證券組合管理理論

1、第七章證券組合管理理論 第一節(jié)證券組合管理概述第二節(jié)證券組合分析第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)套利定價(jià)理論第五節(jié)證券組合的業(yè)績評估第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理了解證券組合的含義、類型；熟悉證券組合管理的意義、特點(diǎn)、基本步驟；了解現(xiàn)代證券組合理論體系形成與發(fā)展進(jìn)程；了解馬柯威茨、夏普、羅斯對現(xiàn)代證券組合理論的主要貢獻(xiàn)。掌握單個證券和證券組合期望收益率、方差的計(jì)算以及相關(guān)系數(shù)的意義。熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義；熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形；掌握有效證券組合的含義和特征；熟悉投資者偏好特征；了解無差異曲線的含義、作用和特征；熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件；

2、掌握資本市場線和證券市場線的定義、圖形及其經(jīng)濟(jì)意義；掌握證券b系數(shù)的涵義和應(yīng)用；熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用效果；熟悉套利定價(jià)理論的基本原理；掌握套利組合的概念及計(jì)算；掌握運(yùn)用套利定價(jià)方程計(jì)算證券的期望收益率；熟悉套利定價(jià)模型的應(yīng)用。熟悉證券組合業(yè)績評估原則；熟悉業(yè)績評估應(yīng)注意的事項(xiàng)；熟悉詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)的定義、作用以及應(yīng)用；熟悉我國對證券投資基金評價(jià)的相關(guān)規(guī)定。熟悉債券資產(chǎn)組合的基本原理與方法；掌握久期的概念與計(jì)算；熟悉凸性的概念及應(yīng)用。共26個要點(diǎn)。 第一節(jié)證券組合管理概述證券組合管理理論最早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。一、證券組合含義和類

3、型（了解，要點(diǎn)1）證券組合指個人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票及存款單等。證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。避稅型證券組合通常投資于免稅債券。收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。增長型證券組合以資本升值（即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益）為目標(biāo)。很少購買分紅的普通股，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的。國際

4、型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)。信奉有效市場理論，追求市場平均的收益。分為模擬內(nèi)涵廣大的市場指數(shù)和專業(yè)化指數(shù)兩類。二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)（熟悉，要點(diǎn)2）證券組合管理的意義在于：采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，只要證券收益之間不是完全正相關(guān)，分散化就可以有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于

5、市場平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。投資收益是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。強(qiáng)調(diào)收益目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。三、證券組合管理的方法和步驟（熟悉基本步驟，要點(diǎn)2）（一）證券組合管理的方法根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。被動管理，指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。主動管理，指經(jīng)常預(yù)測市場行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。（二）證券組合管理的基本步驟1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)

6、則。包括確定投資目標(biāo)（包括風(fēng)險(xiǎn)和收益）、投資規(guī)模和投資對象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。確定投資政策是組合管理的第一步，反映了管理者的投資風(fēng)格，并最終反映在投資組合中包含的金融資產(chǎn)類型特征上。2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動的諸因素及其作用機(jī)制；另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。3.構(gòu)建證券投資組合。確定具體的證券投資品種和投資比例。注意個別證券選擇、投資時機(jī)選擇和多元化（一定收益下風(fēng)險(xiǎn)最?。┤齻€問題。4.投資組合的修正。投資者應(yīng)該對證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券

7、組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。5.投資組合的業(yè)績評估?？梢钥闯墒亲C券組合管理過程上的一種反饋與控制機(jī)制。既要考慮收益又要兼顧風(fēng)險(xiǎn)。四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展（了解，要點(diǎn)3）（一）現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為證券組合選擇的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端。第一次對證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了正規(guī)的闡述。馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標(biāo)，從而進(jìn)行決策。（二）現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展（要點(diǎn)4，了解馬柯威茨、夏普、羅斯的主要貢獻(xiàn)）缺點(diǎn)：計(jì)算量太大。19

8、63年，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了一種簡化的計(jì)算方法，這一方法通過建立單因素模型來實(shí)現(xiàn)。夏普、林特耐、簡·摩辛分別于1964、1965、1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。1976年，理查德·羅爾對這一模型提出了批評，認(rèn)為該模型永遠(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出套利定價(jià)理論（APT）。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗(yàn)的?！纠}1·單選題】證券組合的被動管理方法與主動管理方法的出發(fā)點(diǎn)是不同的，被動管理方法的使用者認(rèn)為（）。A.證券市場并非總是有效率的B.證券市場是

