廣東金融學(xué)院金融工程課件第九章期權(quán)

1、阮堅(jiān)Email：weibo： 阮堅(jiān)2 金融系 阮堅(jiān)3目錄 期權(quán)的定義與種類 期權(quán)市場 期權(quán)交易機(jī)制 期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系金融系 阮堅(jiān)4金融系 阮堅(jiān)51. 期權(quán)的定義與種類期權(quán)（Option）的定義 期權(quán)是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price 或 Striking Price）購買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)（潛含資產(chǎn)， Underlying Assets）的權(quán)利的合約。 交易對象：權(quán)利金融系 阮堅(jiān)6理解理解期權(quán)（期權(quán)（optionoption） 中文字面含義：有期限的權(quán)利、遠(yuǎn)期的權(quán)利。中文字面含義：有期限的權(quán)利、遠(yuǎn)期的權(quán)利。 英文字面含義：選擇

2、權(quán)。英文字面含義：選擇權(quán)。權(quán)利權(quán)利可以行使，也可以放可以行使，也可以放棄棄買的權(quán)利（買的權(quán)利（以約定的以約定的價(jià)格價(jià)格買的權(quán)利）買的權(quán)利）賣的權(quán)利（賣的權(quán)利（以約定的以約定的價(jià)格價(jià)格賣的權(quán)利）賣的權(quán)利）權(quán)利的獲得需要支付權(quán)利的獲得需要支付費(fèi)用費(fèi)用返回返回有期限的權(quán)利（行使權(quán)利的時(shí)間問題）到期日行使權(quán)利（歐式期權(quán)）期滿前行使權(quán)利（美式期權(quán)）返回返回遠(yuǎn)期的權(quán)利遠(yuǎn)期的權(quán)利遠(yuǎn)期買的權(quán)利遠(yuǎn)期買的權(quán)利（買權(quán)（買權(quán)call optioncall option）買方為什么買買權(quán)？買方為什么買買權(quán)？擔(dān)心未來價(jià)格上漲擔(dān)心未來價(jià)格上漲賣方為什么賣買權(quán)？賣方為什么賣買權(quán)？預(yù)測未來價(jià)格下跌預(yù)測未來價(jià)格下跌賺取賺取期權(quán)費(fèi)

3、期權(quán)費(fèi)（premium)premium)遠(yuǎn)期賣的權(quán)利遠(yuǎn)期賣的權(quán)利（賣權(quán)（賣權(quán)put optionput option）買方為什么買賣權(quán)？買方為什么買賣權(quán)？擔(dān)心未來價(jià)格下跌擔(dān)心未來價(jià)格下跌賣方為什么賣賣權(quán)？賣方為什么賣賣權(quán)？預(yù)測未來價(jià)格上漲預(yù)測未來價(jià)格上漲賺取期權(quán)費(fèi)賺取期權(quán)費(fèi)（premium)premium)返回返回期權(quán)的分類I：期權(quán)多頭的不同權(quán)利 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：期權(quán)（ Call Option ）：賦予期權(quán)買者未來按約定價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)（ Put Option ）：賦予期權(quán)買者未來按約定價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利金融系 阮堅(jiān)11理解期權(quán)頭寸 期權(quán)是一種金融合約，是買賣雙方關(guān)于未來某種權(quán)利的

4、協(xié)議。 期權(quán)多頭：支付期權(quán)費(fèi)后，只有權(quán)利，沒有義務(wù) 期權(quán)空頭：收取期權(quán)費(fèi)后，只有義務(wù)，沒有權(quán)利 期權(quán)協(xié)議要素 買賣雙方、約定的權(quán)利、約定期限、執(zhí)行價(jià)格、約定交易數(shù)量和期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）金融系 阮堅(jiān)12理解期權(quán)：雙重買賣關(guān)系金融系 阮堅(jiān)1314 從上表中可以看到，無論CALLS還是PUTS，都有買賣兩方，買方就是付出期權(quán)費(fèi)的一方，賣方就是收取期權(quán)費(fèi)的一方。但是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的買賣兩方交易的方向是完全不同的。我們就以看跌期權(quán)的賣方為例，雖然是看跌期權(quán)，但他對后市恰不看跌，雖然是期權(quán)的賣方，但他卻是股票的買入方。為什么呢？因?yàn)楣善逼跈?quán)的買方和賣方并非以誰買入股票，誰賣出股票來劃分，而是以誰獲得權(quán)

