證券投資策略

1、證券交易的基本類(lèi)型、創(chuàng)新策略及實(shí)現(xiàn)模式皮六一 陳啟歡（上海證券交易所，上海200120）摘要：詢價(jià)、報(bào)價(jià)和競(jìng)價(jià)是傳統(tǒng)的證券交易業(yè)務(wù)類(lèi)型。為了充分利用日趨發(fā)達(dá)的交易技術(shù)，交易所交易業(yè)務(wù)不應(yīng)僅局限于證券所有權(quán)的交換領(lǐng)域，新的交易業(yè)務(wù)概念是指所有通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行的、分配有專(zhuān)門(mén)證券代碼，并且接收委托申報(bào)的業(yè)務(wù)，新概念實(shí)質(zhì)上將很多原場(chǎng)外的服務(wù)納入了交易系統(tǒng)。為了高效地實(shí)現(xiàn)日益增多的交易業(yè)務(wù)，本文提出了交易業(yè)務(wù)“流水線”的概念，以及結(jié)構(gòu)化和柔性化的設(shè)計(jì)理念，以上證所為例，交易系統(tǒng)的每條“流水線”都能跑多項(xiàng)業(yè)務(wù)；通過(guò)結(jié)構(gòu)化的調(diào)整，能快速響應(yīng)業(yè)務(wù)的新需求。關(guān)鍵詞：交易業(yè)務(wù)；交易系統(tǒng)；競(jìng)價(jià)交易； 證券交易所作者

2、簡(jiǎn)介：皮六一，上海證券交易所交易管理部總監(jiān)。陳啟歡，供職于上海證券交易所交易管理部。中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract: Inquiry, quotation and auction are traditional securities trading business. Taking advantage of advanced trading technology, the exchanges shouldnt limit its trading business in exchanging securities ownership. The new conceptio

3、n of trading business includes all the business involved trading system, unique code and submitting order. The new conception combines much out-floor service into trading system. To carry out increasing business efficiently, we bring forward the trading business assembly conception and the construct

4、ional and flexible designing principles. Taking SSE for example, each assembly line can run much business, and satisfy the new need quickly by modifying construct.Key words: Trading Business; Trading System; Auction; Securities Exchange證券交易所是向證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)參與人提供集中交易業(yè)務(wù)及其相關(guān)服務(wù)的機(jī)構(gòu)1，證券交易是證券交易所的核心業(yè)務(wù)。根據(jù)市場(chǎng)的需求制定和修訂交

5、易規(guī)則是證券交易所的一項(xiàng)主要職責(zé)2。經(jīng)過(guò)200多年的發(fā)展，證券交易所逐步形成了包括競(jìng)價(jià)交易、詢價(jià)交易和報(bào)價(jià)交易在內(nèi)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。近年來(lái)，隨著計(jì)算機(jī) 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，以及對(duì)證券交易所職能的全新認(rèn)識(shí)，證券交易在廣度和深度上不斷拓展，利用證券交易系統(tǒng)，借助證券交易所在資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的中樞地位，為市場(chǎng)參與者提供全方位的交易及其相關(guān)服務(wù)，建設(shè)綜合性全功能交易所已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的最新趨勢(shì)，為了更好地理解交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和把握交易業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，本文以上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上證所”）為例，具體分析證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)、創(chuàng)新方向與實(shí)現(xiàn)模式。證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展及其基本類(lèi)型證券交易所源自中世紀(jì)的意大利，隨著遠(yuǎn)

6、航探險(xiǎn)的興起，現(xiàn)代股市最早成形于17世紀(jì)的阿姆斯特丹和18世紀(jì)的倫敦3，但這些早期的市場(chǎng)組織松散，如荷蘭的經(jīng)紀(jì)商聚集到阿姆斯特爾河(Amstel River)的一座橋上進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，而英國(guó)的經(jīng)紀(jì)商則集中在喬納森咖啡館進(jìn)行交易活動(dòng)。1802年，倫敦證券交易所(LSE)正式開(kāi)張，它具有規(guī)范的交易規(guī)則和穩(wěn)定自律的會(huì)員體制，標(biāo)志著現(xiàn)代證券交易所的誕生。在美國(guó)，1792年，24個(gè)股票經(jīng)紀(jì)商在華爾街的一棵梧桐樹(shù)下，達(dá)成一項(xiàng)關(guān)于相互間交易證券并彼此收取最低傭金的協(xié)議，這一協(xié)議形成了紐約證券交易所(NYSE)的雛形2。從生產(chǎn)角度考察，證券交易所提供了上市、交易、信息發(fā)布及結(jié)算等一系列金融服務(wù)。交易業(yè)務(wù)是證券交

7、易所最原始的業(yè)務(wù)，證券交易所出現(xiàn)的早期尚無(wú)上市、監(jiān)管等等業(yè)務(wù)。證券交易所出現(xiàn)之前，“黃?！毙再|(zhì)的證券交易商四處尋找證券的買(mǎi)家和賣(mài)家，類(lèi)似我國(guó)八十年代“楊百萬(wàn)”們拎著麻袋收購(gòu)國(guó)庫(kù)券，這是一種純粹的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的詢價(jià)交易，這些以證券中介為生的人們逐漸約定固定的時(shí)間和地點(diǎn)進(jìn)行信息的交換，以及相互中介。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，最終形成以會(huì)員為基礎(chǔ)的證券交易所，早期的證券交易所并沒(méi)有過(guò)于復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)和先進(jìn)的硬件設(shè)施，僅僅擁有固定建筑為標(biāo)志的場(chǎng)所和相對(duì)穩(wěn)定的開(kāi)業(yè)時(shí)間，形式上將證券中介的活動(dòng)移至場(chǎng)內(nèi)。證券交易所發(fā)展至一定的歷史階段，機(jī)構(gòu)組織逐步規(guī)范化，其中交易業(yè)務(wù)分化出效率更高的職能交易商，各個(gè)交易所出現(xiàn)了“做市商”、

