PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算模型分析報(bào)告

1、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算模型分析一、財(cái)務(wù)測(cè)算在項(xiàng)目識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)階段的作用財(cái)務(wù)測(cè)算是在合理假設(shè)的前提進(jìn)行， 與未來(lái)實(shí)際情況存在差異，進(jìn)而影響項(xiàng) 目實(shí)際的內(nèi)部收益率。財(cái)務(wù)測(cè)算實(shí)際上是和實(shí)施方案、物有所值和財(cái)政承受能力 互相依托，為政府提供參考依據(jù)，為引進(jìn)社會(huì)資本和招標(biāo)或磋商時(shí)設(shè)定合理標(biāo)的， 對(duì)項(xiàng)目的落地實(shí)施加以保障。物有所值指標(biāo)是現(xiàn)值概念，判斷是否采用PPP模式代替?zhèn)鹘y(tǒng)政府投資運(yùn)營(yíng)提 供公共服務(wù)的一種評(píng)價(jià)方法。財(cái)政承受能力指標(biāo)是年度指標(biāo)，是規(guī)范PPP項(xiàng)目財(cái) 政支出管理、控制財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法。二者應(yīng)用的場(chǎng)景和作用不同。、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型要素表列 表內(nèi)容基礎(chǔ)表根據(jù)項(xiàng)目情況，結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)、政策

2、進(jìn)行假設(shè)。項(xiàng)目投資表數(shù)據(jù)來(lái)源為可研報(bào)告，在采購(gòu)社會(huì)資本階段動(dòng)態(tài)調(diào)整。融資計(jì)劃表借款本金和利息償還方式、借款期限、二次融資等。折舊攤銷表根據(jù)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)屬，按照一定的年限進(jìn)行固定資產(chǎn)的攤銷、無(wú)形資產(chǎn) 的折舊。成本表根據(jù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)維護(hù)內(nèi)容分解運(yùn)維成本，并鏈接融資計(jì)劃表和折舊攤銷 表中的利息成本和折舊攤銷成本，納入項(xiàng)目總成本中。利潤(rùn)表根據(jù)項(xiàng)目收入、成本及稅費(fèi)支出，計(jì)算項(xiàng)目毛利、息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn) 總額及凈利潤(rùn)?，F(xiàn)金流量表計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 （全現(xiàn)金IRR）和社會(huì)資本內(nèi)部報(bào)酬率 （自現(xiàn) 金IRR）、項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 （NPV和項(xiàng)目投資回收期（靜態(tài)、動(dòng)態(tài)）。物有所值PSC值（項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)凈成本、

3、競(jìng)爭(zhēng)性調(diào)整值、項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn) 成本等）、PPP值（運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、股權(quán)投資、政府自留風(fēng)險(xiǎn)）。風(fēng)險(xiǎn)表項(xiàng)目生命期內(nèi)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)類別在不冋情景假設(shè)中發(fā)生的概率及相 應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)成本。財(cái)政承受論證每一年度本級(jí)政府轄區(qū)內(nèi)全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出的比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10%資產(chǎn)負(fù)債表從資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益內(nèi)在關(guān)系驗(yàn)證測(cè)算模型的準(zhǔn)確性。PPP項(xiàng)目中咨詢機(jī)構(gòu)需要根據(jù)以上財(cái)務(wù)報(bào)表建立財(cái)務(wù)測(cè)算模型，清晰準(zhǔn)確呈現(xiàn)PPP項(xiàng)目全生命周期存在的成本、利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目收益情況。根據(jù)財(cái)務(wù)測(cè)算 模型，編制物有所值評(píng)價(jià)報(bào)告、財(cái)政承受能力論證報(bào)告、項(xiàng)目實(shí)施方案以及PPP項(xiàng)目協(xié)議中與項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制相關(guān)的財(cái)務(wù)內(nèi)容。三