9、有效率的市場C.證券市場是帕累托最優(yōu)的市場D.證券市場并非總是帕累托最優(yōu)的市場  正確答案B答案解析采用被動管理方法的管理者認(rèn)為，證券市場是有效市場。 第二節(jié)證券組合分析一、單個證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)（要點(diǎn)5，掌握單個證券的收益率、方差的計(jì)算）（一）收益及其度量在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價(jià)差收益之和，其收益率計(jì)算公式為：數(shù)學(xué)中求期望收益率或收益率平均數(shù)的公式如下：0Pi1Pi1收益率30%10%5%概率0.20.30.5（二）風(fēng)險(xiǎn)及其度量風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。這種偏離程度由收益率的方差來度量。式中，Pi可能收益率發(fā)生的概率；標(biāo)準(zhǔn)

10、差。在實(shí)際中，經(jīng)常使用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)期望收益率和方差：假設(shè)證券的月或年實(shí)際收益率為rt（t1，2，n），那么估計(jì)期望收益率和方差的計(jì)算公式如果課本例72中的收益率為歷史數(shù)據(jù)，則ri -2% -1% 1% 3%二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（要點(diǎn)5，掌握證券組合的期望收益率、方差的計(jì)算及相關(guān)系數(shù)的意義）（一）兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)E（rp）XAE（rA）XBE（rB）式中：AB相關(guān)系數(shù)；ABAB協(xié)方差，記為COV（A，B）。（二）多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)多種證券組合的期望收益率和方差為：式中：p2證券組合P的方差；ijri與rj的相關(guān)系數(shù)（i，j1，2，N）。在計(jì)算機(jī)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的20世紀(jì)50年代，

11、證券組合理論不可能運(yùn)用于大規(guī)模市場，只有在不同種類的資產(chǎn)間，如股票、債券、銀行存單之間分配資金時，才可能運(yùn)用這一理論。20世紀(jì)60年代后，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了指數(shù)模型以簡化計(jì)算。三、證券組合的可行域和有效邊界（要點(diǎn)6，熟悉含義，要點(diǎn)7，熟悉一般圖形）（一）證券組合的可行域1.兩種證券組合的可行域（1）完全正相關(guān)下的組合線。1由E（rp）XAE（rA）XBE（rB）及1，可得xAxB1xB1xA（1）AB1E（rp）xAE（rA）（1xA）E（rB）pxA A（1xA）B注意：允許賣空意味著某一資產(chǎn)的權(quán)重小于0，同時另一資產(chǎn)權(quán)重大于1，相加仍為1。（2）完全負(fù)相關(guān)下的組合線。

12、在完全負(fù)相關(guān)情況下，AB1：這時，p與E（rp）是分段線性關(guān)系，其組合線如圖72。圖72 AB1時的組合線從圖72可以看出，在完全負(fù)相關(guān)的情況下，按適當(dāng)比例買入證券A和證券B可以形成一個無風(fēng)險(xiǎn)組合，得到一個穩(wěn)定的收益率。令p0可得：因?yàn)閤A和xB均大于零，所以必須同時買入證券A和B。這一點(diǎn)很容易理解，因?yàn)樽C券A和B完全負(fù)相關(guān)，兩者完全反向變化，因而同時買入兩種證券可抵消風(fēng)險(xiǎn)。所能得到的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為：（3）不相關(guān)情形下的組合線。當(dāng)證券A與B的收益不相關(guān)時，AB0：E（rp）xA E（rA）（1 xA）E（rB）該方程確定的曲線是一條經(jīng)過A和B的雙曲線，如圖73所示。為了得到方差最小證券組合圖7

13、3 AB0時的組合線圖中，C點(diǎn)為最小方差組合。（4）組合線的一般情形。相關(guān)系數(shù)決定結(jié)合線在A與B點(diǎn)之間的彎曲程度。隨著AB 的增大，彎曲程度將降低。當(dāng)AB =1時，彎曲程度最小，呈直線；當(dāng)AB =-1時，彎曲程度最大，呈折線；不相關(guān)是一種中間狀態(tài)，比正完全相關(guān)彎曲程度大，比負(fù)完全相關(guān)彎曲程度小。從組合線的形狀來看，相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，特別是負(fù)完全相關(guān)的情況下，可獲得無風(fēng)險(xiǎn)組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定。2.多種證券組合的可行域在不允許賣空的情況下，A、B、C三種證券所能得到的所有合法組合將落入并填滿坐標(biāo)系中組合線AB、BC、AC

