第3講_2019年職業(yè)能力綜合測(cè)試(試卷二)(3)

1、綜合階段（2020 ）考試輔導(dǎo)534.根據(jù)資料三，結(jié)合財(cái)務(wù)管理有關(guān)理論，逐項(xiàng)判斷韓平的觀點(diǎn)是否正確，若不正確，簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。資料三為了籌集并購(gòu)所需的資金，A公司財(cái)務(wù)部就資本成本和資本結(jié)構(gòu)組織討論，新入職員工韓平提出以下觀點(diǎn):1 .如果公司債券沒(méi)有上市，可以使用可比公司法計(jì)算債務(wù)成本，即選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市 的公司債券，計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。2 .按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相加求得。3 .按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：估計(jì)股權(quán)資本成本時(shí)，應(yīng)當(dāng)選 擇上市交易的政府長(zhǎng)

2、期債券的票而利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。4 .計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本，如果選擇實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重依據(jù)，雖然是根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià) 值比例衡量每種資本的比例，但可以適用于公司評(píng)價(jià)未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)。5 .根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值達(dá)到最大時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳 資本結(jié)構(gòu)。6 .根據(jù)代理理論，債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過(guò)度投資問(wèn)題使股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東的轉(zhuǎn) 移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問(wèn)題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來(lái)的價(jià)值增值。7 .使用資本成本比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策分析時(shí)，需要考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)差異，通過(guò)

3、計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本 最小的融資方案。8 .每股收益的增長(zhǎng)會(huì)直接導(dǎo)致股東財(cái)富上升，因此公司的最佳資本結(jié)構(gòu)即每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。9 .答案：(1)不正確。理由：如果公司債券沒(méi)有上市，可以使用可比公司法計(jì)算債務(wù)成本，即找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司 作為參照物，計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。(2)正確。(3)不正確。理由：按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；估計(jì)股權(quán)資本成本時(shí)，應(yīng) 當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。(4)不正確。理由：計(jì)算公司的加權(quán)

4、平均資本成本，選擇實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重依據(jù)，是根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比 例衡量每種資本的比例，僅反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)(或：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重適用于公司評(píng)價(jià)未來(lái)的資本結(jié)構(gòu))。(5)不正確。理由：根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值與財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值之間的差額達(dá)到最大時(shí)，企業(yè)價(jià) 值最大，此時(shí)債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)。(6)正確。(7)不正確。理由：資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過(guò)計(jì) 算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的 融資方案。(8)不正確理由：只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益

5、的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股東財(cái)富上升，所以，公司的最佳資本結(jié) 構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使公司的總價(jià)值最高，而不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)(或：實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股收益的增 長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，如果每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬時(shí)，盡管每股收益增加，股東財(cái)富仍然會(huì)下降；所以，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使公司的總價(jià)值最高，而不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu))。 知識(shí)點(diǎn)：債務(wù)資本成本估計(jì)到期收益率;法公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，使用其到期收益率可比公司法計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司長(zhǎng)期債務(wù)成本【可比公司】與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式，最好二者規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

6、整法有信用評(píng)價(jià)資料稅前債務(wù)成本二（同期限）政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（違約風(fēng)險(xiǎn) 溢價(jià)）需要選取與目標(biāo)公司信用評(píng)級(jí)相同的上市公司債券，計(jì)算其的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，作為 目標(biāo)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率財(cái)務(wù)比率法信用評(píng)級(jí)一風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法知識(shí)點(diǎn)：股權(quán)資本成本CAPMr5 = TRF + 0 X Tm - rRF)股利增長(zhǎng)模型%Z)0(l + p)債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型稅后債務(wù)成本后=rdt+RPC知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)理論無(wú)稅MM理論、 %J利息抵稅有稅MM理論:“ = % + PV（利息抵稅）, , a ）財(cái)務(wù)困境成本v權(quán)衡理論匕=% + W（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本） ）債務(wù)的代理成本代理理論/

7、債務(wù)的代理收益 5 = L + PV（利息抵稅）-PU（財(cái)務(wù)困境成本）- /年（債務(wù)的代理成本+ P"債務(wù)的代理收益）優(yōu)序融資理論/先內(nèi)源融資，再外-過(guò)度投資債務(wù)剛性支出對(duì)源融資（先債后股）投資不足經(jīng)理層約束知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)決策資本成本比較法不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異，選擇加權(quán)平均資本 成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法選擇每股收益較大的融資方案缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素：只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股 東財(cái)富上升，實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。如果每股收益的 增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬時(shí)，盡

8、管每股收益增加，股東財(cái)富仍然會(huì)下降企業(yè)價(jià)值比較法公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使公司的總價(jià)值最高，即市凈率最高,而不一定是每股收 益最大的資本結(jié)構(gòu)要求:5 .根據(jù)資料三，逐項(xiàng)分析A公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否符合石梅建議的三種類型債券的公開(kāi)發(fā)行要求，簡(jiǎn)要 說(shuō)明理由。資料三（續(xù)）財(cái)務(wù)部主管石梅在對(duì)公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn):公司最近3年沒(méi)有發(fā)債記錄且累計(jì)公司債券余額為零; 根據(jù)A公司最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示：公司最近3年年均可分配利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，最近3年加權(quán)平均凈 資產(chǎn)收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計(jì)算），最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均為2500 萬(wàn)元，2020年末凈資產(chǎn)為10億

9、元。據(jù)此，石梅建議公司公開(kāi)發(fā)行利率為映的3. 5億元債券，債券的類型可以 是普通債券、可轉(zhuǎn)換債券（以下簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債）或分離交易的可轉(zhuǎn)債。6 .答案：（1）公開(kāi)發(fā)行公司債券的條件中有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求：最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息：A公司最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，按照石梅建議本次發(fā)行利率酰計(jì)算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬(wàn)元，符合要求。（2）公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件中有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利 潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；A公司最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)

10、收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計(jì)算），符合要求。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；A公司最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，按照石梅建議本次發(fā)行利率8航|算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬(wàn)元，符合要求。（3）公開(kāi)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的條件中有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求：公司最近一期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；A公司2020年末凈資產(chǎn)為人民幣10億元，不符合公司最近一期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元 的要求。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；A公司最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，按照石梅建議

11、本次發(fā)行利率酰計(jì)算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬(wàn)元，符合要求。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息，但最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6% （扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán) 平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）的除外；雖然A公司最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均為2500萬(wàn)元，低于按照石梅建議本次發(fā)行利率8% 計(jì)算的3. 5億元債券1年利息2800萬(wàn)元，但是A公司最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計(jì)算），符合要求。知識(shí)點(diǎn)；三種債券公開(kāi)發(fā)行條件財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比公司債券 最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息可轉(zhuǎn)債 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6% 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息分離交易可 轉(zhuǎn)債 公司最近一期末