影響我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的宏觀因素分析以上證A股實(shí)證為例

1、目 錄中文摘要.1英文摘要.1一、引言2二、我國(guó)股市特點(diǎn)及股價(jià)波動(dòng)特點(diǎn)的概述2（一）我國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)2（二）我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)3三、股票價(jià)格波動(dòng)因素分析4（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素5（二）宏觀政策因素6（三）市場(chǎng)因素7四.實(shí)證研究方法的設(shè)定8（一）思路和方法8（二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理9（三）影響因素指標(biāo)的確定9（四）模型的建立10（五）模型的檢驗(yàn)13（六）模型分析14五、改善我國(guó)股票市場(chǎng)環(huán)境的對(duì)策.15（一）提高股民素質(zhì)15（二）提高上市公司質(zhì)量16（三）加強(qiáng)行業(yè)自律管理16（四）完善證券法制體系，加大執(zhí)法力度16（五）形成正確的輿論導(dǎo)向16六、結(jié)論17參考文獻(xiàn).18影響我國(guó)股票價(jià)

2、格波動(dòng)的宏觀因素分析-以上證A股實(shí)證為例摘要： 股票市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素有著密切的聯(lián)系。研究我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的數(shù)量特征及宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響，對(duì)于尋找有效途徑提高市場(chǎng)的資源配置效率具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。本文以上證指數(shù)作為因變量，適當(dāng)選取宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響上證指數(shù)的指標(biāo)，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析并建立回歸模型，分析得出影響我國(guó)股票價(jià)格的宏觀因素主要有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、股市成交量、匯率和貨幣應(yīng)量等。關(guān)鍵詞： 股票價(jià)格指數(shù)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量，回歸分析Abstract： There is an intimating relationship between the devel

3、opment of the stock market and the domestic macro economic factor. The research on the quantitative characteristics of stock market fluctuation in china and the influence of stock price fluctuation over market efficiency has great significance both theoretically and practically in seeking out an eff

4、ective way to raise market efficiency in resource allocation. This text sets the A stock price index of Shanghai as the dependent variable, choosing proper macro-economic variables which could influence the stock price, using the software of SPSS to do regression analysis and set up the regression m

5、odel according to the data. Through the analysis, we can draw the conclusion that the macro-economic factor which influence the stock price in China are the consuming price index for city residents、the quantity of a deal in the stock market、the exchange rate and the money supply.Keywords: the stock

6、price index, the macro-economic variables, the regression analysis一、引言股價(jià)波動(dòng)是股票市場(chǎng)的常態(tài)特征，適度的股價(jià)波動(dòng)有利于增加市場(chǎng)的活躍度，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。但劇烈頻繁的波動(dòng)會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，導(dǎo)致股票市場(chǎng)效率損失進(jìn)而阻礙市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，正處在發(fā)展和完善之中，市場(chǎng)波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)低效率表現(xiàn)得尤為突出。股票市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的“縮略圖”，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)必定會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，因此本文將以上證A股市場(chǎng)作為研究對(duì)象來(lái)分析影響股票價(jià)格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素及其影響程度

7、。二、我國(guó)股市特點(diǎn)及股價(jià)波動(dòng)特點(diǎn)的概述（一） 我國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)我國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng),正處于發(fā)展和完善之中。與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比,存在以下特點(diǎn):首先,我國(guó)股票市場(chǎng)的“行政色彩”很濃。股票市場(chǎng)成為解決國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債與資金困難問(wèn)題、完成國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制的工具。這直接造成了我國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡,市場(chǎng)分割嚴(yán)重,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,既有股、股、股,又有國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。同時(shí),政府的政策導(dǎo)向?qū)κ袌?chǎng)指數(shù)的漲落有著很大的影響。其次,上市公司質(zhì)量較差,“內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重”。國(guó)有企業(yè)上市后普遍存在“所有者缺位”,流通股股東監(jiān)督力量弱小,上市公司用信息資金等優(yōu)勢(shì),進(jìn)行不規(guī)范操作,

