票據(jù)融資與套利

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上票據(jù)融資與套利(2013-06-25 10:08:48)票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款， 票據(jù)貼現(xiàn)的另外一個優(yōu)勢就是利率低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大中小企業(yè)歡迎的一項銀行業(yè)務(wù)。 目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%10%的水平進(jìn)行貼現(xiàn)。 票據(jù)融資利率一般高于半年期銀行存款，否則就會產(chǎn)生套利機(jī)會。票據(jù)融資屬于短期融資，期限一般不長于6個月。 一、什么是票據(jù)套利 所謂票據(jù)套利，即由于當(dāng)前市場票據(jù)貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，出現(xiàn)存款利率高

2、于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況時，企業(yè)利用該利差獲得利潤的行為就稱之為票據(jù)套利。舉個例子，A企業(yè)對B企業(yè)有應(yīng)付貨款1000萬，A即使有全額存款，也不愿意以現(xiàn)金支付(好處是可以繼續(xù)存銀行獲得利息收入)，而會通過開具承兌匯票由持票人B企業(yè)在銀行貼現(xiàn)。具體操作為：A企業(yè)存入1000萬元的全額保證金，開出面額1000萬元、期限六個月的銀行承兌匯票，由B企業(yè)到銀行辦理買方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。A企業(yè)1000萬元的保證金存款在銀行按1.65計息，同時1000萬元的銀行承兌匯票按1.3支付利息，除去支付的貼現(xiàn)利息和開票手續(xù)費，A企業(yè)就可以獲利1.6萬元。 二、票據(jù)套利形成的原因 （一）票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，為票據(jù)套利創(chuàng)造了條

3、件。 一方面，自從央行實行適度寬松的貨幣政策以來，各家銀行的資金頭寸由緊張轉(zhuǎn)為寬松，在金融市場資金充裕的情況下，銀行間爭奪票據(jù)市場的競爭更加激烈，加之經(jīng)濟(jì)下滑造成票源緊張，引發(fā)票據(jù)供求的失衡直接導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率的不斷下降，據(jù)了解，在當(dāng)前票據(jù)市場上，浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)大省的票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)降至1.2左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前半年期定期存款的月利率。另一方面，由于股票市場及房地產(chǎn)市場的相對低迷，資金回流現(xiàn)象突出，各家銀行存款增勢依然不減，銀行資金營運壓力增大，同時，加之當(dāng)前的國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢，企業(yè)貸款需求減少,而國家和地方政府在一定程度上希望和鼓勵銀行放貸。對銀行來說,一方面要完成貸款任務(wù),另一方面要控制風(fēng)

4、險,因此銀行都愿意選擇風(fēng)險相對較低,且能帶來一定收益的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。 （二）企業(yè)和銀行的雙贏，直接推動了票據(jù)套利行為。 當(dāng)貼現(xiàn)利率低于存款利率時，企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)可獲得收益，同時銀行也可以獲得穩(wěn)定性較高的定期存款和利息收入。筆者以實例計算如下：現(xiàn)行的半年期定期存款利率為1.65(月利息)，假設(shè)票據(jù)市場的直貼現(xiàn)利率約為1.1，則6個月的利差為3.3。此時，如果企業(yè)有1億元的銀行承兌匯票，在貿(mào)易關(guān)系發(fā)生時不直接將該票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，而是向銀行申請貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)的金額以保證金形式申請開票，再將新開的銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓出去，在這一過程中，企業(yè)就獲得了月利差1.5的額外收益。計算過程如下圖所示：第一步：貼現(xiàn)業(yè)

5、務(wù)銀承金額 貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)時間 貼現(xiàn)利息（支出）10000萬元 1.1 6月 66萬元第二步：存款保證金業(yè)務(wù)存款金額 半年利率 存款時間 存款利息（收入）9934萬元 1.65 6月 98.3萬元第三步：開票業(yè)務(wù)開票手續(xù)費（支出） 4.97萬元 對企業(yè)來說，銀行承兌匯票金額為1億元，第一步：若企業(yè)辦理貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利率1.1，貼現(xiàn)時間為6個月，則產(chǎn)生66萬元的貼現(xiàn)利息支出，企業(yè)實際拿到的資金額是9934萬元（即：1億元減去66萬元的貼現(xiàn)利息支出）。第二步：企業(yè)將9934萬元作定期存款，存款期為6個月，則企業(yè)可獲得98.35萬元的存款利息收入，第三步，以上述定期存款作為全額保證金可開出9934萬元的

6、銀行承兌匯票用以支付貨款，開票手續(xù)費為0.5。因此，企業(yè)最終將獲得27.33萬元的收益（保證金存款利息收入-貼現(xiàn)利息支出-開票手續(xù)費支出）。 對開票行來說，除收取開票手續(xù)費外，由于企業(yè)交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴(kuò)大存款規(guī)模，獲得穩(wěn)定的資金來源。對于貼現(xiàn)行來說，通過增加票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，獲得一定的貼現(xiàn)收益，可增加貸款規(guī)模，完成貸款任務(wù)。以上例計算如下：在第一次企業(yè)辦理貼現(xiàn)，并用該貼現(xiàn)金額用作保證金或存單質(zhì)押，開具新的匯票的過程中，銀行既作為了了貼現(xiàn)行，也是開票行，因此獲得貼現(xiàn)利息66萬元，同時新增9934萬元的定期存款，以及獲取5萬元的開票手續(xù)費；若接受該銀行匯票的企業(yè)繼續(xù)辦理貼現(xiàn)和開票業(yè)務(wù)，

