中國海外投資的風險防范與安全管理

1、中國海外投資的風險防范與安全管理中國海外投資的 風險防范與安全管理 !2007年爆發(fā)全球金融危機以來， 我國以低端制造業(yè)出口加工為主的發(fā)展模式受到重創(chuàng)。 面對日漸抬頭的貿易保護主義壁壘以及WTO制度獲益的情況， 有必要通過對外直接投資發(fā)展的戰(zhàn)略調整，實現(xiàn)巨額外匯儲備的保證增值， 促使中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長。 文 孫南申 我國近年來的對外投資規(guī)模與發(fā)達國家相 比還有較大差距。如截至2007年底，中國對外 直接投資僅占全球對外資產(chǎn)總量的5，只相當 于El本的14、德國的110和美國的120。 2008年以來，中國加大了“走出去”對外投 資的發(fā)展戰(zhàn)略步伐。截至2009年底，已有12萬 家中國境內投資者在境

2、外設立了13萬家企業(yè)， 遍布全球170多個國家和地區(qū)，對外投資的存 量約24604L美元，居全球第l5位，發(fā)展中國家 第3位?？梢灶A見，中國今后的對外投資必將延 續(xù)持續(xù)攀升的勢頭，以適應企業(yè)境外的融資經(jīng) 營、建立戰(zhàn)略資源基地 、參與區(qū)域經(jīng)濟一體化 的需要。 鑒于近年來中國在海外投資發(fā)展中面I臨 的種種問題 ，有必要充分認識中國海外投資風 險，從制度層面構建風險與安全管理體系，在 風險可控的前提下穩(wěn)步推進 “走出去”戰(zhàn)略的 實施。當國內大規(guī)模投資分散于世界各地時， 必須考慮到這些投資可能面對的各類風險，以 及防范 、轉移和補救風險的方法，從而將損失 降低到可接受的程度，以加強對海外國有資產(chǎn) 的安

3、全管理，建立與完善對境外投資的協(xié)調和 風險管理機制。就此，提出的政策措施與對策 建議可包括以下框架內容與基本原則。 確定海外投資風險類型與原因構建海 外投資的風險防范與保障機制 首先，可由政府主管部門組織專門機構對 海外投資風險的類型與原因進行分析，總結與 歸納其中面臨的各種問題 、失誤教訓以及國際 成功經(jīng)驗，并從法律制度整合角度構建海外投 資的風險防范和管控機制，促進海外投資發(fā)展 戰(zhàn)略的穩(wěn)步實現(xiàn)，切實維護國家的經(jīng)濟安全。 一 般而言，海外投資風險分為外來風險和 自身風險兩大類。 具體而言，外來風險包括：信用風險；市場風 險 (包括違約、侵權、訴訟、不正當競爭等)；國家 風險 (政策與法律變動

4、、征收、政府違約等)。 自身風險包括：管理風險 (公司治理、勞動 管理、合同管理、企業(yè)變動的法律風險)；經(jīng)營 風險 (涉及產(chǎn)權、產(chǎn)品、采購、融資、財務、環(huán)保 等法律風險)。 China Business Update August 201 1 權益。當前，中國已與其他國家簽訂了多達127 5;X2邊投資保護協(xié)定 (BIT)，但不少BIT：未慮 及風險防控機制問題 。為此，有必要從制定模 范BIT文本起步，以風險防控為視角，逐步推進 國際投資的國際合作機制。 國內法層面的政策與法律應包括：投資合 規(guī)監(jiān)管 、風險評估與管理、投資失誤問責、投 資保險等機制。國際法層面應充分利用中國 加入的雙邊機制與

5、多邊機制。前者為投資保 護協(xié)定 (BIT)與亞太區(qū)域機制 (APEC)；后者 為多邊投資擔保 (MIGA)、投資爭端解決公約 (ICSID)、WTO投資措施協(xié)議 (TRIMS)等國際 合作機制。 投資風險防控機制的基本步驟與相應 措施 雖然通過風險識別可進行投資風險管理， 但難以完全消除前瞻性風險中的不確定性。因 此，風險防控的政策措施可分為三個步驟：評 估風險，即投資主體能夠準確、及時和完整地 識別與評估其面臨的風險；傳送風險信息 ，投 資主體應當將評估后的風險信息準確、及時和 完整地傳送到有權決定風險承擔的責任者手 中；決定是否承擔風險以及承擔多少風險。 針對近年中國海外投資發(fā)展中所面臨的

6、風 險與問題，還應采取以下相應政策措施。 強化企業(yè)風險管理體系 要求海外投資企 業(yè)從公司治理角度建立和強化企業(yè)風險管理 體系，并在公司章程中明確風險管理機制的地 位 ，充實公司董事 、監(jiān)事和高管人員對公司的 忠實和勤勉義務。 建立相應的問責制與獎懲制 現(xiàn)有的審批 條件對于企業(yè)內部風險管理體系有 “市場化” 傾 向；現(xiàn)行的監(jiān)管法規(guī)還有待完善。應加強對 國有企業(yè)海外投資的風險監(jiān)管。國有企業(yè)很少 受制于被并購或破產(chǎn)的威脅，因而往往傾向于 忽視較大的商業(yè)風險和體系風險。為此，應建 立相應的問責制與獎懲制來限制國有企業(yè)過度 冒險的投資行為。 進行海外投資風險的政策調整 應從行為 法學的角度對海外投資風險