5、利，誰出售權(quán)利的區(qū)分的。付出期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利的就是買方。收取期權(quán)費(fèi)，出售權(quán)利的就是賣方。買方和賣方的權(quán)利和義務(wù)并不對等。買方支付了期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利后，可以選擇執(zhí)行、棄權(quán)或直接將權(quán)利出售給他人，而買方收取了期權(quán)費(fèi)之后，就必須履約。 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)也不是以賣方的行為來命名的，而是以買方的行為來稱呼的。如果買方看跌后市，那么這個(gè)期權(quán)就是看跌期權(quán)。既然買方看跌，自然賣方就是看漲方，所以看跌期權(quán)的賣方是看漲后市，愿以協(xié)定價(jià)格買入一定數(shù)量的股票。期權(quán)的分類II：歐式期權(quán)與美式期權(quán)金融系 阮堅(jiān)15（四）協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)（四）協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)1.1.協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格（Contract Price)Cont

6、ract Price)，又稱為履約，又稱為履約價(jià)格（價(jià)格（Exercise Price)Exercise Price)是契約中規(guī)定交易是契約中規(guī)定交易雙方未來行使期權(quán)時(shí)買賣資產(chǎn)的交割價(jià)格雙方未來行使期權(quán)時(shí)買賣資產(chǎn)的交割價(jià)格。它在合約有效期內(nèi)這是固定不變它在合約有效期內(nèi)這是固定不變的。的。2.2.期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)（PremiumPremium），是期權(quán)的買方獲得選），是期權(quán)的買方獲得選擇權(quán)而支付給賣方的代價(jià)，它作為期權(quán)的擇權(quán)而支付給賣方的代價(jià)，它作為期權(quán)的價(jià)格，由買方在確立期權(quán)交易時(shí)付給賣方。價(jià)格，由買方在確立期權(quán)交易時(shí)付給賣方。17 結(jié)算結(jié)算。期權(quán)交易是通過經(jīng)紀(jì)人在市場上競期權(quán)交易是通過經(jīng)紀(jì)人在市

7、場上競價(jià)實(shí)現(xiàn)的，這經(jīng)紀(jì)人就是期權(quán)清算公司，價(jià)實(shí)現(xiàn)的，這經(jīng)紀(jì)人就是期權(quán)清算公司，它是每筆期權(quán)交易的中間人，是所有買方它是每筆期權(quán)交易的中間人，是所有買方的賣方和所有賣方的買方。期權(quán)清算公司的賣方和所有賣方的買方。期權(quán)清算公司采用電腦清算每一筆合約，并為其提供擔(dān)采用電腦清算每一筆合約，并為其提供擔(dān)保，如某個(gè)期權(quán)賣方不履行義務(wù)，公司則保，如某個(gè)期權(quán)賣方不履行義務(wù)，公司則必須代為履約。因此，期權(quán)買主不用擔(dān)心必須代為履約。因此，期權(quán)買主不用擔(dān)心賣方違約。賣方違約。 18MonthStrike PriceLast Settlement PriceOpen High LowCurrentChangeVolu

8、meSettlementDec 20133,6001-3,6501-3,7001-3,7501-3,8001-3,8501-3,9001-3,9504-4,0009-4,05018-4,10034-*4,15057-4,20088-4,250125-4,300167-4,350213-4,400261-4,450310-4,500360-4,550410-4,600460-4,650510-4,700560-4,750610-MonthStrike PriceLast Settlement PriceOpen High LowCurrentChangeVolumeSettlementDec 2

9、0133,600540-3,650490-3,700440-3,750390-3,800340-3,850290-3,900241-3,950194-4,000149-4,050108-4,10074-*4,15047-4,20028-4,25015-4,3007-4,3503-4,4001-4,4501-4,5001-4,5501-4,6001-4,6501-4,7001-4,7501-Trade Date: Nov 19, 2013 Prices in yen / gramQuotes for Gold Options (Put)Quotes for Gold Options (Call)

10、TCE黃金期權(quán)價(jià)（2013.11.19）http:/www.tocom.or.jp/index.html期權(quán)的分類III：不同標(biāo)的資產(chǎn) 股票期權(quán) 股價(jià)指數(shù)期權(quán) 期貨期權(quán) 利率期權(quán) 信用期權(quán) 貨幣期權(quán) 互換期權(quán) ETF 期權(quán)/復(fù)合期權(quán)等金融系 阮堅(jiān)19股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán) 股票期權(quán) 一般為美式期權(quán) 一份股票期權(quán)一般包含 100 股 執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)費(fèi)都以 1 股股票為單位 股價(jià)指數(shù)期權(quán) 歐式美式均有 現(xiàn)金結(jié)算，乘數(shù)通常為 100金融系 阮堅(jiān)20期貨期權(quán)與利率期權(quán) 期貨期權(quán) 期貨合約到期日通常緊隨著相應(yīng)的期貨期權(quán)到期日 期貨期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸（多頭或空頭）

