森馬服飾財務分析

1、精選優(yōu)質文檔-傾情為你奉上浙江森馬服飾股份有限公司（股票代碼：）財務分析報告 目錄一、公司概況1.1基本情況浙江森馬服飾股份有限公司（公司簡稱：森馬服飾，股票代碼為）是以虛擬經(jīng)營為特色，以系列成人休閑服飾和兒童服飾為主導產(chǎn)品的品牌服飾企業(yè)，公司旗下?lián)碛小吧R”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌，于2011年3月11日在深圳中小板上市。企業(yè)主要產(chǎn)品：森馬休閑服飾和巴拉巴拉兒童服飾?！吧R”品牌創(chuàng)立于1996年，是中國休閑服飾行業(yè)的領先品牌；“巴拉巴拉”品牌創(chuàng)立于2002年，是中國兒童服飾行業(yè)的領軍品牌。1.2品牌簡介森馬，國內休閑服行業(yè)迅速崛起的領軍品牌。森馬集團有限公司以“創(chuàng)大眾服飾名牌”為發(fā)展宗旨，

2、休閑裝和童裝品牌連鎖網(wǎng)點遍布全國二十九個省、市、自治區(qū)、直轄市。集團公司現(xiàn)有休閑裝 “森馬”及童裝“巴拉巴拉”等兩個知名服裝品牌。（1）森馬的品牌定位森馬是以中國二、三線城市為主力市場的全國休閑服飾領先品牌，其核心消費群體為16-25 歲的年輕人群。森馬目前已經(jīng)覆蓋全國各大省市及二三線城市,伴隨著中國的城市化進程，森馬品牌的門店將繼續(xù)深入新興城市進行拓展覆蓋。目前森馬擁有“活力”和“時尚”兩條產(chǎn)品線，其產(chǎn)品的定位如下：“活力”產(chǎn)品線針對于1622歲的學生群體，適合在校園生活、集體活動、同學聚會、郊游等場景穿著，產(chǎn)品具有顏色豐富多彩，款式簡潔明快，款式間的混搭性較強的特點?！皶r尚”產(chǎn)品線針對于1

3、825歲都市化生活的職業(yè)人群，將穿著場合定位在逛街、購物、約會、派對等休閑場景，服裝款式變化多，顏色緊跟流行趨勢，更注重通過服裝表達個人態(tài)度，強調視覺沖擊力。（2）巴拉巴拉的品牌定位巴拉巴拉是森馬集團2002年在香港創(chuàng)建的童裝品牌，以童裝休閑為切入點，以“高起點，高檔次，低價位”為經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，以“務實，開拓，創(chuàng)新”為經(jīng)營理念，以“休閑，時尚，運動，健康”的都市化風格，獲得了市場和消費者的高度認可。巴拉巴拉產(chǎn)品全面覆蓋0-16歲兒童的服裝、童鞋、配飾品類。巴拉巴拉注重消費者購物體驗，一站式的零售空間提供多樣的專業(yè)時尚產(chǎn)品，持續(xù)創(chuàng)造選擇豐富、物超所值的消費價值。1.3主營業(yè)務森馬服飾的產(chǎn)品主要分

4、為兩大板塊：休閑服飾和童裝服飾，休閑服飾主打“森馬品牌”，童裝服飾主打“巴拉巴拉”品牌。在2016年，森馬集團基于兩個品牌的規(guī)?；瘍?yōu)勢和平臺獲取流量的成本化優(yōu)勢，發(fā)展線上業(yè)務，電商全年零售額超過32億，實現(xiàn)80%以上增長。2014-2016年度森馬服飾業(yè)務分行業(yè)比例產(chǎn)品分類年份主營收入（萬元）收入比例主營成本（萬元）成本比例毛利率休閑服飾201460.18%63.25%32.80%201557.18%59.03%35.64%201652.51%55.54%34.80%201438.87%35.26%42.01%兒童服飾201541.81%39.51%41.09%201646.88%43.45%