14、圍成的區(qū)域，該區(qū)域即為不允許賣空時證券A、B、C的證券組合可行域。如果允許賣空，三種證券組合的可行域不再是有限區(qū)域，而是包含該有限區(qū)域的一個無限區(qū)域?？尚杏虻男螤钜蕾囉诳晒┻x擇的單個證券的特征E（ri）和i以及它們收益率之間的相互關(guān)系ij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束?？尚杏驖M足一個共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會出現(xiàn)凹陷。（二）證券組合的有效邊界（要點(diǎn)8，掌握有效證券組合的含義和特征）投資者的共同偏好規(guī)則：如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者會選擇期望收益率高的組合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么會選擇方差較小的組合。有效證券組合的含

15、義：按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排除那些被所有投資者都認(rèn)為差的組合，我們把排除（差的組合）后余下的這些組合稱為有效證券組合。對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有效組合比它好。但有效邊界上的不同組合，比如B和C，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于有可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。A點(diǎn)是一個特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。四、最優(yōu)證券組合（一）投資者的個人偏好與無差異曲線（要點(diǎn)8熟悉投資者偏好特征，要點(diǎn)9了解無差異曲線的含義、圖形

16、、經(jīng)濟(jì)意義）一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合，這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無差異曲線。無差異曲線都具有如下六個特點(diǎn)：1.無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。2.每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。3.同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。4.不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。5.無差異曲線的位置越高，其上的投資組合給投資者帶來的滿意程度就越高。6.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。圖（a）的投資者對風(fēng)險(xiǎn)毫不在意，只關(guān)心期望收益率；圖（b

17、）的投資者只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越小越好，對期望收益率毫不在意；圖（c）和圖（d）表明一般的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，圖（c）的投資者比圖（d）的投資者相對保守一些，相同的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下，前者對風(fēng)險(xiǎn)的增加要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，反映在無差異曲線上，前者的無差異曲線更陡峭一些。（二）最優(yōu)證券組合的選擇（要點(diǎn)11熟悉含義和選擇原理）最優(yōu)證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊界上找到一個具有下述特征的有效組合：相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線位置最高。這樣的有效組合便是他最滿足的有效組合，而它恰恰是無差異曲線簇與

18、有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。注意：風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同，切點(diǎn)也不同，學(xué)員可以自己在圖上畫一下。例題：【例題3·單選題】不存在賣空且兩種證券完全正相關(guān)的情況下，這兩種證券所形成的組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系為（）。A.線性關(guān)系 B.分段的線性關(guān)系C.非線性關(guān)系 D.無明確的線性關(guān)系  正確答案A答案解析由于兩種證券是完全的正相關(guān)，則其為線性關(guān)系?！纠}4·單選題】根據(jù)現(xiàn)代組合理論，使投資者最滿意的證券組合是（）。A.無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)B.處于位置最高的無差異曲線上C.處于有效邊界的最高點(diǎn)D.無差異曲線與有效邊界的交點(diǎn)  正確答

19、案A答案解析投資者最滿意的組合就是無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)?！纠}5·多選題】兩種證券構(gòu)成組合的組合線與這兩種證券之間的相關(guān)性是有聯(lián)系的，下列關(guān)于這種聯(lián)系的說法正確的是（）。A.組合線的彎曲程度隨著相關(guān)系數(shù)的增大而降低B.組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時呈直線C.組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時呈折線D.組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于0時比正相關(guān)彎曲程度大，比負(fù)完全相關(guān)彎曲程度小  正確答案ABCD答案解析本題考查相關(guān)系數(shù)不同的證券組合?！纠}6·多選題】根據(jù)馬柯威茨均值方差模型，投資者在選擇自己最滿意的投資組合的過程中，最關(guān)鍵的工作環(huán)節(jié)有（）。A.確定有效邊界B.確定自己的偏

20、好無差異曲線C.確定單個證券的期望收益率D.確定單個證券的風(fēng)險(xiǎn)  正確答案AB答案解析本題考查最優(yōu)證券組合的選擇。 第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究問題的出發(fā)點(diǎn)是，如果投資者都按照上一節(jié)介紹的方法選擇投資組合的話，這種集體行為會對證券價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響，從而建立了揭示均衡狀態(tài)下證券收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理（一）假設(shè)條件（了解，要點(diǎn)12）假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期

