TCL集團(tuán)企業(yè)價值評估

1、實用文檔目錄1企業(yè)情況介紹1.1 公司簡介1.2 TCL外部環(huán)境分析一、宏觀環(huán)境分析（PEST莫型）二、基于五力模型的行業(yè)競爭分析三、TCL市場需求分析四、TCL集團(tuán)SWOTb析2 企業(yè)基本面分析2.1 盈利能力分析2.2 償債能力分析2.3 營運能力分析2.4 成長能力分析3 企業(yè)價值評估一一自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法3.1 評估方法的選擇3.2 未來績效預(yù)測3.3 營業(yè)收入、凈利潤的預(yù)測3.4 累計折舊與攤銷的預(yù)測3.5 資本性支出3.6 利息費用3.7 營運資本3.8 折現(xiàn)率的確定3.9 TCL集團(tuán)未來五年企業(yè)自由現(xiàn)金流4-企業(yè)價值評估一一市盈率法4.1 選擇可比公司4.2 估算目標(biāo)企業(yè)的價

2、格比率值4.3 計算評估企業(yè)價值1、企業(yè)情況介紹1.1 公司簡介TCL集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)辦于1981年，是一家從事家電、 信息、通訊、電工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，集技、工、貿(mào)為一 體的特大型國有控股企業(yè)。A股上市公司。經(jīng)過20年的發(fā)展， TCL集團(tuán)現(xiàn)已形成了以王牌彩電為代表的家電、通訊、信息、 電工四大產(chǎn)品系列，并開始實施以王牌彩電為龍頭的音視頻產(chǎn) 品和以手機為代表的移動通信終端產(chǎn)品的發(fā)展來拉動企業(yè)增長 的戰(zhàn)略。2012年成為全球第四大電視制造商（三星，LG SONY。 旗下?lián)碛蠺CL集團(tuán)、TCL多媒體科技、TCL通訊科技，通力電子 等四家上市公司。形成多媒體、通訊、家電和部品四大產(chǎn)業(yè)集 團(tuán)，以

3、及房地產(chǎn)及投資業(yè)務(wù)群，物流及服務(wù)業(yè)務(wù)群。1.2 TCL外部環(huán)境分析一、宏觀環(huán)境分析（PEST莫型）1、政治和法律環(huán)境a家電節(jié)能補貼政策已于今年5月31日正式完結(jié)，對于 近年來一直倚靠政策扶植取得不俗成績的彩電產(chǎn)業(yè)而言無疑 是缺失了一劑強有力的助推劑。b為鼓勵出口，國家一直對家電產(chǎn)品實行出口退稅政策。 受全球金融危機的影響，家電行業(yè)的出口壓力不斷增大，受 到巨大沖擊。為緩解國內(nèi)家電企業(yè)的出口壓力，財政部已連 續(xù)三次上調(diào)部分家用電器產(chǎn)品增值稅出口退稅率，補貼力度 不斷加大，有助于家用電器產(chǎn)品的海外需求增加，對家電企 業(yè)培育發(fā)展海外市場具有長遠(yuǎn)意義。c隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國法律對經(jīng)濟(jì)的保護(hù)也越來

4、越完善。尤其在專利技術(shù)保護(hù)方面，各國也普遍有保護(hù)專利 技術(shù)的法律，這對各企業(yè)的研發(fā)成果進(jìn)行了肯定，也有利于 研發(fā)人員開發(fā)更好的技術(shù)和產(chǎn)品。2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境a國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長，農(nóng)村居民收入增速快于城鎮(zhèn)， 這將直接帶動農(nóng)村市場的家電需求。b人民幣升值壓力不斷增大自2010年以來，美元兌人民幣匯率急速下跌，人民幣加 速升值。人民幣升值對于企業(yè)來說，弊利并存。對于一些依 賴進(jìn)口國外的高端生產(chǎn)設(shè)備的企業(yè)來講，人民幣升值有利于 降低進(jìn)口成本，以獲取更大利潤和進(jìn)行更大規(guī)模投資。但是 與此同時，人民幣升值也將導(dǎo)致出口產(chǎn)品競爭力降低，從銷 量、毛利率兩個方面對企業(yè)的盈利空間形成擠壓。

5、一方面， 升值后產(chǎn)品失去價格優(yōu)勢，出口量將會大幅減少；另一方面， 會降低企業(yè)的毛利率。這些也會對我國家用電器產(chǎn)品在國際 市場上的競爭力帶來一定影響。c進(jìn)入2013年，中國彩電業(yè)都將面臨一個發(fā)展的機會， 尤其是日系彩電的衰退將讓其讓出近一千萬臺的市場，市場 前景可謂一片大好。中國彩電企業(yè)將正式邁入一個千萬級時 代。3、社會和文化環(huán)境a勞動人口和城鎮(zhèn)人口增加，帶動消費需求截止2011年末，中國大陸總?cè)丝?134735萬人，比上年 末增加644萬人，人口自然增長率為4.79 %。從年齡構(gòu)成 看，65歲及以上人口 12288萬人，占總?cè)丝诘?.1%,比上 年末增加0.25%;15-64歲勞動年齡人口