5、42.87%201476820.94%77691.49%-1.13%其它業(yè)務201595421.00%85921.46%9.96%201665150.61%66191.00%-1.60%從近三年各產(chǎn)品的收入成本比例變化趨勢來看，休閑服飾業(yè)務的比重在逐步下降，而童裝業(yè)務的比重在逐步上升，兩者比例接近對半，而其它業(yè)務占比基本可以忽略，可以看出森馬近年將市場重點轉向了童裝市場。從毛利率來看，主營業(yè)務的毛利率水平保持在基本穩(wěn)定，特別是童裝毛利率有著不錯的表現(xiàn)。另一方面，從門店數(shù)量上來看，2014年和2015年森馬的門店數(shù)分別是3542和3477家，減少了65家，但巴拉巴拉的門店數(shù)卻從3540家增加到了

6、3864家，由此看出森馬服飾將的業(yè)務在童裝方向上有擴張的趨勢。經(jīng)過多年的快速發(fā)展，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對優(yōu)勢，連續(xù)多年國內市場第一。隨著消費市場的進一步擴大以及資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，森馬品牌和巴拉巴拉品牌在現(xiàn)有競爭優(yōu)勢的基礎上，將迎來進一步的發(fā)展機遇。隨著生育高峰、二胎政策的全面開放以及居民整體可支配收入的增長，對童裝的消費意愿逐步上升。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2012-2015童裝產(chǎn)業(yè)報告，童裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長率達25%至30%；預計今年我國嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場容量將達到2279.8億元，2017年童裝行業(yè)規(guī)模將突破3000億元。且隨著行業(yè)集中度進

7、一步提升，中小企業(yè)逐步淘汰，資源向龍頭企業(yè)聚攏，核心競爭力提升，巴拉巴拉作為童裝第一大品牌，有很強的發(fā)展?jié)摿Γ勺鳛楣镜陌l(fā)展重點。1.4股本結構2016年公司前十大股東持股情況排名股東名稱方向持股數(shù)量（股）占股本比例（）1邱光和-464,400,000 17.232邱堅強-360,042,552 13.363森馬集團有限公司-336,000,000 12.474周平凡-304,000,000 11.285邱艷芳-304,000,000 11.286戴智約-247,957,448 9.207鄭秋蘭-120,000,000 4.458邱光平-63,558,600 2.369全國社保基金四一八組合

8、新進19,882,885 0.7410中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-005L-FH002深新進17,532,707 0.65合計-2,237,374,192 83.02從2016年年報來看，森馬服飾的前十大股東中有七個是個人，個人股東在2016年度內沒有增減股變化情況。第九、十大股東是于2016年新進股份，且全國社?；鹚囊话私M合在2017年又增持股，說明集團內部股本結構基本穩(wěn)定，股東突然撤資的可能性較小。從高管持股變動情況來看，2015年度年報中披露的14位高管中有6位高管持股，在2016年度這6位高管持股數(shù)量保持不變，且有4位高管新增持股。二、行業(yè)分析根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標準，

9、森馬服飾所在一級行業(yè)為紡織服裝，二級行業(yè)為服裝家紡，三級行業(yè)為休閑服飾，子行業(yè)中共有八家公司，它們分別是比音勒芬、美盛文化、優(yōu)依購、太平鳥、搜于特、美邦服飾、跨境通和森馬服飾。本文中將按照此行業(yè)分類標準進行行業(yè)分析以及后續(xù)財務指標的行業(yè)內比較。伴隨經(jīng)濟增速回落，自2012 年以來我國紡織服裝行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢，主要有以下幾點原因：一是棉價下行周期，紡企承壓；二是人力成本不斷攀升，勞動密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞國家轉移；三是申商沖擊線下零售，企業(yè)對零售業(yè)態(tài)思考不足；四是消費升級趨勢下，消費者較為青睞國際品牌。2016年行業(yè)外部因素有望改善，棉價和國際原油持續(xù)低位，有助于企業(yè)成本維持穩(wěn)定；人民幣貶值預期將使

