人民幣匯率制度選擇

1、論開放條件下人民幣匯率制度選擇學(xué)院：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院專業(yè)：金融學(xué)學(xué)號080111502近期人民幣匯率制度在國內(nèi)外引起了廣泛的關(guān)注及討論，數(shù)額龐大的國際熱錢也對人民幣虎視眈眈，同時(shí)國內(nèi)管理部門也對人民幣政策多次作出調(diào)整，隨著國際金融的發(fā)展，中國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，開放條件下人民幣匯率制度選擇方向成了國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。本文由人民幣匯率制度的形成背景歷史過程進(jìn)行論證，并對現(xiàn)行的匯率制度的優(yōu)勢缺點(diǎn)進(jìn)行討論，最后放眼國際金融發(fā)展趨勢以及根據(jù)中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對匯率制度的問題進(jìn)行討論。通過引出現(xiàn)行匯率制度中的缺陷，指出匯率制度的選擇因素和我國匯率制度的改革目標(biāo)，結(jié)合我國實(shí)際情況，指出我國應(yīng)采取

2、改良的中間匯率制度即匯率目標(biāo)期與盯住一攬子貨幣匯率理論融合，對改良的匯率制度模型進(jìn)行改造，最后結(jié)合匯率改革目標(biāo)，對采取的改良匯率制度進(jìn)行政策效果分析。關(guān)鍵詞：固定匯率 浮動匯率 匯率目標(biāo)區(qū)理論 資本流動 歷史背景及過程：1979-1993年，是我國向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，在此時(shí)期內(nèi)，我國匯率制度的發(fā)展經(jīng)過了兩個(gè)階段。第一階段：人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)格與人民幣官方匯率并存時(shí)期。改革開放前，人民幣匯率長期低于出口創(chuàng)匯成本，但高于國內(nèi)外消費(fèi)物價(jià)之比。為為了擴(kuò)大出口，人民幣需要貶值，不過人民幣貶值對非貿(mào)易外匯收入不理。從兼顧貿(mào)易和非貿(mào)易的兩方面出發(fā)，1979年8月人民政府決定自1981年1月1日起，在官方匯率之

3、外實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率，它以全國出口平均換匯成本加一定的利潤計(jì)算出來，明顯低于官方匯率。第二階段是取消內(nèi)部結(jié)算匯率，進(jìn)入官方匯率與外會調(diào)劑市場匯率并存時(shí)期。雙重匯率體制明顯調(diào)動了出口企業(yè)的積極性，外匯儲備也有所增加。但是這種安排明顯存在問題：第一，從對外關(guān)系來看來看。IMF將雙重匯率看作是政府對出口補(bǔ)貼，發(fā)達(dá)國家威脅要對我國出口商品征收高額補(bǔ)貼稅。第二，從國內(nèi)角度來看，雙重匯率造成外匯管理工作中混亂，而且它在外貿(mào)部門仍然吃大鍋飯情況下不能有效抑制進(jìn)口。所以，從1985年開始，取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，人民幣回復(fù)單一匯價(jià)。為了配合外貿(mào)改革和推行承包制，我國逐步取消財(cái)政補(bǔ)貼，而且在1988年起增加外匯留成比

4、例，普遍設(shè)立外匯調(diào)解中心，放開調(diào)劑市場匯率，形成官方匯率和調(diào)劑市場匯率并存局面。1994年我國進(jìn)入社會主義市場經(jīng)濟(jì)初期，我國匯率制度又有了新的改善，從九四年至今我國形成了以市場供需為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度。自1994年至今我國匯率制度經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段我國匯率并軌與有管理的匯率制時(shí)期。1994年國家外匯體制改革總目標(biāo)是改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)，單一的，有管理的浮動匯率制度和規(guī)范統(tǒng)一的外匯市場，逐步是人民幣成為可以兌換的貨幣。具體措施是，第一實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制度。1994年實(shí)行人民幣官方匯率與外匯調(diào)節(jié)并軌。第二實(shí)行銀行結(jié)