8、“專(zhuān)家”等一系列各具特色的場(chǎng)內(nèi)職能角色，這些職能角色形成后，在證券交易所漫長(zhǎng)的發(fā)展歷史過(guò)程中相當(dāng)穩(wěn)定，如今大部分證券交易所的交易業(yè)務(wù)仍主要利用這些組織方式進(jìn)行交易活動(dòng)。證券交易的基本組織模式大致存在三種類(lèi)型：詢價(jià)交易的組織模式、雙邊報(bào)價(jià)交易的組織模式和競(jìng)價(jià)交易的組織模式。按照龐巴維克的拍賣(mài)理論，交易過(guò)程分為三種基本類(lèi)型4：孤立的交換、單方面交換和雙方面交換，該拍賣(mài)理論基本與傳統(tǒng)證券交易的基本模式一一對(duì)應(yīng)：孤立的交換是指買(mǎi)賣(mài)家之間一對(duì)一的交易模式，為證券交易的詢價(jià)交易原型；單方面交換是指一個(gè)交易者同時(shí)與多個(gè)買(mǎi)家交易、或者與多個(gè)賣(mài)家交易、或者同時(shí)與多個(gè)買(mǎi)家和賣(mài)家交易，為證券交易的做市商交易原型；雙

9、方面交換是指眾多買(mǎi)家和賣(mài)家同時(shí)直接進(jìn)行交易，為證券交易的競(jìng)價(jià)交易的原型。詢價(jià)交易是指買(mǎi)方或賣(mài)方獨(dú)立地尋找交易對(duì)手，通過(guò)協(xié)商的方式確定交易的條件，從而達(dá)成成交的交易組織模式，這種模式對(duì)交易組織的有序性要求最低，例如上證所的大宗交易就是采用詢價(jià)交易的組織模式，市場(chǎng)參與者將自己的交易意向提交公告板向市場(chǎng)提示，潛在對(duì)手方根據(jù)公告板的提示與意向方聯(lián)系協(xié)商，一旦確定成交再向交易所登記確認(rèn)；市場(chǎng)參與者如果已經(jīng)私下協(xié)商好成交，也可以不向市場(chǎng)公示意向，而直接向交易所登記成交確認(rèn)。雙邊報(bào)價(jià)交易是指以報(bào)價(jià)商為市場(chǎng)的價(jià)格維護(hù)人，報(bào)價(jià)商向市場(chǎng)同時(shí)報(bào)出買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，市場(chǎng)的買(mǎi)家和賣(mài)家根據(jù)報(bào)價(jià)與之成交，而買(mǎi)家和賣(mài)家之間不直接成

10、交的交易組織模式，做市商制度就是雙邊報(bào)價(jià)模式的典范，例如上證所的固定收益證券綜合電子平臺(tái)就是一個(gè)典型的雙邊報(bào)價(jià)系統(tǒng)，平臺(tái)專(zhuān)門(mén)為每種債券指定一家或多家券商作為做市商。做市商扮演了價(jià)格發(fā)現(xiàn)者和流動(dòng)性提供者的角色，為了提高定價(jià)效率，證券市場(chǎng)一般會(huì)為單個(gè)證券會(huì)提供多個(gè)做市商競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)3。競(jìng)價(jià)交易是指市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方直接進(jìn)行交易，交易不能指定特定的對(duì)手方，而是按照特定的規(guī)則來(lái)決定成交價(jià)格、成交量和成交者，我國(guó)滬深兩市的股票交易都是競(jìng)價(jià)交易。詢價(jià)交易可以指定交易對(duì)手方，而報(bào)價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易是不能指定交易對(duì)手方的，而是由一定的規(guī)則來(lái)決定誰(shuí)是達(dá)成成交的人，因此這三種交易模式的組織復(fù)雜性不一樣，詢價(jià)模式的組織性最低，

11、競(jìng)價(jià)交易的實(shí)現(xiàn)最復(fù)雜，在市場(chǎng)參與人規(guī)模龐大的情況下，競(jìng)價(jià)交易最難組織，但定價(jià)公平性最好。由于競(jìng)價(jià)交易的復(fù)雜性，在計(jì)算機(jī)技術(shù)出現(xiàn)之前，世界上大部分交易所很少采用這種交易組織模式。上述三種交易組織模式還可以混合組織，例如報(bào)價(jià)模式和競(jìng)價(jià)模式可以組合構(gòu)成混合的交易組織模式，上證所的權(quán)證交易就是采用了競(jìng)價(jià)和報(bào)價(jià)相混合的模式，既有競(jìng)價(jià)交易平臺(tái)為市場(chǎng)提供匿名撮合服務(wù)，同時(shí)還指定相應(yīng)的券商為市場(chǎng)提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，這種交易組織模式的復(fù)雜程度更高。三種基本的交易組織模式相繼出現(xiàn)和興起后，各國(guó)交易所根據(jù)各自的市場(chǎng)特征采用了不同的模式，但在具體形式和具體管理制度上，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的需要做出不同的調(diào)整和安排，呈現(xiàn)豐富紛繁的

12、交易機(jī)制，然而紛繁的表象并沒(méi)有改變傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)：證券所有權(quán)的交換。隨著新的計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷更新，證券交易所交易系統(tǒng)不斷升級(jí)換代，交易所的交易業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延是否需要?jiǎng)?chuàng)新，如果存在創(chuàng)新的需要，那么新交易業(yè)務(wù)的范疇又在何方？交易業(yè)務(wù)的創(chuàng)新策略及其發(fā)展趨勢(shì)證券交易所交易業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方向在于超越傳統(tǒng)的概念范疇證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)換，雖然傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)的發(fā)展空間仍很大，然而交易業(yè)務(wù)傳統(tǒng)概念的發(fā)展空間卻很有限，經(jīng)過(guò)200多年的發(fā)展已經(jīng)基本成熟，穩(wěn)定于“老三樣”業(yè)務(wù)（競(jìng)價(jià)、報(bào)價(jià)、詢價(jià)），難以再產(chǎn)生新型的證券所有權(quán)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)類(lèi)型。下面將從資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)特性角度來(lái)探討交易業(yè)務(wù)的創(chuàng)新策略與發(fā)展趨勢(shì)。紐約證券交易所前

