PPP、BOT、BT、TOT、TBT的投融資模式要點梳理

1、、的投融資模式要點梳理、政府市政建設(shè)中引進社會資本的模式比較項目新建在建已建軌道交通公共私營合作制股權(quán)融資或 股權(quán)融資委 托運營融資租賃、資 產(chǎn)證券化、股 權(quán)轉(zhuǎn)讓城市道路建設(shè)一移交()綜合交通樞紐交通樞紐和經(jīng)營性開發(fā) 項目一體化捆綁建設(shè)污水處理建設(shè)一經(jīng)營一移交()模 式委托運營或 移交一經(jīng)營 移交()委托運營或移 交一經(jīng)營一移 交()固廢處置公共私營合作制()、股 權(quán)合作等移交一經(jīng)營 移交()模 式移交一經(jīng)營一 移交()模式鎮(zhèn)域供熱建設(shè)一經(jīng)營一移交()、什么叫、和投融資模式 .()即建造運營移交方式這種方式最大的特點就是將基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)有期限的抵押以獲得項目融資，或者說是基礎(chǔ)設(shè)施國有項目民營

2、化。 在這種模式下，首先由項目發(fā)起人通過投標(biāo)從 委托人手中獲取對某個項目的特許權(quán)，隨后組成項目公司并負責(zé)進行項目的融資， 組織項目的建設(shè)，管理項目的運營，在特許期內(nèi)通過對項目的開發(fā)運營以及當(dāng)?shù)?政府給予的其他優(yōu)惠來回收資金以還貸， 并取得合理的利潤。特許期結(jié)束后，應(yīng) 將項目無償?shù)匾平唤o政府。在BOT模式下，投資者一般要求政府保證其最低收 益率，一旦在特許期內(nèi)無法達到該標(biāo)準(zhǔn)，政府應(yīng)給予特別補償。.()即建設(shè)移交是基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式， 系指根據(jù)項目發(fā)起人通過 與投資者簽訂合同，由投資者負責(zé)項目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時限內(nèi)將竣工后 的項目移交項目發(fā)起人，項目發(fā)起人根據(jù)事先簽

3、訂的回購協(xié)議分期向投資者支付 項目總投資及確定的回報。）即轉(zhuǎn)讓經(jīng)營轉(zhuǎn)讓模式是一種通過出售現(xiàn)有資產(chǎn)以獲得增量資金進行新建項目融資的一種新型融資方 式，在這種模式下， 首先私營企業(yè)用私人資本或資金購買某項資產(chǎn)的全部或部分 產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)， 然后，購買者對項目進行開發(fā)和建設(shè)， 在約定的時間內(nèi)通過對項 目經(jīng)營收回全部投資并取得合理的回報， 特許期結(jié)束后， 將所得到的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營 權(quán)無償移交給原所有人。. 模式 就是將與融資方式組合起來， 以為主的一種融資模式。 在模式中， 的實施是輔助 性的，采用它主要是為了促成的實施過程如下： 政府通過招標(biāo)將已經(jīng)運營一段時 間的項目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人；

4、 投資人負責(zé)組建項目公司去 建設(shè)和經(jīng)營待建項目； 項目建成開始經(jīng)營后， 政府從項目公司獲得與項目經(jīng)營權(quán) 等值的收益；按照和協(xié)議，投資人相繼將項目經(jīng)營權(quán)歸還給政府。實質(zhì)上，是政 府將一個已建項目和一個待建項目打包處理， 獲得一個逐年增加的協(xié)議收入 （來 自待建項目），最終收回待建項目的所有權(quán)益。. （）模式一般而言， 融資模式主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施等公共項目。首先，政府針對具體項 目特許新建一家項目公司， 并對其提供扶持措施， 然后，項目公司負責(zé)進行項目 的融資和建設(shè)， 融資來源包括項目資本金和貸款； 項目建成后， 由政府特許企業(yè) 進行項目的開發(fā)和運營， 而貸款人除了可以獲得項目經(jīng)營的直接收益外，

5、還可獲 得通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益。三、和投融資模式詳解世紀(jì)年代后 ,一種嶄新的融資模式模式（，即 “公共部門私人企業(yè)合作 ”的模式）在 西方特別是歐洲流行起來 ,在公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域 ,尤其是在大型、一次性的項目 , 如公路、鐵路、地鐵等的建設(shè)中扮演著重要角色。模式是一種優(yōu)化的項目融資與實施模式，以各參與方的 “雙贏”或“多贏 ”作為合作 的基本理念，其典型的結(jié)構(gòu)為： 政府部門或地方政府通過政府采購的形式與中標(biāo) 單位組建的特殊目的公司簽定特許合同 （特殊目的公司一般是由中標(biāo)的建筑公司、 服務(wù)經(jīng)營公司或?qū)椖窟M行投資的第三方組成的股份有限公司） ，由特殊目的公 司負責(zé)籌資、建設(shè)及經(jīng)營。政府通常與

