表1主要有色金屬價(jià)格及庫(kù)存變化

1、上海南都期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 【南都金屬月度分析報(bào)告】 zch110 曾超 南都金屬月度分析報(bào)告 上海南都期貨 (2007年3月) 6上海南都期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 曾超郵編：200120 （021）50588058-110傳真：（021）50582382址：上海市福山路458號(hào)同盛大廈13層 zch表1：主要有色金屬價(jià)格及庫(kù)存變化本月末1個(gè)月3個(gè)月2006年末(%)(%)(%)價(jià)格LME（三個(gè)月期，美元/噸）電解鋁2,780 -1.77 -0.89 -0.89 電解銅6,860 14.05 8.37 8.37 鋅3,255 -6.20 -2

2、3.05 -23.05 SHFE（與LME對(duì)應(yīng)月份，元/噸）電解鋁19,320 -2.57 -5.99 -5.99 電解銅63,120 8.40 5.06 5.06 鋅29,390 庫(kù)存LME(噸)電解鋁811,325 1.07 16.02 16.02 電解銅178,075 -14.38 -2.58 -2.58 鋅106,275 SHFE（噸）電解鋁82,939 127.82 346.34 346.34 電解銅59,364 91.45 89.66 89.66 鋅鋁需求與產(chǎn)量的博弈l 3月份，倫敦鋁的價(jià)格受到LME庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)及現(xiàn)貨升水消失，并轉(zhuǎn)為貼水的影響，在期權(quán)交割日前一日達(dá)到2834美元之

3、后回落。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)更加疲弱，幾乎沒(méi)有像樣的反彈，反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年年初不包括中國(guó)的全球鋁產(chǎn)量適度上漲，而中國(guó)鋁產(chǎn)量大幅上漲, 國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)仍然對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。l 盡管國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，但消費(fèi)量同樣有較大增長(zhǎng)，除了反映在工業(yè)生產(chǎn)等方面的數(shù)據(jù)外，主要體現(xiàn)在鋁制品出口增長(zhǎng)。3月中旬以來(lái)上海期交所鋁庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)三周減少，隨著二季度消費(fèi)旺季的臨近，企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存的需求也在增長(zhǎng)。l 不確定性來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)政策調(diào)控，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景我們謹(jǐn)慎樂(lè)觀，由于國(guó)內(nèi)鋁錠變形出口情況嚴(yán)重，不排除政府對(duì)電解鋁和鋁材行業(yè)進(jìn)一步采取緊縮性政策的可能。銅預(yù)期漲勢(shì)還將延續(xù)l 3月份在LME

4、庫(kù)存持續(xù)減少以及中國(guó)進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的情況下，銅價(jià)連續(xù)四周上漲，LME銅價(jià)再次回到6800美元上方。l 推動(dòng)本輪銅價(jià)上漲的因素包括中國(guó)需求增長(zhǎng)、交易所庫(kù)存減少、基金空頭回補(bǔ)等等，其中最主要仍然是中國(guó)消費(fèi)及進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)。目前LME銅價(jià)仍然保持現(xiàn)貨升水的價(jià)差結(jié)構(gòu)，隨著二季度進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，銅的需求量還將保持增長(zhǎng)，基本面仍然利于價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)空頭回補(bǔ)的力量也將促進(jìn)價(jià)格上漲。鋅二季度將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)l 3月份鋅價(jià)受交易所庫(kù)存繼續(xù)增加及中國(guó)出口量大幅增長(zhǎng)影響而回落。l 考慮到中國(guó)政府對(duì)鉛鋅行業(yè)著力推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能控制并提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，綜合國(guó)內(nèi)精煉鋅以及鋅精礦的產(chǎn)量、進(jìn)口數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為中國(guó)精煉鋅的

