康恩貝公司財務(wù)指標(biāo)分析

1、康恩貝（600572）制藥股份有限公司經(jīng)營狀況分析 （2004-2010年）2011年10月24日一、引言 在經(jīng)歷了2006年的行業(yè)低谷、2007年的反彈之后，截止2010年年底，中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)銷售收入、實現(xiàn)利潤等多項關(guān)鍵行業(yè)指標(biāo)均有較大幅度的提升。但與此同時，世界金融危機(jī)的影響和新醫(yī)改目前存在的一些不確定因素，又給未來中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)。 目前我國醫(yī)藥行業(yè)有如下幾個方面特點：1.面臨國外同行業(yè)的強(qiáng)大竟?fàn)帀毫?。我國加入WTO后，國外大型跨國制藥公司紛紛通過資本輸入的途徑，在我國組建合資企業(yè)或獨資企業(yè)，目前世界排名前20名的制藥企業(yè)通過獨資或合資的方式全部在中國設(shè)廠，以此

2、形成異地化的產(chǎn)銷基地，來瓜分我國的醫(yī)藥市場，他們憑借本部在藥物創(chuàng)新上的有力支撐，給國內(nèi)制藥企業(yè)帶來了極大的沖擊。 2.企業(yè)向規(guī)?；?、集團(tuán)化的方向發(fā)展 。我國醫(yī)藥企業(yè)目前有近6000家，其中多數(shù)為中小型規(guī)模企業(yè)，它們規(guī)模小、生產(chǎn)條件差、工藝落后、裝備陳舊、管理水平低。在越來越激烈的市場竟?fàn)幹?，最終將走向聯(lián)合、兼并、重組之路，目前，醫(yī)藥行業(yè)已有25家企業(yè)進(jìn)入國家520家大型企業(yè)的行列。 3.目前我國醫(yī)藥行業(yè)集中度還是非常低的，2009年醫(yī)藥行業(yè)前100名的企業(yè)收入占整體醫(yī)藥行業(yè)收入只有31%，在發(fā)達(dá)國家這一比例是超過70%的，我們國家沒有營業(yè)收入過百億的企業(yè)，只有三家收入規(guī)模在60-80億元的企業(yè)

3、，所以我們看到此次組織結(jié)構(gòu)調(diào)整表明我國醫(yī)藥行業(yè)的并購重組將會加快推進(jìn)，未來收入過百億的巨頭企業(yè)將會出現(xiàn)，在細(xì)分領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢的中小企業(yè)將會快速發(fā)展。4. 新技術(shù)和新產(chǎn)品未來將會大量出現(xiàn)在“長三角”、“珠三角”和“環(huán)渤海”三個綜合性醫(yī)藥生產(chǎn)基地，而中西部地區(qū)將會是承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的專業(yè)性生產(chǎn)基地。政府主導(dǎo)的區(qū)域醫(yī)藥發(fā)展支持政策將會使一些重點省份的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，醫(yī)藥巨頭將會在這些省份出現(xiàn)，例如北京、上海、廣州、深圳、浙江和江蘇等。5.醫(yī)藥流通體制改革步伐加快 。醫(yī)藥商業(yè)打破了長期計劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的國有商業(yè)一統(tǒng)天下的格局，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)向多元化方向發(fā)展，組建了一批較規(guī)范的股份制企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)

4、。經(jīng)營方式開始轉(zhuǎn)變，總代理、總經(jīng)銷、集中配貨、連鎖經(jīng)營等新的經(jīng)營方式不斷涌現(xiàn)，尤其是連鎖經(jīng)營有較大的發(fā)展，一批企業(yè)積極進(jìn)行醫(yī)藥電子商務(wù)的探索與試點。 6.藥品價格下降，利潤空間受到擠壓 。一方面醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近20多年來的持續(xù)高速發(fā)展，人們的基本醫(yī)藥需求得以滿足；另一方面則由于國家相繼出臺了多種政策，以抑制醫(yī)藥費用的過度增長，并取得了初步效果，藥價開始下調(diào)，低價位普藥的用藥量在增加；同時由于產(chǎn)品的竟?fàn)幦遮吋ち?，廠家需要投入的營銷費用也越來越多，使得藥品的利潤空間變得越來越小。我國是世界原料藥第2大生產(chǎn)國，能生產(chǎn)的原料藥有1400多種，90%主要供應(yīng)國際市場，占全球原料藥貿(mào)易額的1/4左右，但是原

