財(cái)務(wù)管理公式 (2)

1、第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、因素分析法（口訣：喜新厭舊）（1）連環(huán)替代法設(shè)F=ABC基數(shù)（計(jì)劃、上年、同行業(yè)先進(jìn)水平） F0=A0B0C0，實(shí)際F1=A1B1C1基數(shù)： F0=A0B0C0 （1）置換A因素： A1B0C0 （2）置換B因素： A1B1C0 （3）置換C因素： A1B1C1 （4）（2）-（1）即為A因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響（3）-（2）即為B因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響（4）-（3）即為C因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響（2）簡(jiǎn)化的差額分析法A因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響：（A1-A0）B0C0B因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響：A1（B1-B0）C0C因素變動(dòng)對(duì)F指標(biāo)的影響：A1B1（C1-C0）【提示】差額分析

2、法只適用于當(dāng)綜合指標(biāo)等于各因素之間連乘或除時(shí)；當(dāng)綜合指標(biāo)是通過(guò)因素間“加”或“減”形成時(shí)，不能用差額分析法。二 短期償債能力比率：凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)）（總資產(chǎn)股東權(quán)益非流動(dòng)負(fù)債）=（股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債）非流動(dòng)資產(chǎn)=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn) 凈營(yíng)運(yùn)資本配置比率=凈營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)=11/流動(dòng)比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=1/（1凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)/流動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(流動(dòng)資產(chǎn)中非速動(dòng)資產(chǎn)有：存貨、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)） 現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的凈流量 年

3、初與年末的平均數(shù)三、長(zhǎng)期償債能力比率：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益 =1+產(chǎn)權(quán)比率=1/(1資產(chǎn)負(fù)債率)長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益 ）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）/利息費(fèi)用息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅費(fèi)用 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用 現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的凈流量”利息費(fèi)用，通常用“財(cái)務(wù)費(fèi)用”金額，也可根據(jù)附注確定更準(zhǔn)確的利息費(fèi)用金額。四、資產(chǎn)管理比率（通?！奥省币话阒浮按螖?shù)”）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)

4、=銷售收入/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/(銷售收入/應(yīng)收賬款期末數(shù))=365/應(yīng)收賬款次數(shù)應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款/銷售收入注：“銷售收入”應(yīng)為“賒銷額”，如告知“賒銷額”則用“賒銷額”。應(yīng)收賬款最好是多個(gè)時(shí)點(diǎn)的平均數(shù)。如減值準(zhǔn)備金額較大，則使用“未計(jì)提減值準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款”。“應(yīng)收票據(jù)”應(yīng)納入“應(yīng)收賬款”。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越少越好存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入或成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/(銷售收入或成本/存貨) 存貨與收入比=存貨/銷售收入或成本在短期償債能力分析中，為了評(píng)估資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，應(yīng)采用“銷售收入”；在分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”計(jì)算周轉(zhuǎn)率；在評(píng)估存貨管理業(yè)績(jī)

5、時(shí)，應(yīng)使用“銷售成本”計(jì)算周轉(zhuǎn)率，使分子與分母保持口徑一致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越短越好。存貨過(guò)多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過(guò)少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下存在一個(gè)最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。應(yīng)注意應(yīng)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款（或銷售）之間的關(guān)系。應(yīng)關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周次數(shù)=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn) )流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)/銷售收入非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/非流動(dòng)資產(chǎn) )非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)/銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷

6、售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/總資產(chǎn))=各個(gè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)總額總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)/銷售收入=各個(gè)資產(chǎn)與收入比之和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈營(yíng)運(yùn)資本 毛利=銷售收入銷售成本毛利率=毛利/銷售收入=1銷售成本率 五、盈利能力比率 銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入 資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) =（凈利潤(rùn)/銷售收入）*(銷售收入/總資產(chǎn))=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益 =（凈利潤(rùn)/銷售收入）*(銷售收入/總資產(chǎn))*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)利潤(rùn)率*權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)、股東權(quán)益一般用年末而不用平均，用平均更合理。銷售利潤(rùn)率=稅

