財務管理試題2006年注冊會計師考試《財務管理》講義

1、2006年注冊會計師考試 財務管理講義【例題20】某企業(yè)2006年計劃全年的A種材料的需求量為72000公斤，材料單價為5元，預計一次采購費用為1000元，單位材料的年變動儲存費用率為材料進價成本的20%。要求：（1）計算材料的經(jīng)濟訂貨批量及相關(guān)的最低總成本?！敬鸢浮拷?jīng)濟訂貨批量=12000（公斤）達到經(jīng)濟批量的相關(guān)最低總成本=12000（元）。（2）計算材料全年最佳訂貨次數(shù)和最佳訂貨間隔時間。【答案】全年最佳訂貨次數(shù)=72000/12000=6（次）最佳訂貨間隔時間=360/6=60（天）。（3）計算A材料的年總成本?！敬鸢浮緼材料的年總成本=購置成本+相關(guān)最低總成本=72000×

2、5+12000=372000（元）。（4）計算達到經(jīng)濟訂貨量時材料平均占用資金。【答案】達到經(jīng)濟訂貨量時材料平均占用資金=30000（元）。（5）假設在交貨期內(nèi)，企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)量是不確定的，其概率分布如下：已知該產(chǎn)品的A材料消耗定額為10公斤/件，材料的缺貨成本為3元/公斤。計算當保險儲備量分別為0、1000公斤、2000公斤和3000公斤時的與保險儲備量相關(guān)的總成本，并進行決策?！敬鸢浮坑嗀涢g隔期內(nèi)平均需求=12000×0.9+13000×0.05+14000×0.03+15000×0.02=12170（公斤）B=0，R=12170公斤=（1300

3、0-12170）×5%+（14000-12170）×3%+（15000-12170）×2%=41.5+54.9+56.6=153（公斤）相關(guān)總成本=153×6×3=2754（元）。B=1000公斤，R=13170公斤=（14000-13170）×3%+（15000-13170）×2%=61.5（公斤）相關(guān)總成本=1000×5×20%+61.5×6×3=2107（元）。B=2000公斤，R=14170公斤=（15000-14170）×2%=16.6（公斤）相關(guān)總成本=2000&

4、#215;5×20%+16.6×6×3=2298.8（元）。B=3000公斤，R=15170公斤，=0（公斤）相關(guān)總成本=3000×5×20%=3000（元）。當保險儲備量為1000公斤時，該企業(yè)缺貨成本與儲存成本之和為最小。因此，以1000公斤為保險儲備量較為合適。【例題21】某商業(yè)企業(yè)2005年四季度現(xiàn)金收支的預計資料如下：（1）2005年預計全年的銷售收入為8000萬元，假設全年均衡銷售，按年末應收賬款計算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為12次，第三季度末預計的應收賬款為500萬元，預計的現(xiàn)金余額為6萬元。（2）銷售毛利率為28%，假設全年均衡銷售，當期購買

5、當期付款。按年末存貨計算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為8次，第三季度末預計的存貨為480萬元。（3）四季度的費用預算為50萬元，其中折舊為12萬元其余費用須當季用現(xiàn)金支付。（4）預計四季度支付工資等40萬元。（5）預計四季度將購置設備一臺，支出63萬元，須當期付款。（6）四季度預交所得稅58萬元。（7）假設該商業(yè)企業(yè)只經(jīng)銷一類商品，適用的增值稅稅率為17%；（8）該商業(yè)企業(yè)日常的現(xiàn)金管理采用隨機模式，每季度最高現(xiàn)金存量與最優(yōu)現(xiàn)金返回線的差額不超過5萬元，已知每季度最低現(xiàn)金存量為2萬元。要求：（1）計算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金收支差額?！敬鸢浮?005年年末應收賬款=8000/12=666.67（萬元

6、）由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售收入=8000/4=2000（萬元）四季度的預計銷售現(xiàn)金流入=2000×（1+17%）+（500-666.67）=2173.33（萬元）。全年銷售成本=8000×（1-28%）=5760（萬元）2005年年末存貨=5760/8=720（萬元）由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售成本=5760/4=1440（萬元）第四季度預計的購貨（不含稅）金額=期末存貨+本期銷貨-期初存貨=720+1440-480=1680（萬元）第四季度預計的采購現(xiàn)金流出（含稅）=1680（1+17%）=1965.6（萬元）四季度可使用現(xiàn)金合計=6217

7、3.33=2179.33（萬元）四季度現(xiàn)金支出合計=1965.63840+6358=2164.6（萬元）現(xiàn)金多余（或不足）=2179.332164.6=14.73（萬元）（2）計算確定四季度是否需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉(zhuǎn)換，如需要轉(zhuǎn)換計算轉(zhuǎn)換的數(shù)量以及四季度末的現(xiàn)金余額?！敬鸢浮坑捎贖=3R-2L，即H-R=2（R-L）=5萬元，所以，R-L=2.5萬元，根據(jù)L=2萬元，可知R=4.5萬元，H=9.5萬元。而四季度現(xiàn)金收支差額為14.73萬元，所以，四季度需要將多余現(xiàn)金購買有價證券，轉(zhuǎn)換數(shù)量=14.73-4.5=10.23（萬元），轉(zhuǎn)換后四季度現(xiàn)金余額為4.5萬元?！纠}22】某商業(yè)企業(yè)200