4、、不同類PPP項(xiàng)目測(cè)算模型的異同（一）不同行業(yè)，PPP項(xiàng)目涉及的運(yùn)營(yíng)維護(hù)內(nèi)容和成本項(xiàng)則不同。行業(yè)運(yùn)維內(nèi)容和成本項(xiàng)軌道交通類項(xiàng)目涉及道路工程、橋涵工程、排水工程、照明工程、綠化工程、道路保 潔、日常養(yǎng)護(hù)、大中修、管理費(fèi)、職工薪酬等。市政建設(shè)類項(xiàng)目水費(fèi)、電費(fèi)、養(yǎng)護(hù)費(fèi)用、管理費(fèi)、職工薪酬等。供排水類項(xiàng)目制水成本（水資源費(fèi)、原水費(fèi)、藥劑費(fèi)、電費(fèi)等）、輸配成本（動(dòng)力費(fèi)、維修費(fèi)等）、污泥處置費(fèi)、管理費(fèi)、職工薪酬等。垃圾處理類項(xiàng)目電費(fèi)、燃油費(fèi)、藥劑費(fèi)、日覆土、費(fèi)、維修費(fèi)、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)成本、管理 費(fèi)、職工薪酬等。地下綜合管廊工程建安費(fèi)、工程投資其他費(fèi)用、建設(shè)期利息、電費(fèi)、日常維護(hù)檢修 費(fèi)用、在線監(jiān)控費(fèi)、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)

5、、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、職工薪酬等。醫(yī)療養(yǎng)老電費(fèi)、醫(yī)療設(shè)備費(fèi)、日常維護(hù)檢修費(fèi)用、管理費(fèi)、職工薪酬等。旅游類項(xiàng)目水電費(fèi)、餐飲成本、旅游商品成本、酒店運(yùn)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理 費(fèi)用、職工薪酬等。（二）PPP項(xiàng)目投資建設(shè)形成的固定資產(chǎn)，項(xiàng)目公司擁有的資產(chǎn)使用權(quán)和收 益權(quán)，不論折舊還是攤銷，都是以投資建設(shè)形成的資產(chǎn)原值（包括建設(shè)期利息） 為基數(shù)進(jìn)行分?jǐn)?，有的咨詢機(jī)構(gòu)忽略國(guó)家相關(guān)部門對(duì)固定資產(chǎn)折舊的最短年限做 出規(guī)定，例如，房屋、建筑物為 20年，市政道路和高速公司的大中小修最長(zhǎng)年 限等。（三）打包類型的PPP項(xiàng)目，存在將經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性、非經(jīng)營(yíng)性子項(xiàng)目分別建立現(xiàn)金流量表，對(duì)不同類型子項(xiàng)目分開(kāi)進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性和政府

6、補(bǔ)貼測(cè)算?？赡軐?dǎo)致經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目收益未能彌補(bǔ)到可行性缺口補(bǔ)貼中， 政府未能從經(jīng)營(yíng)性子項(xiàng)目 中獲利，卻為準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性子項(xiàng)目支付大量的財(cái)政補(bǔ)貼。（四）融資比例不同財(cái)務(wù)杠桿不同，導(dǎo)致同一項(xiàng)目因融資比例變化而使得項(xiàng) 目收益高低不同，從未導(dǎo)致政府對(duì)項(xiàng)目缺乏合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)， 也導(dǎo)致投融資比例 和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)變得困難，在項(xiàng)目規(guī)模和融資比例兩者均發(fā)生變化的情況下， 項(xiàng) 目?jī)?nèi)部回報(bào)率則變得多樣。四、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)我國(guó)目前項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系，PPP項(xiàng)目中財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是內(nèi) 部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等。（一）利潤(rùn)率和內(nèi)部收

7、益率1、概念比較（1）內(nèi)部收益率（IRR）是項(xiàng)目生命期內(nèi)各年凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。一般來(lái) 說(shuō)，內(nèi)部收益率反應(yīng)項(xiàng)目自身盈利能力的指標(biāo)， 即項(xiàng)目占用的未收回資金的獲利 能力，包含融資成本在內(nèi)的真實(shí)回報(bào)率，是判斷社會(huì)資本方收益是否合理的關(guān)鍵 指標(biāo)。（2）利潤(rùn)率是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行核算，利潤(rùn)和現(xiàn)金流產(chǎn)出錯(cuò)位，從而導(dǎo) 致時(shí)間價(jià)值差異，不能反應(yīng) PPP項(xiàng)目全生命周期的真實(shí)收益。2、PPP項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的分類：（1）項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率：根據(jù)每年現(xiàn)金流入（息稅前）現(xiàn)值與建設(shè)期資 本性投資和運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流出進(jìn)行比較計(jì)算得出。它不考慮資本的杠桿效應(yīng)，反應(yīng)在沒(méi)有融資的情況下，項(xiàng)目自身的盈利能力。（2）項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益