7、前利潤(rùn)/銷售收入六、市價(jià)比率 市盈率=每股市價(jià)/每股收益 每股收益（凈利潤(rùn)優(yōu)先股股利）流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率=每股市價(jià)/每股銷售收入 每股銷售收入=銷售收入流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值）=普通股股東權(quán)益流通在外普通股數(shù)=（所有者權(quán)益優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外普通股數(shù)【提示】?jī)?yōu)先股權(quán)益=優(yōu)先股的清算價(jià)值+全部拖欠的股利七、杜邦財(cái)務(wù)分析 權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù) 分析方法：因素分析法。八、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表 1管理用資產(chǎn)負(fù)債表 注：（1）這里的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”包括生產(chǎn)性資本投資活動(dòng)，與會(huì)計(jì)的“現(xiàn)金流量表”的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”一詞含義

8、不同。（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，決定了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的范圍。例如，對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，存款和貸款是金融性資產(chǎn)和負(fù)債，因?yàn)樗鼈兘?jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)是銷售商品或提供勞務(wù)，而不是金融業(yè)務(wù)；對(duì)于銀行等金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸給別人或吸收別人的款項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，因?yàn)檫@是它們經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)。（3）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益，屬于經(jīng)營(yíng)損益；金融性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益，屬于金融損益。（4）區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是看該資產(chǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的，還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫時(shí)不需要的閑置資金利用方式。易混淆的項(xiàng)目：1）貨幣資金。貨幣資金本身是金融性資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必需的。有三種

9、做法：A：將全部貨幣資金列為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)；B：根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售百分比*本期銷售額，推算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產(chǎn)；C：將其全部列為金融資產(chǎn)。2）短期應(yīng)收票據(jù)A：以市場(chǎng)利率計(jì)息的投資，屬于金融資產(chǎn)；B：無(wú)息應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。3）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)；長(zhǎng)期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。4) 應(yīng)收項(xiàng)目大多為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，但是“應(yīng)收利息”是金融項(xiàng)目。應(yīng)收股利：長(zhǎng)期權(quán)益性投資的應(yīng)收股利屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；短期權(quán)益性投資（已經(jīng)劃分為金融項(xiàng)目）形成的應(yīng)收股利，屬于金融資產(chǎn)。5）債務(wù)投資：對(duì)于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債務(wù)的，投資都是金融性資產(chǎn)。包括短期和長(zhǎng)期的債務(wù)投資

10、。（5）區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債金融負(fù)債是公司在債務(wù)市場(chǎng)上籌資形成的負(fù)債，包括短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等。除金融負(fù)債以外的其他所有負(fù)債，均屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債。不容易識(shí)別的項(xiàng)目：1）短期應(yīng)付票據(jù)：如果是以市場(chǎng)利率計(jì)息的，屬于金融負(fù)債；如果是無(wú)息應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營(yíng)負(fù)債。2）優(yōu)先股。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應(yīng)屬于金融負(fù)債。3）“應(yīng)付利息”是籌資活動(dòng)形成的，應(yīng)屬于金融負(fù)債。應(yīng)付股利中屬于優(yōu)先股的屬于金融負(fù)債，屬于普通股的屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債。其他應(yīng)付項(xiàng)目屬于經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。4）長(zhǎng)期應(yīng)付款。融資租賃引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于金融負(fù)債，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款應(yīng)屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債。金融負(fù)債：短期借款交易性金

11、融負(fù)債應(yīng)付利息一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（注意：一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）長(zhǎng)期應(yīng)付款（融資租賃）長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券應(yīng)付票據(jù)（有息）應(yīng)付股利（優(yōu)先股）金融資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收利息可供出售金融資產(chǎn)貨幣資金（金融）應(yīng)收票據(jù)（有息）應(yīng)收股利（短期）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)金融負(fù)債+股東權(quán)益 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) 凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債 凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債 資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+金融資產(chǎn)負(fù)債=經(jīng)營(yíng)負(fù)債+金融負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債=（經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)）（經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債）=（經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)

