廣西城投平臺梳理（上）

1、固定收益主題報告1. 廣西概況1.1. 區(qū)位廣西地處中國南部，南臨北部灣，與海南省隔海相望，東連廣東，東北接湖南，西北靠貴州， 西鄰云南，西南與越南毗鄰，下轄 14 個地級行政單位，省會為南寧市。陸地面積 23.76 萬平方千米，海域面積約 4 萬平方千米，常住人口 5012 萬人。廣西地勢西北高，東南低，呈現西北向東南傾斜，地跨珠江、長江、紅河、濱海四大水系，是西部唯一沿海地區(qū)，也是西南地區(qū)最便捷的出?？凇V西近年綜合發(fā)展速度較快，優(yōu)勢產業(yè)包括機械裝備制造、電子信息業(yè)、金屬新材料、汽車行業(yè)等。圖 1：廣西下轄地級市區(qū)位圖資料來源：百度地圖,1.2. 經濟和產業(yè)近年廣西經濟增速總體持平于全國，

2、2020 年高于全國。2018-2020 年廣西GDP 為 2.0 萬億、2.1 萬億、2.2 萬億，實際增速為 6.8%、6.0%、3.7%。產業(yè)結構較為穩(wěn)定，第三產業(yè)占比近年有所升高，地產和批發(fā)零售業(yè)增加值占比較高。2020 年廣西三產結構為 16.0:32.1:51.9。第三產業(yè)中房地產業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)占比較高，分別為16.7%和 15.8%，住宿和餐飲業(yè)占比較低，僅 2.9%。橫向對比來看，廣西人均 GDP、GDP 規(guī)模均處于全國中下游水平。2020 年人均GDP 44309.0元，排名全國第 29 位，相當于全國的 61.5%；2020 年GDP 規(guī)模排名全國 19 位。本報告版權屬

3、于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。13圖 2：廣西 GDP 增速與全國對比（%）圖 3：廣西第三產業(yè)占比近年有所上升（%）全國GDP增速廣西GDP增速8%6%4%2%0%2016/122017/122018/122019/122020/12120%100%80%60%40%20%0%第一產業(yè)占比 第二產業(yè)占比 第三產業(yè)占比39.6%40.2%45.5%50.7%51.9%2016/122017/122018/122019/122020/12 資料來源：WIND，資料來源：WIND，圖 4：廣西第三產業(yè)中地產、批發(fā)零售占比較高（%）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

4、第三產業(yè)分行業(yè)增加值占比第三產業(yè)分行業(yè)增加值增速（右）10%5%0%-5%-10%-15%批房發(fā)地和產零業(yè)售業(yè)資料來源：wind,金交住融運宿業(yè)、和倉餐儲飲和業(yè)郵政1200002019年GDP2020年GDP2020年GDP增速（右）1000008000060000400002000001086420-2-4-6廣 江 山 浙 河 四 福 湖 湖 上 安 河 北 陜 江 遼 重 云 廣 貴 山 內 天 新 黑 吉 甘 海 寧 青 西東 蘇 東 江 南 川 建 北 南 海 徽 北 京 西 西 寧 慶 南 西 州 西 蒙 津 疆 龍 林 肅 南 夏 海 藏古江圖 5：廣西 GDP 規(guī)模處于全國中下

5、游水平（%）資料來源：wind,廣西壯族自治區(qū)的支柱產業(yè)為電子信息業(yè)、汽車制造業(yè)、金屬新材料業(yè)和機械裝備制造業(yè)。支柱產業(yè)已形成特色產業(yè)群集，冶金產業(yè)產值超 2000 億元，汽車、有色金屬、機械、電子等產業(yè)產值超過 1000 億元。表 1：廣西壯族自治區(qū)代表企業(yè)城市行業(yè)城市南寧富桂精密工業(yè)有限公司電子信息業(yè)南寧廣西三諾電子有限公司電子信息業(yè)北海梧州國光電子有限公司電子信息業(yè)梧州東風柳州汽車有限公司汽車制造業(yè)柳州柳州五菱汽車有限責任公司汽車制造業(yè)柳州南南鋁業(yè)股份有限公司金屬新材料業(yè)南寧廣西盛隆冶金有限公司金屬新材料業(yè)防城港廣西柳工集團有限公司機械裝備制造業(yè)柳州桂林國際電線電纜集團有限責任公司機械裝