6、提供貸款的金融機構(gòu)達成一個直接協(xié)議， 這個協(xié)議不是對項目進行擔(dān)保的協(xié)議，而是一個向借貸機構(gòu)承諾將按與特殊目的 公司簽定的合同支付有關(guān)費用的協(xié)定，這個協(xié)議使特殊目的公司能比較順利地獲 得金融機構(gòu)的貸款。采用這種融資形式的實質(zhì)是：政府通過給予私營公司長期的 特許經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)來加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及有效運營。 模式的內(nèi)涵主要包括以下 個方面：第一，是一種新型的項目融資模式。 融資是以項目為主體的融資活動， 是項目融 資的一種實現(xiàn)形式，主要根據(jù)項目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持的力度而不是 項目投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。 項目經(jīng)營的直接收益和通過政府扶持所 轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，項目公司的

7、資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是貸 款的安全保障。第二，融資模式可以使更多的民營資本參與到項目中，以提高效率，降低風(fēng)險。 這也正是現(xiàn)行項目融資模式所鼓勵的。政府的公共部門與民營企業(yè)以特許權(quán)協(xié)議 為基礎(chǔ)進行全程合作，雙方共同對項目運行的整個周期負責(zé)。 融資模式的操作規(guī) 則使民營企業(yè)能夠參與到城市軌道交通項目的確認、設(shè)計和可行性研究等前期工 作中來，這不僅降低了民營企業(yè)的投資風(fēng)險， 而且能將民營企業(yè)的管理方法與技 術(shù)引入項目中來，還能有效地實現(xiàn)對項目建設(shè)與運行的控制， 從而有利于降低項 目建設(shè)投資的風(fēng)險，較好地保障國家與民營企業(yè)各方的利益。 這對縮短項目建設(shè) 周期，降低項目運作成本甚至資產(chǎn)負債率都有值得

8、肯定的現(xiàn)實意義。第三，模式可以在一定程度上保證民營資本 有利可圖”。私營部門的投資目標(biāo)是 尋求既能夠還貸又有投資回報的項目，無利可圖的基礎(chǔ)設(shè)施項目是吸引不到民營 資本的投入的。而采取模式，政府可以給予私人投資者相應(yīng)的政策扶持作為補償， 如稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保、給予民營企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等。 通過實施這些政 策可提高民營資本投資城市軌道交通項目的積極性。*第四，模式在減輕政府初期建設(shè)投資負擔(dān)和風(fēng)險的前提下，提高城市軌道交通服務(wù)質(zhì)量。在模式下，公共部門和民營企業(yè)共同參與城市軌道交通的建設(shè)和運營， 由民營企業(yè)負責(zé)項目融資，有可能增加項目的資本金數(shù)量，進而降低資產(chǎn)負債率， 這不但能節(jié)省政府的投資，還

9、可以將項目的一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給民營企業(yè)， 從而減 輕政府的風(fēng)險。同時雙方可以形成互利的長期目標(biāo)， 更好地為社會和公眾提供服 務(wù)。模式的組織形式非常復(fù)雜，既可能包括私人營利性企業(yè)、 私人非營利性組織，同 時還可能包括公共非營利性組織（如政府）。合作各方之間不可避免地會產(chǎn)生不 同層次、類型的利益和責(zé)任上的分歧。只有政府與私人企業(yè)形成相互合作的機制， 才能使得合作各方的分歧模糊化，在求同存異的前提下完成項目的目標(biāo)。模式的機構(gòu)層次就像金字塔一樣， 金字塔頂部是政府， 是引入私人部門參與基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)項目的有關(guān)政策的制定者。 政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目有一個完整的政策 框架、目標(biāo)和實施策略，對項目的建設(shè)和運營

10、過程的各參與方進行指導(dǎo)和約束。 金字塔中部是政府有關(guān)機構(gòu)， 負責(zé)對政府政策指導(dǎo)方針進行解釋和運用， 形成具 體的項目目標(biāo)。 金字塔的底部是項目私人參與者， 通過與政府的有關(guān)部門簽署一 個長期的協(xié)議或合同， 協(xié)調(diào)本機構(gòu)的目標(biāo)、 政策目標(biāo)和政府有關(guān)機構(gòu)的具體目標(biāo) 之間的關(guān)系， 盡可能使參與各方在項目進行中達到預(yù)定的目標(biāo)。 這種模式的一個 最顯著的特點就是政府或者所屬機構(gòu)與項目的投資者和經(jīng)營者之間的相互協(xié)調(diào) 及其在項目建設(shè)中發(fā)揮的作用。模式是一個完整的項目融資概念 ,但并不是對項 目融資的徹底更改， 而是對項目生命周期過程中的組織機構(gòu)設(shè)置提出了一個新的 模型。它是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某

