應(yīng)試精華會計網(wǎng)校高級會計師財務(wù)戰(zhàn)略概述

1、 高級會計師考試：投資戰(zhàn)略htt （一）投資戰(zhàn)略的概述 1投資戰(zhàn)略的內(nèi)涵投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式等重大問題。在企業(yè)投資戰(zhàn)略設(shè)計中，需要明確其投資目標(biāo)、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。投資戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的直接體現(xiàn)。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)中的收益性目標(biāo)、發(fā)展性目標(biāo)和公益性目標(biāo)都是投資戰(zhàn)略所追求的目標(biāo)。從財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，收益性目標(biāo)是投資戰(zhàn)略最直接與重要的目標(biāo)，即投資效率和資本增值。 2投資戰(zhàn)略的原則投資戰(zhàn)略的原則包括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)同性原則等。 （1） 集中性原則要求企業(yè)把有限的資金集中投放到最需要的項目上。 （2） 適度性原則要求企業(yè)投資要適時適

2、量，風(fēng)險可控。 （3） 權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要靈活，要隨著環(huán)境的變化對投資戰(zhàn)略做出及時調(diào)整，做到主動適應(yīng)變化，而不刻板投資。這一要求突出了投資戰(zhàn)略需要緊密關(guān)注市場環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、政策環(huán)境甚至是消費市場環(huán)境。（4） 協(xié)同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產(chǎn)要素上，以獲得整體上的收益。企業(yè)還需要對投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，投資方式與企業(yè)風(fēng)險管理能力相協(xié)調(diào)。投資規(guī)模不宜擴張過快，避免公司資金、管理、人員、信息系統(tǒng)都無法跟上投資擴張的速度，從而使得企業(yè)倒在快速擴張的途中；投資時需要關(guān)注投資風(fēng)險和企業(yè)管理投資風(fēng)險的能力與水平，不可在缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險控制

3、程序和能力的基礎(chǔ)上去追求高風(fēng)險高回報項目，導(dǎo)致企業(yè)處于巨大風(fēng)險之中。3投資戰(zhàn)略的地位與作用投資戰(zhàn)略的地位與作用體現(xiàn)在導(dǎo)向性、保證性、超前性和風(fēng)險性四個方面。（1） 導(dǎo)向性。公司戰(zhàn)略包含兩個方面：第一是決定應(yīng)該從事哪些業(yè)務(wù)，第二是決定企業(yè)如何發(fā)展業(yè)務(wù)。企業(yè)如何發(fā)展業(yè)務(wù)，這就涉及一個如何進行資源配置的問題，而企業(yè)內(nèi)部資源的配置正是通過投資戰(zhàn)略的實施來有效拉動的，因此投資戰(zhàn)略具有導(dǎo)向作用。（2） 保證性。企業(yè)投資戰(zhàn)略在公司戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，把企業(yè)資源合理分配到各個職能部門之間，協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各職能部門之間的關(guān)系，使企業(yè)經(jīng)營活動有條不紊地進行，它在企業(yè)戰(zhàn)略中占有十分重要的地位，是企業(yè)其他職能戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。同時

4、，投資戰(zhàn)略與企業(yè)內(nèi)部其他職能戰(zhàn)略互相配合，保證公司戰(zhàn)略的實現(xiàn)。 （3） 超前性。公司戰(zhàn)略一經(jīng)確定，首先就需要通過投資戰(zhàn)略在各個職能部門之間合理調(diào)配企業(yè)資源。因此，相比其他職能戰(zhàn)略，企業(yè)投資戰(zhàn)略具有一定超前性。（4） 風(fēng)險性。由于內(nèi)部環(huán)境的不確定性，企業(yè)實施投資戰(zhàn)略充滿風(fēng)險，為了保證投資戰(zhàn)略的有效實施，就需要通過各種投資組合來分散風(fēng)險。（二）投資戰(zhàn)略選擇投資戰(zhàn)略選擇應(yīng)考慮企業(yè)對投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，投資方式與企業(yè)風(fēng)險管理能力相協(xié)調(diào)。投資戰(zhàn)略選擇根據(jù)投資方式、投資時機、投資目標(biāo)等不同可產(chǎn)生不同的戰(zhàn)略選擇。 1直接投資戰(zhàn)略選擇直接投資是指企業(yè)為直接進行生

