帕利普財務(wù)分析體系

1、帕利普財務(wù)分析體系目錄隱藏 1什么是帕利普財務(wù)分析體系 2帕利普財務(wù)分析體系的理論分析 3帕利普財務(wù)分析體系案例分析o 3.1案例一:青島海爾與春蘭股份和格力電器1 4參考文獻(xiàn)編輯什么是帕利普財務(wù)分析體系帕利普財務(wù)分析體系是美國哈佛大學(xué)教授帕利普(Palepu)對杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行了變形、補充而發(fā)展起來的。帕利普在其企業(yè)分析與評價一書中，將財務(wù)分析體系中的常用的財務(wù)比率一般被分為四大類：償債能力比率、盈利比率、資產(chǎn)管理效率比率、現(xiàn)金流量比率。帕利普財務(wù)分析的原理是將某一個要分析的指標(biāo)層層展開，這樣便可探究財務(wù)指標(biāo)發(fā)生變化的根本原因。編輯帕利普財務(wù)分析體系的理論分析(一)可持續(xù)增長率統(tǒng)一財務(wù)比

2、率從長遠(yuǎn)看企業(yè)的價值取決于企業(yè)的盈利和增長能力。這兩項能力又取決于其產(chǎn)品市場戰(zhàn)略和資本市場戰(zhàn)略；而產(chǎn)品市場戰(zhàn)略包括企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，資本市場戰(zhàn)略又包括融資戰(zhàn)略和股利政策。財務(wù)分析的目的就是評價企業(yè)在經(jīng)營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和股利政策四個領(lǐng)域的管理效果。可持續(xù)增長率是企業(yè)在保持利潤能力和財務(wù)政策不變的情況下能夠達(dá)到的增長比率，它取決于凈資產(chǎn)收益率和股利政策。因此，可持續(xù)增長率將企業(yè)的各種財務(wù)比率統(tǒng)一起來，以評估企業(yè)的增長戰(zhàn)略是否可持續(xù)，其原理如下圖1所示?？沙掷m(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率(1-股利支付比率)凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利潤/所有者權(quán)益平均余額(二)分析利潤動因分解凈資產(chǎn)收益率

3、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率受兩個因素的影響：企業(yè)利用資產(chǎn)的有效性、與股東的投資相比企業(yè)的資產(chǎn)基礎(chǔ)有多大。凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)收益率財務(wù)杠桿為了更直觀地了解利潤的動因，我們將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步分解為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿此分解后的公式表明：影響企業(yè)凈利潤的動因是凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿作用。(三)評估經(jīng)營管理分解凈利潤率凈利潤率表明企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力，因此，對凈利潤率進(jìn)行分解能夠評估企業(yè)的經(jīng)營管理效率。常用的分析工具是共同尺度損益表，即該表中的所有項目都用一個銷售收入比率表示。共同尺度損益表可用于企業(yè)一段時間損益表各項目的縱向比較，也可用于行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的橫向比較。通過分析共同

4、尺度損益表，我們可以了解企業(yè)的毛利率與其競爭戰(zhàn)略的關(guān)系、變動的主要原因、期間費用率與其競爭關(guān)系、變動的原因、企業(yè)的經(jīng)營管理的效率等。(四)評估投資管理分解資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的詳細(xì)分析可評估企業(yè)投資管理的效率。資產(chǎn)管理分為：流動資金管理和長期資產(chǎn)管理。流動資金管理分析的重點在應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款。評估資產(chǎn)管理效率的主要財務(wù)指標(biāo)有：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率。通過分析這些財務(wù)指標(biāo)可評估企業(yè)的投資管理效果。(五)評估財務(wù)管理檢驗財務(wù)杠桿的作用財務(wù)杠桿使企業(yè)擁有大于其產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)基礎(chǔ)，即企業(yè)通過借款和一些不計息債務(wù)等來增加資本。只要債務(wù)