6、100283萬人，占總?cè)?口的比重為74.4%。從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)看，城鎮(zhèn)人口 69079萬人， 比上年末增加2100萬人；鄉(xiāng)村人口 65656萬人，減少1456 萬人；城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到 51.27%,比上年末提高 1.32%。隨著人口增加和城鎮(zhèn)化的深入，將進(jìn)一步帶動國內(nèi)對 家電產(chǎn)品的需求。b消費觀念從價格認(rèn)知到品牌認(rèn)知，更注重節(jié)能環(huán) 保隨著居民收入不斷增長，消費能力的增強，我國居民的 消費觀念也產(chǎn)生了重大變化，從早期的價格認(rèn)知已經(jīng)過渡到 了品牌認(rèn)知，更加注重家電產(chǎn)品的質(zhì)量，功能和美譽度。不 同階層和家庭的消費需求也逐漸產(chǎn)生差異化和個性化，多媒體數(shù)字電視已為消費者廣泛接受，并且更加注重家電產(chǎn)品

7、的 節(jié)能環(huán)保。c如今世界人口已經(jīng)超過70億，而在以各大洲看，亞洲 最多，占世界總?cè)丝诘?8.4%;其次是歐洲，占16.3%;以 下依次為非洲（占11%）、拉丁美洲（占8.3%）、北美洲 （5.5%）,大洋洲最少，僅占0.5%。可以知道亞洲人口占 世界人口二分之一以上，而 TCL的總部又設(shè)在亞洲人口最多 的國家?？梢娺@對TCL公司非常有利，TCL可以先在國內(nèi)擴(kuò) 大規(guī)模，壯大自己，然后進(jìn)行經(jīng)濟(jì)全球化更具有實力。4、技術(shù)分析a家電產(chǎn)品走向數(shù)字化，信息化隨著數(shù)字技術(shù)、模糊技術(shù)、信息技術(shù)不斷導(dǎo)入家電產(chǎn)品， 產(chǎn)品的更新?lián)Q代不斷加快，不僅滿足了不同階層和家庭的消 費需求，也為市場創(chuàng)造新的消費領(lǐng)域、導(dǎo)入新的消

8、費理念、 形成新的消費熱點。在發(fā)展數(shù)字電視和4c融合產(chǎn)品的過程中, 傳統(tǒng)的彩電企業(yè)越來越多地與IT企業(yè)進(jìn)行技術(shù)合作，彩電將 逐步發(fā)展成家庭智能化終端平臺。2011年智能電視在一二線 城市的零售量占比已從年初的3悔升至11%b節(jié)能減排，綠色家電將成主流受節(jié)能惠民工程的拉動，我國的家電企業(yè)對高效節(jié)能家 電的研發(fā)和投入力度將不斷增強。另外，近年來許多國家紛 紛實行綠色標(biāo)志制度，歐美日等國有防止空氣污染、噪聲污 染防治、電磁污染防止、節(jié)約能源等方面眾多法規(guī)，使我國 許多出口產(chǎn)品的市場準(zhǔn)入嚴(yán)重受阻。對產(chǎn)品的各種檢驗、測 試、認(rèn)證和技術(shù)鑒定，以及在包裝、標(biāo)簽、廣告等方面做出 更多適應(yīng)性調(diào)整，將推動家電行業(yè)

9、向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。c核心技術(shù)缺乏，與發(fā)達(dá)國家仍存差距我國家電企業(yè)普遍存在著缺乏擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心 技術(shù)，處于世界產(chǎn)業(yè)價值鏈的末端，產(chǎn)業(yè)升級滯后的問題。 在技術(shù)開發(fā)上與日本、歐美發(fā)達(dá)國家相比仍有很大差距。產(chǎn) 業(yè)水平多數(shù)停留在終端產(chǎn)品組裝上，能夠帶來持久競爭優(yōu)勢 的核心技術(shù)仍掌握在跨國公司手中，如電冰箱和空調(diào)機的壓縮機，微波爐的磁控管，影碟機的解碼器等關(guān)鍵技術(shù)還需要 向外國企業(yè)購買，這也成為我國家電行業(yè)發(fā)展的瓶頸。二、基于五力模型的行業(yè)競爭分析(1)供應(yīng)商對家電產(chǎn)品價格的控制影響家電企業(yè)供應(yīng)商對家電產(chǎn)品的價格控制的主要因素 包括成本對利潤空間的影響、分銷商數(shù)目的多少對供應(yīng)商的 反作用力大小、產(chǎn)品