8、5年有兩種信用政策可供選用：甲方案預計應收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，其收賬費用為0.1萬元，壞賬損失率為貨款的2%。乙方案的信用政策為（2/10，1/20，n/90），預計將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到（前兩部分貨款不會產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%），收賬費用為0.15萬元。假設該企業(yè)所要求的最低報酬率為8%。該企業(yè)按經(jīng)濟訂貨量進貨，假設購銷平衡、銷售無季節(jié)性變化。甲方案的年銷售量為3600件，進貨單價60元，售價 100元，單位儲存成本5元（包括占用資金利息），一次訂貨成本250元；乙方案的年銷售量4000件

9、，改變信用政策預計不會影響進貨單價、售價、單位儲存成本、一次訂貨成本等，所有銷貨假設均為賒銷。要求：為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是應收賬款的信用決策。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40×（4000-3600）=1.6（萬元）（2）計算甲方案的相關(guān)成本：應收賬款機會成本=×60%×8%=0.216（萬元）壞賬成本=3600×100×2%=0.72（萬元）收賬費用為0.1（萬元）按經(jīng)濟進貨批量進貨的相關(guān)最低總成本=0.3（萬元）采用甲方案的相關(guān)成本=0.216+0.72+0.1+0.3=1.336（萬元）（

10、3）計算乙方案的相關(guān)成本：應收賬款平均收賬天數(shù)=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）應收賬款機會成本=×60%×8%=0.2773（萬元）壞賬成本=4000×100×50%×4%=0.8（萬元）現(xiàn)金折扣成本=4000×100×30%×2%+4000×100×20%×1%=0.32（萬元）收賬費用為0.15萬元按經(jīng)濟進貨批量進貨的相關(guān)最低總成本=0.316（萬元）采用乙方案的相關(guān)成本=0.2773+0.8+0.32+0.15+0.316=2.

11、163（萬元）（4）甲、乙兩方案成本之差=2.163-1.336=0.827（萬元）（5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。乙方案與甲方案相比增加的收益1.6萬元大于增加的成本0.827萬元 企業(yè)應選用乙方案。【例題23】某企業(yè)在2006年的后幾個月中有關(guān)銷售、原材料購入與工資支付等方面的計劃如下表所示：假設所有的銷售都是賒銷。50%的應收賬款將在銷售的當月內(nèi)收回，但要提供2%的現(xiàn)金折扣。其余的50%將在下個月收回；企業(yè)通常在購買原材料之后的下個月支付貨款；但所有的工資都在當月支付。另外，假設還有以下情況發(fā)生：（1）每個季度的房租為10000元，在每個季度末支付。（2）每個月要支

12、付2000元的其他期間費用。（3）11月份支付9月份購買設備的應付賬款25000元。（4）10月1日企業(yè)計劃保持的銀行存款余額為10000元。要求：（1）編制該企業(yè)2006年10月到12月的現(xiàn)金預算表（完成給定表格）。（2）假設該企業(yè)日常的現(xiàn)金管理采用存貨模式，每個季度的現(xiàn)金需求量為500000元，一次交易成本為600元，有價證券的月利率為0.5%。計算最佳現(xiàn)金持有量以及達到最佳現(xiàn)金持有量時的機會成本、交易成本和相關(guān)總成本?！敬鸢浮浚?）每個季度的現(xiàn)金需求量為500000元，則全年的現(xiàn)金需求量=500000×4=2000000（元）有價證券的月利率為0.5%，則年利率=0.5%

13、15;12=6%。最佳現(xiàn)金持有量=200000（元）年機會成本=6000（元）年交易成本=6000（元）或：由于達到最佳現(xiàn)金持有量時，機會成本=交易成本，所以，只需計算機會成本或交易成本即可知道另一項成本。年相關(guān)總成本=機會成本+交易成本=2×機會成本=2×交易成本=12000（元）。注意：應用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量的公式中，現(xiàn)金需求總量和有價證券的利率所處的期間一致即可，可以是一年、一個季度或一個月等等，不一定必須是一年。如剛才：每個季度的現(xiàn)金需求量為500000元。有價證券的月利率為0.5%，則季度利率=0.5%×3=1.5%。最佳現(xiàn)金持有量=200000

14、（元）每個季度的機會成本=1500（元）或：每個年度的機會成本=1500×4=6000（元）每個季度的交易成本=1500（元）或：每個年度的交易成本=1500×4=6000（元）則：每個季度的相關(guān)總成本=機會成本+交易成本=2×機會成本=2×交易成本=3000（元）。每個年度的相關(guān)總成本=每個季度的相關(guān)總成本×4=3000×4=12000（元）?！纠}24】W公司決定添置設備一臺，其價值為100萬元。該設備預計可使用5年，5年后預計殘值為零，采用直線法計提折舊。為購置設備而舉債的債務年利率為10%，每年末等額支付本息。W公司除了借債購