12、負(fù)債）（經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債）=凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)=凈負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益=凈投資資本2 管理用利潤(rùn)表財(cái)務(wù)費(fèi)用一般作為金融損益 ，現(xiàn)金折扣所產(chǎn)生的“經(jīng)營(yíng)損益”很少可以忽略。公允價(jià)值變動(dòng)損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)部分產(chǎn)生。資本化利息費(fèi)用，通常忽略不計(jì)。其中，管理用利潤(rùn)表中利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益 利息費(fèi)用抵稅=利息費(fèi)用*平均所得稅率 平均所得稅率分?jǐn)偹枚?：平均所得稅率=所得稅/利潤(rùn)總額（即稅前利潤(rùn)） 基本公式：凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前

13、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1所得稅率） =凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用*（1平均所得稅率）管理用利潤(rùn)表 傳統(tǒng)利潤(rùn)表項(xiàng)目項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)損益：一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本減：營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加二、毛利銷售費(fèi)用減：營(yíng)業(yè)稅金及附加管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失加：公允價(jià)值變動(dòng)收益三、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資收益加：營(yíng)業(yè)外收入二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減：營(yíng)業(yè)外支出加：營(yíng)業(yè)外收入四、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：營(yíng)業(yè)外支出減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅三、利潤(rùn)總額五、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)減：所得稅費(fèi)用金融損益：四、凈利潤(rùn)六、利息費(fèi)用減：利息費(fèi)用抵稅七、稅后利息費(fèi)用八、凈利潤(rùn)附注：平均所得稅稅率3 管理用現(xiàn)金流量表 （1）.企業(yè)實(shí)

14、體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定）將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量即實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（即營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量）投資現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷）-（本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資+折舊與攤銷）=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷）（凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加） =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)本期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資【提示】：關(guān)鍵變量的確定：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 -上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)

15、性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=購(gòu)置各種長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的支出-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加+折舊攤銷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷 =經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷 =期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)方法2：融資現(xiàn)金流量法實(shí)體現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)去處 債務(wù)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流=股利分配-股權(quán)資本增加 實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量管理用現(xiàn)金流量表基本等式 來(lái)源：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量去向：債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金

16、流量基本格式：上半步：實(shí)體現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷投資現(xiàn)金流量：凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷金融負(fù)債資本支出（即“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資”） 下半部：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加 債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量 注：“實(shí)體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)?shù)扔谌谫Y現(xiàn)金流量。方法3：總結(jié)凈投資扣除

17、法速記公式：主體現(xiàn)金流量=歸屬于主體的收益-應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)體凈投資（即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)股權(quán)凈投資（所有者權(quán)益的增加） + + 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息 債權(quán)人承擔(dān)的凈投資負(fù)債比率=凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 股權(quán)凈投資=凈投資*（1負(fù)債比率）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加凈投資資本=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)上期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=所有者權(quán)益增加+凈負(fù)債增加 =凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)加：折舊與攤銷=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期

18、資產(chǎn)增加折舊與攤銷=實(shí)體現(xiàn)金流量金融活動(dòng)現(xiàn)金流量：稅后利息費(fèi)用減：凈負(fù)債增加=債務(wù)現(xiàn)金流量股利分配減：股權(quán)資本凈增加=股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量（2）股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定）股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量方法2：融資現(xiàn)金流量法若不保留多余現(xiàn)金：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購(gòu)）方法3簡(jiǎn)便算法：凈投資扣除法稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)凈投資=稅后凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）（3）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金=稅后利息-凈債務(wù)增加（4

19、）企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息）-凈投資凈投資=年末投資資本-年末投資資本投資資本即指凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息）-凈投資五 管理用財(cái)務(wù)分析體系 權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)差異率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率稅后利息率） 杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率稅后利息率）*凈負(fù)債/股東權(quán)益 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)稅后利息率=稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益注“利息費(fèi)用”為