10、差異化所帶來的品牌溢價、購買者之間 的競爭對企業(yè)轉(zhuǎn)換成本的影響以及由產(chǎn)品需求的價格彈性所 決定的供應(yīng)商調(diào)整價格的能力。我國家電行業(yè)屬于生產(chǎn)密集 型，整體利潤水平偏低，加之各企業(yè)尤其是大家電企業(yè)產(chǎn)品 之間的同質(zhì)化程度較高，市場領(lǐng)先企業(yè)之間的品牌競爭異常 激烈，因此，我國現(xiàn)階段影響供應(yīng)商對家電企業(yè)價格的控制 能力的主要因素反應(yīng)在成本方面。我國豐富的資源和廉價的 勞動力使得我國家電企業(yè)的成本低于國外同行，加之國家對 環(huán)境保護(hù)等影響家電產(chǎn)品生產(chǎn)的外部性缺乏完善的法制監(jiān)督 和引導(dǎo)，我國家電企業(yè)在過去二十年間憑借較低的成本和價 格打入國際市場并獲得了令人鼓舞的國際市場份額。但是， 近年來，國際原材料價格的

11、上漲以及歐盟強制推行的環(huán)境保 護(hù)標(biāo)準(zhǔn)給我國家電企業(yè)帶來了極大的成本壓力。以彩電市場 為例，其供應(yīng)商可分為原料供應(yīng)商、硬件供應(yīng)商、專利供應(yīng) 商。(2)顧客的討價還價能力影響顧客對家電企業(yè)的討價還價能力的因素主要有收入 水平、需求偏好、差異化需求、市場發(fā)育程度和替代品的關(guān) 聯(lián)程度。一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提 高，農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民的收入水平都有提高。他們在家電價格 范圍的可選擇性更廣，議價能力也更強。我國消費者對能滿 足個性化的高端產(chǎn)品的需求日趨增大，消費者愿意為這些高 性能的產(chǎn)品支付品牌溢價；另一方面，廣大落后的農(nóng)村消費 者依然渴望物美價廉、服務(wù)周到的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，對于這一部 分消費

12、群體而言企業(yè)產(chǎn)品的價格彈性較高，差異化需求不明 顯?？傮w上來看，由于我國家電企業(yè)有著過剩的生產(chǎn)能力， 國內(nèi)市場供過于求，加之市場競爭激烈，消費者的選擇面較 廣，因此，消費者行為對企業(yè)的定價有著舉足輕重的影響。 在國際市場上，我國家電企業(yè)面臨國外優(yōu)秀品牌技術(shù)含量更 高、性能更好、產(chǎn)品差異化更大的家電產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，許多企 業(yè)采取低價策略以贏得消費者，在這種情況下，顧客有很強 的討價還價能力。(3)新進(jìn)入者的進(jìn)入障礙新進(jìn)入者的進(jìn)入障礙對行業(yè)的平均利潤有很大的影響， 當(dāng)進(jìn)入障礙較小時大量競爭者的參與不僅加劇了競爭的激烈 程度，而且將削弱整個行業(yè)的品牌利潤。影響我國家電行業(yè) 者的進(jìn)入障礙有：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、差異

13、化、資本需求、銷售渠道、 市場份額、政府管制、轉(zhuǎn)換成本和消費者忠誠。我國家電企 業(yè)國內(nèi)集中度較高，國內(nèi)新參與者跨越資金、技術(shù)和市場等 各方面壁壘的難度較大。與此同時，我國家電企業(yè)面臨國外 品牌的大舉進(jìn)攻。國外品牌的進(jìn)入雖然面臨市場、消費者和 政策法規(guī)等各方障礙，但其先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資金和在消 費者心目中的積極形象，大大降低了其進(jìn)軍我國家電市場的 障礙。加入世貿(mào)組織后，我國逐步降低了關(guān)稅水平，加之零 售業(yè)的對外開放，國外品牌和家電零售商進(jìn)入我國市場的壁 壘進(jìn)一步降低。(4)現(xiàn)有競爭對手的競爭在全球化競爭中，我國家電企業(yè)的競爭對手來自全球各 地，目前活躍在我國市場上的家電品牌有很大一部分是國際

14、名牌，我國亦有不少家電品牌如海爾、TCL格蘭仕等活躍在 國外市場。影響現(xiàn)有競爭的因素有：國際市場需求、品牌集中 度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)效率、核心技術(shù)、品牌差異、國際競爭 規(guī)則和消費者偏好。這些因素將共同影響家電企業(yè)的利潤和 競爭程度，市場需求越大，企業(yè)集中度越高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 越明顯、企業(yè)生產(chǎn)效率差異越大則企業(yè)之間的競爭將更深、 更廣，市場需求的疲軟和國際競爭規(guī)則的不完善或不能有效 實施則將影響品牌的成長并有可能引發(fā)惡性價格戰(zhàn)等不良現(xiàn) 象。目前活躍在我國市場的國外家電品牌數(shù)目眾多，主要來 自美國、日本和韓國等地。而國內(nèi)家電企業(yè)在技術(shù)上、管理 上、規(guī)模上與國外大型家電企業(yè)相距甚遠(yuǎn)，外資家電企業(yè)正 在