6、備制造業(yè)桂林資料來源：wind,1.3. 地方財政實力廣西財政自給率處于全國下游水平。2020 年，廣西一般公共預算收入 1716.9 億元，同比減少 5.2%。其中，稅收收入 1113.2 億元，占比 64.8%；政府基金性收入 1939.0 億元，同比增加 14.1%。2020 年廣西財政自給率為 27.9%，排名全國第 25 位。表 2：廣西財政數據概覽（2019-2020）項目（億元） 20192020一般公共預算收入1811.91716.9其中：稅收收入1146.81113.2稅收收入占比63.3%64.8%政府性基金收入1699.31939.0國有資本運營收入44.995.6一般預

7、算上級補助收入-綜合財力-財政自給率31.0%27.9%資料來源：2020 年預算執(zhí)行報告，財政部，備注：綜合財力=一般公共預算收入+政府性基金收入+一般預算上級補助收入圖 6：廣西財政自給率處于全國下游水平（%）2020年財政自給率上 北 廣 浙 江 天 福 山 山 遼 安 重 河 海 河 內 陜 四 江 湖 貴 云 湖 寧 廣 新 吉 黑 甘 青 西海 京 東 江 蘇 津 建 東 西 寧 徽 慶 北 南 南 蒙 西 川 西 南 州 南 北 夏 西 疆 林 龍 肅 海 藏古江100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind,1.4. 政府債務情況廣西公開負

8、債率處于全國中游水平。截至2020 年末，廣西地方政府債務余額為7614.8 億元， 負債率（政府債務余額/GDP，不考慮隱債）為 34.4%，排名全國（從高到低）第 13 位；窄口徑債務率（政府債務余額/一般公共預算收入，不考慮隱債）443.5 %，處于全國（從高到低）第 7 位。圖 7：廣西 2020 年末負債率處于全國中游水平（%）2020年末負債率青 貴 內 寧 海 天 甘 吉 黑 新 云 遼 廣 河 陜 湖 江 重 四 山 安 湖 山 浙 西 福 河 上 江 北 廣海 州 蒙 夏 南 津 肅 林 龍 疆 南 寧 西 北 西 南 西 慶 川 西 徽 北 東 江 藏 建 南 海 蘇 京

9、東古江90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind,備注：不考慮隱性債務1.5. 隱性債務化解情況廣西規(guī)范政府債務管理、化解隱性債務風險，防控地方政府債務風險。關于全區(qū)與自治區(qū)本級 2020 年預算執(zhí)行情況和 2021 年預算草案的審查結果報告中提出，“做好政府債券項目儲備管理，安排用好政府債券資金，提高資金使用績效。穩(wěn)妥有序開展存量隱性債務化解工作，督促指導地方做實做細并嚴格執(zhí)行化債方案，有效遏制隱性債務增量，穩(wěn)妥化解存量隱性債務。強化監(jiān)督問責，健全常態(tài)化監(jiān)測機制，及時發(fā)現和處臵潛在風險?！?020 年各市積極化解隱性債務。從各市的財政預算執(zhí)行報告來看，南寧、

10、河池提出“遏制新增政府隱性債務”，柳州提出“加強融資監(jiān)督管理，杜絕新增政府隱性債務”，桂林、欽州提出“推進存量政府債務化解工作，嚴格執(zhí)行限額管理”，玉林、百色、北海提出“加強政府管理，監(jiān)控隱性債務問責情形”， 貴港、崇左提出“多渠道穩(wěn)妥化解存量隱性債務”，梧州提出“提前謀劃債券項目,積極爭取專項債券資金”，賀州、防城港、來賓提出“健全隱性債務動態(tài)統(tǒng)計監(jiān)測機制”。表 3：廣西各市政府關于隱性債務化解的最新表述城市政府關于隱性債務的最新表述【2020 年預算執(zhí)行報告】多舉措防控政府債務風險。不斷深化政府債務管理，完善政府債務風險監(jiān)測南寧預警與防范化解處臵機制，繼續(xù)提高財政預算統(tǒng)籌能力，增加償債資金

