內(nèi)蒙古金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系——基于VECM的實證研究

1、    內(nèi)蒙古金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系基于VECM的實證研究         摘要：本文通過構(gòu)建基于經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的向量誤差修正模型，對內(nèi)蒙古地區(qū)經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果表明，該地區(qū)金融發(fā)展并未為經(jīng)濟增長提供有力的支持，相反，經(jīng)濟增長對金融發(fā)展卻有重要的推動作用。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增長，金融發(fā)展，VECM一、引言眾多研究指出，在影響現(xiàn)代經(jīng)濟增長的所有因素中，金融是基礎(chǔ)和核心的因素。作為配置資本的基礎(chǔ)性機制，金融市場在促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高資本配置效率、降低

2、資本在產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移成本，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的能力、轉(zhuǎn)移和分散風險等方面發(fā)揮著重要作用，是促進經(jīng)濟增長、提升經(jīng)濟效率的潤滑劑和助推器。因此，在區(qū)域經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展中，金融的發(fā)展至關(guān)重要。理論界對金融與經(jīng)濟增長關(guān)系的關(guān)注由來已久，Schumpeter(2000)認為，發(fā)達的金融體系通過降低信息成本和交易成本來影響儲蓄、投資、技術(shù)創(chuàng)新乃至長期經(jīng)濟增長。E.Shaw(1956)闡述了金融與經(jīng)濟的關(guān)系和各種金融中介機構(gòu)在儲蓄、投資中的作用等問題。Patrick(1966)提出了“供給主導”(supply-leading)和“需求遵從”(demand-following)理論。該理論認為金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的關(guān)

3、系取決于經(jīng)濟發(fā)展所處的階段。在發(fā)展早期，金融部門的擴張通過金融機構(gòu)的產(chǎn)生與金融服務(wù)的供給來促進經(jīng)濟增長，金融處于“供給主導”。在經(jīng)濟發(fā)展的較高階段，金融部門則主要表現(xiàn)為對經(jīng)濟增長的被動反應(yīng)，處于“需求遵從”的地位。戈德史密斯(1988)從金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的影響進行了進一步研究，他認為金融發(fā)展本質(zhì)上是金融結(jié)構(gòu)的升級，金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。此后，肖和麥金農(nóng)分別在1973年提出金融壓抑和金融深化理論。金融壓抑理論解釋了發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展落后的原因在于金融部門受到普遍抑制，從而難以為經(jīng)濟發(fā)展提供支持；而金融深化理論則強調(diào)發(fā)展中國家應(yīng)通過發(fā)展金融部門來促進經(jīng)濟的發(fā)展。P. Rou

4、sseau & P. waehtel(1998)則認為金融中介對實體經(jīng)濟部門的作用是發(fā)達國家工業(yè)化的重要解釋因素。依據(jù)內(nèi)生增長理論，Bencivenga & Smith(1990)提出了金融的發(fā)展可以增強投資信心，降低對投資的風險敏感度而促進了流動性資產(chǎn)向生產(chǎn)性投資的轉(zhuǎn)化。而另一些學者則認為發(fā)達的金融市場通過提高儲蓄率和鼓勵技術(shù)創(chuàng)新來促進資本積累與經(jīng)濟增長(Grossman & Helpman，1991；Aghion & Howitt，1992)。國內(nèi)學者也對金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行了多層次的分析。王廣謙(1998)指出，金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系依次經(jīng)歷了金融被動適應(yīng)

5、于經(jīng)濟發(fā)展到主動作用于經(jīng)濟發(fā)展再到先導性的帶動經(jīng)濟發(fā)展三個階段。李健(2004)則系統(tǒng)研究了金融結(jié)構(gòu)的形成、變遷及其與金融發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展之間的聯(lián)系。林毅夫等(2003)的研究表明，特定經(jīng)濟發(fā)展階段的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定該階段的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進而決定該階段的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。周波(2007)通過向量誤差修正模型，分析了1978-2005年間中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長間的數(shù)量關(guān)系?，F(xiàn)有文獻對內(nèi)蒙古金融與經(jīng)濟發(fā)展研究較少，其中趙志華等(2005)從儲蓄一投資轉(zhuǎn)化、金融相關(guān)比率、金融市場結(jié)構(gòu)以及金融機構(gòu)競爭力方面分析了內(nèi)蒙古的金融效率，并實證分析了內(nèi)蒙古地區(qū)金融效率對經(jīng)濟增長的作用。本文運用現(xiàn)代計量經(jīng)濟學的誤差修

