2019年鋅鉛半鋅價下跌有限鉛價弱勢難改南華

1、期貨研究 NFR鋅價下跌有限，鉛價弱勢難改摘 要鋅：對于 2019 年三季度，我們認為鋅價下跌空間有限，中線可逐步布局多單。海外鋅礦供應穩(wěn)步增加，雖然國內鋅礦增量有限但整體供應偏松。但隨著鋅價的下跌，礦廠利潤有所壓縮，但目前尚未鋅價還將繼續(xù)下探，但下跌空間有限。當前鋅礦的減產(chǎn)，因而從過剩的角度看，費企穩(wěn)，后續(xù)漲幅空間有期貨限，利潤的情況下，冶煉產(chǎn)量已逐步接近峰值，精鋅市場已告別深度短缺，預計下半年供需將維持緊平衡態(tài)勢。在供給增加的大背景下，全球低庫存狀態(tài)短期內仍將維持。需求看，房地產(chǎn)韌性十足，且基建補短板政策的效果正在顯現(xiàn)，投資咨詢證號：Z0014143預計下半年對精鋅消費有較大帶動作用。此外

2、，第二輪環(huán)保督查工作即將啟動，其對鋅市供需端的影響需保持謹慎。因此，綜合看，7 月消費淡季以及供應zhengjingyang的情況下，鋅錠累庫較大，仍有進一步下跌趨勢，但空間十分有限；在壽佳露后續(xù)消費帶動下，中線可逐步布局多單。shoujialu鉛：對于 2019 年三季度，我們認為鉛價仍將繼續(xù)走弱。供給端看，全球鉛精礦供應保持增長態(tài)勢，精鉛缺口逐步縮窄，預計下半年將由短缺轉為過剩。但國內受到冶煉成本以及再生鉛產(chǎn)量因素制約，預計精鉛供應增幅并不顯著。再生鉛在精鉛中續(xù)增長是必然趨勢，因此供應端的從鉛礦的供應轉移至再生精鉛的供應，但廢瓶電池的回收和拆解將成為再生鉛擴張的主要制約因素。需求端，傳統(tǒng)消

3、費主流行業(yè)疲軟，長期來看消費也受到電動車新國標和通信由鉛蓄電池向梯次鋰電轉換的影響，難有起色，鉛蓄電池市場份額持續(xù)遭到吞噬。綜合看，預計 2019 年三季度鉛將繼續(xù)走弱。1請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019 年半年度報告鋅/鉛獲取報告1、2、3、每周群內7+報告；當日華爾街日報、4、行研報告均為公開利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內部學習。掃一掃關注 回復：加入“起點財經(jīng)”群。2019 年鋅鉛半年度報告目錄第一部分鋅：下跌有限，中線布局多單52019 上半年鋅價回顧5第 1 章第 2 章2.1.全球鋅市場5全球鋅礦產(chǎn)量增加5全球精煉鋅供應基本穩(wěn)定62.2.2.3.LME 庫存維持低位7國

4、內鋅市場8第 3 章3.1.國內鋅礦產(chǎn)量有限但整體供應顯寬松8企穩(wěn)，后期回落不大93.2.費冶煉端產(chǎn)量逐步接近峰值103.3.3.4.第二輪環(huán)保督查來襲10進口操作空間有限11鋅下游消費12庫存如預期累增12基建消費可期13鋅價展望17鉛：弱勢難改182019 年上半年鉛價回顧18全球鉛市場18全球鉛礦供應保持增長18全球精鉛將由缺口轉為過剩19國內鉛市場20國內鉛精礦產(chǎn)量緩慢回升203.5.第 4 章4.1.4.2.第 5 章第二部分第 6 章第 7 章7.1.7.2.第 8 章8.1.8.2.再生鉛占比提高21庫存分析23鉛下游需求23鉛蓄電池23汽車248.3.第 9 章9.1.9.2.

5、請務必閱讀正文之后的免責條款部分22019 年鋅鉛半年度報告9.3. 電動自行車及摩托車259.4. 移動通信. 26第 10 章鉛價展望26免責申明30圖表目錄圖 1：2019 年上半年鋅價走勢5圖 2.1：ILZSG 全球鋅礦產(chǎn)量情況6圖 2.3：LME 鋅庫存走勢7圖 3.1.1：國內鋅礦產(chǎn)量情況8圖 3.1.2：鋅精礦進口情況9圖 3.2：鋅精礦費情況9圖 3.3：國內精煉鋅月度產(chǎn)量10圖 3.5：進口盈虧-鋅11圖 4.1.1：LME 鋅庫存情況12圖 4.1.2：國內鋅庫存情況13鍍鋅板產(chǎn)量13鍍鋅板銷量13鍍鋅板出口量14鍍鋅板進口量14圖 4.2.1： 圖 4.2.2： 圖 4