5、料藥屬于典型的低附加值產(chǎn)品，毛利率不超過30%，我們國家基本就是歐美等發(fā)達(dá)國家的代工基地，然后它們再出口超過70%的高毛利率制劑產(chǎn)品到我國，中間最大的利潤都被它們所賺取，目前制劑在藥品出口比例不到10%，而調(diào)整出口結(jié)構(gòu)將會顯著提升我國醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力。7.醫(yī)藥的安全問題己成為社會關(guān)注的熱點 。2008年頻發(fā)食品衛(wèi)生事故，己引起國家和社會的高度重視，消費者為規(guī)避消費風(fēng)險，在選擇藥品時，更注重藥品的品牌和質(zhì)量保證。 二、康恩貝制藥股份有限公司財務(wù)狀況（一）浙江康恩貝制藥股份有限公司簡介浙江康恩貝制藥股份有限公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的藥業(yè)企業(yè)，注冊資本70360萬元，總資產(chǎn)25億元，凈資

6、產(chǎn)17億元，員工6000余名。公司于2004年4月在上海證券交易所上市，股票代碼為600572。公司總部設(shè)在浙江省杭州市，在浙江杭州、蘭溪、金華等地?fù)碛邢冗M(jìn)規(guī)范的藥品生產(chǎn)基地，并在蘭溪建有國內(nèi)最大的現(xiàn)代植物藥制造基地康恩貝植物藥產(chǎn)業(yè)園。公司旗下?lián)碛姓憬刀髫愥t(yī)藥銷售有限公司、浙江金華康恩貝生物制藥有限公司、浙江康恩貝藥品研究開發(fā)有限公司、杭州康恩貝制藥有限公司、浙江康恩貝集團(tuán)醫(yī)療保健品有限公司、江西天施康中藥股份有限公司、上?？刀髫愥t(yī)藥有限公司等頗具規(guī)模和實力的全資及控股子公司。公司擁有一支由博士、碩士和高、中級職稱的技術(shù)人員組成的實力雄厚、專注于現(xiàn)代植物藥和特色化學(xué)藥研發(fā)的團(tuán)隊，與國內(nèi)外知名

7、科研機(jī)構(gòu)、大專院校建立了長期的戰(zhàn)略合作伙伴和戰(zhàn)略聯(lián)盟。在心腦血管系統(tǒng)用藥、泌尿系統(tǒng)用藥、抗糖尿病用藥、呼吸道系統(tǒng)用藥、消化系統(tǒng)用藥和抗感染藥等藥物的研發(fā)，以及植物提取分離和結(jié)構(gòu)改造、新型藥物釋放系統(tǒng)應(yīng)用等諸多方面，以現(xiàn)代植物藥、特色化學(xué)藥和保健食品發(fā)展為主線，研發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新藥，在藥材種植、原料藥和植物提取、新藥研發(fā)、制劑生產(chǎn)、市場營銷等各環(huán)節(jié)，已建立起規(guī)范高效的產(chǎn)業(yè)體系。公司自成立之日起就以市場為導(dǎo)向，建立起了“聚焦、扁平、高效”的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，并全力拓展國際市場，已培育出了“前列康”、“天保寧”、“可達(dá)靈”、“刻停片”等植物藥品牌以及“阿樂欣”、“金奧康”等化學(xué)藥知名產(chǎn)品品牌，在同