15、買設備外，也可以向有關(guān)租賃公司租用該設備。租賃合同規(guī)定：租期5年，每年年初支付租金30萬元，租賃期滿后設備無償交歸該公司所有。該設備的每年日常維修保養(yǎng)費用為6萬元，添置該設備后預計每年可以為公司節(jié)約營運成本8萬元。該公司適用的所得稅稅率為40%。要求：通過計算為該公司作出選擇舉債購買設備還是租賃取得?！敬鸢浮吭撛O備的每年日常維修保養(yǎng)費用和節(jié)約的營運成本均屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。貸款本息償還額=1000000÷（P/A，10%，5）=1000000÷3.7908=263797（元）。由于租賃籌資與舉債籌資的現(xiàn)金流量的差異不涉及或很少涉及風險問題。因此，只要用稅后債務資本成本作為折現(xiàn)

16、率計算現(xiàn)值即可。稅后債務資本成本=10%（1-40%）=6%。舉債購買設備現(xiàn)金流出量現(xiàn)值小于租賃設備現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，說明舉債購買較為合算。因此，該公司應通過舉債籌資的方式獲取設備。【例題25】M公司屬于基礎設施類上市公司（以下稱“M公司”），經(jīng)省級人民政府推薦，報中國證監(jiān)會審批，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，有關(guān)內(nèi)容如下： （1）M公司擬申請發(fā)行11000萬元、5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率按現(xiàn)行銀行同期存款利率4.5%執(zhí)行。該公司經(jīng)審計的最近三年的有關(guān)財務會計數(shù)據(jù)為：（2）2003年3月31日負債含2002年6月18日發(fā)行的3000萬元、3年到期一次還本付息債券；（3）在可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)

17、行結(jié)束3個月后，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可以按發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前60天股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格，進行轉(zhuǎn)股。（4）2002年12月31日的普通股股數(shù)為10000萬股；（5）2003年6月3日該公司為了減少注冊資本，回購本公司股票600萬股（每股回購價格為5元）；（6）2003年10月2日持有該上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者按約定的轉(zhuǎn)換價格（每股8元的轉(zhuǎn)換價格）將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股，已知該批可轉(zhuǎn)換公司債券的賬面價值為3060萬元，面值為3000萬元（每張債券的面值為100元）；（7）2003年4月1日2003年12月31日實現(xiàn)的凈利潤為2000萬元；（8）200

18、3年12月31日該公司派發(fā)現(xiàn)金股利500萬元。要求：根據(jù)上述內(nèi)容，分別回答下列問題：（1）根據(jù)該公司提供的財務數(shù)據(jù)，該公司是否符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件?并說明理由。【答案】M公司符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，該上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券符合以下條件：最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但不得低于7%。M公司的財務數(shù)據(jù)表明，該公司最近3年連續(xù)盈利，M公司屬于基礎設施類公司，最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在7%以上?？赊D(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負債率不高于70%。根據(jù)M公司2003年3月31日的財務數(shù)據(jù)，發(fā)行11000萬元

19、的可轉(zhuǎn)換公司債券后，資產(chǎn)負債率為44.58%（），低于70%的上限。累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。M公司發(fā)行11000萬元的可轉(zhuǎn)換公司債券后，累計債券余額（11000+3000=14000萬元）占公司凈資產(chǎn)額37300萬元的比重為37.53%?？赊D(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平，而股份公司確定的可轉(zhuǎn)換公司債券的利率符合這一規(guī)定。可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于1億元，M公司的發(fā)行額11000萬元符合規(guī)定。（2）該公司轉(zhuǎn)股價格是否符合規(guī)定？【答案】轉(zhuǎn)股價格不符合規(guī)定。根據(jù)我國可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個月股票的

20、平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。（3）該公司回購本公司股票是否符合法律規(guī)定？并說明理由?！敬鸢浮吭摴净刭彵竟竟善狈戏梢?guī)定。按照我國公司法的規(guī)定，除非為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并，公司不得收購本公司的股票。所以，該公司為了減少注冊資本回購本公司股票符合法律規(guī)定。（4）計算2003年該公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股股利；【答案】每股收益：2003年加權(quán)平均股數(shù)=10000-600+（3000÷8）×=9762.5（萬股）每股收益=（元/股）每股凈資產(chǎn)：2003年12月31日的普通股股數(shù)=10000-600+（3000÷

21、8）=9775（萬股）2003年12月31日的凈資產(chǎn)=37300-600×5+2000+3060-500=38860（萬元）每股凈資產(chǎn)=（元/股）每股股利：每股股利=（元/股）（5）假設該公司2003年12月31日的市凈率為1.6，公司股票為固定增長股票，股利固定增長率為6%，計算該公司股票的預期收益率；【答案】每股市價=市凈率×每股凈資產(chǎn)=1.6×3.98=6.37（元）根據(jù)式中：g固定的成長率；D0最近剛支付的股利（當前股利）；D11年后的股利（第1年股利）。將其變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式為：RS=D0（1+ g）/P0+ gD0=0.05（元/股）P0=6.3