11、個項目而形成以 “雙贏”或“多 贏”為理念的相互合作形式 ,參與各方可以達到與預(yù)期單獨行動相比更為有利的 結(jié)果，其運作思路如圖所示。 參與各方雖然沒有達到自身理想的最大利益， 但總 收益即社會效益卻是最大的，這顯然更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨。模式案例北京地鐵號線在國內(nèi)首次采用模式，將工程的所有投資建設(shè)任務(wù)以：的基礎(chǔ)比例 劃分為、兩部分，部分包括洞體、車站等土建工程的投資建設(shè)，由政府投資方負 責(zé)；部分包括車輛、信號等設(shè)備資產(chǎn)的投資、運營和維護，吸引社會投資組建的 項目公司來完成。 政府部門與公司簽訂特許經(jīng)營協(xié)議， 要根據(jù)項目公司所提供服 務(wù)的質(zhì)量、效益等指標(biāo) ,對企業(yè)進行考核。在項目成長期 ,

12、政府將其投資所形成的 資產(chǎn),以無償或象征性的價格租賃給項目公司， 為其實現(xiàn)正常投資收益提供保障； 在項目成熟期，為收回部分政府投資，同時避免項目公司產(chǎn)生超額利潤 ,將通過 調(diào)整租金 （為簡便起見，其后在執(zhí)行過程中采用了固定租金方式 ）的形式令政府投 資公司參與收益的分配； 在項目特許期結(jié)束后， 項目公司無償將項目全部資產(chǎn)移 交給政府或續(xù)簽經(jīng)營合同。深圳地鐵號線由港鐵公司獲得運營及沿線開發(fā)權(quán)。 根據(jù)深圳市政府和港鐵公司簽 署的協(xié)議， 港鐵公司在深圳成立項目公司， 以方式投資建設(shè)全長約、 總投資約億 元的號線二期工程。 同時，深圳市政府將已于年底建成通車的全長的號線一期工 程在二期工程通車前 （年

13、）租賃給港鐵深圳公司，號線二期通車之日始號線全線將 由香港地鐵公司成立的項目公司統(tǒng)一運營 ,該公司擁有年的特許經(jīng)營權(quán)。此外， 香港地鐵還獲得號線沿線萬建筑面積的物業(yè)開發(fā)權(quán)。 在整個建設(shè)和經(jīng)營期內(nèi)， 項 目公司由香港地鐵公司絕對控股，自主經(jīng)營、自負盈虧，運營期滿，全部資產(chǎn)無 償移交深圳市政府。與項目收益?zhèn)虺晌磥沓擎?zhèn)化每年投資萬億主力我國第一個基礎(chǔ)設(shè)施項目是年由香港合和實業(yè)公司和中國發(fā)展投資公司等作為 承包商在深圳建設(shè)的沙頭角電廠。之后，我國廣東、福建、四川、上海、湖北、 廣西等地也出現(xiàn)了一批項目。如廣深珠高速公路、重慶地鐵、地洽高速公路、上 海延安東路隧道復(fù)線、武漢地鐵、北海油田開發(fā)等。. 什

14、么是是英文的縮寫，即 “建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓 ”。實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng) 營的一種方式， 以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提， 由政府向私人機構(gòu)頒布 特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其 相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。 政府對該機構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價格可以有所 限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機會。 整個過程中的風(fēng)險由政府和私人機 構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時， 私人機構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門， 轉(zhuǎn)由政 府指定部門經(jīng)營和管理。. 的歷史 近些年來，這種投資與建設(shè)方式被一些發(fā)展中國家用來進行其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并取 得了一定的成功， 引起了世界范圍廣泛的青睞， 被

15、當(dāng)成一種新型的投資方式進行 宣傳，然而遠非一種新生事物，它自出現(xiàn)至今已有至少年的歷史。世紀(jì)英國的領(lǐng)港公會負責(zé)管理海上事務(wù)， 包括建設(shè)和經(jīng)營燈塔， 并擁有建造燈塔 和向船只收費的特權(quán)。 但是據(jù)專家調(diào)查， 從年到年的年當(dāng)中， 領(lǐng)港公會連一個燈 塔也未建成， 而同期私人建成的燈塔至少有十座。 這種私人建造燈塔的投資方式 與現(xiàn)在所謂如出一轍。 即：私人首先向政府提出準(zhǔn)許建造和經(jīng)營燈塔的申請， 申 請中必須包括許多船主的簽名以證明將要建造的燈塔對他們有利并且表示愿意 支付過路費； 在申請獲得政府的批準(zhǔn)以后， 私人向政府租用建造燈塔必須占用的 土地，在特許期內(nèi)管理燈塔并向過往船只收取過路費； 特權(quán)期滿以后