6、.2.3：圖 4.2.4：圖 4.2.5：鍍鋅板庫存情況14圖 4.2.6：基建投資企穩(wěn)15圖 4.2.7：房屋新開工面積15圖 4.2.8：房地產(chǎn)投資15圖 4.2.9：家電產(chǎn)量累計同比16圖 4.2.10：汽車產(chǎn)量16圖 4.2.11：汽車銷量16圖 6 ：2019 年上半年鉛價走勢18圖 7.1：ILZSG 全球鉛礦產(chǎn)量19圖 7.2 ：ILZSG 全球精鉛產(chǎn)量20圖 8.1.1：國內鉛精礦產(chǎn)量21圖 8.1.2：鉛精礦進口量21圖 8.2.1：國內精煉鉛產(chǎn)量2232019 年鋅鉛半年度報告圖 8.2.2：再生鉛產(chǎn)量22圖 8.2.3：廢電瓶價格22圖 8.3.1：圖 8.3.2：鉛庫存

7、23所鉛庫存23圖 9.1.1：鉛酸蓄電池產(chǎn)量24圖 9.1.2：鉛酸蓄電池出口量24圖 9.2.1：中國汽車產(chǎn)量24圖 9.2.2：中國汽車銷量24圖 9.2.3：中國新能源汽車產(chǎn)量25圖 9.2.4：中國新能源汽車銷量25圖 9.3.1：電動車產(chǎn)量25圖 9.3.2：摩托車產(chǎn)量25圖 9.4：移動通信設備26表 1：全球精煉鋅供需平衡表（萬噸）6表 2：中國精煉鋅供需平衡表（萬噸）11表 3：全球精煉鋅供需平衡表（萬噸）17表 4：中國精煉鋅供需平衡表（萬噸）17表 5：海外鉛礦企 2018-2019 年新增產(chǎn)能預估19表 6：全球精煉鉛供需平衡表（萬噸）20表 7：中國精煉鉛供需平衡表（

8、萬噸）22表 8：全球精煉鉛供需平衡表（萬噸）27表 9：中國精煉鉛供需平衡表（萬噸）27請務必閱讀正文之后的免責條款部分42019 年鋅鉛半年度報告第一部分 鋅：下跌有限，中線布局多單第1章2019 上半年鋅價回顧2019 上半年走勢較為明顯，一季度有一波比較大的反彈，在于消費起來速度快于供給；二季度鋅價則快速回落，則是受到全球貿(mào)易摩擦，數(shù)據(jù)下行以及供應的影響。尤其 5 月鋅價一路下行，主要在于基本面對鋅價的支撐日趨減弱，海外情況不斷，LME 庫存則6漲，同時國內冶煉產(chǎn)能的剛性約束逐漸解除，供應增加的拐點逼近，在宏觀和基本面共振的情況下， 導致市場空頭頻頻出手。截至 2019 年 6 月 2

9、8 日下午收盤，上半年滬鋅指數(shù)下跌 4.54%，倫鋅上漲 1.47%。圖 1：2019 年上半年鋅價走勢：元/噸：/噸27000260002500024000230002200021000200001900035003000250020001500滬鋅（活躍合約）收盤價LME3鋅收盤價（右軸）資料來源：wind研究第2章全球鋅市場2.1.全球鋅礦產(chǎn)量增加根據(jù)國際鉛鋅研究小組統(tǒng)計，2019 年 1-4 月全球鋅精礦產(chǎn)量為 418.8 萬噸，同比增加 6.2 萬噸或1.5%，主要受澳大利亞大幅增長以及歐洲、美國的產(chǎn)量較低。和南非的增長影響，而中國、墨西哥、秘1-4 月全球鋅精礦增量主要來自嘉能可旗

10、下的Mount Isa 礦區(qū)、McArthur River 礦山以及 MMG 旗下的 Dugald River 礦山，上述礦山一季度的產(chǎn)量分別為 8.2 萬噸、6.9 萬噸、3.9 萬噸，同比分別增加了 3.2 萬噸、0.9 萬噸和 1 萬噸。目前 2019 年海外鋅礦產(chǎn)量穩(wěn)步，主要將依靠 2018 年已投產(chǎn)項目。（1）MMG 的 Dugald River 若能繼續(xù)提高采礦能力達到額定產(chǎn)能，預計其 2019 年開始可將產(chǎn)量穩(wěn)定在15-17 萬噸。52019 年鋅鉛半年度報告（2）Century 礦的尾礦項目終于在 2018 年 8 月有了實際產(chǎn)出，若能達成其計劃目前在 2019 年四季度達到，