5、出口量將會(huì)減少，特別是進(jìn)入二季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LME市場(chǎng)的供應(yīng)壓力會(huì)有所緩解。而3月底LME鋅庫(kù)存中的注銷倉(cāng)單已經(jīng)增加到15950噸，說(shuō)明隨著鋅價(jià)格回落，以及消費(fèi)旺季的來(lái)臨，需求正在增長(zhǎng)，將有更多庫(kù)存將流出，庫(kù)存增長(zhǎng)的壓力也在緩解。圖1：鋁產(chǎn)量資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、南都期貨研究部圖2：鋁材產(chǎn)量資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、南都期貨研究部圖3：鋁庫(kù)存變化資料來(lái)源：LME、SHFE、COMEX、南都期貨研究部鋁需求與產(chǎn)量的博弈鋁價(jià)格仍然在區(qū)間波動(dòng)3月份，LME三個(gè)月電解鋁的價(jià)格最高達(dá)到2834美元，這是在3月20日，當(dāng)月第三個(gè)星期三的前一日，之后鋁價(jià)再度回落，最低探至2717.5美元，受到LME庫(kù)存繼續(xù)增

6、長(zhǎng)及現(xiàn)貨升水消失，并轉(zhuǎn)為貼水的影響。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)更加疲弱，幾乎沒(méi)有像樣的反彈，反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。中國(guó)電解鋁產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù), 今年2月中國(guó)生產(chǎn)電解鋁89.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.1%；1-2月累計(jì)產(chǎn)量179.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.4%。國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，2月份日均產(chǎn)量為6.68萬(wàn)噸，高于1月份日均產(chǎn)量為6.64萬(wàn)噸水平，而06年2月份日均產(chǎn)量為6.51萬(wàn)噸；全球2月鋁產(chǎn)量為187萬(wàn)噸，較1月下降18.7萬(wàn)噸，2月鋁產(chǎn)量較2006年2月增加4.7萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)產(chǎn)量為182.3萬(wàn)噸。全球鋁產(chǎn)量年同比上漲11.0%，不包括中國(guó)的全球鋁產(chǎn)量年同比上漲2

7、.6%，數(shù)據(jù)顯示，不包括中國(guó)的全球鋁產(chǎn)量適度上漲，而中國(guó)鋁產(chǎn)量大幅上漲, 國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)仍然對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。中國(guó)鋁業(yè)調(diào)高氧化鋁價(jià)格3月21日，中國(guó)鋁業(yè)將氧化鋁的現(xiàn)貨價(jià)由每噸3,600元調(diào)升至3,900元,調(diào)升幅度為8.3%。中國(guó)鋁業(yè)再次提高氧化鋁價(jià)格，雖然從成本方面對(duì)鋁價(jià)有一定支持，但同時(shí)也反映出國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的潛能依然較大，未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的壓力依然很大。交易所總庫(kù)存出現(xiàn)較大增長(zhǎng)3月份，三大交易所鋁庫(kù)存有較大增長(zhǎng)，主要受到LME和國(guó)內(nèi)節(jié)后庫(kù)存增長(zhǎng)的影響。LME的鋁庫(kù)存比2月末增加了約1萬(wàn)噸，達(dá)到81.13萬(wàn)噸，LME鋁庫(kù)存超過(guò)80萬(wàn)噸對(duì)市場(chǎng)有一定壓力；而COMEX倉(cāng)庫(kù)的鋁庫(kù)存自元

8、月中旬起曾經(jīng)連續(xù)9周減少，而在3月23日卻突然增加了1.8萬(wàn)噸，而在最近一周卻再次減少了2.6萬(wàn)噸，如果不是交易所公布的數(shù)據(jù)有誤的話，最近一周鋁價(jià)自低點(diǎn)反彈應(yīng)該與此有一定關(guān)聯(lián)。3月份上海交易所鋁庫(kù)存增長(zhǎng)較多，特別是春節(jié)節(jié)后第一周增加了5.65萬(wàn)噸，是交易所原有庫(kù)存的1.5倍。國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存增長(zhǎng)，一方面是受春節(jié)假期消費(fèi)需求減少影響，另一方面，受到國(guó)內(nèi)調(diào)高鋁出口關(guān)稅的影響，電解鋁出口大幅減少，也增加了國(guó)內(nèi)供應(yīng)。1月份國(guó)內(nèi)原鋁出口2.54萬(wàn)噸，不但比12月份5.07萬(wàn)噸要少，也遠(yuǎn)低于2006年月平均出口7萬(wàn)噸的水平。國(guó)內(nèi)鋁出口規(guī)模的減少，雖然增加了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力，但對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)鋁價(jià)格卻有一定支持。截

