第六講 資本預(yù)算

1、 第六講第六講 資本預(yù)算決策資本預(yù)算決策任何公司都擁有大量的潛在的投資項(xiàng)目。每項(xiàng)潛在的投資都是任何公司都擁有大量的潛在的投資項(xiàng)目。每項(xiàng)潛在的投資都是公司的一個(gè)可能的選擇。有些選擇是有價(jià)值的而有些則不是。公司的一個(gè)可能的選擇。有些選擇是有價(jià)值的而有些則不是。財(cái)務(wù)管理成功的精髓是學(xué)會(huì)尋找價(jià)值所在。財(cái)務(wù)管理成功的精髓是學(xué)會(huì)尋找價(jià)值所在。據(jù)世界銀行估計(jì)，據(jù)世界銀行估計(jì)，“七五七五”到到“九五九五”期間，中國(guó)投資決策失期間，中國(guó)投資決策失誤率在誤率在30%左右，資金浪費(fèi)損失大約在左右，資金浪費(fèi)損失大約在4000億到億到5000億元。億元。學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：n了解資本預(yù)算的含義、步驟及應(yīng)注意的了解資本預(yù)

2、算的含義、步驟及應(yīng)注意的問(wèn)題；問(wèn)題；n理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)原則和估算理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)原則和估算方法；方法；n掌握各種資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用；掌握各種資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用；n理解資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。理解資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述n資本預(yù)算的概念資本預(yù)算的概念 提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析選擇的過(guò)程。行分析選擇的過(guò)程。n通常投資項(xiàng)目包括：通常投資項(xiàng)目包括： 固定資產(chǎn)投資；技術(shù)引進(jìn)；改、擴(kuò)建、技術(shù)固定資產(chǎn)投資；技術(shù)引進(jìn)；改、擴(kuò)建、技術(shù)改造；科技研發(fā)；對(duì)外長(zhǎng)期投資（土地、實(shí)業(yè)、改造；科技研發(fā)

3、；對(duì)外長(zhǎng)期投資（土地、實(shí)業(yè)、商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營(yíng)；企業(yè)商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營(yíng)；企業(yè)兼并收購(gòu)；公關(guān)、廣告、促銷(xiāo)、捐贈(zèng)計(jì)劃；營(yíng)兼并收購(gòu)；公關(guān)、廣告、促銷(xiāo)、捐贈(zèng)計(jì)劃；營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營(yíng)；人力資源培訓(xùn)計(jì)劃等銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營(yíng)；人力資源培訓(xùn)計(jì)劃等等。等。投資項(xiàng)目管理體制（步驟）投資項(xiàng)目管理體制（步驟）n投資項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目開(kāi)發(fā) 由母公司或資公司投資部對(duì)收集的各類(lèi)投資項(xiàng)目信息遴選之后，由母公司或資公司投資部對(duì)收集的各類(lèi)投資項(xiàng)目信息遴選之后，成立專(zhuān)門(mén)項(xiàng)目小組負(fù)責(zé)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。（項(xiàng)目提出階段）成立專(zhuān)門(mén)項(xiàng)目小組負(fù)責(zé)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。（項(xiàng)目提出階段）n論證評(píng)估論證評(píng)估 投資部項(xiàng)目小組進(jìn)行項(xiàng)目可