8、侵害中小投資者的權(quán)利。最明顯的影響就是公司信息披露中的不及時(shí)不公開(kāi),信息誤導(dǎo)時(shí)有發(fā)生。第三,投資者結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以中小投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者比例小?；厥譇股市場(chǎng)成立初期的情況：1997年末上海證券交易所股票帳戶開(kāi)戶總數(shù)為1713萬(wàn)戶，其中99.7為個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)戶數(shù)僅為0.3，深圳證券交易所的情況也與此大體相當(dāng)。此后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重低于個(gè)人投資者部分，到2005年年末仍僅為30.13。截至2008年末，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62，這是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者持有量首次超過(guò)五成。然而，市場(chǎng)中的投機(jī)氣氛十分嚴(yán)重, 1993年到2007年中國(guó)

9、股市15年平均年換手率為484%，,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出美國(guó)市場(chǎng)的90年代的20%-50%的水平。作為新興加轉(zhuǎn)軌的中國(guó)股市，走向成熟是一個(gè)漸進(jìn)的漫長(zhǎng)過(guò)程。最后，獨(dú)自運(yùn)行的中國(guó)股票市場(chǎng)。中國(guó)A股市場(chǎng)的獨(dú)自性可從各國(guó)市場(chǎng)股價(jià)的相關(guān)關(guān)系的比較中得到證實(shí)。有分析顯示，中國(guó)資本市場(chǎng)與全球主要資本市場(chǎng)在2005年之前都不是顯著相關(guān)，而且在2000年-2004年時(shí)，與美國(guó)道瓊斯指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)更是負(fù)相關(guān)關(guān)系。到2007年，上海綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和香港恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別增加到0.41、0.23和0.27，與日本和倫敦市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)也都在0.15左右，而美英股價(jià)相關(guān)系數(shù)=0.863?？梢钥闯觯袊?guó)的股市與國(guó)際

10、股市還并非完全一體化、同步化。（二）我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)1. 股價(jià)波動(dòng)幅度大 從股價(jià)指數(shù)來(lái)看,日股指升跌點(diǎn)100以上時(shí)有發(fā)生,呈現(xiàn)劇烈的震蕩行情。一次大的波動(dòng)是在1998年8月17日,深證成分指數(shù)一日暴跌了220點(diǎn)。從長(zhǎng)期波動(dòng)來(lái)看,19912008年間,上證指數(shù)最低時(shí)為1991年1月的95.79點(diǎn),其中，最高時(shí)為2007年10月的6124.04點(diǎn)，而從2007年3月15日的2723點(diǎn)沖到6124點(diǎn)卻只用了7個(gè)月的時(shí)間。中國(guó)股市在如此短的時(shí)間內(nèi),波幅如此之大,在世界股市中都是罕見(jiàn)的。2. 股價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的異動(dòng)性 我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率從1990年到1992年一直保持上升，在1992年達(dá)到最

11、高點(diǎn)，一路持續(xù)下滑，直到2000年方才平穩(wěn)。上證指數(shù)自1990年12月19日的100點(diǎn)起步，1991-1992年呈持續(xù)上升的牛市行情，比GDP滯后一年的1993年2月19日達(dá)到了1559點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)。隨后開(kāi)始了持續(xù)3年熊市，從1996年開(kāi)始股市便不斷走高。由此可見(jiàn)，中國(guó)的股價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更多的表現(xiàn)為異動(dòng)性。3. 成交量隨股市上揚(yáng)而逐步擴(kuò)大,隨股市下挫而依次減少 成交量是衡量中國(guó)股市波動(dòng)狀況的系列指標(biāo)之一,縱觀深滬股市,每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰,每次股指波谷都是成交量波谷。而在世界主要的成熟市場(chǎng),成交量在通常情況下均較穩(wěn)定,由于市場(chǎng)規(guī)模變化不大,股票價(jià)格指數(shù)基本上可以反映一個(gè)市場(chǎng)

