CFA_一級知識點(diǎn)完全總結(jié)

1、Chartered Financial AnalystCFA 一級考試知識點(diǎn)總結(jié)StanhopeObjective of codes and standard：永遠(yuǎn)是為了maintain public trust in1. Financial market2. Investment profession6個(gè)code of ethics職業(yè)道德1. Code 1ethics and pertinented personsa.2. Code 2-primacy of clients interesta. Integrity with investment professionb. 客戶利益高于自身

2、利益3. Code 3-reasonable and independenta. 必須注意reasonable careb. 必須exercise independent professional judgment-必須獨(dú)立判斷！4. Code 4-ethical culture in the professiona. 不但自己要practice ， 而且要鼓勵(lì)別人practice 不僅僅是自己一個(gè)人去做， 要所有人共同去做5. Code 5-ethnical culture in the capital market!a. 促進(jìn)整個(gè)capital market的integrity ，推廣其相

3、關(guān)法規(guī)-增強(qiáng)公眾對資本市場的trust ！b. Capital market是基于i. Fairly pricing of risky assets；ii. Investors confidence6. 有關(guān)competence 能力-competence7個(gè)standard of professional conduct1. Standard 1-professionalism-knowledge of lawa. 不需要成為法律專家， 但是必須understand 和comply with applicable law；b. 當(dāng)兩個(gè)law 發(fā)生conflict ，則要遵守更加嚴(yán)格的法律！c

4、. Knowingly-know or should knowd. 必須attempt to stop the violation， 如果不能stop ， then must dissociate from the violation！必須從其中分離出去!i. Remove name from the written report;ii. Ask for a different assignmente. 并不要求向有關(guān)部門report ?。╠o not require）f. 向CFA 進(jìn)行書面報(bào)告report-encouraged to so2. Standard 1 -professiona

5、lism-integrity of capital marketa. Bias from client or other groupslisted company，controlling shareholder！b. Bias from sell side analystc. Buyer side clientd. Issuer paid report-只能接受flat fee for their worke.3. Standard 1 -professionalism-misinterpretation不能誤導(dǎo)客戶， 不能剽竊其他人的研究成果4. Standard 1 -profession

6、alism-misconduct-5. Standard 2-integrity of capital marketa. 不能使用非公開信息！-material nonpublic information-b. mosaic theory-conclusion from analysis of public and non-material nonpublic information6. standard 3a. Loyalty, prudence and care-i. 如何定義客戶？ -考慮最終受益人！-雇傭我們的人未必就是我們的客戶， 要考慮最終受益人！ii. Soft dollar-w

7、hen a manager uses client brokerage to purchase research report to benefitthe investment manager-比如， 作為基金公司，使用證券公司的席位進(jìn)行交易，肯定會(huì)支付一定的費(fèi)用， 這些費(fèi)用來自客戶， 所以基金公司只能用這些soft dollar為客戶服務(wù)！b. Fair dealing-i. 對所有客戶要公平客觀ii. 個(gè)別的客戶要求， 可以征收premium 的費(fèi)用之后， 是可以做的！ 條件是， 其他的分析都已經(jīng)公布給其他客戶了iii. More critical when changes recomme

8、ndationiv. Investment action-taking investment action based on research recommendationv. Prorated the allocationc. Suitabilityi. 了解客戶的經(jīng)驗(yàn)， 風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)目標(biāo)ii. 要有書面目標(biāo)至少一年進(jìn)行更新！iii. 是否和客戶的書面目標(biāo)相符合？iv. 是否符合客戶的整個(gè)total portfolio的投資目標(biāo)？v. 必須理解其投資組合的constraints ，只能進(jìn)行符合其書面目標(biāo)的投資推薦！1. Investment policy statement IPS-risk

9、tolerance ， return requirement ，investment2. Constraint-time horizon, liquidity needs, tax concerns, legal and regulatoryfactors, unique circumstancesd. Performance presentationi. 這里有performance presentation的規(guī)定， 同時(shí)在GIPS 里面也有類似規(guī)定！ 其區(qū)別是1. 一個(gè)是自愿的-GIPS ， 一個(gè)是必需的；2. 一個(gè)是針對公司firm wide， 一個(gè)是針對個(gè)人member 和candid