20、廣義的“利息費(fèi)用”第三章 長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 一 銷售百分比法（估計(jì)企業(yè)未來(lái)融資需求）銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比不變。 計(jì)算的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷售收入的百分比（根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定）；預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債；各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比【提示】若不需要編制預(yù)計(jì)報(bào)表，可直接計(jì)算：預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷售百分比計(jì)算資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=基期金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)維持正常經(jīng)營(yíng)所需的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（1-股利支付率）預(yù)計(jì)需

21、從外部增加的資金即外部融資額=資金總需求量可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)留存收益增加=增加的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)留存收益增加=增加的銷售收入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比增加銷售收入經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（1股利支付率）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負(fù)債及股東權(quán)益（資金來(lái)源）融資優(yōu)先順序：1 動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn)2增加留存收益3增加金融負(fù)債4增加股本 預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額=（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）*銷售收入增加預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*(1股利支付率） 二

22、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表 確定基期數(shù)據(jù)方法：1 上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為機(jī)器數(shù)據(jù)2上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。 預(yù)測(cè)銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長(zhǎng)率） 1資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 2公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測(cè)時(shí)通常將其忽略。1 當(dāng)編制到利潤(rùn)表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測(cè)。短期借款和長(zhǎng)期借款的利率已經(jīng)列入利潤(rùn)表預(yù)測(cè)假設(shè)，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)確定。因此，預(yù)測(cè)報(bào)表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表

23、。 2 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表編制有事借款金額時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表 3編制應(yīng)付普通股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策： 確定應(yīng)付股利的方法： 1 本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益） 應(yīng)付股利=凈利潤(rùn)-留存收益 注意：如果當(dāng)期利潤(rùn)小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當(dāng)期利潤(rùn)大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。 編制完畢預(yù)計(jì)利潤(rùn)表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制 股本預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可 三 增長(zhǎng)率與資金需求 1 外部融資銷售增長(zhǎng)比（外部融資占銷售增

24、長(zhǎng)的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率*【（1 增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】*（1股利支付率） 注意：在計(jì)算中設(shè)計(jì)計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比時(shí)，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額（=基期銷售收入*銷售增長(zhǎng)率）即可。 公式運(yùn)用：1)預(yù)計(jì)外部融資需求量：外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng) 2 ）調(diào)整鼓勵(lì)政策：如果計(jì)算出來(lái)的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。 因此，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資增加。 3） 預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響 公式中給出的

25、是銷售額的增長(zhǎng)率，如果題目中給出的銷售量的增長(zhǎng)率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長(zhǎng)率計(jì)算出銷售額的名義增長(zhǎng)率。 銷售額名義增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長(zhǎng)率)1 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 2 內(nèi)涵增長(zhǎng)率 不進(jìn)行外部融資，而只依靠?jī)?nèi)部積累所能達(dá)到的增長(zhǎng)率即為內(nèi)涵增長(zhǎng)率。 提示：1）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為0 2）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)

26、率大于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求0（追加外部資金）3）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求報(bào)價(jià)利率名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算：將名義利率調(diào)整為計(jì)息期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。 二、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。 1.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）指標(biāo)計(jì)算公式結(jié)論若已知未來(lái)收益率發(fā)生的概率時(shí)若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí)預(yù)期值（期望值、均值）=反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。

27、標(biāo)準(zhǔn)差（1）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=（2）總體標(biāo)準(zhǔn)差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影響。2投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（1）證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率 各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。 rp=，rj是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率，Aj是第j種證券在投資總額中的比例，m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)（2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1）投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk

28、，rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。2）協(xié)方差的含義與確定組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。jk=rjkjk=rjk為相關(guān)系數(shù)協(xié)方差為正，說(shuō)明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成同方向變化 協(xié)方差為負(fù)，說(shuō)明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成反方向變化 協(xié)方差為0，說(shuō)明兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。3）相關(guān)系數(shù)的確定計(jì)算公式r=相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系協(xié)方差jk=相關(guān)系數(shù)兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積 =rjkjk相關(guān)系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=jk/jk-1r1 相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報(bào)