11、有效供給，化解政府存量債務。嚴禁違法違規(guī)或變相舉債融資行為，遏制新增政府隱性債務，有效防范地方政府債務風險?！?020 年預算執(zhí)行報告】加強融資監(jiān)督管理，確保每一筆融資均是規(guī)范融資、良性融資。加強每月新柳州增債務審核，對每一筆新增債務進行初步甄別，對疑似風險事件的，立即組織整改，杜絕新增政府隱性債務?！?020 年預算執(zhí)行報告】切實防范政府債務風險。穩(wěn)妥推進存量政府債務化解工作，強化措施，嚴控桂林增量、化解存量。嚴格執(zhí)行限額管理，杜絕違法違規(guī)舉債融資行為，堅決防止出現系統(tǒng)性區(qū)域性債務風險?！?020 年預算執(zhí)行報告】牢固樹立風險意識和底線思維，加強政府債務管理，嚴格落實上報備案的隱性債務化解計

12、劃，穩(wěn)妥有序化解存量隱性債務。嚴格執(zhí)行隱性債務化解方案和法定限額內債務風險中玉林長期化解規(guī)劃，通過壓減支出、統(tǒng)籌各類資金、盤活存量資產資源等方式籌集資金償還存量債務。監(jiān) 控隱性債務問責情形，做到發(fā)現一起、查處一起、問責一起，終身問責，倒查責任，并及時公開問責 結果。【2020 年預算執(zhí)行報告】強化政府債務限額管理和預算管理，嚴格落實政府隱性債務化解實施方案， 欽州穩(wěn)妥有序化解存量隱性債務，不因為財政困難而違規(guī)舉債、新增赤字，制造新的風險。積極爭取專項債券資金，優(yōu)化債務結構，緩解政府支出壓力。用足用好債券資金，嚴格債券項目管理，加強債務資金使用監(jiān)控，合法合規(guī)加快債券資金使用，積極發(fā)揮債券資金促進

13、經濟社會發(fā)展的作用。貴港【2020 年預算執(zhí)行報告】強化政府債務管理，按時足額償債，確保法定限額內政府債務不出任何風險。多渠道穩(wěn)妥化解存量隱性債務，堅決遏制隱性債務增量。百色【2020 年預算執(zhí)行報告】加強政府債務管理，積極防范化解政府隱性債務風險。健全政府債務管理制度。加大財政監(jiān)督檢查力度，不斷提高財政資金管理的規(guī)范性和使用效率?！?020 年預算執(zhí)行報告】指導、督促各級各部門嚴格執(zhí)行既定的化債計劃，妥善化解存量隱性債務風險，促進經濟社會健康發(fā)展。堅決遏制隱性債務增量，嚴禁違法違規(guī)融資擔保行為，禁止以政府投資北?；稹⒄蜕鐣Y本合作（PPP）、政府購買服務等名義變相舉債，強化對國有企業(yè)、

14、事業(yè)單位的監(jiān)管，完善建設項目和資金管理，健全問責機制，對違法違規(guī)舉債依法懲處、絕不姑息。梧州【2020 年預算執(zhí)行報告】推進政府債務管理改革, 筑牢財政安全屏障。依法開好規(guī)范舉債融資“前門”, 提前謀劃債券項目,積極爭取專項債券資金; 嚴堵違法違規(guī)舉債融資“后門”,妥善化解存量債務【2020 年預算執(zhí)行報告】要穩(wěn)妥化解存量隱性債務，按時足額還本付息，確保法定限額內政府債務不河池出任何風險。堅決遏制隱性債務增量，嚴禁違法擔保和不規(guī)范的政府購買服務、政府投資基金、PPP 等違規(guī)融資行為，決不允許以舉借隱性債務的方式上新項目、鋪新攤子?！?020 年預算執(zhí)行報告】筑牢防線，防范化解債務風險。健全工作

15、機制，加強溝通銜接，完善債券項崇左目安排協調機制，聚焦重點領域和薄弱環(huán)節(jié)加強重大項目謀劃儲備，推動建立專項債券項目準備滾動 接續(xù)機制，確保債券資金發(fā)行后能及時撥付使用；積極向上爭取債券資金額度；多渠道籌措資金化解存量債務。賀州【2020 年預算執(zhí)行報告】健全隱性債務動態(tài)統(tǒng)計監(jiān)測機制，堅決遏制政府隱性債務增量，嚴禁違法違規(guī)舉債，穩(wěn)妥有序處理化解債務風險?！?020 年預算執(zhí)行報告】切實化解地方政府債務風險，嚴格執(zhí)行政府債務限額管理和預算管理要求，防城港防范債券償還風險。健全政府隱性債務常態(tài)化監(jiān)測機制，堅決遏制違法違規(guī)舉債，統(tǒng)籌抓好存量風險 化解和增量風險防范。來賓【2020 年預算執(zhí)行報告】健全