15、搶占國內(nèi)家電高端產(chǎn)品市場的大部分份額，比如在 DVM 場，松下最先搶灘并占有絕對優(yōu)勢，飛利浦、索尼、先鋒的 市場占有率也保持在前10名以內(nèi)。而我國部分家電企業(yè)被淪 為外資家電企業(yè)的零配件加工、組裝基地。在彩電市場，海 信、TCL創(chuàng)維、康佳、長虹、海爾占據(jù)了國內(nèi)市場七成市場份額。而外資品牌市場競爭趨于集中，夏普、三星、索尼、 東芝、LG占據(jù)三成市場份額。行業(yè)的逐步集中，企業(yè)間的規(guī) 模和實力的接近以及新技術(shù)導(dǎo)致的市場變化，增加競爭激烈 程度。而長虹，創(chuàng)維等企業(yè)為了提高市場占有率，釋放產(chǎn)能， 經(jīng)常性發(fā)動價格清洗，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)競爭加劇。(5)替代品的因素企業(yè)品牌的產(chǎn)品線、替代品的替代關(guān)聯(lián)度、相對價格、

16、消費者偏好轉(zhuǎn)換傾向、轉(zhuǎn)換技術(shù)要求、信息傳播和轉(zhuǎn)換成本 等都將影響替代品對現(xiàn)有品牌產(chǎn)品的沖擊。 根據(jù)09年市場調(diào) 查，平板電視的消費人群購買電視以后的使用用途，對擁有 平板電視的消費者中，在各項平板電視能夠提供的功能中， 看電影、播放數(shù)碼相機/攝像機內(nèi)容、玩游戲是消費者出去收 看電視節(jié)目外最多被用到的功能之一，其中猶以看電影為最， 達(dá)到70.6%。而其他企業(yè)主推的功能消費者的接受程度有限。 由此可見，電視機提供的是一種娛樂，能夠提供這種娛樂服 務(wù)的產(chǎn)品都可以成為電視機的替代性產(chǎn)品。互聯(lián)網(wǎng)對于彩色 電視機的替代，因為傳統(tǒng)電視節(jié)目的時效性，趣味性等等日 益與web2.0的吸引力無法相提并論，inte

17、rnet豐富的資源 和信息，讓很多人放棄了電視癮而轉(zhuǎn)向網(wǎng)癮，電視能夠提供 的娛樂內(nèi)容，網(wǎng)絡(luò)全部可以提供，而網(wǎng)絡(luò)可以提供的，電視 機不見得可以解決，因此已經(jīng)出現(xiàn)了年輕人不購買電視，而 直接裝配較高配輅電腦的趨勢。電腦所產(chǎn)生的邊際貢獻(xiàn)已經(jīng) 超越了傳統(tǒng)電視，為了充斥著廣告和惡俗內(nèi)容的電視節(jié)目買 單的人將逐漸減少。手機電視、手持式電視隨著3G技術(shù)橫空 出世，對于傳統(tǒng)彩電市場也是一種沖擊。 電影院的3D效果和 大片感受，仍然不是平板電視可以匹敵的。為了應(yīng)對替代性 產(chǎn)品的威脅，很多企業(yè)都推出了嵌入式網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容的電視機， 以抵抗電腦的威脅。三、TCL市場需求分析(一)消費者市場細(xì)分由于市場競爭的加劇，在大的細(xì)

18、分條 件下還出現(xiàn)了更細(xì)的細(xì)分。科技的突飛猛進(jìn)讓電子產(chǎn)品市場 的競爭日益加強，而生活水平的提高使人們滿足不了已有的 需求。對電視機的樣式、聲畫效果、適用壽命、功能等都有 更高的要求了。TCL為與時俱進(jìn)以及為了人們?nèi)找嬖黾拥男?求將彩電具體細(xì)分化。從總體來分分為 LCD電視、LED電視 和3D電視。1、根據(jù)消費者的人口統(tǒng)計因素（具體表現(xiàn)為收入水平因素）不同將彩電類型分為普通、純平、3D,收入水平較低 者可以購買普通的的彩電，而收入水平居中者可購買純平的 彩電，收入水平高者可購買3D彩電。2、根據(jù)消費者的心理因素（具體表現(xiàn)為生活格調(diào)、購買動機。價值取向等因素）不同將彩電從功能上分為自然光、 藍(lán)光、自

19、然光/藍(lán)光、自然光/藍(lán)光/互聯(lián)網(wǎng)、自然光/藍(lán)光/ 黑水晶屏/互聯(lián)網(wǎng)、自然光/藍(lán)光/互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)字一機體；從彩 電的分辨率上分為高清和全高清。消費者可以根據(jù)自己的喜 愛與需求來購買。（二）TCL彩電的目標(biāo)市場選擇 屬于差異性營銷。不斷的創(chuàng) 新，走在整個家電企業(yè)的前列，不斷抓消費者心里，做市場 調(diào)研，做市場消費者的文章，這樣可讓研發(fā)新的產(chǎn)品和較好 的質(zhì)量品種以最快的速度呈現(xiàn)在消費者面前。分別為每個子 市場提供有針對性的產(chǎn)品（LCD電視和LED電視下的細(xì)分系 列），分別制定和實時價格策劃、分銷渠道策劃和促銷策劃（每個系列的價格，促銷都不同），具體產(chǎn)品的廣告宣傳也 是分開進(jìn)行的（像TCL旋律LCD電視廣

