黃金價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律

1、黃金價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律 一、黃金價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律 長(zhǎng)期以來(lái)，商品價(jià)格的季節(jié)性分析是期貨市場(chǎng)常用的指標(biāo)之一。作為兼具商品和金融雙重屬性的黃金市場(chǎng)，同樣有季節(jié)性規(guī)律可循。 1.分析對(duì)象的選擇 在1973年布雷頓森林體系徹底崩潰前，金價(jià)按35美元/盎司的官價(jià)與美元直接掛鉤，之后黃金才正式進(jìn)入自由兌換時(shí)代。因此，我們將統(tǒng)計(jì)的對(duì)象限定為1973年1月至2008月7月的倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格月數(shù)據(jù)，共計(jì)421個(gè)。 在對(duì)金價(jià)的研究中我們發(fā)現(xiàn)，自1973年以來(lái)，金價(jià)基本上沿著一條向上的軌跡上揚(yáng)，不是平穩(wěn)數(shù)列。因此如果單純、直接使用金價(jià)來(lái)描述其季節(jié)性規(guī)律會(huì)造成結(jié)果的不準(zhǔn)確。為避免該問(wèn)題，我們采取了聯(lián)合考察金價(jià)月度收

2、益率和月度漲跌概率的方式，并輔以對(duì)金價(jià)走勢(shì)的研究進(jìn)行分析，以探求黃金價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律。其中，月度收益率（本月底結(jié)算價(jià)上月底結(jié)算價(jià)）/本月底結(jié)算價(jià)；月度漲跌概率某月收益率為正的次數(shù)/總年數(shù)。 2.對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的分析 分析金價(jià)的季節(jié)性規(guī)律，無(wú)外乎探尋以下問(wèn)題的答案：一年中，金價(jià)在何時(shí)易于上漲，何時(shí)易于下跌；何時(shí)漲勢(shì)最猛，何時(shí)漲勢(shì)最弱；金價(jià)走勢(shì)中還有其他什么特征等等。 首先，對(duì)金價(jià)月度漲跌概率、金價(jià)月度均值收益率的統(tǒng)計(jì)。圖1是對(duì)1973年2月至2008年7月的金價(jià)月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，其中柱狀圖表示的是上漲次數(shù)與總的月數(shù)相除得到的各個(gè)月份的上漲概率，線圖是月度收益率均值。 圖1 金價(jià)月度漲跌概率、金價(jià)

3、月度均值收益率 從柱狀圖中我們可以看到，金價(jià)在一年中上漲概率超過(guò)50%的有7個(gè)月，并主要集中在下半年，其中最高的是8月，上漲概率達(dá)到65.71%；上漲概率低于50%的有5個(gè)月，主要集中在上半年，其中最低的是3月，上漲概率為42.86%。 從線圖中我們可以看到，金價(jià)在一年中有三個(gè)上漲高峰，即4月、9月和12月，其中9月的平均漲幅最大，達(dá)到2.80%。在收益率達(dá)到一年中的上漲最高峰后，一個(gè)月后即迅速下降為一年中的最低點(diǎn)，漲幅為-0.02%這也是收益率均值中唯一為負(fù)的一個(gè)月（10月）。而金價(jià)全年漲幅的另外兩個(gè)低點(diǎn)均出現(xiàn)在4月、12月的上漲高峰后的第3個(gè)月，即7月和3月。 其次，對(duì)金價(jià)年度漲幅高、低點(diǎn)