29、酬的增長(zhǎng)與另一種證券的報(bào)酬減少成比例 相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)和另外一種證券的增長(zhǎng)成比例、 相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。 4）兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（p ）p=這里a和b均表示個(gè)別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，a=A11 ;b=A21 rab代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)；A表示投資比重。結(jié)論：等比例投資情況下 當(dāng)r=1時(shí)，p=1+2 當(dāng)r=-1時(shí)，p=1-25）三種組合：6） 多想資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。 充分投資組合的X種證券組合個(gè)數(shù)X2：方差：X個(gè) 協(xié)方差：X2-X個(gè)6、資本市場(chǎng)線 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

30、和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率+1-Q）*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0） Q=投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資本/自有資金如果資金貸出Q1，如果介入資金Q1 注意;在計(jì)算投資比例時(shí)：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合額資金。8、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 要求的必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-系數(shù) 含義某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。結(jié)論市場(chǎng)

31、組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；（2）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；（3）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；（4）=0，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場(chǎng)平均收益的變化方向相反。計(jì)算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個(gè)資本市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。y=a+bx ：y是某股票的收益率，x市場(chǎng)組

32、合的收益率，b就是=(nxy-xy)/ nx-（x）（2）定義法：影響因素（1）該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；（3）整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。（2）投資組合的系數(shù)p=Xii投資組合的大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)的最小，小于最大。（3）證券市場(chǎng)線-資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加率資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線就是關(guān)系式：Ri=R f+（Rm-R f）所代表的直線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)

33、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）；縱軸截距：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。Rm 是平均股票的要求收益率。1 證券市場(chǎng)線的斜率Km-Rf（也叫風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)收益），一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大 第五章 債券和股票估價(jià)一、債券價(jià)值的計(jì)算和應(yīng)用 債券估價(jià)的基本原理：債券價(jià)值=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值 1、債券估價(jià)的基本模型：固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金。式中，代表債券價(jià)值，代表第t期債券的利息收益代表折現(xiàn)率，又稱到期收益率，在估價(jià)模型中一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資者要求的必要收益率代表至債券到期日的時(shí)間間隔，代表債券到期日的票面價(jià)值2其他模型（1）平息債券 ：平息債

34、券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。 平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： PV = 式中：m年付利息次數(shù); n到期時(shí)間的年數(shù); i每期的折現(xiàn)率; I年付利息; M面值或到期日支付額。（2）純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值PV=F/(1+i)n實(shí)際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期支付的金額是本利和而非票面金額。 (3)永久債券是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（如優(yōu)先股） 永久債券的價(jià)值=利息額/實(shí)

35、際利率（必要報(bào)酬率） =I/i（4）流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。 5債券到期收益率 債券到期收益率是指一特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。 注意：1只有持有至到期日才能計(jì)算到期收益率2到期收益率僅僅是針對(duì)債券而言的，因?yàn)楣善睕](méi)有到期日，因此不存在到期收益率。 到期收益率的計(jì)算方法：逐步測(cè)試法計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)二、股票的價(jià)值 股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。基本模型VR投資者要求的必要收益率 Dt第t期的預(yù)計(jì)股利

36、n預(yù)計(jì)股票的持有期數(shù)1 零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值=各年股利/折現(xiàn)率 =D/Rs2 固定增長(zhǎng)股票價(jià)值 ：V=D1（RS-g）=D0(1+g）（RS-g）需要注意的問(wèn)題：公式的通用性(必須同時(shí)滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）無(wú)窮期限。)區(qū)分D1和D0 (D1在估價(jià)時(shí)點(diǎn)的下一個(gè)時(shí)點(diǎn),D0和估價(jià)時(shí)點(diǎn)在同一點(diǎn))RS的確定 :資本資產(chǎn)定價(jià)模型g的確定1）固定股利支付率政策，g=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2）不發(fā)股票、經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長(zhǎng)3 非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 :這種情況下需要分段計(jì)算，確定股票的價(jià)值。 4 股票收益率 股票收益率是指未來(lái)現(xiàn)金流入