5、產(chǎn)或者其他經(jīng)營活動而在土地、固定資產(chǎn)等方面進行的投資，它通常與實物投資相聯(lián)系。直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃和資產(chǎn)需要量預(yù)測為基礎(chǔ)，繼而確定企業(yè)需要直接投資的時間、規(guī)模、類別以及相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)出量、盈利能力等，以滿足企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的需要。例如：企業(yè)意圖進入汽車行業(yè)，從而通過并購或利用資金直接購買相應(yīng)的生產(chǎn)資料，如土地、廠房、機器設(shè)備等進行實體經(jīng)濟經(jīng)營活動。直接投資戰(zhàn)略根據(jù)目標(biāo)可分為：提高規(guī)模效益的投資戰(zhàn)略，提高技術(shù)進步效益的投資戰(zhàn)略，提高資源配置效率的授資戰(zhàn)略，盤活資產(chǎn)存量的投資戰(zhàn)略。 （1） 提高規(guī)模效益的投資戰(zhàn)略企業(yè)投資規(guī)模決定著企業(yè)規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)規(guī)模對實現(xiàn)企業(yè)投資戰(zhàn)略目標(biāo)至關(guān)重

6、要。企業(yè)規(guī)模的優(yōu)化過程實際上是資產(chǎn)增量經(jīng)營的過程。資產(chǎn)增量經(jīng)營，就是要通過投資規(guī)模擴大取得規(guī)模經(jīng)濟效益。規(guī)模經(jīng)濟效益是指由于經(jīng)濟規(guī)模變動所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，而合理或最佳經(jīng)濟規(guī)模的實現(xiàn)必然產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益。因此，經(jīng)濟規(guī)模與規(guī)模經(jīng)濟效益是相互影響、相互作用的。經(jīng)濟規(guī)模是影響規(guī)模經(jīng)濟效益的根本因素。在進行投資戰(zhàn)略選擇時應(yīng)注意以下影響經(jīng)濟規(guī)模的因素：生產(chǎn)技術(shù)特點、市場需求情況、企業(yè)資源情況、企業(yè)管理水平等。 （2） 提高技術(shù)進步效益的投資戰(zhàn)略企業(yè)技術(shù)進步是指為實現(xiàn)一定目標(biāo)的技術(shù)進化和革命。這個目標(biāo)通常是指企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，即通過生產(chǎn)率的提高實現(xiàn)經(jīng)濟效益提高和企業(yè)價值創(chuàng)造。提高技術(shù)進步經(jīng)濟效益的核心在于加快

7、技術(shù)進步，企業(yè)技術(shù)進步的關(guān)鍵在于技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和技術(shù)引進。而企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和技術(shù)引進的前提是資本投入或企業(yè)投資。因此，企業(yè)技術(shù)進步與企業(yè)投資戰(zhàn)略緊密相關(guān)。投資戰(zhàn)略中只有充分考慮技術(shù)進步因素，才能提高投資的效率和效果。 （3） 提高資源配置效率的投資戰(zhàn)略資源配置主要是研究在全部資源中各種資源如何配置，使總產(chǎn)出最大化。資產(chǎn)配置是資源配置的重要組成部分。資產(chǎn)配置，從廣義上說，即應(yīng)研究資產(chǎn)資源本身的配置，又應(yīng)研究資產(chǎn)資源與人力資源、自然資源的配置；從狹義上說，資產(chǎn)配置主要研究資產(chǎn)在不同用途之間的配置組合。投資戰(zhàn)略選擇中要通過資產(chǎn)運營，使資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一方面提高資產(chǎn)配置的經(jīng)濟效率或經(jīng)

8、濟效益；另一方面降低或有效應(yīng)對資產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險。企業(yè)為提高資源配置效率投資可采取的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略通?？煞譃檫m中型資產(chǎn)組合戰(zhàn)略、保守型資產(chǎn)組合戰(zhàn)略和冒險型資產(chǎn)組合戰(zhàn)略三種。 （4） 盤活資產(chǎn)存量的投資戰(zhàn)略資產(chǎn)存量是指企業(yè)現(xiàn)存的全部資產(chǎn)資源，包括流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)等。在企業(yè)存量資產(chǎn)中，有使用中的資產(chǎn)，也有未使用或閑置資產(chǎn)；在使用資產(chǎn)中，有使用效率高的資產(chǎn)，也有使用效率低的資產(chǎn)；在資產(chǎn)使用效率一定的情況下，由于資產(chǎn)投向不同，有資本增值率高的資產(chǎn)，也有資本增值率低的資產(chǎn)。盤活資產(chǎn)存量的投資戰(zhàn)略就是要通過投資增量，有效地盤活和利用現(xiàn)有資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率與效益，使現(xiàn)有資

