康恩貝公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、康恩貝（600572）制藥股份有限公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 （2004-2010年）2011年10月24日一、引言 在經(jīng)歷了2006年的行業(yè)低谷、2007年的反彈之后，截止2010年年底，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)銷(xiāo)售收入、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)等多項(xiàng)關(guān)鍵行業(yè)指標(biāo)均有較大幅度的提升。但與此同時(shí)，世界金融危機(jī)的影響和新醫(yī)改目前存在的一些不確定因素，又給未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。 目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)有如下幾個(gè)方面特點(diǎn)：1.面臨國(guó)外同行業(yè)的強(qiáng)大竟?fàn)帀毫?。我國(guó)加入WTO后，國(guó)外大型跨國(guó)制藥公司紛紛通過(guò)資本輸入的途徑，在我國(guó)組建合資企業(yè)或獨(dú)資企業(yè)，目前世界排名前20名的制藥企業(yè)通過(guò)獨(dú)資或合資的方式全部在中國(guó)設(shè)廠(chǎng)，以此

2、形成異地化的產(chǎn)銷(xiāo)基地，來(lái)瓜分我國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)，他們憑借本部在藥物創(chuàng)新上的有力支撐，給國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)帶來(lái)了極大的沖擊。 2.企業(yè)向規(guī)?；?、集團(tuán)化的方向發(fā)展 。我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)目前有近6000家，其中多數(shù)為中小型規(guī)模企業(yè)，它們規(guī)模小、生產(chǎn)條件差、工藝落后、裝備陳舊、管理水平低。在越來(lái)越激烈的市場(chǎng)竟?fàn)幹?，最終將走向聯(lián)合、兼并、重組之路，目前，醫(yī)藥行業(yè)已有25家企業(yè)進(jìn)入國(guó)家520家大型企業(yè)的行列。 3.目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)集中度還是非常低的，2009年醫(yī)藥行業(yè)前100名的企業(yè)收入占整體醫(yī)藥行業(yè)收入只有31%，在發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例是超過(guò)70%的，我們國(guó)家沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入過(guò)百億的企業(yè)，只有三家收入規(guī)模在60-80億元的企業(yè)

3、，所以我們看到此次組織結(jié)構(gòu)調(diào)整表明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)重組將會(huì)加快推進(jìn)，未來(lái)收入過(guò)百億的巨頭企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)，在細(xì)分領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)將會(huì)快速發(fā)展。4. 新技術(shù)和新產(chǎn)品未來(lái)將會(huì)大量出現(xiàn)在“長(zhǎng)三角”、“珠三角”和“環(huán)渤海”三個(gè)綜合性醫(yī)藥生產(chǎn)基地，而中西部地區(qū)將會(huì)是承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的專(zhuān)業(yè)性生產(chǎn)基地。政府主導(dǎo)的區(qū)域醫(yī)藥發(fā)展支持政策將會(huì)使一些重點(diǎn)省份的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，醫(yī)藥巨頭將會(huì)在這些省份出現(xiàn)，例如北京、上海、廣州、深圳、浙江和江蘇等。5.醫(yī)藥流通體制改革步伐加快 。醫(yī)藥商業(yè)打破了長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的國(guó)有商業(yè)一統(tǒng)天下的格局，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)向多元化方向發(fā)展，組建了一批較規(guī)范的股份制企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)

4、。經(jīng)營(yíng)方式開(kāi)始轉(zhuǎn)變，總代理、總經(jīng)銷(xiāo)、集中配貨、連鎖經(jīng)營(yíng)等新的經(jīng)營(yíng)方式不斷涌現(xiàn)，尤其是連鎖經(jīng)營(yíng)有較大的發(fā)展，一批企業(yè)積極進(jìn)行醫(yī)藥電子商務(wù)的探索與試點(diǎn)。 6.藥品價(jià)格下降，利潤(rùn)空間受到擠壓 。一方面醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)近20多年來(lái)的持續(xù)高速發(fā)展，人們的基本醫(yī)藥需求得以滿(mǎn)足；另一方面則由于國(guó)家相繼出臺(tái)了多種政策，以抑制醫(yī)藥費(fèi)用的過(guò)度增長(zhǎng)，并取得了初步效果，藥價(jià)開(kāi)始下調(diào)，低價(jià)位普藥的用藥量在增加；同時(shí)由于產(chǎn)品的竟?fàn)幦遮吋ち?，廠(chǎng)家需要投入的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也越來(lái)越多，使得藥品的利潤(rùn)空間變得越來(lái)越小。我國(guó)是世界原料藥第2大生產(chǎn)國(guó)，能生產(chǎn)的原料藥有1400多種，90%主要供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)，占全球原料藥貿(mào)易額的1/4左右，但是原