11、,再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。 利率期權(quán) 交易所交易的利率期權(quán) 場外交易的利率期權(quán) 內(nèi)嵌在其他金融工具中的利率期權(quán)金融系 阮堅(jiān)21金融系 阮堅(jiān)222. 期權(quán)市場課后閱讀 期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 美國期權(quán)交易所概況金融系 阮堅(jiān)23全球OTC主要期權(quán)品種概況金融系 阮堅(jiān)24美國三類期權(quán)交易所 專門的期權(quán)交易所 芝加哥期權(quán)交易所（ CBOE ） 國際證券交易所（ ISE ）（被Eurex收購） 傳統(tǒng)股票交易所提供期權(quán)交易 美國費(fèi)城股票交易所（ PHLX ）（被NASDAQ收購） 美國股票交易所（ AMEX ）（被紐約泛歐交易所收購） 期貨交易所 CME 、ICE等。金融系 阮堅(jiān)252010年通過美

12、國期權(quán)清算公司清算的期權(quán)市場份額金融系 阮堅(jiān)26美國主要期權(quán)交易品種金融系 阮堅(jiān)27期權(quán)交易的特征和趨勢 日益增多的奇異期權(quán)：期權(quán)市場的激烈競爭和普通期權(quán)利潤空間的縮小。 交易所交易產(chǎn)品的靈活化：靈活期權(quán)（Flex options） 交易所之間的合作日益加強(qiáng)：一家交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品可以在其他交易所進(jìn)行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤或交割；另外有一些交易所則允許其他交易所的會(huì)員在本所進(jìn)行交易，等等。 高頻交易日益盛行。金融系 阮堅(jiān)28金融系 阮堅(jiān)293. 期權(quán)交易機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)化：交易單位 一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量 股票期權(quán)：100 股股票 指數(shù)期權(quán)：標(biāo)的指數(shù)執(zhí)行價(jià)格與 100

13、 美元的乘積 期貨期權(quán)：一張標(biāo)的期貨合約 PHLX 的外匯期權(quán)：英鎊期權(quán) 31 250 英鎊，歐元期權(quán) 62 500 歐元金融系 阮堅(jiān)30標(biāo)準(zhǔn)化：執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格由交易所事先確定 當(dāng)交易所準(zhǔn)備上市某種期權(quán)合約時(shí)，首先根據(jù)該合約標(biāo)的資產(chǎn)的最近收盤價(jià)，依據(jù)某一特定的形式來確定一個(gè)中心執(zhí)行價(jià)格，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價(jià)格的上下各若干級距（ Intervals ）的執(zhí)行價(jià)格。 因此，在期權(quán)合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價(jià)格的級距。金融系 阮堅(jiān)31標(biāo)準(zhǔn)化：到期日（課后閱讀） 到期循環(huán)、到期月、到期日、最后交易日和執(zhí)行日金融系 阮堅(jiān)32標(biāo)準(zhǔn)化：紅利和股票分割 早期的場外期權(quán)受紅利保護(hù)：除權(quán)日后

14、執(zhí)行價(jià)格要相應(yīng)調(diào)整 現(xiàn)在的交易所期權(quán)不受紅利保護(hù)，但在股票分割或送紅股時(shí)要調(diào)整 在 n 對 m （即 m 股股票分割為 n 股）股票分割之后，執(zhí)行價(jià)格降為原來執(zhí)行價(jià)格的 m/n ，每一期權(quán)合約所包含的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量上升到原來的 n/m 倍。 n% 的股票紅利等同于 100 + n 對 100 的分割。金融系 阮堅(jiān)33標(biāo)準(zhǔn)化：交割規(guī)定 期權(quán)交割的比例要比期貨高得多 現(xiàn)貨期權(quán)的交割：直接以執(zhí)行價(jià)格對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)際的交收 指數(shù)期權(quán)的交割：按照執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行日當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)的市場價(jià)格之差以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算 期貨期權(quán)的交割：買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸，再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)

15、格之間的差額。金融系 阮堅(jiān)34CBOE部分期權(quán)合約規(guī)格金融系 阮堅(jiān)35頭寸限額和執(zhí)行限額 頭寸限額（Position Limit）：每個(gè)投資者在市場的一方所能持有的頭寸總額 看漲多頭/看跌空頭 看漲空頭/看跌多頭 執(zhí)行限額（ Exercise Limit ）：一個(gè)期權(quán)買方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)：合約數(shù)量/合約總金額 有些交易所規(guī)定期貨期權(quán)中期權(quán)頭寸與相應(yīng)的期貨頭寸合并計(jì)算金融系 阮堅(jiān)36買賣指令 買入建倉：買入期權(quán)建立新頭寸 賣出建倉：賣出期權(quán)建立新頭寸 買入平倉：買入期權(quán)對沖原有的空頭頭寸 賣出平倉：賣出期權(quán)對沖原有的多頭頭寸 買賣對未平倉合約的影響金融系