12、的總體變化狀況。而中國(guó)股市除了以股價(jià)指數(shù)來(lái)衡量市場(chǎng)變動(dòng)狀況之外,還需要一系列的輔助指標(biāo)，如成交量、換手率、市盈率等。中國(guó)股市這種價(jià)漲量增、價(jià)跌量減充分證明了股價(jià)指數(shù)與成交量波動(dòng)存在高度的正相關(guān)性。4. 股價(jià)受政策影響劇烈 之前的學(xué)者通過(guò)研究滬、深兩市的異常波動(dòng)事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動(dòng)幾乎都與政策出臺(tái)相對(duì)應(yīng)，其中政策以52%的比例位居影響股指原因的第一位。通過(guò)對(duì)比政策事件公布前后15天和公布后1530天的日平均超額指數(shù)收益，發(fā)現(xiàn)60%多的政策會(huì)造成市場(chǎng)較大的波動(dòng)。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國(guó)股市是典型的“政策市”，政策是導(dǎo)致中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的重要因素。5. 投機(jī)性特征太突出 投機(jī)行為是股票市場(chǎng)

13、中的正常行為,但若投機(jī)過(guò)度,就會(huì)產(chǎn)生極大的危害性。目前我國(guó)股市投機(jī)過(guò)度的主要表現(xiàn)是:市場(chǎng)的投資者大多是短期投資者,主要搞“短線”操作,因此,尋找題材,興風(fēng)作浪,從而引起股價(jià)漲跌。中國(guó)證券市場(chǎng)建立至今十余年的時(shí)間, 投機(jī)始終是股市投資的一種主要形式。近年來(lái), 證券市場(chǎng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者, 提倡理性投資和價(jià)值投資, 但投機(jī)仍然是股市投資的重要形式, 市場(chǎng)只要有機(jī)會(huì), 投機(jī)就十分活躍。三、股票價(jià)格波動(dòng)因素分析英國(guó)學(xué)者喬納森·邁爾斯認(rèn)為,股票的總體價(jià)值應(yīng)由這三部分組成: ( 1) 基礎(chǔ)股票價(jià)格, 指建立在有形資產(chǎn)和過(guò)去的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的基本價(jià)格。( 2) 無(wú)形價(jià)格, 即建立在素質(zhì)資產(chǎn)上的價(jià)格?；?/p>

14、礎(chǔ)股票價(jià)格與無(wú)形價(jià)格一起構(gòu)成了股票的內(nèi)在價(jià)值。( 3) 心理價(jià)格, 指建立在非理性的系列性錯(cuò)誤、市場(chǎng)壓力、對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期等基礎(chǔ)上的價(jià)格, 心理價(jià)格實(shí)質(zhì)是對(duì)股票的心理預(yù)期價(jià)格。通過(guò)對(duì)這些因素的分析,可以從以下三點(diǎn)出發(fā)：（1)股價(jià)有其內(nèi)在價(jià)值,股價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng),內(nèi)在價(jià)值決定論是基本面分析的基礎(chǔ)；(2)股價(jià)隨投資者對(duì)各種因素的心理預(yù)期的變化而波動(dòng),心理預(yù)期理論是技術(shù)分析的基石；(3)股價(jià)波動(dòng)是諸因素形成合力作用的結(jié)果。以此為出發(fā)點(diǎn),就可以從宏觀方面考察影響我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的基本因素。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經(jīng)營(yíng)及股票的獲利能力和資本的增

15、值,從不同的側(cè)面影響居民收入和心理預(yù)期,而對(duì)股市的供求產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。1.經(jīng)濟(jì)周期 經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn),在經(jīng)濟(jì)的收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個(gè)階段內(nèi),股市也隨之周期性波動(dòng),成為決定股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的最重要因素。經(jīng)濟(jì)的周期性變化，對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格有很大的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時(shí)商品滯銷、生產(chǎn)銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票，股票市場(chǎng)價(jià)格下跌；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲繁榮時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、投資者積極購(gòu)買股票，股票市場(chǎng)價(jià)格上漲。2.通貨變動(dòng) 通貨變動(dòng)包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的,總的看來(lái)會(huì)影響收入和財(cái)產(chǎn)的再分配,改變?nèi)藗儗?duì)物價(jià)上漲的預(yù)期,影響到社會(huì)再生產(chǎn)的正常

16、運(yùn)行。因此,通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響也是復(fù)雜的。而通貨緊縮則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國(guó)股市而言,通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生,股價(jià)波動(dòng)與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,但通貨膨脹嚴(yán)重時(shí),股價(jià)波動(dòng)與之呈反方向變動(dòng)。3.國(guó)際貿(mào)易收支 當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí),國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響,使股價(jià)上升。相反,則使股價(jià)下跌。1998年的東南亞金融危機(jī),使我國(guó)的外貿(mào)出口增長(zhǎng)大幅下降,影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),同時(shí),直接對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響。4.國(guó)際金融市場(chǎng) 國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩一方面直接使我國(guó)投資者產(chǎn)生心理恐慌,影響股票市場(chǎng),另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場(chǎng)的發(fā)展。2007年8月，美國(guó)次級(jí)抵押貸款