10、ate3. GIPS 要求公司to use accurate input data and approved calculation method, toprevent the performance record in accordance with a prescribed formate. Preservation of confidentiality-必須保密-可以不保密的情況i. 違法行為ii. 法律要求進(jìn)行披露iii. Client 或者prospective client同意披露iv. 以現(xiàn)行法律為準(zhǔn)v. CFA 進(jìn)行investigate固定收益?zhèn)?，金融衍生品和alterna

11、tive investment 部分Nonrefundable bond是指不能通過發(fā)行新的債券還舊債Sinking fund provisions-償債基金條款-為了保護(hù)投資者，規(guī)定經(jīng)過一段時(shí)間后， 每年償還一定金額的本金。有兩種方式進(jìn)行：1. Cash payment-通過抽簽形式進(jìn)行2. Delivery of securities-購回債券-當(dāng)債券價(jià)格下跌時(shí)候， 回購債券的方式比較便宜！有利于發(fā)行者的條款：1. The right to Call2. Accelerated sinking fund provision-加速償債條款有利于發(fā)行者， 發(fā)行者可以選擇是否多還一些本金3. P

12、repayment option4. A cap on floating coupon rate有利于持有者的條款1. Conversion provision2. Floor3. Put option購買債券融資的方式有兩種1. Margin call證券作為頭寸-保證金的利息要比rep agreement的利息要高！2. 回購交易repo agreement-實(shí)際上是一種抵押融資-大多數(shù)的bond-dealer 融資采用repo agreement Duration-1. 在收益率發(fā)生變化的時(shí)候，債券的價(jià)格的變動(dòng)的幅度， 也就是收益率變化1%，債券的價(jià)格變化百分之幾？2. 利率風(fēng)險(xiǎn)和久期的

13、關(guān)系-從概念上來講， 久期本身就是衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)！-正比關(guān)系，久期越大， 利率風(fēng)險(xiǎn)越大！3. 價(jià)格收益率曲線的斜率-價(jià)格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù)！PYield4. 需要多長時(shí)間將現(xiàn)金回收？ Yield什么是yield curve-債券的maturity 和yield 之間的關(guān)系叫做yield curve！ Maturity對于投資者來說，callable bond和prepayable bond的不利之處有幾個(gè)：1. 現(xiàn)金流難以估計(jì)2. 當(dāng)再投資風(fēng)險(xiǎn)增大的時(shí)候，也就是利率降低的時(shí)候，發(fā)行者開始call the bond或者提前償還， 導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)增大；-利率風(fēng)險(xiǎn)跟再投資風(fēng)險(xiǎn)是成正比的

14、！3. 價(jià)格上升到空間被削弱！什么時(shí)候持有者的再投資風(fēng)險(xiǎn)加大？1. Coupon 比較高；2. 發(fā)行者有一個(gè)call option；3. Prepayment option發(fā)行者可提前返還信用風(fēng)險(xiǎn)的幾種形式1. Credit spread risk2. Default risk3. Downgrade risk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-即使持有到期，同樣存在這種風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)楣纼r(jià)的時(shí)候需要MKM ！mark to the market！1. Bid-ask spread2. 保證金交易情況下流動(dòng)性差，需要繳納保證金！波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-當(dāng)波動(dòng)性提高的時(shí)候， option 的value 會(huì)升高那么對于有call optio

15、n 的債券來說， 則這個(gè)callable bond的價(jià)值降低； 對于有put option的債券來說，這個(gè)puttable bond的價(jià)值升高！-重要結(jié)論！ Value of callable bond=value of option-free bond-value of the callValue of putable bond= value of option-free bond+ value of the putOverview of bond sectors and instruments美國財(cái)政部發(fā)行債券的auction 制度1.2.3.4. Regular cycle auctio

16、n-single price Regular cycle auction-multiple price Ad hoc auction system Tap system-issuance and auction of bonds identical to previously issued bondsT-bill-不超過一年，零息債券，打折銷售T-note-2-10年，有coupon ， non-callableT-bond-20年或者30年TIPS treasury inflation-protected securities 通貨膨脹保護(hù)債券 面值par value開始是1000美金； 后