9、產(chǎn)創(chuàng)造更大價值。第一，盤活資產(chǎn)存量，使閑置資產(chǎn)充分發(fā)揮作用；第二，提高資產(chǎn)使用效率，使效率低的資產(chǎn)提高利用率；第三，重組或重新配置存量資產(chǎn)，使低增值率資產(chǎn)向高增值率資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。 2間接投資戰(zhàn)略選擇間接投資是指企業(yè)通過購買證券、融出資金或者發(fā)放貸款等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他企業(yè)進而再將資本授入到生產(chǎn)經(jīng)營中去的投資。間接投資通常為證券投資，其主要目的是為了獲取股利或者利息，實現(xiàn)資本增值和股東價值最大化。間接投資戰(zhàn)略的核心是如何在風(fēng)險可控的情況下確定投資的時機、金額、期限等。按照現(xiàn)代投資理論，組合投資是企業(yè)降低風(fēng)險、科學(xué)投資的最佳選擇，即企業(yè)并不只是投資一種證券（或者一種金融資產(chǎn)），而是尋求多種

10、證券（或者金融資產(chǎn)）組合的最優(yōu)投資策略，以尋求在風(fēng)險既定情況下投資收益最高，或者在投資收益一定情況下風(fēng)險最小的投資策略。 3投資時機戰(zhàn)略選擇投資時機選擇是投資戰(zhàn)略的重要內(nèi)容之一。經(jīng)營成功的企業(yè)投資一般是將多種產(chǎn)品分布在企業(yè)發(fā)展時期的不同階段進行組合，主要有如下四種模式： （1） 投資側(cè)重于初創(chuàng)期產(chǎn)品，兼顧成長期和成熟期。這是一種頗具開發(fā)實力且創(chuàng)新意識強的企業(yè)通常選擇的模式，是一種為獲得領(lǐng)先地位而勇于承擔(dān)風(fēng)險的投資策略。 （2） 投資側(cè)重于成長期和成熟期，幾乎放棄初創(chuàng)期和衰退期。這是一種實力不足而力求穩(wěn)妥快速盈利的企業(yè)通常選擇的模式，是一種重視盈利而回避風(fēng)險的投資策略。 （3） 投資均衡分布于企

11、業(yè)發(fā)展的四個階段。這是一種綜合實力極強而且跨行業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品的企業(yè)通常選擇的模式，是一種選擇多元化經(jīng)營戰(zhàn)略謀求企業(yè)總體利益最大的策略。 （4） 投資側(cè)重于初創(chuàng)期和成長期而放棄成熟期、衰退期。這種模式多見于開發(fā)能力強而生產(chǎn)能力弱的企業(yè)。不同的企業(yè)可以根據(jù)自身特點和經(jīng)營戰(zhàn)略選擇上述四種投資組合模式之一或某一模式的變形。第47頁 4投資期限戰(zhàn)略選擇投資期限戰(zhàn)略可分為長期投資戰(zhàn)略、短期投資戰(zhàn)略及投資組合戰(zhàn)略。 （1） 長期投資戰(zhàn)略是對企業(yè)的資本在長期投入上規(guī)定其合理、有利和有效運用的戰(zhàn)略。長期投資戰(zhàn)略將形成企業(yè)的基本特征和公司戰(zhàn)略定位。長期投資戰(zhàn)略的內(nèi)容包括固定資產(chǎn)投資戰(zhàn)略和長期對外投資戰(zhàn)略。 （2）