22、7（元）RS=0.05×（1+6%）÷6.37+6%=6.84%（6）假設無風險報酬率為4%，該公司股票的貝他系數(shù)為1.2，結(jié)合上面（5）計算確定市場平均風險股票的必要收益率。【答案】根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式：即： 6.84%=4%+1.2×（Rm-4%）求得： Rm=6.37%?！纠}26】某公司年終利潤分配前的股東權(quán)益項目資料如下：股本普通股（每股面值2元，200萬股） 400萬元資本公積 160萬元未分配利潤 840萬元所有者權(quán)益合計 1400萬元公司股票的每股現(xiàn)行市價為35元。要求：計算回答下述3個互不關(guān)聯(lián)的問題。（1）計劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利并

23、按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.2元，股票股利的金額按現(xiàn)行市價計算。計算完成這一方案后的股東權(quán)益各項目的數(shù)額?！敬鸢浮堪l(fā)放股票股利后的普通股數(shù)=200×（1+10%）=220（萬股）發(fā)放股票股利后的普通股本=2×220=440（萬元）發(fā)放股票股利后的資本公積=160+（35-2）×20=820（萬元）現(xiàn)金股利=0.2×220=44（萬元）利潤分配后的未分配利潤=840-35×20-44=96（萬元）（2）如若按1股換2股的比例進行股票分割，計算股東權(quán)益各項目數(shù)額、普通股股數(shù)?！敬鸢浮抗善狈指詈蟮钠胀ü蓴?shù)=200×2=400（

24、萬股）股票分割后的普通股本=1×400=400（萬元）股票分割后的資本公積=160（萬元）股票分割后的未分配利潤=840（萬元）（3）假設利潤分配不改變市凈率，公司按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利按現(xiàn)行市價計算，并按新股數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利，且希望普通股市價達到每股30元，計算每股現(xiàn)金股利應是多少?！敬鸢浮糠峙淝笆袃袈?35/（1400/200）=5每股市價30元時的每股凈資產(chǎn)=30/5=6（元）每股市價30元時的全部凈資產(chǎn)=6×220=1320（萬元）每股市價30元時的每股現(xiàn)金股利=（1400-1320）/220=0.36（元）【例題27】某股份有限公司2005年的

25、凈利潤為1800萬元，可用于發(fā)放股利，也可以用于留存，假設該公司目前不存在有息負債。該公司2006年預計有三個可以考慮的追加投資機會，需要追加的投資資本（有息長期負債和股權(quán)資本）分別為：甲：1500萬元；乙：2400萬元；丙：3200萬元。公司適用的所得稅稅率為33%要求：針對以下三種不同的股利分配政策完成表格。（1）如果該公司采用剩余股利政策，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為30%的負債和70%的股東權(quán)益。有息長期負債假設全部為平價債券，債券的票面年利率為10%。無風險報酬率為6%，該公司股票的系數(shù)為1.6，市場組合的收益率為10%。（2）如果該公司采用固定股利政策，固定的股利額為450萬元。有息長期負債假設

26、全部為平價債券，債券的票面年利率為10%。目前該公司股票的總市價為3000萬元。外部融資時債券融資優(yōu)先于增發(fā)普通股融資，但長期債券不得高于追加投資資本的45%。（3）如果該公司采用固定股利支付率政策，股利支付率為40%，可持續(xù)增長率為8%。有息長期負債假設全部為平價債券，債券的票面年利率為10%。目前該公司股票的總市價為5000萬元。外部融資時債券融資優(yōu)先于增發(fā)普通股融資，但長期債券不得高于追加投資資本的35%?！敬鸢浮浚?）采用剩余股利政策。注：長期債券的資本成本=10%（1-33%）=6.7%。權(quán)益資本成本=6%+1.6（10%-6%）=12.4%。新增資本的加權(quán)平均成本=30%×

27、;6.7%+12.4%×70%=10.69%。（2）采用固定股利政策。注：在固定股利政策下，凈利潤先滿足派發(fā)股利，然后滿足追加投資資本。注意長期債券不得高于追加投資資本的45%的限制。股權(quán)資本成本=15%。（3）采用固定股利支付率政策。注：在固定股利支付率政策下，凈利潤先滿足派發(fā)股利，然后滿足追加投資資本。注意長期債券不得高于追加投資資本的35%的限制。該公司股票為固定增長股票，固定的股利增長率等于可持續(xù)增長率。股權(quán)資本成本=23.55%?！纠}28】資料：A公司正在研究其股利分配政策。目前該公司發(fā)行在外的普通股共100萬股，凈資產(chǎn)200萬元，今年每股支付1元股利。預計未來3年的稅后