10、出口型企業(yè)受益，行業(yè)龍頭布局海外產(chǎn)能使行業(yè)從低成本優(yōu)勢升級至產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。此外，行業(yè)“十三五”規(guī)劃將鼓勵智能制造與產(chǎn)業(yè)纖維使用量繼續(xù)增長，細分行業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來業(yè)績改善。目前行業(yè)發(fā)展有以下兩個大趨勢：（1） 提升供應鏈管控能力，專注產(chǎn)業(yè)資源整合行業(yè)調整的過程中，少量的龍頭公司通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合，加強了競爭力，提升了市場份額，行業(yè)集中度的提高不可避免地成為未來紡織服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢。在供給側改革為主導的新常態(tài)經(jīng)濟形勢下，因服裝供應鏈本身的封閉性和分散性，提升供應鏈管理效率十分重要。供應鏈管理發(fā)展的目的是降低成本、增加效益，其核心問題是解決信息流和物流問題，針對“二流”問題，改革發(fā)展有兩條路徑。一方

11、面，供應鏈發(fā)展呈現(xiàn)柔性化趨勢，需要企業(yè)以需求為導向，弱化預測，強調適應性及快速反應能力。在過去，在預測下游需求豬刀的鏈式供應鏈結構中，信息的不準確性會沿著供應鏈向上不斷放大，使供應鏈節(jié)點各經(jīng)營主體經(jīng)常面臨庫存積壓問題和斷貨風險。在互聯(lián)網(wǎng)時代，信息的傳遞速度加快，消費者需求的多樣化和易變性使得下游需求難以預測，弱化主動預測，提高適應性或快速反應成為供應鏈管理的核心，管理亦在此基礎上出現(xiàn)了柔性化趨勢。另一方面，供應鏈外包服務出現(xiàn)專業(yè)化需求。長期以來，由于消費者對服裝的差異化要求和較低的準入門檻，我國紡織服裝中下游企業(yè)數(shù)量眾多，市場極為分散，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。中小服裝企業(yè)受限于成本、庫存、資金、渠

12、道等方面瓶頸，催生供應鏈外包需求。（2） 母嬰市場景氣，催生行業(yè)龍頭隨著二孩政策的全面開放和消費升級，母嬰市場的容量將達到3755億元。據(jù)Frost&Sullivan報告，中國城鎮(zhèn)家庭的嬰幼兒年平均消費金額從2007年的4260元增長至2012年的8702元，年均復合增長率為15%。城鎮(zhèn)居民的嬰幼兒消費在2013年至2016年間仍將保持快速增長，并將與2016年達到14034元，預計復合增長率會維持在12.7%。在此過程中，立質品質品牌的企業(yè)在行業(yè)集中度提升過程中將率先受益。三、財務報表分析3.1資產(chǎn)負債表；2014-2016年度森馬服飾資產(chǎn)情況201620152014資本結構流動資產(chǎn)

13、：貨幣資金24.4125.4440.47應收賬款19.4415.3110.77預付款項1.421.061.12其他應收款0.960.500.98存貨22.0315.9610.34一年內到期的非流動資產(chǎn)0.070.060.03其他流動資產(chǎn)21.4223.6412.99流動資產(chǎn)合計89.7681.9676.70非流動資產(chǎn)： 可供出售金融資產(chǎn)3.902.320.27 持有至到期投資0.590.57 長期股權投資0.120.80 投資性房地產(chǎn)12.108.926.49 固定資產(chǎn)11.8614.3515.05 在建工程1.880.080.16無形資產(chǎn)4.681.961.52 商譽0.370.370.37