4、行性論證，設(shè)計(jì)優(yōu)化項(xiàng)目方案。邀請(qǐng)投資部項(xiàng)目小組進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證，設(shè)計(jì)優(yōu)化項(xiàng)目方案。邀請(qǐng)企業(yè)內(nèi)外部專(zhuān)家對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。（項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段）企業(yè)內(nèi)外部專(zhuān)家對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。（項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段）n投資決策投資決策 由企業(yè)投資決策會(huì)議對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行決策，決定對(duì)投資項(xiàng)目的審由企業(yè)投資決策會(huì)議對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行決策，決定對(duì)投資項(xiàng)目的審查批準(zhǔn)意見(jiàn)。（項(xiàng)目決策階段）查批準(zhǔn)意見(jiàn)。（項(xiàng)目決策階段）n監(jiān)督實(shí)施及評(píng)價(jià)監(jiān)督實(shí)施及評(píng)價(jià) 成立項(xiàng)目籌備小組，實(shí)際操作投資項(xiàng)目。企業(yè)財(cái)務(wù)、審計(jì)部門(mén)監(jiān)成立項(xiàng)目籌備小組，實(shí)際操作投資項(xiàng)目。企業(yè)財(cái)務(wù)、審計(jì)部門(mén)監(jiān)督投資項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程，提高投資質(zhì)量，控制投資總額。項(xiàng)目執(zhí)行督投資項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程，提高

5、投資質(zhì)量，控制投資總額。項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時(shí)修正方案。（執(zhí)行及評(píng)價(jià)階段）過(guò)程中，還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時(shí)修正方案。（執(zhí)行及評(píng)價(jià)階段）n運(yùn)作管理運(yùn)作管理 一般投資項(xiàng)目以項(xiàng)目責(zé)任制形態(tài)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目建成后，劃轉(zhuǎn)其他部一般投資項(xiàng)目以項(xiàng)目責(zé)任制形態(tài)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目建成后，劃轉(zhuǎn)其他部門(mén)進(jìn)行正常運(yùn)作狀態(tài)下的管理。門(mén)進(jìn)行正常運(yùn)作狀態(tài)下的管理。投資決策過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題：投資決策過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題： 1、投資方向的選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。、投資方向的選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。 在總多投資項(xiàng)目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)在總多投資項(xiàng)目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)投向哪里？是繼續(xù)擴(kuò)大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，投向哪里？是繼續(xù)擴(kuò)大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模

6、，做大做強(qiáng)原有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？做大做強(qiáng)原有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？在新的領(lǐng)域里是進(jìn)行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多在新的領(lǐng)域里是進(jìn)行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的投資，還是非相關(guān)多元化？這就元化的投資，還是非相關(guān)多元化？這就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，找準(zhǔn)企業(yè)定需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，找準(zhǔn)企業(yè)定位，進(jìn)行投資方向的選擇。位，進(jìn)行投資方向的選擇。n戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對(duì)制定投資戰(zhàn)略時(shí)面臨的外部環(huán)境戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對(duì)制定投資戰(zhàn)略時(shí)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行分析，明確風(fēng)險(xiǎn)，找出優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。和內(nèi)部條件進(jìn)行分析，明確風(fēng)險(xiǎn)，找出優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。這是投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和前提。這是投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和前提。n外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政

7、策、法令規(guī)定；外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政策、法令規(guī)定；國(guó)內(nèi)外與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的政治形勢(shì)；社會(huì)的價(jià)值、風(fēng)俗習(xí)國(guó)內(nèi)外與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的政治形勢(shì)；社會(huì)的價(jià)值、風(fēng)俗習(xí)慣、宗教信仰、地理?xiàng)l件、人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力素質(zhì)、慣、宗教信仰、地理?xiàng)l件、人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力素質(zhì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、科學(xué)技術(shù)等。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、科學(xué)技術(shù)等。n內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及其配置情況、經(jīng)產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及其配置情況、經(jīng)濟(jì)效益、人員素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。通過(guò)戰(zhàn)略環(huán)境濟(jì)效益、人員素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。通過(guò)戰(zhàn)略環(huán)境分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的

8、風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)、優(yōu)分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)、優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必勢(shì)和劣勢(shì)、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必要性。要性。案例：案例： A企業(yè)是一個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展到一定階企業(yè)是一個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展到一定階段，已經(jīng)積累了足夠的資金并且企業(yè)的融資能力很強(qiáng)，段，已經(jīng)積累了足夠的資金并且企業(yè)的融資能力很強(qiáng)，因此企業(yè)決定用自己充足的資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投資。在進(jìn)因此企業(yè)決定用自己充足的資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投資。在進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇時(shí)，發(fā)現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不錯(cuò)，就行投資項(xiàng)目選擇時(shí)，發(fā)現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不錯(cuò)，就投資成立了一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)公司；發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品有投資價(jià)投資成立了