11、其年產(chǎn)量可達到 25 萬噸以上。（3）Vedanta 位于南非的 Gamsberg 鋅礦已于 2018 年 9 月投產(chǎn)，將依次開展一期、二期以及三期工作，其一期項目計劃達到 25 萬噸狀態(tài)，二期項目達到 45 萬噸開采量。（4）其他還有，Rmpura Agucha 的開采量將在 2019 年持續(xù)回升，此外斯坦鋅旗下的 Sindesar的 Myra Falls 于 2018 年 6Khurd 和Zaward 項目也計劃于 2018 年四季度和 2019 年一季度擴產(chǎn)。月公布復產(chǎn)計劃后，2019 年有望達到穩(wěn)定生產(chǎn) 3 萬噸/年。同時，2019 年仍有許多新增礦山產(chǎn)能，因此全球鋅精礦供應仍將繼續(xù)增

12、加，并且隨著新增產(chǎn)能的大量，產(chǎn)量增速將加快。圖 2：ILZSG 全球鋅礦產(chǎn)量情況：千噸：%15.00140012001000800600400200010.005.000.00-5.00-10.00-15.00ILZSG全球鋅礦產(chǎn)量當月同比資料來源：wind ILZSG研究2.2.全球精煉鋅供應基本穩(wěn)定表 1：全球精煉鋅供需平衡表（萬噸）資料來源：CRU研究根據(jù) ILZSG 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-4 月全球精鋅產(chǎn)量為 425 萬噸，同比減少 10 萬噸或者2.3%。在于墨西哥和秘魯精煉鋅金屬產(chǎn)量的提高不足以抵消中國、和俄羅斯的減少，從而導致導致全球精煉鋅總體減少 2.3%。關于企業(yè)生

13、產(chǎn)方面的變化，泰克公司的 Trail 冶煉廠一季度的精鋅產(chǎn)量為 7.42 萬噸，同比降低了 6%，主要是由于氧化設備的檢修；公司 2019 年一季度的產(chǎn)量為 24 萬噸，同比降低了 1.2萬噸或 5%，主要是由于 Auby、Balen、Clarksville 和Hobart 冶煉廠均在一季度的生產(chǎn)過程中出現(xiàn)請務必閱讀正文之后的免責條款部分62017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10201

14、8-112018-122019-012019-022019-032019-0420152016201720182019E2020E精煉鋅產(chǎn)量13721354.91345.41327.71440.61498.2精煉鋅消費量1334.51370.21396.81391.21405.11422.0供需平衡37.5-15.3-51.4-63.535.476.22019 年鋅鉛半年度報告了設備故障，從而影響了產(chǎn)量。嘉能可一季度生產(chǎn)精鋅產(chǎn)量為 29.4 萬噸，同比增長了 0.7 萬噸，其中，Kazzinc 礦山由于安全檢查導致精礦的產(chǎn)量降低，從而使得 Kazzinc 冶煉廠一季度精鋅產(chǎn)量降低了約 1 萬噸

15、，而歐洲冶煉廠產(chǎn)量的增加抵消了部分減量。鉛一季度生產(chǎn)精鋅 28.7 萬噸，其中韓國 Onsun 冶煉廠、Young poon 冶煉廠和澳大利亞的 Townsville 冶煉廠分別生產(chǎn) 15.2 萬噸、5.1 萬噸和 8.3 萬噸。產(chǎn)能變化方面，2019 年海外新增產(chǎn)能為佩諾旗下的 Terron 冶煉廠新增的 12 萬噸產(chǎn)能，美國馬頭公司的的 15 萬噸鋅冶煉產(chǎn)能已于 4 月底正式復產(chǎn)，原料為二次物料。產(chǎn)能萎縮的是俄羅斯的Vladikavkaz 冶煉廠全面停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能 9.5 萬噸。根據(jù) ILZSG 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-4 月全球精鋅消費量為 434.7 萬噸，同比減少 5.6 萬

16、噸或者 1.3%，主要受中國需求明顯減少的影響，而歐洲、和美國，精鋅消費量則與 2018 年同期保持著相似的水平。此外，中國鋅精礦進口量下降 8.9%，而精鋅凈進口量則比 2018 年前 4增長 28%。未來精鋅消費增長點仍寄希望于中國、驅動下，鋅的消費有望在下半年重新增長。等，中國在基建、降稅費等政策隨著全球精煉鋅產(chǎn)量的持續(xù)需缺口將在下半年大幅縮窄。，以及消費增速的放緩，預計全球精鋅將處于緊平衡的狀態(tài)，供2.3.LME 庫存維持低位2019 年，LME 鋅庫存開始快速去化，由年初的 13 萬噸附近一路降至 4 月初的 5 萬噸，刷新了 27年以來的最低水平。隨后自 4 月開始，海外集倉頻繁，