8、類競爭產(chǎn)品中已樹立起了較具領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢的市場地位。（二）康恩貝財務(wù)狀況分析財務(wù)指標(biāo)分析是指總結(jié)和評價企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的分析指標(biāo)，包括償債能力指標(biāo)、運營能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。我們利用2004-2010年康恩貝財務(wù)指標(biāo)和30家上市醫(yī)藥行業(yè)的平均數(shù)據(jù) 50家醫(yī)藥上市公司中，通過SPSS的數(shù)據(jù)整理過程，選取了30家企業(yè)。，分析了康恩貝的各項財務(wù)指標(biāo)趨勢、各項指標(biāo)與行業(yè)的君之差異。1. 短期償債能力分析流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，速動比率是指速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性

9、的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。 表-1 康恩貝2004-2010年流動比率和速動比率年份2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年流動比率（倍）1.4931.1411.0551.2081.3091.3582.139速動比率（倍）1.2690.9440.8480.9921.0361.0681.783圖-1 康恩貝流動比率與行業(yè)均值趨勢圖圖-2 康恩貝速動比率與行業(yè)均值趨勢圖表-1中可知，康恩貝公司的流動比率和速動比率，雖2007年后，有所增長，但與行業(yè)的均值比較相對較低（詳見圖-1和圖-2）?？刀髫惞驹?4-09年間流動比率、速動比率

10、一直都低于醫(yī)藥行業(yè)的平均水平，說明該公司的短期償債能力存在不足，雖然在2010年經(jīng)過一些管理和改造后，變現(xiàn)能力得到了很大的提高，超過了行業(yè)的平均水平。但是公司還是進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，提高短期償債能力。2.長期償債能力指企業(yè)從債權(quán)人處籌集的資金占總資產(chǎn)的百分比，有助于確定企業(yè)在破產(chǎn)的情況下對債權(quán)人保護(hù)的程度，反映了債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險程度，比率越高本息收回的風(fēng)險越大，比率越低說明企業(yè)債務(wù)償還的穩(wěn)定性、安全性越強(qiáng)，財務(wù)彈性也越大。圖-3 康恩貝資產(chǎn)負(fù)責(zé)率與行業(yè)均值趨勢圖圖-3中可知，康恩貝的資產(chǎn)負(fù)債率從2004年上市到2006年有一定幅度攀升，由小于當(dāng)期行業(yè)均值到大于行業(yè)均值，但是

11、其值始終未高于55%，仍舊處于較為合理的水平。且隨著企業(yè)的發(fā)展，其資產(chǎn)負(fù)債率在2006年以后一直處于下降趨勢，企業(yè)長期債權(quán)資本較為安全，財務(wù)彈性也較大。圖-4 康恩貝利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是從利潤方面考察企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)，它反映了企業(yè)扣除債務(wù)利息和所得稅前的正常利潤對企業(yè)利息費用的覆蓋率，用來衡量企業(yè)償付利息債務(wù)的風(fēng)險，值越大風(fēng)險越小，企業(yè)就越容易獲得借款，籌資成本就越低。與行業(yè)均值趨勢圖圖-4中可知，盡管整個醫(yī)藥行業(yè)的波動較大，康恩貝卻以一個相對較小但仍處于合理水平的值保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢并最終超過行業(yè)均值。 究其原因，無非有兩個：利潤穩(wěn)步增長或者籌資成本逐步降低使得利息費用減少。無

12、論哪個或是兩者兼有，對于一個企業(yè)而言都是有利的。圖-5 康恩貝產(chǎn)權(quán)比率該指標(biāo)用來表示企業(yè)全部資產(chǎn)中負(fù)債與所有者權(quán)益之間此消彼長的關(guān)系，幫助確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時被保護(hù)的程度，比率越高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險主要由債權(quán)人承擔(dān)，對債權(quán)人越不利，企業(yè)籌資成本就會提高；比率越低，債權(quán)人的權(quán)益越有保障。與行業(yè)均值趨勢圖圖-5中可知，行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率在各個年份均大于1，且在在2006年和2009年出現(xiàn)較大的波動，想必這與當(dāng)年金融市場的信貸規(guī)模大幅擴(kuò)張不無關(guān)系，因此盡管比率值過大，也并無大礙。然而，在此期間，康恩貝卻持續(xù)保持著產(chǎn)權(quán)比率下降的態(tài)勢，一方面反映了它沒有充分利用信貸擴(kuò)張的益處，另一方面也反映了康恩貝在利用債