17、面每半年按照CPI 指數(shù)進(jìn)行調(diào)整； 最后的本金，即使通貨緊縮導(dǎo)致調(diào)整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金On the run是指新發(fā)的債券-流動(dòng)性更強(qiáng)， 反應(yīng)了現(xiàn)行市場的信息！Debenture 是無抵押的債券-they are unsecured！各種常見債券形式1. MBS-抵押擔(dān)保證券-a. 由pool of mortgage loan擔(dān)保，不僅提供抵押， 更提供CF 來還債；b. 債券的抵押就是由pool of mortgage來構(gòu)成2. Collateralized mortgage obligation-CMO抵押責(zé)任證券a. 有不同的檔tranche ；b. 有多個(gè)正規(guī)

18、級和一個(gè)剩余級的tranche ；c. 每個(gè)正規(guī)級都同時(shí)支付利息，但是本金按照每個(gè)正規(guī)級的優(yōu)先級優(yōu)劣進(jìn)行償還；d. 剩余級又叫Z tranche ，僅僅計(jì)算本金和利息， 在所有的正規(guī)級支付完畢之后才會(huì)進(jìn)行清償本金和利息！3. Mortgage passthrough security抵押轉(zhuǎn)手證券a. 內(nèi)部無優(yōu)先級的區(qū)別；b. 在首先扣除管理費(fèi)等之后 ，Pool of mortgage是按照比例進(jìn)行支付；c. 因?yàn)槭前凑毡壤Ц?，每個(gè)持有人都有一個(gè)prepayment risk；d. 有多元化的好處， prepayment的風(fēng)險(xiǎn)；4. ABS 資產(chǎn)支持證券a. 將流動(dòng)性差的證券轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性好的證

19、券b. 成立SPV ，提高了原有信用等級，c. 即使母公司破產(chǎn)， SPV的資產(chǎn)也不會(huì)受到影響d. SPV 的信用等級和原公司的等級可能不同Pre-refunded bond-已經(jīng)為回購該證券準(zhǔn)備好資金， 放入了共管賬戶escrow account中去了Corporate bond issuance公司債券的發(fā)行1. 一次發(fā)行完畢；2. Sold on firm-commitment basis；3. 包括的bond 只有單一coupon rate和到期日Medium term note MTN-中期票據(jù)1. 登記一次，多次發(fā)行；-securities can be placed on the

20、shelf2. 不是通過承銷firm commitment，而是通過best-effort 進(jìn)行銷售3. 到期日可能是9個(gè)月到100年！4. 可以是固定息票和可以是浮動(dòng)息票Structured note 結(jié)構(gòu)性票據(jù)1. 普通債券和金融衍生品結(jié)合起來的債務(wù)工具；2. 專門面向一些特殊要求的機(jī)構(gòu)投資者；3. 機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)候受到限制，不能投資某些金融產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)性票據(jù)可以達(dá)到目標(biāo)Commercial paper 商業(yè)票據(jù)1.2.3.4. 270天以下； Unsecured 無利息， 一般貼現(xiàn)發(fā)行； 一般持有到期；-like T-bills, commercial paper is issued

21、as a pure discount security and makes a singlepayment equal to the face value at maturity;Directly-place paperDealer-placed paperNegotiable CDs可轉(zhuǎn)讓存單1. 銀行發(fā)行賣給客戶的；2. 代表銀行的承諾支付一定的利息和本金3. 不能提前撤銷，但是可在二級市場買賣bankers acceptance銀行承兌匯票1. 用于國際貿(mào)易；2. 無利息產(chǎn)生；3. 銀行承兌匯票可以買賣；4. 二級市場流動(dòng)性差， 買賣的可能性有限一級市場的債券發(fā)行的三種方式1. 承銷un

22、derwriting2. 最大努力best effort3. 私募 private placement-利息高來compensate 比較低的流動(dòng)性價(jià)格決定的兩種方式:1. Negotiated offering2. Auction process二級市場包括的幾種交易：1.2.3.4. 交易所 電子交易 OTC 做市商市場Understanding yield spreadFED 才采用的幾種方式來管理短期利率1.2.3.4. Discount rate Open market operation Bank reserve requirement Persuading banks to ti