16、阮堅(jiān)37期權(quán)清算公司 期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（ the Option Clearing Corporation，OCC ）進(jìn)行清算和交割。 期權(quán)交易的清算 期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施金融系 阮堅(jiān)38期權(quán)交易的清算 非會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司和自營商所完成的期權(quán)交易都必須通過清算會(huì)員在 OCC 進(jìn)行清算。 OCC 是每個(gè)期權(quán)買方的賣方和每個(gè)期權(quán)賣方的買方，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)； OCC 擁有期權(quán)凈頭寸為零，因而不存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金融系 阮堅(jiān)39期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施 當(dāng)期權(quán)買方想要執(zhí)行某份期權(quán)時(shí)，投資者需要首先通知他（她）的經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的 OCC 清算會(huì)員。在該會(huì)員向 OCC 發(fā)出執(zhí)行

17、指令后， OCC 即隨機(jī)選擇某個(gè)持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員，該會(huì)員再按照事先訂立的程序，選擇某個(gè)特定的出售該期權(quán)的投資者（又稱為被指定者， the Assigned ）。 一些經(jīng)紀(jì)公司和交易所設(shè)定了一些規(guī)則，到期時(shí)自動(dòng)執(zhí)行那些對客戶有利的實(shí)值期權(quán)。金融系 阮堅(jiān)40保證金制度 期權(quán)多頭在交易后第二個(gè)營業(yè)日支付期權(quán)費(fèi)，無需繳納保證金 期權(quán)空方 類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金 具體保證金取決于期權(quán)種類和市場狀況金融系 阮堅(jiān)41股票期權(quán)保證金 100% 保證金要求： Covered Options 非 100% 保證金 初始保證金：兩者較大 出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的 20%減

18、去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項(xiàng)的話） 出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值（看漲期權(quán)）或者執(zhí)行價(jià)格（看跌期權(quán)）的 10% 維持保證金 復(fù)雜期權(quán)頭寸的保證金金融系 阮堅(jiān)42案例9.4 股票看漲期權(quán)空方的初始保證金 設(shè)某個(gè)股票看漲期權(quán)的相關(guān)參數(shù)是：股票市價(jià) 15 美元，執(zhí)行價(jià)格 20 美元，期權(quán)費(fèi)為 1 美元，則按照 A 、B 公式計(jì)算出來的結(jié)果分別為： A : B : 因此，賣出這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費(fèi)收入 100 美元凍結(jié)在帳戶內(nèi)之外，還向經(jīng)紀(jì)公司繳納150 美元的初始保證金。金融系 阮堅(jiān)43美元美元250100%101511001001520%20151CBOE S&am

19、p;P500指數(shù)看跌期權(quán)價(jià)格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)1398.96）44金融系 阮堅(jiān)CBOE S&P500指數(shù)看漲期權(quán)價(jià)格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)1398.96）45金融系 阮堅(jiān)金融系 阮堅(jiān)464. 期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權(quán)與期貨 權(quán)利和義務(wù) 標(biāo)準(zhǔn)化 盈虧風(fēng)險(xiǎn) 保證金 買賣匹配 套期保值金融系 阮堅(jiān)47權(quán)證（Warrants） 權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間（行權(quán)時(shí)間），可以用約定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 權(quán)證分類 認(rèn)購權(quán)證/認(rèn)沽

20、權(quán)證 股本權(quán)證/備兌權(quán)證（衍生權(quán)證）金融系 阮堅(jiān)48股本權(quán)證與備兌權(quán)證 股本權(quán)證：上市公司自己發(fā)行 期限通常較長 持有者執(zhí)行權(quán)證時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股本變動(dòng) 備兌權(quán)證：獨(dú)立的第三方發(fā)行 還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標(biāo)的 差別 發(fā)行目的不同 發(fā)行人不同 是否影響總股本 目前多為備兌權(quán)證金融系 阮堅(jiān)49股票期權(quán)與權(quán)證 股票期權(quán)/股本權(quán)證 有無發(fā)行環(huán)節(jié) 數(shù)量是否有限 是否影響總股本 股票期權(quán)/備兌期權(quán) 有無發(fā)行環(huán)節(jié) 數(shù)量是否有限金融系 阮堅(jiān)50中國權(quán)證市場1992到1996年間，中國股票市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過上市公司向股東發(fā)行的認(rèn)購權(quán)證，后因權(quán)證市場過度投機(jī)、價(jià)格暴漲暴跌而被迫關(guān)閉。2005年起權(quán)證重返中