20、告，TCL mitv互聯(lián)網(wǎng) 電視廣告以及TCL 3D電視廣告等）。（三）TCL彩電的市場定位：市場定位的核心內(nèi)容是設(shè)計和塑造產(chǎn)品特色或個性，TCL主要是針對那些追求產(chǎn)品 性價比較高，簡約高雅風(fēng)格，多功能性，而且重視環(huán)保節(jié)能， 關(guān)注健康的消費者。他們是實用型的消費者，是實惠追求者 的代表，購買商品主要是改善生活質(zhì)量，其購買習(xí)慣成熟穩(wěn) 重。電視機作為耐用消費品的特點決定了 “耐用性”作為高 質(zhì)量產(chǎn)品的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)。年輕消費者更加追求即時性、多 功能性、節(jié)能環(huán)保等方面，而年紀(jì)大的消費者更多的注重長 期性和價值保證性。TCL主要定位在于多功能性、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品 質(zhì)量、環(huán)保節(jié)能等方面。四、TCL集團(tuán)SWOT析

21、（一）TCL面臨的機會分析機會之一：借力 WTO實現(xiàn)渠道多品牌、跨行業(yè)產(chǎn)品分銷戰(zhàn)略機會之二、國內(nèi)家電業(yè)的渠道整合給 TCL的成長帶來機會。機會之三、突破傳統(tǒng)分銷模式，向以電子商務(wù)為基礎(chǔ)的分銷渠道型企業(yè)轉(zhuǎn)化。（二）TCL面臨的威脅威脅之一、企業(yè)的技術(shù)含量低，成為規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)升 級的瓶頸。威脅之二、加入WTO TCL面臨“國內(nèi)競爭國際化”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。威脅之三、國內(nèi)市場的不規(guī)范和信用的缺失使 TCL的機會成本增加。（三）TCL的優(yōu)勢：1、完善的營銷網(wǎng)絡(luò)渠道。2、快速的產(chǎn)品分銷能力。3、具備了一定的信息技術(shù)基礎(chǔ)。4、物流體系的改造和升級為公司發(fā)展超級連鎖、實行多品牌戰(zhàn)略奠定了基礎(chǔ)。（四）TCL的劣勢

22、1、渠道產(chǎn)品鏈單一，平臺分銷能力未得到有效釋放。2、為適應(yīng)未來多品牌、跨行業(yè)產(chǎn)品分銷戰(zhàn)略，急需儲備大量合格專業(yè)人才。3、“高成本、低利潤”的運作模式尚未得到徹底改變2 .企業(yè)基本面分析2.1 盈利能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年凈資產(chǎn)收益舉 (%8.352.618.676.2914.4512.28總資產(chǎn)收益率 (%2.330.882.261.603.693.28盈利能力分析我們采用了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率作為評價 指標(biāo)，由接下來的圖可看出，TCL總資產(chǎn)收益率處于平穩(wěn)狀態(tài)，但凈 資產(chǎn)收益率波動較大，說明其企業(yè)負(fù)債率受年份影響較大， 風(fēng)險能力 調(diào)

23、節(jié)較差，應(yīng)提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營管理水 平。同時我們還應(yīng)同時關(guān)注該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、 非經(jīng)營性損失、所得稅等因素對利潤的影響，不能單一依靠盈利指標(biāo)評價公司的盈利能力0.160.14 0.120.1 0,08 0.06 0. 04 0.02020102011201220132.2償債能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年流動比率（衿120.41129.1113.11126.55145.91126.69速動比率（衿97.0296.2286.69104.32120.7192.52資產(chǎn)負(fù)債率（衿73.2574.4474.6373.9566.1

24、772.12負(fù)債權(quán)益比2.742.912.942.841.962.59利息保障倍數(shù)9.0724.5331.325.6721.398.59在償債能力分析中我們采用了流動比率和速動比率來觀測TCL長短期償債水平。流動比率反應(yīng)了公司流動資產(chǎn)包含流動負(fù)債的倍數(shù)，TCL近六年的流動比率在1.3左右。速動比率是變現(xiàn)能力較強的流動資產(chǎn)用來償還負(fù)債的能力，TCL近六年速動比率在0.91.1左右，與標(biāo)準(zhǔn)速動比率1相差不大。由流動比率和速動比率可知，TCL的短期償債能力在逐年增強的，說明了企業(yè)的變現(xiàn)能力也是在逐年上升，由此可知，TCL的存貨變現(xiàn)能力是制約短期償債能力的主要因素。而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的變動不 大說明了