13、權(quán)融資方面的巨大空間。圖-6 康恩貝固定資產(chǎn)比率該比率用以衡量企業(yè)破產(chǎn)時，用來清算償還債務(wù)的固定資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，值越大，破產(chǎn)清算時債權(quán)得到償還的可能越大。與行業(yè)均值趨勢圖圖-5中可知，康恩貝的固定資產(chǎn)比始終是高于行業(yè)均值的 ，并在06年和09年由于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模有所上升，也顯示出康恩貝的財務(wù)安全度很高。 綜合以上幾個指標(biāo)，可以明顯看出：康恩貝的長期償債能力良好，財務(wù)風(fēng)險較低，債務(wù)安全系數(shù)較高，并且還在逐年優(yōu)化，在行業(yè)中有較大發(fā)展?jié)摿Α?.發(fā)展能力指標(biāo)分析可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。它是衡量企業(yè)發(fā)展能力的一個重要指標(biāo)。圖-7

14、康恩貝可持續(xù)增長率與行業(yè)均值趨勢圖上圖顯示，康恩貝公司的可持續(xù)增長率從04年到10年在不斷地上升，但始終低于行業(yè)平均水平，可持續(xù)增長能力受限，說明該公司的經(jīng)營效率和財務(wù)政策須進(jìn)一步改進(jìn)，以提高公司的可持續(xù)增長能力。 圖-8 康恩貝資本積累率資本積累率即股東權(quán)益增長率，是指企業(yè)本年所有者權(quán)益增長額同年初所有者權(quán)益的比率。資本積累率表示企業(yè)當(dāng)年資本的積累能力，是評價企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。與行業(yè)均值趨勢圖從上圖可知，康恩貝公司的資本積累率波動比較大。在08年后連續(xù)上升，說明公司的發(fā)展?jié)摿€比較大。圖-9 康恩貝凈利潤增長率與行業(yè)均值趨勢圖凈利潤增長率是一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營效

15、益就好，凈利潤增長率就越高；反之，越少，它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標(biāo)。，反映公司的發(fā)展能力。從上圖看，康恩貝公司的凈利潤增長率在行業(yè)平均水平之上，說明公司的發(fā)展效率較高。圖-10 康恩貝營業(yè)收入增長率與行業(yè)均值趨勢圖營業(yè)收入增長率是指企業(yè)本年主營業(yè)務(wù)收入總額同上年主營業(yè)務(wù)收入總額差值的比率。主營業(yè)務(wù)增長率表示與上年相比，主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)若大于0，表示企業(yè)本年的主營業(yè)務(wù)收入有所增長，指標(biāo)值越高，表明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷對路、質(zhì)次價高等方面問題，市場份額萎縮。從上圖看，康恩貝公司營

16、業(yè)收入增長率與行業(yè)平均營業(yè)收入增長率成反方向發(fā)展，且康恩貝公司在07年營業(yè)收入增長率變動太大，是負(fù)數(shù)， 說明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷對路、質(zhì)次價高等方面問題，市場份額萎縮?？傊刀髫惞镜陌l(fā)展能力潛力大，但需解決以上一些問題。4.股東獲利能力分析每股收益是測定股票投資價值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價值的一個基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，它是公司某一時期凈收益與股份數(shù)的比率。圖-11 康恩貝每股收益與行業(yè)均值趨勢圖 圖-11中可知，康恩貝公司在07年前每股收益遞增且高于行業(yè)平均水平，公司的股東獲利能力比較好，但是在07-08年期間每股收益下降，并在以后一直低于行業(yè)平均水平，說明公司