6、正模型，選取1952-2007內(nèi)蒙古經(jīng)濟與金融的相關(guān)年度數(shù)據(jù)，通過估計一個包括人均實際GDP、人均實際存貸和、儲蓄貸款比率的三變量向量誤差修正模型，實證分析了1952-2007年長達53年期間內(nèi)蒙古經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系，從定量角度給出了內(nèi)蒙古地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的實證關(guān)系。二、模型構(gòu)建1.指標選取和數(shù)據(jù)說明本文以1952-2007作為樣本期，選取樣本期內(nèi)內(nèi)蒙古經(jīng)濟與金融的相關(guān)年度數(shù)據(jù)進行實證研究。為消除價格變動的影響，變量采用實際值。經(jīng)濟增長引入人均實際GDP變量。由于GDP指數(shù)與實際GDP是同幅度變化的，用人均生產(chǎn)總值指數(shù)(1952年=100)作為人均實際GDP的

7、替代變量不會影響變量間的相對關(guān)系。金融發(fā)展引入金融相關(guān)比率和金融效率，考慮到樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)的可得性，用人均存貸和作為金融相關(guān)比率的替代變量來衡量金融規(guī)模，用儲蓄貸款比率來衡量金融效率。人均存貸和取其實際值，而儲蓄貸款比率由于是比率，故不受價格變化的影響。由于數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不改變原來變量之間的協(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢線性化，并消除時間序列中存在的異方差。所以人均實際GDP和人均存貸和都進行了對數(shù)化，分別用y1和y2表示，儲蓄貸款比率直接取利用儲蓄和貸款的比例，用y3表示。人均實際生產(chǎn)總值指數(shù)、存款、貸款數(shù)據(jù)來源于內(nèi)蒙古統(tǒng)計年鑒，人均存貸和、儲蓄貸款比率數(shù)據(jù)根據(jù)歷年內(nèi)蒙古統(tǒng)計年鑒相關(guān)數(shù)據(jù)計算得出，

8、數(shù)據(jù)處理采用計量經(jīng)濟學軟件Eviews6.0。2.數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗在對變量之間進行協(xié)整分析前，首先需要檢驗時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，故采用單位根檢驗確定非平穩(wěn)變量的單整階數(shù)。單位根檢驗方法一般有DF、ADF、PP檢驗。其中基于殘差的ADF檢驗最為常用，本文采用ADF檢驗。在進行ADF檢驗之前，需確定數(shù)據(jù)生成過程。設(shè)定如下數(shù)據(jù)生成過程：原假設(shè)和備擇假設(shè)為：原假設(shè)和備擇假充為：未拒絕原假設(shè)表示時間序列具有單位根，為非平穩(wěn)序列。其中，為參數(shù)，t為隨機誤差項，服從獨立同分布的白噪聲過程。本文采用以下方法來確定檢驗式中yt-i的最優(yōu)滯后期k：在殘差項不相關(guān)的前提下，赤池信息準則達到最小時的滯后期即為最優(yōu)滯后

9、期。 單位根檢驗結(jié)果表明，對于所有的時間序列，在1%和5%的顯著性水平上都未拒絕存在單位根的原假設(shè)，說明為非平穩(wěn)序列。在取其一階差分，所有的時間序列都在1%和5%的顯著性水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)，說明已經(jīng)變?yōu)槠椒€(wěn)序列。由于所有水平時間序列都為I(1)，存在單位根，為非平穩(wěn)序列，故不能采用傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學方法建模。本文采用適用于非平穩(wěn)時間序列的協(xié)整理論和向量誤差修正模型來構(gòu)建模型，以此來研究變量之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系。3.Johansen協(xié)整檢驗協(xié)整檢驗通常有基于殘差檢驗的E-G兩步法和基于回歸系數(shù)檢驗的JJ法。本文采用經(jīng)典的Johansen、Juselius(1990)

