BT項目的資金成本探析

1、BT項目的資金成本探析張麗，沈杰（本文發(fā)表于建筑經(jīng)濟2005年第11期）摘要：資金成本是BT項目回購價款中的重要組成部分，對資金成本的管理是BT項目中項目管理的一個重點。本文闡述了BT項目中的資金成本涵義和其形成，分析了資金成本的影響因素和計算方法，并對加強資金成本管理提出一些建議。BT是建造移交(Build and Transfer)的縮寫。作為一種承發(fā)包方式，本文討論的BT項目實施的一般過程表述為：業(yè)主在完成項目設(shè)計后，招標選定承包商進行項目施工建設(shè)，由承包商負責(zé)項目建造期間的投融資，項目完成后移交業(yè)主投入使用，業(yè)主按約定分期支付回購價款?；刭弮r款包括項目施工建造的各項費用和建造期及回購期

2、發(fā)生的資金成本。資金成本是BT模式相比普通施工總承包模式業(yè)主多支付給承包商的部分。項目投資規(guī)模越大，相應(yīng)的資金成本也就越大。承包商資金的投入過程和投入方式都有可能加大資金成本。對資金成本的控制是BT項目業(yè)主項目管理工作的一個重點。1 資金成本的涵義1.1 時間節(jié)點界定為討論方便，BT項目期劃分為建造期、緩沖期和回購期三部分組成。(1)建造期t1：從BT項目合同簽訂至項目移交結(jié)束的時間。這期間主要包括完成項目建造、竣工驗收、試運行、竣工結(jié)算等工作。(2)緩沖期t2: 又可稱為回購緩沖期，從BT項目移交至正式的支付行為開始前的時間。緩沖期根據(jù)項目自身需要設(shè)定，其形成是有多方面原因造成的，如項目投入

3、使用的初期考核、項目缺陷維修、業(yè)主需要做還款準備、竣工決算需要一定時間等。(3)回購期t3：從BT項目回購價款開始支付到回購價款支付完畢的時間?？蓪⒕彌_期和回購期合稱為項目的回購階段。1.2 費用構(gòu)成界定BT項目業(yè)主所需要支付給承包商的全部費用包括建設(shè)工程費用及其資金成本。(1)建設(shè)工程費用：包括BT項目建造期間的建筑安裝工程費用、設(shè)備與工器具購置費用以及其他約定費用，一般不包括動拆遷費用、設(shè)計費等。該費用在項目招標時初步確定，在項目竣工時考慮工程變更，最終通過工程決算確定。(2)建造期融資費用：BT項目承包商在建造期間為滿足項目投入要求不斷獲取資金和投入資金而付出的財務(wù)費用。該費用在項目竣工

4、時根據(jù)實際投資情況和合同約定而確定，連同工程決算一起構(gòu)成竣工決算的基本內(nèi)容。(3)緩沖期利息費用：BT項目在緩沖期所發(fā)生的財務(wù)費用。其實質(zhì)是工程決算總費用在緩沖期的利息。該費用根據(jù)合同約定而確定。(4)回購基價：是回購期開始時核定的業(yè)主需支付給承包商的全部費用，包括建設(shè)工程費用、建造期融資費用及緩沖期利息費用。該費用在回購開始時根據(jù)合同約定而核定。(5)回購期利息費用：回購期間內(nèi)發(fā)生的財務(wù)費用。隨著回購支付行為的發(fā)生，回購期利息費用逐漸減少。(6)回購總價款：回購期結(jié)束時業(yè)主所支付給承包商的全部費用，包括回購基價和回購期利息費用。根據(jù)上述費用界定，采用BT模式，資金成本包括建造期融資費用、緩沖

5、期利息費用和回購期利息費用，在狹義上可簡單理解為承包商為項目建造墊付資金所發(fā)生的全部利息。1.3 資金成本的形成一般的施工總承包模式下，業(yè)主隨項目進度支付工程款，項目投資的財務(wù)費用由業(yè)主自身承擔(dān)。但在BT項目中，業(yè)主在項目移交后根據(jù)合同約定分階段付款。根據(jù)項目資金占用的階段劃分，整個BT項目期內(nèi)的累計現(xiàn)金流量的發(fā)生情況可表述如圖所示（回購期間的現(xiàn)金流量為示意，僅表示資金的變化趨勢非實際的變化狀況）： 在建造期，投資額按照曲線的形式累計上升。將這部分的利息稱為建設(shè)期融資費用，可理解為因業(yè)主沒有支付工程款所需要付出的代價。該階段的利息表現(xiàn)為隨時間增加的情況。建造期結(jié)束后，一般要審核整個工