17、要進(jìn)行調(diào)整，提高公司每股收益。圖-12 康恩貝市盈率與行業(yè)均值趨勢圖市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率 。這是一個衡量上市公司股票的價格與價值的比例指標(biāo)?？梢院唵蔚卣J(rèn)為，市盈率高的股票，其價格與價值的背離程度就越高。也就是說市盈率越低，其股票越具有投資價值。 圖-12表示康恩貝公司的市盈率低于行業(yè)平均水平，股東獲利能力良好。圖-13 康恩貝收盤價與上證指數(shù)收盤價趨勢圖 圖-13可知，康恩貝價格走勢與上證指數(shù)存在著正相關(guān)，但股價波動大于上證指數(shù)波動。說明股價受系統(tǒng)風(fēng)險的程度大于市場系統(tǒng)風(fēng)險。圖-14 康恩貝留存收益率與行業(yè)均值趨勢圖 圖-15 康恩貝每股息稅前利潤與行業(yè)均值趨勢圖從上面2個

18、圖看，康恩貝公司的留存收益率和每股息稅前利潤都處于一個良好的狀態(tài)?？傊?，康恩貝公司的股東獲利能力整體上不錯。5. 營運能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款的質(zhì)量，值越大，說明企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，機(jī)會成本、收賬費用和壞賬損失越小，企業(yè)流動資產(chǎn)投資收益越大。圖-16 康恩貝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值趨勢圖圖-16中行業(yè)均值在此期間一直處于小幅攀升態(tài)勢，似乎并未受此次金融危機(jī)的影響，并在09年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中陡增，有效地減輕了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對醫(yī)藥行業(yè)的影響，而康恩貝的應(yīng)收賬款率在分析期內(nèi)盡管有小幅波動，卻一直保持在較低的水平，并 在09年經(jīng)濟(jì)稍有起色時仍有小幅下降。由此反映了康恩貝在資產(chǎn)變現(xiàn)方面的不

19、足。圖-17 康恩貝存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值趨勢圖存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強(qiáng)弱，存貨是否過量和資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合性指標(biāo)。一般說來該項數(shù)值越高越好，但是不同行業(yè)之間差異較大。圖-17中可知，在分析期內(nèi)整個醫(yī)藥行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率均值在07年金融危機(jī)爆發(fā)前都處于小幅度提高的趨勢，而在危機(jī)中開始緩慢下滑。而康恩貝在存貨方面的表現(xiàn)不如前面一些指標(biāo)那么樂觀，整體上接近行業(yè)的變化趨勢，且每年的存貨周轉(zhuǎn)率都與行業(yè)均值有較大差距。圖-18 康恩貝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。該比率應(yīng)該越高越好，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較高。

20、與行業(yè)均值趨勢圖 圖-18可知，盡管康恩貝的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在分析期內(nèi)出現(xiàn)過上下波動的現(xiàn)象，但整體還是比較接近行業(yè)的穩(wěn)步上升趨勢，表明康恩貝正在試圖努力改善資產(chǎn)配置，提高企業(yè)的全部資產(chǎn)利用效率。 綜上所述，在醫(yī)藥行業(yè)中，康恩貝的應(yīng)收賬款、存貨等的變現(xiàn)能力都處于一個較低的水平，營運能力不容樂觀，需要加強(qiáng)自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高使用效率。6.風(fēng)險水平分析財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務(wù)杠桿程度，通常用來反映財務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使

21、得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。圖-19 康恩貝財務(wù)杠桿系數(shù)與行業(yè)均值趨勢圖 從上圖可知，康恩貝公司未充分利用好財務(wù)杠桿系數(shù)，低于行業(yè)的平均水平，所以財務(wù)風(fēng)險相對于較小，但是也失去了利用財務(wù)杠桿獲取更大利益的機(jī)會。康恩貝公司經(jīng)營狀況還行