9、一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)公司；發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品有投資價(jià)值，又成立了一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)公司；發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利值，又成立了一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)公司；發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間大，又成立了一個(gè)醫(yī)藥銷(xiāo)售公司。這樣潤(rùn)空間大，又成立了一個(gè)醫(yī)藥銷(xiāo)售公司。這樣A企業(yè)企業(yè)投資了幾個(gè)行業(yè)跨度很大的企業(yè)。在后來(lái)運(yùn)作中，由投資了幾個(gè)行業(yè)跨度很大的企業(yè)。在后來(lái)運(yùn)作中，由于于A企業(yè)對(duì)多個(gè)行業(yè)運(yùn)作能力較差，不僅對(duì)于新成立企業(yè)對(duì)多個(gè)行業(yè)運(yùn)作能力較差，不僅對(duì)于新成立的公司難以進(jìn)行把握控制，導(dǎo)致幾個(gè)企業(yè)虧損，而且的公司難以進(jìn)行把握控制，導(dǎo)致幾個(gè)企業(yè)虧損，而且由于將大量資金投資于其他行業(yè)，使得原來(lái)的核心產(chǎn)由于將大量資金投資于其他行業(yè)，使得原來(lái)的核心產(chǎn)業(yè)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)面臨

10、危機(jī)由于其投入資金不足，難以進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)面臨危機(jī)由于其投入資金不足，難以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，喪失了優(yōu)勢(shì)，一步擴(kuò)大規(guī)模，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，喪失了優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致原有產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)下滑。導(dǎo)致原有產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)下滑。 2、投資論證要充分。、投資論證要充分。 企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不同的：同的：n 初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段：初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段： 決策思路往往來(lái)自于決策者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、觀點(diǎn)決策思路往往來(lái)自于決策者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、觀點(diǎn)和看法；決策程序?yàn)閹酌邔庸芾碚呖陬^的交和看法；決策程序?yàn)閹酌邔庸芾碚呖陬^的交流和辯論，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決流和辯論

11、，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決策方案主要存在于企業(yè)家個(gè)人的腦海中，沒(méi)有策方案主要存在于企業(yè)家個(gè)人的腦海中，沒(méi)有形成戰(zhàn)略計(jì)劃正式的文件。形成戰(zhàn)略計(jì)劃正式的文件。n發(fā)展期與大規(guī)模階段：發(fā)展期與大規(guī)模階段： 決策思路來(lái)自于多個(gè)方面，管理者個(gè)人的遠(yuǎn)見(jiàn)、內(nèi)外決策思路來(lái)自于多個(gè)方面，管理者個(gè)人的遠(yuǎn)見(jiàn)、內(nèi)外部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，進(jìn)行大量的形勢(shì)分析、深入的研究，各層次管理者參進(jìn)行大量的形勢(shì)分析、深入的研究，各層次管理者參與分析和研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個(gè)與分析和研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個(gè)層次的戰(zhàn)略，書(shū)面計(jì)劃逐層由上

12、級(jí)批準(zhǔn)；決策方案制層次的戰(zhàn)略，書(shū)面計(jì)劃逐層由上級(jí)批準(zhǔn)；決策方案制定戰(zhàn)略計(jì)劃比較詳盡、正式。大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略定戰(zhàn)略計(jì)劃比較詳盡、正式。大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。企業(yè)可以通過(guò)多種方式建立這有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。企業(yè)可以通過(guò)多種方式建立這種系統(tǒng)，如外部整合專(zhuān)家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支種系統(tǒng)，如外部整合專(zhuān)家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支持系統(tǒng)、委任咨詢機(jī)構(gòu)等方式。應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺(jué)與持系統(tǒng)、委任咨詢機(jī)構(gòu)等方式。應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺(jué)與理性、個(gè)人與團(tuán)隊(duì)、速度與效果相結(jié)合的戰(zhàn)略決策方理性、個(gè)人與團(tuán)隊(duì)、速度與效果相