16、由政府將燈 塔收回并交給領(lǐng)港公會管理和繼續(xù)收費。 到年，在全部座燈塔中， 有座是私人投 資建造的。可見模式在投資效率上遠高于行政部門。的特點具有市場機制和政府干預(yù)相結(jié)合的混合經(jīng)濟的特色。一方面，能夠保持市場機制發(fā)揮作用。項目的大部分經(jīng)濟行為都在市場上進行， 政府以招標(biāo)方式確定項目公司的做法本身也包含了競爭機制。 作為可靠的市場主 體的私人機構(gòu)是模式的行為主體，在特許期內(nèi)對所建工程項目具有完備的產(chǎn)權(quán)。 這樣，承擔(dān)項目的私人機構(gòu)在項目的實施過程中的行為完全符合經(jīng)濟人假設(shè)。另一方面，為政府干預(yù)提供了有效的途徑， 這就是和私人機構(gòu)達成的有關(guān)的協(xié)議。 盡管協(xié)議的執(zhí)行全部由項目公司負責(zé)， 但政府自始至終都

17、擁有對該項目的控制權(quán)。 在立項、招標(biāo)、談判三個階段，政府的意愿起著決定性的作用。在履約階段，政 府又具有監(jiān)督檢查的權(quán)力， 項目經(jīng)營中價格的制訂也受到政府的約束， 政府還可 以通過通用的法來約束項目公司的行為。. 的主要參與人一個典型的項目的參與人有政府、 項目公司、投資人、銀行或財團以及承擔(dān)設(shè)計、 建設(shè)和經(jīng)營的有關(guān)公司。政府是項目的控制主體。 政府決定著是否設(shè)立此項目、 是否采用方式。 在談判確 定項目協(xié)議合同時政府也占據(jù)著有利地位。 它還有權(quán)在項目進行過程中對必要的 環(huán)節(jié)進行監(jiān)督。在項目特許到期時，它還具有無償收回該項目的權(quán)利。項目公司是項目的執(zhí)行主體，它處于中心位置。所有關(guān)系到項目的籌資、

18、分包、 建設(shè)、驗收、經(jīng)營管理體制以及還債和償付利息都項目公司由負責(zé)， 同設(shè)計公司、 建設(shè)公司、制造廠商以及經(jīng)營公司打交道。投資人是項目的風(fēng)險承擔(dān)主體。 他們以投入的資本承擔(dān)有限責(zé)任。 盡管原則上講 政府和私人機構(gòu)分擔(dān)風(fēng)險， 但實際上各國在操作中差別很大。 發(fā)達市場經(jīng)濟國家 在項目中分擔(dān)的風(fēng)險很小， 而發(fā)展中國家在跨國項目中往往承擔(dān)很大比例的風(fēng)險。銀行或財團通常是項目的主要出資人。 對于中小型的項目， 一般單個銀行足以為 其提供所需的全部資金， 而大型的項目往往使單個銀行感覺力不從心， 從而組成 銀團共同提供貸款。 由于項目的負債率一般高達， 所以貸款往往是項目的最 大資金來源。. 項目實施過程

19、 模式多用于投資額度大而期限長的項目。 一個項目自確立到特許期滿往往有十幾 年或幾十年的時間，整個實施過程可以分為立項、招標(biāo)、投標(biāo)、談判、履約五個 階段。立項階段。 在這一階段， 政府根據(jù)中、 長期的社會和經(jīng)濟發(fā)展計劃列出新建和改 建項目清單并公諸于眾。 私人機構(gòu)可以根據(jù)該清單上的項目聯(lián)系本機構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā) 展方向做出合理計劃， 然后向政府提出以方式建設(shè)某項目的建議， 并申請投標(biāo)或 表明承擔(dān)該項目的意向。 政府則依靠咨詢機構(gòu)進行各種方案的可行性研究， 根據(jù) 各方案的技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)決定采用何種方式。招標(biāo)階段。 如果項目確定為采用方式建設(shè)， 則首先由政府或其委托機構(gòu)發(fā)布招標(biāo) 廣告，然后對報名的私人機構(gòu)進

20、行資格預(yù)審， 從中選擇數(shù)家私人機構(gòu)作為投標(biāo)人 并向其發(fā)售招標(biāo)文件。對于確定以方式建設(shè)的項目也可以不采用招標(biāo)方式而直接與有承擔(dān)項目意向的 私人機構(gòu)協(xié)商。 但協(xié)商方式成功率不高， 即便協(xié)商成功， 往往也會由于缺少競爭 而使政府答應(yīng)條件過多導(dǎo)致項目成本增高。投標(biāo)階段。 項目標(biāo)書的準(zhǔn)備時間較長， 往往在個月以上， 在此期間受政府委托的 機構(gòu)要隨時回答投標(biāo)人對項目要求提出的問題，并考慮招標(biāo)人提出的合理建議。 投標(biāo)人必須在規(guī)定的日期前向招標(biāo)人呈交投標(biāo)書。招標(biāo)人開標(biāo)、評標(biāo)、排序后， 選擇前家進行談判。談判階段。 特許合同是項目的核心， 它具有法律效力并在整個特許期內(nèi)有效， 它 規(guī)定政府和項目公司的權(quán)力和義務(wù)