22、，可以適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。 圖-20 康恩貝經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù)。 一般而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險也越大。與行業(yè)均值趨勢圖 圖-20中可知，康恩貝公司經(jīng)營杠桿系數(shù)比較高，經(jīng)營風(fēng)險較高，以后在經(jīng)營過程中要盡量降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風(fēng)險。 圖-21 康恩貝綜合杠桿系數(shù)與行業(yè)均值趨勢圖綜合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，康恩貝公司的高經(jīng)營杠桿系數(shù)和相對低得財務(wù)杠桿系數(shù)可以組成相對較好的綜合杠桿系數(shù)。綜上所述，通過對短期償債能力、發(fā)展能力、股東獲利能力和風(fēng)險水平四個指標(biāo)的分析，康恩貝公司的

23、發(fā)展較好。三、康恩貝綜合經(jīng)營績效分析（一）分析步驟本文以上海證券交易所A股醫(yī)藥制造行業(yè)的上市公司研究對象，利用2009年我國醫(yī)藥制造上市公司年報中披露的信息，選取了滬市共34家醫(yī)藥制造企業(yè)作為研究樣本。分析步驟如下：1. 選取樣本企業(yè)和財務(wù)指標(biāo)。表-2 上市公司績效評價財務(wù)指標(biāo)上市公司績效評價A償債能力B1流動比率（X9）資本充足率（X13）債務(wù)資本比率（X15）債務(wù)資產(chǎn)比率（X16)盈利能力B2凈資產(chǎn)收益率（營業(yè)利潤）（X1）凈資產(chǎn)收益率（凈利潤）（X2）凈利潤率（X3）凈資產(chǎn)增長率（X4）總資產(chǎn)增長率（X5）營業(yè)利潤增長率（X7）稅后利潤增長率（X8）經(jīng)營能力 B3營業(yè)收入增長率（X6）速

24、動比率（X10）現(xiàn)金流動負(fù)債率（X12）現(xiàn)金負(fù)債率（X14）流動性能力B4存貨流動負(fù)債比率（X11）存貨周轉(zhuǎn)率（X17）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X19）資產(chǎn)利用效率B5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X20）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X21）2.利用Factor Analysis，通過SPSS軟件，取出公共因子。3.利用公共因子，分析康恩貝在醫(yī)藥行業(yè)中，經(jīng)營績效。 （二）分析結(jié)果表-3 公因子方差初始提取凈資產(chǎn)收益率(營業(yè)利潤)1.000.843凈資產(chǎn)收益率(凈利潤)1.000.867凈利潤率1.000.910凈資產(chǎn)增長率1.000.760總資產(chǎn)增長率1.000.891營業(yè)收入增長率1.000.588營業(yè)利潤增長率1.000.48

25、0稅后利潤增長率1.000.578流動比率1.000.963速動比率1.000.902存貨流動負(fù)債比率1.000.746現(xiàn)金流動負(fù)債比率1.000.944資本充足率1.000.985現(xiàn)金負(fù)債比率1.000.890債務(wù)資本比率1.000.921債務(wù)資產(chǎn)比率1.000.985存貨周轉(zhuǎn)率1.000.772應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.000.907流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.833資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.925固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.874提取方法：主成份分析。表中給出了提取公共因子前后各變量的共同度，根據(jù)變量共同度的統(tǒng)計意義，它刻劃了全部公共因子對于變量Xi的總方差所作的貢獻(xiàn)，它說明了全部公共因子反映出原變量信

26、息的百分比。從Extaction一列的數(shù)值看出，各個變量的共同度都比較大，說明變量空間轉(zhuǎn)化為因子空間時，保留了比較多的信息，因此，因子分析的效果是顯著的。表-4 解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %17.23934.47234.4727.23934.47234.4724.22920.13820.13823.29415.68450.1563.29415.68450.1564.16419.82839.96632.85013.57363.7292.85013.57363.7293.24715.46155.42741.