13、結(jié)合的戰(zhàn)略決策方式。式。3、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。母公司級(jí)：母公司級(jí)：方案方案1：董事會(huì)成立專(zhuān)門(mén)的投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)全公司投資：董事會(huì)成立專(zhuān)門(mén)的投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)全公司投資項(xiàng)目的管理，適用于董事會(huì)實(shí)體機(jī)構(gòu)，公司權(quán)力集中項(xiàng)目的管理，適用于董事會(huì)實(shí)體機(jī)構(gòu)，公司權(quán)力集中在董事會(huì)的場(chǎng)合。在董事會(huì)的場(chǎng)合。方案方案2：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項(xiàng)目決策會(huì)議，定期不定期：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項(xiàng)目決策會(huì)議，定期不定期地對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行審批。該會(huì)議機(jī)構(gòu)不是常設(shè)的。適地對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行審批。該會(huì)議機(jī)構(gòu)不是常設(shè)的。適用于公司權(quán)力集中于總經(jīng)理的場(chǎng)合。用于公司權(quán)力集中于總經(jīng)理的場(chǎng)合。職能機(jī)構(gòu)：職能機(jī)構(gòu)：企

14、業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負(fù)責(zé)整個(gè)公司投資項(xiàng)企業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負(fù)責(zé)整個(gè)公司投資項(xiàng)目的考察、開(kāi)發(fā)、遴選、可行性論證、組織評(píng)估、報(bào)目的考察、開(kāi)發(fā)、遴選、可行性論證、組織評(píng)估、報(bào)批等日常活動(dòng)。批等日常活動(dòng)。子公司級(jí)子公司級(jí) 視情況設(shè)立投資部。一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投視情況設(shè)立投資部。一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散投資。投資。4、加強(qiáng)投資項(xiàng)目的監(jiān)控。、加強(qiáng)投資項(xiàng)目的監(jiān)控。 監(jiān)控是為了保證投資項(xiàng)目按計(jì)劃順利實(shí)施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)監(jiān)控是為了保證投資項(xiàng)目按計(jì)劃順利實(shí)施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，提出解決辦法。問(wèn)題，提出解

15、決辦法。第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量估計(jì)的原則現(xiàn)金流量估計(jì)的原則n關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)原則（實(shí)際現(xiàn)金流量原則）關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)原則（實(shí)際現(xiàn)金流量原則） 所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資而增加的現(xiàn)金收入金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入；凡是由該投資引起的現(xiàn)金或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入；凡是由該投資引起的現(xiàn)金支出都稱為現(xiàn)金流出；一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差支出都稱為現(xiàn)金流出；一定時(shí)

16、期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額為現(xiàn)金凈流量，它可以是正的，也可以是負(fù)的或零。額為現(xiàn)金凈流量，它可以是正的，也可以是負(fù)的或零。 這里所說(shuō)的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投這里所說(shuō)的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如一個(gè)項(xiàng)目需使用原來(lái)的入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如一個(gè)項(xiàng)目需使用原來(lái)的廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價(jià)值而不廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面成本。是賬面成本。 之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中包含了非現(xiàn)金因之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中包含了非現(xiàn)金因素，如折舊

17、。素，如折舊。n增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。 判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面：判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面： 附加效應(yīng)：在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資企業(yè)所有附

18、加效應(yīng)：在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立的考察某一項(xiàng)目。如某公司準(zhǔn)備上一條新的生產(chǎn)線，立的考察某一項(xiàng)目。如某公司準(zhǔn)備上一條新的生產(chǎn)線，這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷(xiāo)售這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷(xiāo)售為代價(jià)，這被稱為為代價(jià)，這被稱為“侵蝕侵蝕”，此時(shí)新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流，此時(shí)新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流量應(yīng)被調(diào)低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負(fù)。量應(yīng)被調(diào)低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負(fù)。忽略沉沒(méi)成本忽略沉沒(méi)成本 所謂沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何所謂沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)?/p>