17、鋅庫存重回 10 萬噸附近，但仍為歷史較低水平。在海外現(xiàn)貨高升水的情況下，疊加LME 庫存已經(jīng)經(jīng)歷數(shù)次，預計海外的隱性庫存有限，后續(xù)難有大批量的行為出現(xiàn)。目前，海外新增冶煉產(chǎn)能穩(wěn)步，精鋅產(chǎn)量的也在穩(wěn)步增加，疊加中國精鋅進口窗口長期關閉，流入中國的精鋅數(shù)量有限，預計海外鋅錠庫存增加只是時間問題。圖 3：LME 鋅庫存走勢：萬噸30LME鋅庫存注銷倉單占比60%2550%2040%1530%1020%510%00%2018-01-252018-04-252018-07-252018-10-252019-01-252019-04-25資料來源：wind研究72019 年鋅鉛半年度報告第3章國內鋅市場

18、3.1.國內鋅礦產(chǎn)量有限但整體供應顯寬松根據(jù)數(shù)據(jù)，2019 年 1-5 月鋅精礦產(chǎn)量 94.88 萬噸，同比降低了 4.43%。其中，減量主要來自內蒙、陜西等地。陜西秦嶺一帶由于 1500 米以上礦權的逐步導致鋅精礦產(chǎn)量的下滑；內蒙地區(qū)，銀漫礦業(yè)的事故出現(xiàn)后，錫盟境內多座礦山的生產(chǎn)受到影響，尤其影響到冬季停產(chǎn)后礦山的復工，安全環(huán)保整治活動以及外包的企業(yè)的資質檢查升級到了下滑.的范圍，內蒙的產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的鋅精礦產(chǎn)量明顯增加的地區(qū)有、云南、青海、等地。郭家溝于 2018 年年中投產(chǎn)后穩(wěn)步提產(chǎn)，月精礦產(chǎn)量已在 4000 噸左右；青海境內大的礦山生產(chǎn)基本穩(wěn)定，?？囝^等礦山在去年 5 月達到生產(chǎn)設計指標

19、后，今年的生產(chǎn)情況穩(wěn)定。湖南湘西地區(qū)的鉛鋅礦山整合基本結束，大腦坡等礦山將會陸續(xù)開始正式開采，部分選廠已經(jīng)建成，有的選廠進入了正常的生產(chǎn)階段，預計湖南地區(qū)的產(chǎn)量將會逐漸增多?？傮w來看，1-5 月份，國內鋅精礦減少的量多于增產(chǎn)的量，礦山受到安全環(huán)保的影響依然很大，新建項目的產(chǎn)能速度較慢。圖 4：國內鋅礦產(chǎn)量情況：萬噸：%鋅精礦累計產(chǎn)量累計同比3501050-5-10-15-20-253002502002017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04資料來源：wind研究從進口角度看，數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-4 月份累計進口鋅精礦 97.2 萬

20、噸實物量，累計同比下降 7.99%。1-4 月份鋅精礦進口來源國中，進口量排名前三位的依次是澳大利亞、秘西班牙，分別進口 34.2 萬噸、17.4 萬噸和 9.4 萬噸。其中澳大利亞 2 月受洪水侵襲影響，雖產(chǎn)出并未受影響，但是受影響較嚴重，自澳大利亞地區(qū)進口鋅精礦量 3-4 月降幅均在 50%左右，但 4 月鐵路運輸逐步恢復，5-6 月自澳大利亞進口礦量預期將出現(xiàn)恢復性增加由于國內冶煉廠的設備對精礦具有一定的適應性，長期以來鋅精礦進口窗口的關閉以及國外精礦的雜質含量較高，更傾向于國產(chǎn)精礦。而且在全球精礦供應寬松，鋅價廠主動降低庫存，按需采購，鋅精礦進口量繼續(xù)下降。下行風險的情況下，冶煉請務必

21、閱讀正文之后的免責條款部分82019 年鋅鉛半年度報告總的來說，海外礦山產(chǎn)能逐漸，國內精礦產(chǎn)量沒有明顯的增長，國內冶煉產(chǎn)能的，對精礦的需求有所增加，未來中國鋅精礦進口量或繼續(xù)維持較高水平。圖 5：鋅精礦進口情況：萬噸：%累計進口量累計同比35030025020015010050050403020100-10-20資料來源：wind研究3.2.費企穩(wěn)，后期回落不大鋅精礦供應增加，后環(huán)保搬遷等問題影響產(chǎn)量費的走勢就是最好的例證。2018 年上半年，隨煉廠觸及成本線減產(chǎn)檢修，。而國內外礦山較好利潤刺激下供應增加，國內外鋅精礦 TC 于 2018年下半年開始，自低位快速反升。截至今年 6 月底，現(xiàn)貨進