13、主席格拉索(R.Grasso，1998)指出，交易所運(yùn)作的本質(zhì)是信息處理1。證券交易所是資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的中樞，鏈接眾多市場(chǎng)參與者和大量上市品種，形成一張龐大的信息網(wǎng)絡(luò)。無(wú)論是有形的還是虛擬的，網(wǎng)絡(luò)都具有一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)特征：連接到一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值取決于已經(jīng)連接到該網(wǎng)絡(luò)的其他人的數(shù)量。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的基本價(jià)值定理可稱(chēng)為網(wǎng)絡(luò)外部性或需求方規(guī)模經(jīng)濟(jì)5。電話就是網(wǎng)絡(luò)外部性的一個(gè)典型例子，因?yàn)殡S著電話網(wǎng)覆蓋面的擴(kuò)大和用戶數(shù)的增加，電話網(wǎng)絡(luò)對(duì)使用者的價(jià)值就越大。因此證券交易所具有天然的動(dòng)力去增強(qiáng)自身的信息處理能力，存在兩種增強(qiáng)策略：增強(qiáng)信息處理廣度、增強(qiáng)信息處理深度。所謂的廣度策略是指證券交易所為了提升其網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值和

14、競(jìng)爭(zhēng)力，利用當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的技術(shù)去擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍，容納更多的市場(chǎng)投資者、更多的上市公司及交易品種、發(fā)布內(nèi)容更廣的信息。例如紐約證券交易所最早將電報(bào)應(yīng)用于證券信息的發(fā)布，接受投資者和發(fā)布信息的地域半徑從同城擴(kuò)展到全美。所謂的深度策略是指證券交易所利用新技術(shù)去深化交易業(yè)務(wù)的范疇，拓展網(wǎng)絡(luò)的維度，使得原來(lái)不經(jīng)由交易所處理的業(yè)務(wù)或者不經(jīng)由交易系統(tǒng)處理的業(yè)務(wù)納入交易系統(tǒng)的處理范疇。深度策略是交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，它能突破傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)局限于證券所有權(quán)轉(zhuǎn)換的范圍，利用交易系統(tǒng)強(qiáng)大的功能，圍繞市場(chǎng)參與者提供各種服務(wù)而展開(kāi)。深度策略的例子就是上證所的投票業(yè)務(wù)，上證所利用交易系統(tǒng)自身龐大的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，巧妙地利用了

15、交易系統(tǒng)的強(qiáng)大容量和接收申報(bào)委托的功能，為普通個(gè)人投資者提供了投票通道，因此可以稱(chēng)為一項(xiàng)全新的交易業(yè)務(wù)，之前全球所有資本市場(chǎng)的股東投票都屬于上市公司自行組織的事務(wù)，投資者只有三條途徑表達(dá)意愿：親赴現(xiàn)場(chǎng)投票、委托投票、用腳投票，第一項(xiàng)的成本其高，對(duì)于大部分小股東幾乎不可行，第二項(xiàng)也難以找到合適的受托人，成本也是很高，因此只能出現(xiàn)小股東用腳投票和“搭便車(chē)”的弊病，而我國(guó)的股改政策為了保證中小股東的合法權(quán)益，要求股改方案必須經(jīng)三分之二以上的流通股東同意6，顯然在傳統(tǒng)的投票方式下，股改是難以實(shí)現(xiàn)的。借用交易系統(tǒng)提供投票通道，大幅度降低了投票的成本，為股改提供了切實(shí)的可行性，同時(shí)提升了交易系統(tǒng)的利用率和

16、交易所影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。廣度策略是通過(guò)對(duì)已有的老三樣業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)化和改進(jìn)，使得交易所的影響力隨著網(wǎng)絡(luò)覆蓋面增大而增強(qiáng)，因?yàn)椴⒉簧婕暗綐I(yè)務(wù)本質(zhì)上的更新，所以不可能通過(guò)廣度策略來(lái)產(chǎn)生新型的交易業(yè)務(wù)。所以深度策略是交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新的原動(dòng)力，今后交易所新類(lèi)型交易業(yè)務(wù)均將由深度策略產(chǎn)生形成。當(dāng)然深度策略的效果是依存于網(wǎng)絡(luò)足夠的廣度，證券所有權(quán)交換畢竟是交易所生存發(fā)展的理由，新型業(yè)務(wù)衍生于證券所有權(quán)交易業(yè)務(wù)所形成的網(wǎng)絡(luò)，如果原有網(wǎng)絡(luò)的廣度不充分，那么發(fā)展新業(yè)務(wù)而新增的網(wǎng)絡(luò)維度就缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)是存在邊界的，如果不增加新的網(wǎng)絡(luò)維度，僅僅通過(guò)廣度策略來(lái)增強(qiáng)原有網(wǎng)絡(luò)的影響力，總有存在一個(gè)時(shí)刻點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張遇

17、到了邊界而停頓。故而證券交易所交易業(yè)務(wù)發(fā)展的最佳的策略是在增強(qiáng)原有業(yè)務(wù)的廣度基礎(chǔ)上，同時(shí)開(kāi)拓新的交易業(yè)務(wù)類(lèi)型，增強(qiáng)交易業(yè)務(wù)的深度?？疾焐献C所交易業(yè)務(wù)的發(fā)展策略，一方面積極地推行廣度策略，建設(shè)與國(guó)際接軌的新一代交易系統(tǒng)、固定證券收益綜合電子平臺(tái)、上證基金通，通過(guò)這些功能強(qiáng)大的平臺(tái)，吸收更多的新上市品種，擴(kuò)大市場(chǎng)參與人的類(lèi)型和數(shù)量；另一方面大規(guī)模采用深度策略，為市場(chǎng)參與人提供了多種非所有權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)型的服務(wù)，目前主要集中于證券發(fā)行、投資者權(quán)益、交易關(guān)系管理等領(lǐng)域。上證所將老三樣業(yè)務(wù)（競(jìng)價(jià)、報(bào)價(jià)和詢價(jià)）稱(chēng)為集中交易業(yè)務(wù)，非所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的新型業(yè)務(wù)稱(chēng)為交易相關(guān)服務(wù)（發(fā)行類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、交易關(guān)系類(lèi)）7。上證所的三類(lèi)