28、利潤和需要追加的資本性支出如下：假設公司目前沒有借款并希望逐步增加負債的比重，但是資產(chǎn)負債率不能超過30%。籌資時優(yōu)先使用留存收益，其次是長期借款，必要時增發(fā)普通股。假設上表給出的“稅后利潤”可以涵蓋增加借款的利息，并且不考慮所得稅的影響。增發(fā)股份時，每股面值1元，預計發(fā)行價格每股2元，假設增發(fā)的股份當年不需要支付股利，下一年開始發(fā)放股利。要求：（1）假設維持目前的每股股利，計算各年需要增加的借款和股權(quán)資金；【答案】假設維持目前的每股股利，計算各年需要增加的借款和股權(quán)資金（單位：萬元）（2）假設采用剩余股利政策，計算各年需要增加的借款和股權(quán)資金。【答案】假設采用剩余股利政策，計算各年需要增加的

29、借款和股權(quán)資金（單位：萬元）【例題29】A公司的2005年度財務報表主要數(shù)據(jù)如下： （單位：萬元）營業(yè)收入 4000息稅前營業(yè)利潤 800利息支出 100股東權(quán)益（400萬股，每股面值1元） 2000權(quán)益乘數(shù) 2該公司適用的所得稅稅率為40%，股利支付率為60%，假設債務資本均為5年期、分期付息平價債券。要求分別回答下列問題：（1）計算該公司2005年的可持續(xù)增長率?！敬鸢浮績衾麧?（800-100）×（1-40%）=420（萬元）留存收益率=1-60%=40%年初股東權(quán)益=2000-420×40%=1832（萬元）可持續(xù)增長率=年初股東權(quán)益凈利率×留存收益率=&

30、#215;40%=9.17%。（2）假設A公司2006年繼續(xù)維持2005年的經(jīng)營效率和財務政策不變并且不打算增發(fā)新股，產(chǎn)品不受市場限制，不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，計算確定A公司2006年的股利預期增長率。【答案】如果A公司2006年繼續(xù)維持2005年的經(jīng)營效率和財務政策不變并且不打算增發(fā)新股，則正好滿足可持續(xù)增長率的假設條件，滿足這些條件時，股利增長率等于可持續(xù)增長率。所以，2006年預期股利增長率為9.17%（3）假設A公司2005年12月31日的市盈率為20，計算2005年12月31日A公司的加權(quán)平均資本成本（按賬面價值權(quán)數(shù)）。【答案】A公司2005年12月31日的每股收益=42

31、0/400=1.05（元）A公司2005年12月31日的每股市價=市盈率×每股收益=20×1.05=21（元）A公司2005年12月31日的每股股利=（420×60%）/400=0.63（元）權(quán)益資本成本=12.45%權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負債率=50%。股東權(quán)益=債務資本=2000（萬元）債券票面年利率=100/2000=5%平價債券的稅后資本成本=5%×（1-40%）=3%加權(quán)平均資本成本=3%×50%+12.45%×50%=7.725%。（4）假設2006年預計通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為5%，若想保持200

32、5年的經(jīng)營效率和財務政策不變，計算A公司需要從外部籌集的權(quán)益資本數(shù)額?！敬鸢浮?006年預計通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為5%則銷售額的名義增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售量增長率）-1=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%則預計2006年的銷售額=4000×（1+15.5%）=4620（萬元）經(jīng)營效率和財務政策不變，則收入增長率=資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率=15.5%。則股東權(quán)益增加額=2000×15.5%=310（萬元）銷售凈利率不變，則預計2006年凈利潤=4620×=485.1（萬元）留存收益率不變，則預計2006年

33、留存收益=485.1×40%=194.04（萬元）故外部股權(quán)融資額=股東權(quán)益增加額-2006年留存收益=310-194.04=115.96（萬元）（5）假設2006年的通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為零，若不打算從外部籌集權(quán)益資本，并維持2005年的經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)不變，計算A公司2006年的股利支付率?！敬鸢浮夸N售額的名義增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售量增長率）-1=（1+10%）×（1+0）-1=10%維持2005年的經(jīng)營效率不變，即銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有收入增長率=資產(chǎn)增長率，資產(chǎn)負債率不變，即權(quán)益乘數(shù)不變，則股東權(quán)益增長率=資產(chǎn)增

34、長率。所以，股東權(quán)益增長率=10%，股東權(quán)益增加額=2000×10%=200（萬元）。由于不打算從外部籌集權(quán)益資本，留存收益增加額=股東權(quán)益增加額=200（萬元）。由于銷售凈利率不變，所以，凈利潤=4000（1+10%）×=462（萬元）。留存收益率=×100%=43.29%，則股利支付率=1-43.29%=56.71%。（6）假設公司為了擴大業(yè)務，需要新增資本2000萬元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過增發(fā)普通股或全部通過銀行長期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預計每股發(fā)行價格為20元；如果通過長期借款籌集，長期借款的年利率為6%。假設A公司固定的經(jīng)營成本和費用