22、口礦費主要報價已經(jīng)上漲至 290/干噸，較 2018 年底的 170/干噸上漲幅度逾 70%。國產(chǎn)礦平均費則從 5650 元/噸上漲至 6 月底的 6600 元/噸，同樣漲幅明顯。高費下，冶煉廠的水平同樣處于歷史。目前情況看，近兩月放，2019 年下半年鋅精礦費出現(xiàn)企穩(wěn)。國內外礦山恢復性增長持續(xù)，但伴隨煉廠需求逐步釋費難有繼續(xù)拉漲空間，預計企穩(wěn)后存小幅回落之勢。圖 6：鋅精礦費情況：元/噸：/噸31029027025023021019017015013011090705030107000650060005500500045004000350030002016-11-112017-05-1120

23、17-11-112018-05-112018-11-112019-05-11鋅精礦:國內（平均）鋅精礦:50%:進口TC（右軸）資料來源：wind研究92017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019 年鋅鉛半年度報告3.3.冶煉端產(chǎn)量逐步接近峰值2018 年，國內冶煉廠精煉鋅產(chǎn)量 533 萬噸，累計同比減少 2.4%。2018 年礦端緊張逐步向鋅錠傳導，先是年中煉廠觸及

24、成本線主動減產(chǎn)，后疊加環(huán)保、生產(chǎn)等多種問題，整體產(chǎn)量錄得進一步下降。2019 年上半年，環(huán)保、搬遷等影響煉廠產(chǎn)量進程，低產(chǎn)量仍支撐鋅價。但高利潤刺激煉廠生產(chǎn)積極性，煉廠產(chǎn)能逐步得到。最新 SMM 調研數(shù)據(jù)顯示，2019 年 5 月國內精煉鋅產(chǎn)量 48.02 萬噸，環(huán)比增加 4.14%，同比增加13.49%。SMM 調研樣本產(chǎn)能 608.5 萬噸。進入 5 月份，產(chǎn)量錄得明顯增加。5 月雖然仍有西部礦業(yè)、蒙自礦冶等新增檢修，但馳宏鋅鍺、白銀有色總部等常規(guī)檢修結束，產(chǎn)量錄得較多增加；同時株洲冶煉、漢中鋅業(yè)等大廠產(chǎn)量的進一步恢復，亦貢獻較多增加；且仍有部分因精礦入爐品味增加且部分小產(chǎn)能的高利潤下生產(chǎn)

25、恢復等情況共同作用下，整個產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)明顯上升。而進入 6 月份，新增檢修主要有銅冠及礦冶等，但西部礦業(yè)、葫蘆島鋅業(yè)檢修結束，株洲冶煉第二條產(chǎn)線進一步投產(chǎn)，貢獻主要增量。同時部分企業(yè)在利潤刺激下繼續(xù)小幅提產(chǎn)情況下，預計 6 月產(chǎn)量將環(huán)比進一步增加，預計較 5 月環(huán)比增加 2.11 萬噸至 50.13 萬噸，同比增加 16.56%，環(huán)比增加 4.4%。同時預計 1-6 月煉廠產(chǎn)量累計同比由負轉正，累計同比 2.1%。國內大型冶煉廠集中檢修多數(shù)已結束，后期大概率將維持乃至超產(chǎn)節(jié)奏；此外，5-7 月處于傳統(tǒng)淡季，國內精煉鋅供應擴張向庫存累增的轉化僅是時間問題。圖 7：國內精煉鋅月度產(chǎn)量：萬噸6050

26、4030201001月2月3月4月5月6月20187月20198月9月10月11月12月資料來源：wind研究3.4.第二輪環(huán)保督查來襲6 月 27 日，環(huán)境部副部長在國新辦舉行的發(fā)布會上表示，第二輪第一批環(huán)境保護督察進駐的準備工作已經(jīng)基本就緒，將于近期啟動。第二輪環(huán)保督察將從 2019 年開始，用三年時間完成新一輪督察，2022 年將對一些地方開展督察“回頭看”。目前環(huán)保仍在影響冶煉廠產(chǎn)量，同時也對下游鍍鋅行業(yè)、氧化鋅行業(yè)有所影響，雖然經(jīng)過前一輪環(huán)保后，整個鋅市行業(yè)集中度以及產(chǎn)能利用率有所提高，第二輪環(huán)保督查的影響仍需保持謹慎態(tài)度，持續(xù)關注。請務必閱讀正文之后的免責條款部分102019 年鋅