18、新型交易業(yè)務(wù)雖然不涉及證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)送猓@些業(yè)務(wù)與老三樣具有很多共性，最重要的共同點(diǎn)就是都通過(guò)交易系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，與交易所的其他業(yè)務(wù)（例如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司信息披露等）相比較，明顯具有傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)的委托特征：分配證券代碼和使用委托訂單，因此發(fā)行、權(quán)益和交易關(guān)系三類(lèi)業(yè)務(wù)特征與交易業(yè)務(wù)比較符合。需要進(jìn)一步說(shuō)明的是，三類(lèi)新型交易業(yè)務(wù)的歸屬與上證所的技術(shù)特色密切相關(guān)，可能在不同的交易所存在不同的歸屬，對(duì)于很多交易所，此三類(lèi)業(yè)務(wù)本來(lái)并非交易所本身的業(yè)務(wù)，更加不會(huì)通過(guò)交易系統(tǒng)來(lái)完成，所以對(duì)于那些交易所而言，不會(huì)歸屬為交易業(yè)務(wù)。交易業(yè)務(wù)既然已經(jīng)超出了證券所有權(quán)轉(zhuǎn)換的范疇，判斷某項(xiàng)業(yè)務(wù)是否歸屬交易業(yè)務(wù)，

19、應(yīng)該根據(jù)該項(xiàng)業(yè)務(wù)是否通過(guò)交易系統(tǒng)完成和是否具備委托特征來(lái)判斷：分配證券代碼和使用訂單。中國(guó)資本市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，技術(shù)起點(diǎn)很高，技術(shù)應(yīng)用上沒(méi)有太多歷史包袱，具有建設(shè)技術(shù)萬(wàn)能型交易所的優(yōu)勢(shì)，滬深兩所都將大量本來(lái)場(chǎng)外處理的業(yè)務(wù)歸由交易系統(tǒng)來(lái)完成。這種趨勢(shì)在國(guó)際資本市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)，見(jiàn)下表，統(tǒng)計(jì)了發(fā)達(dá)市場(chǎng)2006年以來(lái)出現(xiàn)的交易業(yè)務(wù)新形態(tài)8，這些新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的交易業(yè)務(wù)有密切相關(guān)性或者相似性，例如在德國(guó)共同基金原來(lái)是由基金公司和銀行發(fā)行的，07年德國(guó)交易所提供共同基金申購(gòu)的業(yè)務(wù)，允許投資者通過(guò)交易所系統(tǒng)按照發(fā)行價(jià)格訂購(gòu)基金份額，充分發(fā)揮了交易所交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)在未來(lái)10年間，全球很多證券交易所會(huì)逐步

20、將場(chǎng)外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)由交易系統(tǒng)處理，從而出現(xiàn)新的交易業(yè)務(wù)形態(tài)，然而這些新交易業(yè)務(wù)尚未成形，其形態(tài)的穩(wěn)定成熟需要更長(zhǎng)的時(shí)間去演變。表1：發(fā)達(dá)市場(chǎng)2006年以來(lái)出現(xiàn)的交易業(yè)務(wù)新形態(tài)序號(hào)業(yè)務(wù)1瑞士交易所擴(kuò)展其建立在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的發(fā)行上市業(yè)務(wù)2費(fèi)城證券交易所為PHLX-XLE股票交易系統(tǒng)開(kāi)發(fā)輔助服務(wù)：提供咨詢3澳大利亞證券交易所推出日內(nèi)公司行為服務(wù)4OMX將推出客戶定制信息的服務(wù)，為OMX北歐交易所上市的公司提供信息分發(fā)服務(wù)。該項(xiàng)服務(wù)成為關(guān)于上市公司信息的入口5Euronext阿姆斯特丹為荷蘭投資基金申贖提供自動(dòng)、直接、透明的處理6Nasdaq計(jì)劃引入新的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)：為投資公司監(jiān)控它們的客戶和自身交易活動(dòng)提供

21、信息獲取服務(wù)7新西蘭交易所選擇Trayport來(lái)提供新的交易技術(shù)：包括電子通訊網(wǎng)絡(luò)的交易電子報(bào)告系統(tǒng)8德國(guó)交易所集團(tuán)提供共同基金申購(gòu)服務(wù)9ICE推出ICE eConfirm經(jīng)紀(jì)人服務(wù)：經(jīng)紀(jì)人結(jié)帳自動(dòng)化，允許參與人加速應(yīng)收帳款的處理，使得交易后確認(rèn)更加迅速準(zhǔn)確，提高帳款處理的效率10Euronext推出快速接入和“鄰近服務(wù)”：使得市場(chǎng)參與者能夠更快地鏈接交易系統(tǒng)，獲取交易數(shù)據(jù)11德國(guó)交易所集團(tuán)通過(guò)提供“鄰近服務(wù)”來(lái)促進(jìn)算法交易目前上證所共有三類(lèi)集中交易業(yè)務(wù)和三類(lèi)交易相關(guān)服務(wù)，每一種業(yè)務(wù)類(lèi)型可以應(yīng)用于多種品種，例如競(jìng)價(jià)業(yè)務(wù)既可以用于股票的交易，也可用于債券的交易；發(fā)行業(yè)務(wù)既可以用于股票發(fā)行，也可以