12、 短期投資戰(zhàn)略是對企業(yè)資本在短期投放上規(guī)定其合理、有利和有效運用的戰(zhàn)略。短期投資具有期限短、周轉(zhuǎn)快、變現(xiàn)能力強等特征。短期投資戰(zhàn)略的內(nèi)容包括現(xiàn)金持有戰(zhàn)略、存貨戰(zhàn)略、交易性金融資產(chǎn)投資戰(zhàn)略等。 （3） 投資組合戰(zhàn)略是指長期投資與短期投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略。影響投資組合戰(zhàn)略的因素包括：盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)業(yè)性質(zhì)等?！纠?-9】X集團創(chuàng)建于1992年，是中國最大的民營企業(yè)集團之一。1998年X集團將最初積累資金全部投入基因工程檢測產(chǎn)品的開發(fā)中，開始生產(chǎn)乙肝診斷試劑，隨后X集團以貨幣出資1 300萬元購買國外先進信息服務(wù)器設(shè)備用于信息產(chǎn)品研發(fā)，并在2003 - 2007年連續(xù)三年的時間里擴建廠房

13、，在江蘇、浙江、上海等地建主企業(yè)基地以擴大公司規(guī)模，同時面對激烈的市場競爭和快速變化的環(huán)境，X集團又投入600萬元改造原集團大樓，建成了大屏幕顯示，電腦檢索，具備網(wǎng)絡(luò)化、智能化的辦公大樓，盤活了價值2 000多萬元、面積1萬多平方米的存量資產(chǎn)。2008年開始X集團積極介入國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整合，與江蘇南鋼集團合作，間接持股其上市子公司南鋼股份，控股設(shè)立聯(lián)合有限公司，X集團還廣泛涉及房地產(chǎn)、商貿(mào)流通、金融等多個領(lǐng)域，直接、間接控股和參股的公司逾100家。2010年X集團營業(yè)收入為233億元，同比增長9.6%；凈利潤5 037萬元，同比增長43. 8%。在公司收入和利潤的增長中，大部分都是對外投資的投

14、資回報，X集團在十余年間迅速成為橫跨多個產(chǎn)業(yè)的大型民營控股集團。本例中，X集團在不同的發(fā)展階段根據(jù)投資方式、投資時機、投資目標(biāo)等實施了不同的直接投資戰(zhàn)略： 提高規(guī)模效益的投資戰(zhàn)略。X集團2003 - 2007年連續(xù)三年擴建廠房，擴大公司規(guī)模，是提高規(guī)模效益的直接投資行為，合理經(jīng)濟規(guī)模的實現(xiàn)必然產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益。 提高技術(shù)進步效益的投資戰(zhàn)略。企業(yè)技術(shù)進步是指為實現(xiàn)一定目標(biāo)的技術(shù)進步和革命。X集團投入資金生產(chǎn)乙肝診斷試劑，隨后X集團以貨幣出資1 300萬元購買國外先進信息服務(wù)器設(shè)備用于信息產(chǎn)品研發(fā)等，這是典型的提高企業(yè)技術(shù)進步效益的直接投資戰(zhàn)略，其核心在于加快技術(shù)進步。 盤活資產(chǎn)存量的投資戰(zhàn)略。該

15、戰(zhàn)略是通過投資增量，有效地盤活和利用現(xiàn)有資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率與效益，使現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造更大價值。X集團投入600萬元改造原集團大樓，盤活了價值2 000多萬元的存量資產(chǎn)，這一投資即是關(guān)于盤活資產(chǎn)存量的直接投資戰(zhàn)略選擇，有效地提高資產(chǎn)使用效率，使現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造了更大的價值。第48頁間接投資戰(zhàn)略是通過購買證券、融出資金或者發(fā)放貸款等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他企業(yè)進而再將資本投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，該種戰(zhàn)略通常表現(xiàn)為證券投資，其主要目的是獲取股利或者利息，實現(xiàn)資本增值和股東價值最大化。本例中，X集團間接持股南鋼股份，控股設(shè)立聯(lián)合有限公司，除此之外，其投資涉及很多領(lǐng)域，直接、間接控股和參股的公司逾100家。