14、 長期待攤費用0.610.550.50 遞延所得稅資產(chǎn)3.032.662.04 其他非流動資產(chǎn)0.582.000.63 非流動資產(chǎn)合計39.7234.5827.03資產(chǎn)合計129.48116.55103.73在2015年度，森馬的貨幣資金從40.47億元降至25.44億元，同比下降17.78%，公司用此貨幣資金購買理財產(chǎn)品、增加對外投資，因此這部分資金轉移到了其他流動資產(chǎn)賬上。其余資產(chǎn)變動幅度很小。但在2016年公司的資產(chǎn)結構發(fā)生了很大的調整。存貨同比增長38.06%，主要系發(fā)展多品牌戰(zhàn)略及銷售增長備貨所致。新建在建工程1.8億，較期初增長2224.36%，主要系新建浙江嘉興物流倉儲基地、杭州

15、電商物流項目所導致，這與2016年度森馬電商板塊的大力拓展有關，這部分的投資也取得了較好的效果。與這一戰(zhàn)略有關的相關變化還有固定資產(chǎn)的減少和悟性資產(chǎn)的增加，森馬將出租商鋪轉為投資性房地產(chǎn)，并購置土地所有權，為電商板塊儲備。2014-2016年度森馬服飾負債與所有者權益情況201620152014負債和所有者權益結構流動負債：短期借款0.30 應付票據(jù)3.10 3.99 3.00 應付帳款12.16 8.26 8.18 預收款項0.84 0.75 0.36 應付職工薪酬1.34 1.04 0.90 應交稅費3.81 2.62 2.44 應付股利0.02 其他應付款1.19 0.98 0.88 一

16、年內到期的非流動負債0.23 0.34 其他流動負債0.08 流動負債合計23.07 17.98 15.75 非流動負債：預計負債5.64 4.79 2.32 遞延所得稅負債0.29 0.38 0.31 遞延收益遞延所得稅負債0.26 0.27 0.28 其他非流動負債0.23 0.52 非流動負債合計6.42 5.96 2.92 負債合計29.49 23.94 18.67 所有者權益(或股東權益)：實收資本(或股本)26.94 26.95 6.70 資本公積金25.44 25.56 44.66 減：庫存股0.46 0.86 其它綜合收益0.01 0.25 0.00 盈余公積金8.85 7.4

17、0 6.18 未分配利潤39.16 33.07 27.49 歸母所有者權益合計99.93 92.35 85.03 少數(shù)股東權益0.06 0.25 0.03 所有者權益合計99.99 92.60 85.06 負債和所有者權益總計129.48 116.55 103.73 比較流動資產(chǎn)流動負債、非流動資產(chǎn)非流動負債的關系，能夠發(fā)現(xiàn)顯著的問題。休閑服飾行業(yè)對應資產(chǎn)與負債的比例在2.5左右。但森馬服飾的流動資產(chǎn)89.76億已遠遠多余流動負債23.07億，比值為3.89。從償債能力的角度來看，其具有很好的償債能力，但為什么會有這么多的貨幣資金是一個值得探討的問題。經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)，森馬在上市IPO時融得了

18、大量資金。在這一過程中，我們可以通過對比森馬服飾與美邦服飾進行探究。發(fā)行數(shù)量（萬股）發(fā)行價格（元股）募集金額（萬元）發(fā)行比例市盈率上市時間深成指數(shù)美邦700019.7610%22.7420087817森馬700067.0010%44.97201112848美邦服飾提前三年上市融資，但美邦融資后，并沒有進行戰(zhàn)略擴張。雖然隨后幾年其與森馬的絕大差距稍微拉大了一些，但相對差距卻是在縮小的，而且并沒有實質性的戰(zhàn)略拉開，導致后來被森馬反超。融來的錢也只是將資金余額從2007年的2.4億元，上升到每年的十余億元，投資性房地產(chǎn)從2600萬上升到2013年1.29億元。但森馬雖然在IPO過程中比較成功，但融來