23、ghten or loosen their credit policy利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論1. 期望理論pure expectation theorya. 遠(yuǎn)期利率由即期利率決定；b. 如果即期利率期望會(huì)升高，遠(yuǎn)期利率會(huì)比即期利率更高2. 流動(dòng)性偏好理論liquidity preference theorya. 投資者希望持有流動(dòng)性較好的債券b. 長期債券的流動(dòng)性差，故利率要高3. 市場分割理論market segmentation theorya. 遠(yuǎn)期利率和即期利率是分離的b. 市場上存在著有不同期限偏好的投資者，有的喜歡遠(yuǎn)期，有的喜歡即期利率期限理論和收益率曲線的形狀1. 期望理論沒有

24、針對哪種圖形形狀a. 即期利率期望升高-向上傾斜b. 即期利率期望下降-向下傾斜2. 流動(dòng)偏好理論-可能是任何一種形狀a. 收益率曲線將有一個(gè)向上的偏差-但是不一定是向上傾斜的3. 市場分割理論a. 可能是任何一種形狀b. Supply 和demand 會(huì)決定不同maturity 的yieldc. Under preferred habitat theory， 在一定maturity 附近的收益率高的話， 可以induce 投資者購買超出其偏好的maturity 的債券即期利率1. 即期利率根據(jù)期限變化2. 注意即期利率和YTM 的區(qū)別！絕對收益率差=高收益率債券的收益率-低收益率債券的收益率

25、和相對收益率差=絕對收益率差/低收益率債券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread的影響因素1. 內(nèi)含期權(quán)影響yield spread-含有call option 或者prepayment option 的期權(quán)，投資者要求更高的yieldsprea ；2. 投資者對Puttable bond的yield spread的要求會(huì)比普通bond 期望要??；3. 發(fā)行量大的債券的流動(dòng)性好， yield spread要求小4. 稅收等價(jià)收益率-為了將免稅的bond 和繳稅的bond 的收益率進(jìn)行比較-a. taxable-equivalen

26、t yield=tax-free yield/(1-TIntroduction of the valuation of debt securities1.2.3.4. Price-yield profile-描述市場上債券market yield和債券價(jià)格的圖形； 不管yield 多少，當(dāng)bond 快到期的時(shí)候，其價(jià)格永遠(yuǎn)是向par value接近； 在市場利率不變的情況下，溢價(jià)債券隨時(shí)間推移，價(jià)格慢慢下降，到期的時(shí)候達(dá)到面值； 折價(jià)證券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格上升，到期的時(shí)候達(dá)到面值；5. 平價(jià)債券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格不變以上3，4條可以根據(jù)圖像理解記憶！Yield measures,

27、spot rates, and forward rates債券的三個(gè)收入來源：1. Coupon2. Principal recovery3. Reinvestment income現(xiàn)行收益率current yield=annual cash coupon payment/bond price-注意是bond price而不是面值！YTM 的幾個(gè)假設(shè)：1. 持有到期；2. 無違約風(fēng)險(xiǎn)3. 再投資收益率等于YTM4. 無回購YTM 實(shí)際上也就是一個(gè)內(nèi)部收益率！BEY 的廣義理解-已經(jīng)在后面有過解釋！幾個(gè)概念的理解：1.2.3.4.5. Yield to call Yield to first c

28、all Yield to first par call Yield to worst-各個(gè)yield 的比較最差的一個(gè) Yield to refunding再融資收益率-現(xiàn)在可贖回，但是有條款規(guī)定在一定期限內(nèi)不得贖回a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using funds formsources that are not from the issuance of a lower coupon bond6. Yield to put7. Cash flow yield 現(xiàn)金流量收益

29、率a. 針對MBS 和ABS 等每個(gè)月有CF 的情況b. BEY=(1+CFY6-1*2影響再投資風(fēng)險(xiǎn)的因素：1. Higher coupon2. Longer maturity比較不同的coupon frequency的債券的收益率的大小-通過BEY 進(jìn)行轉(zhuǎn)換比較！P113例題Bootstrapping 逐層剝離法1. 有兩個(gè)功能-a. 計(jì)算即期利率b. 計(jì)算遠(yuǎn)期利率2. 關(guān)鍵是要的對該方法有個(gè)比較深刻的理解3. 注意看清楚是annual 的還是semiannual 的！非常重要！名義利差 nominal spread1. 不適用含有期權(quán)的option2. 直接是不同兩個(gè)YTM 的值相減；3

30、. 采用YTM 這樣一個(gè)單一的discount rate 計(jì)算CF ，忽略了spot rate 對于不同的maturity 不是線性的，存在一定的局限性Z 利差Zero-volatility spread-也叫靜態(tài)利差-ZS1. 是在每一個(gè)treasury spot rate基礎(chǔ)上加上一個(gè)相等的ZS ，計(jì)算得到的；2. 如果spot rate 的yield curve 是flat 的，則兩者沒有差別-所以， the deeper the benchmark spot ratecurve, the greater the difference between the two spread;3.