21、。假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。（信息自由流動，證券無限可分，只有一個無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，允許借貸和賣空）所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對現(xiàn)實(shí)市場的簡化。（二）資本市場線（要點(diǎn)13，掌握定義、圖形、經(jīng)濟(jì)意義）1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對有效邊界的影響設(shè)新組合：E圖716中，由無風(fēng)險(xiǎn)證券F出發(fā)并與原來風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域的上下邊界相切的兩條射線所夾角形無限區(qū)域（陰影部分），便是在現(xiàn)有假設(shè)條件下所有證券組合形成的可行域?，F(xiàn)有證券組合可行域較之原來風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域，區(qū)域擴(kuò)大了并具有直線邊界。圖716 存在無風(fēng)險(xiǎn)證券時的組合可行域圖717

22、存在無風(fēng)險(xiǎn)證券時的有效邊界2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義特征：其一，T是有效組合中唯一一個不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。T的經(jīng)濟(jì)意義：首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上

23、恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。T為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合或最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。3.資本市場線方程在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述：式中：E（rP）、P有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；E（rM）、M市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；rF無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率。4.資本市場線的經(jīng)

24、濟(jì)意義有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；（2），是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)P的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小成正比。其中的系數(shù)代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。（三）證券市場線（要點(diǎn)13，掌握定義、圖形、經(jīng)濟(jì)意義）1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。數(shù)學(xué)上容易證明im/m2首先，把市場組合方差改寫成上式的形式。其次，期望收益率E（rM）-rF可以視為市場對市場組合M的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。最后，單位資金規(guī)模的證券i的補(bǔ)償又等于E（ri）-rF,記則有E（ri）=

25、rF+E（rM）-rFi （7.13）該方程表明：單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率i之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差有線性關(guān)系。因而從定價(jià)角度考慮，單個證券的風(fēng)險(xiǎn)用i來測定更為合理。i有一個特殊的名稱證券i的系數(shù)（貝塔系數(shù)）。證券組合P的系數(shù)E（rP）=rF+E（rM）-rFP （7.14）i=im/2m無論是單個證券還是證券組合，均可將其系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測定，其期望收益與由系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。這個關(guān)系在以E（rP）為縱坐標(biāo)、P為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市場線（如教材圖7-21所示）。當(dāng)P為市場組合M時，P=1，因此證券市

26、場線經(jīng)過點(diǎn)1,E（rM）；當(dāng)P為無風(fēng)險(xiǎn)證券時，系數(shù)為0，期望收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，因此證券市場線亦經(jīng)過點(diǎn)0,E（rF）。2.證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義證券市場線公式（7.14）對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分則是E（rm）-rFp，是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)p的大小成正比，其中的E（rm）- rF代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”。（四）系數(shù)的涵義及其應(yīng)用（掌握，要點(diǎn)14）1.系數(shù)的涵義（1）系數(shù)反映證券或證券組合

27、對市場組合方差的貢獻(xiàn)率。（2）系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。從該式可以看出，證券或組合的收益與市場指數(shù)收益呈線性關(guān)系，系數(shù)為直線斜率，反映了敏感性。（3）系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。2.系數(shù)的應(yīng)用（1）證券的選擇。證券選擇的重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當(dāng)市場處于熊市時，投資者會選擇系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。（2）風(fēng)險(xiǎn)控制?？刂曝愃递^大的股票比例；利用貝塔值控制對沖交易的衍生證券頭寸，比如股指期貨的套期保值。（3）投資組合績效評價(jià)。評價(jià)組合業(yè)績是基于

28、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，既要考慮收益，更要考慮其風(fēng)險(xiǎn)大小。第五節(jié)的諸多業(yè)績評價(jià)指數(shù)用到了系數(shù)。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用（要點(diǎn)15，熟悉應(yīng)用效果）資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要應(yīng)用于資產(chǎn)估值、資金成本預(yù)算以及資源配置等方面。這里主要介紹資產(chǎn)估值和資源配置兩方面。（一）資產(chǎn)估值我們可以將現(xiàn)行的實(shí)際市場價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行比較。當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于均衡價(jià)格時，說明該證券是廉價(jià)證券，我們應(yīng)該購買該證券；相反，我們則應(yīng)賣出該證券，而將資金轉(zhuǎn)向購買其他廉價(jià)證券。例7-4：A公司今年股息為O.5元，預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率為0.03，市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.08，A公司股票的值為