5、售外匯，取消外匯留成和上繳。第三，建立全國統(tǒng)一的，規(guī)范的銀行間外匯交易市場，通過參與該市場交易管理人民幣匯率，人民幣對外公布匯率即成為該市場所形成的匯率。1996年12月我國實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，從而實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的重要一步。1994年以后，我國實(shí)行以市場為基礎(chǔ)的管理浮動匯率制度，但是人民幣兌美元名義除了1994年1月到1995年8月期間小幅的升值外，始終保持穩(wěn)定狀態(tài)。亞洲金融危機(jī)后，由于人民幣與美元脫鉤可能導(dǎo)致人民幣升值，不利于出口增長，中國政府進(jìn)一步收窄了人民幣匯率浮動區(qū)間。1999年，IMF對中國匯率制度的劃分由管理浮動轉(zhuǎn)化為釘住單一貨幣的固定釘住制度。第二階段是從2005年以后

6、至今的幾年里，我國逐漸完善并形成了以市場供求為基礎(chǔ)的參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。從2005年起，我國完善人民幣匯率制度改革。人民幣匯率不再緊緊盯住單一的美元，而選擇若干主要的貨幣組成貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多變匯率指數(shù)變化。實(shí)行以市場為基礎(chǔ)，人民幣總調(diào)小幅度的升值。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣中間價(jià)。自2006年以來中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心于每個(gè)工作日上午九時(shí)對外公布當(dāng)日人民幣兌美元，歐元日元和港元匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行

7、見及其外匯市場以及銀行柜臺交易匯率的zhon關(guān)鍵價(jià)格。保持人民幣匯率在合理均衡水平上，的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實(shí)施充分證明了以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度，符合我國匯率制度改革的主動性，可控性，漸進(jìn)性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在均衡合理水平上保持基本穩(wěn)定。現(xiàn)行的人民幣匯率制度的特點(diǎn)及優(yōu)勢第一以市場供求為基礎(chǔ)，充分利用市場的調(diào)節(jié)機(jī)制，來均衡調(diào)劑外匯，發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)基礎(chǔ)性作用。新的外匯制度，以市場匯率作為人民幣對其他國家貨幣的唯一價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，這使得外匯市場上外匯工序狀況成為決定人民幣匯率的主要依據(jù)。根據(jù)這一依據(jù)確定當(dāng)前匯率與當(dāng)前進(jìn)出口

8、貿(mào)易，通脹水平，國內(nèi)貨幣政策，資本輸出等狀況緊密相結(jié)合，經(jīng)濟(jì)變化匯迅速反應(yīng)在匯率上。第二有管理的匯率制度，我國的外匯市場是需要繼續(xù)健全和完善的市場，政府必須用宏觀調(diào)控措施來對市場的缺陷加以彌補(bǔ)，因而對人民幣匯率進(jìn)行必要的管理是必需的。主要體現(xiàn)在面：國家通對外匯市場進(jìn)行監(jiān)管、國家人民幣匯率實(shí)施宏觀調(diào)控、中國人民銀行進(jìn)行必要的市場干預(yù)。我國實(shí)行有管理的匯率管理制度，可以充分發(fā)揮政府以及外匯管理機(jī)構(gòu)的主觀能動性，使匯率在一定合理范圍內(nèi)波動，防止匯率過分上下浮動，能夠保證人民幣匯率穩(wěn)定，保證國際收支平衡，國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康快速發(fā)展，也能夠?yàn)榫S持國際經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行增添積極因素。第三我國實(shí)行浮動的匯率制度。浮

9、動的匯率制度就是一種具有適度彈性的匯率制度。中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)3%的幅度內(nèi)浮動率穩(wěn)定。實(shí)行浮動匯率制度有一定的意義，浮動匯率制度是貨幣自由化的重要內(nèi)容，能夠提高人民幣在國際金融市場中的地位，方便大家使用人民幣，另外，施行浮動匯率制度還更加有利于國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控按照蒙代爾的三角理論，利率匯率通膨其三只能控制兩個(gè)，匯率浮

