企業(yè)分析篇淺印象2018麗江旅游

1、報(bào)淺印象11： 唐朝 唐書(shū)房前面的淺印象系10篇， 是按照?qǐng)?bào)發(fā)布順序逐個(gè)看過(guò)來(lái)的。最 ， 一者由于出游外， 可用于閱讀報(bào)的時(shí)間少；二者報(bào)進(jìn)入發(fā)布密集期， 發(fā)布報(bào)數(shù)大大 增多。這一少一多，決定可能再逐個(gè)看下去，所以，只能跳過(guò)部分企 。大體上，我 算先排除凈資產(chǎn) 率低于8%的企業(yè)。凈資產(chǎn) 率（Roe）較低，代表公司當(dāng) 用成果較差，獲能足。然而，需要提醒的是：當(dāng)獲能 代表企業(yè)沒(méi)有前途，也代表股價(jià)會(huì)漲。比較典型的子是始終沒(méi)有盈的，股價(jià)一樣上漲兩百多倍，國(guó)內(nèi)也有類似案，比如京東。錯(cuò)過(guò)這種“ 現(xiàn)在賺錢但未來(lái)可能很賺錢” 的企業(yè)， 可能是保守投資者宿命。我們喜歡“ 現(xiàn)在就能賺到真白銀， 且這種賺錢能未來(lái)還會(huì)

2、持續(xù)甚至加 ” 的企業(yè)。喜歡“現(xiàn)在賺甚至虧損， 但未來(lái)可能會(huì)大賺”的餅因?yàn)槲覀儜岩?有能看出這種“可能”，同時(shí)還懷疑即是現(xiàn)在看到的可能，未來(lái)也會(huì)有無(wú)數(shù)變化導(dǎo)致成為可能。事實(shí)上，這就是 公開(kāi)申明過(guò)很多 的企業(yè)選擇基本原則：具備已證實(shí)的 續(xù)盈能。因?yàn)閯儦のr對(duì)未來(lái)盈預(yù)期感 ，對(duì)由虧轉(zhuǎn)盈的“反轉(zhuǎn)”公司也感 。這條規(guī)則就限定，走 一派的企業(yè)投資者，可選擇的企業(yè)只能是“現(xiàn)在已經(jīng)很賺錢的企業(yè)”。然后，閱讀 報(bào)要做的事情，就是嘗試去認(rèn)識(shí)和解：該企業(yè)現(xiàn)在賺嗎？它靠銷售么 或服務(wù)賺到高 ？同或潛在競(jìng)爭(zhēng)者能否通過(guò)提供相同價(jià)格下好的，或同等品質(zhì)下宜的 或服務(wù)來(lái)分一杯羹？如果能，是由于么因素？該因素在可見(jiàn)的是會(huì)維持變、

3、會(huì)越來(lái)越強(qiáng)、還是可能越來(lái)越弱？當(dāng)前估值處于，是明顯低估、明顯高估，還是介于兩者 間？，我會(huì)在ROE高于8%的企業(yè)中，繼續(xù)跳過(guò)一些我無(wú)法解的商品或者服務(wù)。某些或者服務(wù)，涉及的相關(guān)專業(yè)知識(shí)過(guò)于復(fù)雜，受限于個(gè)人知識(shí)儲(chǔ)備，我可能無(wú)法解 它銷售 么，也無(wú)法解該業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況，技術(shù)儲(chǔ)備，未來(lái)前景等，所以無(wú)法做出相關(guān) ，這樣的企業(yè)我也會(huì)跳過(guò)。這同樣也是 表達(dá)過(guò)的名言：我們 惡龍，我們只是躲開(kāi)它們。我們投資，是為體現(xiàn) 的能干或與眾同 而 為 最大化獲取確定性的潤(rùn)。難度太高的業(yè)，給具備專業(yè)知識(shí)的人或者者。最后，我會(huì)跳過(guò)上市未 的企業(yè)。中國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境和 懲罰機(jī)制的手，你讀財(cái)報(bào)一書(shū)中，唐說(shuō)過(guò)由于 會(huì)投上 滿五的企

