期權(quán)與公司理財答案

1、期權(quán)與公司理財復(fù)習(xí)題簡答題（請在理解的基礎(chǔ)上有針對性地回答1、就財務(wù)/金融科學(xué)而言，談?wù)劺碚撆c實際的關(guān)系。答：財務(wù)科學(xué)是一門面向未來決策的科學(xué)，就財務(wù)科學(xué)而言，理論在前提和有效結(jié)論上要符合實際，這代表了兩方面的含義： 一方面，理論前提不僅要符合過去的實際也要符合未來的實際，不受時間和空間的限制； 另一方面，理論前提不僅在現(xiàn)象上要符合實際，更加要求在本質(zhì)上也要符合實際；歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)象是未來理論研究的前提。2、就財務(wù)/金融科學(xué)而言，談?wù)劺碚撆c實踐的關(guān)系。答：理論研究的目的在于解決實際應(yīng)用（實踐）過程中的難題以及支持和改進(jìn)管理過程中的決策；因此，理論和實踐的關(guān)系是理論來源于實踐，實踐修正和指導(dǎo)了理論

2、，但是理論又應(yīng)用于實踐過程的決策。具體如下：（1）理論來源于實際，理論實質(zhì)上在解答實際應(yīng)用過程中問題，即不斷尋求實際應(yīng)用問題答案時而產(chǎn)生的研究方法和依據(jù)； （2）理論應(yīng)用于實踐，作為實踐決策的依據(jù)；但是理論在實踐應(yīng)用過程中又存在一定決策誤差，不是說理論不對，而是理論前提與實際前提的偏差，即在應(yīng)用過程中需要科學(xué)的考慮理論與實際的關(guān)系。3、針對典型的財務(wù)或金融問題，當(dāng)基于正確前提和嚴(yán)格邏輯得到的結(jié)論與基于數(shù)據(jù)得到的結(jié)論不一致時，你更愿意相信前一個結(jié)論還是后一個結(jié)論，為什么？答：愿意相信邏輯結(jié)論4、小明在學(xué)校里學(xué)到了一個模型：P=D1/(k-g)。后來走到工作崗位，發(fā)現(xiàn)這個模型應(yīng)用非常廣泛。小明很滿

3、意，認(rèn)為自己學(xué)到了有用的知識；用人單位也很滿意，認(rèn)為招聘到的畢業(yè)生有真才實學(xué)，掌握的知識可以“實戰(zhàn)”。請簡明介紹一下這個模型，包括其基本功能、各變量的含義、評估原理；評價這個模型和這個事情。答：該模型稱為股利增長模型，通過計算公司預(yù)期未來支付給股東的股利現(xiàn)值，來確定股票的內(nèi)在價值，它相當(dāng)于未來股利的永續(xù)流入。戈登股利增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式，分兩種情況：一是不變的增長率；另一個是不變的增長值。該模型認(rèn)為，用投資者的必要收益率折現(xiàn)股票的必要現(xiàn)金紅利，可以計算出股票的理論價格。戈登模型(Golden Model)揭示了股票價格、預(yù)期基期股息、貼現(xiàn)率和股息固定增長率之間的關(guān)系，用公式表

4、示為：P=D1/(k-g)為股票價格；D為預(yù)期基期每股股息；K為貼現(xiàn)率；g為股息年增長率不變增長模型有三個假定條件：1、股息的支付在時間上是永久性的。2、股息的增長速度是一個常數(shù)。3、模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率。在戈登模型中，需要預(yù)測的是下一期股利及其年增長率，而不是預(yù)計每一期的股利根據(jù)這個模型，公司的股利政策會對股票價值產(chǎn)生影響。這個模型十分有用，原因之一就是它使投資者可以確定一個不受當(dāng)前股市狀況影響的公司的絕對價值或“內(nèi)在價值”。其次，戈登模型對未來的股利（而不是盈余）進(jìn)行計量，關(guān)注投資者預(yù)期可以獲得的實際現(xiàn)金流量，有助于不同行業(yè)的企業(yè)之間進(jìn)行比較。股利增長模型被麥倫戈登教授得以推廣，因