21、國市場。滬深交易所掛牌交易的權(quán)證分為兩類：一類是由上市公司發(fā)行的常規(guī)股本權(quán)證，如深發(fā)SFC1，深發(fā)SFC2，云化CWB1,馬鋼CWB1等。另一類是在股權(quán)分置改革過程中作為股改對價(jià)的一部分而支付給流通股東的權(quán)證，如五糧YGC1，招行CMP1等。這部分權(quán)證行權(quán)時(shí)不會(huì)影響公司的總股本，。因此這一類權(quán)證屬于備兌權(quán)證。在這部分權(quán)證上市交易后，中國證監(jiān)會(huì)又允許具備資格的券商按照一定的條件創(chuàng)設(shè)其中一部分權(quán)證。所謂創(chuàng)設(shè)，就是由獨(dú)立的第三方證券公司增發(fā)與那些對價(jià)權(quán)證條款完全相同的權(quán)證，增加流通的權(quán)證數(shù)量，也屬于備兌權(quán)證。2011年8月11日，伴隨著中國最后一只權(quán)證長虹權(quán)證的到期，權(quán)證再次退出中國歷史舞臺。金融系

22、 阮堅(jiān)51內(nèi)嵌期權(quán) 普通金融產(chǎn)品中加上期權(quán)條款 例子：可轉(zhuǎn)債/可贖回債/可回售債金融系 阮堅(jiān)52內(nèi)嵌期權(quán)案例金融系 阮堅(jiān)53實(shí)物期權(quán) 只要是一項(xiàng)未來以一定價(jià)格出售或購入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)，都可運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想加以分析。金融系 阮堅(jiān)54案例9.7 實(shí)物期權(quán)案例：油氣開采權(quán)I一些國家政府通常將本國海上油田的開采權(quán)租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權(quán)的石油公司可以在此中的任意時(shí)間開始開采石油。那么，租金應(yīng)如何確定呢？石油公司又應(yīng)如何確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資呢？在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計(jì)算出未來投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項(xiàng)目的價(jià)值以及是否值得投資，但這種分析方法忽略了油氣開采

23、權(quán)中的隱含權(quán)利金融系 阮堅(jiān)55案例9.7 實(shí)物期權(quán)案例：油氣開采權(quán)II 事實(shí)上，石油公司付出一筆租金獲得（例如）15 年開采權(quán)后，在這 15 年內(nèi)，其決策條件可以簡化表示為 ，即根據(jù)石油價(jià)格 是否大于勘探開采和提煉成本 X 以及大多少，來決定是否開采和何時(shí)開采。 若 大于 X 的程度高于預(yù)期要求的收益，公司決定開采，則回報(bào)為 ； 若 小于 X 的，公司決定不開采，則回報(bào)為 0 。金融系 阮堅(jiān)560 ,maxXSttStStSXSt案例9.7 實(shí)物期權(quán)案例：油氣開采權(quán)III但無論如何，公司要損失預(yù)先支付的租金。因此，石油開采權(quán)實(shí)際上相當(dāng)于一份以石油價(jià)格為標(biāo)的、以開采期限為到期日，以勘探開采和提煉

24、成本為執(zhí)行價(jià)格的美式期權(quán)，所支付的租金即期權(quán)費(fèi)。因此，租金的確定和投資決策均可以運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的原理進(jìn)行分析。而在進(jìn)行開采之后，石油公司在開采過程還可以選擇放棄開采、追加投資、緊縮投資、以及延長油田的租期等等，這些決策實(shí)際上又可以分別被視為放棄投資權(quán)、追加投資權(quán)、緊縮投資權(quán)和延期期權(quán)等。金融系 阮堅(jiān)57金融系 阮堅(jiān)58補(bǔ)充：中國“期權(quán)”交易中國銀行推出的個(gè)人外匯理財(cái)新品種中國銀行推出的個(gè)人外匯理財(cái)新品種“兩得寶兩得寶”交易交易(Premium Deposit) 在匯市波動(dòng)劇烈時(shí)，客戶看準(zhǔn)了可做“外匯寶”交易，以賺取匯率漲跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)利潤。 但在匯市非常平靜的情況下，“兩得寶”則是一種理想的投資工

25、具，即在匯率波動(dòng)不大的平市中，通過“兩得寶”交易，客戶可在獲取外幣存款的利息收入的同時(shí)，還能憑借這筆存款的本息去投資匯市，從中國銀行賺得期權(quán)費(fèi)收入。 但是，假如客戶對市場的預(yù)期出現(xiàn)失誤，匯市發(fā)生了劇烈波動(dòng)，在這種情況下，客戶要么賺得比“外匯寶”交易少，要么就蒙受損失。中行首推的中行首推的“兩得寶兩得寶”交易的條件交易的條件“兩得寶”交易實(shí)際上是一項(xiàng)外匯看漲期權(quán)交易，但銀行只充當(dāng)支付期權(quán)費(fèi)的合約買方，客戶則是賣方。對銀行來說，合約到期時(shí)哪種貨幣弱，就支付給客戶哪種貨幣。假定的客戶的外幣定期存款是美元，屆時(shí)美元匯率下跌銀行就放棄買入的權(quán)利，客戶的美元存款賬戶保留；反之，美元匯率上升，銀行就按協(xié)議匯