21、， 決定雙方的風(fēng)險和回報。 所以，特許合同的 談判是項目的關(guān)鍵一環(huán)。政府委托的招標(biāo)人依次同選定的幾個投標(biāo)人進行談判。 成功則簽訂合同，不成功則轉(zhuǎn)向下一個投標(biāo)人。有時談判需要循環(huán)進行。履約階段。 這一階段涵蓋整個特許期， 又可以分為建設(shè)階段、 經(jīng)營階段和移交階 段。項目公司是這一階段的主角， 承擔(dān)履行合同的大量工作。 需要特別指出的是： 良好的特許合約可以激勵項目公司認真負責(zé)地監(jiān)督建設(shè)、 經(jīng)營的參與者， 努力降 低成本提高效率。. 項目中的風(fēng)險 項目投資大，期限長，且條件差異較大，常常無先例可循，所以的風(fēng)險較大。風(fēng) 險的規(guī)避和分擔(dān)也就成為項目的重要內(nèi)容。 項目整個過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險有五 種類型

22、：政治風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、融資風(fēng)險和不可抵抗的外力風(fēng)險。政治風(fēng)險。 政局不穩(wěn)定，社會不安定會給項目帶來政治風(fēng)險， 這種風(fēng)險是跨國投 資的項目公司特別考慮的。 投資人承擔(dān)的政治風(fēng)險隨項目期限的延長而相應(yīng)遞增， 而對于本國的投資人而言，則較少考慮該風(fēng)險因素。市場風(fēng)險。 在項目長長的特許期中， 供求關(guān)系變化和價格變化時有發(fā)生。 在項目 回收全部投資以前市場上有可能出現(xiàn)更廉價的競爭產(chǎn)品， 或更受大眾歡迎的替代 產(chǎn)品，以致對該項目的產(chǎn)出的需求大大降低， 此謂市場風(fēng)險。 通常項目投資大都 期限長，又需要政府的協(xié)助和特許， 所以具有壟斷性， 但不能排除由于技術(shù)進步 等原因帶來的市場風(fēng)險。 此外，在原材

23、料市場上可能會由于原材料漲價從而導(dǎo)致 工程超支，這是另一種市場風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險。 在項目進行過程中由于制度上的細節(jié)問題安排不當(dāng)帶來的風(fēng)險， 稱為 技術(shù)風(fēng)險。 這種風(fēng)險的一種表現(xiàn)是延期， 工程延期將直接縮短工程經(jīng)營期， 減少 工程回報， 嚴重的有可能導(dǎo)致項目的放棄。 另一種情況是工程缺陷， 指施工建設(shè) 過程中的遺留問題。 該類風(fēng)險可以通過制度安排上的技術(shù)性處理減少其發(fā)生的可 能性。融資風(fēng)險。 由于匯率、利率和通貨膨脹率的預(yù)期外的變化帶來的風(fēng)險， 是融資風(fēng) 險。若發(fā)生了比預(yù)期高的通貨膨脹， 則項目預(yù)定的價格 （如果預(yù)期價格約定了的 話）則會偏低；如果利率升高，由于高的負債率，則項目的融資成本大大增加

24、； 由于常用于跨國投資，匯率的變化或兌現(xiàn)的困難也會給項目帶來風(fēng)險。不可抗拒的外力風(fēng)險。 項目和其他許多項目一樣要承擔(dān)地震、 火災(zāi)、江水和暴雨 等不可抵抗而又難以預(yù)計的外力的風(fēng)險。. 風(fēng)險的規(guī)避和分擔(dān)應(yīng)付風(fēng)險的機制有兩種。 一種機制是規(guī)避， 即以一定的措施降低不利情況發(fā)生的 概率；另一種機制是分擔(dān)， 即事先約定不利情況發(fā)生情況下?lián)p失的分配方案。 這 是項目合同中的重要內(nèi)容。 國際上在各參與者之間分擔(dān)風(fēng)險的慣例是： 誰最能控 制的風(fēng)險，其風(fēng)險便由誰承擔(dān)。政治風(fēng)險的規(guī)避?？鐕顿Y的項目公司首先要考慮的就是政治風(fēng)險問題。而這種風(fēng)險僅憑經(jīng)濟學(xué)家和經(jīng)濟工作者的經(jīng)驗是難以評估的。 項目公司可以在談判中獲 得