5、料藥屬于典型的低附加值產(chǎn)品，毛利率不超過(guò)30%，我們國(guó)家基本就是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的代工基地，然后它們?cè)俪隹诔^(guò)70%的高毛利率制劑產(chǎn)品到我國(guó)，中間最大的利潤(rùn)都被它們所賺取，目前制劑在藥品出口比例不到10%，而調(diào)整出口結(jié)構(gòu)將會(huì)顯著提升我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力。7.醫(yī)藥的安全問(wèn)題己成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn) 。2008年頻發(fā)食品衛(wèi)生事故，己引起國(guó)家和社會(huì)的高度重視，消費(fèi)者為規(guī)避消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，在選擇藥品時(shí)，更注重藥品的品牌和質(zhì)量保證。 二、康恩貝制藥股份有限公司財(cái)務(wù)狀況（一）浙江康恩貝制藥股份有限公司簡(jiǎn)介浙江康恩貝制藥股份有限公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的藥業(yè)企業(yè)，注冊(cè)資本70360萬(wàn)元，總資產(chǎn)25億元，凈資

6、產(chǎn)17億元，員工6000余名。公司于2004年4月在上海證券交易所上市，股票代碼為600572。公司總部設(shè)在浙江省杭州市，在浙江杭州、蘭溪、金華等地?fù)碛邢冗M(jìn)規(guī)范的藥品生產(chǎn)基地，并在蘭溪建有國(guó)內(nèi)最大的現(xiàn)代植物藥制造基地康恩貝植物藥產(chǎn)業(yè)園。公司旗下?lián)碛姓憬刀髫愥t(yī)藥銷(xiāo)售有限公司、浙江金華康恩貝生物制藥有限公司、浙江康恩貝藥品研究開(kāi)發(fā)有限公司、杭州康恩貝制藥有限公司、浙江康恩貝集團(tuán)醫(yī)療保健品有限公司、江西天施康中藥股份有限公司、上?？刀髫愥t(yī)藥有限公司等頗具規(guī)模和實(shí)力的全資及控股子公司。公司擁有一支由博士、碩士和高、中級(jí)職稱(chēng)的技術(shù)人員組成的實(shí)力雄厚、專(zhuān)注于現(xiàn)代植物藥和特色化學(xué)藥研發(fā)的團(tuán)隊(duì)，與國(guó)內(nèi)外知名

7、科研機(jī)構(gòu)、大專(zhuān)院校建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴和戰(zhàn)略聯(lián)盟。在心腦血管系統(tǒng)用藥、泌尿系統(tǒng)用藥、抗糖尿病用藥、呼吸道系統(tǒng)用藥、消化系統(tǒng)用藥和抗感染藥等藥物的研發(fā)，以及植物提取分離和結(jié)構(gòu)改造、新型藥物釋放系統(tǒng)應(yīng)用等諸多方面，以現(xiàn)代植物藥、特色化學(xué)藥和保健食品發(fā)展為主線(xiàn)，研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新藥，在藥材種植、原料藥和植物提取、新藥研發(fā)、制劑生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等各環(huán)節(jié)，已建立起規(guī)范高效的產(chǎn)業(yè)體系。公司自成立之日起就以市場(chǎng)為導(dǎo)向，建立起了“聚焦、扁平、高效”的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，并全力拓展國(guó)際市場(chǎng)，已培育出了“前列康”、“天保寧”、“可達(dá)靈”、“刻停片”等植物藥品牌以及“阿樂(lè)欣”、“金奧康”等化學(xué)藥知名產(chǎn)品品牌，在同