37、值等于股票購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算。 (1)零成長(zhǎng)股票收益率 ： （2）固定成長(zhǎng)股票收益率 ：（3）非固定增長(zhǎng)股票收益率：逐步測(cè)試內(nèi)插法第六章 資本成本一 資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。二 普通股資本成本的估計(jì) 1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（最簡(jiǎn)單） 權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ks=Rf+（Rm-Rf）式中：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；該股票的貝塔系數(shù)；Rm平均

38、風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率； （Rm-Rf）權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（Rm-Rf）該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì) 政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 債券的選擇：在計(jì)算公司資本成本時(shí)，選用長(zhǎng)期政府債券（10年期）比較適宜。 選擇票面利率不適宜，應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。 選擇名義利率還是實(shí)際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 +名義利率=（1 +實(shí)際利率）*（1+通貨膨脹率） 如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)時(shí)基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為

39、名義現(xiàn)金流量：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量（1 通貨膨脹率）n n 相對(duì)于基期的期數(shù) 在決策分析時(shí)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量使用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。 政府債券的未來(lái)現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的到期收益率是名義利率 只有在兩種情況下才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本（1）存在惡性通貨膨脹，最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率（2）預(yù)期周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹累計(jì)影響巨大。 （2）值的估計(jì) 值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差 驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵因素有，經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒(méi)有顯著變化，那么可以使用歷史。 （3） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)（=RM-RF）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通

40、常被定義為在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最主要的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時(shí)可能會(huì)遇到兩個(gè)問(wèn)題：（1）選擇時(shí)間跨度，應(yīng)當(dāng)選擇較長(zhǎng)時(shí)間跨度 （2）權(quán)益市場(chǎng)收益率應(yīng)當(dāng)選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般情況下比算數(shù)平均法藥低一些。 幾何平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率=算術(shù)平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率=，其中：2 股利增長(zhǎng)模型 1、基本公式一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則權(quán)益成本的計(jì)算公式為：Ks=+g 式中：Ks普通股成本；D1預(yù)期年股利額；P0普通股當(dāng)前市價(jià)；g股利的年增長(zhǎng)率普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法 （1）歷史增長(zhǎng)

41、率 根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率 股息的幾何平均增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況 （2）可持續(xù)增長(zhǎng)率 假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)確定確定股利增長(zhǎng)率 股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=收益留存率期初權(quán)益預(yù)期凈利率 =（3） 采用證券分析師的預(yù)測(cè) 3 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks=Kdt+RPc式中：Kdt稅后債務(wù)成本；RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票

42、用3%。通常采用4%。4、如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：Ks= +g式中：F普通股籌資費(fèi)用率；三 債務(wù)成本的估計(jì) 注意：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。 1到期收益率法 式中：P0債券的市價(jià)；Kd到期收益率即稅前債務(wù)成本；n債務(wù)的期限，通常以年表示。需要采用逐步測(cè)試法。 2.可比公司法基本做法要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。注意的問(wèn)題可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率

43、和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法基本公式稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）；（4）計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。4財(cái)務(wù)比率法 根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷信用級(jí)別，后同上。 5稅后債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本（1-所得稅率） 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不

44、等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛悾畬?shí)際上支付了部分債務(wù)成本。6 如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi) 式中：M是債券面值；F是發(fā)行費(fèi)用率；n是債券的到期時(shí)間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù)稅前成本。 稅后債務(wù)成本Kdt=Kd（1-T）注：在考試時(shí)，求資本成本時(shí)應(yīng)計(jì)算出年有效資本成本（即實(shí)際利率）再計(jì)算稅后成本。四、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本的估計(jì)方法與債務(wù)成本類似，不同的是股利是在稅后支付。也可用股利增長(zhǎng)模型g=0來(lái)計(jì)算。股息率=股息/面值K債K優(yōu)K留K新增 （K新增- K留由籌資費(fèi)用引起的）五 加權(quán)平均資本成本 計(jì)算公式式中：KWw加權(quán)平均資本成本；Kj第j種個(gè)別資本成本；Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))。加權(quán)方法賬面價(jià)值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來(lái)衡量每種資本的比例。缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來(lái)的狀態(tài)；賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)