19、的錢也大部分爬在吃利息，增加了金融性資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)，降低了資產(chǎn)負債率和財務費用，這個特點也將從下一部分利潤表中體現(xiàn)出來。3.2利潤表2014-2016年度森馬服飾利潤表單位：億元，CNY201620152014營業(yè)收入106.6794.5481.47營業(yè)成本88.8777.2367.33銷售費用14.5511.209.19管理費用5.523.873.12財務費用-0.73-1.47-1.36資產(chǎn)減值損失2.904.053.65投資凈收益0.870.640.60營業(yè)利潤18.6617.9614.74營業(yè)外收入0.220.250.39營業(yè)外支出0.130.120.09利潤總額18.7618.0

20、915.03所得稅4.734.664.15凈利潤14.0213.4310.88近三年來，森馬服飾的營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步的增長態(tài)勢，2014-2016年的營業(yè)收入增長率分別為11.07%、16.05%、12.83%，雖然在2016年度有所下滑，但是考慮到2016年度洪水對消費品行業(yè)的沖擊導致紡織服裝行業(yè)整體不景氣，營收表現(xiàn)實屬不易。從盈利結構的角度來說，森馬超過90%的凈利潤來自營業(yè)收入，是一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的服裝公司。報表中最顯眼的部分為負值的財務費用，這與我們所普遍認知并不相符。在分析了資產(chǎn)負債表后，我們可以發(fā)現(xiàn)公司的產(chǎn)權比率很小，所有者權益占比水平在同行業(yè)中偏高。這一部分資金的來源是森馬成功的IPO

21、融資，它所融得的資金不僅可以用來償付利息，還可以購置資產(chǎn)去的收益，使財務費用最終為負值。3.3現(xiàn)金流量表2014-2016年度森馬服飾現(xiàn)金流量表單位：億元，CNY201620152014經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金123.74 108.15 93.74 收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金2.33 3.02 2.98 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計126.07 111.17 96.72 購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金87.77 78.45 67.09 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金7.82 6.43 5.48 支付的各項稅費11.01 10.63 9.86 支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金10

22、.89 6.95 6.68 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計117.49 102.46 89.10 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.57 8.72 7.62 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金77.25 23.36 21.01 取得投資收益收到的現(xiàn)金0.01 0.01 0.01 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.01 0.01 0.02 收到其他與投資活動有關的現(xiàn)金0.01 投資活動現(xiàn)金流入小計77.28 23.37 21.03 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.92 5.09 1.04 投資支付的現(xiàn)金75.73 38.85 31.30 投資活動現(xiàn)金流出小計80.

23、65 43.95 32.34 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.38 -20.57 -11.32 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金0.05 1.15 0.04 其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金0.05 0.29 0.04 取得借款收到的現(xiàn)金0.30 收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金0.02 籌資活動現(xiàn)金流入小計0.35 1.15 0.05 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金6.70 6.70 6.70 支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金0.04 籌資活動現(xiàn)金流出小計6.75 6.70 6.70 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.40 -5.55 -6.65 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1.20

24、 -17.41 -10.35 期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額21.46 38.87 49.21 期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額20.26 21.46 38.87 盡管從利潤表來看，森馬近三年的凈利潤在持續(xù)增加，但是其現(xiàn)金流狀況并不樂觀。從長期來看，凈利潤應與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當，但是近三年來，森馬的經(jīng)營活動現(xiàn)金流只有凈利潤的60%左右。這其實是服裝行業(yè)的一個特征，也是近些年很多服裝企業(yè)IPO被否的原因。宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下滑時，服裝行業(yè)出現(xiàn)庫存危機，導致現(xiàn)金流量吃緊。另一方面，投資和籌資的現(xiàn)金流量為負值，這也折射出了利潤表中利息費用為負的背后原因。森馬在IPO融通了大量資金后并沒有找到很好的投資用途，現(xiàn)金