19、來(lái)的任何決策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)成決策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)成本。如某乳品公司聘用了一位財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)幫助評(píng)估是否應(yīng)該建立本。如某乳品公司聘用了一位財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)幫助評(píng)估是否應(yīng)該建立一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問(wèn)拿出報(bào)告時(shí)，該公司拒絕了這一一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問(wèn)拿出報(bào)告時(shí)，該公司拒絕了這一報(bào)告，理由是該顧問(wèn)沒(méi)有將高昂的咨詢費(fèi)包含在該項(xiàng)目的成本中。報(bào)告，理由是該顧問(wèn)沒(méi)有將高昂的咨詢費(fèi)包含在該項(xiàng)目的成本中。我們知道咨詢費(fèi)是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，因?yàn)闊o(wú)論是否建該生產(chǎn)線都必我們知道咨詢費(fèi)是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，因?yàn)闊o(wú)論是否建該生產(chǎn)線都必須支付這一費(fèi)用。須支付這一費(fèi)

20、用?？紤]機(jī)會(huì)成本考慮機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本是指放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)而損失的收益。如，我們考機(jī)會(huì)成本是指放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)而損失的收益。如，我們考慮將一個(gè)多年前以慮將一個(gè)多年前以1000000元購(gòu)買(mǎi)的舊的加工廠建成時(shí)下流行元購(gòu)買(mǎi)的舊的加工廠建成時(shí)下流行的公寓。是否將該舊工廠視為免費(fèi)呢？否！因?yàn)榇嬖跈C(jī)會(huì)成本的公寓。是否將該舊工廠視為免費(fèi)呢？否！因?yàn)榇嬖跈C(jī)會(huì)成本（將該舊工廠用于其它方面而獲益，至少是其出售價(jià)格。多年前（將該舊工廠用于其它方面而獲益，至少是其出售價(jià)格。多年前支付的支付的100萬(wàn)元，再此為沉沒(méi)成本）萬(wàn)元，再此為沉沒(méi)成本）不計(jì)融資現(xiàn)金流。因?yàn)槲覀兏腥さ氖琼?xiàng)目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流。不計(jì)融資現(xiàn)金流。因?yàn)?/p>

21、我們感趣的是項(xiàng)目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流?？紤]凈營(yíng)運(yùn)資本考慮凈營(yíng)運(yùn)資本考慮預(yù)期的通貨膨脹考慮預(yù)期的通貨膨脹n稅后原則稅后原則現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì)n初始現(xiàn)金流量的估計(jì)初始現(xiàn)金流量的估計(jì) 初始現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)（主要是在項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)（主要是在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：+固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。+凈營(yíng)運(yùn)資本的增加量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本的增加量原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入+其他費(fèi)用如籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等其他費(fèi)用如籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等所得稅效應(yīng)，是指固

22、定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅負(fù)損所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅負(fù)損益，引起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的益，引起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分為現(xiàn)金流出。部分為現(xiàn)金流出。=初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量n經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量估計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量估計(jì) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位所帶來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位計(jì)算。計(jì)算。營(yíng)業(yè)收入凈增加量營(yíng)業(yè)收入凈增加量-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的增減；付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的增減；-稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)；稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)；=稅前收益；稅前收益；-稅收的增加；

23、稅收的增加；=稅后收入；稅后收入；+稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)；稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)；=該期現(xiàn)金凈流入。該期現(xiàn)金凈流入。n終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計(jì)終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計(jì): 末期營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；末期營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；+新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；+與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費(fèi)；與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費(fèi)；+凈營(yíng)運(yùn)資本的回收；凈營(yíng)運(yùn)資本的回收；=終結(jié)凈現(xiàn)金流量。終結(jié)凈現(xiàn)金流量。n現(xiàn)金流量計(jì)算舉例：教材。現(xiàn)金流量計(jì)算舉例：教材。 資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定n在資本預(yù)算中，有兩個(gè)重要因素會(huì)影響到評(píng)價(jià)的結(jié)果：在資本預(yù)算中，有兩個(gè)重要因素會(huì)影響到評(píng)價(jià)的結(jié)果：現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國(guó)家通現(xiàn)金