5、的成本低于資產(chǎn)收益率，財務(wù)杠桿就可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，但同時財務(wù)杠桿也加大了企業(yè)的風(fēng)險。評估企業(yè)財務(wù)杠桿風(fēng)險程度的財務(wù)指標(biāo)有：流動比率、速動比率、超速動比率和營業(yè)現(xiàn)金流動比率等流動性比率以及資產(chǎn)負(fù)債比可持續(xù)增長率統(tǒng)一財務(wù)比率框架率、有形凈值負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等長期償債比率。編輯帕利普財務(wù)分析體系案例分析編輯案例一:青島海爾與春蘭股份和格力電器1青島海爾與春蘭股份和格力電器進(jìn)行比較，借助帕利普財務(wù)分析法的原理將某一個分析指標(biāo)層層展開，探討青島海爾財務(wù)指標(biāo)發(fā)生變化的根本原因，為報表使用者提供參考。1.測定全部利潤水平-凈資產(chǎn)收益率從上表青島海爾、春蘭股份和格力電器的年報中可以得到他們的凈資

6、產(chǎn)收益率.如下表所示青島海爾及其競爭對手的凈資產(chǎn)收益率項目青島海爾春蘭股份格力電器年份2002年2003年2003年2003年凈資產(chǎn)收益率(調(diào)整前)7.8%6.85%2.03%15.53%凈資產(chǎn)收益率(調(diào)整后)7.41%6.72%2.05%14.82%從表可看出:三家公司調(diào)整前后的凈資產(chǎn)收益率變化不大;青島海爾的凈資產(chǎn)收益率2003年較2002年有所下降，較春蘭股份高，但低于格力電器。為了進(jìn)一步理解三家公司的利潤動因，將凈資產(chǎn)收益率分解為資產(chǎn)收益率和財務(wù)杠桿，以分析青島海爾凈資產(chǎn)收益率介于春蘭股份和格力電器的原因。青島海爾及其競爭對手的資產(chǎn)收益率項目青島海爾春蘭股份格力電器年份2002年200

7、3年2003年2003年資產(chǎn)收益率5.37%5%1.36%4.07%扣息前的資產(chǎn)收益率5.69%5.32%1.3%4.07%從上表青島海爾及其競爭對手的資產(chǎn)收益率分析中可以看出: 三家公司的資產(chǎn)收益率調(diào)整前后變化不大，這說明三家的利潤來源主要是其產(chǎn)品收入而不是偶然的非正常性收人。 青島海爾2003年的資產(chǎn)收益率下降是因凈資產(chǎn)收益率下降所致。 三家公司扣息前后的資產(chǎn)收益率差別不大，因為三家公司都沒有太多計息債務(wù)。2.理解利潤動因-分解凈資產(chǎn)收益率。以上分析表明:青島海爾的凈資產(chǎn)收益率之所以比格力電器低，原因在于它沒有充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。為了對資產(chǎn)收益率高低的動因有更好的理解，將資產(chǎn)收益率進(jìn)一

8、步分解為凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而得出凈資產(chǎn)收益率的主要動因。因為三家公司的凈資產(chǎn)收益率調(diào)整前后差別不大，所以只將調(diào)整前的凈資產(chǎn)收益率分解(下表)。凈資產(chǎn)收益率的主要動因項目青島海爾春蘭股份格力電器年份2002年2003年2003年2003年凈利潤率(%)3.44%3.16%1.91%3.36%x資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.561.580.711.21=資產(chǎn)收益率(%)5.37%5.0%1.36%4.07%x財務(wù)杠桿作用1.451.371.503.82=凈資產(chǎn)收益率(%)7.80%6.85%2.03%15.53%上表表明:青島海爾2003年凈資產(chǎn)收益率下降的原因是凈利潤率和財務(wù)杠桿下降，雖然資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有一定

9、程度的上升，但凈資產(chǎn)收益率還是下降了0.95%。另外春蘭股份的凈資產(chǎn)收益率較青島海爾低的主要原因在于其凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于青島海爾，這表明春蘭股份的盈利能力和資產(chǎn)管理效率比青島海爾低。雖然格力電器凈資產(chǎn)收益率最高，但其凈利潤率卻不高，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率居于三者中間，財務(wù)杠桿遠(yuǎn)高于青島海爾和春蘭股份。而且從前面的扣息前的資產(chǎn)收益率分析可知格力電器的財務(wù)杠桿雖然很高，但其負(fù)債都是不需計息的負(fù)債，因此其財務(wù)風(fēng)險不至于高于青島海爾和春蘭股份。為了對凈利潤率高低的產(chǎn)生有一個更好的理解，將凈利潤率進(jìn)行分解以評估企業(yè)的經(jīng)營管理效率。3.評估經(jīng)營管理一分解凈利潤率。從表4的共同尺度利潤表可以看出:青島海爾的毛利