16、表明其采用組合投資，即多種證券組合的最優(yōu)投資策略，以尋求在風(fēng)險既定情況下投資收益最高，或者在投資收益既定的情況下風(fēng)險最小的投資戰(zhàn)略。在2010年公司收入和利潤的增長中，大部分都是對外投資的投資回報，由此可見，X集團采取的間接投資戰(zhàn)略很成功。三、融資戰(zhàn)略（一）融資戰(zhàn)略的概述 1融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵融資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢，適應(yīng)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略（包括投資戰(zhàn)略）的要求，對企業(yè)的融資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進行長期的、系統(tǒng)的謀劃。融資目標(biāo)是企業(yè)在一定的戰(zhàn)略期間內(nèi)所要完成的融資總?cè)蝿?wù)，是融資工作的行動指南，它既涵蓋了融資數(shù)量的要求，更關(guān)注融資質(zhì)量，既要籌集企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活

17、動及發(fā)展所需資金，又要保證穩(wěn)定的資金來源，增強融資靈活性，努力降低資本成本與融資風(fēng)險，增強融資競爭力。 2融資戰(zhàn)略的作用融資戰(zhàn)略的作用體現(xiàn)在以下三個方面： （1） 融資戰(zhàn)略可有效地支持企業(yè)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)企業(yè)要實現(xiàn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)，首先離不開資本的投入。而要取得投資戰(zhàn)略所需要的資本就需要融資。融資規(guī)模、融資時機、融資成本、融資風(fēng)險等都直接影響和決定著投資戰(zhàn)略的實施及效果。因此，正確選擇融資戰(zhàn)略對投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)和企業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)都是至關(guān)重要的。 （2） 融資戰(zhàn)略選擇可直接影響企業(yè)的獲利能力融資戰(zhàn)略對企業(yè)獲利能力的影響可體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，融資戰(zhàn)略通過融資成本的降低可直接減少資本支出

18、增加企業(yè)價值，也可間接通過投資決策時折現(xiàn)率等的改變提高企業(yè)盈利水平；第二，融資戰(zhàn)略可通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化降低成本、應(yīng)對風(fēng)險、完善管理，促進企業(yè)盈利能力的提高；第三，融資戰(zhàn)略還可通過融資方式、分配方式等的變化向市場傳遞利好消息，提升企業(yè)的價值。 （3） 融資戰(zhàn)略還會影響企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險融資戰(zhàn)略通過對融資方式、融資結(jié)構(gòu)等的選擇直接影響著企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。融資戰(zhàn)略選擇可反映管理者的經(jīng)營理念及對風(fēng)險的偏好和態(tài)度。如何利用財務(wù)杠桿進行負(fù)債經(jīng)營與資本經(jīng)營，與融資戰(zhàn)略迭擇緊密相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)權(quán)衡收益與風(fēng)險，充分利用融資戰(zhàn)略實現(xiàn)風(fēng)險應(yīng)對，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。第49頁（二）融資戰(zhàn)略選擇融資戰(zhàn)

19、略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資項目的需要以及債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等問題。企業(yè)在進行融資戰(zhàn)略選擇時，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債融資比率和權(quán)益融資比率，權(quán)衡融資收益與融資風(fēng)險的關(guān)系。 1融資戰(zhàn)略選擇的原則企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬融資渠道，對融資進行合理配置，采用不同的融資方式進行最佳組合，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的融資戰(zhàn)略。融資戰(zhàn)略選擇應(yīng)遵循的原則包括融資低成本原則、融資規(guī)模合理原則、融資結(jié)構(gòu)合理原則、融資時機最佳原則、融資風(fēng)險可控原則。 （1） 融資低成本原則。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于企業(yè)選擇哪種融資方

20、式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。 （2） 融資規(guī)模合理原則。確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要。籌資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計劃及投資業(yè)務(wù)的開展。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。 （3） 融資結(jié)構(gòu)合理原則。企業(yè)融資時，資本結(jié)

21、構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財?shù)慕K極目標(biāo)，即追求企業(yè)價值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也會起到一定的調(diào)節(jié)作用，因為折現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上確定的。 （4） 融資時機最佳原則。所謂融資時機是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資時機的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果

22、過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化提供的有利時機進行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。（5） 融資風(fēng)險可控原則。融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的收益變動的風(fēng)險。融資風(fēng)險要受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的雙重影響，具體涉及信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等各種類型的風(fēng)險。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵循風(fēng)險的可控性原則，一方面加強融資目標(biāo)、融資過程的控制；另一方面搞好融資危機管理，即搞好融資風(fēng)險評估、預(yù)警和應(yīng)對。第50頁 2融資戰(zhàn)略的類型選擇 （1） 基于融資方式的戰(zhàn)