6、程所花費用，包括建設(shè)工程費用和建造期融資費用以形成回購基價，之后業(yè)主開始回購過程?；刭彿绞揭话阍陔p方合同中約定?；刭徶Ц缎袨殚_始前，根據(jù)業(yè)主的自身狀況和項目實際情況可能存在一個回購緩沖期，這期間的現(xiàn)金流量穩(wěn)定不變，利息費用不斷增加。實際回購支付的情況可能會與合同約定的回購方式相差很大。分階段的回購價款當中一般包括當期發(fā)生的利息費用，這部分的資金成本隨支付行為的發(fā)生，累計回購價款的減少，各期應(yīng)計利息呈下降趨勢。2 影響資金成本的要素BT項目的特殊性在于承包商在項目建造過程中負責(zé)項目建造的投融資，其實質(zhì)是業(yè)主在建造過程中不作資金投入而由承包商進行實質(zhì)性的投融資活動，該投融資活動的資金成本最終將由業(yè)

7、主“埋單”。項目采用BT模式，投資規(guī)模一般都較大，業(yè)主無疑要承受巨大的融資費用，所以必須介入有關(guān)過程控制，對資金的使用加強監(jiān)控。即使雙方簽訂總價合同，承包商對BT項目實施期間所有費用報總價，業(yè)主在擬訂招標文件和評標時也免除不了對項目建造的資金成本要予以分析。2.1 資金投入BT項目的大部分資金需要承包商通過金融機構(gòu)貸款或其他融資渠道獲得，但還要求有一定的自有資金的投入。投融資結(jié)構(gòu)和投入方式的不同，資金成本不一樣，尤其是承包商可能會最大限度地采用少占用自有資金的投入方式而加大資金成本，如果不加以監(jiān)控，必然給業(yè)主造成很大的損失。然而，項目建造及其投資過程由承包商實質(zhì)性控制，工程費用的支出由承包商負

8、責(zé)，業(yè)主很難監(jiān)督資金的使用。因此，實施BT項目必須制定有依據(jù)建造進程嚴格控制費用支出的合同條款，以實現(xiàn)資金使用透明化，避免投資失控的局面出現(xiàn)。2.2 建設(shè)工期建設(shè)階段的資金占用時間越長，資金成本就越大。在建設(shè)工程費用一定的情況下，縮短工期，會使得資金的占用時間縮短，相應(yīng)也減少財務(wù)費用；反之，拖延工期，必然會增加資金成本。工程建設(shè)總進度計劃及工期在資金成本的計算當中是個敏感因素。因此，實施BT項目必須加強進度控制，制定嚴格控制工期的合同條款。2.3 工程變更大量的工程實踐表明，工程變更是不可避免的。特別是在項目建設(shè)規(guī)模較大、不可預(yù)見因素較多、設(shè)計深度不足的情況下，工程變更可能會更多。而在固定單價

9、合同下，考慮工程實際情況，承包商還可能會采用不平衡報價，使業(yè)主蒙受未可預(yù)料的損失。大量的工程變更甚至有可能使最終的合同結(jié)算實質(zhì)性演變?yōu)槌杀炯映杲鸬男问?。工程變更的發(fā)生加大了建設(shè)工程費用，相應(yīng)也增大了利息費用。因此，實施BT項目必須有足夠的設(shè)計深度，制定有嚴格控制工程變更的合同條款。2.4 回購方式BT項目回購計劃所確定的回購時段和回購款額度的不同，業(yè)主為資金占用所支付的利息費用也不同。回購方式的選擇應(yīng)慎重考慮。選定回購方式時，業(yè)主應(yīng)綜合考慮自身財務(wù)狀況和項目運營的的實際情況，同時還要考慮未來利率的變化狀況等?；刭彿绞叫枰陧椖空袠宋募秃贤忻鞔_予以規(guī)定。3 資金成本的計算方法BT項目的資金成

10、本的計算遵循常規(guī)的利息計算方法，在招標文件和合同中需要明確約定。一般而言，業(yè)主會要求按照實際工程形成的價值計算，一是由于承包商可能會安排比較高的早期融資投入，二是承包商可能將融入資金挪作他用，業(yè)主將付出極大的融資費用。但按照實際形成價值計算利息時，對一些未完工程或一些需要較大材料物資儲備的工程，實際的資金已經(jīng)發(fā)生，相應(yīng)的利息費用也已產(chǎn)生，按實際形成工程價值計算資金成本無疑對承包商極為苛刻。反過來，承包商會要求按照財務(wù)的實際發(fā)生額計算資金成本。資金成本的計算方式應(yīng)當兼顧雙方利益。合理的資金成本的計算方法選定有助于資金的使用規(guī)范化，避免產(chǎn)生糾紛，盡量使計算結(jié)果接近實際的資金成本發(fā)生額。本文建議，各