17、危機(jī)全面爆發(fā)，美國(guó)道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)大幅下挫，同時(shí)引起全球股市的強(qiáng)烈震蕩，迫使各國(guó)央行不得不對(duì)金融市場(chǎng)緊急補(bǔ)充流動(dòng)性。2007年8月16日，我國(guó)的股票市場(chǎng)也受到其影響，上海證券交易所綜合指數(shù)下跌104.43點(diǎn)，下跌幅度為214%；深圳證券交易所成分指數(shù)下跌26937點(diǎn)，下跌幅度為165%。(二)宏觀政策因素我國(guó)股市作為一個(gè)初興的市場(chǎng),宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素對(duì)股市起著極為重要的作用。1.貨幣政策 貨幣政策按照調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴(kuò)張性的貨幣政策。在實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí),貨幣供給減少,利率上升,對(duì)股價(jià)形成向下壓力；而實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調(diào),使股價(jià)水平趨于

18、上升。我國(guó)中央銀行具體的貨幣政策工具主要有:利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、匯率等。(1)利率 利率對(duì)股市的影響是十分直接的。銀行利率變化引起股票價(jià)格的升降，具體包括兩種情況：一種情況是利率提高，引起股票市場(chǎng)價(jià)格下降。利率提高時(shí)，首先會(huì)吸引社會(huì)游資流向銀行，股票市場(chǎng)的需求減少，股票市場(chǎng)價(jià)格下降；其次，由于利率提高，企業(yè)信貸的利息增加、負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降減少，股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)因此下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會(huì)資金流向股市，股票市場(chǎng)需求增加，股票價(jià)格會(huì)上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤(rùn)，從而帶動(dòng)股票市場(chǎng)的價(jià)格上升。(2)存款準(zhǔn)備金率 中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,影響商業(yè)銀行的資金來(lái)

19、源,在貨幣乘數(shù)作用下,調(diào)整貨幣供應(yīng)量,影響社會(huì)需求,進(jìn)而影響股市的資金供給和股價(jià)。2007年以來(lái)，中國(guó)相繼出臺(tái)了幾項(xiàng)調(diào)控政策。先是2007年3月18日起，調(diào)整法定利率水平，其中一年期存貸款法定基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。兩個(gè)月后，5月18日，中國(guó)人民銀行宣布再次同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率。這兩次政策的出臺(tái)都造成了許多股票價(jià)格的一定下跌。(3)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行通過(guò)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券來(lái)控制和影響貨幣供應(yīng)量的一種業(yè)務(wù)。隨著金融體制改革的深入,其影響會(huì)逐漸增強(qiáng)。(4)匯率 在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況，可能對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，而匯率的調(diào)整，對(duì)整個(gè)國(guó)

20、家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很大的影響，有利有弊。匯率調(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，若利大于弊，股票行市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股票價(jià)格也會(huì)看好，反之就會(huì)下降。就具體企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率調(diào)整后，企業(yè)有利或有害、能否適應(yīng)，都會(huì)對(duì)某些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，從而影響某些股票市場(chǎng)價(jià)格的升跌。2.財(cái)政政策 財(cái)政政策根據(jù)其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用分為擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。財(cái)政收入政策和支出政策主要有:國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債等。(1)國(guó)家預(yù)算 作為政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃,國(guó)家預(yù)算能夠全面反映國(guó)家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài),并且是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映。擴(kuò)大財(cái)政支出是擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要手段,其結(jié)果往往促使股價(jià)上揚(yáng),近年來(lái),我

