的資產(chǎn)。收購后，康騰公司的股東仍為甲乙丙丁，海天公司作為并購方并不承擔康騰公司的債務(wù)。康騰公司仍應(yīng)當對自身的債務(wù)承擔責任。假如海天公司收購的是康騰公司的股權(quán)，則海天公司就成為康騰公司的股東，海天公司就必須與其他股東共同對康騰公司承擔責任，但承擔責任的范圍以其投資額為限。   可見，并購標的不同，并購各方的主體就不同，相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)也不同，從而各方主體所面臨的風險也不同。因此，并購前根據(jù)不同的需求考察相應(yīng)的風險選擇并購標的是非常必要的。   （二）審慎設(shè)計支付方式  

7、0;并購方在支付對價的形態(tài)上，可以選擇貨幣支付、有形資產(chǎn)支付、無形資產(chǎn)支付、股權(quán)（股份、股票）支付等；在支付對價的方式上可以選擇分期支付，也可以選擇利潤分享式或者資本性融資式。不同的支付方式，直接影響著并購各方的并購成本和并購風險，因此需要與并購對方艱苦博弈，審慎設(shè)計。   1、在支付的形態(tài)上   在支付的形態(tài)上，并購行為相對于投資入股行為而言可選擇的空間較大，而且比較靈活。因為從嚴格意義上講，并購行為基本上是股權(quán)的協(xié)議交易，一般不影響作為目標公司存在和發(fā)展基礎(chǔ)的注冊資本的實質(zhì)性變化。而投資入股行為涉及股東的投資最終成為公司法人財產(chǎn)的

8、基礎(chǔ)，成為對外承擔債務(wù)基本擔保，因此，我國公司法只規(guī)定了五種出資形態(tài)，即貨幣、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，沒有“等等”字樣，也就是說，除了上述五種形態(tài)的資產(chǎn)以外，不允許以其他形式的資產(chǎn)出資。比如商譽目前在國內(nèi)是不允許用作出資的，如果以商譽投資，實際上面臨虛假出資的法律風險。但像“全聚德”在國外某些國家就可以以其商譽作為資產(chǎn)投資。在我國，其他如股權(quán)、勞務(wù)等也不允許用作出資。國內(nèi)法的這種規(guī)定，在一定程度上限制了企業(yè)資源的保值增值。正是這種限制，使得許多投資人繞過直接投資入股的障礙轉(zhuǎn)而尋求通過并購的方式進行企業(yè)資本運營和整合。如：   （1）以資產(chǎn)置換股權(quán)。

9、并購方將自己的資產(chǎn)評估確值-這種資產(chǎn)價值中自然包含了商譽等無形資產(chǎn)的因素，然后以該資產(chǎn)投資或者置換目標公司的股權(quán)，成為目標公司的股東，從而達到并購的目的。當然根據(jù)公司法的規(guī)定，并購方的對外投資額累計不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十。但在投資后，接受被投資的目標公司以利潤轉(zhuǎn)增的資本，其增加額不包括在內(nèi)。   （2）以資產(chǎn)置換資產(chǎn)。并購方與出讓方互相置換資產(chǎn)，達到優(yōu)良資產(chǎn)整合的目的。但各方均不承擔對方的任何義務(wù)和責任。   （3）以股權(quán)置換資產(chǎn)。并購方以自己擁有的股權(quán)為價款轉(zhuǎn)讓給出讓方，取得對出讓方資產(chǎn)的所有權(quán)。出讓方成為并購方轉(zhuǎn)讓的該部分股

10、權(quán)的持有人。   （4）以股權(quán)置換股權(quán)。并購方與出讓方互換股權(quán)，互相成為對方原持股公司的股東。但實踐中往往是幾種模式的綜合利用，如：一方出資收購另一方的資產(chǎn)或者股權(quán)，另一方以獲得的資金收購一方所在公司股權(quán)或者向所在公司增資擴股。這樣，并購方無需對資產(chǎn)進行鑒證評估、只要雙方商定價格，無需支付大量資金即可實現(xiàn)增資擴股，比資產(chǎn)置換更為方便。    2、在支付方式上   （1）支付方式選擇分期支付的，不僅出讓方可以享受稅負遞延的好處，更重要的是，并購方可以防范并購進程中的種種風險，特別是可以起到穩(wěn)定出讓

11、方的作用，使其繼續(xù)保持目標公司的正常運作，降低并購后因經(jīng)營效益不佳而帶來的風險。當然，分期支付對于出讓方而言是有風險的。因此，出讓方為保護自身權(quán)益，也應(yīng)提出相應(yīng)的保障要求，如設(shè)定支付擔保（包括抵押、質(zhì)押、保證等），根據(jù)支付情況設(shè)定變更登記手續(xù)辦理的時間，將款項先存于雙方認可的第三方賬戶等。如果沒有相應(yīng)的保障，在未付清全部轉(zhuǎn)讓對價時是不能辦理股權(quán)過戶手續(xù)的。而一旦辦理了轉(zhuǎn)讓手續(xù)，就應(yīng)該積極、嚴格地跟蹤對方協(xié)議的履行情況，及時收集固定對方違約的證據(jù)，并立即采取有效的救濟措施。   （2）支付方式選擇利潤分享式的，由并購方先行支付并購的基礎(chǔ)價格，然后按目標公司實際經(jīng)營業(yè)績的一定比例分期支付對價。如果目標公司未達到預(yù)定業(yè)績，則出讓方只能以更低價出售。這樣可以保證并購方以相對合理或者更低的成本完成并購。   （3）支付方式選擇資本性融資的，可以采取融資式兼并（如LBO、MBO等）、資本性融資租賃、抵押式并購、承擔債務(wù)式收購、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式收購等等。   總之，不同的并購方案所設(shè)定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系是不同的，不同的權(quán)利義務(wù)關(guān)系意味著不同的利益