29、1.5。則A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格是多少?  答案解析首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價(jià)模型中的不變增長模型，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格P0為：P0=0.5/（k-0.10）式中，k必要收益率（或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率）。其次，根據(jù)證券市場線有：K=rF+E（rm）-rFP=0.03+0.08×1.5=0.15最后，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格：P0=0.5÷（k-0.10）=0.5÷（）=10（元）（二）資源配置資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。證券市場線表明，

30、系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性。當(dāng)有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高系數(shù)的證券或組合。這些高系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性現(xiàn)實(shí)市場中的系數(shù)與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性問題。最近幾十年來，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性一直是廣泛爭論的焦點(diǎn)。比如羅爾（1977）就指出，對CAPM的所有測試只能表明其實(shí)用性的強(qiáng)弱，并不能說明模型本身是否有效?！纠}7·單選題】當(dāng)考慮投資無風(fēng)險(xiǎn)

31、證券時，證券組合的有效邊界變?yōu)椋ǎ?。A.射線B.曲線C.與只投資風(fēng)險(xiǎn)證券的一樣D.沒有特定的形狀  正確答案A答案解析當(dāng)考慮投資無風(fēng)險(xiǎn)證券時，證券組合的有效邊界變?yōu)橐粭l射線。所以答案選A。【例題8·單選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明，系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，與預(yù)期收益水平之間是（）。A.正相關(guān)的B.負(fù)相關(guān)的C.不相關(guān)的D.非線性相關(guān)的  正確答案A答案解析本題考查證券市場線的表達(dá)?！纠}9·單選題】如果某證券的值為1.5，若市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為10%，則該證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為（）。A.5% B.15% C.50% D.85%&#

32、160; 正確答案B答案解析證券市場線的表達(dá)式：可知單個證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：。其中是單個證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，是市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。=1.5E（rm）-rF=10%E（rm）-rF =10%×1.5=15%【例題10·多選題】甲、乙、丙三種股票組成投資組合，已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，該投資組合甲、乙、丙三種股票的投資比重分別為50%、20%、30%。下列說法中，正確的是（）。A.甲股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于甲、乙、丙三種股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)B.乙股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于甲、乙、丙三種股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)C.丙股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于甲、乙、丙三種股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)

33、D.甲、乙、丙三種股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)大于全市場組合的投資風(fēng)險(xiǎn)  正確答案AD答案解析通常，用于衡量單個證券風(fēng)險(xiǎn)的是它的值。甲=1.5，乙=1.0，丙=0.5，甲乙丙組合=1.1，而市場組合的系數(shù)為1。甲=1.5 乙=1 丙=0.5X甲=50% X乙=0.2 X丙=0.3【例題11·多選題】關(guān)于證券市場線和資本市場線的說法，正確的是（）。A.資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系B.證券市場線揭示了任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系C.證券市場線表示單個證券的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率之間存在著線性關(guān)系，而不像有

34、效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差有線性關(guān)系D.資本市場線表示有效組合期望收益率與其標(biāo)準(zhǔn)差（總風(fēng)險(xiǎn)）有線性關(guān)系  正確答案ABCD答案解析本題考查證券市場線和資本市場線的有關(guān)知識。【例題12·多選題】一般而言，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用領(lǐng)域包括（）。A.資產(chǎn)估值B.資金成本估算C.資源配置D.預(yù)測股票市場的變動趨勢  正確答案ABC答案解析資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用領(lǐng)域包括：資產(chǎn)估值、資本成本估算、資源配置。第四節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論（APT），由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立。一、套利定價(jià)的基本原理（熟悉，要點(diǎn)16）（一）假設(shè)條件假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時

35、也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：ri=ai+biF1+i假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會，并利用該機(jī)會進(jìn)行套利。ri=ai+biF1+iri=ai+bi1F1+bi2F2+binFn+irp=ap+bpF1+prp=ap+bp1F1+bp2F2+bpnFn+p第一項(xiàng)假設(shè)是對投資者偏好的規(guī)范；第二項(xiàng)是對收益生成機(jī)制的量化描述；第三項(xiàng)是對投資者處理問題能力的要求。（二）套利機(jī)會與套利組合（要點(diǎn)17，掌握套利組合的概念及計(jì)算）通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指

36、人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價(jià)不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。套利組合行為，是指滿足下述三個條件的證券組合：1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足w1+w2+wN=0。（無成本）2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即w1b1+w2b2+wNbN=0。（無風(fēng)險(xiǎn)）3.該組合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+wNErN>0。（正收益）套利定價(jià)理論認(rèn)為，如果市場上不存在套利組合，那么市場就不存在套利機(jī)會。例7-5：假定市場中存在A、B、C三種證券，其相關(guān)情況如下：證券名稱預(yù)測回報(bào)靈敏度系數(shù)A0.150.9B0.213.0C0.121.8問題：（1）有沒有套利機(jī)會?（2）怎么構(gòu)建套