8、率：在初步確定融資方案的基礎(chǔ)上，基于項(xiàng)目資 本金現(xiàn)金流量表，進(jìn)行現(xiàn)金流與項(xiàng)目資本金匹配，分析不同融資方案的項(xiàng)目資本 金收益水平，反應(yīng)項(xiàng)目資本金的盈利能力。（3）股東投資內(nèi)部收益率：股東投資方現(xiàn)金流入包括投資者實(shí)際獲得的利 潤(rùn)分配收入、資產(chǎn)（股權(quán)）處置收入（或有）、期滿項(xiàng)目公司清算分配收入、其 他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實(shí)繳資本、資產(chǎn)（股權(quán)）處置稅費(fèi)支出（或有）和其 他流出?；诠蓶|投資的現(xiàn)金流量表計(jì)算， 進(jìn)行股東方各自項(xiàng)目現(xiàn)金流與項(xiàng)目公 司現(xiàn)金流進(jìn)行匹配計(jì)算，反應(yīng)各股東的真實(shí)收益水平。3、不同內(nèi)部收益率之間的數(shù)量關(guān)系某PPP項(xiàng)目總投資55475萬(wàn)元，項(xiàng)目資本金占建設(shè)投資的30%其中政府方30%

9、社會(huì)資本70%假設(shè)融資成本按照當(dāng)期銀行5年期貸款基準(zhǔn)利率4.9%計(jì)算。項(xiàng)目公司年均收入（萬(wàn)元）1361713817項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率（所得稅后）5.91%6.29%項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率9.07%10.61%股東投資內(nèi)部收益率（股東按股權(quán)比例參與收益分配）8.86%10.47%社會(huì)資本內(nèi)部收益率（政府方放棄分紅權(quán)，但不放棄分紅 權(quán)外的其他收益分配權(quán)）11.76%14.20%社會(huì)資本內(nèi)部收益率（政府方放棄全部收益分配權(quán)）15.02%21.87%測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)項(xiàng)目公司的收入為 113617時(shí)，該項(xiàng)目所得稅后內(nèi)部收益 率為5.91%時(shí)，項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率為 9.07%;股東投資按股權(quán)比例參與收益

10、分配，社會(huì)資本投資內(nèi)部收益率為 8.86% ;政府僅放棄分紅權(quán)不放棄分紅權(quán)外的 其他收益分配權(quán)，社會(huì)資本內(nèi)部收益率為 11.76%;政府放棄全部收益分配權(quán)利 （包含期滿清算分配），所有收益全部分配給社會(huì)資本， 社會(huì)資本內(nèi)部收益率為 15.02%。.當(dāng)項(xiàng)目公司的收入為13817時(shí)，該項(xiàng)目所得稅后內(nèi)部收益率為 6.29%,項(xiàng)目 資本金內(nèi)部收益率為10.61%;投資各方按股權(quán)比例參與收益分配，社會(huì)資本投 資內(nèi)部收益率為10.47%；政府僅放棄分紅權(quán)不放棄分紅權(quán)外的其他收益分配權(quán)， 社會(huì)資本的內(nèi)部收益率為14.20%;政府放棄全部收益分配權(quán)利（包含期滿清算 分配），所有收益全部分配給社會(huì)資本，社會(huì)資本

11、內(nèi)部收益率為21.87%。.需要注意的是實(shí)操中很難實(shí)現(xiàn)將項(xiàng)目全部自有現(xiàn)金流及時(shí)分配給各股東， 所 以當(dāng)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率和項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率為上述測(cè)算水平時(shí)， 各股東的內(nèi)部 收益率是達(dá)不到上述測(cè)算的內(nèi)部收益率水平的。PPP項(xiàng)目的主要參與方為政府和社會(huì)資本兩類主體，身處不同角度的兩方， 更適合選用哪類內(nèi)部收益率作為其決策參考依據(jù)，以下將對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行分析。項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率沒(méi)有考慮資本的杠桿因素，側(cè)重于考量項(xiàng)目本身的獲利情況； 項(xiàng)目資本金收益率考慮了融資的杠桿因素， 考量的是投資者利用自有資本撬動(dòng)融 資后的獲利情況，從投資者角度來(lái)說(shuō)更具有現(xiàn)實(shí)參考性； 股東投資內(nèi)部收益率是 基于投資者對(duì)投資項(xiàng)目所有支出與