8、類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品中已樹(shù)立起了較具領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位。（二）康恩貝財(cái)務(wù)狀況分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是指總結(jié)和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的分析指標(biāo)，包括償債能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。我們利用2004-2010年康恩貝財(cái)務(wù)指標(biāo)和30家上市醫(yī)藥行業(yè)的平均數(shù)據(jù) 50家醫(yī)藥上市公司中，通過(guò)SPSS的數(shù)據(jù)整理過(guò)程，選取了30家企業(yè)。，分析了康恩貝的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)、各項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)的君之差異。1. 短期償債能力分析流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是用來(lái)表示資金流動(dòng)性

9、的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。 表-1 康恩貝2004-2010年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率年份2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年流動(dòng)比率（倍）1.4931.1411.0551.2081.3091.3582.139速動(dòng)比率（倍）1.2690.9440.8480.9921.0361.0681.783圖-1 康恩貝流動(dòng)比率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-2 康恩貝速動(dòng)比率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖表-1中可知，康恩貝公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，雖2007年后，有所增長(zhǎng)，但與行業(yè)的均值比較相對(duì)較低（詳見(jiàn)圖-1和圖-2）。康恩貝公司在04-09年間流動(dòng)比率、速動(dòng)比率

10、一直都低于醫(yī)藥行業(yè)的平均水平，說(shuō)明該公司的短期償債能力存在不足，雖然在2010年經(jīng)過(guò)一些管理和改造后，變現(xiàn)能力得到了很大的提高，超過(guò)了行業(yè)的平均水平。但是公司還是進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，提高短期償債能力。2.長(zhǎng)期償債能力指企業(yè)從債權(quán)人處籌集的資金占總資產(chǎn)的百分比，有助于確定企業(yè)在破產(chǎn)的情況下對(duì)債權(quán)人保護(hù)的程度，反映了債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)程度，比率越高本息收回的風(fēng)險(xiǎn)越大，比率越低說(shuō)明企業(yè)債務(wù)償還的穩(wěn)定性、安全性越強(qiáng)，財(cái)務(wù)彈性也越大。圖-3 康恩貝資產(chǎn)負(fù)責(zé)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-3中可知，康恩貝的資產(chǎn)負(fù)債率從2004年上市到2006年有一定幅度攀升，由小于當(dāng)期行業(yè)均值到大于行業(yè)均值，但是

11、其值始終未高于55%，仍舊處于較為合理的水平。且隨著企業(yè)的發(fā)展，其資產(chǎn)負(fù)債率在2006年以后一直處于下降趨勢(shì)，企業(yè)長(zhǎng)期債權(quán)資本較為安全，財(cái)務(wù)彈性也較大。圖-4 康恩貝利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是從利潤(rùn)方面考察企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，它反映了企業(yè)扣除債務(wù)利息和所得稅前的正常利潤(rùn)對(duì)企業(yè)利息費(fèi)用的覆蓋率，用來(lái)衡量企業(yè)償付利息債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，值越大風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)就越容易獲得借款，籌資成本就越低。與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-4中可知，盡管整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的波動(dòng)較大，康恩貝卻以一個(gè)相對(duì)較小但仍處于合理水平的值保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)并最終超過(guò)行業(yè)均值。 究其原因，無(wú)非有兩個(gè)：利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)或者籌資成本逐步降低使得利息費(fèi)用減少。無(wú)