35、可以維持在2005年每年1600萬元的水平不變，變動成本率也可以維持2005年50%的水平不變。計算：兩種追加籌資方式的每股收益無差別點及此時的每股收益。兩種追加籌資方式在每股收益無差別點時的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)。若預計2006年追加籌資后的銷售增長率為20%，計算此時的安全邊際率并依據(jù)每股收益確定應采用何種籌資方式?！敬鸢浮吭O每股收益無差別點的銷售收入為X，則有：求得：X=4600（萬元）。每股收益=0.72（元）每股收益無差別點的銷售收入為4600萬元，則每股收益無差別點的息稅前營業(yè)利潤=4600（1-50%）-1600=700（萬元）。經(jīng)營杠桿系數(shù)=（兩種籌資方式的經(jīng)營杠桿系數(shù)相同

36、）長期借款的財務杠桿系數(shù)=增發(fā)股票的財務杠桿系數(shù)=。2006年追加籌資后的銷售增長率為20%，則預計銷售收入=4000（1+20%）=4800（萬元），由于追加籌資后的預計銷售收入4800萬元大于每股收益無差別點的銷售收入4600萬元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以應選擇借款籌資。盈虧臨界點的銷售額=（萬元）此時的安全邊際率=33.33%?！纠}30】某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為 9000萬元，普通股6000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債占55%，所有者權(quán)益占45%，沒有需要付息的流動負債。該公司的所得稅稅率為30%。預計再繼續(xù)增加長期債務不會改變目前的11%的平均利率

37、水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元股；（2）為擬新的投資項目籌集4000萬元的資金；（3）計劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前營業(yè)利潤。【答案】本題的主要考核點是資本結(jié)構(gòu)與籌資決策。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05×6000=300（萬元） （2）投資項目所需稅后利潤=4000×45%=1800（萬元） （3）計劃年度的稅后利潤=300+1800=2100（萬元） （4）稅前利潤=2100/（1-30%）=3000（萬元） （5）計劃年度借款利息=（原長期借款+

38、新增借款）×利率=（9000/45%×55%+4000×55%）×11%=1452（萬元） （6）息稅前營業(yè)利潤=3000+1452=4452（萬元） 【例題31】資料：某公司2002年、2003年的財務報表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）：要求：（提示：為了簡化計算和分析，計算各種財務比率時需要的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)均使用期末數(shù)；一年按360天計算）：（1）權(quán)益凈利率變動分析：確定權(quán)益凈利率變動的差額，按順序計算確定資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)變動對權(quán)益凈利率的影響；【答案】權(quán)益凈利率變動的差額=權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)上年權(quán)益凈利率= 

39、60;      替代1          - 資產(chǎn)凈利率變動對權(quán)益凈利率的影響=2.625%-10.5%=-7.875%替代2          - 權(quán)益乘數(shù)變動對權(quán)益凈利率的影響=8.4%-2.625%=5.775%兩因素變動影響之和為=-7.875%+5.775%=-2.1%（2）資產(chǎn)凈利率變動分析：確定資產(chǎn)凈利率變動的差額，按順序計算確定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率變動對資產(chǎn)凈利率的影

40、響；【答案】資產(chǎn)凈利率變動的差額=資產(chǎn)凈利率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率上年資產(chǎn)凈利率=         替代1          -資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對資產(chǎn)凈利率的影響=5.25%-8.4%=-3.15%替代2         -銷售凈利率變動對資產(chǎn)凈利率的影響=2.1%-5.25%=-3.15%兩因素變動影響之和=-3.15%+（-3.15%）=-6.

41、3%（3）假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（有息負債和股東權(quán)益）不變，無息流動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營業(yè)成本費用與收入同比例增長，各項所得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留存，然后考慮增發(fā)普通股，剩余利潤全部派發(fā)股利；債務資本的籌集選擇長期借款，長期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變，計息方式不變。計算2004年的下列數(shù)據(jù)：年末投資資本和凈投資。年末長期借款和股東權(quán)益。利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利。年末未分配利潤和年末股本?！敬鸢浮夸N售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%年

42、末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無息流動負債-年末無息長期負債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）年末股東權(quán)益增加=年末有息負債增加=60000×50%=30000（萬元）年末長期借款和股東權(quán)益：年末股東權(quán)益=年末長期借款=90000×50%=45000（萬元）利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利：利息費用=45000×5.4%=2430（萬元）凈利潤=（息稅前營業(yè)利潤-利息）

43、（1-所得稅稅率）=（1800+810）（1+200%）-2430（1-30%）=3780（萬元）應增發(fā)普通股=股權(quán)凈投資-凈利潤=30000-3780=26220（萬元）年末未分配利潤和年末股本。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+3780-0=5280（萬元）年末股本=年末股東權(quán)益-年末未分配利潤=45000-5280=39720（萬元）或：年末股本=年初股本+增發(fā)的新股=13500+26220=39720（萬元）（4）假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率不變，無息流動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營業(yè)成本費用與收入同比例增長

44、，各項所得稅率均為30%。企業(yè)投資資本籌集的優(yōu)先次序是：利潤留存、長期借款和增發(fā)普通股，但長期借款占投資資本（有息負債和股東權(quán)益）的比例不得高于70%，在歸還借款之前不分配股利，在歸還借款后剩余部分全部發(fā)放股利。長期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變，計息方式改為按上年末長期借款余額計息。計算2004年的下列數(shù)據(jù)：年末投資資本和凈投資。利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利。年末長期借款和年末股東權(quán)益。年末股本和年末未分配利潤?！敬鸢浮夸N售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無息流動負債-年末無息長