10、動了，那么另外兩個(gè)就可以控制了。第四參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。一籃子貨幣，是指按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?；@子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮在我國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動占較大比重的主要國家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。這將有利于增

11、加匯率彈性，抑制單邊投機(jī)，維護(hù)多邊匯。在是盯住一攬子貨幣政策當(dāng)然，釘住一籃子貨幣的匯率制度也有其固有的缺陷：首先，嚴(yán)格的釘住一籃子貨幣會喪失調(diào)整匯率的主動性，本幣匯率的變化是根據(jù)籃子中貨幣的匯率被動進(jìn)行調(diào)整；其次，本幣的匯率變動不反映本幣的市場供求狀況。因此，釘住一籃子貨幣的匯率制度不符合市場化的改革方向，或者以市場為基礎(chǔ)的改革方向。第三，釘住一籃子貨幣不能規(guī)避非匯率因素對國際收支的沖擊。但是，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的匯率制度是不是在避免釘住一籃子的弊端時(shí)，也喪失了一些釘住一籃子的好處呢？比較一下在這兩種匯率制度下人民幣匯率的可能的變動模式，有助于識別“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”的利弊。 如前所

12、述，在嚴(yán)格的釘住一籃子貨幣的匯率制度，貨幣的匯率變動完全根據(jù)籃子中各貨幣的匯率變動而被動變動。而參考一籃子匯率制度下，貨幣將以三種方式發(fā)生變動： 一是日常的波動，即每天以上一交易日收盤價(jià)為中心正負(fù)3之內(nèi)的波動。 二是參考貨幣籃子調(diào)整中間價(jià)。即當(dāng)貨幣籃子中某些貨幣的匯率發(fā)生大幅度波動，以至于美元兌該貨幣的收盤價(jià)處于區(qū)間端點(diǎn)也不能涵蓋這一波動幅度時(shí)，貨幣當(dāng)局可能不以上一日收盤價(jià)作為下一日的中間價(jià)，而是參考貨幣籃子重新確定一個(gè)中間價(jià)。 三是必要時(shí)擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，即貨幣當(dāng)局在必要情況下可以將波動幅度擴(kuò)大到一個(gè)更大的區(qū)間。擴(kuò)大浮動區(qū)間需要對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭

13、寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整，否則會影響整個(gè)外匯市場的交易效率。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，即使在日常的范圍之內(nèi)的波動，也不是完全自由波動。貨幣當(dāng)局不是僅僅在區(qū)間兩端進(jìn)行買入和賣出，而且可以作為外匯交易市場的一個(gè)成員，在區(qū)間內(nèi)的任何價(jià)位進(jìn)行交易。因此，貨幣當(dāng)局事實(shí)上還具有決定每日收盤價(jià)的能力。 可見，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)和嚴(yán)格釘住一籃子貨幣的最大區(qū)別就在于前者保留了貨幣當(dāng)局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力，但不能享受在穩(wěn)定匯率預(yù)期方面帶來的好處，而后者則用一個(gè)明確的規(guī)則代替央行對匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時(shí)喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)。這實(shí)際上是一個(gè)在相機(jī)抉擇與規(guī)則之間

14、進(jìn)行折衷的古老的政策難題。 現(xiàn)行潛在風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對措施 同時(shí)，我們還應(yīng)認(rèn)識到，參考一籃子貨幣制度可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)為： 第一，升值預(yù)期強(qiáng)化帶來的大規(guī)模資本流入。國際收支狀況仍然是調(diào)整貨幣匯率的重要基礎(chǔ)，而較低的升值幅度顯然不能反映一國國際收支狀況(尤其是大額貿(mào)易順差)所體現(xiàn)的貨幣匯率的低估程度。因而，較低的升值不僅更加堅(jiān)定了那些曾經(jīng)認(rèn)為該貨幣會升值的人的預(yù)期，而且使得保持該貨幣匯率穩(wěn)定的承諾已經(jīng)不具有可信度，打擊了那些認(rèn)為該貨幣會繼續(xù)保持穩(wěn)定的人的預(yù)期，并會使這一部分人迅速加入到貨幣具有升值預(yù)期的人的行列。其結(jié)果是導(dǎo)致大規(guī)模的外匯對貨幣的兌換。 第二，短期操作中可能面臨投機(jī)沖擊。參考貨