37、利組合?組建方程如下：取一組解：（0.1，0.075，-0.175）這就是一個套利組合，期望收益率=（0.15w1+0.21w2+0.12w3）*100%=（0.15*0.1+0.21*0.075-0.12*0.175） *100%=0.98%可以將w3作為參數(shù)求解方程：用消元法解得：代入第3個式子，有。即，只要w3<0,該條件就能滿足。進(jìn)一步分析如下：（1）如果可以無限制賣空證券3，可以獲得更高收益。（2）如果不能賣空，投資者要獲得更多期望收益，只有全部賣掉證券3。（三）套利定價(jià)模型（要點(diǎn)18，掌握運(yùn)用套利定價(jià)方程計(jì)算證券的期望收益率）當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷地進(jìn)行套利交易

38、，從而不斷推動證券價(jià)格向套利機(jī)會消失的方向變動，直到套利機(jī)會消失為止，此時證券的價(jià)格為均衡價(jià)格。此時，證券或組合的期望收益率為：Eri=0+bi1 （7.18）上式通常稱為套利定價(jià)模型。套利定價(jià)模型表明：（1）市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定；（2）承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率；（3）期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。上式是在假定所有證券僅受一個共同因素影響的前提下得出的。在多因素共同影響所有證券的情況下，套利定價(jià)模型也成立。一般表現(xiàn)形式為Eri=0+bi11+ bi22+ biNN （7.19

39、）二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用（熟悉，要點(diǎn)19）1.事先僅是猜測某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中，哪些因素對證券收益有廣泛而特定的影響，哪些因素沒有。于是可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素。2.明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再運(yùn)用公式預(yù)測證券的收益。xi=0+bi1F1+ bi2F2+ bi3F3+ bi4F4+i下面看一下羅爾與羅斯利用1962年7月5日到1972年12月31日紐約股票交易所上市股票數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)證券收益受四個因素的影響：工業(yè)

40、產(chǎn)值指數(shù)、未預(yù)期的通貨膨脹率、投資級債券與高等級債券收益率差額、長期政府債券和短期債券收益率差額。假設(shè)通過回歸分析得知上述四個因素的靈敏度依次為1.2、-0.6、0.4、0.8；無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，工業(yè)生產(chǎn)增長從預(yù)期的4%上升到6%，通貨膨脹預(yù)期為3%，實(shí)際為-1%，投機(jī)級債券與高等級債券收益率差額為3%，長短期政府債券收益率差額為-2%。試用套利定價(jià)模型估計(jì)該證券的收益率。根據(jù)多因素APT模型，預(yù)期的證券A的收益率為：0.051.2×2%0.6×（-4%）+0.4×3%0.8 ×（-2%）=9.4%。其中，多因素APT模型中的0視為無風(fēng)險(xiǎn)利率5%?！纠}

41、13·單選題】解決“如果所有證券的收益都受到某個共同因素的影響，則在均衡時，證券的價(jià)格如何決定”的定價(jià)理論是（）。A.均值方差模型B.資本市場線C.證券市場D.套利定價(jià)模型  正確答案D答案解析套利定價(jià)模型解決了“如果所有證券的收益都受到某個共同因素的影響，則在均衡時，證券的價(jià)格如何決定”。【例題14·多選題】根據(jù)套利定價(jià)理論，套利組合滿足的條件包括（）。A.該組合的期望收益率大于0B.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)之和等于0C.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)之和等于1D.該組合的因素靈敏度系數(shù)等于0  正確答案ABD答案解析套利組合行為，是指滿足下

42、述三個條件的證券組合：1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足w1+w2+wN=0。2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即w1b1+w2b2+wNbN=0。3.該組合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+wNErN>0?！纠}15·判斷題】根據(jù)套利定價(jià)理論，當(dāng)市場上不存在套利機(jī)會時，具有不同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券，其單位因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般是不同的。（）  正確答案錯誤 第五節(jié)證券組合的業(yè)績評估一、業(yè)績評估原則（要點(diǎn)20，熟悉）業(yè)績評估的基本原則：既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。二、業(yè)績評估指數(shù)（要點(diǎn)21，熟悉三個指數(shù)的定義、作用及應(yīng)用）業(yè)績評估的三個指