9、至3月底，三大交易所鋁庫(kù)存總量達(dá)到95.22萬(wàn)噸，不僅高于2月下旬89.59萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)高于2006年底80.66萬(wàn)噸的水平。倫鋁現(xiàn)貨恢復(fù)貼水去年年底到今年年初，倫鋁的價(jià)差結(jié)構(gòu)曾經(jīng)發(fā)生較大變化，現(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為升水，1月份曾經(jīng)達(dá)到120美元，但2月份開(kāi)始現(xiàn)貨升水持續(xù)縮減，3月份期權(quán)交割日前曾經(jīng)有一定反彈，之后繼續(xù)下跌，3月份現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到32.5美元，倫敦鋁現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水，對(duì)于多頭持倉(cāng)顯然是非常不利的。國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍然有較大增長(zhǎng)我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)除了反映在工業(yè)生產(chǎn)等方面的數(shù)據(jù)外，主要體現(xiàn)在鋁制品出口增長(zhǎng)。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，今年1月份鋁制品出口12.91萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)86.3%，遠(yuǎn)高于同期電解鋁產(chǎn)量的

10、增長(zhǎng)幅度。另一方面，盡管國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨仍然處于貼水，3月中旬以來(lái)上海期交所鋁庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)三周減少，隨著二季度消費(fèi)旺季的臨近，企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存的需求也在增長(zhǎng)。不確定性來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)政策調(diào)控3月份中旬，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣下滑引發(fā)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)，一度令國(guó)際主要股市大幅下跌，市場(chǎng)人士對(duì)于美國(guó)房地產(chǎn)泡沫正在破裂可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂并未消除，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)只能謹(jǐn)慎樂(lè)觀。而從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，情況也較為復(fù)雜。部分和金屬市場(chǎng)相關(guān)的：美國(guó)1月份工廠訂單下降5.6%，達(dá)到2000年7月份以來(lái)最大降幅，當(dāng)時(shí)為下降8.6%；2月份美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出明顯反彈，2月的工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)1.0%，漲幅為2005年11月以來(lái)之

11、最；2月新屋開(kāi)工上升9.0%，季調(diào)后年率為152.5萬(wàn)戶，該數(shù)據(jù)大幅好于市場(chǎng)預(yù)期；2月新屋銷售月率下降3.9%，年率為84.8萬(wàn)戶，為2000年6月來(lái)最低水平；2月份耐用消費(fèi)品訂單增長(zhǎng)2.5%，略低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。盡管政府在過(guò)去對(duì)鋁行業(yè)實(shí)行了一系列的調(diào)控政策，包括嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格新上電解鋁項(xiàng)目，限制現(xiàn)有企業(yè)盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，禁止建設(shè)年產(chǎn)能低于10萬(wàn)噸鋁工廠，并且去年11 月起，電解鋁出口關(guān)稅由5%上調(diào)至15%、將鋁板帶和型材出口退稅由13%下降至11%，將原鋁、鋁合金和廢鋁列入加工貿(mào)易禁止類目錄等等，但電解鋁產(chǎn)量、鋁材出口量仍然保持高速增長(zhǎng)，鋁錠變形出口情況嚴(yán)重。由于目前鋁材出口的鋁材技術(shù)含量