25、政府的某些特許以部分抵消政治風(fēng)險。 如在項目國以外開立項目資金帳戶。 此 外，美國的海外私人投資公司（）和英國的出口信貸擔(dān)保部（）對本國企業(yè)跨國 投資的政治風(fēng)險提供擔(dān)保。市場風(fēng)險的分擔(dān)。在市場經(jīng)濟體制中，由于新技術(shù)的出現(xiàn)帶來的市場風(fēng)險應(yīng)由項 目的發(fā)起人和確定人承擔(dān)。若該項目由私人機構(gòu)發(fā)起則這部分市場風(fēng)險由項目公 司承擔(dān)；若該項目由政府發(fā)展計劃確定， 則政府主要負責(zé)。而工程超支風(fēng)險則應(yīng) 由項目公司做出一定預(yù)期，在項目合同簽訂時便有備無患。技術(shù)風(fēng)險的規(guī)避。技術(shù)風(fēng)險是由于項目公司在與承包商進行工程分包時約束不嚴 或監(jiān)督不力造成的，所以項目公司應(yīng)完全承擔(dān)責(zé)任。對于工程延期和工程缺陷應(yīng) 在分包合同中做出

26、規(guī)定，與承包商的經(jīng)濟利益掛鉤。項目公司還應(yīng)在工程費用以 外留下一部分維修保證金或施工后質(zhì)量保證金， 以便順利解決工程缺陷問題。對 于影響整個工程進度和關(guān)系整體質(zhì)量的控制工程， 項目公司還應(yīng)進行較頻繁的期 間監(jiān)督。融資風(fēng)險的規(guī)避。工程融資是項目的貫穿始終的一個重要內(nèi)容。 這個過程全部由 項目公司為主體進行操作，風(fēng)險也完全由項目公司承擔(dān)。融資技巧對項目費用大 小影響極大。首先，工程過程中分步投入的資金應(yīng)分步融入，否則大大增加融資 成本。其次，在約定產(chǎn)品價格時應(yīng)預(yù)期利率和通脹的波動對成本的影響。若是從國外引入外資的項目，應(yīng)考慮貨幣兌換問題和匯率的預(yù)期。不可抵抗外力風(fēng)險的分擔(dān)。這種風(fēng)險具有不可預(yù)測性和

27、損失額的不確定性，有可 能是毀滅性損失。而政府和私人機構(gòu)都無能為力。對此可以依靠保險公司承擔(dān)部 分風(fēng)險。這必然會增大工程費用，對于大型項目往往還需要多家保險公司進行分 保。在項目合同中政府和項目公司還應(yīng)約定該風(fēng)險的分擔(dān)方法。綜上所述，在市場經(jīng)濟中，政府可以分擔(dān)項目中的不可抵抗外力的風(fēng)險， 保證貨 幣兌換，或承擔(dān)匯率風(fēng)險，其他風(fēng)險皆由項目公司承擔(dān)。西方國家的項目具有兩個特別的趨勢值得中國發(fā)展項目借鑒。其一是大力采用國內(nèi)融資方式，其優(yōu)點之一便是徹底回避了政府風(fēng)險和當(dāng)代浮動匯率下尤為突出的 匯率風(fēng)險。另一個趨勢是政府承擔(dān)的風(fēng)險愈來愈少。這當(dāng)然有賴于市場機制的作 用和經(jīng)濟法規(guī)的健全。從這個意義上講，推

28、廣的途徑，不是依靠政府的承諾，而 是深化經(jīng)濟體制改革和加強法制建設(shè)。. 什么是投資是的一種變換形式，即（建設(shè) 轉(zhuǎn)讓），政府通過特許協(xié)議，引入國外資金 或民間資金進行專屬于政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完工后， 該項目設(shè)施 的有關(guān)權(quán)利按協(xié)議由政府贖回。通俗地說，投資也是一種 “交鑰匙工程 ”，社會投資人投資、建設(shè)，建設(shè)完成以后 “交鑰匙 ”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。標(biāo)準(zhǔn)意義的項目較多， 但類似項目的卻并不多見。在市場經(jīng)濟條件下，模式是從模式轉(zhuǎn)化發(fā)展起來的新型投資模式。采用PT”莫式建設(shè)的項目， 所有權(quán)是政府或政府下屬的公司； 政府將項目的融資和建設(shè)特許 權(quán)轉(zhuǎn)讓投資方； 投資方

29、是依法注冊的國有建筑企業(yè)或私人企業(yè)； 銀行或其他金融 機構(gòu)根據(jù)項目的未來收益情況為項目提供融資貸款。 政府（或項目籌備辦） 根據(jù) 當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟發(fā)展的需要，對項目進行立項，進行項目建議書、可行性研究、 籌劃報批等前期準(zhǔn)備工作， 委托下屬公司或咨詢中介公司對項目進行招標(biāo)； 與中 標(biāo)人（投資方）簽訂投資合同 （或投資協(xié)議） ；中標(biāo)人（投資方）組建項目公司， 項目公司在項目建設(shè)期行使業(yè)主職能， 負責(zé)項目的投融資、 建設(shè)管理， 并承擔(dān)建 設(shè)期間的風(fēng)險。項目建成竣工后，按照合同（或協(xié)議），投資方將完工的項目移 交給政府（政府下屬的公司）。政府（或政府下屬的公司）按約定總價（或完工 后評估總價） 分期償還