43、數(shù)，均為指數(shù)值越高業(yè)績越好。（1）詹森指數(shù)詹森指數(shù)于1969年由詹森提出。它以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由測定。如果組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效較好；如果詹森指數(shù)為負(fù)，則其位于證券市場線下方，績效較差。（2）特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù)于1965年由特雷諾提出。它用獲利機(jī)會來評價(jià)績效，該指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由系數(shù)來測定。該指數(shù)是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)它大于證券市場線的斜率時，組合績效好于市場績效，

44、此時的組合位于證券市場線上方；相反，則位于下方。下面是對詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)的比較。（3）夏普指數(shù)夏普指數(shù)于1966年由夏普提出。以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。該指數(shù)是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率。說明：由于夏普指數(shù)是以年或年化數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的，因而標(biāo)準(zhǔn)差也要進(jìn)行相應(yīng)的年化處理：應(yīng)用：將夏普指數(shù)與市場組合的夏普指數(shù)比較，一個高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場經(jīng)營得好，反之則差。位于資本市場線上的組合表明管理具有中等績效。三、業(yè)績評估應(yīng)注意的問題（要點(diǎn)22，熟悉）三方面不足：1.三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)。后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導(dǎo)致評價(jià)

45、結(jié)果失真。2.三類指數(shù)中都含有用于測度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得的評價(jià)結(jié)果不同，也無可比性。3.三類指數(shù)的計(jì)算均與市場組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性。這也會導(dǎo)致基于不同市場指數(shù)所得到的評估結(jié)果不同，也不具有可比性。四、我國對證券投資基金評價(jià)的相關(guān)規(guī)定（要點(diǎn)23，熟悉）2009年11月6日，中國證監(jiān)會頒布證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法。根據(jù)該辦法的規(guī)定，基金評價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加入中國證券業(yè)協(xié)會，應(yīng)當(dāng)具有健全的組織架構(gòu)和完善的內(nèi)部控制制度；有足夠熟悉基金及其評價(jià)業(yè)務(wù)的專業(yè)人員；有完善、系統(tǒng)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、方法

46、以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉I(yè)務(wù)規(guī)范?；鹪u價(jià)人員應(yīng)當(dāng)具備基金從業(yè)資格，只有被一家基金評價(jià)機(jī)構(gòu)聘用后，方可從事基金評價(jià)業(yè)務(wù)，且不得同時在兩個以上的基金評價(jià)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)?；鹪u價(jià)方法應(yīng)當(dāng)基于機(jī)構(gòu)自己的研究成果，不得侵犯其他基金評價(jià)機(jī)構(gòu)的有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。對基金進(jìn)行評價(jià)應(yīng)當(dāng)至少考慮下列內(nèi)容：（1）基金招募說明書和基金合同約定的投資方向、投資范圍、投資方法和業(yè)績比較基準(zhǔn)等；（2）基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征；（3）基金投資決策系統(tǒng)及交易系統(tǒng)的有效性和一貫性。對基金管理人進(jìn)行評價(jià)應(yīng)當(dāng)至少考慮下列內(nèi)容：（1）基金管理公司及其人員的合規(guī)性；（2）基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)；（3）股東、高級管理人員、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性；（4）投資管理和研究能力；（

47、5）信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。任何機(jī)構(gòu)從事基金評價(jià)業(yè)務(wù)并以公開形式發(fā)布評價(jià)結(jié)果的，不得有下列行為：（1）對不同分類的基金進(jìn)行合并評價(jià)；（2）對同一分類中包含基金少于10只的基金進(jìn)行評級或單一指標(biāo)排名；（3）對基金合同生效不足6個月的基金（貨幣市場基金除外）進(jìn)行評獎或單一指標(biāo)排名；（4）對基金（貨幣市場基金除外）、基金管理人評級的評級期間少于36個月；（5）對基金、基金管理人評級的更新間隔少于3個月；（6）對基金、基金管理人評獎的評獎期間少于l2個月；（7）對基金、基金管理人單一指標(biāo)排名（包括具有點(diǎn)擊排序功能的網(wǎng)站或咨詢系統(tǒng)數(shù)據(jù)列示）的排名期間少于3個月；（8）對基金、基金管理人單一指標(biāo)排名的更新