27、6858.02271.7521.6858.02271.7522.41811.51666.94251.4476.89078.6411.4476.89078.6412.29710.94077.88261.0525.00983.6511.0525.00983.6511.2115.76883.6517.8554.07187.7218.7453.54891.2699.6383.03794.30610.3031.44295.74811.2691.28097.02812.185.88297.91013.167.79498.70414.113.53999.24215.075.35999.60116.043.2

28、0699.80717.023.11199.91918.011.05399.97219.006.028100.000207.336E-103.493E-9100.00021-1.968E-16-9.372E-16100.000提取方法：主成份分析。由上圖可知前六個因子的累計貢獻(xiàn)率已達(dá)到 83.651%。由于相關(guān)矩陣有6個最大的特征值分別為7.239,3.294,2.850,1.685,1.447,1.052，所以提取六個公共因子 表-5 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a成份123456凈資產(chǎn)收益率(營業(yè)利潤).310.815-.009-.052.282-.012凈資產(chǎn)收益率(凈利潤).204.857.006-.0

29、46.252-.160凈利潤率.171.895.085-.193-.156-.104凈資產(chǎn)增長率.105.813.162.099-.195-.119總資產(chǎn)增長率-.205.638.523.086-.400.037營業(yè)收入增長率.028.044.585.470.146-.036營業(yè)利潤增長率-.031.570.157.222.212.190稅后利潤增長率.180.575-2.220E-5.026.371.277流動比率.649.121.617-.271.215-.163速動比率.611.191.653.019.107-.233存貨流動負(fù)債比率.431-.045.292-.620.297.021現(xiàn)

30、金流動負(fù)債比率.365.179.862-.149.079.093資本充足率.950.148.240-.050-.001.004現(xiàn)金負(fù)債比率.413.065.812-.114.185.094債務(wù)資本比率-.921-.238-.075.009.008-.107債務(wù)資產(chǎn)比率-.950-.148-.240.050.001-.004存貨周轉(zhuǎn)率-.114-.018.117.845.153.091應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.020-.071.016.139-.051.938流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.096.020-.241.781.355.172資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.102.012.120.487.804-.131固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.064

31、.209.266.107.863.010提取方法 :主成分分析法。 旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。a. 旋轉(zhuǎn)在 12 次迭代后收斂。該表是因子載荷矩陣施行方差最大正交旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果，可以看出旋轉(zhuǎn)后的因子模型。第一個因子主要有變量X9、X13、X15和X16來決定，這些變量都與負(fù)債有關(guān)，不妨設(shè)為償債能力因子；第二個因子主要有變量X1，X2，X3，X4，X5，X7和X8來決定，稱作盈利能力因子，第三個因子主要有X6，X10，X12和X14來決定，稱作經(jīng)營能力因子。第四個因子主要有X11，X17和X19來決定，稱作存貨流動因子，第五個因子主要有X20和X21來決定，資產(chǎn)流動因子。第

32、六個因子主要有變量X18決定，應(yīng)收款流動因子。根據(jù)因子分析公式，解得2009年上述20家上市醫(yī)藥制造公司綜合經(jīng)營績效得分及排名狀況如表所示:表-6 醫(yī)藥行業(yè)綜合經(jīng)營績效排名綜合得分排名綜合得分排名羚銳股份0.74685192天士力 0.067364213西南藥業(yè)-0.25940926廣州藥業(yè)0.28764347亞寶藥業(yè)-0.10374418馬應(yīng)龍 0.080343911哈藥股份0.07110612同仁堂 0.34053795浙江醫(yī)藥0.18623939太極集團(tuán)-0.03376516中新藥業(yè)-0.35476730復(fù)星醫(yī)藥-0.24760725ST金花 -0.34766529海正藥業(yè)-0.2022

33、6324*ST天方 -0.26115427金宇集團(tuán)-0.19640922三普藥業(yè)-0.43507131上海輔仁0.013886315美羅藥業(yè)-0.66486334片仔癀 -0.19818323通化東寶0.31888426華海藥業(yè)-0.14955920武漢健民-0.18131521康美藥業(yè)0.21683248益佰制藥0.015823514太龍藥業(yè)-0.50800333天藥股份-0.49142632康緣藥業(yè)0.182787110魯抗醫(yī)藥-0.05050417現(xiàn)代制藥0.68999723昆明制藥0.37995394雙鶴藥業(yè)1.49396961中珠控股-0.30227128康恩貝 -0.1042519