4、出現(xiàn)的月份統(tǒng)計(jì)。我們對(duì)1973年2008年金價(jià)的月收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，列出價(jià)格的年度高點(diǎn)和低點(diǎn)出現(xiàn)在各個(gè)月份的次數(shù)： 表1 金價(jià)年度漲幅高、低點(diǎn)出現(xiàn)的月份統(tǒng)計(jì) 通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于年度最高漲幅來(lái)說(shuō)，9月份出現(xiàn)的次數(shù)最多，為8次，10月份未出現(xiàn)過(guò)；對(duì)于年度最低漲幅來(lái)說(shuō)，5月份出現(xiàn)的次數(shù)最多，為6次，12月份未出現(xiàn)過(guò)。 最后，對(duì)金價(jià)月度均值和月度收益率均值走勢(shì)的比較。進(jìn)一步，我們將金價(jià)月度均值和月度收益率均值聯(lián)合考察。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，金價(jià)均值走勢(shì)的轉(zhuǎn)折與收益率均值的轉(zhuǎn)折基本會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。同時(shí)也能夠看出，在一年中金價(jià)的高點(diǎn)一般會(huì)出現(xiàn)在9月和12月，而一年中的低點(diǎn)一般會(huì)出現(xiàn)在3月和10月。 圖2 金價(jià)月

5、度均值和月度收益率均值走勢(shì)圖 3.對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的總結(jié) 回顧以上的分析，在金價(jià)自由化的近40年里，總結(jié)規(guī)律如下： （1）金價(jià)在下半年的上漲概率大于上半年的上漲概率，具體而言，金價(jià)每年8月份的上漲概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。 （2）一般來(lái)說(shuō)，金價(jià)每年有三個(gè)上漲高峰，按漲幅大小的順序，達(dá)到峰頂?shù)脑路莘謩e為9月、12月和4月，同時(shí)，9月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最多，12月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最少；相對(duì)應(yīng)的，金價(jià)每年有三個(gè)上漲低谷，達(dá)到谷底的月份漲幅差距不大，分別為10月、3月和7月，同時(shí)，5月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最多，10月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最

6、少。 （3）一般來(lái)說(shuō)，金價(jià)的收益率在達(dá)到一年中的上漲最高峰后（9月），一個(gè)月后即迅速下降為一年中的最低谷（10月）。而金價(jià)全年漲幅的另外兩個(gè)低谷均出現(xiàn)在前一個(gè)上漲高峰（4月、12）后的第3個(gè)月（7月、3月）。 （4）對(duì)于金價(jià)本身而言，也有類似上述（2）、（3）中金價(jià)收益率均值的規(guī)律。 二、對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的原因分析 在對(duì)第一部分得出的規(guī)律的原因分析之前，我們不妨先考察影響金價(jià)波動(dòng)的因素都有哪些。簡(jiǎn)單地說(shuō)，黃金兼具金融屬性與商品屬性，其價(jià)格主要受基本的供求關(guān)系、美元匯率和石油價(jià)格等因素的影響。 1.供求關(guān)系對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的影響 基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，金價(jià)受供求關(guān)系制約供小于求，金價(jià)上漲，反

7、之下跌。 首先看需求方面。黃金的現(xiàn)貨需求80%來(lái)自于珠寶制造業(yè)。每年從9月份至次年2月，印度的排燈節(jié)、中東地區(qū)的開(kāi)齋節(jié)和宰牲節(jié)、西方的圣誕節(jié)以及中國(guó)春節(jié)會(huì)相繼到來(lái)，珠寶市場(chǎng)也迎來(lái)了銷售旺季。而珠寶商會(huì)在旺季來(lái)臨前12個(gè)月提前購(gòu)入黃金并進(jìn)行加工，因此每年的8月至次年的1月是珠寶制造業(yè)的需求旺季。在這個(gè)時(shí)段，珠寶商集中購(gòu)入黃金的行為將推高金價(jià)；而其余時(shí)段，則因?yàn)槭袌?chǎng)需求相對(duì)平淡，金價(jià)亦比較疲軟。 供給方面，黃金市場(chǎng)上的供給大部分來(lái)自于礦產(chǎn)金。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，礦產(chǎn)金的供給量在一年之中波動(dòng)不大。而在對(duì)金價(jià)影響力更大的期貨市場(chǎng)上，由于對(duì)勘探采掘行業(yè)來(lái)說(shuō)，夏季是最忙碌的季節(jié)，生產(chǎn)商一般會(huì)在夏天開(kāi)采金礦的同時(shí)