22、用于股票增發(fā)，因此每種業(yè)務(wù)根據(jù)品種或時(shí)段存在多個(gè)具體的子業(yè)務(wù)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)上證所共有41項(xiàng)集中交易類(lèi)型的子業(yè)務(wù)和24項(xiàng)交易相關(guān)服務(wù)類(lèi)型的子業(yè)務(wù)，歸類(lèi)如下兩表：表2：集中交易業(yè)務(wù)的分類(lèi)序號(hào)具體的集中交易業(yè)務(wù)名稱(chēng)證券代碼業(yè)務(wù)類(lèi)別1A股連續(xù)限價(jià)交易600、601競(jìng)價(jià)2A股連續(xù)市價(jià)交易600、6013A股集合競(jìng)價(jià)交易600、6014B股連續(xù)限價(jià)交易9005B股連續(xù)市價(jià)交易9006B股集合競(jìng)價(jià)交易9007封閉式基金連續(xù)限價(jià)交易5008封閉式基金連續(xù)市價(jià)交易5009封閉式基金集合競(jìng)價(jià)交易50010ETF連續(xù)限價(jià)交易510XX011ETF連續(xù)市價(jià)交易510XX012ETF集合競(jìng)價(jià)交易510XX013國(guó)債凈價(jià)連續(xù)交

23、易009、01014國(guó)債凈價(jià)集合競(jìng)價(jià)交易009、01015托管式企業(yè)債連續(xù)限價(jià)交易12916托管式企業(yè)債集合競(jìng)價(jià)交易12917可轉(zhuǎn)債連續(xù)限價(jià)交易11018可轉(zhuǎn)債集合競(jìng)價(jià)交易11019可分離債連續(xù)限價(jià)交易12620可分離債集合競(jìng)價(jià)交易12621老質(zhì)押式回購(gòu)連續(xù)交易20122老質(zhì)押式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)20123新質(zhì)押式回購(gòu)連續(xù)限價(jià)交易20424新質(zhì)押式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)20425買(mǎi)斷式回購(gòu)連續(xù)限價(jià)交易20326買(mǎi)斷式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)20327權(quán)證連續(xù)限價(jià)交易58028權(quán)證連續(xù)市價(jià)交易58029權(quán)證集合競(jìng)價(jià)交易58030A股大宗交易同A股詢價(jià)31B股大宗交易同B股32封閉式基金股大宗交易同封閉式基金33ETF大宗交

24、易同ETF34債券大宗交易同債券35債券回購(gòu)大宗交易同債券回購(gòu)36資產(chǎn)證券化12137權(quán)證雙邊報(bào)價(jià)同權(quán)證報(bào)價(jià)38債券雙邊報(bào)價(jià)同債券39ETF申購(gòu)/贖回510XX1、510XX240要約收購(gòu)70641國(guó)債分銷(xiāo)75142固定收益證券綜合電子平臺(tái)019注：要約收購(gòu)和國(guó)債分銷(xiāo)實(shí)質(zhì)上是單邊報(bào)價(jià)。表3：交易相關(guān)服務(wù)的分類(lèi)證券品種序號(hào)具體相關(guān)服務(wù)名稱(chēng)證券代碼業(yè)務(wù)類(lèi)別股權(quán)類(lèi)1網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行730（對(duì)應(yīng)A股600）、780（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行2網(wǎng)上詢價(jià)發(fā)行730（對(duì)應(yīng)A股600）、780（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行3網(wǎng)上定價(jià)增發(fā)700（對(duì)應(yīng)A股600）、730（對(duì)應(yīng)A股600）、731（對(duì)應(yīng)A股600）、780（對(duì)應(yīng)

25、A股601）、781（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行4網(wǎng)上詢價(jià)增發(fā)730（對(duì)應(yīng)A股600）、731（對(duì)應(yīng)A股600）、780（對(duì)應(yīng)A股601）、781（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行5市值配售737發(fā)行6配股700（對(duì)應(yīng)普通A股600）、702（對(duì)應(yīng)職工A股600）、760（對(duì)應(yīng)普通A股601）、762（對(duì)應(yīng)職工A股601）發(fā)行、權(quán)益7網(wǎng)絡(luò)投票738（對(duì)應(yīng)A股600）、788（對(duì)應(yīng)A股601）、938（對(duì)應(yīng)B股）權(quán)益8密碼服務(wù)799988（對(duì)應(yīng)A股）、939988（對(duì)應(yīng)B股）權(quán)益?zhèn)?lèi)9可轉(zhuǎn)債發(fā)行733（對(duì)應(yīng)A股600）、783（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行10可轉(zhuǎn)債配售704（對(duì)應(yīng)A股600）、764（對(duì)應(yīng)A股601）

26、權(quán)益11可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股181（對(duì)應(yīng)A股600）、190（對(duì)應(yīng)A股600）、191（對(duì)應(yīng)A股601）發(fā)行、權(quán)益12可轉(zhuǎn)債回售1009權(quán)益13質(zhì)押券出入庫(kù)099交易關(guān)系權(quán)證類(lèi)14權(quán)證行權(quán)582權(quán)益基金類(lèi)15封閉式基金申購(gòu)735發(fā)行16封閉式基金擴(kuò)募705發(fā)行17開(kāi)放式基金認(rèn)購(gòu)521發(fā)行18開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回519發(fā)行、權(quán)益19開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)托管522交易關(guān)系20開(kāi)放式基金分紅523權(quán)益21開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)換524權(quán)益（業(yè)務(wù)尚未有實(shí)施）22ETF發(fā)行510XX3發(fā)行交易登記類(lèi)23指定登記/撤銷(xiāo)指定交易799998/799999交易關(guān)系24回購(gòu)登記/回購(gòu)注銷(xiāo)799997/799996交易關(guān)系注：交易相關(guān)服務(wù)中的