5、此被稱為“戈登模型”，這個模型幾乎在每一本投資學(xué)教材中都會出現(xiàn)。紐約大學(xué)教授Aswath Damodaran在他所著的投資估價一書中寫道：“從長期來看，用戈登模型低估（高估）的股票勝過（不如）風(fēng)險調(diào)整的市場指數(shù)?！北M管任何一種投資模型都不可能永遠(yuǎn)適用于所有股票，但戈登模型仍被證明是一種可靠的方法，用以選擇那些在長期從總體上看走勢較好的股票。它應(yīng)該是投資者用來在其投資組合中選擇其中一些股票時運(yùn)用的有效工具之一。5、為什么說目前評估股票價值的模型，即P=D1/(k-g)，其實沒有應(yīng)用可行性？答：盡管這個模型的概念十分簡單，但是除了一些機(jī)構(gòu)投資者以外，應(yīng)用范圍并不廣泛，因為如果缺乏必要的數(shù)據(jù)和分析工

6、具，它用起來就非常麻煩。登股利增長模型的前提假設(shè)是股利永遠(yuǎn)按不變的增長率增長，是理想化的情況，在我國現(xiàn)在股票市場還不成熟的狀態(tài)下是不具有可行的。6、什么是期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值？以股票期權(quán)為例，說明哪些因素決定期權(quán)的內(nèi)在價值？哪些因素決定期權(quán)的時間價值？這些因素與期權(quán)價值的（方向性）關(guān)系。（43頁）答：期權(quán)的內(nèi)在價值指在標(biāo)的物的某一價格水平上，期權(quán)多頭方執(zhí)行期權(quán)可以得到的收益（等于期權(quán)空頭方的損失）。期權(quán)的時間價值是期權(quán)價值（價格）高于其內(nèi)在價值的差，距到期日越遠(yuǎn)，時間價值越大。影響期權(quán)價值有六大因素：股票當(dāng)前價格S、約定價格X、股票價格的波動率、期權(quán)有效期內(nèi)股票紅利d影響內(nèi)在價值到期時間T

7、、無風(fēng)險利率r影響時間價值.7、在買方期權(quán)與賣方期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)、約定價格、到期時間都相同的情況下，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格等于期權(quán)約定價格，買方期權(quán)與賣方期權(quán)價值哪個大？為什么？（提示：可以根據(jù)買方期權(quán)與賣方期權(quán)平價關(guān)系判斷。） 買方期權(quán)是在未來能夠以固定的價格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，賣方期權(quán)是在未來能夠以固定價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利。買方期權(quán)適用于預(yù)計未來標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲的而能夠以固定價格買入的情況； 賣方期權(quán)適用于預(yù)計未來標(biāo)的資產(chǎn)價格下降的而能夠以固定價格賣出的情況。-rT根據(jù)S-Xe=c-p即股票當(dāng)前價格減去約定價格的現(xiàn)值=買方期權(quán)價值減去賣方期權(quán)價值-rT因為S=X，XXe-rT所以S-Xe0,所以c

8、-p0,所以cp在題目給定的條件下，買方期權(quán)價值大于賣方期權(quán)價值。8、什么是實物期權(quán)？在企業(yè)投資決策中，有哪些常見的實物期權(quán)？考慮實物期權(quán)會增加還是減少項目的可行性？為什么？答：實物期權(quán)是指附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)上的非人為設(shè)計的選擇權(quán)，是現(xiàn)實中存在的發(fā)展或增長機(jī)會、收縮或退出機(jī)會以及等待機(jī)會等。企業(yè)的股權(quán)可以看做沒有到期時間的賣方期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)就是企業(yè)的股權(quán)，約定價格是企業(yè)的清算價值。當(dāng)繼續(xù)經(jīng)營的價值大于清算價值時選擇繼續(xù)經(jīng)營，否則就破產(chǎn)清算。常見的實物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、時機(jī)選擇期權(quán)、放棄期權(quán)?？紤]實物期權(quán)會增加項目的可行性，因為期權(quán)是有價值的，考慮期權(quán)會增加項目的價值。9、企業(yè)的股權(quán)（