30、投資方的融資和建設(shè)費用。 政府及管理部門在投資全過程 中行使監(jiān)管、指導(dǎo)職能，保證投資項目的順利融資、建成、移交。. 投資模式的缺陷項目建設(shè)費用過大。采用方式必須經(jīng)過確定項目、項目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、簽署 與有關(guān)的合同、移交等階段，涉及政府許可、審批以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽 扯的范圍廣，復(fù)雜性強，操作的難度大，障礙多，不易實施，最重要的是融資成 本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。方式中的融資監(jiān)管難度大 項目的分包情況嚴重。 由于方式中政府只與項目總承包人發(fā)生直接聯(lián)系， 建議由 項目企業(yè)負責(zé)落實， 因此，項目的落實可能被細化， 建設(shè)項目的分包將愈顯嚴重。項目質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證。 在項目中， 政府雖規(guī)定督促

31、和協(xié)助投資方建立三級 質(zhì)量保證體系，申請政府質(zhì)量監(jiān)督，健全各項管理制度，抓好安全生產(chǎn)。但是， 投資方出于其利益考慮， 在項目的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、 建設(shè)內(nèi)容、 施工進度等方面存在問 題，建設(shè)質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證。. 如何解決投資模式缺陷面對這些缺陷， 各地政府的掌控能力是比較差的， 政府投資建設(shè)項目在由計劃經(jīng) 濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌的過程中， 仍不同程度地存在著一部分項目管理在政府有關(guān) 部門內(nèi)封閉運作， 有時甚至出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作。 在具體項目的建設(shè)實施過 程中，也不同程度地存在著對項目功能與方案審核不力、 政企不分、 專業(yè)技術(shù)人 員缺乏、管理粗放、地方壟斷和地方保護、缺乏競爭，甚至出現(xiàn) “尋租 ”腐敗

32、等問 題。實際上，人們很容易發(fā)現(xiàn)，一些地方政府的項目，明顯沒有按照已有的招投 標(biāo)和政府特許經(jīng)營的有關(guān)法規(guī)和政策辦理。. 完善投資已是當(dāng)務(wù)之急除了完善運行機制， 強化政府對項目的監(jiān)督之外， 建立應(yīng)對風(fēng)險機制， 確定風(fēng)險 種類，擬定相應(yīng)的風(fēng)險回避對策也顯得非常重要。 另外，政府運作應(yīng)考慮引入獨 立第三方的中介服務(wù)。 目前，國內(nèi)外著名投資工程咨詢和設(shè)計單位都有很強的投 資專業(yè)知識和技能， 如中國國際工程咨詢公司等。 在融資和資本運作上可以聘請 證券公司或著名投資咨詢公司為其服務(wù)。由于我國誕生的時間短、經(jīng)驗少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有 明確的合同法律保護，同時，在管理上，對項目的投資概

33、算、設(shè)計方案的確定， 工程質(zhì)量的檢驗以及財務(wù)審計都應(yīng)從法律上確定政府權(quán)力。 但目前， 我國尚沒有 關(guān)于的專門立法，所以更應(yīng)加快立法步伐。. 項目融資案例下面以我國第一條采用模式正處于建設(shè)中的山西陽侯高速公路為案例詳細介紹 投資模式。、項目簡況近年來山西省政府加大公路建設(shè)資力度， 目前已經(jīng)貸款多億元投資高速公路，今 后幾年還將繼續(xù)增加投資多億元， 進一步投入高速公路建設(shè)，徹底改變山西省公 路交通落后的現(xiàn)狀。山西陽侯高速公路是山西晉侯高速公路的主要部分，全長公里，項目總投資億元人民幣，其中建安投資億元。在開發(fā)中西部的大好形勢下，山西省交通廳轉(zhuǎn)變投 資理念，改變長期由政府負債，向銀行貸款修建高速公路

34、的單一模式， 批準(zhǔn)山西 中昌集團有限公司采用ET模式，投融資、建設(shè)、移交山西陽侯高速公路。通過 競爭性投標(biāo)，中國港灣建設(shè)（集團）總公司中標(biāo)，以億元人民幣獲得陽侯高速公 路一期工程關(guān)門至侯馬段的投融資、建設(shè)主體，建設(shè)工期年。、融資、回購與提供保函經(jīng)山西省交通廳審核、批復(fù)，業(yè)主對山西陽侯高速公路項目資金來源要求模式的 投融資、建設(shè)主體（以下簡稱投資主體”具有不低于的自有資金，其余的建設(shè)資 金通過融資方式解決；從項目建成移交驗收后次日起， 業(yè)主分年等額回購。建設(shè) 期和回購期的全部資金（包括資本金和貸款）均按中國人民銀行總行同期貸款利 率計息（即不上浮也不下浮），計入回購款中?；刭徖⒌挠嬒⒎绞綖榘l(fā)生