27、“開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)換”已經(jīng)存在，但是尚未沒(méi)有實(shí)施換言之每一種業(yè)務(wù)類(lèi)型與子業(yè)務(wù)之間存在一對(duì)多的對(duì)應(yīng)關(guān)系，各類(lèi)業(yè)務(wù)在交易系統(tǒng)內(nèi)具有相對(duì)穩(wěn)定一致的處理流程，而一對(duì)多的子業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)關(guān)系又需要處理流程具有多樣化，那么在實(shí)際的運(yùn)行模式上如何能夠滿足多個(gè)子業(yè)務(wù)的運(yùn)行需求？交易業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式交易業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式是指具體的交易業(yè)務(wù)以何種方式安排、通過(guò)何種技術(shù)載體來(lái)完成，相當(dāng)于完成某項(xiàng)交易業(yè)務(wù)的流水線，因此實(shí)現(xiàn)模式與交易所的內(nèi)部職能劃分、技術(shù)環(huán)境、交易機(jī)制以及市場(chǎng)交易習(xí)慣密切相關(guān)，不同的證券交易所為了完成同一交易業(yè)務(wù)，所采用的實(shí)現(xiàn)模式是不可能完全一致的。如果將交易業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式視為證券交易所業(yè)務(wù)的流水線，對(duì)于一百年前的證

28、券交易所，交易業(yè)務(wù)少而穩(wěn)定，其業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的“流水線”也是少而穩(wěn)定，往往一條“流水線”只為一項(xiàng)交易業(yè)務(wù)專(zhuān)用和設(shè)計(jì);然而對(duì)于現(xiàn)代證券交易所，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新快，數(shù)量越來(lái)越龐大，相比起來(lái)交易業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：第一，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“流水線”的設(shè)計(jì)速度跟不上業(yè)務(wù)創(chuàng)新的頻率，因而必然是多項(xiàng)交易業(yè)務(wù)共用一條“流水線”，或者說(shuō)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù) 的“流水線”越來(lái)越擁擠；第二、“同線”業(yè)務(wù)，雖然存在相當(dāng)?shù)耐|(zhì)性，但業(yè)務(wù)的差異也對(duì)“流水線”有不同的要求，為了克服業(yè)務(wù)的差異，需要對(duì)“流水線”的參數(shù)進(jìn)行微調(diào)；第三，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“流水線”的設(shè)計(jì)日趨重視結(jié)構(gòu)化和柔性，交易業(yè)務(wù)中的每一種職能由一個(gè)板塊完成，“流水線”由各種“通用”板塊鏈

29、接而成，通過(guò)板塊間關(guān)系的重構(gòu)設(shè)計(jì)“流水線”，能夠適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)創(chuàng)新要求。交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)模式的結(jié)構(gòu)化與信息技術(shù)流行的結(jié)構(gòu)化思想不謀而合，在結(jié)構(gòu)化處理的模式下，往往從三個(gè)角度應(yīng)對(duì)新交易業(yè)務(wù)的激增，第一種是通過(guò)調(diào)整參數(shù)，使得一條“流水線”可以實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)業(yè)務(wù)；第二種是通過(guò)重構(gòu)功能板塊之間的鏈接關(guān)系，設(shè)計(jì)新的“流水線”；第三種設(shè)計(jì)新的功能板塊，滿足新的業(yè)務(wù)，此三種應(yīng)對(duì)方式中“一線多業(yè)務(wù)”應(yīng)用最廣，因?yàn)樵O(shè)計(jì)成本最低，“設(shè)計(jì)新功能板塊”的方式應(yīng)用最少，只有出現(xiàn)完全新型的業(yè)務(wù)才需要設(shè)計(jì)新的功能板塊。本節(jié)將從信息流和訂單流（其實(shí)也是一種特殊的信息流）為基礎(chǔ)，以上證所交易業(yè)務(wù)為例，介紹交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)模式的設(shè)計(jì)思想。

30、交易業(yè)務(wù)是市場(chǎng)整體中的一部分，訂單流是從交易所外部輸入，交易系統(tǒng)處理后也流出交易所，由其他的后臺(tái)機(jī)構(gòu)后續(xù)處理，所以交易業(yè)務(wù)需要首先放置于全市場(chǎng)的信息流程來(lái)考察，圖1表現(xiàn)了集中交易業(yè)務(wù)與交易所以外環(huán)節(jié)的關(guān)系，交易相關(guān)業(yè)務(wù)與外部環(huán)節(jié)的關(guān)系與之相類(lèi)似。圖1：全市場(chǎng)視角下的集中交易業(yè)務(wù) 將上述兩類(lèi)交易業(yè)務(wù)從全市場(chǎng)中抽象出來(lái)，研究其中業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式，也即交易業(yè)務(wù)所存在的“流水線”平臺(tái)。通過(guò)歸納，集中交易業(yè)務(wù)類(lèi)的實(shí)現(xiàn)模式有五種：連續(xù)限價(jià)模式、連續(xù)市價(jià)模式、集合競(jìng)價(jià)模式、詢價(jià)模式和雙邊報(bào)價(jià)模式；交易相關(guān)業(yè)務(wù)類(lèi)的實(shí)現(xiàn)模式有三種：收單模式、變更模式、收單變更模式9。連續(xù)限價(jià)模式是指使用限價(jià)訂單委托，交易系統(tǒng)對(duì)到

31、達(dá)的限價(jià)訂單即時(shí)進(jìn)行撮合的業(yè)務(wù)模式。見(jiàn)圖2。連續(xù)市價(jià)模式是指使用市價(jià)訂單委托，交易系統(tǒng)對(duì)到達(dá)的市價(jià)訂單即時(shí)進(jìn)行撮合的業(yè)務(wù)模式。集合競(jìng)價(jià)模式是指在一段時(shí)間內(nèi)收集委托訂單，不進(jìn)行即時(shí)撮合，而是等待收單結(jié)束后再進(jìn)行一次性的撮合，形成唯一的成交價(jià)格。詢價(jià)模式是指通過(guò)大宗交易系統(tǒng)公示成交意向，投資者私下協(xié)商成交的模式，不采用撮合。雙邊報(bào)價(jià)模式是指在報(bào)價(jià)平臺(tái)上，報(bào)價(jià)商向市場(chǎng)報(bào)出做市證券的買(mǎi)入價(jià)格和賣(mài)出價(jià)格，市場(chǎng)投資者如果接受報(bào)價(jià)，就以報(bào)價(jià)商的價(jià)格與之買(mǎi)入或者賣(mài)出證券，不采用撮合，投資者之間也不能直接交易。收單模式是指交易系統(tǒng)所提供的服務(wù)僅僅是收集合格的委托訂單，并不做任何其他處理，待收盤(pán)后將所收集的訂單數(shù)