25、企業(yè)的長期償債能力保持不變，因而負(fù)債權(quán)益比變化也不大。公司的利息保障倍數(shù)波動較大，說明了其支付利息的能力不穩(wěn)定2.3營運能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年存貨周轉(zhuǎn)率6.177.005.817.176.746.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.761.090.870.820.971.46應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）5.058.318.849.209.357.71TCL以上三個指標(biāo)，近幾年都大致保持著穩(wěn)定增長的趨勢，由此可見其營運能力在逐年增加并保持著比較樂觀的趨勢。234562.4 成長能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年

26、主營業(yè)務(wù)增長率（衿1151.917.0417.2014.3222.86-18.89凈利潤增長率（%1596.1-32.85253.73-23.84126.664.36凈資產(chǎn)增長率（%1355.9114.666.584.93-1.3622.84總資產(chǎn)增長率（%1302.676.8838.407.74-2.0917.38由上述指標(biāo)的綜合分析可知，TCL業(yè)在09年和10年期間發(fā)展迅猛，而在12年后相對有所下滑。整體上來說，TCL仍處于成長期，其成 長能力較強。3 .企業(yè)價值評估一一自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法3.1 評估方法的選擇自由現(xiàn)金流量目前在國外的財務(wù)咨詢、信用評級、投資銀行等機構(gòu)中被大量采用，是因

27、為其在衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及投資價值上的表現(xiàn)明顯優(yōu)于凈利潤、市盈率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法是企業(yè)價值評估理論中最為成熟的模型，它對于我國A股市場中一些成熟行業(yè)且發(fā)展穩(wěn)定公司的價值評估是比較準(zhǔn)確的。綜上所述，我們小組認(rèn)為自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法較為適合TCL集團(tuán),因此我們小組采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法進(jìn)行企業(yè)價值評估。（注：以下計算的所有財務(wù)數(shù)據(jù)均以億元作為單位，本評估項目資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日是2014年12月31日）3.2 未來績效預(yù)測將戰(zhàn)略構(gòu)想轉(zhuǎn)化為未來績效的財務(wù)預(yù)測，預(yù)測期間為： 2014年一 2018年，針對TCL集團(tuán)未來五年的發(fā)展?fàn)顩r，對企業(yè) 5年的自由 現(xiàn)金流進(jìn)行分析預(yù)

28、測。3.3 營業(yè)收入、凈利潤的預(yù)測根據(jù)瑞思數(shù)據(jù)庫TCL集團(tuán)利潤表數(shù)據(jù)的分析，我們對過去五年營業(yè)收入與上年進(jìn)行了比較，針對營業(yè)收入變化趨勢進(jìn)行了分析。B7可 以笈0ABCDEF1報表日期20131231201212312011123120101231200912312單位元元元元元3一、營業(yè)總收入855043000006962B7000006083410000051869900000442952000004營業(yè)收入3532410000069448400000S075150000051S33600000442872000005利息收入1802590D018031800082586000363138

29、0079467706已賺保費0,00007手續(xù)費及傭金收入0Io0003房地產(chǎn)銷售收入00QQ09其他業(yè)務(wù)收入0000010二、營業(yè)總成本8459270000069647700001059327100000&22011000004375640000011營業(yè)成本703588000005E10800000051119300000445345000。3755140000012利息支出3629700D1555000018760001.0409209573113手續(xù)費及傭金支出0000014房地產(chǎn)精售成本0000015研發(fā)費用00Q0016退保全0000017賠付支出凈額0000018提取保險合同推號

30、金凈前0000019保單紅利支出0000020分保費用0000021其他業(yè)務(wù)成本0000022營業(yè)稅金及附加4 網(wǎng) 4700。4093720004544770001213580001385230023銷售費用808050000658313000054569400005100940000339003000024管理費用49967500003838740000279965000021612800001977190000夕Ejl才賽茸用1771 non對 RnrinKMKnnn1 ?riR9i nnn年度2013201220112010營業(yè)收入853.241694.484607.515518.336

31、與上期相比122.86%114.31%117.2%117.04%增長率平均值(122.86%+114.31%+117.2%+117.04%/4-1 = 17.85%五年營業(yè)收入平均值為(853.241+694.484+607.515+518.336 )/4=668.394(億元)過去，TCL集團(tuán)實行著投資控股型與經(jīng)營管理型交叉的管理模式。自2008年1月1日起，TCL集團(tuán)宣布對旗下20多家成員企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模業(yè)務(wù)重組：多媒體、通訊、家電、部品四大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，以及房地產(chǎn)與金融投資、物流與服務(wù)兩大業(yè)務(wù)群的“ 4+2”將構(gòu)成TCL的全新架 構(gòu)。該次重組核心所在是“由集團(tuán)治理向投資控股型管理模式轉(zhuǎn)變， 以