4、業(yè)，無(wú)論它看上去有多好。因?yàn)槲覠o(wú)從推敲它的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的 度，為 錢負(fù)責(zé)，我選擇寧放過(guò)、踏錯(cuò)。既然確定投上市未滿五的，那么上市未滿三的公司財(cái)報(bào)，可以暫 時(shí)看的。至于估值高低，倒可以暫時(shí)在考慮范圍。只要公司盈能可持續(xù)，即現(xiàn)在估值太高，也可以關(guān)注著，慢慢學(xué)習(xí)、慢慢等待。這樣三個(gè)基本原則篩下來(lái)，可以看的企業(yè)就大大減少。過(guò)呢，可以當(dāng)段子和笑話看 的報(bào)也少。這個(gè)遺憾受限于時(shí)間因素， 暫時(shí)只能接受。也許以后時(shí)間寬裕的時(shí)候，我會(huì)回頭去淘那些比段子水準(zhǔn)還高的董秘杰作。下面說(shuō)企業(yè)。因?yàn)榍皫滋煊瓮隇o沽湖后進(jìn)入云南，過(guò)麗江，重游一次。恰好有兩家公司和麗江有關(guān)，且都已經(jīng)發(fā)布2016報(bào)，唐就來(lái)聊聊對(duì)它倆的淺印象。36）麗江

5、旅游 002033這家公司主業(yè)比較清楚，就是扎根麗江，做深麗江旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。其大股東是玉龍雪山 管委會(huì)， 主要業(yè)務(wù)分為四大塊： 玉龍雪山上的三 索道； 印象麗江的演出； 酒店；以上旅游的相關(guān)配套服務(wù)，包括餐飲，旅游 出售，雪山觀光車、旅社等。這四大塊業(yè)務(wù)中，牛鼻子就兩大塊，索道和印象麗江。 和 兩部分， 酒店業(yè)務(wù)， 一直景氣， 2016 虧損3323 萬(wàn)， 2015 虧損3727 萬(wàn)；面的一大堆參股控股配套企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模都很小，綜合下來(lái)，凈潤(rùn)也就幾 百萬(wàn)，可以忽。唯一 微錯(cuò)的觀光車業(yè)務(wù)，營(yíng)收八千多萬(wàn)，凈潤(rùn)有近四千萬(wàn)， 可惜公司只擁有20% 。索道是重中之重（三條索道現(xiàn)均為公司全資擁有），201

6、6索道收入4.55億，占公司 總營(yíng)收7.8億的58%。由于毛率高達(dá)87%，索道產(chǎn)生的凈潤(rùn)約占公司全凈潤(rùn)的 八成以上。其中尤以玉龍雪山冰雪公園索道（當(dāng)?shù)胤Q大索道）創(chuàng)造3.96億營(yíng)業(yè)收入 及全公司七成以上的凈潤(rùn)。因?yàn)橹灰接颀堁┥降挠慰停敬_定會(huì)乘坐大索道。2016大索道接客401萬(wàn)人次， 同比增加18%。其他兩 索道， 牦牛坪索道和云杉坪索道，是雪山游的必需品，2016牦牛坪施工停運(yùn)兩 ，接客8.34萬(wàn)，同比減少2.41萬(wàn)，降幅22%；云杉坪索道接客125萬(wàn)，同比減少7.6萬(wàn)，降幅約6%。由于玉龍雪山是麗江旅游的招牌菜之一，初次到麗江旅游的游客，必去。受益 來(lái)國(guó)內(nèi)出游人數(shù)的斷增加，大索道這塊收

7、入屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)，過(guò)去五營(yíng)收分別為：1.6 億、2.2億、2.5億、3.5億、3.96億。其次是演出。由導(dǎo)演的印象麗江，上演已 超過(guò)十。目前受到同類主要是宋城演藝的麗江千古情的競(jìng)爭(zhēng) ，收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2016銷售門票154萬(wàn)張，創(chuàng)造營(yíng)收1.66億，同比均出現(xiàn)約24%的下滑。凈潤(rùn)6372萬(wàn)，同 比下降28%，這部分業(yè)務(wù)公司持股51%。由于索道收入的持續(xù)增長(zhǎng)，公司總體營(yíng)收相當(dāng)穩(wěn)定，基本上一副旱澇保豐收的模樣，過(guò) 去五營(yíng)收分別為5.9億、6.7億、7.4億、7.9億、7.8億2016的7.8億，是由于 實(shí)施營(yíng)改增造成的統(tǒng)計(jì)口徑變化。如果按照2015同樣口徑還原，2016實(shí)際營(yíng)收為8.1億，增長(zhǎng)約3%