27、鉛半年度報告3.5.進口操作空間有限據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 5 月精煉鋅進口量 5.93 萬噸，環(huán)比下降 23.57%，同比上升0.32%，2019 年 1-5 月累計進口 27.76 萬噸，累計進口同比上升 19.66%。近期在國內擠倉的利好作用下，自年后基本維持在 1500 元/噸左右的進口虧損出現(xiàn)收縮，一度收窄至 700-900 元/噸左右，同時滬值同步上修，國內買進拋遠帶來的，一部分高虧損流入國內的同時考慮內外反套，進口鋅并非無利可圖，同時保稅區(qū)庫存也迎來流入國內消化的機會。5 月海外Back 刷新161/噸附近，達到當年株冶水平，且后續(xù)也長期維持在 100/噸上方，在此背景下

28、LME 鋅庫存并未進一步增加，海外現(xiàn)貨開啟。目前國內供應已進入峰值區(qū)域，國內本身已存在累庫的激化，仍不利于進口窗口，對進口鋅的需求將進一步降溫，海外鋅錠大概率將轉向 LME 倉庫集聚，從傳導邏輯上看，內外比價后期打開空間較為有限。圖 8：進口盈虧-鋅：元/噸2000150010005000-500-1000-1500-2000-2500-300010.09.59.08.58.07.57.06.56.05.55.0進口利潤滬-現(xiàn)貨（右軸）資料來源：wind研究表 2：中國精煉鋅供需平衡表（萬噸）資料來源：CRU研究112017-062017-082017-102017-122018-022018

29、-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0620152016201720182019E2020E精煉鋅產(chǎn)量592.7603.6598.9567.4625.7660.9凈進口量464066716050精煉鋅消費量642.4667.3682.7662.5672.4679.2供需平衡-3.7-23.7-17.8-24.113.331.72019 年鋅鉛半年度報告第4章鋅下游消費4.1.庫存如預期累增一季度為累庫期，但累庫速度低于去年，主要在于供應尚未；二季度則是去庫期，同事去庫速度低于去年，主要在費在冶煉產(chǎn)能。而當前，六七月份為傳統(tǒng)的淡季，

30、庫存如預窗口短期難以開啟的情況下，7 月庫存仍將繼續(xù)期累增。同時，國內冶煉產(chǎn)量逐步達到峰值、進口增加，海外也會緊隨其后。但是，從歷史角度看，全球整體鋅庫存位于歷史低位。即便在二季度海外 LME頻現(xiàn)的情況下，LME 庫存仍只返升至 10 萬噸附近，且在當前 back 結構高升水的情況，預計海外隱型庫存量較為有限，后續(xù)集持。倉的概率較小。因此，在海內外冶煉產(chǎn)能穩(wěn)步的前提下，下半年低庫存的態(tài)勢仍將維圖 9：LME 鋅庫存情況：萬噸：%454035302520151050200150100500(50)LME庫存LME升貼水0-3資料來源：Wind研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分122019 年鋅

31、鉛半年度報告圖 10：國內鋅庫存情況：萬噸：萬噸上期所庫存庫存（右軸）20181614121086421050資料來源：Wind研究4.2.基建消費可期2019 年 1-4 月份鍍鋅板累計產(chǎn)量為 711.6 萬噸，累計同比下降-1.23%。1-4 月鍍鋅板累計銷量為 690.26 萬噸，累計同比下降-1.93%。目前大型鍍鋅企業(yè)環(huán)保基本上改造完成，環(huán)保政策對大型鍍鋅企業(yè)影響相對較為有限，主要影響還是在中小企業(yè)。同時，從鍍鋅板庫存看，二季度已經(jīng)進入去庫趨勢，去庫速度加快。圖 11：鍍鋅板產(chǎn)量圖 12：鍍鋅板銷量250025%20%15%10%250030%25%20%15%10%5%0%-5%-

32、10%-15%20002000150015005%100010000%500500-5%00-10%鍍鋅板銷量（累計值）累計同比企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量（累計值）累計同比資料來源：Wind研究資料來源：Wind研究從角度看，2019 年 1-4 月鍍鋅板凈出口量累計同比增加 53.6%。鍍鋅板凈出口大幅增加與去年出臺的出口退稅率由 13%上調至 16%有關，廠商出口積極性較高。此外，美國自 5 月開始，部分鍍鋅增加 20%的關稅，或鍍鋅板的凈出口量。2018 年鍍鋅結構件平均開工率 73.6%，較去年同比下降了 2.4 個百分點。主因一季度環(huán)保影響持132017-072017-092017-112018

33、-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019 年鋅鉛半年度報告續(xù)發(fā)酵，生產(chǎn)受限明顯；同時，部分終端板塊訂單稍有走弱，拖累鍍鋅結構件企業(yè)開工率。2019 年 1- 4 月鍍鋅平均開工率預計在 72.5%，較去年同期明顯上升。18 年下半年開始的基建補短板政策刺激帶動，疊加環(huán)保力度上的明顯緩和，開工率錄得提升。 綜上，19 年消費可希冀于基建板塊，助力用鋅主力軍鍍鋅板塊消費。故鋅