32、提升集團(tuán)的整體管理能力和運營效率”。實施重組后，可以彰顯出 集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，有利于形成規(guī)模優(yōu)勢以及分類聚焦，提高企業(yè)的核心競爭力。所以未來幾年主要財務(wù)目標(biāo)是穩(wěn)中求進(jìn)，營業(yè)收入的增長保持穩(wěn)定在18溢右，以營業(yè)收入為驅(qū)動因素，預(yù)測未來五 年營業(yè)收入為 1006.82、1188.05、1401.90、1654.24、1952.01 億元， 同時 2010-2013 年銷售凈利率為 3.38% 1.83% 2.75%、0.91%、1.59%ACDEFG報表日期201312312012123120111231201012312009123120081231營業(yè)收入8532410000069448

33、40000060751500000518336000004428720000038413800四、牌利潤288469000012727100001671050000472403000703545000440522捎售凈利率3.3賽 1.63%冊 0.9LKL 5哭1.15%平均銷售凈利率為2.092%在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了凈利潤的預(yù)測：凈利潤 =營業(yè)收入*銷售凈利率年度20142015201620172018營業(yè) 收入1006.821188.051401.901654.241952.01凈利 潤21.0626724.8540129.3227534.6067040.836053.4 累計折舊與攤銷的預(yù)

34、測累計折舊指企業(yè)在報告期末提取的各年固定資產(chǎn)折舊累計數(shù)。所 以未來五年未來五年的累計折舊將在一個穩(wěn)定的水平。ABCDEF報表日期2013123120121231201112312010123120091231固定資產(chǎn)原值27643200000257314000001328340000055779200005772040000累計折舊71461500004299080000265011000025450900002595370000比率0. 2585138480.1670752470.1995053980. 4562794020.449645186過去三年累計折舊/固定資產(chǎn)原值的比率的平均值：(

35、25.85%+16.71%+19.95% /3=20.84%累計折舊=本年固定資產(chǎn)原值*上述平均值TCL集團(tuán)經(jīng)過2008年的大規(guī)模業(yè)務(wù)重組至今，固定資產(chǎn)原值已達(dá)到基本穩(wěn)定的狀態(tài)，因此我們預(yù)測未來五年TCL不會進(jìn)行大規(guī)模的業(yè)務(wù) 重組，不會進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)更新。從而得出了未來五年累計折舊年度20142015201620172018累計折舊57.608458.192459.924061.156261.7973累計攤銷是針對無形資產(chǎn)進(jìn)行的成本分?jǐn)?，根?jù)現(xiàn)金流量表，可知TCL集團(tuán)2013年的累計攤銷額為2.6487億元，自2008年TCL集團(tuán)大規(guī)模業(yè)務(wù)重組至今，企業(yè)的累計攤銷額的年增長額已逐漸趨于

36、穩(wěn)定，根據(jù)與往年數(shù)據(jù)的對比，我們預(yù)計TCL集團(tuán)累計攤銷額的未來 兩年的年增長率為10%之后緩慢增長，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行五年的折舊 攤銷的預(yù)測年度20142015201620172018折舊57.6158.1959.9261.1661.80攤銷2.913.203.253.393.45合計60.5261.3963.1764.5565.25利息、稅收、折舊攤銷前收益 EBITDA營業(yè)U入-經(jīng)營費用年度20142015201620172018EBITDA946.31126.661338.731589.691886.763.5 資本性支出資本性支出是指通過它所取得的財產(chǎn)或勞務(wù)的效益，可以給予多個會 計期間所

37、發(fā)生的那些支出。主要包括三部分：一是存量資產(chǎn)的正常更新支出（重置支出）；二是增量資產(chǎn)的資本性支出（擴(kuò)大性支出）；三 是增量資產(chǎn)的正常更新支出（重置支出）。根據(jù)新浪財經(jīng)方大特鋼資產(chǎn) 負(fù)債表數(shù)據(jù)，公司在2011年對固定資產(chǎn)進(jìn)行了大額投資，之后 2年 固定資產(chǎn)凈值不增反減，預(yù)計現(xiàn)有固定資產(chǎn)能滿足未來5年的生產(chǎn)需 求，此后年度將不會對固定資產(chǎn)加大投資額度。資本性支出=本年折舊+固定資產(chǎn)凈值的增加年度20142015201620172018固定資產(chǎn)原值 1,276. 432279. 234287. 543293, 456296. 532累計折舊57. 608458.192459. 92461.15626

38、1.7973固定資產(chǎn)錚值218. 823622L0416227. 619232. 2998234.7347固定資產(chǎn)凈值增加6. 52262. 2186. 57744. 68082. 4349資本性支出64.13160. 410466. 501465. 83764. 2322年度20142015201620172018資本性支出64.13160.410466.501465.83764.23223.6 利息費用財務(wù)費用是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中進(jìn)行債權(quán)性融資支付的資金占用費 用。按照企業(yè)所得稅法的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的利息費用屬于與取得應(yīng)稅收入相關(guān)的費用。根據(jù)公式：利息保障倍數(shù)=（利息總額+利息費用）/利息