35、一筆， 計息一筆，余額計息。山西陽侯高速公路有限公司為中標(biāo)人提供回購承諾函和國有商業(yè)銀行或股份商 業(yè)銀行的省級分行以上級別的銀行出具的包括建設(shè)期和回購期在內(nèi)的為期年的 全額回購履約保函。、結(jié)論綜合以上分析，可以認為融資模式，具有許多優(yōu)勢，主要有：（一）模式風(fēng)險小。對于公共項目來說，采用方式運作，由銀行或其他金融機構(gòu) 出具保函，能夠保證項目投入資金的安全，只要項目未來收益有保證，融資貸款 協(xié)議簽署后，在建設(shè)期項目基本上沒有資金風(fēng)險。-（二）模式收益高。模式的收益高體現(xiàn)在三個方面：首先，投資主體通過投資為 剩余資本找到了投資途徑，獲得可觀的投資收益；其次，金融機構(gòu)通過為項目融 資貸款，分享了項目收

36、益，能夠獲得穩(wěn)定的融資貸款利息；最后，項目順利建成 移交給當(dāng)?shù)卣ɑ蛘聦俟荆?，可為?dāng)?shù)卣腿嗣駧磔^高的經(jīng)濟效益 和社會效益。（三）模式能夠發(fā)揮大型建筑企業(yè)在融資和施工管理方面的優(yōu)勢。采用模式建設(shè)大型項目，工程量集中、投資大，能夠充分發(fā)揮大型建筑企業(yè)資信好、信譽高、 易融資及善于組織大型工程施工的優(yōu)勢。大型建筑企業(yè)通過模式融資建設(shè)項目， 可以增加在融資和施工方面的業(yè)績，為其提高企業(yè)資質(zhì)和今后打入國際融資建筑 市場積累經(jīng)驗。（四）模式可以促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。 基本建設(shè)項目特點之一是資金占用大， 建設(shè) 期和資金回收過程長，銀行貸款回收慢，投資商的投資積極性和商業(yè)銀行的貸款 積極性不高。而采

37、用模式進行融資建設(shè)未來具有固定收益的項目，可以發(fā)揮投資 商的投資積極性和項目融資的主動性，縮短項目的建設(shè)期，保證項目盡快建成、 移交，能夠盡快見到效益，解決項目所在地就業(yè)問題，促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展。在我國采用模式融資建設(shè)公共項目剛剛興起，這種新興起的融資、建設(shè)、移交模式還處于摸石過河、總結(jié)經(jīng)驗、不斷完善之中，也許在運作中會逐漸發(fā)現(xiàn)風(fēng)險 和不足之處，但是從目前運作情況看，已經(jīng)采用模式建設(shè)的項目普遍運作良好， 解決了項目建設(shè)資金緊缺問題，推動了項目所在地經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。就是將與融資方式組合起來，以為主的一種融資模式。在模式中，的實施是輔助性的，采用它主要是為了促成的實施過程如下： 政府通 過招標(biāo)將

38、已經(jīng)運營一段時間的項目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人；投資人負責(zé)組建項目公司去建設(shè)和經(jīng)營待建項目； 項目建成開始經(jīng)營后，政府從項 目公司獲得與項目經(jīng)營權(quán)等值的收益； 按照和協(xié)議，投資人相繼將項目經(jīng)營權(quán)歸 還給政府。實質(zhì)上，是政府將一個已建項目和一個待建項目打包處理， 獲得一個 逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項目），最終收回待建項目的所有權(quán)益。這可用 圖直觀地說明：模式兩大特點其一，從政府的角度講，盤活了固定資產(chǎn)，以存量換增量，可將未 來的收入現(xiàn)在一次性提取。政府可將融得的部分資金入股項目公司， 以少量國有 資本來帶動大量民間資本。眾所周知，項目融資的一大缺點就是政府在一定時期 對項目沒有控

39、制權(quán)，而政府入股項目公司可以避免這一點。其二，從投資者角度來講，項目融資的方式很大程度上取決于政府的行為。 而從 國內(nèi)外民營項目成敗的經(jīng)驗看，政府一定比例的投資是吸引民間資金的前提。 在 的各個階段政府會協(xié)調(diào)各方關(guān)系，推動項目的順利進行，這無疑減少了投資人的 風(fēng)險，使投資者對項目更有信心，對促成項目融資極為有利。使項目公司從特許 期一開始就有收入，未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使項目公司的融資變得較為容易?，F(xiàn)有融資環(huán)境支持中國目前經(jīng)濟收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、 專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間 高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項目對投資者來說極具吸引 力。通過前面分析融資模式的突破口在于中項目的轉(zhuǎn)出，既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項目，那么，項目轉(zhuǎn)出就有了可能，從而將融資模式實 踐于客運專線建設(shè)就有了可能。中國民間資本總額十分龐大，年月末，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過萬億元人民 幣。一直以來，由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品， 加上近年來股票市場的低 迷，大量的民