23、略選擇一般來說，企業(yè)的融資方式有：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和銷售資產(chǎn)融資。因此，基于融資方式的融資戰(zhàn)略有四種，即內(nèi)部融資戰(zhàn)略、股權(quán)融資戰(zhàn)略、債務(wù)融資戰(zhàn)略和銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。 內(nèi)部融資戰(zhàn)略。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但在企業(yè)的快速擴張等階段，僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。內(nèi)部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像債務(wù)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)信息，從而可以節(jié)省融資成本。缺點在于如果股東根據(jù)企業(yè)的留存利

24、潤會預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務(wù)危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大的內(nèi)部融資空間。 股權(quán)融資戰(zhàn)略。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預(yù)期。股權(quán)融資的優(yōu)點在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融

25、資方式的成本也比較高。內(nèi)部融資戰(zhàn)略和股權(quán)融資戰(zhàn)略將面臨股利支付的困境。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與債權(quán)融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會權(quán)衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。

26、債務(wù)融資戰(zhàn)略。債務(wù)融資主要可以分為貸款和租賃兩類。貸款又可分為短期貸款寫長期貸款?，F(xiàn)實中短期貸款利率高于長期貸款利率，或者低于長期貸款利率的情況都可能會發(fā)生。從理論上說，完全預(yù)期理論認(rèn)為對未來短期利率的完全預(yù)期是形成長期利率的基礎(chǔ)，如果預(yù)期未來短期利率趨于上升，則長期利率高于短期利率；反之則長期利率低于短期利率。而流動貼水理論則認(rèn)為長期利率水平高于短期利率，其原因在于必須對流動性和風(fēng)險加以補償。實踐中，在不同的經(jīng)濟環(huán)境下，長期利率與短期利率水平并不完全確定。債務(wù)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。不足之處是，當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，

27、還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。第51頁租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產(chǎn)的無形損耗。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。 銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資，這也被證明是企業(yè)進行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。不足之處

28、在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇不準(zhǔn)，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。 （2） 基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化從狹義上講是指債務(wù)融資與股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從廣義上講，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化除包括債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化外，還包括內(nèi)部融資與外部融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；短期融資與長期融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等。決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略的基本因素是資本成本水平及風(fēng)險承受水平。具體應(yīng)考慮的因素包括企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本等。此外，還有一些比較難以量化的因素，主要包括企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險；企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度；企

29、業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險；競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風(fēng)險不同的態(tài)度）；影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況等。 （3） 基于投資戰(zhàn)略的融資戰(zhàn)略選擇由于融資戰(zhàn)略應(yīng)適應(yīng)投資戰(zhàn)略的要求，根據(jù)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低增長型投資的特點，相應(yīng)的融資戰(zhàn)略選擇有兩種類型： 快速增長和保守融資戰(zhàn)略。對于快速增長型企業(yè)，創(chuàng)造價值最好的方法是新增投資，而不是僅僅考慮可能伴隨著負(fù)債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)娜谫Y戰(zhàn)略是那種最能促進增畏的策略。在選擇籌資工具時，可以采用以下方法：第一，維持一個保守的財務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進入金融市場的充足借貸能力

30、；第二，采取一個恰當(dāng)?shù)摹⒛軌蜃屍髽I(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股利支付比率；第三，把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年份里能夠提供資金；第52頁第四，如果必須采用外部籌資，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財務(wù)杠桿比率威脅到財務(wù)靈活性和穩(wěn)健性：第五，當(dāng)上述方法都不可行時，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長。 低增長和積極融資戰(zhàn)略。對于低增長型企業(yè)，通常沒有足夠好的投資機會，在這種情況下，出于利用負(fù)債籌資為股東創(chuàng)造價值的動機，企業(yè)可以盡可能多地借人資金，并進而利用這些資金回購自己的股票，從而實現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。這些融資戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造