24、流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國(guó)家通常將資本成本作為項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。常將資本成本作為項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。n權(quán)益資本的成本：就是股東的期望收益率，用資本資權(quán)益資本的成本：就是股東的期望收益率，用資本資產(chǎn)定價(jià)（產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型表示：）模型表示： ri=rf+(rmrf) 式中：式中：rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； (rmrf)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； rm所有證券的平均報(bào)酬率所有證券的平均報(bào)酬率 公司貝塔系數(shù)。簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：公司貝塔系數(shù)。簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：（某種證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（某種證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）酬率）n有負(fù)債情況下

25、的綜合資本成本（考慮稅收影響）有負(fù)債情況下的綜合資本成本（考慮稅收影響） 綜合資本成本綜合資本成本=負(fù)債資本占全部資本的比重負(fù)債資本占全部資本的比重負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本+權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算的方法資本預(yù)算的方法投資回收期法投資回收期法資本預(yù)算的資本預(yù)算的輔助方法輔助方法l投資回收期法：一個(gè)投資項(xiàng)目的回收期（投資回收期法：一個(gè)投資項(xiàng)目的回收期（Payback Period，PBP），是從項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告），是從項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告訴

26、我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。訴我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。l投資回收期的計(jì)算：見(jiàn)教材。投資回收期的計(jì)算：見(jiàn)教材。l投資回收期規(guī)則：如果計(jì)算的回收期小于最大可接受投資回收期規(guī)則：如果計(jì)算的回收期小于最大可接受的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則方案不能接受?？山邮艿幕厥掌?，則方案不能接受。 l投資回收期缺點(diǎn)：回收期的一個(gè)主要缺點(diǎn)是無(wú)法考察投資回收期缺點(diǎn)：回收期的一個(gè)主要缺點(diǎn)是無(wú)法考察回收期終止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此，它不是一個(gè)回收期終止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此，它不是一個(gè)測(cè)度項(xiàng)目盈利性的好指標(biāo)。測(cè)度項(xiàng)目盈

27、利性的好指標(biāo)。 平均會(huì)計(jì)收益率法平均會(huì)計(jì)收益率法n平均會(huì)計(jì)收益率的概念：平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（平均會(huì)計(jì)收益率的概念：平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（Average Accountiing Return ,AAR）是指投資項(xiàng)目的年平均）是指投資項(xiàng)目的年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。它同靜態(tài)投資回凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。它同靜態(tài)投資回收期都屬于不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，盡管收期都屬于不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，盡管存在缺陷但在實(shí)務(wù)中還是有較高頻率的運(yùn)用。存在缺陷但在實(shí)務(wù)中還是有較高頻率的運(yùn)用。 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益年平均凈收益/平均投資總額平均投資總額n平均會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算：見(jiàn)教材

28、平均會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算：見(jiàn)教材n平均會(huì)計(jì)收益率規(guī)則：如果計(jì)算出的項(xiàng)目會(huì)計(jì)收益率平均會(huì)計(jì)收益率規(guī)則：如果計(jì)算出的項(xiàng)目會(huì)計(jì)收益率超過(guò)了目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率，項(xiàng)目是可以接受的。超過(guò)了目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率，項(xiàng)目是可以接受的。n會(huì)計(jì)收益率法優(yōu)缺點(diǎn)：會(huì)計(jì)收益率法優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單且與會(huì)計(jì)人員習(xí)慣的會(huì)計(jì)指標(biāo)一致。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單且與會(huì)計(jì)人員習(xí)慣的會(huì)計(jì)指標(biāo)一致。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：它使用了主觀利潤(rùn)而不是客觀的現(xiàn)金流量；它使用了主觀利潤(rùn)而不是客觀的現(xiàn)金流量；它忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)考慮收益的時(shí)間序列問(wèn)題；它忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)考慮收益的時(shí)間序列問(wèn)題；評(píng)價(jià)指標(biāo)存在武斷，難以找到一個(gè)市場(chǎng)化的參考的評(píng)價(jià)指標(biāo)存在武斷，難以找到一個(gè)市