7、進行分析。在這一 分析框架下，投資者具有有限理性和信息，除 別可進行投資風險管 理，但難以完全消除前瞻性風險中的 不確定性。因此，風險防控的政策措 施可分為三個步驟： 評估風險 一 傳送風險信息 一 決定是否承擔風險以及承擔多少 風險 了效率因素外，公平因素也應在決策層面發(fā)揮 重要的作用。投資者的決策應不僅考慮利益最 大化，還應著眼于通過收益分析、風險轉移、 試錯后調整，而不斷地適應投資環(huán)境的變化。 因此，在通過常規(guī)策略管控風險的同時，投資 者必須具有戰(zhàn)略思維以應對投資中的不確定 性因素。 推進證券監(jiān)管的標準化 中國的海外證券 投資源于跨 國并購，現(xiàn)已發(fā)展為證券交易，并 面臨著東道 國更為嚴格

8、 的市場監(jiān)管與經(jīng)營風 險。因此，應當分析海外證券投資形式與問題， 專項研究海外證券投資風險的防范與應對。在 當前中外雙邊備忘錄基礎上，努力推進證券監(jiān) 管的標準化，并最大限度地推進各國公司法的 協(xié)同化發(fā)展，從而將規(guī)制性風險降至可接受的 程度。 主權財富基金海外投資的風險防控 與安全保障 主權財富基金 (SWF)實為政府控制的 投資體 ，其資產(chǎn)主要源于一 國外匯資產(chǎn) 的轉 移。如2007年9月成立的中國投資有限責任公 司 (CIC)，可被視為中國的SWF。此前，中國財 52 一 政部已通過發(fā)行特別國債的方式籌集155萬億 元人民幣，購買了2000億美元的外匯儲備作為 CIC的注冊資本金。相應地，c

9、icg負責這2000 億美元的保值與增值工作。 中國主權財富基金海外投資的風險分析 中國近年積極推動SWF在海外的投資，為保證 外匯資產(chǎn)的增值而以股權、政府債券、房地產(chǎn) 基金為投資對象 ，并主要投資于美國和歐洲等 發(fā)達資本市場。隨著金融危機的爆發(fā)與加深 ， CIC在哀鴻遍野的美國資本市場不僅毫無斬 獲，而且損失驚人 。就在美國次貸危機即將的 前夜，中國SWF仍在不斷增持美國債券，尤其 是投資于美國 “兩房”等金融服務機構的債券 而遭受巨額損失。 截至201 1年4月，中國通過主權財富持有 至少1152萬億美元的美國國債，僅2010年，就 購買了2600億美元的美國國債。作為美國政府 的最大債權

10、人，中國政府需要認真評估所面臨 的投資安全與美債縮水風險。201 1年7月初，標 準普爾公司主權評級委員會對外宣稱，美國在 今后三個月內失去AAA信用評級的可能性大為 增加，如果國會不上調1429萬億美元的債務上 限，這家評級機構將會下調美國國債的信用評 級。穆迪投資者服務公司最近也將美 國國債的 AAA級債券評級列入“可能下設的復評名單”， 并稱 “法定債務上限不及時上調 ，導致美國國 債違約的可能性正日益上升”。 美 國債務危機對金融市場的影響不可低 估，各國金融機構一直習慣以美債作為抵押品 互相融資，美 國如不能在 限期前提高發(fā)債上 限，其后果當然嚴重。理論上，美國財政部將不 能發(fā)新債集

11、資，為現(xiàn)有的國債還本付息，屆時 就可能出現(xiàn)債務違約。除了超過11萬億美元的 美國國債外，中國的主權財富還持有3000多億 美元兩房債。美債數(shù)量如此龐大，要沽貨離場 基本上不可行?，F(xiàn)實分析美債違約風險，美國 并不會因此進入停止償付債務狀態(tài)。一方面， 美國國會經(jīng)過磋商 已同意將債務上限提高24 萬億美元。另方面，他還會通過不斷發(fā)行美元 貨幣對他國償付債務。但由此產(chǎn)生的美元大幅 貶值，中國無疑將遭受極大損失。 中國應采取的風險防范與安全措施 美國 實施寬松的貨幣政策以及任何旨在讓美元貶值 的舉措都會迫使全球大宗商品價格走高，從而 加劇中國的通貨膨脹。當務之急，一方面停止增 持美國國債 ，另方面通過國

12、際組織與外交渠道 叫停美國以美元弱勢化為導向的 “量化寬松” 貨幣政策，要求美國采取負責任的態(tài)度，保護 投資者的利益。 對于外匯儲備的對外投資，國際公認的原 則是安全第一，分散為宜。為降低市場風險，國 際上SWF大多選擇投資多元化模式。因此，有 關SWF的對外投資，應通過國家立法，從制度 上明確安全第一，穩(wěn)健至上，比重分散，結構多 元的原則。以避免出現(xiàn)將巨額外匯儲備投資于 美國 “兩房”的這種 “將大部分雞蛋放在一個 籃子”里的投資決策失誤。 應建立SWF金融資產(chǎn)的經(jīng)營績效考評制 度，確立績效與風險、責任相掛鉤的原則。在審 批程序上，應將SWF的投資行為置于對外投資 審批制度的監(jiān)管之下，并可采取重大投資決策 聽證制度與決策失誤問責制，以改變過去SWF 在 “外儲外用”旗號下豁免審批現(xiàn)象，保證SWF 投資的穩(wěn)健與安全。 SWF的資本輸出國主要為中東和亞洲的 新興市場國家，而其資本接收國主要為美國和 歐洲等發(fā)達資本主義國家。SWF作為市場競爭 者及其主權背景的特殊性、亦受到資本接受國 的質疑與阻力。對于SWF通過其投資的 “軟實 力”控制目標公司的行為，各主要發(fā)達國家主 要通過安全審查機制來 “過濾”SWF投資，以保 證投資接收國的利益。 在國際貨幣基金 (IMF)主持下，世界主要