12、低，仍然沒(méi)有改變資源出口實(shí)質(zhì)，壓縮資源性產(chǎn)品出口規(guī)模，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)調(diào)整的重要環(huán)節(jié)，不排除政府對(duì)電解鋁和鋁材行業(yè)進(jìn)一步采取緊縮性政策的可能。銅預(yù)期漲勢(shì)還將延續(xù)3月份價(jià)格強(qiáng)勁反彈3月份，月初由于受到受金融市場(chǎng)大振蕩影響，電解銅價(jià)格也有所回落，但在LME庫(kù)存持續(xù)減少以及中國(guó)進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期更加強(qiáng)烈，銅價(jià)連續(xù)四周上漲，LME銅價(jià)再次回到6800美元上方。國(guó)內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)和LME基本相同，受到供應(yīng)增長(zhǎng)的影響，表現(xiàn)要較倫敦市場(chǎng)相對(duì)較弱。 中國(guó)進(jìn)口繼續(xù)大幅增長(zhǎng)推動(dòng)本輪銅價(jià)上漲的因素包括中國(guó)需求增長(zhǎng)、交易所庫(kù)存減少、基金空頭回補(bǔ)等等，其中最主要便是中國(guó)消費(fèi)及進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)。根據(jù)海

13、關(guān)公布的二月份金屬貿(mào)易數(shù)據(jù)，中國(guó)2月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口239,772噸，1月中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材229,077噸，同比增長(zhǎng)44%。海關(guān)數(shù)據(jù)還顯示, 2月進(jìn)口未鍛造的銅(包括銅合金)174,093噸，1-2月中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅(包括銅合金)321,743噸，同比增長(zhǎng)112.9%。雖然精煉銅等細(xì)項(xiàng)進(jìn)口數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，但根據(jù)初步數(shù)據(jù)推算進(jìn)口量遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存增長(zhǎng)，結(jié)合LME銅庫(kù)存特別是亞洲地區(qū)庫(kù)存的持續(xù)減少，顯示國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁。中國(guó)表觀需求增幅較大根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù), 今年2月中國(guó)生產(chǎn)精練銅22.15萬(wàn)噸，同比下降4.8%；1-2月累計(jì)產(chǎn)量44.38萬(wàn)噸，同比下降1.8%。但由

14、于國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，我們以2月份精煉銅凈進(jìn)口15.5萬(wàn)噸測(cè)算，2月份的表觀消費(fèi)量達(dá)到37.7萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)39%。LME銅庫(kù)存持續(xù)下降截至三月末，LME銅庫(kù)存已經(jīng)是連續(xù)8周減少，從2月1日的峰值21.6萬(wàn)噸減少到目前的17.8萬(wàn)噸，主要是亞洲地區(qū)庫(kù)存減少，從3.3萬(wàn)噸減少到目前1.2萬(wàn)噸，同期美國(guó)庫(kù)存先增后減，3月份的降幅超過(guò)1萬(wàn)噸?？疹^回補(bǔ)還將推動(dòng)價(jià)格上漲伴隨著價(jià)格的上漲，LME的總持倉(cāng)從月初的25萬(wàn)手一度下降到了23.2萬(wàn)手，說(shuō)明有較多空頭部位被了結(jié)。根據(jù)CFTC公布的分類持倉(cāng)報(bào)告，COMEX市場(chǎng)總持倉(cāng)由2月末的6.58萬(wàn)手增加到7.47萬(wàn)手，其中主要是商業(yè)空頭和基金多頭增長(zhǎng)，基金空

15、頭持倉(cāng)變化不大。目前LME銅價(jià)仍然保持現(xiàn)貨升水的價(jià)差結(jié)構(gòu)，隨著二季度進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，銅的需求量還將保持增長(zhǎng)，基本面仍然利于價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)空頭回補(bǔ)的力量也將促進(jìn)價(jià)格上漲。圖4：銅進(jìn)口量資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、南都期貨研究部圖5：銅庫(kù)存變化資料來(lái)源：LME、SHFE、COMEX、南都期貨研究部圖6：鋅出口量資料來(lái)源：海關(guān)、南都期貨研究部圖7：鋅精礦產(chǎn)量資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、南都期貨研究部圖8：鋅庫(kù)存變化資料來(lái)源：LME、南都期貨研究部鋅二季度將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)價(jià)格再次回落3月份鋅價(jià)未能延續(xù)前一個(gè)月的反彈行情，受交易所庫(kù)存繼續(xù)增加及中國(guó)出口量大幅增長(zhǎng)影響，鋅價(jià)回落至二月份的底部區(qū)域。國(guó)內(nèi)上海期貨交易