25、用來償還負債和利息，沒有找到很好的投資機會。雖然在短期內可能企業(yè)仍能運作，但從長遠來看這樣的資金運作模式必然不能持久，公司需要找到好的投資機會，提升回報率。四、財務指標分析4.1償債能力分析（1）短期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年短期償債指標表短期償債能力指標2014/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均流動比率4.874.563.892.70速動比率4.213.672.941.86現(xiàn)金比率2.571.411.06從圖表中可以看出，森馬服飾的每年同期的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都呈現(xiàn)下降的趨勢，可以認為公司的短期償債能力下降。但根據(jù)經(jīng)驗值，流動

26、利率一般在2左右，而速動比率一般在1左右，而森馬服飾的指標水平遠遠高于正常范圍，可認為公司有大量的閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金，所以公司應該加速處理閑置資產(chǎn)。2016年度，公司流動比率下降了14.64%，速動比率下降了20.02%，現(xiàn)金比率下降了25.12%，與前一年度相比降幅增大，說明公司也注意到了這一問題，正在加速調整中，下降的趨勢對公司發(fā)展來說是好的現(xiàn)象。為細化研究指標的季度變化趨勢，選取了3年內4個季度的數(shù)據(jù)，作出折線圖。從年內變化情況來看，每年的第一季度指標水平最高，到第三季度和第四季度可能出現(xiàn)低估。這一現(xiàn)象可能與服裝行業(yè)的特殊性質有關，夏裝和冬裝的價格水平相差較大，因此導致了不同季度的差異。

27、總的來說，森馬服飾的短期償債能力很強，閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金較多，目前公司已經(jīng)注意到了這一問題，正在調整階段。（2）長期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年長期償債指標表長期償債能力指標2014/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均資產(chǎn)負債率（）18.0020.5422.7832.12產(chǎn)權比率（）0.220.260.290.41基于前文對財務費用的分析，由于森馬服飾在IPO時融通了大量資金，因此企業(yè)能夠維持很好的償債能力，從行業(yè)對比中我們也可得出此結論。由于利息費用為負，利息保障倍數(shù)視可視為0，企業(yè)的償債壓力很小。4.2營運能力分析浙江森馬服飾股份有限公司

28、2014-2016年營運指標表營運能力指標2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均存貨周轉率（次）5.334.483.462.81應收賬款周轉率（次）9.637.256.1410.26流動資產(chǎn)周轉率（次）1.111.191.241.25固定資產(chǎn)周轉率（次）5.046.438.146.42總資產(chǎn)周轉率（次）0.810.860.871.06流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率分別反映了相應資產(chǎn)在當期內創(chuàng)造的收入，從森馬服飾近三年的數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)周轉率正在穩(wěn)步上升中。特別是流動資產(chǎn)周轉率，2015年同比增長27.58，2016年同比增長了26.59%，連續(xù)兩年高速

29、增長，說明企業(yè)對固定資產(chǎn)的利用率在提升。對應之前的流動比率分析，企業(yè)在認識到固定資產(chǎn)閑置的問題后，調整了資本管理結構，起到了很好的效果。但森馬服飾的資產(chǎn)周轉率在行業(yè)對比中存在劣勢，總資產(chǎn)創(chuàng)造的收入低于平均水平。但另一方面，存貨周轉率和應收賬款周轉率卻持續(xù)下降。應收賬款周轉率呈下降趨勢會導致營收占款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率，增加了資金成本。存貨周轉率下降意味著產(chǎn)品的競爭力下降，需要通過商業(yè)信用的方式促進銷售。從行業(yè)整體情況來看，森馬服飾的存貨周轉率仍高于行業(yè)平均值，據(jù)了解服裝行業(yè)2016年度仍未從低迷狀態(tài)中復蘇，行業(yè)整體存貨滯留。森馬的應收賬款周轉率較低，且與行業(yè)平均值相差逐步加大，