32、據(jù)一并發(fā)送給后臺(tái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理，后臺(tái)機(jī)構(gòu)包括結(jié)算公司、信息公司等。變更模式是指交易系統(tǒng)一旦收集到合格的委托訂單，便實(shí)時(shí)進(jìn)行相應(yīng)處理，并且處理的信息和結(jié)果也實(shí)時(shí)發(fā)送給相應(yīng)的后臺(tái)機(jī)構(gòu)，一般是借用交易系統(tǒng)的撮合功能來(lái)實(shí)現(xiàn)。收單變更模式10是混合了收單模式特征和變更模式特征的服務(wù)模式，指交易系統(tǒng)收到合格的委托訂單后，需要對(duì)提交委托的帳戶進(jìn)行余額（或總額）檢查，并且實(shí)時(shí)對(duì)其帳戶進(jìn)行相應(yīng)量的凍結(jié)，但處理的信息和結(jié)果無(wú)需實(shí)時(shí)發(fā)送給后臺(tái)機(jī)構(gòu)，而是等收盤(pán)后再將所有收集到的訂單和處理結(jié)果發(fā)送給后臺(tái)機(jī)構(gòu)。見(jiàn)圖3。圖2：連續(xù)限價(jià)模式圖3：變更收單模式然而上述模式僅代表了業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的“流水線”，與交易業(yè)務(wù)并不存在一一對(duì)應(yīng)的

33、關(guān)系，某條“流水線”可以用于不同的業(yè)務(wù)類(lèi)型，例如連續(xù)競(jìng)價(jià)模式雖然源于競(jìng)價(jià)業(yè)務(wù)，但也能用來(lái)實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的需求11，下面兩個(gè)表分別對(duì)集中交易業(yè)務(wù)和交易相關(guān)服務(wù)各項(xiàng)子業(yè)務(wù)所采用的實(shí)現(xiàn)模式進(jìn)行歸類(lèi)，集中交易業(yè)務(wù)很明顯的特征就是：連續(xù)限價(jià)模式和集合競(jìng)價(jià)模式使用比較廣，很多報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)也采用競(jìng)價(jià)的實(shí)現(xiàn)模式，但詢價(jià)業(yè)務(wù)則完全使用獨(dú)立的實(shí)現(xiàn)模式，這是與上證所交易系統(tǒng)的設(shè)置有關(guān)，上證所主交易系統(tǒng)是上證所最早的交易系統(tǒng)，針對(duì)競(jìng)價(jià)業(yè)務(wù)而開(kāi)發(fā)了連續(xù)限價(jià)、集合競(jìng)價(jià)模式和連續(xù)市價(jià)模式，后來(lái)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)也借用競(jìng)價(jià)系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此很多報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)使用了競(jìng)價(jià)的“流水線”；而詢價(jià)業(yè)務(wù)采用獨(dú)立的交易系統(tǒng)，針對(duì)大宗交易開(kāi)發(fā)了詢價(jià)實(shí)現(xiàn)模式；為了解

34、決報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的“流水線”，上證所已經(jīng)開(kāi)發(fā)了固定收益證券綜合電子平臺(tái)，這是一個(gè)獨(dú)立的交易系統(tǒng)，專(zhuān)門(mén)針對(duì)債券品種的報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)；上證所正在開(kāi)發(fā)功能強(qiáng)大的新一代交易系統(tǒng)，同時(shí)具有符合各種業(yè)務(wù)特征的競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)模式和報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)模式，屆時(shí)取代現(xiàn)有的主交易系統(tǒng)，各種證券品種的報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)無(wú)須再借用競(jìng)價(jià)的實(shí)現(xiàn)模式。交易相關(guān)服務(wù)也存在同樣的特征，收單實(shí)現(xiàn)模式應(yīng)用比較廣，不過(guò)這與交易系統(tǒng)的設(shè)置無(wú)關(guān)，因?yàn)樗械南嚓P(guān)服務(wù)都在主交易系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)的，主要原因是大部分交易相關(guān)服務(wù)的要求比較簡(jiǎn)單，僅僅是需要對(duì)服務(wù)委托進(jìn)行收集，無(wú)須實(shí)時(shí)處理，當(dāng)然交易相關(guān)服務(wù)是新型業(yè)務(wù)，定型程度較低，它們的實(shí)現(xiàn)模式在未來(lái)還存在變化的可能性。表4：集中交

35、易業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式序號(hào)業(yè)務(wù)類(lèi)別集中交易業(yè)務(wù)名稱(chēng)實(shí)現(xiàn)模式1競(jìng)價(jià)A股連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式2A股連續(xù)市價(jià)交易連續(xù)市價(jià)模式3A股集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式4B股連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式5B股連續(xù)市價(jià)交易連續(xù)市價(jià)模式6B股集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式7封閉式基金連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式8封閉式基金連續(xù)市價(jià)交易連續(xù)市價(jià)模式9封閉式基金集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式10ETF連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式11ETF連續(xù)市價(jià)交易連續(xù)市價(jià)模式12ETF集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式13國(guó)債凈價(jià)連續(xù)交易連續(xù)限價(jià)模式14國(guó)債凈價(jià)集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式15托管式企業(yè)債連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式16托管式企業(yè)債集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式17可