45、期負債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利：利息費用=15000×5.4%=810（萬元）凈利潤=（息稅前營業(yè)利潤-利息）（1-所得稅稅率）=（1800+810）（1+200%）-810（1-30%）=4914（萬元）由于凈利潤小于凈投資，所以當年不可能派發(fā)股利，而且需要增加長期借款和增發(fā)普通股。年末長期借款的最大限額=年末投資資本×70%=90000×70%=63000（萬元）應增加

46、長期借款=63000-15000=48000（萬元）應增發(fā)普通股=凈投資-凈利潤-增加的長期借款=60000-4914-48000=7086（萬元）年末長期借款和年末股東權(quán)益：年末長期借款=63000（萬元）年末股東權(quán)益=年末投資資本-年末長期借款=90000-63000=27000（萬元）年末股本和年末未分配利潤。年末股本=13500+7086=20586（萬元）年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+4914-0=6414（萬元）?！纠}32】資料：某公司2003年的財務報表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）：預計2004年2005年的銷售收入增長率為10%，2006年及以后銷售收

47、入增長率降低為8%。假設今后保持2003年的年末各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（有息負債和股東權(quán)益）不變，無息流動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營業(yè)成本費用與收入同比例增長，各項所得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留存，不足部分考慮增發(fā)普通股，剩余部分全部派發(fā)股利；債務資本的籌集選擇長期借款，長期借款的年利率以及計息方式均保持2003的水平不變。目前至2005年加權(quán)平均資本成本為15%，2006年及以后年度降低為12%。要求：（1）編制完成20042006年的預計報表數(shù)據(jù)。有關(guān)數(shù)據(jù)直接填入下表（見答案）。【答案】（2）根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算該公司的實體價值

48、。【答案】解法一：企業(yè)實體價值=2265（P/S，15%，1）+2491.5（P/S，15%，2） +=2265×0.870+2491.5×0.756+73870.5×0.756=1970.55+1883.57+55846.10=59700.22（萬元）。解法二：企業(yè)實體價值=2265（P/S，15%，1）+2491.5（P/S，15%，2） +=59700.22（萬元）。注意：站在2005年末來看，2005年的實體自由現(xiàn)金流量屬于D0，2006年的實體自由現(xiàn)金流量屬于D1，所以2006年及以后年度的實體自由現(xiàn)金流量折成2005年年末的現(xiàn)值，可以根據(jù)來計算，但不能

49、根據(jù)公式來計算，原因是不等于，即2006年的實體自由現(xiàn)金流量的增長率不等于以后年度的實體自由現(xiàn)金流量的增長率。由此可以看出，公式的應用范圍更加寬泛一些，它不受未來第1年的增長率是否等于以后年度的增長率的影響。而公式的應用必須強調(diào)站在0時點，未來第1年的增長率必須等于以后年度的增長率的時候才能使用。（3）根據(jù)經(jīng)濟利潤法計算該公司的價值。【答案】企業(yè)價值=12000+1665（P/S，15%，1）+ 1831.5 （P/S，15%，2）+=12000+1665×0.870+1831.5×0.756+59350.5×0.756=12000+1448.55+1384.61

50、+44868.98=59702.14（萬元）。注意：站在2005年末來看，2005年的經(jīng)濟利潤屬于D0，2006年的經(jīng)濟利潤屬于D1，所以2006年及以后年度的經(jīng)濟利潤折成2005年年末的現(xiàn)值，可以根據(jù)公式來計算，但不能根據(jù)公式來計算，原因是不等于，即2006年的經(jīng)濟利潤的增長率不等于以后年度的經(jīng)濟利潤的增長率。注意這與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下實體自由現(xiàn)金流量的增長率的分析是一致的。根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算的公司的實體價值與根據(jù)經(jīng)濟利潤法計算的公司的實體價值，在相同的假設條件下計算結(jié)果應該相同，之所以產(chǎn)生差額是由于系數(shù)誤差導致的?！纠}33】B公司屬于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，2004年度該

51、公司財務報表的主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：銷售收入 1000稅后利潤 100股利 60股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元） 1000權(quán)益乘數(shù) 2該公司負債全部為有息長期負債，該公司2004年12月31日的股票市價為10元。 要求計算：（1）2004年的可持續(xù)增長率。 【答案】2004年的可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×收益留存率=100/（100040）×40%=4.2% （2）2004年的市盈率和收入乘數(shù)?！敬鸢浮?2004年的市盈率和收入乘數(shù)市盈率=10/（100/200）=20收入乘數(shù)=10/（1000/200）=2（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少?(1