31、Z 利差和名義利差的差距取決于：a. Coupon rate-票面利率越大， 差距越大b. Maturity 越長，差距越大Option-adjusted spread-期權(quán)調(diào)整利差-OAS1.2.3.4.5.6. OAS 是個(gè)好東西；越大越好 Z 利差=OAS+百分百形式的期權(quán)成本 由于內(nèi)含期權(quán)的存在，導(dǎo)致債券以更高的價(jià)格來購買，這部分的差額叫做期權(quán)成本 名義利差和Z 利差不適用于無期權(quán)的債券的利差 對于含有可贖回期權(quán)的債券， 其Z 利差一定會(huì)大于option-adjusted spread！ 對于含有puttable option的債券， 其Z 利差一定會(huì)小于OAS ！Introducti

32、on of the measurement of interest rateCoupon rate 越大， 則interest rate風(fēng)險(xiǎn)越??！對利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，采用兩種方法進(jìn)行：1.2.3.4. 完全定價(jià)法-full valuation or scenario analysis approach Duration/convexity approach 完全定價(jià)法更加準(zhǔn)確，可以用于計(jì)算任何復(fù)雜的情況 而嚴(yán)格說來，久期方法則只能用于估算收益率曲線平行移動(dòng)的情況可以預(yù)見，當(dāng)yield 發(fā)生變化的時(shí)候，高的coupon rate ， 短的maturity 的債券，其價(jià)格的變化比低coupon ra

33、te 長的maturity 的債券的利率風(fēng)險(xiǎn)更小，債券的價(jià)格變動(dòng)也??！重要結(jié)論！正的凸性-1. 當(dāng)收益率YTM 增大，其價(jià)格的下降幅度變的越來越小， 而當(dāng)收益率較小的時(shí)候， 曲線比較陡峭，價(jià)格下降的幅度比較大！2. 價(jià)格和收益率是成反比的3. 收益率曲線凸向原點(diǎn)！4. 正的凸性說明， 當(dāng)債券的價(jià)格上升到時(shí)候，加速上升， 當(dāng)價(jià)格下降的時(shí)候， 減速下降！5. 對于債券持有者來說， 正的凸性是一個(gè)好事情；6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to fal

34、ling rates foroption-free bonds!Negative convexity負(fù)的凸性1. Callable 或者prepayable bond，其價(jià)格上升的空間被option 限制；2. 根據(jù)圖形可以看出， 對于callable optionbond來說， 當(dāng)債券的收益率低于某個(gè)點(diǎn)的時(shí)候，債券的價(jià)格不能繼續(xù)上升，收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性-這是有利于債券發(fā)行者的；3. 對于puttable bond 來說， 當(dāng)債券收益率高于某個(gè)點(diǎn)的時(shí)候，債券的價(jià)格不能繼續(xù)下降， 收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性-這是有利于債券持有者的；4. 不論是call 還是put option的債券， 由于op

35、tion 的存在，其利率風(fēng)險(xiǎn)都降低了， 但是reinvestment 的風(fēng)險(xiǎn)都增大！久期duration1. Maturity 越高，coupon rate 越低， 久期越??；2. 有效久期-effective duration=(bond price when yield fall-bond price when yield rise/(2*initialprice*change in yield in decimal form=(V-(V+/2V0*(y3. 有效久期是一個(gè)比較preferred 的方法， 可以用于計(jì)算option-free 的bond 或者含有option 的債券； 麥考

36、利久期和修正久期都是沒有考慮option 對現(xiàn)金流的影響， 僅僅考慮了CF from the bond計(jì)算得出的！麥考利久期1. 是基于以年為單位的久期； 2. 是最早的久期度量 3. 只適用于option-free bond！ Modified duration 修正久期1. 2. 3. 4. 久期1. 久期是收益率曲線的斜率，是價(jià)格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù) 2. 是所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均Portfolio 的久期1. 是其market value的加權(quán)平均 2. 投資組合的兩個(gè)局限a. 不同的債券的期限不同b. 投資組合的久期只能衡量收益率曲線平行移動(dòng)的情況c.凸性1. 2. 3. 4.是價(jià)格