34、消費增長仍存期待。圖 13：鍍鋅板出口量圖 14：鍍鋅板進口量：萬噸：%5：%：萬噸301000900800700600500400300200100050403020100-10-20-30-4025020-515-1010-155-200-25鍍鋅板出口量累計同比鍍鋅板進口量累計同比資料來源：Wind研究資料來源：Wind研究圖 15：鍍鋅板庫存情況：萬噸：%603020501040030-1020-2010-300-40鍍鋅板庫存累計同比資料來源：Wind研究基建投資刺激作用可期?；ㄍ顿Y的主要領域包括：交通共設施管理業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)。根據(jù)、倉儲和郵政業(yè)、水利、環(huán)境

35、和公數(shù)據(jù)顯示：2019 年 1-5 月，交通、倉儲和郵政業(yè)投資增長了 5 個百分點，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)投資分別增長了 1.4%以及 0.8%，但降幅已有明顯收窄之勢。上述三個數(shù)據(jù)表明，在我國基建補短板力度加強的情況下，加大基建投資的政策正在逐漸顯現(xiàn)，雖然增速有一定的波動，但仍然請務必閱讀正文之后的免責條款部分142017-102017-122018-022018-042018-062018-082017-102018-102018-122017-122019-022019-042018-022018-042017-082018-062017-10201

36、7-122018-082018-022018-042018-102018-062018-082018-122018-102018-122019-022019-022019-042019-042019 年鋅鉛半年度報告推動了鋅的消費。圖 16：基建投資企穩(wěn)交通、倉儲和郵政業(yè)投資額（累計同比）：%45水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資額35電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資額25155-5-15資料來源：Wind研究從終端消費看，房地產(chǎn)仍有韌性。2019 年 1-5 月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增長 11.2%，增速相對保持平穩(wěn)。一方面，土地購置費依然保持較快增長，另一方面，施工進度加快或施工項目投資強

37、度提升推高了房地產(chǎn)投資，1-5 月房屋施工面積增長 8.8%，增速比 2018 年全年提高 3.6 個百分點。但 1-5 月房屋竣工面積下降 12.4%，降幅較 2018 年全年擴大 4.6 個百分點。鋅在領域主要為后端消費，開工數(shù)據(jù)影響相對不大，而竣工數(shù)據(jù)的大幅下降對鋅消費直接不利。此外，雖然房屋土地購置費不斷增長，但是土地購置面積則大幅降低，數(shù)據(jù)顯示 1-5 月房屋土地購置面積累計同比降低 33.2%，這將導致未來房地產(chǎn)行業(yè)的用鋅量逐步降低。2019 年，房地產(chǎn)投資回落是大概率，但整體仍有韌性，而且如果放松房企融資政策和限價令，房企資金周轉將有所緩解，竣工增速也有望回升，對鋅消費有所支撐。

38、圖 17：房屋新開工面積圖 18：房地產(chǎn)投資：% 20181614121086420：%：萬平米14121086420250000200000150000100000500000房屋新開工面積累計累計同比開發(fā)累計同比固定投資累計同比資料來源：Wind研究資料來源：Wind研究152012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052015-1

39、02016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019 年鋅鉛半年度報告家電低位企穩(wěn)。1-5 月份累計生產(chǎn)空調 9745.9、生產(chǎn)電冰箱 3461.2、洗衣機 3073.6，并出臺一系，分別累計增長 11%、3.7%和 6.9%，。自今年 4 月份開始下調企業(yè)的列的政策促銷費，力求以消費拉動的帶動作用。的增長，促進農(nóng)村的家電消費升級，對鋅的消費具有一定圖 19：家電產(chǎn)量累計同比：%30洗衣機空調電冰箱2520151050-5資料來源：Wind研

40、究汽車產(chǎn)銷持續(xù)。根據(jù)中國汽車工業(yè)統(tǒng)計，2019 年 1-5 月份，累計生產(chǎn)汽車 1017.9，同比降低 14.1%；5 月份單月生產(chǎn)汽車 185.1，同比降低 21.5%，降幅繼續(xù)擴大；累計銷售汽車1026.59，同比降低 12.95%，5 月單月銷售汽車 191.3，同比降低 16.4%，降幅繼續(xù)擴大。從國內生產(chǎn)汽車鍍鋅板的幾大鋼廠了解到，過去幾，生產(chǎn)一直相對穩(wěn)定的鋼廠連續(xù)鍍鋅線今年也出現(xiàn)了不同程度的檢修減產(chǎn)，主因是汽車訂單疲弱，這種情況在過去幾年極為罕見。汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依然不佳，后市鋅消費的主要增長點或集中于基建領域。圖 20：汽車產(chǎn)量圖 21：汽車銷量：萬輛：萬輛：%：%350030002