29、場(chǎng)化的參考的標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（net present value ）法（法（NPV法）法）n凈現(xiàn)值概念：凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值概念：凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差?；蛉肓康默F(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差?；蛘叻Q為各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。計(jì)算公者稱為各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。計(jì)算公式：式： n It n Qt NPV = t=1 (1+r)t t=0 (1+r)t 式中：式中： It 第第t年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量； Qt第第t年的投資現(xiàn)金流出量；年的投資現(xiàn)金流出量； n項(xiàng)目的年限；項(xiàng)目的年限； r貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率?；蛘撸夯蛘撸?

30、n NCFt NPV= t=0 (1+r)t NCFt第第t年的凈現(xiàn)金流量。年的凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值計(jì)算舉例：凈現(xiàn)值計(jì)算舉例：n凈現(xiàn)值規(guī)則：凈現(xiàn)值規(guī)則： 如果某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正的，則該項(xiàng)目如果某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正的，則該項(xiàng)目可以接受；反之，則應(yīng)放棄?？梢越邮埽环粗?，則應(yīng)放棄。 凈現(xiàn)值指標(biāo)在資本預(yù)算中具有重要地位，是凈現(xiàn)值指標(biāo)在資本預(yù)算中具有重要地位，是其其 它指標(biāo)不可替代的。項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與公司它指標(biāo)不可替代的。項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與公司價(jià)值有密切的關(guān)系，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是提高價(jià)值有密切的關(guān)系，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是提高公司的價(jià)值，任何凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目理論上公司的價(jià)值，任何凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目理論上將提

31、高公司價(jià)值。將提高公司價(jià)值。 內(nèi)部收益率（內(nèi)含報(bào)酬率）法內(nèi)部收益率（內(nèi)含報(bào)酬率）法n內(nèi)部收益率概念：使投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量?jī)?nèi)部收益率概念：使投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，稱項(xiàng)的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，稱項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（目的內(nèi)部收益率（Intenal Return Rate，簡(jiǎn)，簡(jiǎn)稱稱IRR），內(nèi)部收益率又可以表述為：項(xiàng)目的），內(nèi)部收益率又可以表述為：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。n內(nèi)部收益率的計(jì)算內(nèi)部收益率的計(jì)算:內(nèi)部收益率應(yīng)滿足下列公內(nèi)部收益率應(yīng)滿足下列公式：式： n NCFt NPV= =0 t=0 (1+IRR)tn內(nèi)部收益率

32、規(guī)則內(nèi)部收益率規(guī)則 如果內(nèi)部收益率超過(guò)了預(yù)期的報(bào)酬率，如果內(nèi)部收益率超過(guò)了預(yù)期的報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)部收益率則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)部收益率沒(méi)有超過(guò)預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不能沒(méi)有超過(guò)預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不能接受。接受。 可口可樂(lè)公司及其資本投資可口可樂(lè)公司及其資本投資 作為一個(gè)在近作為一個(gè)在近200個(gè)國(guó)家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)個(gè)國(guó)家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，我們公司生巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，我們公司在有利可圖的新投資機(jī)會(huì)方面首屈一指。我們?cè)谟欣蓤D的新投資機(jī)會(huì)方面首屈一指。我們標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單而嚴(yán)格，即盡量投資于這樣一些理念，標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單而嚴(yán)格，即盡量投資于這樣一些