12、論哪個(gè)或是兩者兼有，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言都是有利的。圖-5 康恩貝產(chǎn)權(quán)比率該指標(biāo)用來(lái)表示企業(yè)全部資產(chǎn)中負(fù)債與所有者權(quán)益之間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，幫助確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)被保護(hù)的程度，比率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人承擔(dān)，對(duì)債權(quán)人越不利，企業(yè)籌資成本就會(huì)提高；比率越低，債權(quán)人的權(quán)益越有保障。與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-5中可知，行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率在各個(gè)年份均大于1，且在在2006年和2009年出現(xiàn)較大的波動(dòng)，想必這與當(dāng)年金融市場(chǎng)的信貸規(guī)模大幅擴(kuò)張不無(wú)關(guān)系，因此盡管比率值過(guò)大，也并無(wú)大礙。然而，在此期間，康恩貝卻持續(xù)保持著產(chǎn)權(quán)比率下降的態(tài)勢(shì)，一方面反映了它沒(méi)有充分利用信貸擴(kuò)張的益處，另一方面也反映了康恩貝在利用債

13、權(quán)融資方面的巨大空間。圖-6 康恩貝固定資產(chǎn)比率該比率用以衡量企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，用來(lái)清算償還債務(wù)的固定資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度，值越大，破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)得到償還的可能越大。與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-5中可知，康恩貝的固定資產(chǎn)比始終是高于行業(yè)均值的 ，并在06年和09年由于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模有所上升，也顯示出康恩貝的財(cái)務(wù)安全度很高。 綜合以上幾個(gè)指標(biāo)，可以明顯看出：康恩貝的長(zhǎng)期償債能力良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，債務(wù)安全系數(shù)較高，并且還在逐年優(yōu)化，在行業(yè)中有較大發(fā)展?jié)摿Α?.發(fā)展能力指標(biāo)分析可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。它是衡量企業(yè)發(fā)展能力的一個(gè)重要指標(biāo)。圖-7

14、康恩貝可持續(xù)增長(zhǎng)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖上圖顯示，康恩貝公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率從04年到10年在不斷地上升，但始終低于行業(yè)平均水平，可持續(xù)增長(zhǎng)能力受限，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策須進(jìn)一步改進(jìn)，以提高公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。 圖-8 康恩貝資本積累率資本積累率即股東權(quán)益增長(zhǎng)率，是指企業(yè)本年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額同年初所有者權(quán)益的比率。資本積累率表示企業(yè)當(dāng)年資本的積累能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。與行業(yè)均值趨勢(shì)圖從上圖可知，康恩貝公司的資本積累率波動(dòng)比較大。在08年后連續(xù)上升，說(shuō)明公司的發(fā)展?jié)摿€比較大。圖-9 康恩貝凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效

15、益就好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率就越高；反之，越少，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。，反映公司的發(fā)展能力。從上圖看，康恩貝公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在行業(yè)平均水平之上，說(shuō)明公司的發(fā)展效率較高。圖-10 康恩貝營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是指企業(yè)本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額同上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額差值的比率。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率表示與上年相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)若大于0，表示企業(yè)本年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所增長(zhǎng)，指標(biāo)值越高，表明增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說(shuō)明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷(xiāo)對(duì)路、質(zhì)次價(jià)高等方面問(wèn)題，市場(chǎng)份額萎縮。從上圖看，康恩貝公司營(yíng)

16、業(yè)收入增長(zhǎng)率與行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率成反方向發(fā)展，且康恩貝公司在07年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)太大，是負(fù)數(shù)， 說(shuō)明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷(xiāo)對(duì)路、質(zhì)次價(jià)高等方面問(wèn)題，市場(chǎng)份額萎縮。總之，康恩貝公司的發(fā)展能力潛力大，但需解決以上一些問(wèn)題。4.股東獲利能力分析每股收益是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，它是公司某一時(shí)期凈收益與股份數(shù)的比率。圖-11 康恩貝每股收益與行業(yè)均值趨勢(shì)圖 圖-11中可知，康恩貝公司在07年前每股收益遞增且高于行業(yè)平均水平，公司的股東獲利能力比較好，但是在07-08年期間每股收益下降，并在以后一直低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司