41、5002000150010005000103500300025002000150010005000151050-5-10-15-2050-5-10-15-20汽車累計產(chǎn)量累計同比（右軸）汽車累計銷量累計同比（右軸）資料來源：Wind研究資料來源：Wind研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分162019 年鋅鉛半年度報告第5章鋅價展望對于 2019 年下半年季度，我們認為鋅價下跌空間有限，中線可逐步布局多單。海外鋅礦供應穩(wěn)步增加，雖然國內鋅礦增量有限但整體供應偏松。但隨著鋅價的下跌，礦廠利潤有所壓縮，但目前尚未鋅礦的減產(chǎn)，因而從過剩的角度看，鋅價還將繼續(xù)下探，但下跌空間有限。當前費企穩(wěn)，后續(xù)漲幅

42、空間有限，利潤的情況下，冶煉產(chǎn)量已逐步接近峰值，精鋅市場已告別深度短缺，預計下半年供需將維持緊平衡態(tài)勢。在供給增加的大背景下，全球低庫存狀態(tài)短期內仍將維持。需求看， 房地產(chǎn)韌性十足，且基建補短板政策的效果正在顯現(xiàn)，預計下半年對精鋅消費有較大帶動作用。此外，第二輪環(huán)保督查工作即將啟動，其對鋅市供需端的影響需保持謹慎。因此，綜合看，7 月消費淡季以及供應的情況下，鋅錠累庫較大，仍有進一步下跌趨勢，但空間十分有限；在后續(xù)消費帶動下，中線可逐步布局多單。表 3：全球精煉鋅供需平衡表（萬噸）資料來源：CRU研究表 4：中國精煉鋅供需平衡表（萬噸）資料來源：CRU研究1720152016201720182

43、019E2020E精煉鋅產(chǎn)量592.7603.6598.9567.4625.7660.9凈進口量464066716050精煉鋅消費量642.4667.3682.7662.5672.4679.2供需平衡-3.7-23.7-17.8-24.113.331.720152016201720182019E2020E精煉鋅產(chǎn)量13721354.91345.41327.71440.61498.2精煉鋅消費量1334.51370.21396.81391.21405.11422.0供需平衡37.5-15.3-51.4-63.535.476.22019 年鋅鉛半年度報告第二部分 鉛：弱勢難改第6章2019 年上半

44、年鉛價回顧2019 年上半年，國內鉛價整體偏弱，外盤則相對強勢。由于滬鉛自身基本面缺乏支撐，整體偏弱。截至 2019 年 6 月 28 日下午收盤，2019 年上半年滬鉛指數(shù)下跌 11.45%，倫鉛下跌 3.66%。圖 22 ：2019 年上半年鉛價走勢：元/噸：/噸290027002500230021001900170015002400022000200001800016000140001200010000滬鉛收盤價（活躍合約）倫鉛收盤價（右軸）資料來源：wind研究第7章全球鉛市場7.1.全球鉛礦供應保持增長根據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，2018 全年全球鉛礦產(chǎn)量為 4

45、65.5 萬噸，較 2017年產(chǎn)量微降 5.5 萬噸，同比減少 1.16%。2019 年 1-4 月，全球鉛礦產(chǎn)量為 154.4 萬噸，累計同比增加1 萬噸或者 0.7%，主要是由于、秘瑞典的增長，而中國的減少在一定程度上起到了平衡作用。目前來看，雖然 2018 年鉛礦產(chǎn)量增加未符合之前的高預期，但從 2019 年二季度開始，全球鉛礦已取得一定的恢復性增加，預期今年下半年鉛礦產(chǎn)量仍將穩(wěn)步提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分182019 年鋅鉛半年度報告圖 23：ILZSG 全球鉛礦產(chǎn)量：千噸：%50045040035030025020015010050020151050-5-10-15-20-25ILZSG全球鉛礦產(chǎn)量當月同比（右軸）資料來源：wind研究表 5：海外鉛礦企 2018-2019 年新增產(chǎn)能預估資料來源：研究7.2.全球精鉛將由缺口轉為過剩根據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-4 月全球精煉鉛產(chǎn)量為 387 萬噸，較去年同期增加 8.8 萬噸或者 2.3%。分和美國的產(chǎn)量則保持穩(wěn)定。來、和韓國產(chǎn)量有明顯增加，而歐洲、從消費數(shù)據(jù)看，2019 年 1-4 月全球精煉鉛消費量為 390.9 萬噸，較去年同期增加 8.9 萬噸或者2.3%，主要