26、率買進(jìn)美元，支付給客戶的是疲軟的日元或歐元?！皟傻脤殹钡钠瘘c(diǎn)金額為5萬美元或等值的日元、歐元。在一般情況下，協(xié)議匯率為交易當(dāng)時(shí)的即期匯率。交易時(shí)間為營業(yè)日的上午10點(diǎn)至下午4點(diǎn)。目前的交易地點(diǎn)為中國銀行上海分行的三個(gè)理財(cái)中心，即滇池路74號外灘理財(cái)中心；張揚(yáng)路838號(華都大廈)浦東理財(cái)中心；天鑰橋路90號徐匯區(qū)理財(cái)中心?！皟傻脤殐傻脤殹睒I(yè)務(wù)的交易貨幣業(yè)務(wù)的交易貨幣及合約期限的限制性規(guī)定及合約期限的限制性規(guī)定 “兩得寶”交易顧名思義，就是指外幣定期利息收入和期權(quán)費(fèi)收入雙雙得益。 “兩得寶”交易為歐式期權(quán)，即銀行只能在到期日來決定是否執(zhí)行期權(quán)合約，即決定是否按事先約定的協(xié)議匯率買進(jìn)客戶的外幣存款

27、，當(dāng)然支付的并不是人民幣，而是事先雙方確定的掛鉤貨幣。 目前能參與“兩得寶”交易的外幣僅限于美元、日元和歐元，而且存款貨幣和掛鉤貨幣中有一種必須是美元即要么是美元對日元的交易，要么是美元對歐元的交易。 目前期權(quán)的期限為一個(gè)月，即外幣定期存款期限定為一個(gè)月?！皟傻脤殐傻脤殹苯灰椎陌咐治鼋灰椎陌咐治?目前，美元定期存款的月利率為0.5%，折合成年率為6%；日元定期存款的月利率為0.01005%，折合成年率為0.1206%(日本政府現(xiàn)在實(shí)行的是零利率政策)。 某客戶將10萬美元存入中國銀行，1個(gè)月的稅后利息為33.33美元；若將這筆錢換成日元存入銀行，1個(gè)月的稅后利息的美元等值為0.67美元。

28、假定該客戶決定將這10萬美元的外幣存款做“兩得寶”交易，選擇的掛鉤貨幣為日元。 銀行與客戶商定的協(xié)議匯率為J￥120/$，銀行支付給客戶的期權(quán)費(fèi)為550美元，即期權(quán)費(fèi)率為0.55%(它根據(jù)當(dāng)時(shí)的匯率波動(dòng)情況、投資期限及市場利率水平等變量的變化隨時(shí)作出調(diào)整)。 投 資 “兩 得 寶” 與 投 資 美 元 存 款 或 日 元 存 款 的 收 益 比 較 合約期滿時(shí)的市場匯率 “兩得寶” 美元存款 日元存款* 117 $100,583.33 $100,033.33 $102,564.79 118 $100,583.33 $100,033.33 $101,695.60 119 $100,583.33

29、$100,033.33 $100,841.01 120 $100,583.33 $100,033.33 $100,000.67 121 $99,756.61 $100,033.33 $99,174.22 122 $98,943.44 $100,033.33 $98,361.31 123 $98,143.49 $100,033.33 $97,561.63 注： 投 資 日 元 存 款 意 味 著 先 用 美 元 按 J￥120/$ 的 匯 率 兌 換 日 元，待期 滿 時(shí) 再 按 當(dāng) 時(shí) 的 市 場 匯 率 將 日 元 的 本 息 換 回 美 元。這 實(shí) 際 上 是 一 項(xiàng) 美 元 對 日 元

30、的“外 匯 寶” 交 易。 兩 得 寶、美 元 存 款 、外 匯 寶 各 自 的 損 益 情 況 本息加資本損益 103000 102000 101000 100000 美元存款 99000 98000 97000 外匯寶 市場匯率 116 118 120 122 124 兩得寶 客戶做客戶做“兩得寶兩得寶”的交易準(zhǔn)則的交易準(zhǔn)則 客戶在做“兩得寶”交易時(shí)，實(shí)際上預(yù)期其外幣存款的貨幣不會(huì)漲(或預(yù)期匯率保持平穩(wěn)，或者預(yù)期匯率可能出現(xiàn)一些下跌，但此時(shí)客戶并不想拋出該種外幣)。 相應(yīng)地，客戶在選擇掛鉤貨幣時(shí)應(yīng)選預(yù)期看漲的貨幣。這樣，1個(gè)月后客戶提取的還是原幣種存款。他雖然放棄了對該種掛鉤貨幣做“外匯寶