15、幣籃子調(diào)整貨幣匯率，與最高浮動波幅限定在一定的范圍內(nèi)，這兩者有時(shí)是不相容的。如前所述，浮動區(qū)間有時(shí)不能消化貨幣籃子的價(jià)值變動。雖然貨幣當(dāng)局沒有公布籃子的構(gòu)成，并指出了貨幣籃子僅僅是貨幣匯率調(diào)整的參考。但是，一個(gè)有意義的貨幣籃子，必然至少包括美元、歐元和日元。因此，一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動，市場就完全有可能預(yù)期貨幣匯率的收盤價(jià)即使處于浮動區(qū)間的端點(diǎn)，也不足以反映貨幣籃子的價(jià)值變動，貨幣當(dāng)局完全可能在未來“參考貨幣籃子”調(diào)整中間價(jià)。在這種情況下，存在對貨幣進(jìn)行短期的投機(jī)沖擊較大可能性。 我國現(xiàn)行匯率制度存在主要的問題;第一匯率形成機(jī)制市場化程度不同進(jìn)行匯率制度改革 ，應(yīng)充分思考分

16、析研究匯率制度改革的雙面性，一定要穩(wěn)健平穩(wěn)推進(jìn)匯率制度改革，切實(shí)保證匯率制度的穩(wěn)定性，保證國民經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展。中國人民銀行日前宣布，進(jìn)一步推人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。人民幣匯率彈性增強(qiáng)是否意味著從現(xiàn)在開始人民幣匯率進(jìn)入增值通道?政府加息這種退市做法又會有什么變化? 人民幣匯改的影響到底有多大?主要取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整能否帶來中國企業(yè)整體盈利能力的改觀和老百姓實(shí)際收入水平的提高這兩大因素。第一于人民幣匯改對股市的影響，海內(nèi)外股市都會因?yàn)槿嗣駧艆R率制度改革的推進(jìn)帶來了想象空間：在中國，和消費(fèi)題材與金融行業(yè)相關(guān)的股票會被追捧，如果我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有顯現(xiàn)出受匯率影響的變化的話，那么，股

17、市市值整體上移的可能性完全存在。老百姓的財(cái)富效應(yīng)將從房地產(chǎn)市場走向股票市場;在歐美，由于人民幣升值的預(yù)期，國際金融市場的資金格局將會發(fā)生質(zhì)的變化，一方面預(yù)期歐美經(jīng)濟(jì)會有“中國效應(yīng)”的拉動而出現(xiàn)很大的轉(zhuǎn)機(jī)預(yù)期，歐美股市也會不斷上揚(yáng)。另一方面，國際資本向中國和亞洲的流動，會緩解美元泡沫和歐元貶值的壓力。短期內(nèi)，甚至?xí)苿用绹鹑跇I(yè)對企業(yè)和個(gè)人信貸活動的恢復(fù)，我自己十分期待這種效果如果能夠促進(jìn)美國企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)活動的恢復(fù)，那么，這個(gè)積極意義可能就非常值得關(guān)注。因?yàn)閷χ袊髽I(yè)出口能力的恢復(fù)也產(chǎn)生不可忽視的積極意義，甚至能夠沖銷匯率升值所帶來的負(fù)面影響。第二人民幣匯改對老百姓消費(fèi)產(chǎn)生怎樣的影響?