11、期資金成本應(yīng)約定按照資金使用計劃計算。3.1 建造階段的資金成本為有效地控制資金投入，BT項目應(yīng)設(shè)立專門資金帳戶，按照雙方協(xié)商一致的資金使用計劃存入資金。如果存在重大的工程變更，經(jīng)業(yè)主代表審批通過后將審批后的增加資金存入資金專戶。參照一般包工包料建設(shè)工程合同價款“按月支付”的做法當月完成的工程價款在當月底或次月初應(yīng)予以計量支付，可以取定承包商實際投入工程的資金在月底發(fā)生。建造期投入融入資金的資金成本的利率由雙方約定，或由承包商報價，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計算；資金占用時間則按照取定發(fā)生時間至竣工的時間間隔計算：建造期融資費用融入資金月投入額×融資利率/12×實際占

12、用月份合同可應(yīng)當約定建設(shè)工程費用的計算方法，包括變更工程的計算方法，以規(guī)定融資利率根據(jù)銀行貸款利率的調(diào)整而相應(yīng)調(diào)整。鑒于實行項目法人負責(zé)制和注冊資本金制度的要求，竣工決算中需要區(qū)別工程建設(shè)費用和融資費用，轉(zhuǎn)而要求承包商的資金投入也分別按照自有資金和融入資金考慮。使用自有資金的資金成本應(yīng)當?shù)陀谑褂萌谌胭Y金的費用。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，建設(shè)項目自有資金應(yīng)占項目總投資的1/31/4，且自有資金的投資回報率應(yīng)小于同期銀行貸款利率。由承包人自行投入，所占總投資的比例由雙方合同約定。建造期投入自有資金的資金成本按承包商在投標報價中的自有資金回報率計算，即：自有資金成本自有資金月投入額×自有資金回報率

13、/12×實際占用月份3.2 回購階段的資金成本緩沖期利息費用的計算基礎(chǔ)是建設(shè)工程費用和建造期融資費用，為表述方便本文將二者稱為建造期總投資。利率由雙方約定，或由承包商報價，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計算。緩沖期時間由合同約定，以年為單位計算。緩沖期資金成本建造期總投資×融資利率×緩沖期時間回購期利息費用的計算基礎(chǔ)是回購基價，隨回購行為的發(fā)生逐期計算各回購支付時點的資金成本。其計算方法按期初未支付的資金數(shù)額計，即按回購基價扣除已經(jīng)支付的回購款額后的余額計算，利率由雙方約定，或由承包商報價，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計算。計息期為上次付款至當期付款發(fā)生時的

14、時間間隔。4 加強BT項目資金成本管理的相關(guān)建議4.1 合理選擇承包商BT項目的承包商，除必須具有較強的總承包施工能力和總承包管理能力外，還要求有一定的資金實力和融資能力，財務(wù)狀況良好。一個好的承包商能保證工程質(zhì)量和進度，并且能通過良好的管理有效地控制工程投資。為此，在招標文件中需要明確對承包商的能力約束，包括具有投資承包該工程的投資能力且其資產(chǎn)負債及信用狀況良好；具有足夠的自有資金實力和融資能力，以滿足本工程的建設(shè)資金需要；投標時需附近年來經(jīng)審計的財務(wù)報表(資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表)、財務(wù)狀況說明書和最近月份的財務(wù)報表，經(jīng)營收入及納稅情況，金融機構(gòu)對項目的融資支持承諾和意向，銀行資信審

15、查情況等。當BT項目包含設(shè)計時，對承包商的能力約束就更多，包括具有勘察設(shè)計資格、更強的項目管理能力等。BT項目的招標文件應(yīng)要求投標人擬定投融資計劃表，應(yīng)要求投標人附上投資計劃書(包括工程月投資計劃安排、資金來源渠道安排、風(fēng)險防范措施等)；投標人要對建設(shè)工程費用和建設(shè)融資費用分別報價，對融資費用的計算和資金的投入計劃也能看出其自身投融資能力。4.2 加強項目投資控制在BT項目招標前，業(yè)主應(yīng)對資金的投入及其監(jiān)管要有仔細規(guī)劃，例如，要求承包商按照項目實施進度，嚴格制定資金使用計劃，經(jīng)雙方核定后執(zhí)行；承包商應(yīng)當首先投入自有資金；對自有資金和融入資金分別設(shè)立資金賬戶；定期檢查投資計劃的實際使用情況；有權(quán)監(jiān)督承包商的融資活動等。在BT項目實施過程中，業(yè)主及其監(jiān)理機構(gòu)應(yīng)嚴格執(zhí)行雙方約定的進度計劃、資金使用計劃、工程量計劃等，要求承包商按月遞交工程進度報表、資金使用情況報表、工程量完成狀況表、實際用資狀況表等，并嚴格審批工程變更狀況。在保證工程質(zhì)量的情況下，有效地進行項目進度控制，以達到降低資金成本的