31、價值的方法通常包括： 第一，通過負(fù)債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進股東財富；第二，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價；第三，在財務(wù)風(fēng)險可控的情況下，高財務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機，促進其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息。【例1-10】 ZH集團成立于1950年，經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，現(xiàn)已成為世界上具有相當(dāng)信譽的綜合型國際企業(yè)集團，業(yè)務(wù)涵蓋石油、化肥、橡膠、塑料、化工品、金融、保險、物流和高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。1997年發(fā)生的亞洲金融危機使得公司現(xiàn)金流急劇惡化，境外信用額度大幅下跌，公司75%的資產(chǎn)被不良資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所占壓，最終引發(fā)了ZH集團1998年支付危機。危機

32、之后，ZH集團主動適應(yīng)外部經(jīng)營環(huán)境的劇烈變化，優(yōu)化資源配置。自2003年起，ZH集團由于經(jīng)營戰(zhàn)略的推進，由此產(chǎn)生出大量的資金需求。針對這一需求，ZH集團明確這一階段的融資目標(biāo)為：根據(jù)資金需求的特點，選擇期限匹配、幣種匹配、成本最優(yōu)的融資方式，以滿足資金需求的同時，盡可能降低融資成本并保持穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。也是在這一時期，ZH集團正式提出融資戰(zhàn)略，即深化集團融資集中管理，以直接融資為主，銀行間接融資為必要補充，以結(jié)構(gòu)性融資方式優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴大內(nèi)源融資，提高了集團長期資金融資能力。ZH集團不同階段融資方式的情況如圖1-7所示。從融資方式角度，融資戰(zhàn)略分為內(nèi)部融資戰(zhàn)略、債務(wù)融資戰(zhàn)略、股權(quán)融資戰(zhàn)略

33、和資產(chǎn)銷售融資戰(zhàn)略。本例中，ZH集團在不同階段實施了不同的融資戰(zhàn)略。在基礎(chǔ)階段，ZH集團以間接融資為主，主要采取的是債務(wù)融資戰(zhàn)略。在發(fā)展階段，ZH集團用直接和間接相結(jié)合的方式融資，采用了多種債務(wù)融資方式，并新增了股權(quán)融資。在該階段ZH集團實施的是債權(quán)融資與股權(quán)融資相結(jié)合的方式。在成熟階段ZH集團綜合利用了直接、間接和結(jié)構(gòu)性表外融資的方式，其融資戰(zhàn)略表現(xiàn)為債務(wù)融資、股權(quán)融資、內(nèi)部融資以及資產(chǎn)融資相結(jié)合的戰(zhàn)略。ZH集團融資戰(zhàn)略主導(dǎo)思想逐步從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，同時從直接融資逐步向結(jié)構(gòu)性融資轉(zhuǎn)變。這樣一方面降低了企業(yè)融資成本，另一方面通過結(jié)構(gòu)性表外融資產(chǎn)品的選擇，將具備融資能力的項目進行結(jié)構(gòu)性融

34、資，不僅隔離了項目的經(jīng)營風(fēng)險，而且釋放了集團報表債務(wù)融資能力，從而不斷優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，ZH集團在融資方式的選擇過程中，充分考慮外部金融市場環(huán)境及政策環(huán)境等因素，并據(jù)此靈活調(diào)整其融資手段，切實實現(xiàn)企業(yè)融資效率及效益最大化。第53頁四、分配戰(zhàn)略（一）分配戰(zhàn)略的概述1分配戰(zhàn)略的內(nèi)涵；分配戰(zhàn)略，或收益分配戰(zhàn)略，從廣義來講，是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)收益留存與分配的比例，以保證企業(yè)債權(quán)人、員工、國家和股東的長遠(yuǎn)利益。收益分配戰(zhàn)略主要包括：企業(yè)收益分配戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略等。然而由于企業(yè)與債權(quán)人、員工及國家之間的收益分配大都有比較固定政策或規(guī)定，只有對股東收益的分配富有彈性，所以股利分配戰(zhàn)略成為收益分

35、配戰(zhàn)略的重點，或者說狹義的分配戰(zhàn)略是指股利分配戰(zhàn)略。 2股利分配戰(zhàn)略的目標(biāo)股利分配戰(zhàn)略的目標(biāo)為：促進公司長遠(yuǎn)發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價、保證公司股價在較長時期內(nèi)基本穩(wěn)定。公司應(yīng)根據(jù)股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，通過制定恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔邅泶_定其是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等重大方針政策問題。第54頁 3股利分配戰(zhàn)略的原則股利分配戰(zhàn)略的制定必須以投資戰(zhàn)略和籌資戰(zhàn)略為依據(jù)，必須為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。股利分配戰(zhàn)略的原則主要體現(xiàn)在以下方面： （1） 股利分配戰(zhàn)略應(yīng)優(yōu)先滿足企業(yè)戰(zhàn)略實施所需的資金，并與企業(yè)戰(zhàn)略預(yù)期的現(xiàn)金流量狀況保持協(xié)調(diào)一致。 （2） 股利分配戰(zhàn)略應(yīng)能傳達(dá)管理部門想要傳達(dá)的信息，盡