16、政府隱性債務常態(tài)化監(jiān)測機制，穩(wěn)妥化解存量隱性債務，加快政府融資平臺公司轉型，堅決遏制違法違規(guī)舉債。資料來源：各市政府工作報告、預算執(zhí)行報告等,2. 廣西下轄市概覽本部分分析廣西 14 個地級市經濟、財政、債務情況。2.1. 廣西 14 下轄市經濟發(fā)展情況廣西經濟省會集聚效應顯著，南寧經濟體量領先其他地市。從 GDP 規(guī)模來看，南寧 2020 年 GDP 為 4726.3 億元，是排位第二的柳州市的約 1.5 倍，是排位第三的桂林市的約 2.2 倍； 廣西其他城市 GDP 規(guī)模差異不大，均不足 2000 億元，玉林、欽州、貴港、百色、北海、梧州在 1000-2000 億元之間，河池、崇左、賀州、

17、防城港和來賓 GDP 規(guī)模相對較低，在 700-1000 億元之間。從近三年 GDP 平均增速看，賀州、貴港 GDP 增速領先，其余各市有所分化。北海市受疫情沖擊 2020 年 GDP 增速出現回落，但綜合前兩年常態(tài)化較高增速來看，經濟發(fā)展較為良好。賀州市、貴港市近三年平均增速較快，分別為 9.2%和 8.7%，其余下轄市 GDP 平均增速大多數分布在 3%-8%之間。圖 8：廣西下轄地級市GDP（億元）及 2018-2020 年平均實際增速（%）2018年GDP2019年GDP2020年GDP2018-2020年平均實際增速（右）5000.04500.04000.03500.03000.02

18、500.02000.01500.01000.0500.00.0南 柳 桂 玉寧 州 林 林市 市 市 市欽貴百州港色市市市北梧河海州池市市市崇賀防左州城市市港市11.0%9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-3.0%-5.0%來賓市資料來源：各市統(tǒng)計局等，廣西下轄地級市人均GDP差距較大，其中柳州市和防城港市2020 年人均GDP突破7 萬元， 領先省內其他地級市，分別為 76407.3 元和 70051.6 元，其次為北海、省會南寧和桂林市，分別為 6.9 萬元、5.4 萬元和 4.3 萬元，其余城市在 2.7-4.3 萬元之間。圖 9：2020 年廣西下轄地級市人均GDP（元

19、）人均GDP9000080000700006000050000400003000020000100000柳州市防北南城海寧港市市市桂欽崇林州左市市市梧賀百州州色市市市來貴玉河賓港林池市市市市資料來源：各市統(tǒng)計局等，備注：2020 年常住人口數據采用的為第七次全國人口普查數據2.2. 廣西 14 下轄市財政實力比較廣西各地級市綜合財力差距較大，財政自給率整體偏低。南寧市綜合財力為 1371.36 億元， 財政自給率 45.4%，位列全省第一。北海市和柳州市財政自給率分別為 37.3%和 36.9%，其余地級市財政自給率均低于 35%。14 個下轄市中，南寧一般公共預算收入最高，為 372.3 億

20、元，其次為柳州市，為 173.1 億元，其余各市均在 120 億以下，其中賀州、來賓和崇左市小于 50 億元。區(qū)域一般公共預算收入 政府性基金收入國有資本運營收一般預算上級補綜合財力表 4：2020 年廣西下轄地級市綜合財力對比（億元） （億元） 入（億元） 助收入（億元）（億元） 南寧市372.25638.6515.16360.461371.36柳州市173.12238.922.36242.05654.09玉林市101.77241.390.18269.5612.66桂林市111.49134.211.72333.15578.84百色市94.4678.921.96378.93552.31河池市5

21、0.7837.84-374.08462.7貴港市75.2772.390.06200.5348.16梧州市76102.750.86161.93340.68崇左市33.8268.051.26203.43305.3欽州市65.0462.870.02162.1290.01賀州市40.8756.5111.32162.66260.04北海市79.4181.880.1188.04249.33來賓市39.4132.150.32161.94233.5防城港市53.6947.20.0678.58179.47資料來源：2020 年各市預算執(zhí)行報告，注：綜合財力=一般公共預算收入+政府性基金收入+一般預算上級補助收入