36、轉(zhuǎn)債連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式18可轉(zhuǎn)債集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式19可分離債連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式20可分離債集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式21老質(zhì)押式回購(gòu)連續(xù)交易連續(xù)限價(jià)模式22老質(zhì)押式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)模式23新質(zhì)押式回購(gòu)連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式24新質(zhì)押式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)模式25買(mǎi)斷式回購(gòu)連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式26買(mǎi)斷式回購(gòu)集合競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)模式27權(quán)證連續(xù)限價(jià)交易連續(xù)限價(jià)模式28權(quán)證連續(xù)市價(jià)交易連續(xù)市價(jià)模式29權(quán)證集合競(jìng)價(jià)交易集合競(jìng)價(jià)模式30詢價(jià)A股大宗交易詢價(jià)模式31B股大宗交易詢價(jià)模式32封閉式基金股大宗交易詢價(jià)模式33ETF大宗交易詢價(jià)模式34債券大宗交易詢價(jià)模式35債券回購(gòu)大宗

37、交易詢價(jià)模式36資產(chǎn)證券化詢價(jià)模式37報(bào)價(jià)權(quán)證雙邊報(bào)價(jià)連續(xù)限價(jià)模式38債券雙邊報(bào)價(jià)連續(xù)限價(jià)模式39ETF申購(gòu)/贖回連續(xù)市價(jià)模式40要約收購(gòu)連續(xù)限價(jià)模式41國(guó)債分銷(xiāo)連續(xù)限價(jià)模式42固定受益電子平臺(tái)雙邊報(bào)價(jià)模式表5：交易相關(guān)服務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式序號(hào)業(yè)務(wù)類(lèi)別交易相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)名稱(chēng)實(shí)現(xiàn)模式1發(fā)行網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行收單2網(wǎng)上詢價(jià)發(fā)行收單3網(wǎng)上定價(jià)增發(fā)收單4網(wǎng)上詢價(jià)增發(fā)收單5市值配售收單6可轉(zhuǎn)債發(fā)行收單7ETF發(fā)行收單8封閉式基金申購(gòu)收單9封閉式基金擴(kuò)募收單10開(kāi)放式基金認(rèn)購(gòu)收單11發(fā)行、權(quán)益配股變更12可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股收單變更13開(kāi)放式基金申購(gòu)收單開(kāi)放式基金贖回收單變更14權(quán)益網(wǎng)絡(luò)投票收單15密碼服務(wù)收單16可轉(zhuǎn)債配售變更

38、17可轉(zhuǎn)債回售收單變更18權(quán)證行權(quán)收單19開(kāi)放式基金分紅收單20開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)換尚無(wú)業(yè)務(wù)21交易關(guān)系質(zhì)押券出入庫(kù)收單變更22開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)托管：轉(zhuǎn)入收單開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)托管：轉(zhuǎn)出收單變更23指定登記/撤銷(xiāo)指定交易變更24回購(gòu)登記/回購(gòu)注銷(xiāo)變更結(jié)語(yǔ)交易業(yè)務(wù)是證券交易所的最基本業(yè)務(wù)。早期證券交易所的出現(xiàn)為市場(chǎng)參與者提供了集中交換證券和信息的場(chǎng)所，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，世界各地證券交易所大廳的組織結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，進(jìn)化出詢價(jià)、報(bào)價(jià)、競(jìng)價(jià)等三種交易類(lèi)型，根據(jù)龐巴維克的拍賣(mài)理論，此三交易類(lèi)型已經(jīng)涵蓋了拍賣(mài)參與者關(guān)系的所有情況。因此傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)是指通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行的，以詢價(jià)、報(bào)價(jià)和競(jìng)價(jià)等三種方式實(shí)現(xiàn)證券所有權(quán)變更的業(yè)務(wù)。

39、新型交易業(yè)務(wù)范圍有了很大的擴(kuò)展，是指所有通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行的、分配有專(zhuān)門(mén)證券代碼，并且接收委托申報(bào)的業(yè)務(wù)。因?yàn)楝F(xiàn)代證券交易所大量采用計(jì)算機(jī)技術(shù)來(lái)構(gòu)建交易系統(tǒng)，使得交易系統(tǒng)的功能空前增強(qiáng)，除了有效地覆蓋和擴(kuò)大原有交易業(yè)務(wù)的市場(chǎng)范圍，還拓展了證券交易業(yè)務(wù)的范疇，由原來(lái)的證券所有權(quán)交換拓展到交易系統(tǒng)提供的所有服務(wù)，交易業(yè)務(wù)的發(fā)展由簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，上升到業(yè)務(wù)類(lèi)型的擴(kuò)張。上證所將原有交換證券所有權(quán)的業(yè)務(wù)稱(chēng)為集中交易業(yè)務(wù)；利用交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的新業(yè)務(wù)稱(chēng)為交易相關(guān)服務(wù)。隨著證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展，交易所業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)模式的設(shè)計(jì)理念也日趨現(xiàn)代化。證券交易所本質(zhì)上是信息處理的場(chǎng)所，證券交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)模式就是信息處理的“流水線”，

40、“流水線”的設(shè)計(jì)變得越來(lái)越結(jié)構(gòu)化和柔性。以上證所為例，上證所現(xiàn)有42項(xiàng)集中交易業(yè)務(wù)和24項(xiàng)交易相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，而“流水線”只有數(shù)條，因此一方面需要每條“流水線”都能跑多項(xiàng)業(yè)務(wù)，另一方面要設(shè)計(jì)更多的“流水線”。為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，已有的“流水線”可以通過(guò)調(diào)整參數(shù)適應(yīng)多種業(yè)務(wù)，另外可以通過(guò)結(jié)構(gòu)化理念，搭建新的“流水線”。注釋1根據(jù)中華人民共和國(guó)證券法（以下簡(jiǎn)稱(chēng)證券法）第一百零二條規(guī)定“證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人”。2證券法第一百一十八條規(guī)定“證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、會(huì)員管理規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)定，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”。3在17世紀(jì)初，莫斯科維公司和東印度公司向公眾發(fā)行股票，以籌集遠(yuǎn)航探險(xiǎn)所需的風(fēng)險(xiǎn)資本。如果投資者不想持有這些股票，可以自由轉(zhuǎn)讓給任何