21、國(guó)實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策,加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度,使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。(2)稅收 對(duì)股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國(guó)開(kāi)征股票交易印花稅以來(lái),根據(jù)股市的實(shí)際情況對(duì)印花稅加以調(diào)整,對(duì)股市進(jìn)行調(diào)控,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，財(cái)政部公布將股票市場(chǎng)交易印花稅從千分之一提高到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20%以上。(3)國(guó)債 國(guó)債作為國(guó)家有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式,可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。在不帶來(lái)通貨膨脹的情況下,緩解了建設(shè)資金的需求,有利于總體經(jīng)濟(jì)向好,有利于股價(jià)上揚(yáng)。1998年8月,財(cái)政部向國(guó)有商業(yè)銀行增發(fā)100

22、0億長(zhǎng)期國(guó)債,用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對(duì)股市構(gòu)成較大的利好。(三) 市場(chǎng)因素市場(chǎng)是反映股票供求的環(huán)境,且使供求相交,最終形成股票價(jià)格的條件,因此市場(chǎng)的供求、市場(chǎng)投資者的構(gòu)成、市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng)、交易制度和工具、市場(chǎng)心理因素等都會(huì)影響到股價(jià)。1.市場(chǎng)供求 股票市場(chǎng)的供求關(guān)系決定了股價(jià)的中短期走勢(shì)。作為初興市場(chǎng)的我國(guó)股市,股價(jià)主要由股市本身的供求決定,即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品，當(dāng)股票供給大于投資者需求時(shí)，股票價(jià)格會(huì)跌下來(lái)；當(dāng)股票市場(chǎng)上股票供給小于投資者需求時(shí)股票價(jià)格上漲。例如,1996年以前,新股上市一直是制約股價(jià)升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下,股市的資金總量在價(jià)格

23、形成中起主導(dǎo)作用,我國(guó)股市的資金總量對(duì)價(jià)格波動(dòng)有決定性影響,且兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。2.市場(chǎng)投資者的構(gòu)成 我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的資金結(jié)構(gòu)、股票投資者的職業(yè)背景、文化程度、月收入構(gòu)成等都會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生影響。3.市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng) 股票市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng)對(duì)特定股票的影響是指特定股票價(jià)格與股市行情的相關(guān)關(guān)系,我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)是齊漲齊跌,個(gè)股之間的風(fēng)險(xiǎn)差異小,市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)占主導(dǎo)地位。4.交易制度和工具 我國(guó)的股市由于起步晚,可以根據(jù)國(guó)外股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)選擇交易制度,直接采用最先進(jìn)的交易和通訊技術(shù)。連續(xù)競(jìng)價(jià),電腦撮合的交易制度并未增加股價(jià)的波動(dòng)

24、幅度,無(wú)形席位制加快了交易速度,減少了股價(jià)擾動(dòng)。5.市場(chǎng)心理預(yù)期 如今的經(jīng)濟(jì)不僅僅是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，更是信心經(jīng)濟(jì)。投資者的心理因素是買賣股票的重要因素,眾多投資者的心理預(yù)期交互影響形成市場(chǎng)心理預(yù)期,對(duì)股價(jià)的走勢(shì)產(chǎn)生較強(qiáng)的影響。四.實(shí)證研究方法的設(shè)定如前所述，股票市場(chǎng)的波動(dòng)特點(diǎn)造就了股票價(jià)格的波動(dòng)。那么，具體有哪些因素影響了股票價(jià)格的變動(dòng)呢？實(shí)質(zhì)上，股票價(jià)格不僅與上市公司企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況有著密切的相關(guān)關(guān)系，還與整個(gè)股票市場(chǎng)狀況乃至整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有關(guān)。本章從股票價(jià)格指數(shù)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度出發(fā)，采用實(shí)證研究的方法，應(yīng)用月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過(guò)選取綜合反映股票市場(chǎng)上所有上市公司股票價(jià)格整體水平的指標(biāo)建立

25、了線性回歸模型，得出了股票價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)變動(dòng)的影響因素。（一）思路和方法總的思路是：首先，確定并研究樣本；其次，在此基礎(chǔ)上選擇確定影響股票價(jià)格的主要因素；再次，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析，建立線性回歸模型。線性回歸模型的建立，本文運(yùn)用回歸分析中的逐步回歸法。由于多元線性回歸分析中，并非所有的自變量都對(duì)因變量有顯著影響，因此，有必要確定對(duì)因變量有顯著影響的自變量。逐步回歸的基本思想是“有進(jìn)有出”，當(dāng)每引入一個(gè)自變量后，對(duì)已選入的變量要進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn)。當(dāng)原引入的變量由于后面變量的引入而變得不再顯著時(shí)，要將其剔除。引入一個(gè)變量或從回歸方程中剔除一個(gè)變量，為逐步回歸的一步，每一步都要進(jìn)行F檢驗(yàn)，以確保每