7、銀行則會繼續(xù)獲得貼現(xiàn)利息、定期存款。具體情況如下表：銀行存款增加及貼現(xiàn)利息收入：單位（萬元）存款金額貼現(xiàn)利息開票手續(xù)費第一次貼現(xiàn)9934665第二次貼現(xiàn)7895523.9合計1782911.88.9 此外，針對目前銀行承貼現(xiàn)利率與定期存款利率倒掛現(xiàn)象，據(jù)珠三角某些走訪企業(yè)反映，部分行以“買空賣空”方式積極爭取該公司業(yè)務(wù)。具體如下：銀行在無保證金下為該公司開具銀行承兌匯票后，以其關(guān)聯(lián)的企業(yè)按1.15的利率即日貼現(xiàn)，后將貼現(xiàn)資金轉(zhuǎn)入保證金，實現(xiàn)存款、貸款、收息等業(yè)務(wù)的發(fā)展。 三、票據(jù)套利的制約因素 在銀行嚴(yán)格審查貼現(xiàn)、合規(guī)操作的前提下，制約套利的空間主要來自區(qū)域市場利率的差異及單個銀行對直貼利率的

8、控制兩個方面的因素制約。 一是，全國各地區(qū)市場利率的差異直接限制票據(jù)套利的發(fā)生。據(jù)了解，在山東市場，當(dāng)?shù)刂辟N利率約為1.6，高于定期存款利率，所以不存在套利空間，而企業(yè)必須通過詢價來找到最低的貼現(xiàn)利率。而在廣東市場，直貼利率已經(jīng)降至1,產(chǎn)生了0.65的套利空間，企業(yè)很容易實現(xiàn)票據(jù)套利。 二是，單個銀行對直貼利率的控制。目前大部分銀行對直貼利率都實行窗口指導(dǎo)，若銀行明確要求直貼利率要高于同期存款利率，在此情況下，企業(yè)也無法實現(xiàn)套利。不過，筆者認(rèn)為此種情況發(fā)生可能性較小，目前市場競爭激烈的情況下，為爭取客戶、有效拓展其它業(yè)務(wù)，一般情況下多數(shù)銀行是不會給出上述限制的。 四、票據(jù)套利的風(fēng)險提示及建議

9、在公布的1月份全國信貸數(shù)據(jù)中, 票據(jù)融資高速增長，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有其一定的必然性，但其中也不乏存在票據(jù)套利行為的驅(qū)動。對于票據(jù)市場而言，若企業(yè)認(rèn)識到半年期定期存款利率與直貼現(xiàn)利率之間的套利空間，引發(fā)企業(yè)的承兌熱潮，既：循環(huán)大量貼票，出承兌貼現(xiàn)出承兌貼現(xiàn)，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是：銀行的半年期定期存款大量增多（利息支出增多），銀行的貼現(xiàn)利息收入大量增多，企業(yè)從銀行獲取大量的資金,并有可能引發(fā)滾動開票現(xiàn)象的發(fā)生.針對上述情況，筆者提出一下三點建議： 一是，建議銀行量力而行，結(jié)合本行的實際情況開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。對于資金充足且資金成本較低的銀行機(jī)構(gòu)來說，可以運用超額存款準(zhǔn)備金開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù),并合理運用保證

10、金存款,這樣就算大量的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也不會出現(xiàn)蝕本情況，反而會帶來一定的盈利；而對于一些中小金融機(jī)構(gòu)，自身資金成本較高，若資金成本高于貼現(xiàn)率出現(xiàn)倒掛，若非為了拓展該貼現(xiàn)客戶的其它業(yè)務(wù)外，在當(dāng)前利率倒掛形勢下大規(guī)模開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，會導(dǎo)致銀行入不敷出。 二是，建議銀行加強對貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審批及企業(yè)貼現(xiàn)資金流向的監(jiān)控，防止企業(yè)滾動開票,有效防范信貸風(fēng)險。現(xiàn)階段,由于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,企業(yè)信貸需求減少,銀行放貸壓力增大,為達(dá)到增業(yè)務(wù)和維系客戶的目的，部分銀行采用實質(zhì)上的滾動開票業(yè)務(wù)，以及配套的定期存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。如此操作，存在業(yè)務(wù)背景真實性和監(jiān)管規(guī)范性的風(fēng)險。如：企業(yè)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)交易，或者拿同一份貿(mào)易資料在不同家銀行開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，或者提供虛假增值稅發(fā)票、貨運單據(jù)等手段。因此,筆者認(rèn)為現(xiàn)階段銀行應(yīng)在效益、風(fēng)險、合規(guī)三方面尋找平衡，