17、要進(jìn)行調(diào)整，提高公司每股收益。圖-12 康恩貝市盈率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖市盈率是某種股票每股市價(jià)與每股盈利的比率 。這是一個(gè)衡量上市公司股票的價(jià)格與價(jià)值的比例指標(biāo)?？梢院?jiǎn)單地認(rèn)為，市盈率高的股票，其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高。也就是說(shuō)市盈率越低，其股票越具有投資價(jià)值。 圖-12表示康恩貝公司的市盈率低于行業(yè)平均水平，股東獲利能力良好。圖-13 康恩貝收盤(pán)價(jià)與上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)趨勢(shì)圖 圖-13可知，康恩貝價(jià)格走勢(shì)與上證指數(shù)存在著正相關(guān)，但股價(jià)波動(dòng)大于上證指數(shù)波動(dòng)。說(shuō)明股價(jià)受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的程度大于市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。圖-14 康恩貝留存收益率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖 圖-15 康恩貝每股息稅前利潤(rùn)與行業(yè)均值趨勢(shì)圖從上面2個(gè)

18、圖看，康恩貝公司的留存收益率和每股息稅前利潤(rùn)都處于一個(gè)良好的狀態(tài)。總之，康恩貝公司的股東獲利能力整體上不錯(cuò)。5. 營(yíng)運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款的質(zhì)量，值越大，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，機(jī)會(huì)成本、收賬費(fèi)用和壞賬損失越小，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)投資收益越大。圖-16 康恩貝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖圖-16中行業(yè)均值在此期間一直處于小幅攀升態(tài)勢(shì)，似乎并未受此次金融危機(jī)的影響，并在09年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中陡增，有效地減輕了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，而康恩貝的應(yīng)收賬款率在分析期內(nèi)盡管有小幅波動(dòng)，卻一直保持在較低的水平，并 在09年經(jīng)濟(jì)稍有起色時(shí)仍有小幅下降。由此反映了康恩貝在資產(chǎn)變現(xiàn)方面的不

19、足。圖-17 康恩貝存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值趨勢(shì)圖存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷(xiāo)售能力的強(qiáng)弱，存貨是否過(guò)量和資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)綜合性指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)該項(xiàng)數(shù)值越高越好，但是不同行業(yè)之間差異較大。圖-17中可知，在分析期內(nèi)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率均值在07年金融危機(jī)爆發(fā)前都處于小幅度提高的趨勢(shì)，而在危機(jī)中開(kāi)始緩慢下滑。而康恩貝在存貨方面的表現(xiàn)不如前面一些指標(biāo)那么樂(lè)觀，整體上接近行業(yè)的變化趨勢(shì)，且每年的存貨周轉(zhuǎn)率都與行業(yè)均值有較大差距。圖-18 康恩貝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來(lái)分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。該比率應(yīng)該越高越好，說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較高。

20、與行業(yè)均值趨勢(shì)圖 圖-18可知，盡管康恩貝的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在分析期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)上下波動(dòng)的現(xiàn)象，但整體還是比較接近行業(yè)的穩(wěn)步上升趨勢(shì)，表明康恩貝正在試圖努力改善資產(chǎn)配置，提高企業(yè)的全部資產(chǎn)利用效率。 綜上所述，在醫(yī)藥行業(yè)中，康恩貝的應(yīng)收賬款、存貨等的變現(xiàn)能力都處于一個(gè)較低的水平，營(yíng)運(yùn)能力不容樂(lè)觀，需要加強(qiáng)自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高使用效率。6.風(fēng)險(xiǎn)水平分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，也叫財(cái)務(wù)杠桿程度，通常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使

21、得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。圖-19 康恩貝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與行業(yè)均值趨勢(shì)圖 從上圖可知，康恩貝公司未充分利用好財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，低于行業(yè)的平均水平，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于較小，但是也失去了利用財(cái)務(wù)杠桿獲取更大利益的機(jī)會(huì)。康恩貝公司經(jīng)營(yíng)狀況還行

22、，可以適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 圖-20 康恩貝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。 一般而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。與行業(yè)均值趨勢(shì)圖 圖-20中可知，康恩貝公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)比較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，以后在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要盡量降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 圖-21 康恩貝綜合杠桿系數(shù)與行業(yè)均值趨勢(shì)圖綜合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，康恩貝公司的高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和相對(duì)低得財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以組成相對(duì)較好的綜合杠桿系數(shù)。綜上所述，通過(guò)對(duì)短期償債能力、發(fā)展能力、股東獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平四個(gè)指標(biāo)的分析，康恩貝公司的