26、次引入新的變量之前回歸方程中只包含顯著的變量。這個(gè)過(guò)程反復(fù)進(jìn)行，直到既無(wú)顯著的自變量選入回歸方程，也無(wú)不顯著自變量從回歸方程中剔除為止，這樣就保證了最后所得回歸子集是“最優(yōu)”回歸子集。（二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理本文所采用的的樣本資料主要來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站2006年、2007年和2008年的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。之所以選取2006、2007、2008年的月度統(tǒng)計(jì)資料是基于以下兩點(diǎn)考慮：(1)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，采用年度數(shù)據(jù)會(huì)因?yàn)闃颖玖刻《沟没貧w分析失去意義；(2)數(shù)據(jù)的取得存在較大難度，因季度數(shù)據(jù)不全而只能選用月度數(shù)據(jù)。因此，我們選取2006、2007、20

27、08年的月度數(shù)據(jù)作為樣本，部分缺失的數(shù)據(jù)我們以變量的平滑作為補(bǔ)充（三）影響因素指標(biāo)的確定本文選擇上證A股月均指數(shù)（以Y表示）作為股票價(jià)格指數(shù)的代表。選擇上證A股月均指數(shù)的原因主要有以下二點(diǎn)：其一，深圳證券市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)與上海證券市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，兩市綜指走勢(shì)極為相似；其二，上證A股指數(shù)具有廣泛的代表性。影響股票價(jià)格指數(shù)的因素眾多，本文綜合各方面因素，從影響上市公司股票價(jià)格整體水平的角度出發(fā)，選擇了10個(gè)影響股票價(jià)格指數(shù)的經(jīng)濟(jì)變量：1.工業(yè)增加值增長(zhǎng)率；2.社會(huì)消費(fèi)品零售總額；3.城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率； 4.外貿(mào)進(jìn)出口總額；5.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；6.商品零售價(jià)格指數(shù)；7.企業(yè)商品

28、價(jià)格指數(shù)；8.成交量；9.匯率；10.M1貨幣。其中，、從不同方面反映了整體經(jīng)濟(jì)狀況；反映了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況； 、從各種價(jià)格指數(shù)反映了我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境；、反映了我國(guó)金融環(huán)境對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響。由于股票市場(chǎng)環(huán)境狀況對(duì)股價(jià)也有著十分重要的影響，因此，我們選擇成交量X8反映股票市場(chǎng)的狀況。（四）模型的建立本文所選取的36個(gè)月度數(shù)據(jù)，既包括相對(duì)數(shù)據(jù)變量，也包括絕對(duì)數(shù)據(jù)變量。其中，對(duì)于相對(duì)變量（增長(zhǎng)率、價(jià)格指數(shù)變量以及匯率），以原變量形式進(jìn)入模型；而對(duì)于其他絕對(duì)數(shù)額變量，為了消除異方差，以對(duì)數(shù)形式進(jìn)入模型。在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，建立如下模型： 首先利用enter 方法，得到如下的結(jié)果:得到的結(jié)果為:=0.9

29、75 =0.966 F=99.532對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析:在10%的顯著性水平下,查表得1.7058，故、的系數(shù)估計(jì)值的t值不顯著，表明很可能存在多重共線性。對(duì)各解釋變量的數(shù)據(jù)做相關(guān)系數(shù)矩陣得如下表： 從表中可以看出，部分解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)很高，證實(shí)存在多重共線性。從相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，與、和之間存在高度的相關(guān)性，=0.937， =0.869，=0.809。這說(shuō)明 ，貨幣供應(yīng)量在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有較大的影響。貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)直接影響到社會(huì)消費(fèi)品零售總額、外貿(mào)進(jìn)出口總額和商品零售價(jià)格的水平，并與它們高度正相關(guān)，所以可以用包含、和，這三項(xiàng)可以剔除。同時(shí)， 、和之間也存在著高度相關(guān)，=0.977，=0.