37、收益率曲線的二階導(dǎo)數(shù)；Convexity 越大， 越彎曲， 通過duration 計(jì)算出來的price change的誤差就越大Duration 的計(jì)算實(shí)際上是衡量在變化比較小的時(shí)候， 將收益率曲線的變化近似成直線的變化來估計(jì) 基于duration 計(jì)算出來的債券的價(jià)格的變化，比實(shí)際的變化要大-價(jià)格的實(shí)際變化實(shí)際上要小些！-因?yàn)槭找媛是€是彎曲的，而不是直的-根據(jù)圖形理解記憶！5. Percentage change in price=duration effect +convexity effect=-duration*y + convexity *(y2*100 6. Convexity

38、是一個(gè)好東西！使得價(jià)格上升到更多， 下降的更小7. Effective convexity考慮了由于內(nèi)置的option 對現(xiàn)金流的影響-是計(jì)算option 的bond 的正確方法 基點(diǎn)價(jià)值basis point基點(diǎn)價(jià)值萬分之一的收益率變化對價(jià)格變化的價(jià)值1. Price value of one basis point=duration*.0001*bond value 2. 可以用來計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn) 幾點(diǎn)重要補(bǔ)充：1. 零息債券的duration 就等于其maturity 的期限！2. 當(dāng)市場利率下降時(shí)候，買入duration 長的債券， 賣出duration 短的債券-為什么？a. 利率下降，

39、 債券價(jià)格上升， duration長的債券價(jià)格上升的幅度大！3. 含有option 的bond ，由于久期較小， 所以interest risk就比較??！不論是call 還是put option 其對于債券的價(jià)格影響都是使得價(jià)格相對利率的變動(dòng)不明顯-less sensitive！只能衡量收益率變化比較小的情況也不適用于含有option 的bond對于不含有期權(quán)的債券來說， 有效久期和修正久期非常接近； Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yieldFloating rate security 其coupon rate 隨

40、著市場的market yield 會(huì)有變化， 所以其價(jià)格對于市場的market yield 的變化比較less sensitive！ 關(guān)于債券債券的收益水平如何影響債券的利率風(fēng)險(xiǎn)？ 債券到期時(shí)間越長， 利率風(fēng)險(xiǎn)越大， 成正比；票面利率（coupon rate）越大， 利息風(fēng)險(xiǎn)越小， 成反比；不論債券包含call 或者put ， 那么bond 的價(jià)值都會(huì)對于利息的變化變得不敏感， 所以該債券的duration 會(huì)下降；對于callable bond， 當(dāng)市場利率上升， bond的價(jià)格下降， callable bond 和一般bond 一樣價(jià)格下降， 但是當(dāng)市場利率下降時(shí)， bond 的價(jià)格上升，

41、 call option 又會(huì)影響到bond 的價(jià)格上升， 發(fā)行者會(huì)選擇行使該call option 。 當(dāng)interest rate 的volatility 增加， 債券的option 不論是put 還是call 的價(jià)值都增加。 對于callable bond ， callable bond=value of option-free bond-value of the call option.由于call 的價(jià)值增加， 所以整個(gè)callable bond的價(jià)值變小了， 而對于putable bond 來說，由于put 的價(jià)值增大， 整個(gè)puttable bond 的價(jià)值也增加了 零息債券由于

42、沒有coupon payment， 所以沒有reinvestment 風(fēng)險(xiǎn)所謂利率風(fēng)險(xiǎn)interest rate risk ， 是指市場利率發(fā)生變化的時(shí)候， 債券的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。由此產(chǎn)生了久期的概念。 可以說是先有了interest rate risk， 人們才覺得為了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！ 由此可以斷定， 利率風(fēng)險(xiǎn)和久期關(guān)系是非常密切的: 他們永遠(yuǎn)是同方向變動(dòng)的， 成正比關(guān)系，而且他們本身就是說同一個(gè)事情的?。ㄒ娤卤恚?關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)：最重要的一點(diǎn)： 利率風(fēng)險(xiǎn)和bond 的久期成正比關(guān)系， 看利率風(fēng)險(xiǎn)首先看其久期；零息債券的coupon 為零， coup