10、率是三家公司最低的，這和青島海爾以品牌戰(zhàn)略為其主要競爭方式極不協(xié)調(diào)。毛利率的高低主要決定于產(chǎn)品的溢價和采購及生產(chǎn)效率，產(chǎn)品的滋價又取決于競爭程度和產(chǎn)品的差異化程度。因此，以品牌經(jīng)營為其主要競爭方式的企業(yè)的毛利率一般高于以低成本為競爭戰(zhàn)略的企業(yè)。春蘭股份在2001)年開始對其一系列空調(diào)品牌進(jìn)行降價，2003年的競爭戰(zhàn)略偏向于價格戰(zhàn)，而青島海爾和格力電器的競爭戰(zhàn)略還是采用品牌戰(zhàn)為主。春蘭股份雖然在2003年采用價格戰(zhàn)，但春蘭股份是目前國內(nèi)唯一可以自己配套空調(diào)壓縮機(jī)及程控電器等核心部件的空調(diào)制造企業(yè)，而且它的銷售主要是通過關(guān)聯(lián)交易，因此春蘭股份的毛利率是三家中最高的。而同樣是品牌戰(zhàn)略，格力電器的毛利

11、率卻遠(yuǎn)大于青島海爾。分析其原因:青島海爾的品牌不容質(zhì)疑，其產(chǎn)品也一直是保持在高價位，因此它的產(chǎn)品的溢價不低于春蘭股份和格力電器，導(dǎo)致毛利率最低的原因就是它的采購和生產(chǎn)的效率。青島海爾一直著力進(jìn)行業(yè)務(wù)流程再造，它的生產(chǎn)效率不比另外兩者低，所以引起毛利率低下的原因之一是采購效率。青島海爾的采購主要是由其集團(tuán)的物流推進(jìn)部負(fù)責(zé)，向關(guān)聯(lián)方采購貨物的比率高達(dá)97.64%，而春蘭股份和格力電器向關(guān)聯(lián)方采購貨物的比率只有18.5%和4.85%。另外春蘭股份和青島海爾與關(guān)聯(lián)方簽訂的銷售合同不同，春蘭股份采用支付給其關(guān)聯(lián)企業(yè)營業(yè)費用，而青島海爾采用低于市價的17.5%來間接支付營業(yè)費用。關(guān)聯(lián)交易也許就是青島海爾毛

12、利率低下的原因所在。青島海爾的營業(yè)費用率是三家公司中最低的，管理費用率是三家中最高的。采用品牌戰(zhàn)略企業(yè)的營業(yè)費用率和管理費用率應(yīng)該比低成本戰(zhàn)略的企業(yè)高，因為廣告費、運輸費、銷售費和科研開發(fā)費等較高。這從青島海爾和格力電器在2003年空調(diào)廣告費排行榜位居前五位可得以證實。但同處廣告費排行榜前列，青島海爾的營業(yè)費用率卻遠(yuǎn)低于格力電器，這是因為青島海爾將經(jīng)營費用轉(zhuǎn)嫁到集團(tuán)公司。這也部分解釋了青島海爾的產(chǎn)品價位不低，而毛利率卻較低的原因，即部分銷售毛利轉(zhuǎn)移到母公司，用以間接支付各種營業(yè)費用。共同尺度利潤表年份青島海爾春蘭股份格力電器項目名稱2002年2003年2003年2003年主營業(yè)務(wù)收人100%1

13、00%100%100%減:主營業(yè)務(wù)成本87.05%85.32%81.44%82.43%主營業(yè)務(wù)稅金及附加0.06%0.15%0.02%0.46%毛利潤12.88%14.53%18.54%17.10%加:其他業(yè)務(wù)利潤0.50%0.37%0.18%0.90%減:營業(yè)費用3.16%5.40%11.2%12.16%管理費用4.41%4.13%3.84%2.68%財務(wù)費用0.17%0.17%0.28%-0.53%營業(yè)利潤5.64%5.20%3.40%3.70%加:投資收益-1.2%-1.02%-0.62%0.17%補貼收人0.04%營業(yè)外收人0.21%0.06%0.04%0.07%減:營業(yè)外支出0.01