39、費用可轉(zhuǎn)化得：利息費用=利潤總額/ （利息保障倍數(shù)-1）五年利息費用占營業(yè)收入的比率分別為：0.21%、0.51% 0.11%0.06% 0.27%上述五個比率的算術(shù)平均數(shù)=0.23%ABCDEF報表日期2013123120121231201112312010123120091231利潤的362846000016401400002042760000772840000974674000*息保障倍數(shù)21.3S265. 6S3331. 319524. 529. OS71利息費用177930229. 59351297973. 0767374461.9713932846274. E09E09212082

40、0864. 99聳1k收入8532410000069443400000&07515000005183360000044287200000利息看用7W業(yè)收入0.0020部3460, 005058我 30.0011090170.00063368T0. OO2T28122我們假設(shè)未來五年TCL的利息費用占營業(yè)收入的比率保持 0.23%不變。年度20142015201620172018利息費用2.31572.73253.22433.80474.48963.7 營運資本根據(jù)TCL未來的發(fā)展規(guī)劃，借力 WTO實現(xiàn)渠道多品牌、跨行業(yè) 產(chǎn)品分銷戰(zhàn)略；國內(nèi)家電業(yè)的渠道整合給TCL的成長帶來機會；突破 傳統(tǒng)分銷模

41、式，向以電子商務(wù)為基礎(chǔ)的分銷渠道型企業(yè)轉(zhuǎn)化， 為了擴(kuò) 大規(guī)模，補償自我更新，滿足生產(chǎn)需要，在未來五年將增加營運資本 的投入，以營業(yè)收入為驅(qū)動因素，我們預(yù)測營運資本將以每年17.85% 遞增。營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債AB - c -D -E -F報表日期2013123120121231201112312010123120091231流動資產(chǎn)合計4792860000051179200000482235000004452610000024601900000流擊負(fù)債合計3715040000045246200000381059000003051710000019419200000營運資本10T782

42、00000593300000010117600000140090000005182700000由此可得過去五年營運資本的平均值為92.041億元，由此估算出未來五年營運資本及其增加額年度20142015201620172018營運資本108.470127.832150.650177.541209.232增加額16.42919.36222.81826.89131.691企業(yè)自由現(xiàn)金流 FCFF=凈利潤+折舊和攤銷+利息費用 (1-稅率)資本性支出-凈營運資本增加額接下來將采用加權(quán)平均資本成本對 FCFFS行折現(xiàn)。3.8 折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率采用WAC模型進(jìn)行計算，其中股權(quán)資本成本計算采用CAPM

43、模型計算。WACC= Kdx (1 T) x Kr +(1-Kr) x E(R)其中：WAC模加權(quán)平均資本成本；E(R):股權(quán)資本成本率；Kd:債務(wù)稅 前資本成本率；Kr：負(fù)債比率；T：企業(yè)所得稅率。股權(quán)資本成本率E(R)計算采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM計算公式：E(R) = Rf+【E (Rn) -Rf J XB其中：E (R):股權(quán)資本成本率；Rf:無風(fēng)險U益率；E(Rm) 市場期望收益率；(3 :行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。(1)無風(fēng)險收益率Rf由于我國資本市場風(fēng)險較大，在假設(shè)被評估企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況 下，使用長期國債利率作為無風(fēng)險報酬率比較合適。經(jīng)查閱資料，2013年我國的長期國債利率如下：三

44、年期：4.76%,五 年期：5.32%。我們通過加權(quán)平均兩者來作為無風(fēng)險報酬率。(4.76%*3+5.32%*5) /8=5.11%。因止匕，Rf=5.11%(2)市場期望收益率E(Rm)通過查詢“瑞思數(shù)據(jù)庫” TCL集團(tuán)的2008年到2013年加權(quán)平均 市場年資本收益率，計算得出其平均值為 16.64%作為市場預(yù)期收益 率。(3)行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(3通過查詢“萬德資訊”，此次評估企業(yè)的行業(yè)風(fēng)險系數(shù)為(3= 1.0721(5)股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率E(R) = Rf+【E (Rm -Rf=5.11%+ (16.64% - 5.11%)X 1.0721=17.47%(6)債務(wù)稅前資本成本率

45、債務(wù)資本成本率按照評估基準(zhǔn)日后中國人民銀行2012年7月6日公布并執(zhí)行的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率6.55%。(7)折現(xiàn)率根據(jù)上述得出的股權(quán)資本成本率和債務(wù)資本成本率，采用 WACC 模型計算加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率 WACC Kdx (1 T) x Kr +(1-Kr) 乂 E(R)=6.55%X (1-25%) X 72.26%+ (1-72.26%)X 17.47%= 8.40%公司的折現(xiàn)率采用加權(quán)資本成本率，即折現(xiàn)率r=8.40 %3.9、TCL集團(tuán)未來五年企業(yè)自由現(xiàn)金流年度20141015201620172018營業(yè)收入1006.821188.051401.901654.241952.01EBITDAD944.11114.281315.38