機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)力維度分析

1、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)力維度分析    摘要：機(jī)構(gòu)投資者投資目標(biāo)公司的目的是使其收益最大化，如果參與公司治理能增加收益，那么機(jī)構(gòu)投資者就有動(dòng)力主動(dòng)參與目標(biāo)公司的治理，優(yōu)化目標(biāo)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文從機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的動(dòng)力維度，解剖投資者參與上市公司治理能給目標(biāo)公司和機(jī)構(gòu)投資者本身帶來(lái)的積極影響，由此闡明機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的不可替代作用。    關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；動(dòng)力維度     機(jī)構(gòu)投資者在衡量積極行動(dòng)所產(chǎn)生的收益和成本后，才可能決定是否參與上市公司治理。如果

2、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理帶來(lái)的收益大于成本，作為理性經(jīng)濟(jì)人的機(jī)構(gòu)投資者就有動(dòng)力參與目標(biāo)公司的治理；反之則不會(huì)主動(dòng)參與公司治理。由于機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督目標(biāo)公司，參與管理層決策時(shí)，帶來(lái)的如股價(jià)上升等收益歸全體股東所有，而監(jiān)督成本自行承擔(dān)，由于這種“搭便車(chē)”的存在，機(jī)構(gòu)投資者決策時(shí)就有兩種選擇策略：一是采取積極管理策略，主動(dòng)參與公司治理；二是等待其他機(jī)構(gòu)投資者的采取行動(dòng)，被動(dòng)的享有其監(jiān)督所帶來(lái)的收益。一、收益成本分析機(jī)構(gòu)投資者投資目標(biāo)公司的收益主要取決于目標(biāo)公司市值、持股比例、參與公司治理所帶來(lái)的股價(jià)上升（分紅增加）、管理費(fèi)比率。具體的說(shuō)，收益=目標(biāo)公司市值*持股比例*股價(jià)上升（分紅增加）*管理費(fèi)比率。由

3、于公司市值，管理費(fèi)比率一般較為穩(wěn)定，所以，機(jī)構(gòu)投資者的收益與主要持有目標(biāo)公司股票比例和參與公司治理目標(biāo)公司所提高的業(yè)績(jī)正相關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本主要由兩部分組成，一部分是在監(jiān)督公司治理狀況過(guò)程中產(chǎn)生的成本，如搜集分析公司信息的費(fèi)用；另一部分是在參與公司治理過(guò)程中所耗費(fèi)的成本，如與管理層溝通的費(fèi)用。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，其參與公司治理的積極性越強(qiáng)。第一，持股比例高的機(jī)構(gòu)投資者，退出成本較高，投資集中使得風(fēng)險(xiǎn)也顯得集中，因而采取積極行為會(huì)給自身帶來(lái)更多的收益。第二，在參與公司治理時(shí)，所持表決權(quán)較大，對(duì)目標(biāo)公司管理層的影響也就大，監(jiān)督和決策的效率較高，對(duì)控股股東行為的制衡效果越

4、明顯，有利于改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司績(jī)效，提高機(jī)構(gòu)投資者收益。目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)也會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性，機(jī)構(gòu)投資者一般愿意參與治理結(jié)構(gòu)良好的目標(biāo)公司。治理機(jī)制健全的公司，管理決策及協(xié)調(diào)體系完善，有利于解決公司運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，一般業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，股價(jià)上升空間較大，另一方面也降低了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本。機(jī)構(gòu)投資者的投資策略也決定著機(jī)構(gòu)投資者是否主動(dòng)參與公司治理。長(zhǎng)期投資主要是機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)持有目標(biāo)公司股票，參與和監(jiān)督公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以期獲得長(zhǎng)期投資回報(bào)。短期投資主要是采取“低買(mǎi)高賣(mài)”手段，短時(shí)間內(nèi)在股票市場(chǎng)獲利，采取這種投資策略的機(jī)構(gòu)投資者一般不關(guān)

5、心目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)是否合理。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，治理效果需要在一段時(shí)間后才能反映，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理得到的收益較高；機(jī)構(gòu)投資者與目標(biāo)公司形成長(zhǎng)期合作關(guān)系，也有助于降低機(jī)構(gòu)投資者收集信息和與管理層溝通的成本。表1  機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)比主動(dòng)管理被動(dòng)管理持有目標(biāo)公司的股權(quán)比例高低與目標(biāo)公司的溝通多少對(duì)目標(biāo)公司的忠誠(chéng)度較高較低交易行為較少頻繁參與目標(biāo)公司治理的積極性高低二、博弈分析我們用一個(gè)簡(jiǎn)化的博弈模型來(lái)說(shuō)明投資者參與公司治理的動(dòng)力?？梢詫⑼顿Y者大體上分為持有目標(biāo)公司股權(quán)比例較高的機(jī)構(gòu)投資者和持股比例較分散的中小投資者。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，我們假定只有一家持有較高比例的機(jī)構(gòu)投資者

6、，以及只有一家持有較低比例股份的中小股東。在忽略其他影響公司價(jià)值因素的情況下，設(shè)公司價(jià)值為V(X)，因此當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理時(shí)，X=X1；當(dāng)中小股東參與公司治理時(shí)，X=X2。機(jī)構(gòu)投資者持股比例a，中小股東持股比例b(a>>b，0<a,b<1)。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本為C1，中小股東參與公司治理的成本C2。 當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者和中小股東都參與公司治理時(shí)，公司的價(jià)值為V(X1+X2)，機(jī)構(gòu)投資者和中小股東所付出的成本分別為C1和C2；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，中小股東不參與時(shí)，公司的價(jià)值為V(X1)，機(jī)構(gòu)投資者和中小股東所付出的成本分別為C1和0；當(dāng)中小股

7、東參與公司治理，機(jī)構(gòu)投資者公司不參與時(shí)，公司的價(jià)值為V(X2)，機(jī)構(gòu)投資者和中小股東所付出的成本分別為0和C2；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者和中小股東都不參與公司治理時(shí)，公司的價(jià)值為V(0)，機(jī)構(gòu)投資者和中小股東所付出的成本均為0。兩者之間的博弈見(jiàn)下表：表2  機(jī)構(gòu)投資者與S公司之間的博弈S公司機(jī)構(gòu)投資者參與不參與參與aV(X1+X2)- C1，bV(X1+X2)- C2aV(X1)- C1，bV(X1)不參與aV(X2)，bV(X2)- C2aV(0)，bV(0)由于中小股東持股比例較小，其參與公司治理的影響較小，對(duì)公司價(jià)值影響可以忽略，因此有V(X1+X2)V(X1)，V(X2)V(0)。所以bV(X1+X2)- C2<BV(X1)， C1 bV(X2)-C2<bV(0)，即無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者是否參與公司治理，中小股東的最優(yōu)決策都是不參與目標(biāo)公司治理。在中小股東不參與目標(biāo)公司治理的情況下，如果aV(X1)->aV(0)，即當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的收益大于其不參與公司治理的收益時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)策略就是參與公司治理。因此，該博弈的納什均衡是（參與，不參與），即