43、on 和久期成反比， 所以和其他同樣的非零息債券相比， 零息債券的利息風(fēng)險(xiǎn)最大內(nèi)置的option 不論是put 還是call 都降低了bond 的利率風(fēng)險(xiǎn)；沒有option 的bond ， 收益越高， 久期越低， 利率風(fēng)險(xiǎn)越低-重要-可以從市場收益率曲線上得到證明-看曲線斜率Bond value Par value 如何理解coupon rate和久期成反比？Coupon 很小， 則說明coupon 在整個(gè)bond 中占的比例很小， 需要更長的時(shí)間才能償還。一個(gè)債券只有當(dāng)有option 的時(shí)候才會(huì)有volatility 的風(fēng)險(xiǎn)， 比如： call option put option ， pre

44、payment option 等等。 如果沒有這些option 則interest rate volatility不會(huì)影響到債券的價(jià)格利息風(fēng)險(xiǎn)， 利息敏感度， 和久期實(shí)際上就是一個(gè)意思!如何理解coupon rate 增加， interest rate風(fēng)險(xiǎn)降低？1. Coupon 增加， 說明coupon 部分占整個(gè)bond 的價(jià)值部分大， 當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)， 由于剩余的部分的價(jià)值小， 所以bond 的價(jià)格變動(dòng)會(huì)小些， 所以ir 的風(fēng)險(xiǎn)降低； 2. Coupon 和久期成反比， coupon增加， 久期減小， 所以ir 風(fēng)險(xiǎn)降低 債券估價(jià)的五個(gè)因素1. 2. 3. 4. 5.債券價(jià)值和投資者要

45、求的收益率成反比-見上圖；投資者要求的收益率高于coupon rate， 溢價(jià)發(fā)行， 反之折價(jià)發(fā)行 當(dāng)債券接近到期日時(shí)， 則債券的價(jià)格接近其面值 長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券；債券價(jià)值對市場利率的敏感性不僅與maturity 有關(guān)， 而且也與債券所產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)， 即與coupon 的大小有關(guān)市場價(jià)格 關(guān)于久期是衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)， 久期越大， 債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大是考核收益率變化之后， 債券價(jià)格變動(dòng)的敏感程度；一定的利率變化， 久期越大， 那么債券的價(jià)格變化越大， 反之越小。 是債券的價(jià)格對于收益率的變化的敏感系數(shù)； 是價(jià)格收益率曲線的斜率；需要多長的時(shí)間將現(xiàn)金回收

46、？ -麥考利久期 收益率變動(dòng)1%， 債券價(jià)格變動(dòng)多少？久期與maturity 成正比， 而與coupon rate成反比； Duration=-% change in price/change in yieldYield curve risk:久期無法衡量投資組合中收益率曲線不平行移動(dòng)所導(dǎo)致的收益率變化Lower coupon rate的債券， 其久期比較大， 但是其再投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些， 因?yàn)榘l(fā)行者不太會(huì)因?yàn)橹Ц读颂嗟睦ⅲɑ赾oupon rate 進(jìn)行計(jì)算）而考慮提前償還。 所以再投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。再投資風(fēng)險(xiǎn)：利率與再投資風(fēng)險(xiǎn)成反比； 以下條件發(fā)生則再投資風(fēng)險(xiǎn)增大：1. 2. 3. 4.

47、5.逐層剝離法 bootstrapping 方法： 該方法的關(guān)鍵之處在于： 將市場上所有帶票面利息的債券看成是許多個(gè)coupon 和principal payment的零息債券， 這樣就可以計(jì)算其即期利率spot rate。 而spot rate 本身就是零息債券的即期收益率。 通過計(jì)算半年， 一年， 兩年等等即期收益率， 亦即spot rate， 可以計(jì)算得出債券的利率期限結(jié)構(gòu)！利率期限結(jié)構(gòu)，收益率曲線， 逐層玻璃法， 零息債券， STRIPS是相互聯(lián)系在一起的， 而不是分離的！ 我們計(jì)算的收益率曲線是針對零息債券計(jì)算得出的， 但是實(shí)際上很多債券都是帶有coupon 的， 不是零息債券。 但