52、) 【答案】若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.2%。目前的每股股利=60/200=0.3（元）權(quán)益資本成本=7.33%（4）若該公司2004年的每股資本支出為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年營業(yè)流動資產(chǎn)每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財務比率和增長率不變，計算該公司股權(quán)價值。 【答案】每股稅后利潤=100/200=0.5（元）2004年每股凈投資=每股營業(yè)流動資產(chǎn)+每股資本支出-每股折舊與攤銷=0.2+0.6-0.4=0.4（元）由權(quán)益乘數(shù)2，可知負債率為50%。2004年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤-（1-×每股凈投資=每股稅后利潤-（1

53、-負債率）×每股凈投資=0.5-（1-50%）×0.4=0.3（元）股權(quán)價值=9.99（元）。（5）與B公司所在行業(yè)相同的代表性公司有甲、乙兩家公司。甲、乙兩家公司的有關(guān)資料如下：請根據(jù)修正的市價/凈資產(chǎn)比率模型評估B公司的價值?！敬鸢浮磕繕似髽I(yè)每股價值=平均修正的市凈率×目標企業(yè)權(quán)益凈利率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)=0.2358×10%×100×5=11.79（元），由于每股價值11.79元大于每股價格10元，所以，B公司的股票被市場低估了?！纠}34】某企業(yè)2004年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：該企

54、業(yè)2004年的主營業(yè)務收入凈額為6000萬元，主營業(yè)務凈利率為10%，凈利潤的50%分配給投資者。預計2005年主營業(yè)務收入凈額比上年增長25%，為此需要增加固定資產(chǎn)200萬元，增加無形資產(chǎn)100萬元，根據(jù)有關(guān)情況分析，企業(yè)流動資產(chǎn)項目和流動負債項目將隨主營業(yè)務收入同比例增減。假定該企業(yè)2005年的主營業(yè)務凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，該年度長期借款不發(fā)生變化，有息負債的平均年利率為6%；2005年年末固定資產(chǎn)凈值和無形資產(chǎn)合計為2700萬元。2005年企業(yè)需要增加對外籌集的資本由投資者增加投入解決。假設該公司適用的所得稅稅率為33%，加權(quán)平均資本成本為8%。要求：（1）計算2005年需

55、要增加的營業(yè)流動資產(chǎn)。【答案】敏感性資產(chǎn)銷售百分比=（300+900+1800）/6000=50%敏感性負債銷售百分比=（300+600）/6000=15%2005年需要增加的營運資本額=6000×25%×（50%-15%）=525（萬元）（2）預測2005年需要增加對外籌集的資金額?！敬鸢浮?005年需要增加對外籌集的資金額=525+200+100-6000×（1+25%）×10%×（1-50%）=450（萬元）（3）預測2005年末的流動資產(chǎn)額、流動負債額、資產(chǎn)總額、負債總額和所有者權(quán)益總額?！敬鸢浮?005年末的流動資產(chǎn)=（300+900

56、+1800）×（1+25%）=3750（萬元）2005年末的流動資負債=（300+600）×（1+25%）=1125（萬元）2005年末的資產(chǎn)總額=5400+200+100+（300+900+1800）×25%=6450（萬元）（上式中“200+100”是指長期資產(chǎn)的增加額；“（300+900+1800）×25%”是指流動資產(chǎn)的增加額）。因為題目中說明企業(yè)需要增加對外籌集的資金由投資者增加投入解決，所以長期負債不變，即2005年末的負債總額=2700+1125=3825（萬元）2005年末的所有者權(quán)益總額=資產(chǎn)總額負債總額=6450-3825=2625（

57、萬元）（4）預測2005年的速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息倍數(shù)?！敬鸢浮?005年的速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（300+900）×（125%）/（300+600）×（1+25%）=1.332005年的產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益總額=3825/2625=1.462005年的權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1+1.46=2.462005年的凈利潤=6000（1+25%）×10%=750（萬元）2005年的利息費用=2700×6%=162（萬元）2005年的息稅前營業(yè)利潤=750/（1-33%）+162=1281.4（萬元）2005年的已獲利息倍數(shù)=1

58、281.4/162=7.91（5）預測2005年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。【答案】2005年初的流動資產(chǎn)=300+900+1800=3000（萬元）2005年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（3000+3750）/2=2.22（次）2005年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（5400+6450）/2=1.27（次）（6）預測2005年的凈資產(chǎn)收益率。【答案】2005年的凈資產(chǎn)收益率=6000×（1+25%）×10%/（1200+600+2625）/2×100%=33.90%。（7）預測2005年的應收賬款周轉(zhuǎn)

59、次數(shù)?！敬鸢浮?005年年末的應收賬款=900×（1+25%）=1125（萬元）2005年的應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（900+1125）/2=7.41（次）。（8）假設2005年預計的銷售毛利率為20%，預測2005年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)?！敬鸢浮?005年預計的銷售毛利率為20%，則銷售成本率為80%即2005年預計的銷售成本=6000×（1+25%）×80%=6000（萬元）2005年年末的存貨=1800×（1+25%）=2250（萬元）2005年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000/（1800+2250）/2=2.96（次）。（9）假設2005年繼續(xù)保持當前的財務政策和經(jīng)營效率，并且不打算發(fā)行新的股份。計算2005年預期的收入增長率?！敬鸢浮?004年