36、力創(chuàng)造并維持一個企業(yè)戰(zhàn)略所需的良好環(huán)境。 （3） 股利分配戰(zhàn)略必須把股東們的短期利益支付股利與長期利益增加內(nèi)部積累很好地結(jié)合起來。（二）股利分配戰(zhàn)略選擇 1股利分配戰(zhàn)略選擇的影響因素選擇股利分配戰(zhàn)略必須首先分析股利分配的制約和影響因素。影響股利分配戰(zhàn)略的因素主要有： （1） 法律因素 資本限制。資本限制是指企業(yè)支付股利不能減少資本（包括資本金和資本公積金）。這一限制是為了保證企業(yè)持有足夠的權(quán)益資本，以維護債權(quán)人的利益。 償債能力的限制。如果一個企業(yè)的經(jīng)濟能力已降到無力償付債務(wù)或因支付股利將使企業(yè)喪失償債能力，則企業(yè)不能支付股利。這一限制的目的也是為了保護債權(quán)人。 內(nèi)部積累的限制。有些法律規(guī)定禁

37、止企業(yè)過度地保留盈余。如果一個企業(yè)的保留盈余超出目前和未來的投資很多，則被看作是過度的內(nèi)部積累要受到法律上的限制。這是因為有些企業(yè)為了保護高收入股東的利益，故意壓低股利的支付，多留利少分配，用增加保留盈余的辦法來提高企業(yè)股票的市場價格，使股東逃稅。所以有的國家稅法規(guī)定對企業(yè)過度增加保留盈余征收附加稅作為處罰。 （2） 債務(wù)（合同）條款因素債務(wù)特別是長期債務(wù)合同通常包括限制企業(yè)現(xiàn)金股利支付權(quán)力的一些條款，限制內(nèi)容通常包括： 營運資金（流動資產(chǎn)減流動負(fù)債）低于某一水平，企業(yè)不得支付股利。 企業(yè)只有在新增利潤的條件下才可進行股利分配。 企業(yè)只有先滿足累計優(yōu)先股股利后才可進行普通股股利分配。這些條件在

38、一定程度上保護了債權(quán)人和優(yōu)先股東的利益。 （3） 股東類型因素企業(yè)的股利分配最終要由董事會來確定。董事會是股東們的代表，在制定股利戰(zhàn)略時，必須尊重股東們的意見。股東類型不同，其意見也不盡相同，大致可分為以下幾種： 為保證控制權(quán)而限制股利支付。 為避稅的目的而限制股利支付。 為取得收益而要求支付股利。 為回避風(fēng)險而要求支付股利。 由于不同的心理偏好和金融傳統(tǒng)而要求支付股利。第55頁（4） 經(jīng)濟因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境的狀況與趨勢會影響企業(yè)的財務(wù)狀況，進而影響股利分配。影響股利分配的具體經(jīng)濟因素有： 現(xiàn)金流量因素。 籌資能力因素。 投資機會因素。 公司加權(quán)資金成本。 股利分配的慣性。綜合以上各種因素對股利分配的影響，企業(yè)就可以擬訂出可行的股利分配備選方案。此后，企業(yè)還需按照企業(yè)戰(zhàn)略的要求對這些方案進行分析、評價，才能從中選出與企業(yè)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)一致的股利分配方案，確定企業(yè)在未來戰(zhàn)略期間內(nèi)的股利戰(zhàn)略，并予以實施。 2股利分配戰(zhàn)略選擇的類型（1） 剩余股利戰(zhàn)略剩余股利戰(zhàn)略在發(fā)放股利時，優(yōu)先考慮投資的需要，如果投資過后還有剩余則發(fā)放股利，如果沒有剩余則不發(fā)放