8、，在期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)的賣方頭寸，提前鎖定利潤(rùn)。因此，在開(kāi)采工作集中進(jìn)行的4月到8月這段時(shí)間里，由于生產(chǎn)商的賣出開(kāi)倉(cāng)，將給金價(jià)較大壓力。而隨著第四季度的臨近，生產(chǎn)商在期貨市場(chǎng)上的空頭開(kāi)倉(cāng)量逐漸減少，空頭倉(cāng)位逐步了結(jié)，又會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。 以上供給、需求因素對(duì)金價(jià)的影響，正好印證了第一部分所述的規(guī)律：金價(jià)在下半年的上漲概率大，漲勢(shì)猛，全年的最高價(jià)也一般出現(xiàn)在這個(gè)時(shí)段，而其他時(shí)段，金價(jià)的表現(xiàn)則相對(duì)低迷。 2.美元匯率對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的影響 圖3 金價(jià)和美元匯率月度均值走勢(shì)圖 美元匯率是影響金價(jià)的最重要的因素之一，在黃金市場(chǎng)上一般有美元漲則金價(jià)跌，美元降則金價(jià)揚(yáng)的規(guī)律。外匯市場(chǎng)上的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)得不

9、如商品市場(chǎng)明顯，但同樣有跡可循。從圖3中，我們可以看到，美元匯率在一年中也形成了三個(gè)較為明顯波峰，分別是3月、6月和9月，與黃金價(jià)格在3月、7月、10月形成的波谷基本吻合。這也給金價(jià)產(chǎn)生季節(jié)性規(guī)律提供了一個(gè)原因。 至于美元為何會(huì)存在季節(jié)性，討論起來(lái)比較復(fù)雜。本文僅介紹其中一個(gè)被市場(chǎng)比較認(rèn)同的解釋，即受國(guó)際間的旅游因素影響。一般夏季通常是度假的季節(jié)，由于歐洲是美國(guó)人的旅游勝地，因此，在旅游中所產(chǎn)生的消費(fèi)以及對(duì)歐洲商品的需求，令歐元等美國(guó)以外的貨幣面臨升值的壓力，繼而拉低美元。 3.石油價(jià)格對(duì)金價(jià)季節(jié)性規(guī)律的影響 油價(jià)也是影響金價(jià)的最重要的因素之一。一般而言，金價(jià)與油價(jià)之間存在著同漲同跌的關(guān)系。作

10、為一種重要的商品，油價(jià)波動(dòng)也有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。在圖4里中我們繪制了油價(jià)的月度收益率均值的走勢(shì)，并疊加了金價(jià)的月度收益率均值作為對(duì)比。從圖中我們看到，油價(jià)一般在每年的4月份會(huì)有較好的上漲勢(shì)頭，然后從6月份至9月會(huì)迎來(lái)一年中時(shí)間最長(zhǎng)、幅度最大的上漲高峰，此后在10月和11月傾向于下跌，而在12月后迎來(lái)另一波升勢(shì)。 圖4 金價(jià)和油價(jià)月度收益率均值走勢(shì)圖 而從油價(jià)與金價(jià)的對(duì)比中我們發(fā)現(xiàn)，每年油價(jià)上漲的高峰和低谷幾乎與金價(jià)的不謀而合，這也就驗(yàn)證了油價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)對(duì)金價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)產(chǎn)生了影響。 至于油價(jià)產(chǎn)生季節(jié)性波動(dòng)的原因，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)。首先，夏季是美國(guó)傳統(tǒng)的假日出行和汽車用油高峰期，這將增加對(duì)石油的需求。同時(shí)，每年的8月、9月又是夏季的颶風(fēng)季節(jié)，颶風(fēng)襲擊北美墨西哥灣的石油生產(chǎn)設(shè)施也將為市場(chǎng)提供炒高油價(jià)的借口。因此，通常油價(jià)在每年