30、這與公司在2016年推行 “期貨改現(xiàn)貨”訂貨模式有關，期貨訂單占比降低、部分收入確認延時，但有利于企業(yè)的業(yè)績提升。據(jù)悉，2017年公司將尋求通過商業(yè)銀行向客戶貸款，進一步縮減應收賬款規(guī)模。4.3盈利能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年盈利指標表盈利能力指標2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（）13.1715.2114.8412.07總資產(chǎn)報酬率（）13.5715.0514.618.05銷售凈利率（）13.3514.2013.158.01銷售毛利率（）36.0637.6638.3641.30從森馬服飾凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率指標在2

31、015年度內增幅均達到了10%以上，有顯著的提升，但在2016年度內有小幅下降。從ROA和ROE的關系來看，2014年ROA略小于ROE，說明當年內企業(yè)內存在著負的財務杠桿效應，在之后兩年，企業(yè)ROE均超過了ROA，且差距有拉大的趨勢，說明企業(yè)內部可能進行了資本結構的調整，利用財務杠桿效應給股東帶來更大收益。但與行業(yè)進行對比后我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均ROE是12.07%，但ROA僅為8.05%。森馬服飾盡管兩個指標都達到了14%以上，但兩者差距很小，說明企業(yè)還可以進一步利用財務杠桿效應，進一步調整資本結構，創(chuàng)造更大的價值。森馬服飾的毛利率和凈利率水平基本保持穩(wěn)定，毛利率水平在30%40%之間，凈

32、利率水平在13%14%，三年內略有波動，大體變化趨勢與股東回報率保持一致。森馬服飾在2016年度的銷售毛利率為38.36%，低于行業(yè)平均值41.30%，但銷售凈利率13.15%高于行業(yè)平均8.01%。由于森馬品牌主攻大眾休閑，巴拉巴拉定位中檔，單件產(chǎn)品利潤較低，規(guī)模優(yōu)勢較為明顯，從財務指標的角度也反映了森馬銷售從量的銷售策略。4.4成長能力分析（1）同比增長率成長能力指標（同比增長率）發(fā)展能力指標同比增長率2014/12/312015/12/212016/12/31營業(yè)收入增長率（）16.054.4812.83固定資產(chǎn)投資擴張率（）-12.99-4.68-17.32經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（）-4

33、5.2814.38-1.64從同比增長率的指標來看，2015年是森馬服飾加速發(fā)展的一年，營業(yè)收入同比增長率高達37.14%，2016年度增長率雖然有所下降，但增長趨勢仍保持在穩(wěn)定水平。同時本年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由負扭轉為正。固定資產(chǎn)投資擴張率連續(xù)三年為負，從表象上來看，企業(yè)運用固定資產(chǎn)的規(guī)模在縮小，但結合前文的償債能力分析，企業(yè)存在閑置資產(chǎn)，因此縮小固定資產(chǎn)規(guī)?？梢蕴嵘髽I(yè)的整理運營效率。在2016年度，發(fā)展指標總體有所下降，這與森馬服飾經(jīng)營戰(zhàn)略調整有關。（2）相對年初增長率成長能力指標（相對年初增長率）發(fā)展能力指標相對年初增長率2014/12/312015/12/212016/12/31

34、歸屬母公司的股東權益增長率（）5.238.628.20每股凈資產(chǎn)增長率（）5.23-72.978.15森馬服飾的歸母公司股東權益率連續(xù)三年保持穩(wěn)定較高的增長率，反映了企業(yè)資本積累能力正在穩(wěn)步提升中，有較好的發(fā)展?jié)摿?。每股凈資產(chǎn)在2015年度下跌，這是由于公司在2015年8月向全體股東以資本公積轉增股本每10股轉贈10股，于9月25日派發(fā)完畢，攤低了每股凈資產(chǎn)。4.5市場表現(xiàn)分析（1）股利發(fā)放率森馬服飾自2011年上市以來，已實現(xiàn)現(xiàn)金分紅6次，累計實現(xiàn)凈利潤.59萬元，累計現(xiàn)金分紅.78萬元，分紅率達到62.61%。以下為森馬每年的現(xiàn)金分紅情況：森馬服飾上市以來現(xiàn)金股利發(fā)放情況報告期凈利潤（萬元