34、表-6中可知，首先對上述34家房地產(chǎn)公司的各公因子得分進(jìn)行分析。根據(jù)表，可以看到在償債能力方面得分排在前三位的分別是廣州藥業(yè)，通華東寶，同仁堂，可見這三家擁有較好的償債能力。這主要是由于這三家企業(yè)在2009年都具有相對較高的流動比率和資本充足率以及相對較低的債務(wù)資產(chǎn)率，因此使在三家公司在償債能力方面顯得較有優(yōu)勢。相對而言，由于較低的流動比率和資本充足率和相對較高的債務(wù)資產(chǎn)率使得*ST天方，太極集團(tuán)和三普藥業(yè)在償債能力方面處于落后的排名。其他指標(biāo)同理均可分析，均發(fā)現(xiàn)的是，對該因子正影響且比重相對較高的指標(biāo)越大，對該因子負(fù)影響指標(biāo)越少，排名越靠前，否則越靠后。綜合績效得分分析綜合績效得分與每個公因

35、子都有密切聯(lián)系，而且各公因子所占比重都差不多，只是相對而言，前兩個因子較大而最后一個因子較小，綜合績效排名的前三位中，雙鶴藥業(yè)在前2個因子的的排名靠前（分別是10，1），而在最后一個共因子排名倒數(shù)第2，而羚銳股份是在三個共因子比例均靠前，而剩余三個因子排名也在前20，現(xiàn)代制藥在分別在1，2，4，5四個公因子的排名都居于前十位，三家公司最大的特點是第2個因子的排名都靠前。且其他排名靠前的因子比較多。綜合績效排名的最后三位分別是天藥股份，太龍藥業(yè)，美羅藥業(yè)。天藥股份在第2，3共因子排名在30之后，第4，5共因子也分別排名23和26，最好的第1，6共因子也才是14名。太龍藥業(yè)第3，4，6共因子排名分

36、別是29，30，30，而1，2，5共因子排名也才是22，13，23。美羅藥業(yè)在第1，2，3，4共因子的排名分別是30，29，31，26，而剩余兩個共因子的排名比較靠前，分別是6和10。三家公司的共同的特點是，比重較大的因子（前三個因子）排名過于靠后。 康恩貝（詳見表-7）償債能力排在第21位，可持續(xù)性盈利能力排在第16位，短期償債能力排在第5位，營運能力排在第20位，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排在第32位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率排在第34位。表-7 所有醫(yī)藥行業(yè)樣本企業(yè)公共因子排行F1排名F2排名F3排名F4排名F5排名F6排名綜合排名排名羚銳股份0.633 100.757 4-0.033 170.294 161.1

37、89 23.267 10.747 2西南藥業(yè)-1.653 31-0.375 250.048 140.447 13-0.005 152.290 2-0.259 26亞寶藥業(yè)-1.199 290.111 120.861 6-1.687 331.171 41.135 3-0.104 18哈藥股份0.361 11-0.632 27-0.493 230.167 171.173 30.705 40.071 12浙江醫(yī)藥1.148 6-0.206 17-0.486 221.634 2-1.676 340.620 50.186 9中新藥業(yè)-0.289 240.679 5-0.548 24-1.413 31-1

38、.462 330.591 6-0.355 30ST金花 0.200 16-0.332 24-1.711 34-0.173 21-0.130 190.581 7-0.348 29*ST天方 -1.930 32-1.309 342.402 20.713 8-0.497 240.530 8-0.261 27三普藥業(yè)-2.302 340.542 6-0.346 20-0.710 270.896 50.508 9-0.435 31美羅藥業(yè)-1.205 30-0.886 29-1.091 31-0.598 260.647 60.502 10-0.665 34通化東寶1.233 2-1.158 331.334 40.307 15-0.202 200.497 110.319 6武漢健民0.040 19-0.449 26-0.700 270.155 18-0.064 160.460 12-0.181 21益佰制藥0.140 17-0.207 180.044 15-0.295 220.296 110.362 130.016 14天藥股份0.253 14-0.931