31、”交易原本可得到的風(fēng)險(xiǎn)利潤，但他也得到了期權(quán)費(fèi)作為補(bǔ)償。 只有當(dāng)掛鉤貨幣跌得非常厲害時(shí)，由于他最終從銀行得到的是這個(gè)幣種的存款，再按當(dāng)時(shí)的市場匯率換回原幣種時(shí)，客戶將面臨巨大損失。中國銀行推出的又一期權(quán)交易中國銀行推出的又一期權(quán)交易期權(quán)寶期權(quán)寶 (Buy Option) 在國際匯市動(dòng)蕩不安，匯率單邊大幅波動(dòng)時(shí)，投資者可根據(jù)自己對外匯匯率的走勢，選擇看漲或看跌貨幣(即選擇買進(jìn)看漲期權(quán)或買進(jìn)看跌期權(quán))，并根據(jù)中國銀行的報(bào)價(jià)支付一筆期權(quán)費(fèi)，同時(shí)提供與期權(quán)面值相應(yīng)的外幣存款作為擔(dān)保(即必須要有外幣存款才能做期權(quán)寶交易)。 到期時(shí)，如果匯率走勢與投資者的預(yù)期相符，他便可獲得投資收益(匯率漲跌所引起的資本

32、收益)；反之，假如對匯率走勢的預(yù)期失敗，投資者可放棄執(zhí)行期權(quán)，其損失只限于當(dāng)初支付的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)寶交易能否獲得投資收益取決于協(xié)定匯率與參考匯率的高低。期權(quán)寶交易的特點(diǎn)期權(quán)寶交易的特點(diǎn) 期權(quán)寶的優(yōu)點(diǎn)：本金無風(fēng)險(xiǎn)、資本收益潛力無限大(至少在理論中是如此)。 期權(quán)寶特別適合于客戶在預(yù)期匯率在短期內(nèi)將出現(xiàn)大幅漲跌的同時(shí)又想控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行投資，即以有限的風(fēng)險(xiǎn)換取無限收益的投資機(jī)會(huì)。 如果匯率波動(dòng)幅度或方向與投資者最初的預(yù)期不符，他也可在交易合約存續(xù)期間，通過反向交易來對合約進(jìn)行平盤，以減少期權(quán)費(fèi)的損失；或提前鎖定交易收益，確保獲得特定數(shù)額的投資回報(bào)。期權(quán)寶的標(biāo)準(zhǔn)化交易條件期權(quán)寶的標(biāo)準(zhǔn)化交易條件 交易幣

33、種：目前，中國銀行的期權(quán)寶業(yè)務(wù)已提供美元、日元、歐元、英鎊、澳元五種貨幣，但看漲或看跌貨幣中有一種必須是美元。 最低面值金額：5萬美元或等值的其它貨幣(以中國銀行外匯寶中間價(jià)折算)。 合約期限：目前提供的只有兩周交易期限的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。 期權(quán)費(fèi)：根據(jù)中國銀行制訂和公布的費(fèi)率，以期權(quán)面值基礎(chǔ)貨幣支付期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看漲期權(quán)期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看漲期權(quán) 客戶看漲基礎(chǔ)貨幣(即買進(jìn)基礎(chǔ)貨幣的看漲期權(quán))，在期權(quán)交割日，若參考匯率高于協(xié)定匯率，客戶就執(zhí)行期權(quán)，獲得收益；反之，若參考匯率等于或低于協(xié)定匯率，客戶就放棄執(zhí)行期權(quán)，收益為零，客戶蒙受最大損失，即交易開始時(shí)支付的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)投資收益

34、=期權(quán)面值金額(參考匯率-協(xié)定匯率) 。期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看跌期權(quán)期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看跌期權(quán) 客戶看跌基礎(chǔ)貨幣(即買進(jìn)基礎(chǔ)貨幣的看跌期權(quán))，在期權(quán)交割日，若參考匯率低于協(xié)定匯率，客戶就執(zhí)行期權(quán)，獲得收益；反之，若參考匯率等于或高于協(xié)定匯率，客戶就放棄執(zhí)行期權(quán)，收益為零，客戶蒙受最大損失，即交易開始時(shí)支付的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)投資收益=期權(quán)面值金額(協(xié)定匯率-參考匯率) 。期權(quán)寶交易的收益入賬及其折算期權(quán)寶交易的收益入賬及其折算 在期權(quán)交割日，中國銀行將期權(quán)投資收益以美元現(xiàn)鈔存入客戶的資金賬戶。 若基礎(chǔ)貨幣非美元，則銀行按參考匯率將收益折算成美元存入客戶的資金賬戶。期權(quán)寶的平盤交易期權(quán)寶的平盤