35、）現(xiàn)金分紅總額（萬元）股利支付率每股股利（元）2016-12-3172.06%0.372015-12-316736450.18%0.252014-12-316700061.58%1.002013-12-31901826700074.29%1.002012-12-31760806700088.06%1.002011-12-316700054.76%1.00在20112014年期間，公司采用穩(wěn)定股利額政策，每股股利維持在1元，向市場傳遞了穩(wěn)定的信息，吸引投資者。在2015年度，公司向全體股東以資本公積轉增股本每10股轉贈10股，并以每股5.92元的價格進行股權激勵，激勵總數(shù)為1454.04萬股。當

36、年股利支付率低于往年，留存收益用于在2016年的改革繼續(xù)推行多元化品牌戰(zhàn)略、推進供應鏈管理改革，股利支付率在2016年又上升到了72.06%。森馬服飾是一家注重股東分紅的公司。（2）市盈率和市凈率2014-2015年度森馬服飾市場表現(xiàn)指標201420152016EPS（攤?。?.630.500.53市盈率21.8126.7418.18行業(yè)平均市盈率28.6248.9239.73每股凈資產(chǎn)13.573.703.87市凈率2.623.612.77行業(yè)平均市凈率2.854.783.60森馬服飾的市盈率和市銷率近三年中先上后下降，2015年達到最高峰，根據(jù)2015年的大盤情況來看，市價被高估是普遍情況

37、，因此比較2014年和2016年的情況。2016年的行業(yè)平均市盈率和行業(yè)平均市凈率均大于2014年，但森馬服飾2016年的指標卻小于2014年，說明森馬服飾的市價被低估了。為分析森馬服飾市價的最新情況，選取了最新行業(yè)數(shù)據(jù)，如下圖所示： 圖中顯示的是行業(yè)整體的最新市盈率和市凈率情況，由于美邦服飾的市盈率出現(xiàn)了異常高的情況，故在市盈率比較中將其數(shù)據(jù)剔除。紅線代表行業(yè)最高值，藍線代表行業(yè)平均值。森馬服飾的市盈率和市銷率情況在行業(yè)內排名最后，遠低于平均值，說明其目前的股價被低估。五、財務綜合分析杜邦分析法：杜邦分析是對企業(yè)財務狀況進行的綜合分析，它通過幾種主要的財務指標之間的關系，直觀、明了地反映了出

38、企業(yè)的財務狀況。 本文中選取了2015年（左）和2016年（右）的財務指標數(shù)據(jù)進行對比。（1）從杜邦系統(tǒng)圖可以看出，股東權益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。股東權益報酬率反映了股東投入資金的盈利能力，反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運營等各方面經(jīng)營活動的效率。股東權益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，權益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財務杠桿情況。 從2015年到2016年，森馬服飾的凈資產(chǎn)收益率略有下降，權益乘數(shù)在上升，下降主要體現(xiàn)在銷售凈利率上。（2）資產(chǎn)凈利率是反映企業(yè)盈利能力的一個重要比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。企業(yè)的銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結構、資產(chǎn)周轉速度以及資金占用量等各種因素都能直接影響到資產(chǎn)凈利率的高低。資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉率的乘積，因此可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個方面來進行分析。  從2015年到2016年，森馬服飾的銷售凈利率略有下降，凈利潤增長了4.47%，營業(yè)收入增長了12.88%，說明盡管銷售規(guī)模在增大，但是凈利潤增長速度卻跟不上。（3）從企業(yè)