22、圖 10：2020 年廣西 14 個地級市財政自給率（億元，%）9008007006005004003002001000一般公共預算收入一般公共預算支出財政自給率（右）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%南 北 柳 防寧 海 州 城市 市 市 港市欽梧貴州州港市市市玉 桂 百 來 賀 崇 河林 林 色 賓 州 左 池市 市 市 市 市 市 市資料來源：廣西下轄各市 2020 年預算執(zhí)行報告，從一般公共預算收入增速看，2020 年廣西下轄 14 地級市多數實現一般公共預算收入正增長。其中貴港市增長最快，為 20.1%，玉林市、梧州市、柳州市和桂林市增速為負，其余各市增長

23、率均在 15%以內。圖 11：2020 年廣西 14 個地級市一般公共預算收入增速（億元，%）2019一般公共預算收入一般公共預算收入增速（右）2020一般公共預算收入400350300250200150100500南寧市柳桂玉州林林市市市百北梧色海州市市市貴欽防港州城市市港市河賀來池州賓市市市30%20%10%0%-10%-20%-30%崇左市資料來源：廣西下轄各市 2020 年預算執(zhí)行報告，從一般公共預算收入構成看，2020 年廣西各地級市一般公共預算收入中稅收占比差異較大。其中，貴港市最高，為 72.5%，南寧市次之為 70.8%，河池市稅收占比最低，為 51.2%。圖 12：2020

24、年廣西下轄地級市一般公共預算收入稅收占比（%）稅收占比80%60%40%賀崇桂柳欽玉北梧來百河州左林州州林海州賓色池市市市市市市市市市市市貴南防港寧城市市港市資料來源：廣西下轄各市 2020 年預算執(zhí)行報告，2.3. 廣西 14 下轄市債務水平從地方政府債務規(guī)模看，各地級市債務余額差異較大，其中南寧市債務余額大幅領先其他地市，2020 年底達 1190.1 億元（不考慮隱性債務，下同），柳州市和桂林市排位第二和第三， 分別為 645.6 億元和 533.3 億元。其余地級市 2020 年債務余額均低于 500 億元：百色、欽州、玉林、梧州、河池、崇左、來賓、貴港、北海和賀州市，政府債務余額在

25、200-500 億元之間；防城港市債務余額規(guī)模最小，為 198.8 億元。圖 13：2020 年廣西下轄地級市債務余額（億元）14002020年債務余額120010008006004002000南 柳 桂 百 欽寧 州 林 色 州市 市 市 市 市玉 梧 河 崇林 州 池 左市 市 市 市來 貴 北 賀 防賓 港 海 州 城市 市 市 市 港市資料來源：廣西下轄各市 2020 年預算執(zhí)行報告，注：債務余額占比等于債務余額除以債務限額從負債率來看（債務余額/GDP，不考慮隱債），來賓市和百色市的負債率較高，分別為 37.1%和 34.2%；崇左、河池、賀州、梧州和南寧市負債率均大于 25%，其余

26、位于 5%-25%之間。圖 14：2020 年廣西各地級市負債率對比（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%負債率來百崇賓色左市市市河 賀 梧 南池 州 州 寧市 市 市 市桂欽柳林州州市市市玉 貴 防 北林 港 城 海市 市 港 市市資料來源：wind,注：負債率等于債務余額除以當年 GDP3. 廣西城投發(fā)債情況概覽廣西下轄 14 地級市除防城港外，均有城投發(fā)債主體，共計有 56 家城投發(fā)債主體，其中南寧市發(fā)債主體最多，為 17 家，其次為柳州市，為 8 家。截止 2021 年 11 月 26 日，廣西城投平臺存續(xù)債券余額 2771.5 億，存續(xù)債金額較高的主體主要有廣西交投、廣西鐵投集團、柳州投控、柳州東城和柳州城投公司等，存續(xù)債規(guī)模分別為 286.2 億、258.0 億、235.8 億、187.3 億和 166.4 億元。圖 15：廣西主要發(fā)債城投平臺存續(xù)債券金額（億元）債券余額350300250200150100500廣廣柳柳西西州州交鐵投東投投控城集團柳 東 北 柳 柳 廣州 通 部 州 州 投城 公 團 灣 龍 建 集投 司 投 建 投 團公資司集資料來源：wind,從平臺層級來看，省級發(fā)債平臺共 9 家，債券余額為 924.8 億，占比 33.4%；市級平臺 40家，