9、資本）可以看作是什么期權(quán)？為什么？如果一家資不抵債的公司要實施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)該如何計算其股權(quán)（資本）和債務(wù)（資本）轉(zhuǎn)股后各自的股權(quán)比例？企業(yè)的股權(quán)可以類比為沒有到期時間的賣方期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)就是企業(yè)的股權(quán)，約定價格是企業(yè)的清算價值。10、財務(wù)（和金融）中為什么要進(jìn)行折現(xiàn)計算？這意味著貼現(xiàn)率應(yīng)該包括哪兩部分？目前的主流財務(wù)（和金融）理論是否正確解決了貼現(xiàn)率的確定問題，為什么？（提示，可以通過逐一說明目前貼現(xiàn)率確定的幾種主要方法的嚴(yán)重缺陷解答這個問題。）答：因為由于時間價值的存在，今天的一元錢將來的一元錢是不等的，超過一元的部分就是時間價值；因為風(fēng)險的存在，投資者未來還需要獲取風(fēng)險的補(bǔ)償。這意味這貼現(xiàn)率

10、應(yīng)該包括時間補(bǔ)償和風(fēng)險補(bǔ)償，即計算無風(fēng)險利率+風(fēng)險補(bǔ)償率。目前的主流財務(wù)（和金融）理論沒有正確解決了貼現(xiàn)率的確定問題。目前理論和實踐中常用如下方法確定貼現(xiàn)率：資本機(jī)會成本：企業(yè)往往有若干個項目或資產(chǎn)，規(guī)模不等，風(fēng)險不等。行業(yè)平均收益率：企業(yè)有自身的特殊性，不一定適合。企業(yè)如果自身處于傳統(tǒng)行業(yè)，要投資一個新興行業(yè)的項目時，不好取值。加權(quán)平均資本成本：一家公司只有一個資本成本，如果要考慮多個風(fēng)險不同的項目，不應(yīng)該用同樣的貼現(xiàn)率。且在企業(yè)價值估值時，利潤等現(xiàn)金流入是屬于股東的，且在計算利潤時已經(jīng)扣除了利息等因素，因此價值貼現(xiàn)率和債權(quán)人的債務(wù)資本并沒關(guān)系，因此采用加權(quán)資本成本并不合適。資本資產(chǎn)定價模型

11、：沒有考慮市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險，其參數(shù)的確定帶有主觀色彩。11、企業(yè)債務(wù)的擔(dān)?？梢灶惐葹槭裁雌跈?quán)（買方期權(quán)還是賣方期權(quán)）？簡單說明其標(biāo)的資產(chǎn)、約定價格、到期時間。如何評估一項債務(wù)擔(dān)保以及多項目債務(wù)擔(dān)保的價值？12、按通常的說法（或你現(xiàn)在所知道的說法），銀行發(fā)放貸款會面臨哪些風(fēng)險？這些風(fēng)險其實可以歸結(jié)為哪兩種風(fēng)險？為什么？貸款利率決策中如何體現(xiàn)這兩種風(fēng)險？ （97頁）答：會面臨通貨膨脹風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險、違約風(fēng)險，通貨膨脹風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險可以歸結(jié)為時間風(fēng)險。 無風(fēng)險利率+（違約）風(fēng)險補(bǔ)償率13、現(xiàn)實中銀行發(fā)放貸款時會考慮企業(yè)的債務(wù)比率，ZZ貸款利率模型中也會考慮企業(yè)的債務(wù)比率（債

12、務(wù)比率高則貸款利率高），說明這兩個考慮有什么差異。（提示，一個是主觀規(guī)定定量關(guān)系；一個是經(jīng)過客觀、嚴(yán)格邏輯推導(dǎo)得出定量關(guān)系。）答：現(xiàn)實中銀行發(fā)放貸款時會考慮企業(yè)的債務(wù)比率，但是缺乏對貸款風(fēng)險的量化工具，是主觀猜測并規(guī)定定量關(guān)系。而ZZ貸款利率模型可以經(jīng)過客觀、嚴(yán)格邏輯推導(dǎo)得出定量關(guān)系，將債務(wù)比率對違約風(fēng)險的影響量化，即通過債務(wù)比率對破產(chǎn)成本的影響進(jìn)行量化。14、ZZ貸款利率模型除了可以用于確定貸款利率，還可以用于銀行核心業(yè)務(wù)中哪些方面的重要決策？為什么？答：可以決定是否提供貸款，提供多少貸款，提供多長時間的貸款。因為ZZ貸款利率模型可以量化貸款違約風(fēng)險。模型里考慮了負(fù)債率和貸款時間。15、什么