18、“進(jìn)口品”消費(fèi)增加，旅游活動、海外購物短時(shí)間會變得活躍，但是指望中國消費(fèi)能力因?yàn)槿嗣駧艆R率的變化而發(fā)生質(zhì)變，可能是過于樂觀了，或者說不了解今天影響中國內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性摩擦因素，它是不可能靠人民幣匯率升值來加以解決的。第三人民幣匯改，不同的企業(yè)會有不同的境遇。出口企業(yè)可能會受到匯率和歐美經(jīng)濟(jì)蕭條的雙重打壓而受阻，面向國內(nèi)企業(yè)的利潤會變得撲朔迷離，一部分企業(yè)被歐美企業(yè)的出口所擠壓，一部分企業(yè)從人民幣升值中所帶來的進(jìn)一步商務(wù)機(jī)會擴(kuò)大的利好環(huán)境，效益不斷提高，比如，金融業(yè)和壟斷與市場不開放行業(yè)。而且，這類企業(yè)的業(yè)績好壞還取決于政府量化寬松政策執(zhí)行的力度。我個(gè)人認(rèn)為后者不改變，將來一定弊多利少。第四人民幣匯

19、改對宏觀調(diào)控的挑戰(zhàn)也變得越來越大。如果結(jié)構(gòu)調(diào)整很慢，而且很不到位，那么，資產(chǎn)泡沫的壓力將會十分明顯，中國產(chǎn)業(yè)空洞化的現(xiàn)象就會日趨嚴(yán)重，中國政府退市的負(fù)作用就會十分巨大。所以，為了沖銷這種負(fù)面影響，更需要中國政府隨機(jī)應(yīng)變的能力，實(shí)施上這是很難做到的，弄不好，解決了現(xiàn)在的問題，更進(jìn)一步惡化了將來結(jié)構(gòu)性的扭曲問題。第五民幣匯改的影響到底有多大?主要取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整能否帶來中國企業(yè)整體盈利能力的改觀和老百姓實(shí)際收入水平的提高這兩大因素上，如果在這方面沒有產(chǎn)生積極的意義，那么，歐美夸大中國匯改積極意義的效果就會曇花一現(xiàn)，而會把矛頭錯(cuò)誤地指向中國市場的開放問題和制度不透明問題上，始終不想承認(rèn)中國消費(fèi)能力的問

20、題和結(jié)構(gòu)性摩擦的問題。到那時(shí)，今天高調(diào)肯定的態(tài)度會轉(zhuǎn)變成更多不切合實(shí)際的指責(zé)聲。中國政府對匯率改革的基本立場第一，實(shí)行人民幣匯率制度改革是我們一貫的方針； 第二，推進(jìn)人民幣匯率制度改革，要從中國的實(shí)際出發(fā)； 第三，人民幣匯率改革是中國的主權(quán)人民幣匯率制度的發(fā)展方向現(xiàn)行人民幣匯率制度雖然在一定程度上弱化人民幣的升值預(yù)期，有利于縮小國際收支差距，對于我國金融市場的維護(hù)都起到了一定的作用，但從一些層面方面看，這一匯率制度依然存在諸多不足之處，比如人民幣匯率因素貿(mào)易巨額順差關(guān)系太過密切，“外需”變身為“內(nèi)需”將推動國內(nèi)資產(chǎn)泡沫迅速形成，還有一旦人民幣匯率出現(xiàn)拐點(diǎn)，升值預(yù)期的消失將導(dǎo)致投機(jī)人民幣升值的外資大量出逃等，這些問題都需逐步加以完善。 從長遠(yuǎn)來看人民幣匯率應(yīng)適用浮動匯率安排，而近中期內(nèi)應(yīng)完善有管理的浮動匯率制度，這是我國人民幣改革的方向所在，也是中心所在。 逐步完善人民幣匯率的市場環(huán)境現(xiàn)今，我國人民幣匯率形成的市場機(jī)制存在很多不完善之處，比如目前中央銀行處于頻繁入市干預(yù)和