10、多變量系統(tǒng)極大似然估計法(JJ法)來檢驗協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗對滯后階數(shù)很敏感，必須選擇合適的滯后階數(shù)。為保持合理的自由度而使模型參數(shù)具有較強的解釋能力，同時要消除誤差項的自相關(guān)，本文依據(jù)在無約束VAR(P)模型條件下滯后階數(shù)多種選擇準則的取值，確定無約束VAR(P)的最優(yōu)自回歸階數(shù)為4階。表1為無約束VAR(P)模型在不同選擇準則下相應(yīng)統(tǒng)計量的取值。 表2和表3分別報告了依據(jù)跡統(tǒng)計量和最大特征根統(tǒng)計量所得到的Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果。  Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，不論跡統(tǒng)計量和最大特征根統(tǒng)計量檢驗都報告了同樣的結(jié)果，即1%顯著性水平下，存在一個協(xié)整方程，

11、而在5%的顯著性水平下，存在兩個協(xié)整方程。本文選擇在1%顯著性水平下的協(xié)整方程。 協(xié)整方程表達式為：ecm=y1-0.562823y2-1.135053y3-2.016496(2)對序列ecm進行ADF單位根檢驗，結(jié)果表明是平穩(wěn)序列，為I(0)，表明各變量y1、y2、y3協(xié)整關(guān)系存在，且y1、y2、y3正相關(guān)。4.建立向量誤差修正模型根據(jù)Cranger定理，變量之間如果存在協(xié)整關(guān)系，則可以通過建立誤差修正模型來表示這種協(xié)整關(guān)系。向量誤差修正模型是協(xié)整關(guān)系的一種重要表達形式，它克服了“偽回歸”，有效描述了經(jīng)濟變量時間序列的短期動態(tài)調(diào)整機制和長期均衡關(guān)系。本文建立如下向量誤差修正模型來描

12、述變量之間的短期和長期關(guān)系：(3)中每一個方程都是一個誤差修正模型。ecmt-1是誤差修正項，由(2)式定義，反映變量之間的長期均衡關(guān)系；系數(shù)向量反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長期均衡狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度；解釋變量差分項的系數(shù)向量i反映各變量的短期波動對被解釋變量短期變化的影響。為評價此模型，對模型殘差序列的自相關(guān)性、正態(tài)性和異方差性進行檢驗，均得出了滿意的檢驗結(jié)果。5.VECM下脈沖響應(yīng)函數(shù)以上脈沖響應(yīng)曲線表明，就金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用而言，內(nèi)蒙古經(jīng)濟增長對來自金融規(guī)模擴張的沖擊的響應(yīng)兩年內(nèi)為正(第二年為0.4%)，在兩年后變?yōu)樨?，并在?年達到最低點(-4.5%)。說明內(nèi)蒙古

13、金融規(guī)模的擴張對經(jīng)濟增長短期內(nèi)具有一定促進作用，但并未形成對經(jīng)濟增長強有力的支撐，出現(xiàn)了金融規(guī)模擴張壓抑經(jīng)濟增長的現(xiàn)象。反而是經(jīng)濟增長對金融規(guī)模的擴張具有顯著的促進作用(4-10年內(nèi)維持在11%15%)。經(jīng)濟增長對來自金融效率的沖擊響應(yīng)為正，說明金融效率的提高確實促進了經(jīng)濟增長，但作用有限(2-10年內(nèi)維持在1.5%-7%)。就金融本身的發(fā)展而言，金融規(guī)模和金融效率對彼此的沖擊呈現(xiàn)負響應(yīng)，表明金融規(guī)模的擴張并未形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)而導致效率的提升，反而表現(xiàn)為規(guī)模不經(jīng)濟。三、結(jié)論及意義通過對VECM模型的估計結(jié)果的分析，本文的結(jié)論是內(nèi)蒙古經(jīng)濟增長的動力主要依賴于經(jīng)濟體系內(nèi)除金融發(fā)展之外的因素，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長沒有形成有力的支撐。這可能由于金融規(guī)模的擴張并未伴隨著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，金融結(jié)構(gòu)單一、金融共生性差，信貸投放行業(yè)集中度高，導致許多行業(yè)和企業(yè)得不到相應(yīng)的金融支持所致；而金融規(guī)模和金融效率的競爭關(guān)系可能是由于金融規(guī)模的擴張并未伴隨著資源的整合和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，業(yè)務(wù)重復(fù)和低水平競爭所致。本文的啟示是：內(nèi)蒙古地區(qū)金融發(fā)展尚未對經(jīng)濟增長形成強有力的支持，同時金融發(fā)展本身表現(xiàn)出非正常的規(guī)模不經(jīng)濟。為此，必須加大金融業(yè)本身的結(jié)構(gòu)升級