14、%0.01%0.06%0.05%利潤總額4.65%4.23%2.76%3.92%減:所得稅0.93%0.85%1.03%0.59%少數(shù)股東損益0.28%0.22%-0.19%-0.02%凈利潤3.44%3.16%1.91%3.36%4.評估投資管理一分解資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同尺度利潤表已初步揭示了利潤率的差異原因。為進(jìn)一步了解三家公司資產(chǎn)管理效率的高低，分析了三家公司的資產(chǎn)管理比率(表5)資產(chǎn)管理比率單位:次年份青島海爾春蘭股份格力電器項目名稱2002年2003年2003年2003年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.561.580.711.21營運資金周轉(zhuǎn)率7.264.451.8312.6應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率15.6116.5

15、15.668.11存貨周轉(zhuǎn)率16.4716.515.668.11應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率26.4242.849.382.18固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.037.35.5913.09從上表可知: 青島海爾的營運資金周轉(zhuǎn)率在2003年大幅度下降，比格力電器低得多。青島海爾的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率在2003年雖然有大幅度的提高但依然低于格力電器，而且青島海爾99.52%的應(yīng)收帳款是應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項，而格力電器的應(yīng)收帳款中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方的款項僅為1%，表明青島海爾的應(yīng)收帳款管理效率比格力電器來得低。 青島海爾的應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率是三家公司中最高的，這說明青島海爾沒有充分利用應(yīng)付帳款這一低廉的籌資工具。青島海爾97.64%的采購是關(guān)聯(lián)交易，

16、而2003年末應(yīng)付帳款中應(yīng)付關(guān)聯(lián)方的款項為80.99%，與2002年的51.96%相比顯得很反常，這是集團(tuán)內(nèi)部的應(yīng)收應(yīng)付款通過集團(tuán)的資金結(jié)算中心進(jìn)行抵消的結(jié)果，表明青島海爾對集團(tuán)外部的供應(yīng)商支付貨款能力降低。 青島海爾的存貨周轉(zhuǎn)率是三家公司中最高的，從表面上看，青島海爾對存貨管理效率卓有成效，但青島海爾的購銷絕大部分是關(guān)聯(lián)交易，因此其存貨管理效率的高低會因管理層的意愿而改變。 青島海爾的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2003年有一定程度的提高，但依然低于格力電器。青島海爾的產(chǎn)能利用率很低，這也許就是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的主要原因。5.評估財務(wù)管理。前文評估了青島海爾的利潤率和資產(chǎn)管理效率的高低，最后還要評估青

17、島海爾的財務(wù)管理水平。財務(wù)管理水平主要體現(xiàn)在財務(wù)杠桿帶來的效益和風(fēng)險上。當(dāng)債務(wù)成本低于這些資金產(chǎn)生的收益時，財務(wù)杠桿就可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，但同時也提高了企業(yè)的風(fēng)險。表4列出的凈資產(chǎn)收益率主要動因表明青島海爾的財務(wù)杠桿和春蘭股份差不多，而格力電器的財務(wù)杠桿卻遠(yuǎn)大于青島海爾和春蘭股份。格力電器通過財務(wù)杠桿大幅度提高了凈資產(chǎn)收益率，但同時也提高了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。流動性比率和長期償債比率可用來衡量財務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險。下表的流動性比率表明，青島海爾的短期償債能力2003年較2002年有一定程度提高，營業(yè)現(xiàn)金流動比率也是三家中最高的，表明青島海爾利用營業(yè)過程產(chǎn)生的現(xiàn)金償還本期債務(wù)的能力高于其它二者

18、。流動性比率年份青島海爾春蘭股份格力電器項目名稱2002年2003年2003年2003年流動比率1.842.892.361.13速動比率0.992.461.670.93現(xiàn)金比率0.310.610.220.21下表明青島海爾的資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)2003年比2002年有一定程度的降低。從資產(chǎn)負(fù)債率看來，青島海爾的償債能力高于春蘭股份和格力電器。但從利息保障倍數(shù)看，青島海爾的利息償付能力并不比格力電器高，因為格力電器的財務(wù)費用為負(fù)數(shù)，其利息收入高于利息支出。由此可知格力電器雖然負(fù)債率不低，但其負(fù)債主要是不計息債務(wù)，因此其財務(wù)風(fēng)險并不高，又充分利用了財務(wù)杠桿的作用。青島海爾在利用不計息債務(wù)的財務(wù)杠桿的作用上沒有格力電器高，其財務(wù)管理效率較低。長期債務(wù)償付比率年份青島海爾春蘭股份格力電器項目名稱2002年2003年2003年2003年資產(chǎn)負(fù)債比率0.260.21