23、發(fā)展較好。三、康恩貝綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析（一）分析步驟本文以上海證券交易所A股醫(yī)藥制造行業(yè)的上市公司研究對(duì)象，利用2009年我國(guó)醫(yī)藥制造上市公司年報(bào)中披露的信息，選取了滬市共34家醫(yī)藥制造企業(yè)作為研究樣本。分析步驟如下：1. 選取樣本企業(yè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。表-2 上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)A償債能力B1流動(dòng)比率（X9）資本充足率（X13）債務(wù)資本比率（X15）債務(wù)資產(chǎn)比率（X16)盈利能力B2凈資產(chǎn)收益率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）（X1）凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)）（X2）凈利潤(rùn)率（X3）凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X4）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X5）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X7）稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X8）經(jīng)營(yíng)能力 B3營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X6）速

24、動(dòng)比率（X10）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率（X12）現(xiàn)金負(fù)債率（X14）流動(dòng)性能力B4存貨流動(dòng)負(fù)債比率（X11）存貨周轉(zhuǎn)率（X17）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X19）資產(chǎn)利用效率B5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X20）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X21）2.利用Factor Analysis，通過(guò)SPSS軟件，取出公共因子。3.利用公共因子，分析康恩貝在醫(yī)藥行業(yè)中，經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 （二）分析結(jié)果表-3 公因子方差初始提取凈資產(chǎn)收益率(營(yíng)業(yè)利潤(rùn))1.000.843凈資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn))1.000.867凈利潤(rùn)率1.000.910凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率1.000.760總資產(chǎn)增長(zhǎng)率1.000.891營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率1.000.588營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率1.000.48

25、0稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率1.000.578流動(dòng)比率1.000.963速動(dòng)比率1.000.902存貨流動(dòng)負(fù)債比率1.000.746現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率1.000.944資本充足率1.000.985現(xiàn)金負(fù)債比率1.000.890債務(wù)資本比率1.000.921債務(wù)資產(chǎn)比率1.000.985存貨周轉(zhuǎn)率1.000.772應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.000.907流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.833資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.925固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.874提取方法：主成份分析。表中給出了提取公共因子前后各變量的共同度，根據(jù)變量共同度的統(tǒng)計(jì)意義，它刻劃了全部公共因子對(duì)于變量Xi的總方差所作的貢獻(xiàn)，它說(shuō)明了全部公共因子反映出原變量信

26、息的百分比。從Extaction一列的數(shù)值看出，各個(gè)變量的共同度都比較大，說(shuō)明變量空間轉(zhuǎn)化為因子空間時(shí)，保留了比較多的信息，因此，因子分析的效果是顯著的。表-4 解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計(jì)方差的 %累積 %合計(jì)方差的 %累積 %合計(jì)方差的 %累積 %17.23934.47234.4727.23934.47234.4724.22920.13820.13823.29415.68450.1563.29415.68450.1564.16419.82839.96632.85013.57363.7292.85013.57363.7293.24715.46155.42741.

27、6858.02271.7521.6858.02271.7522.41811.51666.94251.4476.89078.6411.4476.89078.6412.29710.94077.88261.0525.00983.6511.0525.00983.6511.2115.76883.6517.8554.07187.7218.7453.54891.2699.6383.03794.30610.3031.44295.74811.2691.28097.02812.185.88297.91013.167.79498.70414.113.53999.24215.075.35999.60116.043.2

28、0699.80717.023.11199.91918.011.05399.97219.006.028100.000207.336E-103.493E-9100.00021-1.968E-16-9.372E-16100.000提取方法：主成份分析。由上圖可知前六個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá)到 83.651%。由于相關(guān)矩陣有6個(gè)最大的特征值分別為7.239,3.294,2.850,1.685,1.447,1.052，所以提取六個(gè)公共因子 表-5 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a成份123456凈資產(chǎn)收益率(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)).310.815-.009-.052.282-.012凈資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn)).204.857.006-.0