33、理念，能戰(zhàn)略性地發(fā)展我們的現(xiàn)存業(yè)務(wù)，帶來(lái)的現(xiàn)金能戰(zhàn)略性地發(fā)展我們的現(xiàn)存業(yè)務(wù)，帶來(lái)的現(xiàn)金收益能超過(guò)公司資本的長(zhǎng)期稅后平均成本，管收益能超過(guò)公司資本的長(zhǎng)期稅后平均成本，管理人員估計(jì)這一成本約為理人員估計(jì)這一成本約為11%。 資料來(lái)源：可口可樂(lè)公司資料來(lái)源：可口可樂(lè)公司1995年年度報(bào)告年年度報(bào)告NPV與與IRR之間的關(guān)系：之間的關(guān)系：n例：某項(xiàng)目初始投資額例：某項(xiàng)目初始投資額100元，壽命年限元，壽命年限2年，年，第一年、第二年凈現(xiàn)金流量均為第一年、第二年凈現(xiàn)金流量均為60元。不同折元。不同折現(xiàn)率下的現(xiàn)率下的NPV如下：如下： 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0% 20 5% 11.56 10% 4.

34、13 15% -2.46 20% -8.33NPV曲線：從本例來(lái)看，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率會(huì)曲線：從本例來(lái)看，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率會(huì)導(dǎo)致完全相同的決策，那么，導(dǎo)致完全相同的決策，那么，IRR與與NPV是否總是否總能得出相同的結(jié)論呢？不一定！（見(jiàn)下一張）能得出相同的結(jié)論呢？不一定?。ㄒ?jiàn)下一張） NPV 20 15 NPV0 10 5 IRR=13.1% 0 -5 5 10 15 20 25 30 R（%） -10 NPV0nIRR與與NPV法要得出相同的結(jié)論必須滿法要得出相同的結(jié)論必須滿足下列兩個(gè)重要條件：足下列兩個(gè)重要條件： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須符合常規(guī)（即初始項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須符合常規(guī)（即初始流量為

35、負(fù)，其余均為正）。流量為負(fù)，其余均為正）。 項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目（即項(xiàng)目接受與否的決項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目（即項(xiàng)目接受與否的決策不會(huì)影響其他項(xiàng)目的決策）策不會(huì)影響其他項(xiàng)目的決策） 否則，用否則，用IRR法會(huì)使人產(chǎn)生誤解。此時(shí)，法會(huì)使人產(chǎn)生誤解。此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的IRR：n例；一個(gè)露天采礦項(xiàng)目需要的投資額為例；一個(gè)露天采礦項(xiàng)目需要的投資額為60元，第一年元，第一年現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為155元，第二年礦物被消耗凈盡，但我們?cè)?，第二年礦物被消耗凈盡，但我們必須花費(fèi)必須花費(fèi)100元來(lái)平整地面。請(qǐng)找出該項(xiàng)目的元來(lái)平整地面。請(qǐng)找出該項(xiàng)目的IRR？ 折現(xiàn)

36、率折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 IRR=331/3% 0% -5 IRR=25% 10% -1.74 20% -0.28 25% 0 30% 0.06 331/3% 0 40% -0.31nIRR=25%和和IRR=331/3%哪個(gè)正確哪個(gè)正確呢？呢？ 答案：兩者都是或者都不是；更精確的講答案：兩者都是或者都不是；更精確的講不存在明確的正確答案，這就是多個(gè)內(nèi)不存在明確的正確答案，這就是多個(gè)內(nèi)部收益率問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)部收益率法完部收益率問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)部收益率法完全失效了。全失效了。本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，金流量項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，IRR法可能失效，法可能失效，應(yīng)以應(yīng)以NPV法來(lái)評(píng)價(jià)。法來(lái)評(píng)價(jià)。互斥投資項(xiàng)目（與獨(dú)立項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)互斥投資項(xiàng)目（與獨(dú)立項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)）n假如兩個(gè)投資項(xiàng)目假如兩個(gè)投資項(xiàng)目X和和Y是互斥項(xiàng)目，即接受是互斥項(xiàng)目，即接受一個(gè)就不能在接受另一個(gè)。