35、交易 歐式期權(quán)：在期權(quán)到期日(兩個(gè)星期之后)，客戶決定是否執(zhí)行期權(quán)合約的是歐式期權(quán)。 美式期權(quán)：為了能使客戶減少損失或提前鎖定投資收益，中國銀行還提供期權(quán)寶的平盤交易，即允許客戶在期權(quán)到期日前第二個(gè)交易日(含)之前都能提前平盤(能在合約期限內(nèi)的任何一個(gè)交易日提前執(zhí)行期權(quán)，實(shí)際上是美式期權(quán)的特征)。 與標(biāo)準(zhǔn)的美式期權(quán)不同的是：中國銀行對平盤交易也要收費(fèi)，即它在每個(gè)交易日都會(huì)報(bào)出平盤費(fèi)交易的費(fèi)率。 期權(quán)寶交易期權(quán)寶交易案例：買入歐元看漲期權(quán)案例：買入歐元看漲期權(quán) 某客戶預(yù)期歐元兌美元的匯率在短期內(nèi)將大幅上揚(yáng)，于是，他在周一決定做一項(xiàng)期權(quán)寶交易(買進(jìn)歐元的看漲期權(quán))。 期權(quán)面值為10萬歐元，交易期限

36、為兩周，協(xié)定匯率為$1.0650/(歐元采用間接標(biāo)價(jià)法報(bào)價(jià)) 。 根據(jù)0.8%的期權(quán)費(fèi)率，客戶支付的期權(quán)費(fèi)為800歐元。 在兩周后的期權(quán)到期日或交割日，客戶的潛在收益如下表所示(年投資收益率按365天計(jì)，且為扣除期權(quán)費(fèi)成本前的毛收益率) 參參 考考 匯匯 率率 期期 權(quán)權(quán) 寶寶 收收 益益 ( 美美 元元 ) 年年 投投 資資 收收 益益 率率 $1.0600/ 0 0 $1.0650/ 0 0 $1.0700/ 500 12.18 % $1.0736/ 860 20.88 % $1.0800/ 1,500 36.21 % $1.0850/ 2,000 48.06 % $1.0900/ 2,5

37、00 59.80 % 交易損益(美元) +2000 +1500 +1000 +500 $1.0650 0 即期匯率 -500 -1000 $1.0650/ $1.0736/ 買入歐元看漲期權(quán)案例的盈虧買入歐元看漲期權(quán)案例的盈虧 兩周后，期權(quán)到期交割，若市場即期匯率(參考匯率)等于或低于協(xié)定匯率($1.0650/)時(shí)，客戶將放棄執(zhí)行期權(quán)，其蒙受了最大損失，即交易開始時(shí)支付的800歐元期權(quán)費(fèi)。 若市場即期匯率在$1.0650/至$1.0736/之間，客戶將執(zhí)行期權(quán)，但其獲得的資本收益仍不足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的成本支出。 若市場即期匯率高于$1.0736/這一盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，客戶將執(zhí)行期權(quán)后所獲得的資本收益

38、足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的成本支出而有盈余。期權(quán)寶交易提前平盤的期權(quán)寶交易提前平盤的案例案例 假定在買進(jìn)歐元看漲期權(quán)后的第三天(周四)，歐元對美元的即期匯率上揚(yáng)至1.0850/$，權(quán)寶交易的未實(shí)現(xiàn)收益為：100,000(1.0850/$-1.0650/$)=20,000。 該投資者認(rèn)為歐元對美元的匯率再上升的空間已經(jīng)不大；而下跌的可能性卻再增大。于是，他申請對這項(xiàng)交易平盤(可理解未提前執(zhí)行美式期權(quán))以鎖定投資收益。 中國銀行周四報(bào)出的平盤費(fèi)率為：1.1%，即客戶提前平盤可獲的收益為：歐元100,0001.1%= 1,100。 扣除當(dāng)初開倉時(shí)所支付的800歐元的期權(quán)費(fèi)，客戶的凈收益為300歐元。假如1年算作365天，該筆3天的投資獲得的凈收益率為36.5% 。首個(gè)利率期權(quán)產(chǎn)品首個(gè)利率期權(quán)產(chǎn)品“日進(jìn)升金期限可變?nèi)者M(jìn)升金期限可變” 繼“兩得寶”、“期權(quán)寶”之后，中國銀行在“小額資金管理”業(yè)務(wù)中，又推出了 “日進(jìn)升金期限可變”投資新品。