30、892，=0.887，由于已包含在之中， 的樣本信息可以包含在內(nèi)，故可被剔除。剩下的、和這6項(xiàng)很難通過(guò)相關(guān)系數(shù)來(lái)選入或剔除。因此，可以進(jìn)一步通過(guò)spss進(jìn)行逐步回歸，確定最后模型。通過(guò)spss分析得如下結(jié)果：根據(jù)逐步回歸的結(jié)果，回歸方程為：（五）模型的檢驗(yàn)從表中可以看出：（1）可決系數(shù)為=0.957，調(diào)整后為=0.952，模型的擬合優(yōu)度較好。（2）F檢驗(yàn)：F=174.055（P=0.000）。（3）Durbin-Watson檢驗(yàn)：對(duì)樣本量為36，4個(gè)解釋變量，5%的顯著性水平，查D-W統(tǒng)計(jì)表可知：=1.24，=1.73。而模型中的D-W值為1.564，在和之間，因此無(wú)法判斷是否存在序列相關(guān)，需

31、要增大樣本空間。經(jīng)過(guò)計(jì)算，加上2004和2005年的數(shù)據(jù)，可以通過(guò)序列相關(guān)的檢驗(yàn)。（六）模型分析1.模型系數(shù)分析運(yùn)用這個(gè)模型可以對(duì)上證指數(shù)作出分析：在上證市場(chǎng)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)每波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)就會(huì)同向波動(dòng)0.121個(gè)百分點(diǎn)；股票成交量的自然對(duì)數(shù)每波動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn),上證指數(shù)就會(huì)相應(yīng)波動(dòng)0.199個(gè)百分點(diǎn)；每變化一個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)就會(huì)相應(yīng)變化1.316個(gè)百分點(diǎn)；每變化一個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)就會(huì)相應(yīng)變化4.106個(gè)百分點(diǎn)。2.模型的現(xiàn)實(shí)性分析本模型保留了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、成交量和匯率、貨幣供應(yīng)量M1，這與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況及股票市場(chǎng)的情況是基本相符的。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)代表了我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境，其

32、系數(shù)為正表示居民所消費(fèi)的一籃子商品價(jià)格增加，則上證綜指也會(huì)同比上漲。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲，從一個(gè)側(cè)面反映市場(chǎng)的通貨膨脹現(xiàn)象，通貨膨脹率上升和股價(jià)上漲。 股市成交量對(duì)股指的推升作用是相當(dāng)巨大的。從模型可以看出。股市成交量基本上是和股指同方向變化。在2005年1月到2007年10月，股市成交量節(jié)節(jié)高漲，同時(shí)股指也在隨之上漲，到2007年的10月份達(dá)到了最高點(diǎn)6124.04，從2007年的11月份開(kāi)始。股市成交量減少，股指也逐漸下降。雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是一路向好的，但是由于沒(méi)有大量資金入市，上證綜指也就一路低迷。2008年4月以后，隨著奧運(yùn)會(huì)的臨近，形勢(shì)似乎驟然逆轉(zhuǎn)，股市成交量也連續(xù)增加，股指也順勢(shì)

33、而漲。匯率對(duì)我國(guó)股指的影響程度日益加大，特別是在2005年7月21日匯改以來(lái)，2007年到2008年間人民幣一直在升值。2008年4月10日人民幣對(duì)美元終于突破“7”的關(guān)口。歷史上存在本國(guó)貨幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市造成影響的先例。上個(gè)世紀(jì)80年代日元大幅升值，不僅使日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和貿(mào)易順差的迅速減小，而且，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”急劇膨脹。此時(shí)政府不得不采取措施來(lái)控制泡沫。這與現(xiàn)實(shí)情況是吻合的。貨幣供應(yīng)量M1與股指的變化也是密切相關(guān)的，貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn):(1)貨幣供給量增加，一方面可以促進(jìn)生產(chǎn)，阻止商品利潤(rùn)的下降；另一方面使得對(duì)股票的需求增加，促