48、是我們又必須根據(jù)帶票面利息的債券來描繪收益率曲線 ，只有將息票支付看成是一個(gè)個(gè)微小的零息債券， 這樣每個(gè)帶票面利息的債券就是由多個(gè)微小的零息債券和本金零息債券共同構(gòu)成。 Higher coupon rate 有call option可攤銷證券an amortizing security Prepayment option利率降低， 提前還款的可能性增大， 收到還款的再投風(fēng)險(xiǎn)增大該方法有兩個(gè)功能：1. 可以計(jì)算即期利率：開始都是從最短的即期利率（如半年即期利率）開始計(jì)算， 可以計(jì)算出一年的即期利率， 兩年即期利率。 2. 可以計(jì)算遠(yuǎn)期利率： 公式是可以理解的債券的名義利差和Z 利差靜態(tài)利差： 兩

49、者差距大小取決于以下幾個(gè)因素：1. 票面利率越高， 差距就越大-為什么？ 這就是為什么MBS 的分?jǐn)傂詡?兩個(gè)利差直接的差距最大2. 償還期限越長， 差距越大3. 本金償還結(jié)構(gòu)-跟1， 2 還是相聯(lián)系的 靜態(tài)利差實(shí)際是考慮了收益率曲線在內(nèi)的利差！ 名義利差：1. 沒有考慮利率的期限結(jié)構(gòu)的影響 didnt take into consideration the term structure of the interest rate. 2. 不能用于含有option 的期權(quán)的利差-當(dāng)然靜態(tài)利差也不能用于含有option 的利差靜態(tài)利差的計(jì)算顯然更加合理了： 首先靜態(tài)利差考慮了在每期coupon

50、 支付的利息進(jìn)行折現(xiàn)的時(shí)候采用了不同的折現(xiàn)率， 而不是像名義利差那樣， 所有的折現(xiàn)率都是按照YTM 進(jìn)行折現(xiàn)。 具體例子見CFA Notes Book 5的Page 129例題。 Derivative market and instruments遠(yuǎn)期合約： 交易在將來發(fā)生， 但是價(jià)格現(xiàn)在確定好 Future contract-在交易所交易， 標(biāo)準(zhǔn)化， 無不履約風(fēng)險(xiǎn) Swap-是一系列的遠(yuǎn)期-包括利率互換和貨幣互換 股權(quán)遠(yuǎn)期合約 equity forward contract1. 一般的遠(yuǎn)期合約可以有兩種交割方式， 現(xiàn)金和實(shí)物， 但是股權(quán)遠(yuǎn)期只能采用現(xiàn)金交割； 2. 股權(quán)的Div 通常不包括在e

51、quity forward contract里面！3. 基于債券的遠(yuǎn)期必須在債券到期之前進(jìn)行交割！4. T-bill 的價(jià)格一般是基于面值的一個(gè)percentage discount 報(bào)價(jià)， 90天的T-bill 以4%的折扣的報(bào)價(jià)是：99%-90/3604%=1%Eurodollar-歐洲美元-是指美國以外的任何銀行的美元-deposits in large banks outside the US denominated in USDLIBOR-1. 銀行間的美元loan 之間拆借利息，2. 也是按年計(jì)算的利率！annualized rate based on 360 days year3

52、. 記住是針對美元而言！4. 針對歐元借貸的銀行間拆借利息叫做Euribor ！-針對歐元！遠(yuǎn)期利率協(xié)議forward rate agreement1. 利息的支付是發(fā)生在期末！2. 有兩個(gè)期限-一個(gè)是forward 本身的期限， 另一個(gè)是貸款的期限3. 25 FRA 中， 2是指合同到期的時(shí)間；5是從現(xiàn)在開始（包括這2個(gè)月合同到期的時(shí)間）到最終利息支付的時(shí)間是5個(gè)月；4. Payment to the long position=nominal principal*(floating forward*(days/365/(1+floating* days/3605. 下圖的14的4是指即期日到貸款到期日的期限總共是4個(gè)月！Option market and contract1.2.3.4.5.6.7. 內(nèi)在價(jià)值intrinsic value 時(shí)間價(jià)值 time value Option value = intrinsic value + time value! 任何情況下， 期權(quán)的價(jià)格不會(huì)超過其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格！ Exchange traded or listed options交易所交易期權(quán) OTC option場外交