48、間隔少于1個月；（9）對特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行評價(jià)?！纠}16·單選題】評估證券組合業(yè)績的基本原則是（）。A.僅考慮組合收益的高低B.僅考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小C.僅考慮管理者的技能D.既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小  正確答案D答案解析評估證券組合業(yè)績的基本原則是既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小?！纠}17·單選題】特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)（）為基準(zhǔn)。A.均以資本市場線B.均以證券市場線C.分別以資本市場線和證券市場線D.分別以證券市場線和資本市場線  正確答案D答案解析特雷諾指數(shù)以證券市場

49、線為基準(zhǔn)。夏普指數(shù)于1966年由夏普提出。以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差?！纠}18·多選題】對基金進(jìn)行業(yè)績評價(jià)時應(yīng)考慮的內(nèi)容包括（）。A.基金招募說明B.基金合同約定的投資方向、投資范圍、投資方法和業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)C.基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征D.基金投資決策系統(tǒng)及交易系統(tǒng)的有效性和一貫性  正確答案ABCD答案解析對基金進(jìn)行評價(jià)應(yīng)當(dāng)至少考慮下列內(nèi)容：（1）基金招募說明書和基金合同約定的投資方向、投資范圍、投資方法和業(yè)績比較基準(zhǔn)等；（2）基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征；（3）基金投資決策系統(tǒng)及交易系統(tǒng)的有效性和一貫性。【例題19·多選題】從事基金評

50、價(jià)業(yè)務(wù)并以公開形式發(fā)布評價(jià)結(jié)果的，不得從事的行為包括（）。A.對不同分類的基金進(jìn)行合并評價(jià)B.對同一分類中15只基金進(jìn)行評級C.對基金、基金管理人評級的評級期間少于24個月D.對基金、基金管理人單一指標(biāo)排名的更新間隔少于3個月  正確答案AC答案解析對同一分類中包含基金少于10只的基金進(jìn)行評級或單一指標(biāo)排名。對基金、基金管理人評級的評級期間少于36個月。對基金、基金管理人單一指標(biāo)排名的更新間隔少于1個月。 第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理兩個目的：一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的投資收益（被動管理）；二是通過組合管理鑒別出非正確定價(jià)的債券，并力求通過對市場利率變化總趨勢的預(yù)測來選擇有利的

51、市場時機(jī)以賺取債券市場價(jià)格變動帶來的資本利得收益（主動管理）。一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）債券價(jià)格隨利率變化的基本原理式中：P債券市價(jià)；M面值；n剩余期限；Ct第t期的現(xiàn)金流；rt第t期的必要收益率。必要收益率，即折現(xiàn)率，不是唯一的，它隨不同的時期而變化，反映不同期間的市場即期利率。因此，市場利率的變化會影響到債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會下跌。反之，會上升。且市場利率與債券價(jià)格之間的關(guān)系是非線性的。（二）測量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法1.久期。（要點(diǎn)24，掌握概念與計(jì)算）duration久期又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究，他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對債券的期

52、限進(jìn)行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。久期表示的就是按照現(xiàn)值計(jì)算，投資者能夠收回投資債券本金的時間（用年表示），也就是債券期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是每年的債券債息或本金的現(xiàn)值占當(dāng)前市價(jià)的比重。從久期公式可以看出，對于在債券持有期內(nèi)沒有債息收入、貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券而言，久期便等于其到期期限。一般情況下，債券的到期期限總是大于久期。久期的性質(zhì)：（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短。（2）債券的到期期限越長，久期也越長。（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其

53、權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。2.基于久期的債券利率敏感性測量。當(dāng)收益率r很小時可以忽略不計(jì)，上式中1+r就可以簡化為1?？梢钥闯鼍闷趯?shí)質(zhì)上是對債券價(jià)格利率敏感性的線性測量，或一階導(dǎo)數(shù)。如果更精確一些，可以對D進(jìn)行修正，可以看出，修正久期是對債券價(jià)格利率線性敏感性更精確的測量。利用修正久期可以計(jì)算出收益率變動一個單位百分點(diǎn)時債券價(jià)格變動的百分?jǐn)?shù)。例如，按70.357元的價(jià)格、9%的到期收益率、6%的息票率售出的25年期的債券，其麥考萊久期為11.10年，修正久期為10.62年。如果該種債券的到期收益率突然由9%上升到9.10%，即變動0.1個百分點(diǎn)（10個基準(zhǔn)點(diǎn)），那么債券價(jià)格變動的近似變化數(shù)為：10.62×0.1% 1.062%債券價(jià)格的近似變動額為：1.062%×70.3570.747（元