34、進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮。(2)貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷售收人及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會(huì)有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。(3)貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來(lái)的往往是虛假的市場(chǎng)繁榮，造成一種企業(yè)利潤(rùn)普遍上升的假象，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會(huì)增加，從而使股票價(jià)格也相應(yīng)增加。由此可見(jiàn)，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價(jià)升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，多余部分的社會(huì)購(gòu)買力就會(huì)投入到股市，從而把股價(jià)抬高，反之，如果貨幣供應(yīng)量少，社會(huì)購(gòu)買力，降低，投資就會(huì)減少，股市陷人低迷狀態(tài)，

35、因而股價(jià)也必定會(huì)受到影響。五、改善我國(guó)股票市場(chǎng)環(huán)境的對(duì)策我國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了十多年的發(fā)展，有了一定的基礎(chǔ)，但是相對(duì)于國(guó)際上成熟的證券市場(chǎng)還具有一定的距離。要向成熟的證券市場(chǎng)發(fā)展，必須進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)。（一）提高股民素質(zhì)根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)推測(cè)，滬深兩市賬戶總數(shù)已經(jīng)突破一億大關(guān)。投資者是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，想讓自己剩余資金增值的人們會(huì)越來(lái)越多，投資者也將大幅增加。而在這種股民膨脹的時(shí)期，對(duì)股票投資缺乏認(rèn)識(shí)的新股民增加，股民教育勢(shì)在必行。如可以增加股票市場(chǎng)分析的電視節(jié)目數(shù)量，開(kāi)展專家炒股輔導(dǎo)班，多出版炒股知識(shí)類書籍，通過(guò)股民股票投資知識(shí)的教育，提高股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、技術(shù)分析能力、宏

36、觀經(jīng)濟(jì)分析能力、行業(yè)分析能力等等。投資者不但在理論上了解化解風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)方法，同時(shí)提高了自身承受風(fēng)險(xiǎn)的心理能力，能夠理性對(duì)待股市，有益于股票市場(chǎng)健康發(fā)展。（二）提高上市公司質(zhì)量上市公司的質(zhì)量好壞影響著投資者的資金投向。投資者投資于股票，為的是能讓自己手中股票獲得比銀行利息、債券利息高的股息、紅股。因此提高上市公司質(zhì)量是能否吸引更多投資者的關(guān)鍵，也是更多的未上市股份有限公司能否獲得直接融資的關(guān)鍵。提高上市公司質(zhì)量，核心在于提高其盈利能力、分紅能力。目前相當(dāng)一批上市公司盈利能力不強(qiáng)，對(duì)投資者回報(bào)不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心。股票市場(chǎng)上不為股息、紅利，而為獲得交易差價(jià)的投機(jī)行為泛濫，制約了股

37、票市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。因此，要加強(qiáng)公司內(nèi)部管理機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)高級(jí)管理人員及員工的激勵(lì)和約束，提高公司盈利能力。（三）加強(qiáng)行業(yè)自律管理 要充分發(fā)揮深滬證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的作用。兩家證交所應(yīng)充分維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行的“三公”原則，力爭(zhēng)保證證券上市、清算、過(guò)戶與資產(chǎn)管理方面運(yùn)作的安全，監(jiān)督管理會(huì)員工作，建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展。而證券業(yè)協(xié)會(huì)則將工作重點(diǎn)放在行業(yè)管理上，如制定行業(yè)統(tǒng)一行為規(guī)則，向政府提出政策建議，加強(qiáng)本行業(yè)與其他相關(guān)行業(yè)聯(lián)系等。自律管理要落到實(shí)處，并且接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督。（四）完善證券法制體系，加大執(zhí)法力度隨著公司法、證券法的頒布實(shí)施，我國(guó)證券市場(chǎng)初步形成了以證券法為核心，包括250多件法規(guī)和規(guī)章在內(nèi)的證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系。繼續(xù)加強(qiáng)證券法制建設(shè)，對(duì)股票發(fā)行、交易、監(jiān)管、仲裁等給出明確的法律準(zhǔn)則，防止欺詐行為，保護(hù)投資人權(quán)益，加大執(zhí)法力度。在執(zhí)法上，一定要做到“有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”。（五）形成正確的輿論導(dǎo)向 要積極宣傳、普及股票投資知識(shí)，幫助廣大股民樹(shù)立理性投資觀念，形成科學(xué)投資的策略。要把對(duì)股市輿論導(dǎo)向的監(jiān)控列入