12、其從投資項(xiàng)目得到的所有收入計(jì)算而得，反應(yīng)的是投資者從該投資中實(shí)際所獲得的收益水平。作為政府，確定一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率區(qū)間，如果項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)分配時(shí)將融資 方案和利率風(fēng)險(xiǎn)分配給項(xiàng)目公司或社會(huì)資本承擔(dān)， 則在選擇社會(huì)資本時(shí)，適合選 擇項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率作為其決策的主要參考依據(jù)。 允許社會(huì)資本對(duì)其自身融資實(shí)力、 抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)期，自由決定融資方案（包括項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)、 整個(gè)合作期的資金安排等），可以更充分地發(fā)揮社會(huì)資本方資金的運(yùn)作能力，有 助于政府最大程度地實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目的物有所值。不同融資結(jié)構(gòu)下某項(xiàng)目投資收益水平項(xiàng)目公司年均收入：13617萬(wàn)元資本金比例為40%資本金比例為30%資本金比例

13、為20%項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率（所得稅后）5.91%5.91%5.91%項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率7.62%10.61%12.17%股東投資內(nèi)部收益率（股東按股權(quán)比例參與 收益分配）7.43%10.24%11.86%社會(huì)資本內(nèi)部收益率（政府方放棄分紅權(quán)， 不放棄分紅外的其他收益分配權(quán)）9.98%13.76%15.51%社會(huì)資本內(nèi)部收益率（政府方放棄全部收益 分配權(quán)）13.25%17.57%18.77%從社會(huì)資本方的角度來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)方案不僅是收益測(cè)算，更是以收 益測(cè)算為基點(diǎn)，輻射項(xiàng)目投融資方案和財(cái)務(wù)管理方案， 包括項(xiàng)目合作期內(nèi)的融資 需求預(yù)測(cè)、資金安排方案、收益分配方案等。僅考慮項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率是

14、不夠的， 資本金內(nèi)部收益率對(duì)投資項(xiàng)目更具參考價(jià)值。由于不同投資者的融資能力不同， 實(shí)力強(qiáng)的投資者撬動(dòng)杠桿的能力更強(qiáng)， 融資利率也會(huì)更低，項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益 率期望下，對(duì)項(xiàng)目收入的要求較融資能力弱的投資者更低，當(dāng)其他條件相同時(shí)， 融資能力強(qiáng)的投資者更有可能與政府達(dá)成合作。一般來(lái)說(shuō)，從項(xiàng)目投資決策的角度說(shuō)，社會(huì)資本可依賴項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益 率可做決策。但是作為項(xiàng)目的投資者，自然關(guān)心其從項(xiàng)目的實(shí)際投資收益水平， 會(huì)計(jì)算其作為股權(quán)投資方的內(nèi)部收益率。目前部分PPP項(xiàng)目中，政府基于投資支持或是減少運(yùn)營(yíng)期財(cái)政補(bǔ)貼的角度考 慮，會(huì)選擇放棄部分或全部收益分配權(quán)利， 此時(shí)出現(xiàn)了同股不同權(quán)的情形。同股 不同權(quán)時(shí)，由于資本金收益率已不能準(zhǔn)確折射股東的投資收益水平，投資者也需測(cè)算其不同情況下的內(nèi)部收益率水平。（二）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV和折現(xiàn)率（Ic）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）是指把項(xiàng)目生命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)既定的 折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè)期初（項(xiàng)目生命期第一年年初）的現(xiàn)值之和。因?yàn)橛?jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的需要，在建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的分析和評(píng)價(jià)中引入“折 現(xiàn)率”概念。折現(xiàn)率是投資者期望的最低的投資回報(bào)率， 取值可參考建設(shè)項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)中的數(shù)據(jù)，也可使用本行業(yè)平均投資利潤(rùn)率。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于零，表示項(xiàng)目可行；折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)金流越小，計(jì)算出的 動(dòng)態(tài)回收期則越長(zhǎng)。（三）