13、是Sharpe的資本資產(chǎn)定價模型？它在財務(wù)分析與決策中的主要功用是什么？它是否可以擔(dān)當(dāng)這樣的功用，為什么？答：資本資產(chǎn)定價模型：主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的它在財務(wù)分析與決策中的主要功用是基于這樣的假設(shè)，資本資產(chǎn)定價模型研究的重點在于探求風(fēng)險資產(chǎn)收益與風(fēng)險的數(shù)量關(guān)系，即為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險，投資者應(yīng)該獲得多少的報酬率。CAPM（capital asset pricing model）是建立在馬科威茨模型基礎(chǔ)上的，馬科威茨模型的假設(shè)自然包含在其中：1、投資者希望財富越多愈好，效用是財富的函數(shù)，財富又是投資收益率的函數(shù)，因此可以認(rèn)為效用為收

14、益率的函數(shù)。資本資產(chǎn)定價模型書籍資本資產(chǎn)定價模型書籍2、投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布。3、投資風(fēng)險用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)識。4、影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險兩項。5、投資者都遵守主宰原則（Dominance rule），即同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的證券。CAPM的附加假設(shè)條件：6、可以在無風(fēng)險折現(xiàn)率R的水平下無限制地借入或貸出資金。7、所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。8、所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。9、所有的證券投資可以無限制的細(xì)分，在任何一個投資組合里可以含

15、有非整數(shù)股份。10、稅收和交易費(fèi)用可以忽略不計。11、所有投資者可以及時免費(fèi)獲得充分的市場信息。12、不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變。13、投資者具有相同預(yù)期，即他們對預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。系統(tǒng)風(fēng)險指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險,也被稱做為市場風(fēng)險（market risk）。比如說：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱做為特殊風(fēng)險（Unique r

16、isk 或 Unsystematic risk），這是屬于個別股票的自有風(fēng)險，投資者可以通過變更股票投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)風(fēng)險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險是不隨市場的變化而變化的?，F(xiàn)代投資組合理論（Modern portfolio theory）指出特殊風(fēng)險是可以通過分散投資（Diversification）來消除的。即使投資組合中包含了所有市場的股票，系統(tǒng)風(fēng)險亦不會因分散投資而消除，在計算投資回報率的時候，系統(tǒng)風(fēng)險是投資者最難以計算的。CAPM給出了一個非常簡單的結(jié)論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風(fēng)險的股票。不容懷疑，這個模型在現(xiàn)代金融

17、理論里占據(jù)著主導(dǎo)地位。在CAPM里，最難以計算的就是Beta的值。當(dāng)法瑪（Eugene Fama）和弗蘭奇(Kenneth French) 研究1963年到1990年期間紐約證交所，美國證交所，以及納斯達(dá)克市場（NASDAQ）里的股票回報時發(fā)現(xiàn)：在這長時期里Beta值并不能充分解釋股票的表現(xiàn)。單個股票的Beta和回報率之間的線性關(guān)系在短時間內(nèi)也不存在。他們的發(fā)現(xiàn)似乎表明了CAPM并不能有效地運(yùn)用于現(xiàn)實的股票市場內(nèi)！事實上，有很多研究也表示對CAPM正確性的質(zhì)疑，但是這個模型在投資界仍然被廣泛的利用。雖然用Beta預(yù)測單個股票的變動是困難，但是投資者仍然相信Beta值比較大的股票組合會比市場價格

18、波動性大，不論市場價格是上升還是下降；而Beta值較小的股票組合的變化則會比市場的波動小。對于投資者尤其是基金經(jīng)理來說，這點是很重要的。因為在市場價格下降的時候，他們可以投資于Beta值較低的股票。而當(dāng)市場上升的時候，他們則可投資Beta值大于1的股票上。資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型對于小投資者來說，沒有必要花時間去計算個別股票與大市的Beta值，因為據(jù)筆者了解，現(xiàn)時有不少財經(jīng)網(wǎng)站均有附上個別股票的 Beta值，只要讀者細(xì)心留意，但定可以發(fā)現(xiàn)得到。CAPM模型在證券理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可。投資專家用它來作資本預(yù)算或其他決策；立法機(jī)構(gòu)用它來規(guī)范基金界人士的費(fèi)用率；評級機(jī)構(gòu)用它來測定投資管理者的業(yè)績。但是，該模型主要對證券收益與市場組合收益變動的敏感性作出分析，而沒有考慮其他因素。1.CAPM的假設(shè)條件與實際不符：2 a.完全市場假設(shè)：實際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場b.同質(zhì)性預(yù)期假設(shè)：實際上投資人的