16、所在3月26日推出了鋅期貨合約，標(biāo)的物和LME鋅合約相同，為鋅含量不小于99.995%的零號(hào)鋅，但每手合約為5噸。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)在上市第二個(gè)交易日沖高后回落，總體也較疲弱。LME鋅庫(kù)存大幅增長(zhǎng)3月份LME交易所庫(kù)存有較大規(guī)模的增長(zhǎng)，雖然在最初一周庫(kù)存有一定回落，最低降到了90350噸，但進(jìn)入中旬庫(kù)存增長(zhǎng)較快，在3月21日最高增加到111050噸，最近一周庫(kù)存有所減少，但比2月底仍然增加了1.3萬(wàn)噸，交易所庫(kù)存總量增長(zhǎng)至10.63萬(wàn)噸。從地域分布看增量部分全部來(lái)自亞洲倉(cāng)庫(kù)，這和國(guó)內(nèi)出口增長(zhǎng)相一致。2月份精煉鋅出口有所回落根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，2月份精煉鋅出口4.79萬(wàn)噸，較1月份7.14萬(wàn)噸的水平明顯回

17、落，但同比增幅仍然高達(dá)274.7%，也遠(yuǎn)高于2006年2.71萬(wàn)噸的月平均水平。2月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅精礦10.23萬(wàn)噸，同比增幅124.5%，2006年的月平均進(jìn)口量是6.98萬(wàn)噸。1月份精煉鋅出口因?yàn)橥仍龇_(dá)到558%，曾經(jīng)對(duì)LME的鋅價(jià)產(chǎn)生很大壓力，但從環(huán)比來(lái)看，實(shí)際出口量比2006年12月要少0.96萬(wàn)噸。政府提高鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入門檻繼去年10月份國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)土資源部等九部委，聯(lián)合就規(guī)范鉛鋅行業(yè)投資行為加快結(jié)構(gòu)調(diào)整下發(fā)通知之后，今年3月份，國(guó)家發(fā)改委再次發(fā)布了鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件，對(duì)鉛鋅礦山、冶煉、再生利用建設(shè)項(xiàng)目，在企業(yè)布局及規(guī)模和外部條件、工藝裝備、能源消耗、資源綜合利用、環(huán)境保護(hù)等

18、五方面都做了明確要求。根據(jù)規(guī)定，新建鉛、鋅冶煉項(xiàng)目，單系列鉛冶煉能力必須達(dá)到5萬(wàn)噸/年（不含5萬(wàn)噸）以上；單系列鋅冶煉規(guī)模必須達(dá)到10萬(wàn)噸/年及以上?，F(xiàn)有再生鉛企業(yè)的生產(chǎn)準(zhǔn)入規(guī)模應(yīng)大于10000噸/年；改造、擴(kuò)建再生鉛項(xiàng)目，規(guī)模必須在2萬(wàn)噸/年以上；新建再生鉛項(xiàng)目，規(guī)模必須大于5萬(wàn)噸/年。在礦山開(kāi)發(fā)方面，新建鉛鋅礦山最低生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模不得低于單體礦3萬(wàn)噸/年，服務(wù)年限必須在15年以上，中型礦山單體礦生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模應(yīng)大于30萬(wàn)噸/年。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2月份鋅產(chǎn)量28.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%；鋅精礦產(chǎn)量13.19萬(wàn)噸，同比減少-18.2%。2月份的鋅產(chǎn)量數(shù)據(jù)較1月份略有增長(zhǎng)，但比2006年11月、12月的30萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平有明顯回落，特別是鋅精礦產(chǎn)量大幅減少，說(shuō)明政府淘