29、46.252-.160凈利潤(rùn)率.171.895.085-.193-.156-.104凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率.105.813.162.099-.195-.119總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-.205.638.523.086-.400.037營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率.028.044.585.470.146-.036營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-.031.570.157.222.212.190稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率.180.575-2.220E-5.026.371.277流動(dòng)比率.649.121.617-.271.215-.163速動(dòng)比率.611.191.653.019.107-.233存貨流動(dòng)負(fù)債比率.431-.045.292-.620.297.021現(xiàn)

30、金流動(dòng)負(fù)債比率.365.179.862-.149.079.093資本充足率.950.148.240-.050-.001.004現(xiàn)金負(fù)債比率.413.065.812-.114.185.094債務(wù)資本比率-.921-.238-.075.009.008-.107債務(wù)資產(chǎn)比率-.950-.148-.240.050.001-.004存貨周轉(zhuǎn)率-.114-.018.117.845.153.091應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.020-.071.016.139-.051.938流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.096.020-.241.781.355.172資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.102.012.120.487.804-.131固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.064

31、.209.266.107.863.010提取方法 :主成分分析法。 旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。a. 旋轉(zhuǎn)在 12 次迭代后收斂。該表是因子載荷矩陣施行方差最大正交旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果，可以看出旋轉(zhuǎn)后的因子模型。第一個(gè)因子主要有變量X9、X13、X15和X16來(lái)決定，這些變量都與負(fù)債有關(guān)，不妨設(shè)為償債能力因子；第二個(gè)因子主要有變量X1，X2，X3，X4，X5，X7和X8來(lái)決定，稱(chēng)作盈利能力因子，第三個(gè)因子主要有X6，X10，X12和X14來(lái)決定，稱(chēng)作經(jīng)營(yíng)能力因子。第四個(gè)因子主要有X11，X17和X19來(lái)決定，稱(chēng)作存貨流動(dòng)因子，第五個(gè)因子主要有X20和X21來(lái)決定，資產(chǎn)流動(dòng)因子。第

32、六個(gè)因子主要有變量X18決定，應(yīng)收款流動(dòng)因子。根據(jù)因子分析公式，解得2009年上述20家上市醫(yī)藥制造公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分及排名狀況如表所示:表-6 醫(yī)藥行業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名綜合得分排名綜合得分排名羚銳股份0.74685192天士力 0.067364213西南藥業(yè)-0.25940926廣州藥業(yè)0.28764347亞寶藥業(yè)-0.10374418馬應(yīng)龍 0.080343911哈藥股份0.07110612同仁堂 0.34053795浙江醫(yī)藥0.18623939太極集團(tuán)-0.03376516中新藥業(yè)-0.35476730復(fù)星醫(yī)藥-0.24760725ST金花 -0.34766529海正藥業(yè)-0.2022

33、6324*ST天方 -0.26115427金宇集團(tuán)-0.19640922三普藥業(yè)-0.43507131上海輔仁0.013886315美羅藥業(yè)-0.66486334片仔癀 -0.19818323通化東寶0.31888426華海藥業(yè)-0.14955920武漢健民-0.18131521康美藥業(yè)0.21683248益佰制藥0.015823514太龍藥業(yè)-0.50800333天藥股份-0.49142632康緣藥業(yè)0.182787110魯抗醫(yī)藥-0.05050417現(xiàn)代制藥0.68999723昆明制藥0.37995394雙鶴藥業(yè)1.49396961中珠控股-0.30227128康恩貝 -0.1042519