8、。同樣，其凈潤(rùn)也相對(duì)穩(wěn)定，過(guò)去五分別為1.4億、1.5億、1.8億、2億、2.2億。通過(guò)統(tǒng)計(jì)過(guò)去五麗江旅游四個(gè)季度的營(yíng)收分布情況，可以清晰地發(fā)現(xiàn)明顯而穩(wěn)定的淡旺季特色：3季度最旺，2季度其次，4季度再次，1季度為淡季。從這個(gè)淡旺季特色可知，79月暑假期間，是到麗江旅游的最熱時(shí)段，五一、 、十一為其次熱點(diǎn)，其他時(shí)候相對(duì)較少（很意外，春節(jié)居然在其），由此，收入時(shí)段分 布+主要收入來(lái)源于玉龍雪山大索道，這兩點(diǎn)就給我們確定觀察公司業(yè)績(jī)變化的著眼 點(diǎn)。如假業(yè)績(jī)的是看基酒產(chǎn)一樣，麗江旅游的觀察是寒及三個(gè)中關(guān)于索道運(yùn)人次的發(fā)布數(shù)據(jù)。盯住這一點(diǎn)，就能先人一出該企業(yè)當(dāng)營(yíng)收的大致變化。麗江旅游的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很 晰：有

9、息負(fù)債0.9億，總資產(chǎn)27.8億。資產(chǎn)中，14.6億貨幣資和約11億固定資產(chǎn)、和在建工程，合計(jì)占據(jù)總資產(chǎn)的92%。對(duì)于麗江旅游公司的估值， 就是大索道和云杉坪索道的估值。其他部分可以互相對(duì)沖，保守視為0。正好公司2016收購(gòu)原本屬于少數(shù)股東所有的云杉坪索道公司25% 股權(quán)，這25%股權(quán)作價(jià)0.86億。這個(gè)價(jià)格，可以視為練的實(shí)業(yè)家出價(jià)。云杉坪公司2016的總資產(chǎn)0.94億，凈資產(chǎn)0.78億，營(yíng)收0.55億，凈潤(rùn)0.28億，25%股權(quán)作價(jià)0.86億，即整個(gè)云杉坪估值為3.44億。玉龍雪山大索道，2016營(yíng)收為3.96億，約為云杉坪索道營(yíng)收的7.2倍，按照這個(gè)毛估估，大索道大致可估值為25億。這樣，

10、大索道和云杉坪索道合計(jì)價(jià)值約28億，加上賬上貨 資14.6億，減去有息負(fù)債0.9億，其他視為零，公司可以大致估值為42億。 外 市場(chǎng)上小盤殼股常常會(huì)有10來(lái)億的殼價(jià)值，就目前， 期內(nèi)暫時(shí)看見(jiàn)市場(chǎng)殼 價(jià)值蒸發(fā)跡象，可以給它湊個(gè)整，按照50億為合估值 。前市值62億，貴，但也多，且 前 好有 空因素： 江古城商家收取古城維護(hù)費(fèi)，麗江旅游宰客、在上廣泛等?；蛟S空的影響之下，有產(chǎn)生低于合估值的投資機(jī)會(huì)呢！以上估值，未考慮增長(zhǎng)因素。實(shí)際上，麗江旅游的增長(zhǎng)因素也太靠譜能當(dāng)做意外對(duì)待：主要關(guān)注文藝演出有沒(méi)有新鮮血液產(chǎn)生新熱點(diǎn)，公司及當(dāng)?shù)赝频拇笙憷瓚?zhàn)能否獲得旅游市場(chǎng)認(rèn)可，有沒(méi)有以合價(jià)格收購(gòu)或參股云南其他優(yōu)秀旅游的機(jī)會(huì)。以上三點(diǎn)之任何一點(diǎn)，若有明顯、可靠的進(jìn)展，可以適當(dāng)提高估值水平。以上觀點(diǎn)， 僅為唐初讀報(bào)的淺印象，參考。據(jù)此作出投資決策， 風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。 時(shí)歡迎對(duì)麗江旅