34、表-6中可知，首先對(duì)上述34家房地產(chǎn)公司的各公因子得分進(jìn)行分析。根據(jù)表，可以看到在償債能力方面得分排在前三位的分別是廣州藥業(yè)，通華東寶，同仁堂，可見(jiàn)這三家擁有較好的償債能力。這主要是由于這三家企業(yè)在2009年都具有相對(duì)較高的流動(dòng)比率和資本充足率以及相對(duì)較低的債務(wù)資產(chǎn)率，因此使在三家公司在償債能力方面顯得較有優(yōu)勢(shì)。相對(duì)而言，由于較低的流動(dòng)比率和資本充足率和相對(duì)較高的債務(wù)資產(chǎn)率使得*ST天方，太極集團(tuán)和三普藥業(yè)在償債能力方面處于落后的排名。其他指標(biāo)同理均可分析，均發(fā)現(xiàn)的是，對(duì)該因子正影響且比重相對(duì)較高的指標(biāo)越大，對(duì)該因子負(fù)影響指標(biāo)越少，排名越靠前，否則越靠后。綜合績(jī)效得分分析綜合績(jī)效得分與每個(gè)公因

35、子都有密切聯(lián)系，而且各公因子所占比重都差不多，只是相對(duì)而言，前兩個(gè)因子較大而最后一個(gè)因子較小，綜合績(jī)效排名的前三位中，雙鶴藥業(yè)在前2個(gè)因子的的排名靠前（分別是10，1），而在最后一個(gè)共因子排名倒數(shù)第2，而羚銳股份是在三個(gè)共因子比例均靠前，而剩余三個(gè)因子排名也在前20，現(xiàn)代制藥在分別在1，2，4，5四個(gè)公因子的排名都居于前十位，三家公司最大的特點(diǎn)是第2個(gè)因子的排名都靠前。且其他排名靠前的因子比較多。綜合績(jī)效排名的最后三位分別是天藥股份，太龍藥業(yè)，美羅藥業(yè)。天藥股份在第2，3共因子排名在30之后，第4，5共因子也分別排名23和26，最好的第1，6共因子也才是14名。太龍藥業(yè)第3，4，6共因子排名分

36、別是29，30，30，而1，2，5共因子排名也才是22，13，23。美羅藥業(yè)在第1，2，3，4共因子的排名分別是30，29，31，26，而剩余兩個(gè)共因子的排名比較靠前，分別是6和10。三家公司的共同的特點(diǎn)是，比重較大的因子（前三個(gè)因子）排名過(guò)于靠后。 康恩貝（詳見(jiàn)表-7）償債能力排在第21位，可持續(xù)性盈利能力排在第16位，短期償債能力排在第5位，營(yíng)運(yùn)能力排在第20位，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排在第32位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率排在第34位。表-7 所有醫(yī)藥行業(yè)樣本企業(yè)公共因子排行F1排名F2排名F3排名F4排名F5排名F6排名綜合排名排名羚銳股份0.633 100.757 4-0.033 170.294 161.1

37、89 23.267 10.747 2西南藥業(yè)-1.653 31-0.375 250.048 140.447 13-0.005 152.290 2-0.259 26亞寶藥業(yè)-1.199 290.111 120.861 6-1.687 331.171 41.135 3-0.104 18哈藥股份0.361 11-0.632 27-0.493 230.167 171.173 30.705 40.071 12浙江醫(yī)藥1.148 6-0.206 17-0.486 221.634 2-1.676 340.620 50.186 9中新藥業(yè)-0.289 240.679 5-0.548 24-1.413 31-1

38、.462 330.591 6-0.355 30ST金花 0.200 16-0.332 24-1.711 34-0.173 21-0.130 190.581 7-0.348 29*ST天方 -1.930 32-1.309 342.402 20.713 8-0.497 240.530 8-0.261 27三普藥業(yè)-2.302 340.542 6-0.346 20-0.710 270.896 50.508 9-0.435 31美羅藥業(yè)-1.205 30-0.886 29-1.091 31-0.598 260.647 60.502 10-0.665 34通化東寶1.233 2-1.158 331.334 40.307 15-0.202 200.497 110.319 6武漢健民0.040 19-0.449 26-0.700 270.155 18-0.064 160.460 12-0.181 21益佰制藥0.140 17-0.207 180.044 15-0.295 220.296 110.362 130.016 14天藥股份0.253 14-0.931